投资评级 - 报告对茶百道(2555 HK)维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1公司实现收入25 00亿元 同比增长4 3% 归母净利润3 26亿元 同比增长37 5% 经调整净利润3 40亿元 同比下降13 8% 经调整净利率13 6% 同比下降2 9个百分点 公司拟派发中期股息2 66亿元 每股0 18元 派息率达80% [2] - 公司通过产品创新和外卖平台补贴大战驱动单店收入增长 2025H1推出55款新品 升级9款产品 单店货品销售收入约27万元 同比增长3 7% [3] - 公司持续优化门店质量并积极扩张海外业务 国内门店净增49家至8444家 低线级城市渗透加速 海外门店净增7家至21家 覆盖7个国家和地区 [4] - 供应链优化和费用管理推动运营效率提升 2025H1毛利率32 6% 同比提升0 9个百分点 环比提升1 9个百分点 销售费用率和管理费用率环比分别下降5 5和1 3个百分点 [5] - 基于中期业绩调整盈利预测 预计2025-2027年收入分别为57 47/62 67/68 66亿元 归母净利润分别为8 72/10 02/11 32亿元 EPS分别为0 59/0 68/0 77元 最新股价对应PE分别为13/12/10倍 [6] 财务表现 - 2025H1货品销售收入23 09亿元 同比增长7 8% 设备销售收入0 48亿元 同比下降62 1% 特许权使用费及加盟费收入1 01亿元 同比增长2 4% 其他收入0 41亿元 同比增长52 0% [3] - 2025H1销售费用率6 0% 同比上升1 6个百分点 管理费用率10 3% 同比上升1 2个百分点 研发费用率0 6% 同比持平 [5] - 预计2025年毛利率33 0% 2026-2027年维持33 5% 净利润率从2024年9 60%提升至2027年16 48% ROE从2024年12 08%提升至2025年23 65% [8][10] - 2025年预计每股经营现金流0 67元 每股净资产2 50元 [10] 业务发展 - 国内门店聚焦经营质量提升 一线城市净减6家 新一线城市净增6家 二线城市净减8家 三线城市净减5家 四线及以下城市净增62家 [4] - 海外业务覆盖韩国 马来西亚 泰国 澳大利亚 中国香港 中国澳门及西班牙 [4] - 公司持续完善海外供应链 本地化研发及品牌推广能力 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 淘宝闪购与电商主站协同效应显著 日均订单峰值达1.2亿单 8月周日均订单达8000万单 闪购整体月度交易用户买家达3亿人 较4月前增长200% [2] - 即时零售有效带动用户活跃度提升 淘宝8月DAU增长20% 25M7淘宝DAU同比增长17% 超出拼多多近5000万 [2] - 云业务收入增长超预期 FY26Q1云业务实现收入333.98亿元 同比增长25.80% EBITA利润率环比提升0.8个百分点至8.8% [3] - 公司为国内大厂中唯一同时具备芯片、云计算、大模型及下游应用全方位布局的企业 正在开发全新AI芯片 目前处于测试阶段 [3] 财务表现 - FY26Q1实现营业收入2476.52亿元 同比增长1.82% 经调整归母净利润335.10亿元 同比下降17.65% [1] - FY26Q1实现CMR收入892.52亿元 同比增长10% 88VIP用户超5300万 同比维持双位数增长 [2] - 预计FY2026-FY2028年营业收入分别为1.06/1.18/1.30万亿元 增长率分别为6.21%/11.82%/10.23% [1][8] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润分别为1071.08/1377.85/1670.27亿元 增长率分别为-17.68%/28.64%/21.22% [1][8] - 预计FY2026-FY2028年EPS分别为5.62/7.22/8.76元 对应PE分别为21.95/17.06/14.07倍 [1][8] 资本运作 - FY26Q1以8.15亿美元总价回购5600万股普通股 截至2025年6月30日仍余193亿美元回购额度 [1] - 维持三年3800亿元CAPEX投入计划 FY26Q1 CAPEX达386.76亿元 超市场预期 [3] 战略布局 - 即时零售业务投入效果显著 UE亏损预计随效率提升可缩减一半 [2] - 阿里云有望持续受益于AI应用及AI Agent商业化放量 未来几个季度收入增速预计维持环比加速增长趋势 [3][8]

投资评级 - 维持买入评级 目标价4.0港元 潜在涨幅41.3% [1][3] 核心观点 - AI赋能药物研发 CDMO商业化产品爆发在即 公司经营稳健且未来增长潜力较大 [1][3] - CRO业务恢复增长 AI赋能项目收入占比达10% 新分子模式成为增长新动能 [5][7] - CDMO业务为商业化做充足准备 两个新商业化项目处于PPQ阶段 预计2026年及2027年实现商业化上市 [5][18] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.3亿元人民币 同比下降15.3% 经调整净利润1.8亿元人民币 同比增长9.1% [1][3] - 毛利率大幅提升至40.8% 其中CRO业务毛利率45.4% CDMO业务毛利率35.9% 净利率同比大幅提升至17.9% [1][3] - 2025年预测营业收入19.12亿元人民币 净利润3.12亿元人民币 净利率16.3% 2026年预测营业收入21.76亿元人民币 净利润3.74亿元人民币 净利率17.2% [6][23] CRO业务 - 2025年上半年CRO收入4.2亿元人民币 同比增长9.6% 毛利润1.9亿元人民币 同比增长13.4% [7] - 累计CRO客户数量增长至1669家 同比增长13.9% 海外收入占比85.0% 同比增长4.9% 国内收入占比15.0% 同比增长46.6% [5][8] - 新分子模式占CRO收入15.0% 同比增长19.0% 新增交付8023例蛋白结构 累计交付90739例蛋白结构 新增交付89个独立药物靶标 累计研究2187个独立药物靶标 [11][12] - AI参与赋能项目收入占比近CRO总收入10.0% AIDD累计参与175个项目 采购CADD/AIDD客户数达67家 [5][14] CDMO业务 - 2025年上半年CDMO收入4.1亿元人民币 同比下降31.4% 毛利润1.5亿元人民币 同比下降14.2% [5][18] - 收入下降原因包括车间升级改造影响仿制药收入 供应链受地缘政治影响 新商业化项目将于2025年下半年开始交付 [5][18] - 累计服务客户达905家 前十大客户收入占比68.3% 前十大客户留存率100.0% [18] - 可使用的总产能为860立方米 新建400立方米产能 土建工程已结束 设备采购进行中 [19] 孵化投资业务 - 通过VBI开展EFS业务 累计投资孵化93家初创公司 其中8家完成或接近完成新一轮融资 融资总额约2.9亿美元 [20] - 累计在研管线总数近228条 186条处于临床前阶段 42条处于临床阶段 孵化项目已有18家公司实现全部或部分退出 [20] - 累计获得人民币近7650万元回款 参与设立人民币基金 投资2500万元人民币 [20][21]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.00港元 [1][6] 核心观点 - 2025年第二季度盈利超预期 环比改善显著 第二季度收入同比增长3.9%至437.3亿元 环比增长18.6% 净利润同比增长22.2%至11.1亿元 环比增长78.1% [6] - 战略转型成效显著 新能源汽车业务同比增长60.6% AI数据中心业务实现显著增长 [6] - "A客户+汽车+算力"战略支撑未来增长 预计2025-2027年每股盈利分别为2.388元/3.245元/4.204元 [6] 财务表现 - 2025年上半年收入同比增长2.6%至806.1亿元 净利润同比增长14.0%至17.3亿元 [6] - 盈利能力持续改善 预计2025年净利润将达53.81亿元 2026年进一步增长至73.13亿元 [5] - 毛利率从2024年的6.9%提升至2025年的7.6% 并预计在2027年达到8.5% [8] 业务板块分析 - 新能源汽车业务表现优异 2025年上半年收入同比增长60.5%至124.5亿元 占收入比重提升至15.4% [6] - 消费电子业务短期承压 2025年上半年收入同比下降3.7%至609.5亿元 但通过自动化升级实现结构性改善 [6] - AI数据中心业务取得重要突破 AI服务器出货量大幅增长 液冷/电源产品获得行业领导者认证 [6] 增长动力 - 智能座舱、ADAS、热管理系统及智能悬架系统等产品推动新能源汽车业务增长 [6] - 与英伟达、大陆集团和博世的合作巩固一级供应商地位 [6] - 作为英伟达长期合作伙伴 提供涵盖通用服务器、AI服务器和浸没式冷却的全面解决方案 [6] 估值指标 - 当前股价44.10港元 目标价对应19.8倍2025年市盈率 [1][6] - 预计2025年市盈率为16.8倍 2026年进一步降至12.4倍 [5] - 净资产收益率预计从2025年的15.6%提升至2027年的20.7% [5][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.0港元 较当前股价43.26港元有20.2%预期涨幅 [5][7] 核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入806.1亿元 同比增长2.6% 母公司拥有人应占溢利17.3亿元 同比增长14.0% 盈利增速显著快于营收 [1] - 盈利韧性凸显 在全球经济环境复杂多变背景下实现营收与盈利双增长 [1] 业务板块分析 消费电子业务 - 收入609.5亿元 同比下降3.7% 其中零部件收入137.5亿元(yoy-9.8%) 组装收入472.0亿元(yoy-1.8%) [2] - 受全球消费电子市场需求承压影响 全球智能手机上半年出货量仅增0.1% [2] - 聚焦高端产品领域 在钛金属手机、折叠屏手机等高端机型中保持主要供应商地位 [2] - 海外大客户业务表现亮眼 组装业务市场份额持续提升 [2] - 通过自动化技术优化精密零部件业务 运营效率与盈利能力改善 [2] - 受益于端侧AI技术普及和折叠屏手机市场拓展 中国折叠屏手机上半年出货量同比增12.6% [2] 新能源汽车业务 - 收入124.5亿元 同比大幅增长60.5% 占总营收比重提升至15.5% 成为增长最快业务板块 [3] - 受益于中国新能源汽车市场全球领先地位 2025年上半年销量693.7万辆 同比增40.3% [3] - 智能座舱产品线覆盖中控、仪表、HUD等多维度交互系统 [3] - 智能驾驶辅助系统出货量领跑国内市场 新推出的智能悬架系统已开始批量配套主流车型 [3] 新型智能产品业务 - 收入72.1亿元 同比下降4.15% [4] - AI服务器业务增长强劲 实现跨越式成长 [4] - 多款液冷和电源产品通过客户认证 为业务增长注入新动能 [4] - 围绕液冷系统、电源系统、AI服务器系统设计等方面建立丰富专利储备 [4] - 智能物流机器人已大规模应用于集团内制造场景 提升仓储和配送效率 [4] 财务预测与估值 - 预估2025/2026年归母净利润为47.4亿/59.5亿元 [5] - 参考同业估值按照2025/2026年的22.6x/18.0x市盈率 [5] - 总市值99,366.3百万港元 流通市值99,366.3百万港元 [7] - 总股本2,253.2百万股 流通股本2,253.2百万股 [7] 增长前景与投资逻辑 - 三大板块协同发展格局形成 消费电子领域龙头地位稳固 新能源汽车业务高速增长 新型智能产品业务潜力巨大 [5] - 下半年有望受益于国内促消费政策、新能源汽车下乡推进以及AI算力需求持续释放 [5] - 凭借技术研发优势、多元业务布局和全球化客户资源 在高端制造与智能化升级浪潮中持续领跑 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司流量侧实现稳健增长，AI技术显著提升广告商业化效率，游戏业务表现强劲，利润加速释放 [2][3] - 预计2025-2027年营收持续增长，经调整归母净利润大幅改善，盈利能力持续优化 [1][3][7] 财务表现 - 2025Q2营业总收入73.4亿元，同比增长19.8%，环比增长4.8% [1] - 2025Q2归母净利润2.2亿元，同比扭亏为盈，经调整净利润5.6亿元，同比扭亏为盈且环比增长55.0% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为302.61亿元/331.87亿元/357.06亿元，同比增长12.78%/9.67%/7.59% [1][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.99亿元/17.97亿元/24.97亿元，同比增长159.3%/124.9%/39.0% [1][7] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为20.12亿元/30.97亿元/38.68亿元 [3][7] - 毛利率持续改善，预计从2024年的32.7%提升至2027年的38.5% [7] - ROE显著改善，从2024年的-9.5%提升至2027年的13.0% [1][7] 业务运营 - 2025Q2 DAU达1.09亿，同比增长7%，用户日均使用时长达105分钟，同比增加6分钟 [2] - 广告业务收入24.5亿元，同比增长20%，效果广告收入同比增长约30% [2] - 广告主数量同比增长超20%，eCPM同比增长超10% [2] - AI工具广泛应用于广告创建，约10%的新广告标题和超过30%的开屏广告使用AI工具生成 [2] - 游戏业务收入16.1亿元，同比增长60%，主要受益于《三谋》强劲表现 [3] - 正在试点《三谋》小游戏版本，并准备在2025H2推出国际版本 [3] - 目前有4到5款游戏正在等待版号，包括一款三国IP休闲游戏 [3] 估值指标 - 当前市盈率(PE)预计2025-2027年分别为86.2倍/38.3倍/27.6倍 [1][3][7] - 当前市净率(PB)预计2025-2027年分别为4.6倍/4.1倍/3.6倍 [1][7] - 总市值750.35亿港元，流通市值736.12亿港元 [4] - 近3月日均成交额10.43亿港元 [4] 行业地位 - 属于传媒行业，在视频平台领域具有重要市场地位 [4] - 通过AI技术提升广告效率，在行业内保持竞争优势 [2] - 游戏业务通过《三谋》等产品展现强劲增长潜力 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价9.5港元，较当前价7.9港元存在约20%上行空间 [1][2][4] 核心观点 - 2025年上半年收入同比增长13.9%至24.72亿元，符合预期，电影大盘呈现边际改善迹象 [1][4] - 娱乐内容服务收入同比增长18%至12.09亿元，在线娱乐票务服务收入同比增长12.8%至11.8亿元 [1] - 净利润同比下降37%至1.79亿元，主要受电影单片表现不佳及演出投入增加影响 [1][4] - 现场演出业务表现亮眼，本地演出部分品类GMV同比增长超80%，境外演出GMV同比增长超300% [4] - 下半年重点关注电影单片释放（如《刺杀小说家2》《熊猫计划2》）及演出管线推进（五月天、张艺兴等） [4] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为37.9%，同比下降15.4个百分点，主要因内容成本增加及演出投入加大 [4] - 销售费用绝对值同比下降12.2%，管理费用绝对值同比下降20.2%，体现降本提效成效 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为45.98亿元、53.71亿元、60.68亿元，同比增长12.6%、16.8%、13.0% [1][4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.53亿元、5.52亿元、7.00亿元，同比增长93.9%、56.6%、26.7% [1][4] - 每股盈利预计从2024年的0.16元提升至2027年的0.60元 [1][4] 业务分析 - 电影票务业务受益于大盘出票量同比增长17%，市占率保持稳定 [4] - 内容投资业务主控宣发影片数量创历史新高，但部分单片表现拖累利润率 [4] - 现场演出业务成为第二增长曲线，公司持续加大境内外票务和内容制作投入 [4] - 电影行业有望进入新一轮产品周期，公司储备项目丰富，包括《飞驰人生3》等头部影片 [4] 估值预测 - 采用相对估值法，按照2026年15倍市盈率估值，对应目标市值110亿港元 [4] - 当前市盈率从2024年的45.7倍下降至2027年的12.0倍，估值吸引力逐步提升 [1][4] - 市净率维持在0.8-0.9倍区间，每股净资产从2024年的7.7元增长至2027年的8.85元 [1][2][4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 可灵AI商业化进展超预期 收入超2.5亿元 C端创作者达4500万 B端覆盖超2万家企业 [2][7] - AI全面赋能内容生态及广告营销、电商等核心业务 [3][4][7] - 25Q2业绩表现强劲 营业收入350.46亿元同比增长13.1% 调整后归母净利润56.18亿元同比增长20.1% [1] - 宣布上市以来首次特别股息每股0.46港元 合计约20亿港元 [1] 财务表现 - 2025E营业收入1432.55亿元 同比增长12.89% [1][7] - 2025E经调整归母净利润199.9亿元 对应PE 16.2倍 [7] - 2027E营业收入1734.82亿元 2025-2027年复合增长率约10% [1][7] - ROE保持较高水平 2025E为22.03% 2027E为20.19% [1] 可灵AI发展 - 2025年5月推出可灵AI 2.1系列模型 质量、动态表现、物理模拟等方面全面提升 [2] - 2025年7月底发布灵动画布功能 支持无限可视化空间和多人实时协作 [2] - 应用场景涵盖广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等领域 [2] - 25H2推出灵动画布及2B订阅服务 预计推动商业化进一步提速 [2] 用户与流量表现 - 25Q2 DAU达4.09亿 同比增长3.4%创历史新高 [3] - 日均使用时长126.8分钟 同比增长7.5% [3] - OneRec推荐大模型提升用户时长和留存率 [3] 广告业务 - 25Q2线上营销服务收入198亿元 同比增长12.8% 较25Q1的8.0%显著提升 [3] - OneRec直接生成营销素材 提高点击率和转化率 [3] - 新增外卖入口拓宽流量变现渠道 [3] - 预计25H2在AI、外卖及低基数效应驱动下加速回暖 [3] 电商业务 - 25Q2 GMV达3589亿元 同比增长17.6%超预期 [4] - 泛货架电商GMV占比超32% 持续超大盘增长 [4] - AI赋能商品信息提炼和人货匹配 降低商家经营成本 [4][7] - 多模态大模型提升商品描述能力 优化全链路经营效率 [4][7] 财务指标预测 - 2025-2027年每股收益预计4.06/5.13/5.96元 [1][7] - 毛利率持续改善 从2023A的50.58%提升至2027E的58.24% [8] - 经营现金流稳健增长 2027E预计达377.75亿元 [8] - 现金储备充足 2027E现金及等价物预计达896.54亿元 [8]

投资评级与目标价 - 重申"买入"评级，目标价上调至42.35港元（原目标价38.50港元）[2][7] - 目标价对应1.25倍2025年市净率[7] 核心业绩表现 - 2025年上半年拨备前经营利润同比增长16.5%，主要受益于非利息收入增长和成本控制[7] - 净服务费及佣金收入同比增长25.8%至62.9亿港元，净交易性收入同比增长131.9%至122.3亿港元[7] - 客户贷款增长2.0%至17,103.8亿港元，支储存款占比提升11.5个百分点至57.9%[7] - 净息差环比仅收缩2个基点至1.53%，展现强劲负债管理能力[7] - 成本对收入比率维持在20.8%的低位[7] 财务数据预测 - 2025年预测净利润40,814亿港元（同比增长4.4%），2026年预测净利润45,928亿港元（同比增长12.5%）[6] - 每股盈利（EPS）2025年预测3.860港元，2026年预测4.344港元[6] - 每股净资产（BVPS）2025年预测33.88港元，2026年预测36.00港元[6][7] - 股息率2025年预测6.1%，2026年预测6.7%[6] - 净资产收益率（ROE）2025年预测11.7%，2026年预测12.4%[6] 资产质量与资本状况 - 2025年上半年不良贷款率降至1.02%（较2024年底下降3个基点），拨备覆盖率保持在85%以上[7] - 普通股权一级资本比率（CET-1）为20.4%，资本充足率（CAR）为22.3%[6] 增长催化剂 - 数字资产机遇、跨境理财通推进、利好政策提振经济预期[6][7] - 大湾区跨境财富管理需求提升推动非利息收入增长[7] 行业与战略定位 - 动态债券投资策略在低利率环境下获得更高收益[7] - 通过优化贷款组合和负债管理保持净息差韧性[7] - 非利息收入占比持续提升，2025年预测达30.7%[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 阜博集团作为全球领先的数字内容保护和交易服务商 正处在AI驱动内容产业变革的核心赛道 前瞻性布局的Vobile MAX和Dream Maker平台有望在AI时代抓住中小创作者规模化增长的机遇 从SaaS服务商向平台运营商升级 打开新的增长空间 [4] 财务表现 - 2025年上半年总收入同比增长23.4%至14.6亿港元 毛利同比增长27.5%至6.4亿港元 毛利率同比提升1.4个百分点至44.1% [9] - 期内利润同比大增118.6%至1.0亿港元 经调整净利润同比增长88.1%至1.2亿港元 [9] - 预测2025年营业总收入为3,010百万港元 同比增长25.36% 2026年3,680百万港元 同比增长22.25% 2027年4,320百万港元 同比增长17.39% [1] - 预测2025年归母净利润为191.28百万港元 同比增长34.02% 2026年260.12百万港元 同比增长35.99% 2027年335.89百万港元 同比增长29.13% [1] - 预测2025年Non-IFRS净利润为233.58百万港元 2026年310.03百万港元 2027年394.17百万港元 [1] 业务表现 - 增值服务为主要增长引擎 25H1收入同比增长33.3%至8.5亿港元 占总收入58.1% 增长主要受益于与大型内容方合约升级、内容库扩容以及AI二次创作内容带来的新增活跃资产与收入 [9] - 订阅服务稳健发展 25H1收入同比增长11.8%至6.1亿港元 占总收入41.9% 公司在微短剧、音乐、动漫等领域取得实质性进展 [9] - 中美两大市场均衡发展 25H1北美地区收入同比增长26.8%至7.3亿港元 中国地区收入同比增长20.1%至7.3亿港元 [9] 战略与技术投入 - 公司明确了平台化发展战略 已开发数字内容资产贸易平台Vobile MAX和集成音视频创作平台Dream Maker两大平台作为基础 [3] - Vobile MAX集成了确权、分润与交易功能 Dream Maker作为创作者入口将多模态AI创作能力与Vobile MAX无缝对接 [3] - 上半年研发开支达1.63亿港元 同比增长14.4% 研发聚焦于升级核心算法、构建"出生即确权"的技术服务体系 并深化与英伟达、佛罗里达大学等顶尖企业及高校的技术生态合作 [3] - 上半年完成对音频识别技术公司PEX的收购 将强化在声音内容识别领域的优势 [9] 市场数据 - 收盘价为5.92港元 一年最低/最高价为1.42/7.10港元 [7] - 市净率为5.07倍 港股流通市值为14,530.31百万港元 [7] - 每股净资产为1.17港元 资产负债率为36.64% 总股本为2,454.44百万股 [8]