投资评级 - 京东物流 (2618 HK) 的投资评级为“买入”，目标价为 18 港元，潜在涨幅为 42% [1][4] 核心观点 - 2024 年 4 季度收入预计同比增长 8.6% 至 512.5 亿元人民币，较此前预期上调 2%，主要得益于公司前期资源投入和专业市场布局 [2][7] - 预计 2024 年全年收入同比增长 9%，调整后净利润率为 4.2%，符合公司指引 [2][7] - 2025 年公司前期资源投入对收入的拉动效果有望持续，淘宝接入和精细化运营效率优化将带来额外增长 [2] - 预计 2025 年公司市盈率为 13 倍，目标价维持 18 港元不变 [2] 财务预测 - 2024 年营业收入预计为 1819.89 亿元人民币，同比增长 0.6%；2025 年预计为 1946.24 亿元人民币，同比增长 0.8% [3] - 2024 年毛利润预计为 192.05 亿元人民币，毛利率为 10.6%；2025 年毛利润预计为 212.79 亿元人民币，毛利率为 10.9% [3] - 2024 年经调整净利润预计为 76.67 亿元人民币，净利率为 4.2%；2025 年经调整净利润预计为 79.10 亿元人民币，净利率为 4.1% [3] - 2024 年经营活动现金流预计为 260.70 亿元人民币，2025 年预计为 237.73 亿元人民币 [16][17] 业务表现 - 2024 年 4 季度外部收入预计为 357.25 亿元人民币，同比增长 8.8%，其中其他外部客户收入预计为 270.00 亿元人民币，同比增长 11.6% [8] - 2024 年 4 季度调整后净利润预计为 19.76 亿元人民币，同比增长 9.6%，高于市场预期的 17 亿元人民币 [7][8] - 2024 年 4 季度毛利润率预计为 10.8%，同比提升 1.6 个百分点 [8] 行业对比 - 交银国际覆盖的互联网及教育行业中，京东物流的目标价涨幅为 42%，在物流行业中表现突出 [12][14] - 其他物流公司如顺丰同城 (9699 HK) 目标价涨幅为 46.9%，达达集团 (DADA US) 目标价涨幅为 5.3% [14]

新股市场表现 - 上周新股次新板块出现剧烈调整，平均周涨幅为-11.2%，实现正收益的占比仅为5.1% [1][4] - 2024年至今上市的沪深新股上周平均涨幅为-11.2%，北证新股平均涨幅为-2.4%，其中北证新股有25%实现上涨 [5][28] - 上周沪深新股首日平均涨幅为249.7%，首周平均涨幅为224.2%，北证新股首日涨幅为407.2%，首周涨幅为559.4% [26] 新股发行与上市 - 上周共有2只新股网上申购，平均发行市盈率为36.0X，平均网上申购中签率为0.0287% [4] - 上周上市的沪深新股首日平均涨幅拉至2倍区间之上，但即期新股平均收益为-18.9%，显示市场风险偏好明显降温 [4][27] - 本周将有2只新股完成申购待上市，1只为创业板，1只为科创板，平均绝对发行市盈率约为36.0X [8][32] 新股投资机会 - 新股次新板块可能已进入休整周期，自2024年12月中上旬开始，休整期已持续近1个月，但情绪指标触及冰点，可能孕育新机会 [2][15] - 短期建议关注估值性价比，适当关注美国CES大会和2024年年报预告披露等事件的影响 [2][9] - 中期投资建议关注鼎泰高科、致尚科技、纳睿雷达等个股 [9][40] 新股表现分析 - 涨幅居前的新股多集中于近期休整较为充分、且有事件催化或成长性、稀缺性较高的标的，跌幅居前的则集中于此前交投活跃但近期热度下降的标的 [7][29] - 上周沪深新股涨幅前五的分别为慧翰股份、速达股份、小方制药、众鑫股份、先锋精科，跌幅前五的为博科测试、安乃达、成都华微、国货航、六九一二 [29][30] - 北证新股涨幅前五的为星图测控、林泰新材、捷众科技、聚星科技、万源通，跌幅前五的为科拜尔、成电光信、科力股份、许昌智能、铜冠矿建 [31]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价24.80元 [3] 核心观点 - 公司为民营铅锌资源企业，正发力锂等多金属业务，通过收购和出售股权优化资产结构 [1] - 钼行业供需格局向好，价格上涨通道明确，公司钼业务有望量价双升 [2] - 锂资源业务上量与降本共振，碳酸锂价格有望触底回升 [2] - 公司未来业绩弹性较大，钼和锂权益产量有望显著增长 [88] 公司业务 - 公司主营铅锌业务，参股金鑫矿业布局锂资源，拟收购国城实业拓展钼业务 [1] - 东升庙矿业为公司铅锌业务主要实体，盈利稳定 [83] - 钛白粉业务短期承压，未来有望扭亏 [84] - 公司拟出售宇邦矿业股权，战略调整聚焦核心业务 [72] 钼业务 - 公司拟收购国城实业不低于60%股权，对价55亿元，对应2023年PE仅4x [1] - 国城实业掌控的大苏计钼矿2023年产量约0.8万吨，品位0.13%，拟扩产至800万吨/年 [1] - 钼行业去库加速，2024年国内钢招量增幅超过25%，钼精矿价格年度上涨13.18%至3605元/吨度 [2] - 预计2025-2026年全球钼供需格局持续向好，价格上涨通道进一步明确 [2] 锂资源业务 - 金鑫矿业旗下党坝矿区Li2O储量增加至112万吨，平均品位1.33%，生产规模达100万吨/年 [2] - 公司正在办理500万吨/年的采矿证，未来有望通过扩产降低成本 [2] - 碳酸锂价格目前为7万元/吨，预计将在7-12万元/吨区间震荡 [2] - 金鑫矿业锂精矿成本有望降至5万元/吨以内，量增叠加降本共振 [65] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为17/48/57亿元，归母净利润分别为0.6/13.9/14.6亿元 [3] - 2024-2026年EPS分别为0.05/1.24/1.30元，对应PE分别为204/9/9倍 [3] - 2025/2026年PE显著低于可比公司均值，投资价值凸显 [99] 行业分析 - 钼行业供需缺口持续扩大，2026年全球钼金属需求量有望达到33.3万吨 [49] - 锂行业过剩格局将有所收窄，碳酸锂价格波动重心有望逐步抬升 [66] - 钼和锂价均处上行周期，公司有望迎来量价双升局面 [3]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为19.34元，合理价值为26.26元 [3] 核心观点 - 君亭酒店宣布进军加盟市场，成立合资公司君行，未来将加速门店拓展，标志着公司向规模化目标迈进 [1][7] - 公司此前模式为直营+委托管理，截至24Q3共有26家直营酒店和210家委托管理酒店，预计直营酒店贡献80%以上收入 [7] - 加盟模式相比委托管理模式更轻，加盟收费预计更高且更稳定，加盟酒店综合take rate一般为12%左右 [7] - 公司深耕中高端及高端酒店赛道，单店模型优秀，携手希尔顿进一步打开高端酒店市场想象空间 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为6.65亿元、8.10亿元、9.74亿元，增长率分别为24.6%、21.8%、20.3% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.29亿元、0.85亿元、1.31亿元，增长率分别为-5.1%、193.9%、54.0% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.15元、0.44元、0.67元，对应市盈率分别为129.87倍、44.19倍、28.70倍 [2] 财务数据 - 2023年营业收入为5.34亿元，同比增长56.2%，EBITDA为2.50亿元，归母净利润为0.31亿元 [2] - 2023年毛利率为39.7%，净利率为7.9%，ROE为3.1% [11] - 2023年资产负债率为59.8%，流动比率为2.13，速动比率为1.94 [11] 成长能力 - 2022-2026年营业收入增长率分别为23.2%、56.2%、24.6%、21.8%、20.3% [12]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [7] 核心观点 - 报告认为华润饮料作为中国第二大包装饮用水企业和最大的饮用纯净水企业，具备稳固的市场地位和较强的盈利能力 其包装水业务持续增长，饮料业务作为第二增长曲线潜力巨大 [1][7] 公司概况 - 华润饮料历经四十余年发展，现已成为中国第二大包装饮用水企业和最大的饮用纯净水企业 形成了以纯净水为核心的多品类战略发展格局 [1] - 公司背靠华润集团，持股比例50.04% 核心管理层经验丰富，基本均有集团任职履历 [1] - 2023年公司实现营收135.1亿元，同比增长7.1% 其中包装水收入124.5亿元，同比增长4.5% 饮料收入10.7亿元，同比增长49.0% 归母净利润13.3亿元，同比增长34.3% [1] 包装水业务 - 2023年中国包装饮用水市场规模达2150亿元，2018-2023年CAGR为7.1% 其中纯净水市场规模1206亿元，增速领先 [2][45] - 包装水行业呈现寡头垄断格局，CR5从2021年56.2%提升至2023年58.6% 华润饮料在纯净水市场份额达32.7%，远超第二名至第五名份额之和 [2] - 公司包装水产品矩阵完善，拥有十余个纯净水sku 2023年包装水收入124.5亿元，其中中大规格包装增长较快，2021-2023年CAGR达10.59% [2] 饮料业务 - 2023年中国饮料市场规模达6942亿元，2018-2023年CAGR为4.0% 公司通过与日本麒麟合作进入饮料赛道，并打造多个自有品牌 [3] - 2023年公司饮料收入10.7亿元，同比增长49.0% 其中自有品牌饮料收入8.8亿元，同比增长65.3% 随着产品矩阵完善和渠道扩张，饮料板块收入有望延续高增长 [3] 核心优势 - 产品：以包装水为核心，打造"一超多强"完整产品矩阵 [4] - 品牌：借助顶级体育IP塑造"健康、安全、专业"形象，长期深耕全民体育 [4] - 渠道：覆盖超200万个终端网点，坚持"精耕细作，决胜终端"策略 [4] - 产能：计划2024-2025年落地5处工厂，合计661万吨包装水产能和35万吨饮料产能 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为16/19/23亿元，同比增长20%/22%/18% [7] - 2024-2026年营业收入预计为143.98/155.87/170.03亿元，同比增长7%/8%/9% [8]

投资评级 - 报告对神火股份的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 公司拟回购股份用于股权激励计划，回购数量约为总股本的1%，回购金额在2.5亿至4.5亿元之间，回购价格不超过20元/股[6] - 回购计划旨在强化投资者信心，释放估值提升潜力，管理层对公司未来发展充满信心[6] - 2025年氧化铝价格或有下降，预计将推动公司利润改善[6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为47亿、59亿、64亿元，维持“买入”评级[6] 财务数据及预测 - 2024E营业收入预计为393.16亿元，同比增长4.5%；2025E营业收入预计为431.39亿元，同比增长9.7%[6] - 2024E净利润预计为47.36亿元，同比下降19.8%；2025E净利润预计为58.72亿元，同比增长24.0%[6] - 2024E毛利率预计为23.1%，2025E毛利率预计为25.2%[6] - 2024E净资产收益率预计为20.5%，2025E净资产收益率预计为21.6%[6] 市场表现 - 神火股份1个月绝对涨幅为10.18%，相对涨幅为14.65%；3个月绝对涨幅为-10.95%，相对涨幅为-4.91%[4] - 2024年1月至9月，神火股份股价表现优于沪深300指数[3] 行业分析 - 神火股份所属行业为有色金属/工业金属[2] - 与云铝股份、中国铝业、天山铝业等同类企业相比，神火股份当前市场估值处于行业低位[6] 财务报表分析 - 2023年营业收入为376.25亿元，同比下降11.9%；2024E营业收入预计为393.16亿元，同比增长4.5%[8] - 2023年净利润为59.05亿元，同比下降22.1%；2024E净利润预计为47.36亿元，同比下降19.8%[8] - 2023年毛利率为26.4%，2024E毛利率预计为23.1%[8] - 2023年净资产收益率为29.8%，2024E净资产收益率预计为20.5%[8]

公司投资评级 - 蓝耘科技当前股价为12.80元，总市值为11.83亿元，流通市值为9.78亿元 [2] - 2024H1实现营收5.36亿元，归母净利润4827.93万元 [2] - 同行可比公司PE2023均值为73.0X，蓝耘科技PE2023为21.0X，估值相对较低 [5] 核心观点 - 蓝耘科技专注于为企业级规模的GPU加速工作负载提供算力云服务，2024H1算力云解决方案实现收入4.11万元，同比增长380.63%，GPU算力云服务业务实现收入1.25亿元，同比增长139.74% [2] - 2023年实现营收4.09亿元，归母净利润5128.17万元，2020-2023年3年营收CAGR为5.54%，归母净利润CAGR达到15.75% [2] - 2024年11月，公司发布了蓝耘智算云平台——元生代，并与多家战略客户签署合作协议 [4] 行业分析 - 中国智能算力规模高速增长，预计2026年智能算力规模突破ZFLOPS量级，2022-2027年期间，预计中国智能算力规模年复合增长率为33.9% [3] - 2023年中国云计算市场规模达6165亿元，同比增长35.5%，预计到2024年，云计算市场规模将达8378亿元，同比增长35.9% [3] - 智算服务市场以Non-GenAIIaaS为主，2023年占整体市场的40.2%，预计2024年市场规模将超过200亿元 [51][53] 业务分析 - 蓝耘科技主营业务为IT系统集成业务、技术服务业务、GPU算力云服务业务，2024H1算力云服务收入占比为23.33%，GPU算力云服务业务营收达到1.25亿元 [72][77] - 公司自建智算云平台，服务高性能计算需求的行业龙头企业，2024H1毛利率为18.44%，GPU算力云服务毛利率为39.16% [72][89] - 2024H1实现营收5.36亿元，归母净利润4827.93万元，2023年毛利率为25.79%，净利率为12.38% [83][87] 技术创新与研发 - 公司研发费用呈增长态势，2022-2024H1研发费用分别为1738.51万元、1595.56万元、916.20万元，2023年研发费用率为3.91% [25][27] - 截至2023年12月31日，公司正在申请专利14项，拥有计算机软件著作权125项 [4][27] - 2023年公司研发支出前五名的研发项目共支出1205.28万元，主要围绕AI模型算法开发、AI模型预训练、AI推理等场景 [32]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 微信小店有望重新激活东方甄选优势，带来新的发展机遇 [1] - 东方甄选在业务、逻辑、估值、预期等方面发生较大变化，但依旧是一家优秀的产品科技及文化公司 [1] - 东方甄选具备广泛的知名度、品牌背书及精准定位，与微信电商的强社交属性契合度高 [2] - 东方甄选具备丰富的 SKU 矩阵，品类选择度高，已开发并推出 488 款 SKU 的自营产品 [3] - 东方甄选团队执行力韧性极强，对外部变化的判断适应学习能力值得重视 [4] 财务预测 - 预计公司 FY25-27 收入分别为 74 亿人民币、84 亿人民币、96 亿人民币 [5] - 调后归母净利润分别为 3.3 亿人民币、5.4 亿人民币、6.3 亿人民币 [5] - EPS 分别为 0.32 人民币/股、0.52 人民币/股、0.61 人民币/股 [5] - 对应 PE 分别为 49/30/26x [5] 公司概况 - 港股总股本为 1,035.77 百万股 [6] - 港股总市值为 17,380.16 百万港元 [6] - 每股净资产为 5.30 港元 [6] - 资产负债率为 24.03% [6] - 一年内最高/最低股价分别为 30.65 港元/8.92 港元 [6]

投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][7] 核心观点 - 2024年贵州茅台预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长15.44%，归母净利润约857亿元，同比增长14.67% [1] - 2024Q4预计实现营业总收入506.77亿元，同比增长12.01%，归母净利润约248.72亿元，同比增长13.79% [1] - 2024年茅台酒预计实现营收1458亿元，同比增长15.18%，系列酒预计实现营收246亿元，同比增长19.24% [2] - 2024Q4茅台酒预计实现营收446.74亿元，同比增长13.62%，系列酒预计实现营收52.07亿元，同比增长3.40% [2] - 2024年茅台酒基酒产量约5.63万吨，同比减少1.58%，系列酒基酒产量约4.81万吨，同比增长12.02% [2] - 2025年茅台酒国内市场计划投放量较2024年略有增长，53度500ml飞天茅台减量，增量集中在其他规格飞天、文创类产品等 [3] - 2025年系列酒销售额增速目标不低于过去5年股份公司平均增速（约14-15%），茅台王子酒规划2年实现百亿收入 [3] - 2025年53度500ml飞天茅台向经销渠道倾斜，商超、电商渠道及集团、股份子公司减少投放量，专卖店适当增加 [3] - 2025年珍品茅台调整运营模式，不再搭售，转向区域运营，同时调整陈年酒和43度分销政策，资源向优质经销商倾斜 [3] 盈利预测与财务指标 - 2025年预计收入1877.50亿元，同比增长8.0%，归母净利润924.52亿元，同比增长7.9% [4] - 2026年预计收入2017.21亿元，同比增长7.4%，归母净利润1003.37亿元，同比增长8.5% [4] - 2024年每股收益68.22元，2025年每股收益73.60元，2026年每股收益79.87元 [6] - 2024年EBIT Margin为66.7%，2025年为66.1%，2026年为66.8% [6] - 2024年净资产收益率（ROE）为38.4%，2025年为40.0%，2026年为41.9% [6] - 2024年市盈率（PE）为21.8倍，2025年为20.2倍，2026年为18.6倍 [6] - 2024年EV/EBITDA为16.3倍，2025年为15.2倍，2026年为14.1倍 [6] - 2024年市净率（PB）为8.38倍，2025年为8.10倍，2026年为7.81倍 [6] 股东回报与市值管理 - 2024-2026年分红率不低于75%，2024年中期现金分红300亿元（含税），对应2024年股息率3.44% [4] - 公司实施注销式股份回购，预计回购30-60亿元，2025年1月2日已回购股份20万股，支付总金额3亿元 [4] 行业与市场表现 - 当前白酒行业处于需求磨底阶段，2025年内需预计在政策支持下逐步回暖 [4] - 贵州茅台2024年收盘价为1475.00元，总市值为18528.92亿元，近3个月日均成交额为6211.54百万元 [7] - 贵州茅台52周最高价为1910.00元，最低价为1245.83元 [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [5][49] 核心观点 - 太阳纸业是国内林浆纸一体化综合性造纸龙头企业，拥有超过1200万吨的纸浆总产能，三大基地协同发展 [3][15] - 2024年前三季度公司实现营收309.75亿元，同比增长6.07%，归母净利润24.59亿元，同比增长15.08% [3] - 公司经营韧性强，2019-2023年平均ROE为14.3%，净利率为8.6%，均显著高于行业平均水平 [4][31] - 林浆纸一体化战略持续推进，南宁二期项目将新增90万吨产能，进一步巩固成本优势 [4][37] - 短期文化纸供需格局改善，纸价回升有望带动盈利修复 [5] 公司概况 - 公司主要从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售，产品涵盖文化用纸、包装用纸、生活用纸等多个品类 [3][16] - 2023年末公司纸浆总产能超1200万吨，山东、广西、老挝三大基地协同发展 [3][15] - 公司股权结构稳定，控股股东山东太阳控股集团持股44.73%，实控人为李洪信 [19] 财务表现 - 2023年公司实现营收395.44亿元，同比下降0.6%，归母净利润30.86亿元，同比增长9.9% [20] - 2024年前三季度毛利率16.4%，净利率8.0%，同比均有小幅提升 [25] - 公司资产负债率持续下降，2023年降至50%以下，财务负担减轻 [4] - 预计2024-2026年收入增速分别为2.8%、6.6%、6.2%，归母净利润增速分别为-0.5%、6.8%、17.4% [5][41] 行业与竞争 - 2024年11月晨鸣停产导致文化纸短期供需改善，纸价已上调200元/吨 [5] - 2025年可比公司平均PE为17倍，太阳纸业2025年PE为12倍，估值具有吸引力 [49] - 公司通过林浆纸一体化和多元化产品矩阵有效应对行业周期波动 [25]