报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 英伟达 FY26Q1 营收超市场预期，Blackwell 出货动能强劲，虽受 H20 费用等影响，但剔除相关因素后业绩表现良好；FY26Q2 指引略低于一致预期；各业务板块中数据中心和汽车业务收入高速增长，游戏业务收入创新高，专业可视化业务有望恢复环比增长；考虑 H20 受美国管制影响下调净利润预测，但因 AI 算力需求旺盛和 Blackwell 出货动能强，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY26Q1 营收 440.62 亿美元，YoY+69%，QoQ+12%，超彭博一致预期和 25Q4 指引；Non - GAAP 毛利率 61.0%，受 H20 相关费用影响下降，剔除后为 71.3%；Non - GAAP 净利润 198.94 亿美元，QoQ - 10%，YoY+31%，剔除 H20 费用和关税影响后对应 Non - GAAP EPS 0.96 美元，超彭博一致预期 [1] - FY26Q2 预计营收 450 亿美元（±2%），中值低于彭博一致预期；Non - GAAP 毛利率 72.0%（±50bp） [1] 业务板块 - 数据中心业务：FY26Q1 营收 391.12 亿美元，YoY+73%，QoQ+10%，其中计算收入 341.55 亿美元，网络收入 49.57 亿美元；Blackwell 收入占数据中心计算收入约 70%，Hopper 架构向 Blackwell 架构切换接近完成；25 年 5 月为各大 CSP 企业提供 GB300 样品，预计 FY26Q2 出货；主要下游客户每周平均部署 1000 个 NVL72 机柜，微软已部署数万个 Blackwell GPU 且预计未来扩大至几十万；H20 于 FY26Q1 产生 45 亿美元费用，低于公司预期；预计 FY26Q2 数据中心收入增长会被来自中国收入下降（约 80 亿美元）抵消 [2] - 游戏业务：FY26Q1 营收 37.63 亿美元，YoY+42%，QoQ+48%，收入创历史新高，受 Blackwell 架构芯片出货推动，FY26Q1 推出 Blackwell 架构的 RTX 5060 和 5060Ti，起售价 299 美元 [3] - 专业可视化业务：FY26Q1 营收 5.09 亿美元，YoY+19%，环比持平，受关税不确定性影响，AI 工作站需求强劲，预计 FY26Q2 收入恢复环比增长 [3] - 汽车业务：FY26Q1 营收 5.67 亿美元，YoY+72%，QoQ - 1%，同比高速增长，主要系自动驾驶需求增加 [3] 盈利预测与估值 - 下调英伟达 FY2026~FY2028 GAAP 净利润至 1138.8/1492.0/1824.8 亿美元（较上次预测 - 13%/-19%/-23%），对应同比增速 56%/31%/22%，对应 FY2026~FY2028 GAAP EPS 为 4.67/6.11/7.48 美元；5 月 29 日收盘价 139.19 美元对应 FY2026/FY2027 30x/23x PE [4] 财务报表 |指标|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|60922|130497|219302|271313|321775| |营业收入增长率（%）|125.85%|114.20%|68.05%|23.72%|18.60%| |GAAP 净利润（百万美元）|29760|72880|113882|149200|182477| |GAAP 净利润增长率（%）|581.32%|144.89%|56.26%|31.01%|22.30%| |GAAP EPS(美元)|1.22|2.99|4.67|6.11|7.48| |P/E|114|47|30|23|19|[5] 股价表现 - 截至美国东部时间 5 月 28 日 20：00，公司盘后股价上涨 4.85% [1] - 近 1M 相对收益 26.7%，绝对收益 28.0%；近 3M 相对收益 3.0%，绝对收益 11.4%；近 1Y 相对收益 9.6%，绝对收益 22.2% [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1亏损同比收窄及现金流改善释放积极信号，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为4.27/5.08/6.05亿元，对应增速为15.0%/19.0%/19.1%，归母净利润分别为 - 2.38/-1.59/-1.03亿元，分别减亏30.7%/33.3%/34.9%，对应每股盈利为 - 1.96/-1.31/-0.85元；给予公司2025年15倍PS，目标市值64.1亿元，目标价52.93元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为3.71/4.27/5.08/6.05亿元，同比增速分别为 - 24.3%/15.0%/19.0%/19.1%；归母净利润分别为 - 3.43/-2.38/-1.59/-1.03亿元，同比增速分别为 - 19.2%/30.7%/33.3%/34.9%；每股盈利分别为 - 2.84/-1.96/-1.31/-0.85元；市盈率分别为 - 16/-23/-35/-53倍；市净率分别为5.0/6.4/7.8/9.2倍 [3] 公司基本数据 - 总股本12,112.95万股，已上市流通股9,396.61万股，总市值58.21亿元，流通市值58.21亿元，资产负债率23.58%，每股净资产8.49元，12个月内最高/最低价78.90/24.75元 [4] 运营效率与现金流 - 2025年Q1销售/管理/研发费用率分别为57.06%/47.43%/75.76%，同比变化 - 31.44/+4.57/-14.46pct；2024年全年销售回款4.56亿元，同比增加11.56%，高于营收规模；2025Q1经营活动现金流净额同比改善47.0% [7] 业绩情况 - 2024年公司营业收入3.71亿元，同比下降24.31%；归母净利润 - 3.43亿元，同比亏损扩大；2025Q1营业收入同比增长2.59%，归母净利润同比减亏5.74%，扣非净利润同比减亏6.0% [7] 分业务与行业收入 - 2024年基础软件业务收入2.85亿元，同比下降28.5%，占比76.84%，其中大数据与云基础平台/分布式数据库/智能分析工具收入同比 - 39.4%/-4.2%/-54.0%；应用与解决方案收入0.73亿元，同比下降8.0%；金融（40.5%）、政府（29.3%）为两大主力，收入同比 - 4.9%/-30.2% [7] AI战略与业务突破 - 推出Sophon LLMOps大模型运营平台、星环知识平台TKH；大模型相关业务斩获近5000万元订单，覆盖金融、政府、能源等领域；与宏碁合作的AIPC搭载无涯·问知系统，实现“云端协同” [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2024 - 2027年营业总收入分别为3.71/4.27/5.08/6.05亿元，毛利率分别为50.7%/58.2%/58.8%/59.2%等 [8]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/媒体及娱乐，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司核心业务收入增长稳健，建议持续关注可灵带来的用户及收入增量，预计2025 - 2026年营业收入分别为1413/1522亿元，考虑到26年或在AI上加大投入，调整2025 - 2026年经调整净利润分别为196/216亿元（26年前值为234亿元），维持“买入”评级 [1][7] 各部分总结 25Q1业绩要点 - 2025Q1公司实现营业收入326亿元，同比增长10.9%；经调整净利润为45.8亿元，同比增长4.4%，毛利为178亿元，同比增长10.4% [1] - 销售及营销开支同比增长5.5%，达99亿元，占总收入的比例为30.4%；研发开支同比增长16%达33亿元，占总收入的比例的10.1%；行政开支同比增长79.2% [1] 流量端 - 2025Q1快手应用平均DAU/MAU分别为4.08亿 /7.12亿，同比增长3.6%/2.1%；每位DAU的日均使用时长为133.8分钟，用户总使用时长同比增长5.9% [2] - 公司单用户获取及留存成本或持续优化，用户获取ROI有望进一步提升 [2] AI - 2025年4月，公司视频大模型可灵推出2.0版本，在多维度保持全球领先；2025Q1，可灵AI收入超过1.5亿元 [3] - 25Q1 AIGC营销素材日均消耗超过人民币3000万元 [3] 线上营销业务 - 2025Q1，线上营销服务收入达180亿元，同比增长8%，增长驱动力主要系外循环营销服务，内容消费和本地生活行业增长迅速，短剧行业营销消耗同比高速增长，本地生活行业营销消耗同比增长超50%，UAX消耗在外循环中比例进一步提升至超60% [4] - 25Q1商家使用全站推广产品及智能托管产品的总消耗占内循环总消耗比例达60%，预计外循环广告维持增长态势，内循环广告稳健增长 [4] 其他服务收入（含电商） - 2025Q1，公司其他服务收入同比增长15.2%至48亿元，快手电商GMV同比增长15.4%，达到人民币3323亿元 [5] - 2025Q1新入驻快手商家数量同比增长超过30%，快手电商月活跃买家数达1.35亿，月活跃用户渗透率约19% [5] - 随着公司商城场景逐步推进，泛货架GMV占比持续超大盘增长（2025Q1 GMV占比约30%），预计25年全年GMV同比增速有望达13% [5] 直播打赏业务 - 2025Q1直播业务收入为人民币98亿元，同比增长14.4%，恢复正增长 [6] - 截至一季度末，平台签约公会机构数量同比提升超25%，签约主播数量同比增长超40% [6] 海外业务 - 2025Q1海外收入同比增长32.7%至13亿元，线上营销服务收入同比高速增长，海外整体层面首次实现季度经营利润转正，巴西地区日活跃用户（DAU）稳步增长 [7] - 公司将把重点资源投放在重点国家 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖爱博医疗，给予“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 爱博医疗是眼科器械领域创新先驱，以人工晶状体业务为起点构建多元化产品矩阵，随着集采降价影响出清和强竞争力产品获批，预计25 - 27年归母净利润分别为4.7、5.9、7.1亿元，同比+22.0%、+23.4%、+21.8%，对应EPS分别为2.45、3.03、3.69元，给予25年40倍估值，对应目标价约98元 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 一、眼科器械领域创新先驱，聚焦人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜业务 - 爱博医疗是创新驱动的眼科医疗器械制造商，研发实力强，在多焦人工晶状体等领域突破关键技术，打破进口垄断，以人工晶状体业务为起点构建多元化产品矩阵，立足三大核心业务向眼科平台型企业发展 [6][14] - 公司实际控制人为解江冰，截至2025年一季报，直接&间接合计持股比例达16.32%，股权结构稳定 [17] - 2019年以前业绩主要靠人工晶状体业务，2019年拓展角膜塑形镜业务，2023年推进隐形眼镜产品商业化，新业务依托老业务销售渠道快速放量，2018 - 2024年营收从1.27亿元增至14.10亿元，CAGR为49%，归母净利润从0.20亿元增至3.88亿元，CAGR为64% [19] - 近两年利润率下降，因隐形眼镜业务处于放量阶段且毛利率低，2024年隐形眼镜业务毛利率26%，随着技术工艺优化和人员管理提升，隐形眼镜业务毛利率有提升潜力，集采对人工晶状体价格影响减弱，整体利润率有望恢复性增长 [19][20] - 人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜产品合计收入占公司总收入的90%左右，为核心产品 [26] - 海外业务收入占比不足5%，有拓展空间，公司具备高效海外供应链管理和定制化生产能力，布局完善海外销售网络，在香港设国际业务总部，业务出海提速可期 [31] 二、人工晶状体：国产龙头企业，产品布局完善且国采中标表现好 （一）行业端：国采落地，加速人工晶状体国产替代 - 白内障在老年群体高发，我国60 - 89岁人群发病率约80%，90岁以上超90%，人工晶状体植入术是治疗白内障最直接有效的手段 [35] - 人口老龄化下，我国白内障治疗需求预计上升，2024年末65岁及以上人口占比15.6%，高于2023年，随着第二波婴儿潮人群进入老年，需求将进一步上升 [36] - 我国白内障手术渗透率有提升空间，2022年每百万人中手术例数低于美国和欧盟国家，预计2030年手术数量从2022年的390万例增长至700万例，CAGR为7.6% [37] - 预计2030年全球人工晶状体市场规模从2022年的51亿美元增至98亿美元，CAGR为8.5%，我国从40亿元增至100亿元，CAGR为12.1% [41] - 我国人工晶状体市场国产替代空间大，海外企业占头部地位，近年来爱博医疗等国内企业市占率稳步提升，22年爱博医疗占12% [42] - 人工晶状体国采于24年8月全面落地，平均降价60%，爱博医疗中标量31.7万片排名第一，占比16.5%，中标额3.2亿元排名第三，占比12.3%，在部分品类中标价领先 [46] - 集采加速人工晶状体国产替代，推动国产产品销量增长，国产新产品有望加速放量，国产市场份额将持续增长 [54] （二）公司端：单焦点、双焦点产品竞争力强，三焦点、EDoF产品临床顺利 - 2024年公司人工晶状体收入5.9亿元，同比增长17.7%，集采使出厂价下降，但毛利率稳定，因生产转移和成本优化 [57] - 公司在人工晶状体国采中中标量第一、中标额第三（国产第一），双焦点 - 非散光人工晶状体品类中获最高报价2880元，是唯一高端产品中标的国产品牌，渠道库存差价影响出清，业务有望加速发展 [60] - 公司是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，产品线布局完善，覆盖单焦点、双焦点产品，三焦点和EDoF人工晶状体前瞻布局，非球面三焦点散光矫正人工晶状体临床进展良好，非球面EDoF人工晶状体进入注册阶段 [60][61] - 传统单焦点人工晶状体是市场主流，2022年占比62.7%，公司2014年推出国产首款可折叠非球面屈光性人工晶状体A1 - UV，2016年推出国产首款散光矫正型人工晶状体Toric，矫正精度±5°以内 [62][63] - 2022年公司推出国产首款多焦人工晶状体（全视系列双焦点人工晶状体），打破进口垄断，临床反馈好，植入后视程连续性强，改善远、近、中间视力，无光学干扰，国采中该品类中标价均值2495元，公司产品获最高报价2880元 [64][69] - 三焦点人工晶状体能提供全程视力覆盖，提升视觉舒适度，公司三焦点人工晶状体（全晰系列）处于临床试验阶段，结合EDoF和Toric技术，可解决散光 + 老视 + 白内障问题，预期达到全程清晰视力，临床试验初步结果显示中近距离视力提升显著 [70][71] - EDoF技术提升人工晶状体成像质量，公司EDoF人工晶状体已在欧洲销售，国内进入产品注册阶段 [72] 三、角膜塑形镜：产品性能位于第一梯队，持续布局近视防治产业链 （一）行业端：商业化进程正加速推进，市场规模预计快速提升 - 全球儿童及青少年近视患病率上升，1990 - 2000年、2001 - 2010年、2011 - 2019年分别为24.3%、25.3%、29.7%，2023年为30.5%，预计2050年超39.8%，影响超7.4亿儿童及青少年 [75] - 角膜塑形镜可矫正近视或延缓近视发展，通过改变角膜屈光力使像点落于视网膜，晚上佩戴，还可延缓近视发展 [76] - 我国角膜塑形镜产业商业化有三个节点，2018年后被写入《近视防治指南》，产品密集获批，商业化进程加速 [77] - 2022年我国角膜塑形镜市场规模170亿元，预计2029年达810亿元，CAGR为25% [77] - 我国角膜塑形镜市场分海外、中国台湾、中国大陆三大品牌派系，中国台湾和中国大陆品牌定价较低 [80] - 2021年我国角膜塑形镜市场竞争格局集中，CR3超50%，欧普康视市占率22.3%排名第一，爱博医疗市占率3.6%，2022年出货量增速排名第一 [83] （二）公司端：产品性能强劲，外延布局离焦镜、离焦软镜、PR - 2024年公司角膜塑形镜收入2.4亿元，同比增长8.0%，依托产品品质与服务取得高于行业的增速，随着产品推广，平均出厂价提升，毛利率上升 [88] - 公司角膜塑形镜产品“普诺瞳”透氧系数125，湿润角30度，在市场处于领先水平 [91] - “普诺瞳”采用全弧段非球面设计，是首款非球面角膜塑形镜，可减少远视性周边离焦或增加近视性周边离焦，结合中国人眼非球面特性，与角膜面形完美匹配 [92][93] - “普诺瞳”反转弧采用非同心设计，使反转弧曲率半径可控，保证泪液储存空间和稳定离焦量，提升配戴安全性与有效性 [95] - “普诺瞳”边弧采用周边减薄设计，保证泪液流通，减少戴镜异物感，提高舒适性 [98] - 公司推出“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜与角膜塑形镜互补，离焦镜具备四大优势，临床试验显示能有效延缓屈光度进展67.57%，延缓眼轴增长68.75%，推广进展顺利，24年推出离焦软镜产品，计划收集临床数据后大规模推广 [100] - 公司推出有晶体眼人工晶体（PR）“龙晶®PR”，是国产首款睫状沟固定型有晶状体眼人工晶状体，上市后获医生认可，推广顺利，已与多家眼科集团签署合作协议 [101] 四、隐形眼镜：底层技术扎实，发力“高端”和“消费” （一）行业端：兼具“医疗 + 消费”双重属性，发展天花板较高 - 隐形眼镜兼具医疗和消费属性，可矫正视力，随着近视人群规模扩大和消费能力提升，市场渗透率不断提高 [102] - 2022年我国隐形眼镜总体市场规模122亿元，其中透明和彩色隐形眼镜市场规模分别为72亿元、50亿元，预计2030年分别达161亿元、183亿元，2022 - 2030年CAGR分别为10.6%、17.6% [102] - 全球隐形眼镜市场竞争格局集中，国际四大眼科龙头占主导，我国市场竞争格局分散，2023年行业CR5为36%，CR10为53% [103] 五、盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.7、5.9、7.1亿元，同比+22.0%、+23.4%、+21.8%，对应EPS分别为2.45、3.03、3.69元，给予25年40倍估值，对应目标价约98元，首次覆盖给予“推荐”评级 [6][10]

报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级维持“买入” [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩稳步增长，25Q1业绩承压，考虑到25Q1业绩承压，下调25年盈利预测并新增26 - 27年预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润2.65/3.59/4.29亿元，当前市值对应25 - 27年P/E 14.99/11.07/9.25倍，维持“买入”评级 [1][3] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入27.76亿元，同比+19.32%；归母净利润2.35亿，同比+47.92%；扣非归母净利润1.89亿，同比+21.00%；毛利率25.13%，同比-0.35pct；销售净利率8.42%，同比+1.59pct [1] - 2025Q1实现营业收入6.36亿元，同比+6.40%；归母净利润0.27亿元，同比-53.27%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-43.03%；销售毛利率为20.62%，同比-4.05pct；销售费用率为0.82%，管理费用率为7.85%，研发费用率为7.10%，财务费用率为-0.60% [1] 分业务情况 - 2024年扬声器营收20.50亿元，同比+10.84%；功放营收5.34亿元，同比+47.97%，占比19.23%；AVAS营收1.21亿元，同比+40.10%，占比4.35% [2] 产能与扩张情况 - 合肥工厂于2024年竣工投用，产能正处于爬坡之中，公司在中国、捷克、巴西、墨西哥设立车载扬声器生产基地，初步形成全球布局，产品面向汽车前装市场，服务众多知名车厂及新势力车厂 [3] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,326.46|2,775.90|3,346.18|3,911.69|4,452.02| |增长率(%)|31.52|19.32|20.54|16.90|13.81| |EBITDA(百万元)|456.55|587.41|593.77|768.14|924.41| |归属母公司净利润(百万元)|158.99|235.17|264.76|358.54|429.17| |增长率(%)|82.40|47.92|12.58|35.42|19.70| |EPS(元/股)|0.98|1.44|1.63|2.20|2.64| |市盈率(P/E)|24.96|16.88|14.99|11.07|9.25| |市净率(P/B)|3.05|2.49|2.23|1.95|1.70| |市销率(P/S)|1.71|1.43|1.19|1.01|0.89| |EV/EBITDA|13.86|10.21|7.42|5.66|4.67| [8]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/媒体及娱乐，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司核心业务收入增长稳健，建议关注可灵带来的用户及收入增量，预计2025 - 2026年营业收入分别为1413/1522亿元，调整2025 - 2026年经调整净利润分别为196/216亿元，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩要点 - 2025Q1公司实现营业收入326亿元，同比增长10.9%；经调整净利润为45.8亿元，同比增长4.4%，毛利为178亿元，同比增长10.4% [1] - 销售及营销开支同比增长5.5%，达99亿元，占总收入的比例为30.4%；研发开支同比增长16%达33亿元，占总收入的比例的10.1%；行政开支同比增长79.2% [1] 流量端 - 2025Q1快手应用平均DAU/MAU分别为4.08亿/7.12亿，同比增长3.6%/2.1%；每位DAU的日均使用时长为133.8分钟，用户总使用时长同比增长5.9% [2] AI - 2025年4月，公司视频大模型可灵推出2.0版本，在多维度保持全球领先；2025Q1，可灵AI收入超过1.5亿元 [3] - 25Q1 AIGC营销素材日均消耗超过人民币3000万元 [3] 线上营销业务 - 2025Q1，线上营销服务收入达180亿元，同比增长8%，增长驱动力主要系外循环营销服务，内容消费、本地生活行业增长迅速，短剧行业营销消耗同比高速增长，本地生活行业营销消耗同比增长超50%，UAX消耗在外循环中比例进一步提升至超60% [4] - 25Q1商家使用全站推广产品及智能托管产品的总消耗占内循环总消耗比例达60% [4] 其他服务收入（含电商） - 2025Q1，公司其他服务收入同比增长15.2%至48亿元，快手电商GMV同比增长15.4%，达到人民币3323亿元 [5] - 2025Q1新入驻快手商家数量同比增长超过30%，快手电商月活跃买家数达1.35亿，月活跃用户渗透率约19% [5] 直播打赏业务 - 2025Q1直播业务收入为人民币98亿元，同比增长14.4% [6] - 截至一季度末，平台签约公会机构数量同比提升超25%，签约主播数量同比增长超40% [6] 海外业务 - 2025Q1海外收入同比增长32.7%至13亿元，线上营销服务收入同比高速增长，海外整体层面首次实现季度经营利润转正，巴西地区日活跃用户稳步增长 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][59] 报告的核心观点 - 中科金财是老牌金融 IT 厂商，全面转型 AI，与阿里深度合作发布 AI 解决方案，营收回暖，AI 在金融场景加速落地，金融行业是 AI 落地优质场景，预计未来营收和利润增长，当前估值有提升空间 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1 中科金财：老牌银行 IT 厂商，全面转型 AI - 深耕银行 IT 多年，前瞻布局前沿科技，2003 年成立，2012 年上市，以金融科技综合服务和数据中心综合服务为主营业务，推进人工智能等技术创新 [11][12] - 银行 IT 为基本盘，AI 业务孕育新机，2024 年银行 IT 收入 6.78 亿元占比 58%，人工智能服务业务收入 2.08 亿元，客户以金融机构为主，建立多层次生态合作模式，2025 年发布 AI 产品矩阵 [16][19][23] - 收入显著回暖，利润端有望持续改善，2024 年营收 11.67 亿元同比增长 16.5%，单季度营收 2024Q4 同比增长 87.6%、2025Q1 同比增长 41.3%，毛利率自 2019 年 14%提升至 2024 年 19.3%，研发费率 2024 年达 15%，销售费用率 3 - 4%，归母净利润自 2021 年转负但减亏，商誉减值拖累业绩 [25][28][30] 2 携手阿里，软硬一体全面落地 AI+金融场景 - 中科金财与阿里深度合作落地 AI+金融，2025 年 5 月 22 日发布 AI 业务流程智能体原生平台，3 月 31 日联合阿里云发布企业知识库问答与智能报告生成 AI 智能体解决方案，5 月 26 日联合阿里云发布基于阿里云 APG 服务器的金融行业一体机解决方案 [33][36] - 金融是 AI 落地的优质场景之一，2023 年中国银行业 IT 投资规模 1633.98 亿元同比增长 13%，预计 2027 年达 2370 亿元，2023 年 IT 解决方案市场规模 692.96 亿元同比增长 6.8%，预计 2028 年达 1021.7 亿元，银行 IT 厂商规模庞大格局分散，AI 落地提效空间广阔 [3][41][45] 3 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分，预计 2025 - 2027 年银行、企业、政府业务收入同比增速分别为 40%、40%、30%；20%、15%、15%；5%、5%、5%，预计营收分别为 15.17、19.69、24.50 亿元，同比增速分别为 30%、30%、24%，归母净利润分别为 0.22、0.50、0.87 亿元，同比增速分别为 139%、131%、74% [50][51][56] - 估值分析与投资建议，选择长亮科技、宇信科技为可比公司，以 PS 为估值指标，可比公司 2025 - 2027 年 PS 均值分别为 5、4、4 倍，中科金财为 5、4、3 倍，公司收入增长水平高于可比公司，当前估值有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级 [58][59]

报告公司投资评级 - 非银金融行业重大事项点评评级为推荐（维持） [6] 报告的核心观点 - 《公募基金高质量发展行动方案》推出后，“战胜基准”成主动管理重要使命和考核核心，报告聚焦港股非 A+H 金融股配置，探索获取超额收益方法，为投资者跑赢基准提供策略支持，重点梳理走出强 alpha 的港股上市非 A+H 非银金融股 [2] 根据相关目录分别进行总结 港股非 A+H 金融股主动权益基金持仓概览 - 按规模加权的行业平均基准为 53%*沪深 300+24%*中证 800+6%*中证 500+7%*中证港股通+8%*恒生指数+2%*中证 700，平均基准中证港股通+恒生指数权重占比 15.3%，2024 年末主动权益基金配置港股比例约 14.7% [3] 港股非银金融历史行情复盘 - 以港股通非银指数表征港股非银金融行情走势，该指数以保险行业为主，保险行业权重占比 66%，当前 34 只成分股中有 15 只仅在 H 股上市 [8] - 相比于 A 股标的，港股通非银指数高股息特征更明显，截至 2025/5/29，港股通非银指数股息率 4.53%，位于过去 3/5 年的 93.8%/96.3%分位数，A 股非银金融指数股息率为 2.06%，且港股通非银指数 PB 估值较 A 股更低 [8] 分年度复盘：近 3 年走出强 alpha 的非 A+H 非银金融股 - 胜率方面，近 5 年港股通中胜率 100%的标的为中国财险，80%胜率的标的有中国船舶租赁、德林控股、山高控股、中信金融资产；近 5 年非港股通中胜率 80%的标的包括耀才证券金融、宏利金融 - S [9] - 2025 年年初至今 44 个个股具备超额收益，占比 27%，其中 21 - 25 年日均成交额在 300 万元以上的个股 13 只，港股通标的 9 只，非港股通标的 4 只 [10] - 2024 年 61 个个股具备超额收益，占比 37%，其中 21 - 25 年日均成交额在 300 万元以上的个股 13 只，港股通标的 9 只，非港股通标的 4 只 [15] - 2023 年 81 个个股具备超额收益，占比 49%，其中 21 - 25 年日均成交额在 300 万元以上的个股 17 只，港股通标的 9 只，非港股通标的 8 只 [19] 近 1 年、3 年、5 年走出强 alpha 的非 A+H 非银金融股 - 港股通标的中，近 1/3/5 年时间维度均跑出超额收益的标的有山高控股、中国财险、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信、国泰君安国际、易鑫集团、中国太平 [23] - 非港股通标的中，近 1/3/5 年时间维度均跑出超额收益的标的有耀才证券金融、OSL 集团、宏利金融 - S、中国再保险 [26] 投资建议 - 关税影响部分消化，近期港股市场迎来修复，南向资金持续净流入，预计市场资金面或持续改善，建议关注港股业绩稳定或基本面边际改善的弹性标的 [28] - 聚焦非 A+H 股非银金融股，持续推荐长期战胜基准的标的中国财险、香港交易所，建议关注易鑫集团，同时关注目前尚未纳入港股通但未来有机会纳入的优质稀缺标的 [28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][59] 报告的核心观点 - 中科金财是老牌金融 IT 厂商，全面转型 AI，与阿里深度合作发布 AI 解决方案，营收回暖，AI 在金融场景加速落地，预计 2025 - 2027 年营收增长，当前估值有提升空间 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 1 中科金财：老牌银行 IT 厂商，全面转型 AI - 中科金财成立于 2003 年，2012 年上市，以金融科技和数据中心服务为主，前瞻布局前沿科技，业务覆盖金融、政府、企业等领域 [11][12] - 主营业务为金融科技、数据中心和人工智能综合服务，银行 IT 是基本盘，2024 年银行 IT 营收 6.78 亿元，占比 58%，AI 业务孕育新机 [12][16] - 公司营收自 2024 年回暖，24 年营收 11.67 亿元，同比增长 16.5%，毛利率提升至 2024 年的 19.3%，研发费率达 15%，后续利润端有望改善 [2][25][28] 2 携手阿里，软硬一体全面落地 AI + 金融场景 - 2025 年 5 月 22 日发布 AI 业务流程智能体原生平台，联合阿里云发布智能体和一体机解决方案，通义千问推出 Qwen3 开源模型 [33][34][38] - 2023 年中国银行业 IT 投资规模 1633.98 亿元，预计 2027 年达 2370 亿元，IT 解决方案市场规模 2023 年为 692.96 亿元，预计 2028 年达 1021.7 亿元，银行 IT 厂商规模大，AI 落地提效空间广 [3][40][41] 3 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年银行、企业、政府业务收入同比增速分别为 40%、40%、30%；20%、15%、15%；5%、5%、5%，营收分别为 15.17、19.69、24.50 亿元，归母净利润分别为 0.22、0.50、0.87 亿元 [50][51][56] - 选择长亮科技、宇信科技为可比公司，以 PS 为估值指标，中科金财 25 - 27 年 PS 为 5、4、3 倍，与可比公司相近，但收入增长高，当前估值有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级 [58][59]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 科达利作为全球结构件龙头，盈利能力稳定表现亮眼，长期成长确定，2024 年公司收入 120 亿元，同增 14%，归母净利 14.7 亿元，同增 23% [8] - 结构件行业壁垒高，成本曲线陡峭，2025 年供需改善降价压力减弱，预计行业价格稳定年降 [8] - 公司具备技术+规模优势，成本、盈利持续领先，海外率先卡位收获在即，预计 2025 年收入可达 10 亿元并实现扭亏，2026 年海外收入占比将进一步提升 [8] - 机器人卡位谐波减速器，定位轻量化产品，并拓展关节总成，2030 年弹性可观，有望实现 10 亿左右归母净利 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.8/23.2/27.9 亿元，同比+28%/+24%/+20%，分别对应 PE 为 16/13/11 倍，给予 2025 年 25 倍 PE，对应目标价 172 元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 科达利：锂电结构件全球龙头，行业地位稳固 - 公司绑定龙头迅速成长，锂电结构件国内市占率 50%，全球市占率约 30%，股权结构稳定，实际控制人持股比例高，员工以生产、技术人员为主，2024 年规模收缩，人均营收提升 [14][15][19] - 业务结构上，锂电结构件盈利持续增长，收入和毛利占比超 95%，2024 年锂电结构件收入 114.7 亿元，同比+14.0%，汽车结构件收入 5.3 亿元，同比+24.4% [21] - 经营情况方面，收入跟随行业增长，2024 年营收 120 亿元，2025 年恢复同比 20%+增长，盈利稳定表现亮眼，净利率维持 10%+，费用管理能力较强，研发费用维持 5%+ [24][28][32] 行业：结构件行业格局稳定，龙头领先优势明显 - 结构件决定电池安全性、一致性，在电池成本中占比约 8%，单 GWh 价值量在 3000 - 4000 万元左右 [34] - 需求上，预计 2025 年全球结构件市场空间约 481 亿元，未来 3 年维持 15 - 20%增长，2025 年降价压力减弱，行业恢复 20%+增长 [39][41] - 格局上，行业格局稳定，龙头全球市占率稳中有升，科达利 2024 年国内份额预计 50%+，全球份额预计 30%左右，龙头绑定头部电池厂，行业份额稳定 [42][45] - 龙头盈利显著领先，盈利水平维持稳定，行业成本曲线陡峭，龙头成本优势稳固，盈利能力领先，毛利率维持 20%+，领先竞争对手 10pct 左右 [49] 科达利：技术+成本护城河深厚，国内海外全面开花 - 客户方面，深度绑定下游大客户，为主流电池厂绝对主供，跟随行业增速增长，研发投入大，主要为模具开发费用，提前锁定下游客户 [60][65] - 技术上，公司自主掌握生产 knowhow，自动化率、生产效率、良率优势明显，技术实力领先，高端产品盖板收入占比高，造就盈利水平领先 [67][70] - 产能上，公司产能规划 250 亿+，后续扩产集中海外，规划 40 亿元+，海外锁定主流客户配套建厂，已有较多定点公告，三大基地逐步放量，预计 2025 年收入可达 10 亿+，实现扭亏为盈 [76][78] - 盈利上，2025 年降价压力减弱，预计小幅年降 2 - 3%，公司降本可对冲，成本中原材料占比较少，金属价格波动影响有限，盈利能力稳定，国内及海外产能利用率持续提升，预计盈利水平稳中有升，可维持 10%+ [82][85] 机器人：加码机器人谐波减速器，技术+产品奠定公司竞争力 - 成立合资公司布局谐波减速器，押注轻量化产品性能领先，与台湾团队盟立合作切入，2025 年推出多款谐波减速器，创新点在轻量化+模块化，公司为全球首家创新运用 PEEK 材料减重的厂商，具备大客户渠道，且制造及管理能力已在结构件行业验证，看好在谐波减速器行业突围，未来 PEEK 材料降本空间可期，有望实现平价打开空间，还与伟创、盟立成立三方合资公司进军旋转关节模组，后续有向丝杠等其他零部件布局的可能性 [86][90][93][97][102][105] - 业绩弹性上，公司今年收入预计达 0.5 亿元，2026 年预计达 1 亿元，远期 2030 年谐波减速器全球空间预计 374 亿，旋转关节全球空间 588 亿，2030 年归母净利润占比有望达 20%+ [106]