报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收7.78亿元、同比增64%，净利润0.71亿元、同比增77%，每股收益0.18元 [1] - 收购江苏嘉好并表贡献营收及利润增量，扣除嘉好并表利润主业净利润同比增速近50% [1] - 工业胶业务收入快速增长，建筑胶市占率稳步提升，工业胶在多行业均快速增长 [1] - 原材料价格一季度抬升，公司产品提价抵消成本上涨影响，25Q1毛利额1.7亿元、同比增57%，毛利率21.4%、同比降0.9pcts、环比升0.2pcts [2] - 25Q1期间费用合计1.1亿元、同比增0.43亿元，期间费用率13.8%、同比升0.2pcts，主要因嘉好费用及业务拓展服务费用增加等 [2] - 2024年硅碳负极完成从技术研发到规模化销售跨越，2025年有望贡献收入利润增长极，公司将努力实现营收同比增30%目标 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.4/4.3/5.1亿元，维持“买入”评级 [3] 财务数据总结 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为898.27/932.24/818.66/965.60/1106.31百万元 [10] - 应收票据及应收账款分别为622.25/869.25/1018.20/1100.76/1234.79百万元 [10] - 存货分别为314.90/482.16/409.53/648.87/457.65百万元 [10] - 流动资产合计分别为2081.91/2617.10/2422.43/2936.59/3033.93百万元 [10] - 固定资产分别为612.61/871.93/1235.30/1524.83/1650.56百万元 [10] - 非流动资产合计分别为1138.61/1451.24/1752.90/2052.19/2153.56百万元 [10] - 资产总计分别为3220.52/4090.31/4182.66/4998.54/5200.50百万元 [10] - 流动负债合计分别为737.81/1485.51/1351.39/1837.12/1708.69百万元 [10] - 非流动负债合计分别为44.13/45.01/44.03/75.00/48.12百万元 [10] - 负债合计分别为781.94/1530.52/1395.42/1912.12/1756.81百万元 [10] - 股东权益合计分别为2438.57/2559.79/2787.23/3086.42/3443.70百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为2605.64/3158.98/4093.28/4828.02/5531.55百万元，增长率分别为 - 3.30%/21.24%/29.58%/17.95%/14.57% [3][10][12] - 营业成本分别为1947.41/2501.20/3210.07/3735.51/4237.71百万元 [10][11] - 营业利润分别为357.10/280.60/385.87/485.70/579.99百万元，增长率分别为28.87%/ - 21.42%/37.52%/25.87%/19.41% [10][12] - 净利润分别为315.16/240.85/339.57/427.41/510.39百万元，增长率分别为25.90%/ - 24.63%/42.96%/25.87%/19.41% [3][10][12] - 归属于母公司净利润分别为315.16/237.53/339.57/427.41/510.39百万元 [10][11][12] - 每股收益分别为0.80/0.60/0.86/1.09/1.30元 [3][10][12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为435.71/483.81/347.12/425.19/582.25百万元 [12] - 投资活动现金流分别为 - 219.93/ - 310.01/ - 385.35/ - 352.44/ - 203.26百万元 [12] - 筹资活动现金流分别为 - 65.83/ - 182.37/ - 75.35/74.20/ - 238.29百万元 [12] - 现金净增加额分别为149.95/ - 8.57/ - 113.58/146.95/140.71百万元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率如上述，营业利润和归属于母公司净利润增长率也如上述 [12] - 获利能力方面，毛利率分别为25.26%/20.82%/21.58%/22.63%/23.39%，净利率分别为12.10%/7.52%/8.30%/8.85%/9.23%，ROE分别为12.92%/9.28%/12.18%/13.85%/14.82%，ROIC分别为21.15%/15.44%/19.91%/20.40%/21.06% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为24.28%/37.42%/33.36%/38.25%/33.78%，净负债率分别为 - 24.66%/ - 25.67%/ - 18.39%/ - 14.71%/ - 19.66%，流动比率分别为2.82/1.78/1.80/1.60/1.78，速动比率分别为2.39/1.45/1.49/1.25/1.52 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为4.01/4.24/4.34/4.56/4.74，存货周转率分别为8.82/7.93/9.18/9.12/10.00，总资产周转率分别为0.86/0.86/0.99/1.05/1.08 [12] - 估值比率方面，市盈率分别为22.23/29.49/20.63/16.39/13.73，市净率分别为2.87/2.74/2.51/2.27/2.03，EV/EBITDA分别为10.82/10.95/14.43/11.25/9.17，EV/EBIT分别为12.27/13.36/16.64/13.01/10.53 [3][12]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年公司将巩固传统路桥施工、养护市场，开拓新兴业务领域，增强“进城”“出海”力度，拓宽融资渠道，加强“两金”清收；预计25 - 27年公司归母净利润为24.5、26.1、28.4亿，对应PE为3.68、3.45、3.17倍，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入713.48亿，同比 - 2.3%，归母、扣非净利润为23.22、21.56亿，同比 + 1.47%、+ 6.9%，非经常性损益1.66亿，同比减少1亿；Q4单季实现收入286.7亿，同比 + 4.4%，归母、扣非净利润为8.7、8.5亿，同比 - 1.8%、+ 13.98%；2024年拟派发现金分红2.64亿，全年累计现金分红3.1亿，对应24年股息率为3.5% [1] 业务结构 - 路桥工程、路桥养护实现收入624.21、49.97亿，同比 - 2.24%、+ 11.8%，路桥工程毛利率为12.22%，同比 - 0.16pct，公司综合毛利率为13.2%，同比 + 0.27pct，Q4综合毛利率为14.55%，同比 + 0.24pct [2] - 2024年新签订单914.8亿，同比下滑22.9%，“进城”业务占比47.9%，海外业务中标额91.3亿元，同比增长117.4%，新兴板块合计中标101.8亿元 [2] 费用与现金流 - 2024年公司期间费用率为6.42%，同比 - 0.1pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比 + 0、 - 0.04、 + 0.05、 - 0.11pct，资产及信用减值损失为13.8亿，同比增加3.55亿，投资净收益同比增加1.16亿，综合影响下公司净利率为4.23%，同比 + 0.03pct，Q4单季度净利率为4.29%，同比 - 0.29pct [3] - 2024年公司经营性现金净流出51.39亿，同比多流出11.82亿，收、付现比分别为63%、67.7%，同比 - 2.72pct、 - 4.96pct，应收账款、合同资产分别较2023年底增加37.5、141.1亿；投资性现金净流出21.11亿，净流出同比减少37.55亿，其中带资项目投资支付资金同比减少12.8亿 [3] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|73,024.16|71,348.28|74,224.66|78,778.44|84,997.80| |增长率(%)|12.31| - 2.29|4.03|6.14|7.89| |EBITDA(百万元)|9,006.09|9,245.11|7,261.59|7,667.63|8,272.22| |归属母公司净利润(百万元)|2,288.68|2,322.34|2,450.22|2,611.78|2,840.46| |增长率(%)| - 8.62|1.47|5.51|6.59|8.76| |EPS(元/股)|1.47|1.49|1.57|1.67|1.82| |市盈率(P/E)|3.94|3.88|3.68|3.45|3.17| |市净率(P/B)|0.40|0.37|0.47|0.43|0.39| |市销率(P/S)|0.12|0.13|0.17|0.16|0.15| |EV/EBITDA|2.02|2.52|2.80|2.37|1.63| [5]

报告公司投资评级 - 行业为石油石化/油服工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年中油工程营收、毛利增长，但归母净利润下降，Q4营收增长且扭亏为盈；新签合同额创历史新高，在手合同充足；管道与储运业务承压，减值影响业绩；公司发布估值提升计划和分红方案；调整2025/2026年盈利预测并新增2027年预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入859.17亿元，同比增长6.94%；毛利70.39亿元，同比增长4.56%；归母净利润6.35亿元，同比下降14.80%；Q4营收347.44亿元，同比+26.38%，归母净利润318.25万元，上年同期净亏损1.5亿元 [1] 合同情况 - 2024年累计新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，其中国内879.56亿元、海外371.20亿元；在手合同额约1600亿元；新兴业务和未来产业新签合同额同比+31.44%，占比24.37% [2] 业务影响 - 受行业竞争、大宗商品价格波动及海外项目成本增加影响，管道与储运业务单元阶段性亏损；2024年计提资产减值准备7.49亿元，转回2.52亿元，对当期损益影响为-4.97亿元 [3] 公司计划 - 适时开展股份回购或股东增持；拟对2025年度可分配利润进行两次分红，现金分配累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30% [4] 盈利预测与估值 - 调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|80,343.37|85,917.35|90,280.61|94,292.02|97,971.08| |增长率(%)|(3.88)|6.94|5.08|4.44|3.90| |EBITDA(百万元)|4,015.91|4,370.03|2,829.50|2,886.27|2,922.75| |归属母公司净利润(百万元)|745.87|635.46|745.72|817.04|841.05| |增长率(%)|3.49|(14.80)|17.35|9.56|2.94| |EPS(元/股)|0.13|0.11|0.13|0.15|0.15| |市盈率(P/E)|23.58|27.68|23.58|21.53|20.91| |市净率(P/B)|0.67|0.66|0.65|0.64|0.62| |市销率(P/S)|0.22|0.20|0.19|0.19|0.18| |EV/EBITDA|(4.03)|(0.69)|(9.98)|(2.23)|(10.76)| [5] 基本数据 - A股总股本5,583.15百万股，流通A股股本5,583.15百万股，A股总市值17,586.91百万元，流通A股市值17,586.91百万元，每股净资产4.74元，资产负债率75.55%，一年内最高/最低4.05/2.78元 [7]

报告公司投资评级 - 行业为社会服务/教育，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 行动教育定位实效商学平台，构建双向赋能生态体系，基于2024年业绩表现调整盈利预测，预计25 - 27年EPS分别为2.51元、2.80元、3.15元（25 - 26年前值为2.6元及3.2元） [3] 公司业绩情况 - 24Q4公司收入2.2亿，同增4%，归母净利0.7亿，同增26%，扣非后归母0.6亿，同减5% [1] - 24年公司收入7.8亿，同增17%，归母净利2.7亿，同增22%，扣非后归母2.4亿，同增12% [1] - 24年全年毛利率76%同比-2pct，归母净利率34%同增2pct [1] - 截止24年底合同负债11亿，同增13%；全年提供劳务收到现金9.3亿，同增4% [1] - 24年年报拟分红0.9亿元，全年合计分红约2.7亿，分红率约100% [1] - 24年公司管理培训营收6.3亿同增6%，管理咨询营收1.5亿同增97% [1] - 2024年行动开发新客户1200余家、新大客户数量达295家；前三大客户分别为今世缘（约1300W）、诺普信（约900W）及晟泰集团（约900W），合计占总约4% [1] 公司战略情况 - 2024年在四大长期主义发展指导下，行动提出“236工程”战略，包括平台主义（整合全球顶级师资与企业需求，构建开放式赋能平台，聚焦研发中国式现代化管理模式）、高质量发展主义（坚持“三高”标准，迭代高质量产品、构建高质量服务、搭建高质量组织）、科技主义（将科技基因融入教育全链条，借助智能技术提高教学效率等）、伟大品牌主义（以口碑积累为核心，追求高复购率等强化市场信任） [1][2] 财务数据和估值情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 672.24 | 783.43 | 862.56 | 959.17 | 1,088.66 | | 增长率(%) | 49.08 | 16.54 | 10.10 | 11.20 | 13.50 | | EBITDA(百万元) | 264.63 | 311.38 | 335.83 | 381.87 | 434.50 | | 归属母公司净利润(百万元) | 219.45 | 268.57 | 299.34 | 334.35 | 375.23 | | 增长率(%) | 97.95 | 22.39 | 11.46 | 11.69 | 12.23 | | EPS(元/股) | 1.84 | 2.25 | 2.51 | 2.80 | 3.15 | | 市盈率(P/E) | 21.11 | 17.25 | 15.47 | 13.85 | 12.34 | | 市净率(P/B) | 4.83 | 4.82 | 4.36 | 3.94 | 3.56 | | 市销率(P/S) | 6.89 | 5.91 | 5.37 | 4.83 | 4.25 | | EV/EBITDA | 10.09 | 7.03 | 7.43 | 5.92 | 4.65 | [4] 基本数据情况 - A股总股本119.25百万股，流通A股股本119.25百万股，A股总市值4,631.71百万元，流通A股市值4,631.71百万元，每股净资产8.06元，资产负债率56.63%，一年内最高/最低为56.00/30.16元 [6] 财务预测摘要情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非流动负债合计 | 37.82 | 33.99 | 35.91 | 34.95 | 35.43 | | 负债合计 | 1,134.00 | 1,264.02 | 1,331.28 | 1,508.60 | 1,680.21 | | 股本 | 118.08 | 119.25 | 119.25 | 119.25 | 119.25 | | 股东权益合计 | 962.48 | 967.99 | 1,070.65 | 1,186.49 | 1,316.11 | | 现金流量表(百万元) | | | | | | | 股权融资 | (208.50) | (147.27) | (202.85) | (226.13) | (253.06) | | 营运资金变动 | 261.10 | 138.28 | 79.86 | 194.22 | 146.84 | | 长期投资 | (0.45) | 0.35 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表(百万元) | | | | | | | 货币资金 | 1,358.00 | 1,427.27 | 1,558.72 | 1,802.09 | 2,044.12 | | 应收票据及应收账款 | 0.67 | 6.07 | 2.98 | 3.25 | 4.74 | | 预付账款 | 14.82 | 10.56 | 20.79 | 8.45 | 23.99 | | 存货 | 2.87 | 1.18 | 5.31 | 0.54 | 5.66 | | 其他 | 446.26 | 524.66 | 511.77 | 515.08 | 517.34 | | 流动资产合计 | 1,822.63 | 1,969.74 | 2,099.58 | 2,329.41 | 2,595.85 | | 长期股权投资 | 0.14 | 0.49 | 0.49 | 0.49 | 0.49 | | 固定资产 | 164.47 | 156.31 | 170.04 | 203.86 | 236.72 | | 在建工程 | 9.31 | 0.00 | 36.00 | 69.60 | 71.76 | | 无形资产 | 1.87 | 1.59 | 1.51 | 1.39 | 0.88 | | 其他 | 98.07 | 103.88 | 94.31 | 90.33 | 90.62 | | 非流动资产合计 | 273.85 | 262.27 | 302.35 | 365.67 | 400.47 | | 资产总计 | 2,096.48 | 2,232.01 | 2,401.93 | 2,695.08 | 2,996.32 | | 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 应付票据及应付账款 | 18.59 | 20.39 | 17.49 | 20.42 | 22.81 | | 其他 | 119.66 | 130.08 | 1,277.89 | 1,453.22 | 1,621.98 | | 流动负债合计 | 138.25 | 150.48 | 1,295.38 | 1,473.65 | 1,644.78 | | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 其他 | 37.82 | 33.99 | 35.91 | 34.95 | 35.43 | | 少数股东权益 | 3.41 | 6.60 | 8.68 | 11.26 | 13.79 | | 股本 | 118.08 | 119.25 | 119.25 | 119.25 | 119.25 | | 资本公积 | 474.09 | 502.35 | 502.35 | 502.35 | 502.35 | | 留存收益 | 347.89 | 319.78 | 421.06 | 534.18 | 661.14 | | 其他 | 19.01 | 20.01 | 19.30 | 19.44 | 19.59 | | 股东权益合计 | 962.48 | 967.99 | 1,070.65 | 1,186.49 | 1,316.11 | | 负债和股东权益总计 | 2,096.48 | 2,232.01 | 2,401.93 | 2,695.08 | 2,996.32 | | 利润表(百万元) | | | | | | | 营业收入 | 672.24 | 783.43 | 862.56 | 959.17 | 1,088.66 | | 营业成本 | 146.17 | 187.62 | 179.33 | 182.24 | 206.84 | | 营业税金及附加 | 4.18 | 4.60 | 5.21 | 5.72 | 6.53 | | 销售费用 | 178.28 | 198.98 | 215.64 | 239.79 | 272.16 | | 管理费用 | 91.31 | 109.98 | 120.76 | 134.28 | 152.41 | | 研发费用 | 29.08 | 21.65 | 35.37 | 39.33 | 44.63 | | 财务费用 | (25.70) | (23.47) | (23.38) | (22.45) | (22.09) | | 资产/信用减值损失 | (0.45) | (0.84) | (0.63) | (0.64) | (1.05) | | 公允价值变动收益 | (2.93) | 10.47 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 4.79 | 8.85 | 18.66 | 10.77 | 12.76 | | 其他 | (11.00) | (49.87) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 营业利润 | 258.52 | 315.46 | 347.67 | 390.38 | 439.86 | | 营业外收入 | 0.61 | 1.06 | 3.81 | 5.00 | 2.79 | | 营业外支出 | 1.79 | 0.93 | 1.54 | 1.42 | 1.30 | | 利润总额 | 257.34 | 315.58 | 349.94 | 393.96 | 441.35 | | 所得税 | 37.07 | 44.13 | 44.44 | 51.99 | 58.67 | | 净利润 | 220.27 | 271.45 | 305.50 | 341.97 | 382.68 | | 少数股东损益 | 0.82 | 2.88 | 6.16 | 7.63 | 7.46 | | 归属于母公司净利润 | 219.45 | 268.57 | 299.34 | 334.35 | 375.23 | | 每股收益（元） | 1.84 | 2.25 | 2.51 | 2.80 | 3.15 | | 主要财务比率 | | | | | | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入 | 49.08% | 16.54% | 10.10% | 11.20% | 13.50% | | 营业利润 | 99.55% | 22.03% | 10.21% | 12.29% | 12.67% | | 归属于母公司净利润 | 97.95% | 22.39% | 11.46% | 11.69% | 12.23% | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率 | 78.26% | 76.05% | 79.21% | 81.00% | 81.00% | | 净利率 | 32.64% | 34.28% | 34.70% | 34.86% | 34.47% | | ROE | 22.88% | 27.94% | 28.19% | 28.45% | 28.81% | | ROIC | -29.38% | -27.25% | -26.88% | -29.75% | -30.27% | | 偿债能力 | | | | |

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 硅宝科技2025年一季报营收和归母净利润同比高增 盈利能力延续修复 维持盈利预测和“买入”评级 看好公司迈向百亿产值目标[4] - 原材料有机硅价格低位助力盈利能力修复 股东增持彰显发展信心 公司2025年成长动力充足[4] 相关目录总结 公司基本信息 - 2025年4月14日当前股价17.82元 一年最高最低为21.21/10.06元 总市值70.05亿元 流通市值61.53亿元 总股本3.93亿股 流通股本3.45亿股 近3个月换手率277.96%[1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,606|3,159|4,306|4,805|5,301| |YOY(%)|-3.3|21.2|36.3|11.6|10.3| |归母净利润(百万元)|315|238|343|435|504| |YOY(%)|25.9|-24.6|44.3|26.9|15.8| |毛利率(%)|25.3|20.8|20.9|21.8|22.0| |净利率(%)|12.1|7.5|8.0|9.1|9.5| |ROE(%)|12.9|9.4|11.9|13.4|13.5| |EPS(摊薄/元)|0.80|0.60|0.87|1.11|1.28| |P/E(倍)|22.2|29.5|20.4|16.1|13.9| |P/B(倍)|2.9|2.7|2.4|2.1|1.9|[6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测 涵盖2023A - 2027E各年情况 包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目[8] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 如营业收入增长率、ROE、资产负债率等[8] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等[8] 经营情况分析 - 2025Q1建筑胶市占率稳步提升 工业胶在多行业快速增长 全资子公司江苏嘉好营收及净利润并入报表[4] 盈利能力分析 - 2025Q1有机硅DMC均价13,487元/吨 同比 - 13.4%、环比 + 2.5%；4月14日价格14,000元/吨 同比持平、较年初 + 7.7% 处于2017年以来的12.2%历史分位[4] - 原材料价格低位和市场竞争使密封胶售价下降 2025年有机硅价格震荡上行助力盈利能力修复 2025Q1销售毛利率、净利率分别为21.42%、9.11% 环比2024Q4分别 + 0.21pcts、+ 1.32pcts[4] 股东增持情况 - 2025年2月5日至4月14日 持股5%以上股东四川发展引领资本累计增持492.62万股 占总股本1.25% 增持金额7,745.90万元[4] 未来展望 - 2025年公司计划营业收入同比增长30% 股权激励计划业绩考核目标为营业收入46.56亿元或归母净利润4.33亿元[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 根据公司24年报，下调收入预测，上调毛利率预测，预测公司25 - 27年EPS分别为0.91/1.06 /1.18元（前值为2025年1.19元，2026年1.51元），基于可比公司估值，给予25年19倍PE，目标价为17.29元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为11.46亿、11.48亿、12.94亿、14.65亿、16.50亿元，同比增长16.5%、0.2%、12.8%、13.2%、12.6%；营业利润分别为3.45亿、3.78亿、4.13亿、4.92亿、5.47亿元，同比增长34.6%、9.5%、9.3%、19.3%、11.1%；归属母公司净利润分别为3.29亿、3.45亿、3.90亿、4.56亿、5.07亿元，同比增长30.7%、5.1%、12.9%、16.9%、11.2% [5] - 2023 - 2027年，毛利率分别为63.0%、67.2%、67.4%、67.0%、66.5%；净利率分别为28.7%、30.1%、30.1%、31.1%、30.7%；净资产收益率分别为20.3%、18.0%、17.4%、17.5%、16.9% [5] - 2023 - 2027年，市盈率分别为18.2、17.4、15.4、13.2、11.8；市净率分别为3.3、2.9、2.5、2.2、1.9 [5] 业绩情况 - 2024年，公司实现营收11.48亿元（同比+0.2%），归母净利润3.45亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润3.28亿元（同比+4.7%） [11] - 分地区来看，国内市场业务收入7.76亿元（同比 - 5.6%），国际市场业务收入3.72亿元（同比+14.9%），糖化血红蛋白系列产品成多个海外国家市场前三名，全自动化学发光免疫分析仪eCL9000在中东、南美批量装机 [11] - 分板块来看，体外诊断业务2024年实现收入9.11亿元（同比+10.0%），国内业务收入5.62亿元（同比+4.5%），国际业务收入3.50亿元（同比+20.0%）；治疗与康复业务实现收入2.20亿元（同比 - 27.7%），医用产品收入2.0亿元（同比 - 31.4%），家用产品收入0.2亿元（同比+36.3%） [11] 经营质效与新品情况 - 2024年公司毛利率为67.2%（同比+4.2pct），净利率为29.9%（同比+1.3pct）；销售费用率和管理费用率分别为13.3%（同比 - 3.7pct）和6.0%（同比+0.7pct），研发费用率为17.6%（同比+2.7pct） [11] - 2024年，体外诊断领域推出全自动电化学发光免疫分析系统LifoLas 8000和全实验室自动化流水线LifoLas 9000，7项电化学发光试剂产品获IVDR CE认证证书；治疗与康复领域推出创新产品支气管可视软镜 [11] 可比公司估值 - 选取新产业、迈瑞医疗等公司作为可比公司，2025年调整后平均市盈率为19倍 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年多项财务指标进行预测，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营、投资、筹资活动现金流等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率等 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告公司是国内列控系统和高铁运行检测系统领先企业，有望受益于铁路投资加速以及设备更新政策推进驱动的需求增长，调整盈利预测，维持“买入”评级[12] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 最近一年思维列控相对沪深300表现为1M涨1.6%、3M涨12.7%、12M涨26.4%，沪深300为1M跌6.1%、3M跌0.9%、12M涨6.0% [5] - 2025年4月15日当前价格25.27元，周价格区间16.42 - 27.01元，总市值96.348亿，流通市值96.348亿，总股本38127.44万股，流通股本38127.44万股，日均成交额4.5817亿，近一月换手1.27% [5] 公司业绩情况 - 2024年公司营收15.15亿元，同比增28.38%；归母净利润5.48亿元，同比增33.08%；销售回款13.24亿元；2024Q4营收6.09亿元，同比增35.79%；归母净利润2.21亿元，同比增31.77% [6] 公司业务情况 - 列控系统2024年收入8.86亿元，同比增25.89%，LKJ系统产品市占超49%，LKJ - 15S销售144套，同比增20%，STO新签订单突破3000万元，LKJ列控系统更新和技术升级需求增长 [7] - 铁路安防2024年收入2.38亿元，同比增25.64%，6A车载音视频显示终端、CMD系统、LSP系统在市场占有率、技术标准、品牌推广方面领先，6A产品、CMD系统市占约30%，LSP系统市占超60% [7] - 高铁运行监测2024年收入3.58亿元，同比增39.79%，子公司蓝信科技是核心供应商，2024年底全国高铁里程4.8万公里，占比29.63%，2024年铁路旅客运输量40.85亿人，同比增10.9%，到2035年高铁规模达7万公里左右，动车组DMS系统更新或升级换型需求待释放 [8] 公司财务指标 - 2024年销售毛利率66.76%，同比增3.67pct，三大业务毛利率均提升；销售/管理/研发费用率分别为5.35%/9.63%/10.13%，同比-1.00/+0.78/-1.69pct；研发费用1.54亿元，同比增10.03% [9] 公司新品情况 - 2024年调防系统、LKJ远程无线换装系统、STO系统、高铁移动视频平台及JRU等新产品齐头并进，STO系统合同额突破3000万元，LKJ远程无线换装系统新签订单超2亿元，新签调防订单超3亿元，乘务作业平板销售量突破一万台 [10] 公司盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为18.37/22.76/27.42亿元，归母净利润分别为6.74/8.19/10.18亿元，EPS分别为1.77/2.15/2.67元/股，当前股价对应PE分别为14/12/9X [11][12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖新和成，给予“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 新和成2024年主要产品量价齐升，利润大幅增长，新项目推进良好，新产能释放带来业绩增长预期，预测2025 - 2027年归母净利润分别为64.95、71.56、77.63亿元 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业总收入216.10亿元，同比+42.95%；实现归母净利润58.69亿元，同比+117.01%；2024Q4单季度实现营业收入58.28亿元，同比+41.99%、环比-1.84%，实现归母净利润18.79亿元，同比+211.60%、环比+5.26% [1] 主要产品产销情况 - 医药化工类产品2024年产量为102.01万吨，同比增长29.18%，销量为100.13万吨，同比增长26.87%，因氨基酸产品产能提升、维生素类及蛋氨酸等产品下游需求量增加 [2] - 其他类产品2024年产量为4.34万吨，同比增长49.48%，销量为4.29万吨，同比增长61.46%，因新材料产品市场需求增加 [2] 期间费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.89/+0.39/-1.08pct，财务费用率增加主因汇率波动致汇兑收益下降 [2] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为70.73亿元，同比增加38.16%，因销售收入增加，货款回笼增加 [2] 公司项目进展 - 2024年营养品板块蛋氨酸项目产能释放，达30万吨/年；与中石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建成；4000吨/年胱氨酸生产稳定，草铵膦项目中试顺利 [3] - 香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [3] - 新材料板块PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目推进大生产审批；HA项目产品正常生产、销售 [3][5] - 原料药板块氟烷、植物醇整合项目进展有序，未来将升级产品结构，发展为相关药品及中间体生产商 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.95、71.56、77.63亿元，当前股价对应PE分别为10.5、9.5、8.8倍 [6] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|21,610|23,640|25,034|26,168| |增长率（%）|43.0%|9.4%|5.9%|4.5%| |归母净利润（百万元）|5,869|6,495|7,156|7,763| |增长率（%）|117.0%|10.7%|10.2%|8.5%| |摊薄每股收益（元）|1.91|2.11|2.33|2.53| |ROE（%）|19.9%|19.0%|18.2%|17.3%|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 受新能源品牌销量高增推动，公司2024年Q4业绩同环比大幅增长，鉴于新车周期强势开启、海外市场持续开拓，小幅上调/新增2025 - 2026/2027年业绩预测，看好公司长期发展，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年年报营收1597.33亿元，同比+5.58%；归母净利润73.21亿元，同比 - 35.37%；单Q4营收487.73亿元，同环比+13.19%/42.46%；归母净利润37.42亿元，同环比+158.92/400.13% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为86.9(+0.8)/109.9(+0.5)/134.5亿元，EPS分别为0.9(+0.3)/1.1(+0.2)/1.4元，当前股价对应的PE分别为14.4/11.3/9.3倍 [4] Q4业务表现 - Q4总销量77.88万辆，同环比+14.0%/36.4%，深蓝、阿维塔、启源等新能源品牌销量高增，传统序列引望销量也环比增长23.5% [5] - Q4单车均价环比+0.27万元，毛利率环比+0.5pct，管理/研发费用率环比分别下降1.7pct/0.3pct，销售费用率环比+1.0pct，阿维塔销量高增实现大幅减亏，投资收益转正 [5] 公司发展战略与新车计划 - 深入推进“香格里拉 + 北斗天枢 + 海纳百川”三大计划，电动化方面2024年新能源车销量同比+53.3%，月峰值销量首破10万辆 [6] - 智能化方面成功入股引望，除华为赋能外还将享受投资收益，自研方案持续推进，前瞻布局飞行汽车、人形机器人等领域 [6] - 全球化方面2025年加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品，在多个区域导入12款产品 [6] - 2025年计划推出阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等7款全新新能源产品，新车周期强势开启业绩增长可期 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|151,298|159,733|192,694|206,624|226,561| |YOY(%)|24.8|5.6|20.6|7.2|9.6| |归母净利润(百万元)|11,327|7,321|8,690|10,989|13,454| |YOY(%)|45.2|-35.4|18.7|26.5|22.4| |毛利率(%)|17.3|14.9|16.5|16.9|16.8| |净利率(%)|7.5|4.6|4.5|5.3|5.9| |ROE(%)|12.7|7.7|8.7|11.0|12.1| |EPS(摊薄/元)|1.14|0.74|0.88|1.11|1.36| |P/E(倍)|11.0|17.0|14.4|11.3|9.3| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.5|1.3|1.2|[7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产157641百万元、营业收入192694百万元等 [10] - 涉及成长能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测，如2025E营业收入增长率20.6%、资产负债率63.5%等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比下降，Q4业绩下滑明显 [2] - 产销承压但降本显效，推进矿井修复和战略项目，多元化业务矩阵逐步成型 [9] - 乙醇业务成新亮点，拓展精细化工领域，加速向综合能源化工集团转型 [9] - 焦煤价格处历史底部，二季度铁水产量或升、进口量增速放缓，看好煤价企稳后公司投资价值 [9] - 结合对焦煤价格判断给出2025 - 2027年归母净利润预期，给予公司2025年9倍目标P/E，对应目标14.49元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为658.75亿、644.96亿、666.71亿、662.23亿元，同比增速为-10.5%、-2.1%、3.4%、-0.7% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为48.55亿、43.41亿、44.82亿、48.13亿元，同比增速为-22.0%、-10.6%、3.2%、7.4% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为1.80、1.61、1.66、1.79元，市盈率分别为7、8、7、7倍，市净率分别为0.8、0.8、0.7、0.7倍 [4] 公司基本数据 - 总股本269325.87万股，已上市流通股269325.87万股，总市值324.81亿元，流通市值324.81亿元 [6] - 资产负债率46.58%，每股净资产15.74元，12个月内最高/最低价为20.08/12.06元 [6] 公司经营情况 - 2024年商品煤产量2055.30万吨，同比减142.04万吨；销量1536.69万吨，同比减246.51万吨；吨煤综合成本同比降11.74% [9] - 信湖煤矿转入系统恢复新阶段，推进陶忽图矿区、聚能发电厂建设等项目 [9] - 2024年乙醇产量37万吨，开工率61.85%，拓展精细化工领域，推进多个重点项目 [9] 焦煤市场情况 - 4月3日炼焦煤价格1177元/吨，同比降31.05% [9] - 截至3月末铁水日产量约237.34万吨，离2024年高点有上行空间 [9] - 2025年1 - 2月炼焦煤进口量总计1884.54万吨，同比增速由36.18%放缓至5.56% [9] 投资建议 - 对2025 - 2027年归母净利润预期为43.41亿、44.82亿、48.13亿元，对应PE分别8x、7x、7x [9] - 给予公司2025年9倍目标P/E，对应目标14.49元，维持“推荐”评级 [9] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024 - 2027年预测数据 [10] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [10]