报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度业绩公告显示25H1营收107.37亿元同比+36.37%，归母净利润23.75亿元同比+37.22%；25Q2营收58.89亿元同比34.1%，归母净利润13.95亿元同比+30.75%；还公布半年度利润分配方案拟每10股派现金红利25元含税，分红率约54.7% [8] - 第二曲线保持高增全国化进程稳步推进，25Q2东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料收入分别为44.6/9.2/5.0亿元，分别同比+18.8%、190%、61.8%；分地区看广东区域增速正常放缓，其他地区受益网点拓展及新品铺货保持较快增长 [8] - 报表余力较为充足，毛销差收窄扰动净利率表现，25Q2收现比1.05，末合同负债36.7亿元同比增加11.7亿元环比略降2亿元；25Q2归母净利率同比-0.61pct至23.7%，主因毛销差收窄，毛利率同比-0.35pct至45.7%，销售/管理费率含研发分别同比+0.5pct/0.14pct，25Q2公允价值变动净收益同比增加约7000万，剔除非经常损益影响，25Q2公司扣非净利率同比-2.4pct至22.3% [8] - 维持2025 - 2027归母净利润为46.5/60.1/73.5亿元，同比+40%、29%、22%，当前市值对应PE为34、26、21倍 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,263|15,839|20,856|26,004|30,820| |同比（%）|32.42|40.63|31.67|24.69|18.52| |归母净利润（百万元）|2,040|3,327|4,654|6,010|7,349| |同比（%）|41.60|63.09|39.90|29.14|22.27| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.92|6.40|8.95|11.56|14.13| |P/E（现价&最新摊薄）|76.46|46.88|33.51|25.95|21.22| [1] 市场数据 - 收盘价299.93元，一年最低/最高价208.00/338.92元，市净率17.85倍，流通A股市值155,967.50百万元，总市值155,967.50百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产16.80元，资产负债率61.86%，总股本520.01百万股，流通A股520.01百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|12,706|18,015|24,543|32,462| |非流动资产（百万元）|9,971|10,770|11,147|11,395| |资产总计（百万元）|22,676|28,785|35,691|43,857| |流动负债（百万元）|14,845|17,563|20,111|22,946| |非流动负债（百万元）|140|198|224|259| |负债合计（百万元）|14,985|17,761|20,335|23,206| |归属母公司股东权益（百万元）|7,688|11,020|15,352|20,648| |所有者权益合计（百万元）|7,692|11,024|15,356|20,652| |负债和股东权益（百万元）|22,676|28,785|35,691|43,857| |营业总收入（百万元）|15,839|20,856|26,004|30,820| |营业成本(含金融类)（百万元）|8,742|11,284|13,923|16,360| |税金及附加（百万元）|160|211|262|311| |销售费用（百万元）|2,681|3,322|3,995|4,606| |管理费用（百万元）|426|499|576|661| |研发费用（百万元）|63|73|84|96| |财务费用（百万元）|-191|-70|-85|-125| |营业利润（百万元）|4,145|5,839|7,583|9,271| |利润总额（百万元）|4,107|5,818|7,560|9,244| |净利润（百万元）|3,326|4,654|6,010|7,349| |归属母公司净利润（百万元）|3,327|4,654|6,010|7,349| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|6.40|8.95|11.56|14.13| |毛利率(%)|44.81|45.89|46.46|46.92| |归母净利率(%)|21.00|22.32|23.11|23.84| |收入增长率(%)|40.63|31.67|24.69|18.52| |归母净利润增长率(%)|63.09|39.90|29.14|22.27| |经营活动现金流（百万元）|5,789|6,905|8,277|9,870| |投资活动现金流（百万元）|-6,875|-1,800|-489|-384| |筹资活动现金流（百万元）|1,507|-935|-1,465|-1,835| |现金净增加额（百万元）|453|4,175|6,323|7,651| |折旧和摊销（百万元）|359|294|328|357| |资本开支（百万元）|-1,684|-1,022|-723|-627| |营运资本变动（百万元）|2,451|2,242|2,042|2,267| |每股净资产(元)|14.78|21.19|29.52|39.71| |最新发行在外股份（百万股）|520|520|520|520| |ROIC(%)|25.81|28.32|29.05|28.31| |ROE - 摊薄(%)|43.27|42.23|39.15|35.59| |资产负债率(%)|66.08|61.70|56.98|52.91| |P/E（现价&最新股本摊薄）|46.88|33.51|25.95|21.22| |P/B（现价）|20.29|14.15|10.16|7.55| [9]

报告公司投资评级 - 齐鲁银行投资评级为增持，上次评级也为增持 [1] 报告的核心观点 - 齐鲁银行扩表动能强，积极拓宽下沉市场深耕县域，息差下行信贷需求增长支撑营收增速稳定，不良指标改善资产质量向好，预测 2025 - 2027 年归母净利润增速分别为 17.65%、18.01%、17.99%，2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.21 元、1.43 元、1.69 元，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2025 上半年齐鲁银行实现营业收入 67.82 亿元，同比增长 5.76%；归母净利润 27.34 亿元，同比增长 16.48%；ROE（年化）12.80%，较去年同期提升 0.14pct；单季度 2025Q2 实现营业收入 36.17 亿元，同比增长 6.69%；归母净利润 13.63 亿元，同比增长 16.50% [2] 资产情况 - 截至 2025H 末，齐鲁银行资产总额 7513.05 亿元，较去年同期增长 16.02%，增速较 24 年末、25Q1 末提升 2.02pct、1.37pct；贷款总额 3714.10 亿元，较去年同期增长 13.71%，增速较 25Q1 末提升 1.11pct；存款总额 4785.71 亿元，同比增长 13.10%；存、贷增速较 2024 年末分别提升 2.68pct、1.40pct；2025H 末贷款/存款比例为 77.6%，较 2024 年末提升 0.91pct [3] 营收情况 - 2025H 齐鲁银行实现营业收入 67.82 亿元，同比增长 5.76%，增速较 2024 年末、25Q1 分别提升 1.21pct、1.04pct；2025H 利息净收入同比增长 13.57%，较 2024 年增速提升 11.84pct，较 25Q1 提升 5.68pct；2025H 实现手续费及佣金净收入 8.17 亿元，同比增长 13.69%，增速较 2024 年末及 25Q1 再提升 [3] 资产质量情况 - 截至 2025H 末，齐鲁银行不良贷款率 1.09%，较 24 年末下降 10bp，较 25Q1 末下降 8bp；2025H 关注率 0.96%，分别较 24 年末、25Q1 末下降 11bp、7bp；2025H 末拨备覆盖率 324.24%，较 2024 年末提升 20.86pct，较 25Q1 末提升 19.18pct [3] 转债情况 - 截至 2025 年 7 月 4 日，齐鲁银行已有 15 个交易日收盘价不低于齐鲁转债当期转股价格的 130%，满足强制赎回条件，赎回价格为 100.7068 元/张；投资者可按 5.00 元/股的转股价格进行转股，最后转股日为 8 月 13 日；截至 2025 年 7 月 25 日收盘，齐鲁转债剩余未转股比例为 20.85% [6] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|11,951.86|12,495.81|13,377.12|14,490.44|15,894.51| |增长率 YoY %|8.03|4.55|7.05|8.32|9.69| |归属母公司净利润(百万元)|4,233.75|4,986.29|5,866.54|6,922.83|8,168.59| |增长率 YoY%|18.02|17.77|17.65|18.01|17.99| |EPS(摊薄)(元)|0.90|1.03|1.21|1.43|1.69| |市盈率 P/E(倍)|5.32|4.35|5.09|4.32|3.66| |市净率 P/B(倍)|0.67|0.54|0.66|0.60|0.53| [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][14][78] 报告的核心观点 - 公司是国家唯一主战坦克研发制造基地，内需军贸双驱动，25Q1业绩出现向上拐点，受益于陆军新一代装备换装需求，业务成长性突出，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均实现增长，给予2025年50倍估值，对应目标价22.00元 [1][2][14] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 关键假设：境内新一代装备有持续换装需求，布局无人化领域，预计2025 - 2027年境内营收分别为93.45亿/103.7亿/114.1亿，毛利率分别为11.8%、12.0%、12.2%；境外外贸需求推动坦克出口增长，预计2025 - 2027年境外营收分别为21.4亿/27.4亿/34.0亿，毛利率分别为24.4%、24.5%、24.6% [11] - 区别于市场的观点：市场认为公司增长依赖采购计划，业绩弹性受限，对新兴无人装备业务订单潜力认识不足；报告认为公司处于高质量发展机遇期，受益于装备建设景气提升，无人装备订单或超预期 [12] - 股价上涨催化剂：2025年装备建设任务激增或使订单增幅超预期，国际局势加剧推动军贸需求增长，新业务开展顺利等 [13] - 估值与目标价：预计2025 - 2027年营收115亿/131亿/148亿元，归母净利润7.5亿/9.5亿/12.0亿元，对应EPS为0.44/0.56/0.71元，给予2025年50倍估值，目标价22.00元，首次覆盖给予“增持”评级 [14] 国家唯一主战坦克基地，军工地面突击装备总装企业 - 国家唯一主战坦克研发制造基地，产品涵盖军民两用产品：公司是央企子企业中唯一重型车辆研发生产制造基地和国家唯一主战坦克研发制造基地，主营轮履军品、铁路车辆、车辆零部件等，背靠兵器工业集团，股权结构稳定，实施股权激励计划，参控股子公司分工明确 [19][22][26] - 营收利润回暖，盈利能力与费用结构优化：公司24年营收和归母净利润下降，25Q1业绩好转；近年盈利能力有波动，研发费用率先增后降，销售费用率保持较低水平 [31][35] 新一代装备具备换装需求，业务布局军用无人装备 - 陆军装备现代化进程加速，换装需求持续释放：现代战争中坦克装甲车辆面临威胁，世界强国推进坦克升级计划，我国陆军装备加速转型，ZTZ - 99式坦克需换装，公司8×8轮式装备有发展机遇 [39][45][52] - 军工无人化浪潮兴起，地面无人装备市场潜力巨大：无人化战争形态开启，公司围绕目标布局军工无人化领域，拟增资爱生无人机，有望在地面无人装备市场占据重要地位 [55][58][61] 外贸需求推动，坦克出口有望迎来小高峰 - 中国武器出口大国地位凸显，装甲车出口占比18%稳居第三：中国是2020 - 24年第四大武器出口国，装甲车是第三大出口军品 [65][66] - VT - 4主战坦克性能领衔国际市场，综合实力强驱动军贸订单提升：VT - 4坦克综合性能优异，与韩国K2坦克相比各有优势，VT - 4和VT - 5坦克获多国青睐，公司2025年关联销售额预计增长，业绩有望提速 [67][71][73] 盈利预测与投资建议 - 关键假设与盈利预测：境内预计2025 - 2027年营收分别为93.45亿/103.7亿/114.1亿，毛利率分别为11.8%、12.0%、12.2%；境外预计2025 - 2027年营收分别为21.4亿/27.4亿/34.0亿，毛利率分别为24.4%、24.5%、24.6% [75][76] - 投资建议：预计2025 - 2027年营收115亿/131亿/148亿元，归母净利润7.5亿/9.5亿/12.0亿元，对应EPS为0.44/0.56/0.71元，给予2025年50倍估值，目标价22.00元，首次覆盖给予“增持”评级 [14][78]

报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 新业务放量与主业反转，公司业绩有望进入加速释放期 维持25 - 27年归母净利润3/4.2/5.7亿元预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件相关 - 7月25日晚 公司公告与格林美签署《战略合作框架协议之补充协议》 预计2028年底前格林美向公司采购50万吨红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品 [1] - 该沉淀剂产品能降低格林美印尼镍资源项目冶炼成本10% - 15% 双方将继续探讨全球范围资本合作 [1] 产能情况 - 本月早前公司年产6万吨高效沉淀剂项目已投产 当前具备11万吨/年产能 明年继续扩产 [2] - 西藏卡玛多菱镁矿证载年开采量100万吨 对应氧化镁理论产量45万吨 极限30万吨活性氧化镁 [2] 市场前景 - 格林美当前镍冶炼总产能达15万吨镍/年 公司扩产产能或有足够余地开放给印尼其他客户 为提升产能奠定市场基础 [2] 主业情况 - 受下游钢铁行业降本减产影响 公司耐材主业持续承压 钢铁行业反内卷政策预期强化 格局有望改善 或传导至上游耐材行业 国内耐材主业盈利预期有望修复 [3] - 公司海外布局领先 美国和塞尔维亚工厂产能释放 耐材主业业绩稳定性有望增强 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,472.92|5,191.96|6,006.75|6,814.92|7,705.43| |增长率(%)|10.88|(5.13)|15.69|13.45|13.07| |EBITDA(百万元)|656.20|570.83|559.86|704.71|890.24| |归属母公司净利润(百万元)|247.70|135.06|298.96|417.56|571.73| |增长率(%)|7.87|(45.48)|121.36|39.67|36.92| |EPS(元/股)|0.25|0.13|0.30|0.41|0.57| |市盈率(P/E)|28.47|52.22|23.59|16.89|12.34| |市净率(P/B)|2.07|2.07|1.91|1.77|1.60| |市销率(P/S)|1.29|1.36|1.17|1.03|0.92| |EV/EBITDA|7.16|10.70|13.91|11.47|8.45|[4] 基本数据 - A股总股本1,010.44百万股 流通A股股本825.37百万股 A股总市值7,052.85百万元 流通A股市值5,761.11百万元 [6] - 每股净资产3.39元 资产负债率58.72% 一年内最高/最低7.06/3.07元 [6]

公路运输反内卷，车辆运输车治超 长久物流（603569） 证券研究报告 7 月开始车辆运输车治超 7 月 23 日，交通部、公安部、工信部印发《车辆运输车专项治理行动方 案》，自 2025 年 7 月起至 2025 年 12 月底，联合开展车辆运输车专项治 理行动，严格新增车辆市场准入管理、强化源头装载监管、加强路面执法 检查、加大联合惩戒力度，坚决禁止超标装载运输违法车辆上路通行。对 1 年内违法超限运输超过 3 次的车辆运输车，吊销其道路运输证；对 1 年 内违法超限运输超过 3 次的车辆运输车驾驶人，责令其停止从事营业性运 输；整车物流企业 1 年内违法超限运输的车辆运输车超过本单位货运车辆 总数 10%的，责令整车物流企业停业整顿。 公司报告 | 公司点评 有望运价上涨、行驶里程增加 2016-18 年车辆运输车治超，运价大幅上涨，长久物流盈利增长。2016 年交通部、发改委等印发《车辆运输车治理工作方案》，要求分步禁止不合 规车辆运输车通行。治超导致单辆运输车的装载量下降，运力紧缺导致运 价上涨。2015-18 年，长久物流的整车运输业务平均运价上涨 23%、毛 利润增长 32%，公司归母净利润增长 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖海通发展，给予“推荐”评级 [1][11][127] 报告的核心观点 - 海通发展作为国内民营干散龙头公司，经营能力优异、积极扩张运力，有望随干散市场复苏释放更高盈利弹性，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.3、6.0、7.5亿元，对应EPS分别为0.35、0.65、0.81元，对应PE分别为24、13、10倍，给予公司2026年17倍PE，对应目标市值区间102亿元，考虑增发影响，预期市值较当前有26%增长空间，对应目标价10.7元 [7][11][127] 根据相关目录分别进行总结 一、海通发展：国内民营干散货航运龙头 - 海通发展是国内民营干散货航运龙头公司，成立于2009年，2015年曾在新三板上市，2018年终止挂牌，2023年于上交所主板上市，截至2024年底，在中国主要航运企业经营的船队规模中排名第7位，在中国主要航运企业经营的国际航运、国内沿海船队规模中分别排名第6、16位，公司股权较为集中，股权结构稳定 [15] - 航线覆盖广泛，运力规模持续扩张，积极拓展全船型运营，2025年上半年新增运力12艘，截至2025年6月末已交接8艘，待全部交接完成后，散货船控制运力484万载重吨，2019 - 2024年总运力CAGR达30%，自有散货船好望角、巴拿马、超灵便型载重吨占比分别为22%、10%、69%，还积极开展外租船业务 [22][23] - 盈利波动符合干散行业周期特征，境外业务占比逐年提升，2019 - 2022年营收稳步增长，2023年归母净利润下滑，2024年营收和归母净利大幅增长，2025年上半年收入增长但利润下滑，境外业务收入和毛利占比从2019年的21%、16%增加至2024年的65%、92.5% [33][35][38] - 公司治理不断完善，股权激励提升团队凝聚力，上市后推出三期股权激励计划，2025年向110人授予共1,147万股限制性股票，向108人授予共561万份股票期权，生效业绩条件为以2024年度为基数，2025 - 2028年营业收入增长率分别不低于15%、30%、50%、70%，或净利润增长率分别不低于5%、10%、15%、20%，2022 - 2024年有现金分红，2025年发布未来三年股东回报分红规划，控股股东全额认购定增 [44][49][52] 二、供给增速持续有限，散运市场或逐步迎来复苏 - 干散货市场正从衰退期过渡至复苏期，2025年上半年BDI均值为1290点，较2000年以来均值下降41%，2020 - 2025年上半年BDI均值约1768点、标准差为863点，运价和波动率表现好于2010 - 2019年，弱于2000 - 2009年 [53] - 供给端未来增速持续有限，目前散货船在手订单占比10.4%，处于近二十多年来的极低水平，Clarksons预计2025 - 2026年行业运力增速分别为3.1%、3.3%，散货船平均船龄为12.6岁，在手订单对15岁以上运力覆盖率低，环保政策使船舶航速下行，船厂产能饱和且偏好高附加值船型 [55][64][71] - 需求端重视西芒杜投产、降息等潜在变量，2015 - 2024年全球干散货运输需求维持平稳增长，全球矿山产能进入新一轮扩张周期，预计2025年全球铁矿石产量增量达3600 - 7000万吨，西芒杜铁矿项目投产有助于拉长运距，假设西芒杜产出铁矿石70%运往中国，贡献约6216亿吨海里（+206%）的周转增量，占2024年中国铁矿石进口周转量比重为8.8%，占全球铁矿石海运周转量比重为6.8%，2014 - 2024年全球铝土矿海运贸易量CAGR达9%，Clarksons预计2025、2026年全球铝土矿海运量将增长19%、5%，美联储降息和乌克兰重建也可能带动干散货需求 [80][83][99] 三、公司看点：经营能力优异，产能扩张与市场复苏周期同步 - 运力增长叠加市场复苏，或释放更高盈利弹性，截至2024年底，公司总运力规模位列国内航运企业第7位，未来将继续完善船舶队伍体系建设，全船型运营有助于均衡受益于干散各个细分市场景气 [113] - 灵活摆位 + 成本优势，经营能力优异，历史上公司较好地把握购船时点，降低折旧和财务费用，通过精细化管理降低运营成本，精选高溢价航线实现业务增益，2024年、2025年上半年公司超灵便船型实现日均TCE 16331、12258美元/天，超出市场基准20%、33%，与其他以干散货运输为主业的上市航运公司相比，毛利率、净利率处于领先水平 [115][121] 四、投资建议 - 境内业务预计2025 - 2027年内贸业务收入分别为9.8、10.3、10.8亿元，同比增长3.9%、4.9%、5.0%；境外业务预计2025 - 2027年外贸业务收入分别为25.9、33.7、40.6亿元，同比增长9%、29.8%、20.6%；预计2025 - 2027年公司营业成本分别为34.2、39.7、45.6亿元，同比增长14.3%、16.1%、14.8%；预计公司2025 - 2027年营业收入分别为39.3、47.7、55.3亿元，增速分别为7.3%、21.4%、16.0%；归母净利润分别为3.3、6.0、7.5亿元，增速分别为 - 40.5%、+83.0%、+24.8% [126][127]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“持有”评级 [4][59] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕3C产品销售领域，与头部手机品牌厂商深度合作，延伸业务布局打造线上电商平台，电商业务拓展良好，规模优势显著 [4][59] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.01/0.64/0.94亿元 [4][59] 根据相关目录分别进行总结 手机分销龙头，期待行业复苏+盈利能力回升带来业绩释放 - 手机分销龙头，拓展多元化布局：报告研究的具体公司以手机分销起步，现成为集多业务于一体的大型集团化公司，1997年12月上市，通过多方面布局拓宽业务领域；主要业务包括智能终端销售、电商、彩票、移动转售、手机售后服务等，跨产业服务数亿用户；2024年拟向全体股东每10股派发现金红利0.10元，2019 - 2024年连续6年现金分红，累计约2.19亿元 [12][13][17] - 股权架构：截至2025年一季报，第一大股东为深圳市投资控股有限公司，持股19.03%，深圳市天富锦创业投资有限公司持股9.8%，其余为机构及公众持股，深圳国资委通过深投控管控公司，近年增持强化控制权 [18] - 公司经营期待复苏：2024年总营收840.38亿元，同比降11.38%，利润总额1.33亿元，同比降17.26%，归母净利润0.31亿元，同比降62.72%；2025年一季度总营收224.02亿元，同比降14.4%，利润总额 - 0.15亿元，归母净利润 - 0.29亿元；2024年销售毛利率2.96%，同比升0.14个百分点，销售净利率0.07%，同比降0.18个百分点；2025年一季度销售毛利率2.66%，与2024年一季度持平，销售净利率 - 0.11%；过去五年通信产品销售和电商零售是主要业务，2024年通信产品销售业务占比69.39%，电商及零售业务占比29.34%；2024年期间费用23.42亿元，较2023年减少6546.12万元，期间费用率2.79%，较2023年上升0.25个百分点；2025年一季度期间费用5.74亿元，较上年同期减少5802.41万元，期间费用率2.56%，较上年同期上升0.15个百分点，其中销售费用同比增长2.25%，管理费用同比减少6.76%，研发费用同比减少6.23%，财务费用同比减少34.30%；2025年5月发布第四次修订定增预案，拟募资17.08亿元用于多项目，有望降低财务费用及资产负债率 [20][23][27] 手机销售复苏，电商市场具备结构性发展机会 - 手机市场复苏，销售量增速回升：2024年全球手机出货量12.2亿部，较2023年增长7%，结束2022 - 2023年下滑态势；从25年5月全球智能手机销量份额排名看，排名前十二的品牌占约95%市场份额，其中9家来自中国 [29][31] - 电商市场存在结构性机会：中国电商市场进入存量主导阶段，2022 - 2024年618销售额传统电商和直播电商增速下滑，增长压力凸显，但通过满足生活品质提升需求及品类发展，仍有结构性机会；京东2025年一季度收入3011亿元，同比增长15.8%，带电品类同比增长17.1%，季度活跃用户数同比增长超20% [36][40] 公司手握核心伙伴资源，渠道布局广+拓展多元化布局 - 营销渠道布局广，与核心手机品牌深度合作：报告研究的具体公司在国内建立覆盖广、效率高、成本低的智能产品营销网络，致力于打造手机产业一站式综合服务网络，构建“一网一平台”，形成“1 + N”业务模式；与苹果、三星、华为等头部厂商深度合作，是苹果中国区核心代理商、京东平台苹果最核心供应商，截至2024年客户开设授权专区店1500余家、授权专卖店超900家；持续提升华为授权体验店形象和授权级别，保持开设HES授权店超1350家；作为三星中国区最大国代商之一，2024年优化线下渠道布局，新增管理门店241家，使管理门店总数达2311家，在线上打造建设即时零售抖音内容电商战略枢纽，全量覆盖1358家SES门店，单月GMV突破500万 [43][45] - 能良电商发展快速，拓客能力强：依托能良电商平台发展智慧零售，业务覆盖多平台，拓展至多品类，服务超千万用户，发展成多产品线、全链路、多渠道覆盖的线上渠道零售商；通过自有仓储、云仓合作、物流合作优化仓储实力；开设多个事业部，获众多知名品牌授权，以多种营销手段提供丰富产品；截至2024年，旗下店铺达446家，较2023年增长80%，其中超5000万销售额的店铺有95家，同比增长102%；在业务渠道拓展中，与417个生意伙伴合作，同比增长54%，建立超3000家合作关系，数字化团队人数同比增长42%，占员工总数30% [47][48][52] - 控股WIKO品牌手机，拓展PC市场：WIKO是专注多领域的法国科技品牌，产品覆盖多市场，全球累计四千万用户，2019年在法国权威媒体连续2年电池续航排名第一，2022年进入中国，报告研究的具体公司全资子公司持有其30%股权；2024年12月发布Hi畅享70 Plus，获HarmonyOS Connect认证；24年10月底发布Hi MateBook系列笔记本，抓住华为转向鸿蒙PC留下的Windows PC市场窗口期 [53][55] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：通信产品销售业务预计2025 - 2027年收入增速分别为 - 20%、7%、10%，毛利率分别为2.50%、2.48%、2.45%；电商及零售业务预计2025 - 2027年收入增速分别为30%、22%、18%，毛利率为2.55%、2.5%、2.5%；通信产品维修业务预计2025 - 2027年收入增速分别为 - 20%、5%、10%，毛利率皆为20%；彩票业务2025 - 2027年收入保持不变，毛利率分别为60%、59%、58%；其他主营业务2025 - 2027年收入增速皆为20%，毛利率皆为25% [57] - 投资建议：报告研究的具体公司深耕3C产品销售领域，与头部手机品牌厂商深度合作，延伸业务布局打造线上电商平台，电商业务拓展良好，规模优势显著，预计2025 - 2027年归母净利润为0.01/0.64/0.94亿元，首次覆盖给予“持有”评级 [59]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 零跑 B01 于 2025 年 7 月 24 日正式上市，定价 8.98 - 11.98 万元，将激光雷达高阶智驾版本下探至 11.38 万元，延续零跑极致品价比路线，具有爆款潜质[2] - 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长，海外与 Stellantis 反向合资开启全球大征程，预计公司 2025 - 2027 年销量分别为 57、89、121 万辆[6] - 零跑汽车强势新车周期全球开启，智驾规划加速，看好未来销量及盈利双升[9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 零跑 B01 于 2025 年 7 月 24 日正式上市[4] 事件评论 国内市场 - 公司以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，销量近年快速增长，高价车型占比不断提升，推动财务指标扎实改善，未来强势新车周期有望推动销量持续上升，看好公司国内尽快扭亏为盈[6] 海外市场 - 公司与全球第四大汽车集团 Stellantis 合作，利用其全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势，未来以出口、SKD、本土化生产进行产品出海，打开出海大空间，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献[6] 零跑 B01 产品情况 价格与配置 - 7 月 24 日零跑 B01 正式上市，定价 8.98 - 11.98 万元，对应预售版本下降 1 - 1.6 万元，激光雷达版本车型售价再度下探，550 激光雷达版下探至 11.38 万元，650 激光雷达版 11.98 万元，另较预售新增 430 舒享版定价 8.98 万元，预售款车型上市即交付，430 舒享版于 9 月开启交付，B01 发布至 8 月 31 日下定即享电池终身免费质保和至高 15680 元权益[9] 产品力 - B01 长 4770mm，轴距 2735mm，空间得房率 86%，设有 26 处储物空间，乘坐空间大，储物能力强，续航及能耗较同级竞品较为领先，续航包括 430km、550km、650km 三个版本，百公里耗电量最低版本达 11.4kWh/100km，两款激光雷达版本均具备高速 NAP 能力，同时搭载高通骁龙 8295P 旗舰座舱芯片、高通骁龙 8650 智驾芯片[9] 公司整体规划 产品布局 - 目前公司覆盖 5 - 20 万价格带不同细分市场，并实现 T03 和 C10 出海，未来三年公司将每年在全球推出 2 - 3 款产品，其中 B10、B01 已正式上市，后续 2025 年计划再推出 B 系列的 1 款车型，价格在 10 - 15 万元[9] 渠道建设 - 零跑国内坚持“1 + N”渠道发展模式，截至 2025 年 6 月 10 日，零跑共有 942 家门店，其中 303 家零跑中心，492 家体验中心，147 家服务中心，覆盖 286 个城市；海外已有超过 600 家销售及服务网点，覆盖欧洲、中东、非洲及亚太等超过 24 个国际市场[9] 智驾投入 - 公司加大对智驾领域投入，零跑 LEAP 3.5 将在 A/B/C/D 四大系列普及，并支持终身免费 OTA 升级[9]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 公司营收增速稳健，2025年一季度/二季度营收分别同比+7.59%/+1.87%，内销因创新和渠道优势稳定增长，外销主要客户订单增加实现较好增长 [12] - 公司盈利表现小幅下滑，2025年一季度/二季度归母净利率分别达8.59%/7.79%，分别同比-0.14/-0.65pct，扣非归母净利率分别达8.36%/7.45%，分别同比-0.21/-0.82pct，主要受出口业务和投资收益下降影响 [12] - 投资建议维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.58、25.23和27.58亿元，对应PE估值分别为18.97、16.98和15.53倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润114.78/9.40/9.08亿元，分别同比+4.68%/-0.07%/-1.62%；单二季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润56.91/4.43/4.24亿元，分别同比+1.87%/-5.94%/-8.21% [2][5] 营收分析 - 内销业务面对复杂市场环境，通过创新和渠道优势营收稳定增长，核心品类线上、线下市场占有率提升；外销业务主要客户订单增长，营收实现较好增长 [12] - 2024年与SEB集团及其关联方年度关联交易预计金额为71.36亿元，较上年实际发生金额同比增长20.30%，2025年预计对应关联交易金额达74.60亿元，对应2024年预计值同比增长4.55% [12] 行业情况 - 厨房小家电板块受益国补拉动结构升级明显，2025年1 - 6月零售量同比-1.2%，而零售额同比+9.3% [12] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等相关数据，如营业总收入、营业成本、毛利等 [18]

Q2 业绩显著改善，企业级 AI 落地正加速 用友网络(600588) 用友网络跟踪报告 计算机 [Table_Industry] /信息科技 [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_Target] 目标价格(元): 18.82 [Table_CurPrice] 当前价格(元)： 14.33 [Table_Market] 交易数据 本报告导读： 公司 Q2 业绩彰显业务复苏势头，经营质量进一步改善。受益 AI 大模型持续迭代升 级，公司推动企业级 AI 应用新范式快速落地。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 9,796 | 9,153 | 9,922 | 10,916 | 12,258 | | (+/-)% | 5.8% | -6.6% | 8.4% | 10.0% | 12.3% | | 净利润(归母) | -967 | -2,061 | -323 | 253 | 603 | | ...