海外利率周报 20251019 由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行 2025 年 10 月 19 日 ➢ 宏观经济指标点评 景气指数：费城联储制造业指数显示，10 月份制造业活动放缓，达到 4 月份以 来的最低水平。美国费城联储制造业指数为-12.8，远低于预测值 8.6 与前值 23.2。其中，出货指数由 26.1 急降至 6.0，成为拖累总体活动的主要因素；与 此同时，价格压力再度上行，投入品"支付价格"指数升至 49.2，"售价"指 数升至 26.8，均高于历史均值区间，反映关税传导与库存切换效应正在推升成 本。然而，新订单指数却由 12.4 回升至 18.2，显示终端需求仍具韧性，制造业 当前的疲弱更可能源于生产和发运环节的阶段性扰动，而非需求面的系统性走 弱。截至 10 月 10 日当周，受炼厂进入秋季检修期，开工率显著下滑影响，原 油库存显著上升。美国 EIA 原油库存增加 352.4 万桶，显著高于市场预期的 30 万桶，略低于前值 371.5 万桶。炼油投料较前周骤降 120 万桶/日以及装置利用 率降至 85.7%，加工活动减少导致被动累库。市场对原油需求前景的担忧升温， EIA ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告旨在探讨当前二永债调整是否结束、四季度债市走势及二永债隐忧，以及哪些二永债仍具性价比；认为 10 月信用利差或延续震荡修复，难复刻 4 月单边下行行情，二永相较其他信用债有一定性价比，5 年期高隐含评级品种值得关注，但机构买盘不强，新规落地前建议审慎做多 [11][70] 根据相关目录分别进行总结 二永债性价比凸显 - 9 月债市受市场风险偏好和利率上行影响调整，5 日公募销售新规征求意见引发赎回压力，二永作为重仓品种跌幅居前，5Y 及以上二永债收益率突破年内高点，中长端 AAA - 二级资本债跌幅更大，曲线走陡 [5][12] - 10 月股市回调，10Y 国债利率回落，城投债及二永债收益率下行，二永债修复明显；12 - 15 日普信债与二永债分化，普信债修复，二永下行犹豫，新规担忧仍在；5Y 各类信用资产收益率及利差处年内高位，跌幅有限，二级资本债有性价比 [5][14] 二永债关注什么 - 宏观基本面，中美博弈与偏弱基本面支撑债市，但 10 月股市反弹与新规疑虑使类利率品种收益率下行有隐忧 [20] - 供给结构上，9 月二永债赎回创新高，净融资缺口扩大，银行面临资本补充压力，四季度本是供给旺季，“续旧发新”下供给或不弱；原因一是降低融资成本，二是提高资本补充效率 [5][23] - 机构行为方面，二永债利差与基金、理财、券商净买量相关，当前二永流动性尚可但基金买盘不强，新规正式稿影响待察；9 月基金、券商是抛售推手，10 月 12 日当周基金转为净买入但量能不足 [27] - 理财是信用债配置主力，规模增长支撑四季度信用债，但新规及净值化影响下对二永配置属性或弱化，负债端调整或带动二级资本债重新定价；若新规赎回费高，理财及债基赎回压力或使债市调整，二永是主要调整品种 [34] - 保险是二永债重要配置力量，为匹配负债端久期多配长久期品种且左侧布局，净买量与信用利差负相关；新金融工具会计准则 2026 年初全面执行，保险对二永配置力量或调整 [40] - 历史上四季度债市大概率震荡修复，10 月多横盘震荡；目前二永债成交量及换手率回升，跌幅有限，可关注利率下行中利率放大器对收益增厚效果；截至 10 月 15 日，二级资本债及永续债换手率分别达 0.81%、0.94% [47] 哪些二永债还有性价比 - 资产比价视角，除 3Y - AA + 二级资本债外，其他二永债收益率历史分位数高于同期限品种，有性价比；3Y 隐含 AAA - 及 AA + 永续债收益高于同期限中短票及二级资本债，处于年内 76%及 18%历史分位数；5 年期二级资本债及永续债收益率更高，处于年内 16%以上历史分位数；新规落地二永债或重定价，收益率及与普信债利差中枢或小幅抬升 [53] - 信用利差方面，高隐含评级二永债性价比更高，5Y 二级资本债更优；3Y 隐含 AAA - 永续债相较同期限评级二级资本债利差压缩空间大，处于年内 50%历史分位数；5Y 隐含 AAA - 永续债较普信债利差充分，信用利差 66bp，处于年内 59%历史分位数 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 测算的9月超储率处于历年同期高位，但剔除央行逆回购余额的核心超储率处于历年同期低位，两者背离说明银行体系超储依赖于央行投放，央行7D期逆回购1.4%构成DR007下限 [1][3] - 伴随政府债发行降速和商业银行淡化贷款投放数量，四季度核心超储率有望小幅回升 [4] 根据相关目录分别进行总结 如何看待超储率和核心超储率的背离 - 9月超储率（五因素法）为1.59%，是近五年9月份的次高值，而剔除央行逆回购余额的核心超储率为0.64%，处于历年同期低位 [2][12] - 超储率和核心超储率背离说明商业银行体系超储依赖央行公开市场逆回购，央行投放影响超储高低 [3][12] - 四季度核心超储率有望回升，因贷款对超储影响趋势性下降，政府债发行降速 [4][17] 狭义流动性 央行操作：买断式逆回购持续净投放 - 过去一周央行质押式逆回购净回笼3479亿元，截至10月17日逆回购余额7891亿，较9月底下降 [19] - 10月买断式逆回购到期13000亿元，MLF到期7000亿元，当月买断式逆回购净投放4000亿元 [20] 机构融入融出情况：供需两旺 - 资金供给端，10月17日大行净融出资金4.6万亿元、余额5.2万亿元，货币基金净融出余额1.3万亿元，股份制银行净融出 -2118亿元 [21] - 资金需求端，10月17日全市场银行间质押式待购回债券余额约12.0万亿，全市场杠杆率107%，非法人产品杠杆率113% [30] 回购市场成交情况：量价皆稳 - 过去一周银行间质押式回购市场量价皆稳，日成交量中位数约8万亿，R001中位数为1.35% [34] - R001与DR001价差中位数3.9bp，GC001与R001价差中位数为4bp，流动性摩擦较小 [34] 利率互换：小幅下降 - 本周FR007 IRS 1年期利率中位数1.54%，处于2020年以来后9%分位数；SHIBOR 3月IRS 1年期利率中位数1.61%，处于2020年以来后23%分位数 [43] 政府债：未来一周政府债净缴款压力中性 下周政府债净缴款 - 未来一周政府债预计净缴款1584亿元，其中国债净缴款216亿元、地方债净缴款1367亿元 [44] - 周二净缴款压力较大，周三净偿还金额最大 [44] 当前政府债发行进度 - 截至10/18，国债净融资进度84.1%，新增地方债发行进度84%，再融资专项债发行完成全年任务 [48] - 10月政府债供给放缓，后续依赖5000亿地方债限额余额和2026年新增地方政府债务限额提前下达的发行节奏 [48] 同业存单：净融资规模明显回落，银行长期负债压力或可控 绝对收益率 - 10月17日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.32%、1.42%、1.56%、1.58%、1.64%、1.66%、1.67% [50] - 10月17日，中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为1.5%、1.59%、1.64%、1.66%、1.67% [50] 发行和存量情况 - 过去一周同业存单一级发行量合计7295.30亿元，发行期限上1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为12%、20%、44%、5%、19% [54] 相对估值 - 10月17日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为20bp，处于2020年以来40%分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为16bp，处于2020年以来32%分位数 [56]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年三季报业绩预告基本披露完成，结构与去年相似但数量锐减，披露“好消息”的上市公司占比约84%与2024年基本持平，多数公司披露预增公告；转债市场仅10家公司披露预告，数量较2024年腰斩，除1家预减外其余均为“好消息” [2][6] - 基础化工、电子、有色、机械行业“好消息”多，有色和传媒行业三季度披露情况较2024年明显好转，15家上市公司业绩预告提及AI贡献，多数公司未来将加大AI投入 [2][8] - 立讯、利民、博俊、道通四家转债上市公司连续2年三季度业绩报喜，各有业绩增长原因且立讯、道通提及AI对业务的作用 [2][13] - 市场风格切换或进行中，地缘政治增加市场波动，转债市场风偏回落，临近财报季绩优转债或成市场重要线索，连续业绩优秀标的值得关注 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 三季度业绩预告，转债市场怎么看 - 2025年截至10月18日，117家上市公司披露三季报业绩预告，为近五年最少；转债市场仅10家公司披露，数量较2024年腰斩 [6] - 基础化工、电子、有色、机械“好消息”多，有色7家预增2家扭亏，传媒1家扭亏1家预增，是“好消息”数量较2024年提升2家及以上的唯二行业 [8] - 15家上市公司业绩预告提及AI贡献，14家业绩报喜且多数将加大AI投入 [11] - 立讯等四家转债上市公司连续2年三季度业绩报喜，各有业绩增长原因及未来发展方向 [13] 市场一周走势 - 截至周五收盘，上证指数收于3839.76点，一周下跌1.47%；中证转债收于474.22点，一周下跌2.35% [15] - 股市行业涨幅前三为银行（+4.99%）、煤炭（+4.27%）、食品饮料（+0.85%），电子、传媒、汽车下跌 [15] - 本周无转债新上市，45只转债上涨占比11%，266只转债转股溢价率抬升占比64% [17] 重要股东转债减持情况 - 本周南京医药发布转债减持公告 [25] - 多家大股东转债持有比例较高的发行人有减持情况 [26] 转债发行进展 - 中汽股份（10.39亿元）、满坤科技（7.6亿元）、华通线缆（8亿元）董事会预案，海天股份（8.01亿元）股东大会通过，天准科技（8.72亿元）证监会核准 [27] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新 [28] 风格&策略：本周大额高评级占优 - 采用月末调仓回测，剔除A - 以下评级和已公告强赎标的，本周转债市场大额高评级占优 [29] - 高评级转债相对低评级转债超额收益2.63pct，大额转债相对小额转债超额收益1.89pct，偏股转债相对偏债转债超额收益 - 8.24pct [29] 一周转债估值表现：转债估值下跌 - 本周转债市场百元溢价率下跌，全口径转债转股溢价率中位数和市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨 [40] - 偏股转债转股溢价率中位数下跌，偏债转债纯债溢价率中位数下降 [40] - 截至本周最后一个交易日，跌破面值转债1只、跌破债底转债0只、YTM大于3转债2只 [44] - 银行转债YTM中位数 - 3.97%低于3年企业债AAA到期收益率5.84pct，AA - 至AA + 偏债转债YTM中位数 - 1.48%低于3年企业债AA到期收益率3.59pct [44] - 调整百元溢价率走平，处于不同历史分位 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前债市利率和利差处于区间中枢位置运行，建议避免盲目选择方向，待靠近区间上下沿时再进场和止盈；若有短期交易机会，可用杠杆策略参与，关注前期超调的 7 - 10Y 国开债和 3 - 5Y 二永债，避免久期风险暴露；即便 10 月有利好政策出台，债市走牛趋势可能有限，博弈利率下行需谨慎 [6][45]。 根据相关目录分别进行总结 本周债市行情回顾 - 债市围绕关税摩擦、权益市场表现、避险情绪先跌后涨，超长债后半周表现亮眼 [1][10] - 周一关税威胁缓和、权益市场有韧性，债市回调，10Y、30Y 国债利率分别上行 1.77BP、4.01BP 至 1.8383%、2.2729% [10] - 周二权益市场走弱，债市“翻红”，10Y、30Y 国债利率分别下行 0.15BP、0.51BP 至 1.8368%、2.2678% [10] - 周三债市随股市震荡，10Y 国债利率上行 0.81BP，30Y 国债利率下行 0.75BP 至 1.8449%、2.2603% [11] - 周四债市情绪修复，超长债强劲，10Y、30Y 国债利率分别下行 0.42BP、1.89BP 至 1.8407%、2.2414% [11] - 周五权益市场下挫，债市继续修复，10Y、30Y 国债利率分别下行 1.61BP、4.12BP 至 1.8246%、2.2002% [11] - 全周 1Y、5Y、10Y、30Y 中债国债到期收益率较 10 月 10 日分别上行 6.9BP、下行 1.5BP、下行 2.1BP、下行 8.3BP [11] 本周债市聚焦 市场抢跑 30Y 国债切券行情，后续新老券利差或区间徘徊 - 后半周市场抢跑 30Y 国债切券行情，“25 特 6”表现强劲，与 10 月 14 日相比，“25 特 6”较“25 特 2”利差从 16BP 压缩至 12.9BP [19] - 今年 1.3 万亿元超长期特别国债发行计划完成，“25 特 6”再续发概率小；其体量一般，能否成活跃券不确定，新老券利差或在 10 - 16BP 区间围绕 13BP 中枢波动 [20][21] 国开债隐含税率或已开启下行区间 - 10 月 17 日，5 - 10Y 期国开债强于国债，10Y 期国开 - 国债利差收窄至 15.7BP，5Y、7Y 期分别收窄 0.9BP、1.6BP [29] - 国开债涨势因利差处高位、交易性价比凸显，隐含税率处于历史偏高水平难以上行；且基金交易情绪回暖，国开债修复程度更大 [29][30] 权益市场涨势放缓，推动债市情绪修复 - 本周权益市场波动加剧，股债跷跷板效应显现，如周五沪指跌近 2% 失守 3900 点，债市全线上涨 [37] - A 股短期内快速上冲动能偏弱，对债市压制释放，因前期基金抱团科技赛道、处于业绩验证期、海外银行信贷风险和关税政策不确定 [37] 下周债市关注 以杠杆策略博弈短期交易机会 - 配置力量全面回归尚早，但有短期利好，四季度超长债供给压力低，大行配债约束缓和；保险配债力度或体现在 30Y 期地方政府债和铁道债利率下行 [38][40] - 二十届四中全会将召开，会前关注三季度经济数据和 LPR 报价、降息及 LPR 调降可能，会后关注十五五规划编制建议及对基本面和通胀预期的影响 [5][43] - 关注新增地方政府债务限额发行节奏，今年 5000 亿元政府债发行预计较快，但四季度政府债供给压力有限，剩余发行额度约 2.4 万亿元 [5][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市或仍是牛市，利率上限清晰，10年国债利率超1.8%有绝对价值，下限方面利率下行空间至少20bp，极端行情下10年国债利率可参照年初定价加点即OMO+10bp [2] - 今年三季度中等期限品种利差压缩，超长债利差和品种利差走阔，后续伴随市场情绪回暖，超长债利差与品种利差均有压缩机会 [2] - 2024年以来震荡市期限利差普遍走扩，当前逻辑不同，后续基金情绪回暖、保险跨年配置、农商行回补仓位有利于利差压缩 [3] - 5000亿元财政增量对债市冲击或有限，需多措并举带动预期回暖和信用扩张 [3] 各目录总结 震荡市还是牛市？ - 市场对债市多空观点有分歧，多头认为中美贸易摩擦等三季度利空在钝化，空头认为中美会面、财政货币增量、股市表现、监管落地、PPI同比回正等因素不利债市 [7] - 利率上限清晰，10年国债1.8%、30年国债2.1%以上有绝对配置价值，源于弱基本面、资产荒、配合财政及大行买入体现政策维稳意图 [8] - 坚定看多利率下限，1.7%不是重要阻力位，债市交易要左侧布局，利率有创新低希望，受央行操作、监管、配置行情、中美摩擦、增量政策等因素驱动 [11][12] - 从久期看，保险有配置需求，基金久期上行可能使长债利率创新低；从比价看，10年期以上国债收益率有优势 [15] 震荡市，如何看利差？ - 回溯2022年以来震荡市，梳理出7个时间段，2024年是分水岭，此前震荡市期限利差倾向收窄，此后普遍走扩，国开 - 国债利差通常收窄，信用利差除2022年初外往往收窄 [19][24][25] - 2025年8月末以来，5年与2年国债利差震荡下行，10年与5年、30年与10年国债利差及品种利差震荡上行，原因包括大行买入中段国债、超长债交易情况、基金和农商行对政金债买入偏弱等 [31][33] - 未来30y国债利率有下行空间，品种利差可能收窄，保险配置力量或加大，基金和农商行买盘回归带动政金债 - 国债利差压缩 [36] 如何看5000亿地方政府债务结存对债市的影响？ - 5000亿元专项债在缺少其他增量政策联动时对债市影响有限，2022年利率震荡上行是多政策推动结果 [37][38] - 资金大概率以新增专项债形式发放，当前一般债余额不多，专项债结存限额有3.53万亿元，且资金用途适合新增专项债 [43] 债市利率先上后下 - 本周央行公开市场操作由净投转为净回笼，资金面转松，债市收益率曲线整体走平，10年期国债收益率先上后下，整体上行0.40bp至1.82% [3][45] - 每日情况：周一收益率上行1.77bp至1.84%；周二下行0.15bp至1.84%；周三上行0.81bp至1.84%；周四下行0.42bp至1.84%；周五下行1.61bp至1.82% [45][46][47] 理财规模小幅上升 - 截至10月12日，理财存续规模达30.9万亿元，周度环比增加1206.52亿元，10月6 - 12日新发理财规模14.68亿元 [55] - 10月第二周固收类产品规模回升，按产品类型和风险划分有不同规模变化，上周破净率小幅下降 [59][60] - 截至10月15日，370只货币基金7日年化收益率均值1.05%，265只现金管理类产品样本7日年化收益率均值1.35% [62] 久期 - 本周公募基金久期较10月10日增加0.035至2.382，周度平均值2.364，10月17日最高，久期分歧度下降0.014至0.321 [3][64]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美经贸博弈下债市维持偏强震荡但短期需谨慎参与，利率在“反内卷”叙事得到证实或证伪前将箱体震荡，建议适当缩短久期 [1][14] - 美债收益率长短端延续下探趋势，市场对美国经济衰退边际预期升温，后续市场结构化特征将进一步凸显，短期利好科技相关方向，对贵金属板块构成压力 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从10月11日的1.743%上行0.2bp至1.745%，周内受进出口数据、股市表现、经贸消息、通胀和金融数据、基金赎回新规预期等因素影响有波动 [1][10][11] - 本周中美经贸博弈持续，市场风险偏好低，债市偏强震荡，“反内卷”政策提出后收益率曲线“熊陡”，建议缩短久期 [14] - 本周美债收益率长短端延续下探，长端跌破4%，暗示市场对美国经济衰退预期升温，滞胀预期减弱，金价回调加剧对市场预期变化关注，后续市场结构化特征将凸显，短期利好科技板块，压制贵金属板块 [17] - 美国10月原油库存累库幅度加剧，布伦特和WTI原油价格下跌，费城联储制造业指数萎缩，美联储10月降息确定性增强 [17][19][23][27] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.10.13 - 2025.10.17公开市场操作净投放-3479亿元 [31] - 货币市场利率有变动，利率债两周发行量、国债和国开债收益率、期限利差、利差等有相应表现 [32][42][43][44] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积上行，LME有色金属期货官方价下行，焦煤、动力煤、同业存单、余额宝、蔬菜等价格有相应走势 [50][56][57][60][64] - 2025/10/13 - 2025/10/17，VIX恐慌指数领涨，WTI原油、德国DAX30指数等领跌，美国债收益率整体下行，10年与2年美债期限利差减少 [68][73][77][79] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行21只，金额323.01亿元，净融资额-197.81亿元，主要投向综合和社会事业 [85] - 湖北、深圳、北京、吉林和大连发行总额排名前五，本周有3个省市发行地方特殊再融资专项债，全国城投债提前兑付规模有相应数据 [87][92][100] 二级市场概况 - 本周地方债存量53.45万亿元，成交量3011.27亿元，换手率0.56%，广东、江苏、四川交易活跃，30Y、10Y、15Y期限交易活跃，到期收益率总体下行 [101][106] 本月地方债发行计划 - 山东、河南等省市有地方债发行计划 [109] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行432只，总发行4090.61亿元，净融资额1796.63亿元，较上周增加2890.25亿元，城投债和产业债净融资额分别为153.28亿元和1643.25亿元 [110][113] 发行利率 - 短融、中票、企业债、公司债发行利率有变化 [122] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额6629.26亿元，各品种不同评级成交额有相应数据 [123] 到期收益率 - 国开债、短融中票、企业债、城投债收益率总体下行 [124][126][127][130] 信用利差 - 短融中票和城投债信用利差总体收窄，企业债信用利差呈分化趋势 [133][136][139] 等级利差 - 短融中票和城投债等级利差总体走阔，企业债等级利差总体收窄 [142][145][149] 交易活跃度 - 各券种前五大交易活跃度债券有相应名单，工业行业债券周交易量最大 [154] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高、调低债券 [155][156]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月城投债净偿还规模低于去年同期，交易所和协会净偿还情况有变化，部分省市净融资为正部分为负，多数省份净融资规模同比上升 [4] - 9月城投债实际提前偿还规模减少，公告提前偿付与现金要约回购规模环比上升，交易所终止审批数量略有下降、规模略有上升 [4] - 9月首次发债主体增加，发债规模上升，主体发行多通过交易所私募债，用途多样，分布在浙江、山东等区域 [4] - 9月城投发债借新还旧占比略降，部分省市占比有升有降，部分借新还旧债能覆盖利息 [4] - 9月协会和交易所新增融资主体发行规模可观，用途多为偿还有息债务 [4] - 9月市场化声明主体新增35家，累计声明主体数量可观，区域和等级分布有特点，名单内外主体利差未见分化 [4] 根据相关目录分别进行总结 9月城投债净偿还同比收窄23家新发债主体多数实现新增 - 9月城投债净偿还规模291亿元，较8月增加、低于去年同期，交易所净偿还规模上升，协会转为净偿还 [8] - 分区域看，9月11个省市净融资为正，17个省市净偿还，近一年12省市净偿还，多数省份净融资规模同比上升 [11] - 9月城投债实际提前偿还规模较8月减少，公告提前偿付与现金要约回购规模环比上升，企业预警通数据显示相关情况有变化 [15] - 9月交易所终止审批数量略有下降，规模略有上升 [20] - 9月首次发债主体23家，较8月增加，发债规模升至105.48亿元，主要通过交易所私募债，用途多样，分布在浙江、山东等区域 [23] - 9月首发债主体有不同类型，包括在原发债平台上架设新平台、重组子公司、产业化特征突出相对独立运营的平台 [25] 9月城投发债借新还旧占比略降 协会新增融资主体数量低于协会 - 9月城投发债借新还旧比重下降2.1pct至81.5%，偿还有息债务以及补流、项目建设和股权投资比重回升 [27] - 9月贵州、黑龙江和云南借新还旧占比维持100%，部分省市占比有升有降，部分借新还旧债能覆盖利息 [28] - 9月协会产品发行38只，涉及23家主体，发行规模413.7亿元，募集资金用途均为偿还有息债务 [29] - 9月交易所新增融资债券发行55只，涉及47家主体，发行规模369.63亿元，用途多样 [30] 9月市场化声明主体新增35家 名单内外主体利差未见分化 - 截至9月末，累计504家城投主体声明为市场化经营主体，区域和等级分布有特点 [37] - 从发行品种看，450家主体在协会声明，72家在交易所声明，18家同时声明 [38] - 从募集资金用途看，协会和交易所声明主体发行情况不同，部分主体能新增融资 [39] - 9月新增35家市场化声明主体，协会声明主体发债用途多为借新还旧且不覆盖利息，交易所声明主体多数也如此 [40][42] - 截至9月30日，隐含评级AA和AA（2）级市场化经营主体与未声明主体信用利差有变化，但整体未分化 [47]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美债收益率长短端延续下探，长端一度失守4%，市场或增大对美国经济衰退押注，金价回调增加担忧，但全球流动性转向宽松，助长AI题材泡沫化，市场结构化特征增强，利多科技，短期利空贵金属 [1] - 国内双创震荡走弱，转债跟随，低价、大盘、高评级转债抗跌，转债市场高低切早于权益市场，或因估值放大、高标赎回多、投资人风偏低等因素 [1] - 科技算力+电力主线逻辑成立，临近业绩发布期，建议关注新能源、部分化工领域，关注平煤、豫光等转债 [1] - 下周预测转债下修概率最大的前十名分别为紫银转债、蓝帆转债等 [1] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为升24转债、长集转债等 [1] 根据相关目录分别总结 周度市场回顾 权益市场总体下降 - 本周（10月13 - 17日）权益市场总体下降，两市日均成交额缩量约2039.56亿元至21766.30亿元，周度环比降8.57% [10] - 各指数累计下跌，上证综指跌1.47%，深证成指跌4.99%，创业板指跌5.71%，沪深300跌2.22% [6] - 周一至周五各指数有不同涨跌表现，个股多数时间跌多涨少，不同板块涨跌各异 [10][11] - 31个申万一级行业中4个收涨，银行、煤炭等涨幅居前，电子、传媒等跌幅居前 [13] 转债市场整体下降 - 本周中证转债指数下跌2.35%，29个申万一级行业中1个收涨，银行涨0.93%，电子、通信等跌幅居前 [16] - 转债市场日均成交额709.50亿元，缩量54.72亿元，环比降7.16%，成交额前十转债有豫光转债等 [16] - 约10.66%个券上涨，6.64%涨幅在0 - 1%，1.66%涨幅超2% [16] - 全市场转股溢价率回落，日均39.01%，较上周降0.21pcts，不同价格、平价区间有不同变化 [23] - 13个行业转股溢价率走阔，家用电器、汽车等走阔幅度居前，社会服务、银行等走窄幅度居前 [33] - 11个行业平价走高，有色金属、银行等走阔幅度居前，电子、通信等走窄幅度居前 [37] 股债市场情绪对比 - 本周转债、正股周度加权平均涨跌幅、中位数均为负，正股跌幅更大，转债成交额涨幅更大，约10.85%转债收涨，约17.46%正股收涨，约66.84%转债涨跌幅高于正股，转债市场交易情绪更优 [40] - 周一、周四、周五转债市场交易情绪更佳，周二、周三正股市场交易情绪更佳 [41] 后市观点及投资策略 - 全球流动性转向宽松，助长AI题材泡沫化，市场结构化增强，利多科技，短期利空贵金属 [1][43][44] - 国内双创和转债震荡走弱，低价、大盘、高评级转债抗跌，转债高低切早于权益市场 [1][44] - 科技算力+电力主线逻辑成立，关注业绩改善确定性强的新能源、部分化工领域，关注平煤、豫光等转债 [1] - 下周预测转债下修概率最大的前十名分别为紫银转债、蓝帆转债等 [1][44][45] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为升24转债、长集转债等 [1][44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月非银存款增速高位回落，存款搬家放缓，但当前判断存款搬家结束为时尚早，仍需观察后续数据变化，资产搬家进程或仍延续 [1][2][14] - 债市或将保持震荡偏弱，建议防御为主，控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周资金面持续均衡偏松，避险情绪与政策预期交织，债市演绎“先抑后扬”行情走势，10Y、30Y国债利率分别变动+0.4bp、-3bp [10] - 9月非银存款增速高位回落，存款搬家放缓，当前判断存款搬家结束为时尚早，资产搬家进程或仍延续 [11][14] - 债市或将保持震荡偏弱，建议防御为主，控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会 [15] 债市行情复盘 资金面 - 央行净回笼4979亿元，资金利率上行，R001、DR001较10月11日分别上行5bp、1bp至1.36%、1.32%，3M存单发行利率先上后下再回升，FR007 - 1Y互换利率先上后下，3M国股银票转贴现价较10月11日上行8bp [16][18] 二级走势 - 收益率先上后下，除7Y、20Y、30Y外，其余关键期限的国债利率均上行，除10Y - 7Y、50Y - 30Y外，其余关键期限的国债期限利差均收窄 [26] - 10Y国债新老券利差周内负值先走阔后走窄、10Y国开债新老券利差负值走阔、30Y国债新老券利差收窄 [29][30] 债市情绪 - 全样本债基久期中位数小幅回升，超长债换手率回升，30Y - 10Y国债利差快速走窄，银行间杠杆率上升至107.6%、交易所杠杆率下降至122.4%，10年国开债隐含税率小幅走窄 [33] 债券供给 - 本周利率债净融资额下降，国债、地方政府债、政金债净融资额均下降 [48] - 下周国债发行规模增加，10月20日将续发10Y国债250016.IB，地方政府债发行规模增加，本周同业存单平均发行利率上升至1.63% [51][53] 经济数据 - 9月进出口增速明显回升，价格整体修复，非银存款同比回落，M1增速上行 [59][60] - 10月以来，运价指数同比降幅放缓，工业生产边际改善，基建与物价高频数据显示沥青开工率续升，螺纹钢库存边际回落，价格指标多数下降 [60][64] 海外债市 - 美国关键通胀数据因政府“停摆”推迟发布，美联储10月份降息预期再升温，就业市场疲软是主要原因 [69] - 美债上涨，新兴市场涨多跌少，中美10Y国债利差收窄 [70][73] 大类资产 - 沪深300指数本周走弱，沪金大幅走强，原油持续走弱，大类资产表现为沪金>中资美元债>中债>美元>可转债>沪铜>螺纹钢>沪深300>生猪>中证1000>原油 [74] 政策梳理 - 10月17日国务院常务会议听取物流成本行动落实情况汇报，部署拓展绿色贸易举措，研究农业生产工作 [77] - 10月17日财政部新闻发布会提及提前下达2026年新增地方政府债务限额及地方政府债务结存限额使用情况 [80] - 10月17日多部门发布多项政策，包括完善海外综合服务体系、调整海南离岛旅客免税购物政策等 [81][82] - 10月15日《求是》杂志评论员文章提出稳定市场预期相关建议 [83] - 10月14日李强总理主持召开座谈会强调做好经济工作相关举措 [84]