报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 万科债券展期虽未大幅超出市场预期，但展期公告后存续债券价格大幅下跌，或因市场对展期债项后续风险处置方案不确定性的担忧 [3][44] - 万科未来债务偿付需依赖外部融资或自身造血能力，若融资环境恶化，存续债券可能实质性违约，冲击其他地产债二级市场，加速尾部房企出清 [3][46] - 本周信用债收益率小幅调整，建议关注 3Y 以内短端城投利差、5Y 以上城投利差、3 - 5Y AA + 产业债信用利差、5Y AA + 二永债信用利差的结构性机会 [6][79] - 房企基本面承压，对非核心央企地产债建议保持谨慎 [6][79] 各部分总结 万科债券展期相关情况 - 11 月 2 日万科与深铁集团签署《框架协议》，限定贷款额度并要求资产抵押，剩余可贷额度无法覆盖债券偿付缺口 [12][13] - 11 月 26 日万科公告 12 月 10 日召开债券持有人会议审议"22 万科 MTN004"展期，公告后多只债项停牌，价格下跌 [1][17] 主要房企财务与经营状况 - 2022 年以来主要房企总资产规模波动下降，流动资产下行斜率更陡，主要因存货规模减少，一是新增土储和新开工项目锐减，二是商品住宅价格下滑，存货资产减值损失确认可能不充分 [2][20][23] - 主要房企有息负债率攀升，但营业收入和净利润反映的经营状况不佳，基本面明显承压 [2][31] 万科债券展期对地产债的影响 - 万科债项展期对主要房企存续债券二级市场估值有负面影响，但整体程度有限，大多房企不同期限债项信用利差变动幅度在 10BP 以内 [2][42] 本周市场概览 一级市场 - 传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比减少，资产支持证券净融资额环比减少 64 亿元 [4] - AA 产业债、AA + 金融债发行利率较上周大幅下行，其余不同评级不同券种发行利率波动不超 11BP [4] 二级市场 - 信用债成交量环比增加 382 亿元，换手率涨跌互现 [4] - 不同评级不同期限信用债收益率较上周上行 2 - 7BP [4] - AA、AAA 房地产行业信用利差较上周大幅走扩，其余不同行业不同评级信用利差大多小幅走扩 [4][65] 负面舆情 - 8 家主体 62 只债项隐含评级调低，3 只债项债项评级调低，"18 鹏博债"公告展期 [5] 投资建议 - 关注 3Y 以内短端城投利差、5Y 以上城投利差、3 - 5Y AA + 产业债信用利差、5Y AA + 二永债信用利差的结构性机会 [6][79] - 对非核心央企地产债保持谨慎 [6][79]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - Q4经济下行压力或上升，11月制造业PMI反弹但企业利润持续承压，Q3经济同比增长放缓，传统投资驱动模式难以为继，消费与出口两端承压，未来半年政策利率下调与增量工具落地或成关键支撑手段 [2][75] - 当前债市配置价值突出，收益率或震荡下行，看多债市，预计未来半年政策利率下调20BP，四季度债市或转好，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [4][76] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 11月制造业PMI环比+0.2pct至49.2%，非制造业商务活动指数为49.5%，环比-0.6pct，综合PMI产出指数为49.7%，较上月-0.3pct，经济增长压力或加大 [4][12] - 11月制造业PMI回升，产需改善，价格指数回升但企业利润或承压，小型企业景气度回升，新出口订单和进口指数环比上升 [12] - 10月规模以上工业企业利润同比下降5.5%，营收当月同比-3.3%，1-10月采矿业利润同比降27.8%，制造业增7.7%，电力等行业增9.5% [4][21] - 11月25日央行开展10000亿元1年期MLF操作，净投放1000亿元，连续九个月加量续作 [4][22] 中观高频 - 消费分化，截至11月23日，乘用车日均零售同比-6.6%，批发同比+2.2%，截至11月27日，近7天电影票房同比+70.9%，截至11月21日，三大家电零售总量同比-25.0%，总额同比-48.2% [23][27] - 交运货运活跃度下降，截至11月23日，港口集装箱吞吐量同比+12.8%，邮政快递揽收量同比+8.2%，投递量同比+7.0%，铁路货运量同比-0.5%，高速公路货车通行量同比+2.3%，截至11月28日，一线城市地铁客运量同比+3.2% [31][32] - 开工率基建链弱于地产链，截至11月26日，高炉开工率同比+0.8pct，截至11月27日，沥青开工率同比-3.0pct，纯碱开工率同比-5.0pct，PVC开工率同比+0.4pct，截至11月28日，PX平均开工率为88.9%，PTA平均开工率为75.2% [40][42] - 地产同比持续下跌，截至11月28日，30大中城市商品房成交面积同比-33.2%，截至11月21日，样本9城二手房成交面积同比-17.3% [45] - 价格环比分化，截至11月28日，猪肉批发价同比-23.7%，蔬菜同比+15.9%，水果同比+2.0%，动力煤同比+0.7%，WTI原油同比-15.7%，螺纹钢同比-6.1%，铁矿石同比+2.2%，玻璃同比-17.8% [46][50] 债市及外汇市场 - 11月28日，隔夜Shibor等利率有不同变动，国债收益率多数上行，国开债、地方政府债、同业存单到期收益率有变化 [53][59][60] - 截至11月28日，美、日、英、德十年期国债收益率分别为4.02%、1.81%、4.44%和2.77%，较11月21日有不同变动 [66] - 11月28日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.08/7.08，较11月21日分别-86/-309pips [69] 机构行为 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降，近三月下降，11月28日估算平均数约5.0年，中位数约4.2年，较11月21日+0.11/-0.20年 [71] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近三月上升后快速下降，11月28日估算平均数约2.0年，中位数约2.1年，较11月21日-0.04/+0.05年 [72] 投资建议 - 看多债市，基于国内经济数据承压、房价下跌、短端利率高及美联储降息周期开启，预计未来半年政策利率下调20BP，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [4][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市整体走弱，长债收益率明显上行，受公募基金销售新规传闻、股市震荡回升等扰动，周一至周四债市承压，周五在 11 月 PMI 预期走弱及宽货币政策预期升温下有所修复，短端利率因资金面宽松上行幅度不及长债，收益率曲线陡峭化上移 [2] - 本周债市仍将延续震荡格局，11 月制造业 PMI 处于收缩区间、12 月为传统配置月为债市提供支撑，但公募基金销售新规未落地、股市扰动及降息预期不强使市场情绪谨慎，债市对基本面利好反应有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市整体走弱，长债收益率明显上行，10 年期国债期货主力合约累计下跌 0.30%，10 年期国债收益率较前一周五上行 2.46bp，1 年期国债收益率微幅上行 0.09bp，期限利差走阔 [3] - 周一债市窄幅震荡，交易量下降，银行间主要利率债收益率多数上行，10 年期国债收益率上行 0.44bp，国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10 年期主力合约涨 0.06% [3] - 周二尽管央行超量续作 MLF，但受股市强势影响，债市偏弱震荡，银行间主要利率债收益率多数上行，10 年期国债收益率上行 0.91bp，国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，10 年期主力合约跌 0.08% [3] - 周三股市下跌，但债市情绪弱且受基金销售新规传闻扰动，债市承压走弱，银行间主要利率债收益率普遍上行，10 年期国债收益率上行 1.61bp，国债期货各期限主力合约全线大幅收跌，10 年期主力合约跌 0.36% [3] - 周四基金赎回新规传闻继续扰动，债市延续弱势，银行间主要利率债收益率普遍上行，10 年期国债收益率上行 0.75bp，国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，10 年期主力合约跌 0.06% [3] - 周五受 11 月 PMI 走弱预期影响，宽货币预期带动债市修复，银行间主要利率债收益率普遍下行，10 年期国债收益率下行 1.25bp，国债期货各期限主力合约收盘表现分化，10 年期主力合约涨 0.03% [3] 一级市场 - 上周共发行利率债 140 只，环比增加 64 只，发行量 7160 亿，环比增加 2295 亿，净融资额 4775 亿，环比增加 1343 亿，国债、政金债和地方债发行量环比增加，地方债净融资额环比增加，国债、政金债净融资额环比减少 [9] - 上周利率债认购需求整体尚可，4 只国债平均认购倍数为 2.52 倍，20 只政金债平均认购倍数为 3.80 倍，116 只地方债平均认购倍数为 18.59 倍 [13] 上周重要事件 - 2025 年 11 月中国制造业 PMI 指数为 49.2%，比 10 月回升 0.2 个百分点，非制造业 PMI 为 49.5%，比 10 月下降 0.6 个百分点，综合 PMI 产出指数为 49.7%，比 10 月下降 0.3 个百分点 [13] - 11 月制造业 PMI 回升主因近期稳增长政策发力、中美经贸会谈取得积极成果使市场需求修复，服务业 PMI 回落受今年中秋节错期及季节性因素影响，12 月制造业 PMI 指数有下行趋势 [13] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据多数下跌，高炉开工率、石油沥青装置开工率、日均铁水产量及半胎钢开工率延续下滑 [14] - 需求端方面，BDI 指数继续上行，出口集装箱运价指数 CCFI 微幅下行，30 大中城市商品房销售面积继续小幅增加 [14] - 物价方面，猪肉价格先上后下整体延续下跌，大宗商品价格多数上涨，铜、原油以及螺纹钢价格均有所上涨 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金 4358 亿元 [25] - R007、DR007 均上行，股份行同业存单发行利率上行，各期限国股直贴利率上行，质押式回购成交量明显回落，银行间市场杠杆率先下后上整体下行 [26][27][28]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 本周（11.24 - 11.28）资金利率分化，大行融出日均环比增加，基金小幅降杠杆；存单到期减少，存单到期收益率曲线走陡；现券成交中买盘主力是大行，增持1 - 3Y利率债，基金、券商是主要抛盘，基金主要卖出7 - 10Y和20 - 30Y利率债，保险继续增配20 - 30Y超长利率债 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周有16760亿元逆回购到期，央行累计投放15118亿元逆回购，投放10000亿元MLF、到期9000亿元MLF，周五到期3000亿元买断式逆回购，全周净回笼流动性3642亿元，下周五将有10000亿元买断式逆回购到期 [7][10] - 截至11月28日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.43%、1.52%、1.3%、1.47%，较11月24日分别变动3.75BP、2.7BP、 - 1.76BP、2.6BP，分别位于19%、9%、11%、4%历史分位数 [7][13] - 11月24 - 28日大行融出规模合计19.24万亿元，日均3.8万亿元，环比前一周日均值增加0.22万亿元 [7][17] - 质押式回购日均成交量7.09万亿元，较前一周日均值减少2.77%；隔夜回购日均占比86.7%，较前一周日均值下行2.21个百分点，截至11月28日位于95.4%分位数 [7][19] 同业存单与票据 - 本周同业存单总发行量5592.50亿元，较前一周增加262.2亿元；到期总量8020.40亿元，较前一周减少1049.9亿元；净融资额 - 2427.9亿元，较前一周增加1304.1亿元 [7][23] - 分银行类型，城商行发行规模最高；分期限类型，9M发行规模最高，9M存单占分类型银行存单总发行量比例27.53%，6M期限占比25.84% [23][24] - 本周存单到期量减少，下周（12/01 - 12/05）存单到期4488.10亿元 [28] - 各银行和各期限存单发行利率多数上行 [30] - 本周Shibor利率曲线走陡 [32] - 截至11月28日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.45%、1.58%、1.62%、1.64%、1.64%，较11月21日分别变动 - 4.5BP、0.15BP、0.5BP、0.75BP、0.5BP [7][34] - 截至11月28日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.75%、0.42%、0.87%、0.78%，较11月21日分别变动3BP、 - 21BP、5BP、 - 4BP [7][38] 机构行为跟踪 - 截至11月28日，债市银行间总杠杆率较11月21日下行0.28个百分点至105.98%，位于2021年以来8.10%历史分位数水平 [40] - 截至11月28日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为102.7%、179.2%、130.2%、104.4%，环比11月21日分别变动 - 0.51BP、 - 12.87BP、0.93BP、 - 0.13BP，分别位于2%、0%、80%、7%历史分位数水平 [7][42] - 截至11月28日，基金净买入加权平均久期（MA = 10）为 - 2.62年，较11月21日转负，位于5%历史分位数；理财为1.54年，较11月21日上升，位于68%历史分位数；农商行为 - 0.46年，较11月21日上升，位于36%历史分位数；保险为10.21年，较11月21日下降，位于71%历史分位数 [7][44] - 截至11月28日，中长期纯债型基金较11月21日下行0.09年至3.33年，位于今年以来18%历史分位数；短期纯债型基金较11月21日上升0.05年至1.45年，位于今年以来34%历史分位数 [48]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 万科展期冲击市场人心，预计短期内民营房企、弱资质国有房企债券价格或有波动，但暂时难外溢至城投领域，2027年后城投认可度分化是大概率事件，3Y以内城投债底线风险可控 [5][8] - 上周信用债迎调整，发行量维持3000亿元以上，到期量小幅缩减，净融资额维持千亿以上，各等级、各期限信用债估值全面上行，信用利差同步全面走阔，且长端走阔幅度偏大 [5] 根据相关目录分别进行总结 信用债周观点：信用风险扩散可控 - 万科展期超出部分人对政策的预期，虽未根本动摇债市“国企信仰”“城投信仰”，但其信用危机演绎有参考价值，预计民营房企、弱资质国有房企债券价格波动性增大，暂时难蔓延至城投债范畴 [5][8] 信用债周回顾：万科展期刺激债市调整 负面信息监测 - 2025.11.24 - 2025.11.30期间，泰州华诚医学投资集团有限公司、山东王晁煤电集团有限公司等公司债项评级调低；万科企业股份有限公司海外评级下调；广西交通投资集团有限公司、广州市天建房地产开发有限公司等公司发生重大负面事件 [12][13][14] 一级发行：净融资额维持千亿元以上规模 - 11月24日至11月30日信用债一级发行3443亿元，环比减少15%，总偿还量降至2236亿元，净融入1207亿元，净融资额维持千亿以上规模 [15] - 上周统计到6只取消/推迟发行信用债，规模合计42.7亿元，取消/推迟发行数量有所增多，AAA发行成本环比明显下行 [16] 二级成交：收益率全面上行，中长期限利差大幅走阔 - 上周各等级、各期限信用债估值全面上行，信用利差同步全面走阔，且长端走阔幅度偏大，中高等级3Y - 1Y、5Y - 1Y期限利差走阔幅度偏大，AA - AAA级等级利差±1bp内窄幅波动 [19][21] - 城投债信用利差方面，上周各省信用利差整体走阔，各省份之间分化较小，宁夏和甘肃最多走阔4bp；产业债信用利差方面，上周各行业利差也多走阔3bp左右，房地产最多走阔53bp [24][27] - 二级成交周换手率环比修复，下降0.18pct至1.71%，换手率前十债券的发行人基本都为央国企，折价超过10%成交的信用债均为万科债 [28] - 从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱，产业方面利差走阔幅度前五的主体多为房企，依次为万科、时代控股、碧桂园、融侨 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债补跌幅度有限，交易情绪较弱，当前转债性价比处于低位，估值过高叠加优质个券减少使交易难度加大，12月机构减仓概率大，权益市场波动大、上涨趋势不明朗，建议谨慎操作、降低收益预期，关注偏股型转债交易性机会，若估值继续下行可考虑配置 [6][9] - 上周权益市场缓慢修复，海外AI应用落地缓解“AI泡沫”担忧，科技成长反弹，市场主线清晰度低、走势偏震荡，市场情绪偏中性，短期震荡或未结束 [6][9] 根据相关目录总结 可转债观点 - 转债在估值积累后上周补跌，百元溢价率回调但未到11月中旬均值水平，因绝对价格和估值高配置意愿弱，在供给小于需求的稀缺性溢价和权益市场强势支撑因素未打破前，转债估值依然坚挺 [6][9] 可转债回顾 市场整体表现 - 上周权益指数均收涨，中证2000涨4.99%、创业板指数涨4.54%等，通信、电子、综合领涨，石油石化、煤炭、银行领跌，日均成交额下行1285.08亿元至1.73万亿元 [12] - 上周涨幅前十转债为大中转债、春23转债等，大中转债、国城转债等成交较为活跃 [12] 成交显著缩量，小盘、低评级转债表现较好 - 上周转债小幅调整，日均成交额大幅下行至564.95亿元，中证转债指数下跌0.27%，平价中枢上行2.5%至111.0元，转股溢价率中枢下行3.2%至20.2% [6][18] - 从风格看，上周小盘、低评级转债表现较好，高评级、大盘转债表现较弱 [6][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易台认为FRN市场中PB买入中资银行等债券，AM止盈FAEACO 12.814 Perp虽价格下跌但仍具投资价值；分析员认为美团虽短期受价格战影响盈利不佳但信用状况良好，维持对其部分债券的买入评级 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 上周五对日本/澳大利亚金融机构债券有少量更好的买盘，中资AMC 2 - 5年期票据双向资金流平衡且利差收窄1 - 2个基点，美图债券利差不变至扩大3个基点 [2] - FRN市场中PB买入中资银行等债券，AM止盈；FAEACO 12.814 Perp因业绩不佳和优先减债价格下跌5.6点，但仍维持买入评级 [2] - 中国水务获得亚行1亿美元长期融资；中资地产债方面，万科债券价格下跌，龙湖债券价格下跌，路劲债券价格上涨 [2] - 扬基AT1债券价格上涨0.1点，日本AT1债券和保险次级债基本稳定；东南亚部分债券价格有不同程度上涨 [2] - LGFV市场各信用曲线均有更好的买盘，中资RMs/AMs买入短期债券，对冲基金和散户买入高收益债券 [3] 当日市场表现 - 今日早盘BBLTB高级债券和日本金融机构债券利差收窄1 - 2个基点，万科债券反弹0.5 - 1.2点，部分债券价格上涨，部分债券价格下跌 [4] - 美团3Q25调整后EBITDA降至负148亿元，美团债券利差不变至扩大3个基点，今日早盘不变 [4] - 印尼矿业公司回购部分IDASAL债券，今日早盘IDASAL债券价格不变 [4] 宏观新闻回顾 - 上周五标准普尔指数上涨0.54%、道琼斯指数上涨0.61%、纳斯达克指数上涨0.65%，美国国债收益率上升，2/5/10/30年期收益率分别为3.47%/3.59%/4.02%/4.67% [7] 分析员市场观点 - 美团因激烈的外卖市场竞争3Q25盈利能力受影响，补贴和营销费用增加，预计竞争压力将持续，直到监管干预 [8] - 美团整体信用状况良好，截至2025年9月净现金头寸为900亿元，虽短期债券有压力，但波动将带来更好的入场机会，维持对部分美团债券的买入评级 [9] 美团财务情况 - 美团3Q25总营收同比仅增长2%至955亿元，核心本地商业收入同比下降2.8%至674亿元且转为经营亏损，新业务收入同比增长15.9%至280亿元，但亏损同比增加24.5%至13亿元 [12] - 3Q25美团促销支出大幅增加，销售和营销费用同比增长90.1%至343亿元，研发费用同比增长31.0%至69亿元，导致经营亏损197亿元，调整后EBITDA为负148亿元 [13] - 美团预计核心本地商业和整体亏损将持续到4Q25，新业务运营亏损将因海外扩张前期投资而扩大；预计美团将借鉴香港模式提高运营效率和加快盈亏平衡时间表 [13] - 截至2025年9月美团流动性状况依然良好，净现金头寸为900亿元，过去五年平均净现金头寸为706亿元 [14] 新发行情况 - 今日无离岸亚洲新发行债券定价 [17] - 农业银行东京分行有3年期、SOFR + 100的新发行债券处于管道中，发行评级为A1/-/- [18] 其他新闻 - 上周五有70只信用债券发行，金额为590亿元；2025年11月有2133只信用债券发行，总金额为22860亿元，同比增长17.8% [22] - 多家公司有相关动态，如中国金茂质押资产获取银团贷款、中国水务EBITDA同比下降、一嗨租车车队利用率上升等 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场震荡反弹，转债市场受万科债券展期事件冲击跑输，估值回落，转债ETF整体净赎回转债13.45亿元 [2] - 债基新规等因素使转债市场需求端不确定性增加，但供弱需强格局难改，冲击持续性有限，大盘底仓转债左侧布局价值显著 [2] - 短期内转债跟随权益市场以高切低、结构性行情为主，待中央经济工作会议指明方向，有望启动年末抢跑行情，硬科技、新消费、反内卷相关转债是重点方向 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策跟踪 - 11月25日国家能源局发布意见，提出八大类场景、37个重点任务、百余项具体应用，推动能源领域AI应用，拟开展试点工作，探索新范式提升智能化水平 [3] - 11月27日工信部等六部门发布方案，聚焦供需错配，提出5方面举措，目标是到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年形成高质量发展格局 [3][4] 二级市场 - 权益市场：上周主要指数集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.40%、3.56%、4.54%，海外市场大多止跌反弹，国内市场震荡反弹但量能创新低，小微盘股走强，万科股债双杀 [5] - 转债市场：主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.27%、0.50%、0.01%，日均成交额615.71亿元，较前周边际缩量41.05亿元，转债ETF内部分化，整体净赎回转债13.45亿元 [7] - 结构表现：小盘风格占优，低评级、高价转债逆势收涨，高评级、大盘转债跑输，正股价格反弹带动转换价值提升，转债价格下降使估值回落，正股与转债交易活跃度均下降 [8] - 行业表现：各行业转债大多上涨，钢铁、建筑材料行业转债表现领先，食品饮料、交通运输行业转债表现靠后，各行业正股反弹，转债估值回落 [10] - 个券表现：大多转债上涨，大中转债、春23转债领涨，博23转债、伟24转债、新化转债领跌 [11] - 估值情况：全市场转债价格算术平均值上升、中位数下降，转股溢价率算术平均值和中位数下降，纯债溢价率算术平均值和中位数上升 [19] 一级市场 - 发行与上市：上周无转债发行，卓镁转债上市，无转债退市，截至11月28日，转债市场存量规模5653.08亿元，较年初减少1685.85亿元，较前周减少33.28亿元，卓镁转债首日涨停57.3%，首周涨超74.9% [30] - 转股情况：10支转债转股比例达5%以上，较前周增加3支，部分转债公告提前赎回、即将触发强赎或到期退市 [31] - 预案进度：上声电子发行转债获交易所审核通过，联瑞新材发行转债获证监会注册批复，7支转债获证监会核准待发共47.18亿元，6支转债过发审委共74.58亿元 [32] - 条款跟踪：无转债公告下修转股价格，4支转债公告提前赎回，部分转债公告提议下修、不下修、即将触发下修或提前赎回条件 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市疲软，债券 ETF 净值份额双回落，上周受公募销售新规落地传闻、万科寻求债券展期等利空扰动，短期若修复行情延续，市场有望回稳，且债券 ETF 或承接部分传统债基迁移资金 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 各类债券 ETF 资金净流入情况 - 上周利率债类、信用债类、可转债类 ETF 净流入资金分别为 +3.09 亿元、 -4.50 亿元、 -11.06 亿元，市场合计净流入 -12.47 亿元，本月累计净流入 178.84 亿元，本年累计净流入 4393.08 亿元 [2][5] - 截至 2025 年 11 月 28 日，债券 ETF 基金规模 7166.24 亿元，较前周 -0.30%，较年初 +298.63%，在全市场 ETF 规模中占比 12.60%，环比前周末 -22bp [5] - 基准做市信用债 ETF 净流出规模显著，短融 ETF、国债类 ETF、科创债 ETF 净流入金额排名前三 [2][6] 各类债券 ETF 份额走势 - 截至 2025 年 11 月 28 日收盘，国债类、政金债类、地方债类、信用债类和可转债类份额较 11 月 21 日收盘分别变化 1.1%、 -1.2%、 1.2%、 0.0%、 -1.6%，债券类 ETF 合计变化 -0.5% [2][18] 主要债券 ETF 份额及净值走势 - 截至 2025 年 11 月 28 日收盘，所选主要债券 ETF 份额较 11 月 21 日收盘分别变化 -20.06 百万份、 -6.18 百万份、 0.15 百万份、 6.70 百万份、 -113.10 百万份 [2][22] - 截至 11 月 28 日收盘，主要债券 ETF 净值较 11 月 21 日收盘分别变化 -0.66%、 -0.16%、 -0.05%、 -0.06%、 -0.28%，市场降息预期减弱致净值下跌 [2][27] 基准做市信用债 ETF 份额及净值走势 - 截至 2025 年 11 月 28 日收盘，8 只基准做市信用债 ETF 份额较 11 月 21 日收盘分别有不同变化，受万科债展期事件影响面临赎回压力 [2][29] - 截至 11 月 28 日收盘，8 只产品基金净值较 11 月 21 日收盘分别变化 -0.15%、 -0.11%、 -0.12%、 -0.13%、 -0.20%、 -0.19%、 -0.20%、 -0.21% [2][30] 科创债 ETF 份额及净值走势 - 现存 24 只科创债 ETF 上周份额净流入 5.71 百万份，较前周 +0.23%，部分产品份额有不同变化 [35] - 截至 2025 年 11 月 21 日收盘，24 只科创债 ETF 净值排名前三产品分别为科创债 ETF 永赢、万家、华泰柏瑞，上周第一批、第二批净值平均数较前周分别 -0.17%、 -0.16% [37] 单只债券 ETF 市场表现情况 - 上周债券 ETF 产品净值普遍下跌，上证可转债 ETF、30 年国债 ETF 博时、30 年国债 ETF 跌幅领先 [40] - 升贴水率方面，基准国债 ETF、30 年国债 ETF 博时、30 年国债 ETF 升水率领先，基准做市信用债类、科创债类 ETF 贴水率普遍更高 [40] - 规模变动上，基准国债 ETF、科创债 ETF 大成、科创债 ETF 富国净流入金额排名前三，30 年国债 ETF、科创债 ETF 南方、可转债 ETF 净流出金额居前 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股科技板块在超跌后反弹，受政策面和海外因素双重驱动，后市有望震荡修复，但高度和节奏取决于国内外关键驱动因素能否延续 [6][7] - 维持对春节前科技与指数上行行情的积极判断，未来一段时间指数大概率维持震荡蓄势格局，机器人与券商是主线，部分高弹性板块或有阶段性交易机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周市场主要指数大多上涨，创业板50涨幅最大为4.68%；信息技术和电信服务指数表现较好，能源和金融指数较弱；30个申万一级行业中有26个上涨，通信、电子和传媒涨幅较大，石油石化、银行和煤炭跌幅较大 [8][12][16] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为17369.23亿元，较前值下降，处于历史较高位 [18] - 估值跟踪：截至2025/11/28，万得全A估值（PE_TTM）为21.69，较上周上升0.41，处于近5年历史分位数的88.20%；30个申万一级行业中有27个行业估值（PE_TTM）出现修复 [23] 市场观察 - 上周科技板块反弹情况：热点集中在TMT等科技板块，通信、电子、传媒行业周度涨幅分别达8.70%、6.05%、4.23%，多个通信主题指数涨幅超10%，部分产业链个股单周涨超30% [6] - 反弹驱动因素：国内宏观经济数据与监管机构释放积极信号，政策层面强调提振资本市场和支持实体经济，投资者预期中央经济工作会议出台举措；海外方面，中美高层通话缓解估值压力，美联储降息预期升温促使全球风险资产普涨 [6] - 后市展望：市场有望延续震荡修复，国内关注中央经济工作会议，外部关注美联储议息及美元和美债收益率走势；资金面上周各渠道普遍净流出，短期落袋为安偏好占主导 [7] - 投资建议：维持春节前科技与指数上行行情判断，未来指数大概率震荡蓄势，机器人与券商是主线，部分高弹性板块或有阶段性交易机会 [7] 本周全球经济日历 - 国内：12月1日公布中国财新制造业PMI，12月3日公布中国财新服务业PMI [25] - 海外：12月1日公布美国ISM制造业PMI，12月2日亚特兰大联储发布经济增长预测，12月3日公布美国ADP就业人数变动，12月4日公布美国初请失业金人数，12月5日亚特兰大联储发布经济增长预测；12月2日美联储主席鲍威尔讲话 [25]