报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周长端利率在伊朗冲突、国际油价高企背景下表现较弱，中短端因同业存款自律机制影响偏强，利率曲线整体陡峭化，长债利率偏弱是券商定价权提升所致 [5][11] - 券商大幅卖出7Y、10Y、30Y国债，大行与中小行分别买入7Y、10Y期限债券，中小行是30年国债主要买入力量，公募基金对各期限国债净买入偏低，在政金债上抛售10年、买入3年，转向中短利率债，券商对超长债定价权进一步提升 [5][11] - 两点边际变化：券商对7Y国债品种近期偏好幅度与10Y大致接近；7Y政金债品种上银行净买入，机构看好中短端税收利差压缩，银行提前抢跑买入国开债 [5][11] - 3月13日，30年国债活跃券2500006借贷集中度48%创新高，反映空头持续借券加大做空，后续平空力量有望带动利率下行 [5][12] - 当前公募基金对超长债持仓意愿低，券商借券卖出做空，关注通胀预期和经济数据对名义增速预期的影响，判断超长债在2.29%-2.30%附近有较高配置价值，30Y - 10Y国债期限利差有望压缩 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 本周债市点评 - 本周长端利率受伊朗冲突和国际油价影响表现弱，中短端受同业存款自律机制影响偏强，利率曲线陡峭化，长债利率偏弱源于券商定价权提升 [5][11] - 券商卖出7Y、10Y、30Y国债，大行与中小行分别买入7Y、10Y债券，中小行买30年国债，公募基金对国债净买入低，政金债上抛售10年、买入3年，转向中短利率债，券商对超长债定价权提升 [5][11] - 券商偏好7Y国债，7Y政金债上银行净买入，机构看好中短端税收利差压缩，银行提前买入国开债 [5][11] - 30年国债活跃券2500006借贷集中度48%创新高，空头持续做空，后续平空力量或带动利率下行 [5][12] - 公募基金对超长债持仓意愿低，券商借券做空，关注通胀和经济数据，超长债在2.29%-2.30%有配置价值，30Y - 10Y国债期限利差有望压缩 [5][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月实体、金融收敛，建议控制股债仓位，关注短端和货币类资产，权益风格或转向价值占优；股债双杀持续概率不高，本周受政府债发行带动，金融市场或迎短暂缓和 [2][7] - 中国潜在经济增速下行周期或在2024年四季度结束，盈利周期进入低位窄幅震荡；负债端收敛空间不大，海外资金流向或转变，风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时和交易要求提高 [6] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优，推荐A+H红利组合和A股组合 [8] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2026年2月实体部门负债增速8.4%，预计3月降至8.2%，年末降至8.0%；金融部门上周资金面平稳，预计3月资金面高点在5日，全月实体、金融收敛 [2][16] - 财政政策：上周政府债净增加1021亿元，本周计划净增加6688亿元；2026年2月末政府负债增速12.1%，预计3月降至11.3%，年末降至11.6% [3][17] - 货币政策：上周资金成交量环比下降，价格平稳，期限利差走扩；一年期国债收益率周末收至1.28%，预计下沿约1.3%，中枢1.4%，2026年降息10个基点；十年和一年国债期限利差走扩至54个基点，利差区间20 - 60个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别在1.6% - 1.9%和1.8% - 2.3% [3][17] - 资产端：1月物量数据改善，预计1 - 2月实体经济维持2025年11 - 12月平稳走势；两会给出2026年实际经济增速目标4.5 - 5%，名义经济增速目标约5% [5][18] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；2016年提出稳定宏观杠杆率等三大政策目标，负债端收敛空间不大；中美均势竞争，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国，关注人民币汇率；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限 [6][19] - 上周资金面平稳，实体收敛，股债双杀，红利指数逆势上涨，风格均衡；债券短端下行幅度缩小，长端上行，股债性价比偏向权益；十债收益率上行3个基点至1.81%，一债收益率下行1个基点至1.28%，期限利差走扩至54个基点，30年国债收益率上行9个基点至2.37%；宽基轮动策略跑输沪深300指数；本周继续推荐上证50指数（80%仓位）、中证1000指数（20%仓位） [7][20] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌0.7%，深证成指涨0.8%，创业板指涨2.5%；申万一级行业中煤炭、电力设备等涨幅最大，国防军工、石油石化等跌幅最大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至3月13日，拥挤度前五为电力设备、电子等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电力设备、基础化工等，下降前五为国防军工、电子等；电力设备等行业拥挤度处于2018年以来较高分位数，非银金融等处于较低分位数 [30] - 本周全A日均成交量2.5万亿元，较上周下降；建筑装饰、公用事业等成交量同比增速最高，国防军工、交通运输等跌幅最大 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中煤炭、建筑装饰等涨幅最大，国防军工、石油石化等跌幅最大 [35] - 截至2026年3月13日，2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [36] 行业景气度 - 外需涨跌互现，2月全球制造业PMI升至51.9，主要经济体PMI多数上行，CCFI指数环比上涨1.7%，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速有变化，越南出口增速下降 [40] - 内需方面，最新一周二手房价格下行，数量指标涨跌互现；高速公路货车通行量回升，产能利用率3月回升至历史中位水平；汽车成交量季节性走强，新房成交低，二手房成交处于中位水平；全国城市二手房挂牌价指数下跌0.8%，生产资料价格指数环比下跌0.2% [40] 公募市场回顾 - 3月第2周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为1.1%、0.3%、0%、 - 0.7%，沪深300周度上涨0.2% [56] - 截至3月13日，主动公募股基资产净值3.94万亿元，较2024Q4的3.66万亿元上升 [56] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优；红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征；推荐A+H红利组合13只个股、A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业 [8][59]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 正在迎来中国资产的重估，预设美伊冲突趋缓、油价回落和冲突加剧、全球风暴出现两个情景，若情景一，A股春季躁动将继续；若情景二，中国在地缘和产业结构相对优势更强，全球需寻找“安全”市场 [3] - A股市场面对外部扰动往往表现出极强韧性，外部冲击带来的“急跌”是风险出清，为反弹积蓄动能 [6] - A股涨幅落后于亚太其他市场，估值处于“洼地”，外资为避险流出日韩等市场，中国资产优势凸显 [10][12] - 北向资金成交额大幅抬升、占比稳步上移，反映中国资产配置吸引力增强，市场已初步建立“慢牛”格局 [15][17] - 美伊冲突变相延长春季躁动时间窗口，为市场提供震荡换手与结构性布局期，积蓄向上动能 [20][21] - 中国资产重估进程已开启，外资加速进场配置，增量资金第二波高峰可能出现，A股后续修复前景乐观 [21] 根据相关目录分别进行总结 导言：外部冲击之下A股的优势凸显 - A股市场面对外部扰动表现出极强韧性，如2020年全球疫情、2025年4月关税冲击及本次美伊冲突，上证指数回调后能迅速消化波动、回弹企稳，“急跌”后风险出清，为反弹积蓄动能 [6] 一、A股市场绝对估值较低，具有“洼地”效应 - 去年以来A股涨幅落后于亚太其他市场，2月日经225和韩国综指涨幅领先，上证指数涨幅低，港股回调 [10][12] - 美伊冲突发酵，外资流出日韩等离岸市场，中国资产优势凸显，上证指数估值显著低于其他核心市场，处于“估值洼地” [12] 二、中国资产重估：北向资金持续大幅流入 - 2026年开年以来北向资金活跃度爆发式增长，截至3月13日累计成交额达103.82万亿元，较2025年1 - 3月同比增长57.3% [15] - 北向资金成交额占比稳步抬升，虽有小幅波动但整体中枢上移，反映中国资产配置吸引力增强，市场建立“慢牛”格局 [17] 三、穿越波动，把握重估机遇 - 年初资金抢跑布局春季躁动，1月中旬后降温，美伊冲突变相延长时间窗口，为市场提供震荡换手与结构性布局期，积蓄向上动能 [20][21] - “事件冲击+供给收缩”引发的类滞胀逻辑非首次出现，外部扰动“急跌”非牛市终结标志，中国市场有极强韧性 [21] - 中国资产重估进程开启，上证指数估值低有“估值洼地”吸引力，2026年以来北向资金成交额同比增长57.3%，增量资金第二波高峰可能出现，A股修复前景乐观 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期普通信用债净供给环比下降，二永债无新发行与到期；二级市场收益率短端下行、中长端上行，信用利差除1Y外大多走阔；3月信用利差可能震荡偏弱，但大幅走阔风险可控；建议适度降久期，中短端套息等待潜在增配机会，二永债整体保持相对谨慎 [4] 各部分总结 一级市场 - 普通信用债方面，本期发行上升、净融资下降，城投债净供给环比下降且净融资转负，产业债供给环比上升且净融资上升；AAA、AA+、AA-净融入，AA净融出；央企、地方国企、民企及其他普通信用债均净融入；加权发行期限为2.87年，环比下降；信用债投标上限 - 票面利率上升，认购倍数下降 [4][7][19] - 银行二永债方面，本期无发行和到期，连续10周无发行 [4][25] 二级市场 整体情况 - 收益率短端下行、中长端上行，1Y各等级中票均下行1.7BP，1Y AAA - /AA + /AA/AA - 银行二级资本债分别下行2.3/2.5/2.5/3.5BP，中长端（5/7/10Y）银行二永债上行幅度较大，10Y AAA - /AA + /AA级银行永续债均上行6.8BP，10Y AAA级银行二级资本债上行7.3BP [4] - 信用利差除短端（1Y）中票和二永债外基本走阔，1Y银行二级资本债表现最好，1Y银行永续债也较好；3 - 10Y各期限等级利差多数走阔，10Y银行二级资本债走阔幅度最大 [4] - 期限利差大多走阔 [48] - 品种利差方面，本期中长端表现普信债优于二永债 [52] - 本周城投债、银行二永债换手率提升，产业债换手率下降 [4][57] 城投债 - 各地区收益率有所分化，信用利差大多走阔 [63] - 不同地区城投公募债收益率、信用利差、换手率和成交量存在差异 [68][70][72][74] 产业债 - 各行业收益率整体下行，信用利差大多被动走阔 [76] - 不同行业产业公募债收益率、信用利差、换手率和成交量存在差异 [78][80][82][84] 金融债 - 收益率有所分化，信用利差大多走阔 [86][92] - 银行二级资本债和永续债在不同隐含评级、银行类型、期限下的收益率、信用利差、超额利差、换手率表现不同 [106] - 各地区不同等级中小银行二级资本债和永续债的收益率和信用利差表现存在差异 [108][110][112][115] - 券商保险次级债在不同是否永续、隐含评级下的收益率、信用利差和超额利差表现存在差异 [116] 存量债分布 - 当前收益率多分布在2.4%以内 [118] - 各行业产业债平均收益率在不同隐含评级和待偿年限下有不同分布 [119] - 各地区城投债平均收益率在不同隐含评级和待偿年限下有不同分布 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月金融数据总量平稳、结构改善宽信用政策加力下企业信贷或延续偏强表现，债市配置行情逻辑面临挑战，建议合理降久期，把握中短久期信用债的票息确定性 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 2026年2月新增人民币贷款0.90万亿元，1月为4.71万亿元；新增社融2.38万亿元，1月为7.22万亿元；社融同比增速为8.2%，与1月持平；M2同比9%，与1月持平 [1] 新增社融结构分析 - 企业信贷支撑新增社融同比多增，居民端延续偏弱格局。2月政府债净融资规模1.4万亿元，受高基数影响同比减少2903亿元；企业贷款增加1.49万亿元，同比多增4500亿元，中长贷同比多增3500亿元，短贷同比多增2700亿元，票据融资同比减少2043亿元；居民贷款同比少增2616亿元，短贷同比少增1952亿元，中长贷同比少增665亿元 [1] 存款情况分析 - 2月居民新增存款规模达3.11万亿元，同比多增2.50万亿；新增非银存款1.39万亿元，同比少增1.44万亿元。或因春节错位，企业年终奖集中入账带动居民存款同比多增，春节消费需求以及权益市场震荡制约非银存款 [1] 贷款-存款增速差及债市情况 - 企业信贷改善，贷款-存款增速差明显抬升且后续或延续。宽信用政策释放效能，企业贷款改善或在二季度延续，债市配置行情逻辑难以为继 [1] M1、M2情况分析 - 2月M1同比增速上行1.0pcts至5.9%，M2增速维持在9.0%，剪刀差收窄至 - 3.1%。M1增速上行受去年低基数、本月M0拉动偏强、企业现金流改善及结汇需求提升影响；M2增速高位持平因人民币升值预期下企业结汇意愿增强和财政支出节奏较快 [1] 投资策略建议 - 谨慎对待长久期资产、超长久期资产，以中短久期信用债和确定性更高的票息策略作为重点配置方向 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年 3 月 8 日 - 14 日期间生产延续季节性回暖但人员流动有所回落 ，各领域表现有差异 [1][2] 根据相关目录分别总结 大类资产 - 本周债指、股指、商品涨跌互现，外币除美元外普跌 ，中债企业债 AA+、AA、AA - 指数涨幅达 0.04%最多，中债 10 年期国债指数跌幅达 0.15%最多；创业板指数涨幅达 2.51%最多，科创 50 指数跌幅达 2.88%最多；南华能化指数涨幅达 9.76%最多，南华贵金属指数跌幅达 1.52%最多；日元跌幅达 1.17%最大，美元对人民币升值涨幅达 0.07% [2] 工业生产 - 生产有所回升 ，上游石油沥青装置开工率周度环比下行 0.30pcts 至 23.00%，高炉开工率周度环比上行 0.67pcts 至 78.36%，粗钢产量周度环比下行 0.10%；地产链螺纹钢开工率周度环比上行 2.62pcts 至 38.38%，浮法玻璃开工率环比下行 0.10pcts 至 71.42%，磨机运转率周度环比下行 1.94pcts 至 14.62%；泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比上行 4.3pcts 至 88.79%，PTA 开工率周度环比上行 0.64pcts 至 80.33%，甲醇开工率周度环比下行 1.22pcts 至 85.61%；汽车链汽车半钢胎开工率周度环比上行 3.68pcts 至 77.71%，汽车全钢胎开工率周度环比上行 4.32pcts 至 70.22% [2] 人流物流 - 人员流动有所回落，货运价格小幅上行 ，全国迁徙规模指数 7DMA 周度环比下行 14.30%，国内航班执飞数量 7DMA 环比下行 7.34%，国际航班执飞数量 7DMA 周度环比下行 4.63%；上海、深圳和广州地铁客运量环比上行，北京地铁客运量环比下行；公路物流运价指数 4WMA 周度环比上行 0.03%，总量略高于去年同期水平 [2] 消费 - 电影市场表现走弱，物价表现延续下行 ，上期汽车批发、零售环比下降，批发、零售同比增速 4WMA 上行；本期电影票房周度环比下行 64.00%，观影人次 7DMA 周度环比下行 63.00%；农产品价格小幅下行，猪肉价格周度环比下行 4.99%，蔬菜价格周度环比下行 5.18% [2] 投资 - 建筑施工表现季节性回暖，地产市场有所回升 ，水泥库容比周度环比下行 0.3%，水泥价格指数周度环比下行 0.38%，水泥发运率周度环比上行 5.2%；螺纹钢库存周度环比上行 2.6%，全国盈利钢厂比例周度环比下行 1.73%，螺纹钢表观需求周度环比上行 80.0%；30 大中城市商品房成交面积 7DMA 周度环比上行 4.7%，一线、三线商品房成交面积上行，二线下行；16 城二手房成交面积 7DMA 周度环比上行 4.31%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行 0.8%；百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比下行 [2] 出口 - 集装箱吞吐量小幅上行，航运指数有所回升 ，港口货物吞吐量周度环比下行 0.42%，集装箱吞吐量周度环比上行 1.4%；BDI 指数周度环比上行 0.90%，国内 SCFI 指数周度环比上行 14.85%，CCFI 指数周度环比上行 1.70% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行公开市场业务净回笼资金，隔夜资金价格小幅上行、七天资金价格抬升，同业存款自律机制升级使短端略有下行，物价、进出口数据超预期及中东局势影响下长债走弱，存单收益率普遍下行且转为净偿还，下周政府债供给放量，银行间杠杆率回落 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 本周央行逆回购净投放 -1011 亿元，下周将开展 5000 亿元 6 个月买断式逆回购操作，本月净回笼 1000 亿元 [1] - 隔夜资金价格小幅上行，七天资金价格抬升，R001 收平于 1.39%，DR001 收平于 1.32%，R007 收于 1.50%（前值 1.49%），DR007 收于 1.46%（前值 1.41%），DR007 与 7 天 OMO 利差收于 6.16bp，6M 国股银票转贴利率收于 1.23% [1] 同业存单 - 存单收益率普遍下行，3M 收益率下行 0.5bp 收于 1.50%，6M 收益率下行 1.0bp 收于 1.51%，1Y 收益率下行 1.75bp 收于 1.53%，1 年存单与 R007 利差缩窄 2.88bp 至 2.92bp [2] - 本周存单转为净偿还，净融资 -1619 亿元，前值 1292 亿元，加权平均发行期限 8.3M（前值 8.7M），3M 存单发行 1172.1 亿元，6M 期限发行 1551.7 亿元，1Y 期限发行 3456.3 亿元 [2] 机构行为 - 下周政府债供给放量，本周国债净发行 -3510 亿元，地方债净发行 632 亿元，政府债合计净发行 -2878 亿元，净缴款合计 -5611 亿元；下周预计国债净发行 4550 亿元，地方债净发行 2152 亿元，政府债合计净发行 6702 亿元，净缴款合计 5952 亿元 [3] - 银行间杠杆率回落，本周质押式回购交易量日均 8.57 万亿元（前值 8.64 万亿元），银行间市场杠杆率日均 106.98%（前值 109.94%） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月信贷社融总体平稳，企业融资改善或与财政支出节奏加快有关，但后续财政能否持续加快支出有待观察 [1][4] - 存贷款增速差拉大支撑银行增加债券配置和同业融出形成宽松流动性环境与稳定利率上限，季末过后债市有望修复；若同业存款利率调降，利率有望下行，预计年中左右10年国债降至1.6%-1.7% [4][23] 根据相关目录分别总结 信贷情况 - 2月信贷同比小幅少增总体符合预期，企业贷款同比多增，企业中长期贷款同比多增3500亿元至8900亿元；居民中长期贷款表现低迷，同比减少1815亿元，同比多减665亿元，地产及消费需求偏弱抑制居民融资需求 [1][2] 社融情况 - 2月社融小幅多增表现平稳，新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，存量同比增长8.2%增速与上月持平；政府债券发行节奏与去年基本一致，新增规模1.4万亿元同比小幅放缓；2026年上半年社融增速或将平缓下行 [2][10] M1和M2增速情况 - 2026年2月M1同比增速上升1个百分点至5.9%，或与企业信贷增加以及企业结售汇增加相关；M2增速与前值持平，同比增长9.0%，财政存款同比少增，M2增速平稳主要因居民存款持续增长 [3][16] 存贷款增速差情况 - 2月新增存款1.17万亿元，同比少增3.25万亿元，其中财政存款同比少增1.6万亿元；1 - 2月存款同比多增5200亿元，2月末存款同比增长8.7%；1 - 2月贷款同比少增5300亿元，同比增速从6.4%放缓至6.0%；存贷款增速差拉大导致银行资产缺口上升，银行需配置债券和资金融出弥补缺口 [3][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年3月8 - 14日生产延续季节性回暖，人员流动有所回落，各领域呈现不同态势，包括工业生产回升、消费市场走弱、投资市场季节性回暖等情况 [4] 根据相关目录分别总结 大类资产 - 本周债指、股指、商品涨跌互现，外币除美元外普跌 [4][9] - 中债企业债AA+、AA、AA - 指数上涨最多，涨幅达0.04%，中债10年期国债指数下跌最多，跌幅达0.15% [4] - 创业板指数上涨最多，周度涨幅达2.51%；科创50指数下跌最多，跌幅达2.88% [4] - 南华能化指数上涨最多，涨幅达9.76%；南华贵金属指数下跌最多，跌幅达1.52% [4] - 外币对人民币普跌，日元跌幅最大，达1.17%；美元对人民币升值，周度涨幅达0.07% [4] 工业生产 - 生产有所回升 [4][12] - 上游方面，石油沥青装置开工率周度环比下行0.30pcts至23.00%，高炉开工率周度环比上行0.67pcts至78.36%，粗钢产量周度环比下行0.10% [4] - 地产链方面，螺纹钢开工率周度环比上行2.62pcts至38.38%，浮法玻璃开工率环比下行0.10pcts至71.42%，磨机运转率周度环比下行1.94pcts至14.62% [4] - 泛消费品链方面，涤纶长丝开工率周度环比上行4.3pcts至88.79%，PTA开工率周度环比上行0.64pcts至80.33%，甲醇开工率周度环比下行1.22pcts至85.61% [4] - 汽车链方面，汽车半钢胎开工率周度环比上行3.68pcts至77.71%，汽车全钢胎开工率周度环比上行4.32pcts至70.22% [4] 人流物流 - 人员流动有所回落，货运价格小幅上行 [4][32] - 人员流动上，全国迁徙规模指数7DMA周度环比下行14.30%，国内航班执飞数量7DMA环比下行7.34%，国际航班执飞数量7DMA周度环比下行4.63%；上海、深圳和广州地铁客运量环比上行，北京地铁客运量环比下行 [4] - 货运流量上，公路物流运价指数4WMA周度环比上行0.03%，总量略高于去年同期水平 [4] 消费 - 电影市场表现走弱，物价表现延续下行 [4][48] - 上期汽车批发环比下降，零售环比下降；批发同比增速4WMA上行，零售同比增速4WMA上行 [4] - 本期电影票房周度环比下行64.00%，观影人次7DMA周度环比下行63.00% [4] - 农产品价格小幅下行，猪肉价格周度环比下行4.99%，蔬菜价格周度环比下行5.18% [4] 投资 - 建筑施工表现季节性回暖，地产市场有所回升 [4][58] - 建筑施工方面，水泥库容比周度环比下行0.3%，水泥价格指数周度环比下行0.38%，水泥发运率周度环比上行5.2%；螺纹钢库存周度环比上行2.6%，全国盈利钢厂比例周度环比下行1.73%，螺纹钢表观需求周度环比上行80.0% [4] - 地产市场方面，30大中城市商品房成交面积7DMA周度环比上行4.7%；一线、三线商品房成交面积均上行，二线商品房成交面积下行；16城二手房成交面积7DMA周度环比上行4.31%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行0.8%；百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比下行 [4] 出口 - 港口吞吐量小幅上行，航运指数有所回升 [4][74] - 港口货物吞吐量周度环比下行0.42%，集装箱吞吐量周度环比上行1.4% [4] - BDI指数周度环比上行0.90%，国内SCFI指数周度环比上行14.85%，CCFI指数周度环比上行1.70% [4] 重要政策/事件 - 3/9 2月CPI同比1.3%，PPI同比 - 0.9% [4] - 3/10 1 - 2月进出口同比21.8%超预期 [4] - 3/12银行被要求高于7天逆回购OMO政策利率(1.4%)的同业活期存款规模季度末占比不超过10% - 20% [4] - 3/13央行公告3.16开展5000亿买断式逆回购净回笼1000亿元 [4] - 3/14 2月企业信贷支撑社融同比多增 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2 月金融数据呈现总量平稳、结构改善特征，宽信用政策加力下企业信贷或延续偏强表现，一二月份债市配置行情逻辑面临挑战，建议合理降久期，把握中短久期信用债的票息确定性 [3] - 债市回调不以政策利率收紧为前提，基本面加快修复、资产比价持续扰动、通胀超预期上行等因素出现，即便货币政策未转向，债市也易快速回调 [3] - 从货币政策宽松基调及财政倾向、交易盘负债资金属性来看，策略上建议谨慎对待长久期资产、超长久期资产，以中短久期信用债和确定性更高的票息策略作为重点配置方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 2026 年 2 月新增人民币贷款 0.90 万亿元（1 月为 4.71 万亿元），新增社融 2.38 万亿元（1 月为 7.22 万亿元），社融同比增速为 8.2%（与 1 月持平），M2 同比 9%（与 1 月持平） [3] 各部门信贷与存款情况 - **企业部门**：2 月企业贷款增加 1.49 万亿元，同比多增 4500 亿元，信贷需求较好，受中长贷支撑，企业中长贷同比多增 3500 亿元，短贷同比多增 2700 亿元，票据融资同比减少 2043 亿元，企业信贷走强或受益于“两重”项目前置落地、设备更新补贴等政策牵引；2 月新增企业存款处于季节性低位，企业和非银存款均同比少增 [3] - **居民部门**：2 月居民贷款同比少增 2616 亿元，其中短贷同比少增 1952 亿元，消费倾向仍弱；中长贷同比少增 665 亿元，与商品房市场偏弱表现一致；2 月居民新增存款规模达 3.11 万亿元，同比多增 2.50 万亿 [3] 其他情况 - 2 月政府债净融资规模 1.4 万亿元，是社融重要支撑，但受高基数影响，较去年同比减少 2903 亿元 [3] - 企业信贷改善时，贷款 - 存款增速差明显抬升，后续政策效能释放进程中这一趋势或延续，债市此前配置行情逻辑难以为继 [3] - 2 月 M1 同比增速上行 1.0pcts 至 5.9%，M2 增速维持在 9.0%，剪刀差收窄至 -3.1%，M1 增速上行受去年低基数、本月 M0 拉动偏强、企业现金流改善及结汇需求提升等因素影响；本月贷款增速回落，M2 增速仍高位持平，与人民币升值预期下企业结汇意愿增强、财政支出节奏较快有关 [3]