市场表现 - 5月A股主要指数涨跌分化，万得全A涨幅最大为2.2%，科创50跌幅最大为3.9%，上证指数、沪深300及中证1000涨跌幅分别为1.9%、1.8%、1.0%，行业端涨多跌少[8] - 5月港股市场震荡上行，截至5月27日，恒生香港35、恒生指数、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生科技涨幅分别为7.6%、5.7%、5.3%、4.9%、1.9%[10] A股观点 - A股市场在政策支持和中长期资金流入下有望震荡上行，当前估值处于2010年以来均值附近[2][13] - 配置关注稳定类资产（高股息、黄金）、产业链自主可控、内需消费三类资产[2][16][17] 港股观点 - 港股市场有望延续震荡回升格局，恒生指数估值中等偏低，恒生科技指数估值处于历史低位[3] - 关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略，包括自主可控等概念、部分互联网科技公司、高股息低波动行业[3][18] 金股组合 - 2025年6月A股金股组合为争光股份等10支股票[22] - 2025年6月港股金股组合为网易 - S等4支股票[25] 风险提示 - 政策推进不及预期、中美关系大幅恶化、发生超预期风险事件[4][27]

行情复盘 - 5月28日北证A股成交金额241.2亿元，较上一交易日降12.5亿元，指数收跌1.4%，北证50指数高开低走收跌1.4%至1378.23点[3][6] - 当日北交所266家公司中56家上涨、3家平盘、207家下跌，涨幅前五为天力复合（16.8%）等，跌幅前五为瑞奇智造（-10.3%）等[3][21] - 北证A股换手率5.4%位于各版块第一，北证50 PE TTM为73.36倍，处于历史较高水平[13][19] 重要新闻 - 泡泡玛特拉布布玩偶热销推动同名模因币（LABUBU）市值飙升，周二一度涨至4916万美元，较去年10月创建时的81万美元翻涨60倍[5][24] 重点公司公告 - 视声智能5月28日公告用不超10000万元闲置自有资金现金管理，本次用600万元买招行理财产品，预计年化收益率1.00%或1.90%[5] - 天铭科技5月28日公告与杭州中致高智能科技签《合作开发协议（合同）》，合作研发机器人和电动踏板驱动关节技术[5] 投资建议 - 短期以防御为主，控制仓位规避高波动品种，中期布局有题材、低估值、高增长标的，量能回升至300亿以上关注AI算力等错杀成长股修复机会[6] 风险提示 - 存在政策监管、北交所政策不及预期、行业竞争加剧、行业景气度不及预期、宏观经济发展不及预期等风险[31][33]

事件 - 当地时间5月28日，美国国际贸易法院阻止特朗普4月2日宣布的关税政策生效，裁定其越权，特朗普政府已上诉[9][15] 点评 - 判决消息使美股期货上涨，带动5月29日A股早盘走高，但不宜过度乐观[5][16] - 美国地方法院一般难阻止行政令，最高法院倾向推翻下级法院限制令[10][16] - 5月22日“大而美减税法案”以215票对214票在美国众议院通过，或使特朗普绕开裁决，暂停的关税将恢复[10][17] 投资建议 - 维持“高低切换”观点，对科技板块乐观，二季度市场热点轮动，应逢低布局[18] - 以稳健类资产为底仓，关注安全类资产和科技股逢低布局机会[18] - AI上游算力等景气度延续至下半年，或提升科技板块风险偏好[20] - 特朗普科技封锁加码，国产替代方向将迎来机会[20] 风险提示 - 国内产业政策落地不及预期[6][21] - 特朗普政府“对等关税”政策不确定性加大[6][21] - 海外市场流动性超预期收紧[6][21]

美国关税政策底层逻辑 - 特朗普加征关税旨在缩减贸易逆差、推动制造业回流、补充财政收入[2][9] 美国对全球加征关税水平分析 - 去除战略商品，美国对全球征税“基准”税率可能为10%，或推升美国加权平均进口关税2.9 - 3.2个百分点[4][10] - 对钢铝、汽车等战略商品额外征税约25%，推高美国对全球关税约5个百分点[4][21] - 对华累计加征关税或推高美国对全球加权税率3.2 - 5.4个百分点[5][25] - 对欧盟加征关税约20%，推高美国对全球加权税率3.4 - 3.7个百分点[5][25] - 维持对墨加征税水平，美国对全球加权税率上升2.7 - 3.6个百分点[5][25] 美国对全球加征关税最终范围及影响 - 美国对全球加征关税最终落在15 - 21%，推升加权平均关税至17.4% - 23.6%[6][30] - 关税政策或推高美国核心通胀1.5 - 2.1个百分点，压低增长1.1 - 1.8个百分点[6][30] 风险提示 - 美国关税政策超预期反复，中美谈判阻力大于预期[7]

政治与选举影响 - 韩国紧急总统选举定于2025年6月3日，反对党候选人在民调中领先[1][6][7] - 民主党在国民议会中占据57%席位，政策不确定性在弹劾后达到峰值[8][16] - 选举可能缓解政策不确定性，推动公司治理改革[9][26] 资本市场改革 - 两位主要候选人提出四大类资本市场政策：公司治理改革、税收激励、外资准入和市场秩序[2][20] - 公司治理改革可能缩小韩国股市33%的市净率折价[22][28] - 股息税改革提案可能推动股息分配增长，类似2014年政策效果[37][40] 行业政策支持 - 候选人均支持战略行业：AI、可再生能源、核能、造船和国防[3][59] - 国防、造船和核能行业年初至今跑赢基准指数30%-40%[86][87] - 半导体行业国内销售占比高的公司可能受益于税收减免[79][82] 市场表现与估值 - 高盛将KOSPI 12个月目标上调至2900点，隐含9%上涨空间[3][64] - 韩国股市市净率较新兴市场折价33%，较发达市场折价48%[28] - 韩元走强8%可能吸引外资流入，历史显示与股市正相关[62][67] 投资机会 - 主要控股公司市净率低于历史均值1个标准差，存在重估机会[72][75] - 高股息率且低估值的金融股可能受益于税改[78] - 外资在政策支持行业持仓比例达25%-35%，显示长期信心[88]

哈萨克斯坦经济增长与通胀 - 2009 - 2015年实际GDP年均增长6.0%，生产率年均增长4.3%；2016 - 2023年年均增长3.7%，劳动生产率年均增长略低于3%[9][13][10] - 趋势增长率自2009年呈下降趋势，目前接近4.0%；总统目标6%年增长，预计中期通胀稳定在7%，高于央行5%目标，利率稳定在9.00%[39][40] - 腾吉兹油田扩建预计使日产油量增加0.26百万桶至近100万桶，今年增长预期从4.8%上调至5.0%；2026年或因低油价和全球需求放缓降至3.6%[41][42][44] 哈萨克斯坦经济结构变化 - 2009年前经济增长依赖商业信贷和外资，FDI占GDP超10%；2009 - 2015年转向公共支出，公共债务从9%升至23%[6][9] - 2015年后需求冲击变强且持久，消费者贷款占贷款近70%、GDP 65%，财政政策转移支付增加、实际工资上涨推动需求[27][33] - 经济结构从油气行业向金属、化工、汽车制造和食品生产转变，疫情后建筑和零售对增长贡献超采矿和制造业[18] 南非财政与债券市场 - 南非财政部2024/25财年赤字为GDP的4.5%，预计实现或略超财政目标；市场预期财政滑坡，共识赤字预测低0.5个百分点[54] - 财政预期积极重估下，债券期限溢价或压缩150bp，10年期资产掉期利差收窄100bp，看好南非政府债券[54]

关税政策情况 - 白宫实施一系列国家和行业层面关税上调，已宣布关税使美国有效关税税率提高9个百分点，可能的行业关税将使其总共提高13个百分点[3][5] 市场整体反应 - 2018 - 2019年较小幅度关税上调使股市累计下跌约8%，此次股市在4月初大幅抛售和随后反弹后基本持平[8] 对不同国际业务暴露公司的影响 - 暴露于中国供应商和客户的美国公司，在关税升级公告前后最初跑输国内业务公司4个百分点，其中2.7个百分点在降级公告后逆转，净影响 - 1.3个百分点，考虑提前定价因素总影响可能达5个百分点[3] - 暴露于其他国际供应商和客户的美国公司，在关税升级和降级日表现有差异，但净表现仅小幅跑输国内业务公司，且在首次关税公告前无明显差异[3] 关税保护受益公司情况 - 应从关税保护中受益的公司，在贸易战升级和降级时股价均无明显表现，长期来看受中国关税保护公司股价今年整体跑赢约4个百分点，受其他国家关税保护公司无明显表现[24][27][28] 行业层面表现 - 关税驱动投入成本增加暴露处于前四分之一的行业，在关税升级公告日累计跑输后四分之一行业8个百分点，降级日跑赢5个百分点，净跑输 - 3个百分点[33] - 与进口商品竞争较多的行业，相对表现受关税影响不大[41]

政策支持 - 政府重视北交所发展，出台多项政策支持其成为服务创新型中小企业主阵地，如优化IPO审核规则、深化与新三板协同发展等[10] - 北交所持续严监严管，加大违规查处力度，截至2025年5月26日，12家公司领“罚单”，并出台程序化交易监管细则[14] - 重拳整治异常交易，2025年3月17日对两家私募采取自律监管措施，限制交易一个月[17] 市场趋势 - 北交所规模小，易产生赚钱效应，北证50指数从2024年初1105点涨至2025年5月26日1397点，涨幅26%[25] - 资金向高收益板块聚集，北交所流动性提升，2025年月度成交量占比1.51%，成交额占比2.69%[29] - 公募基金布局热情升温，2024年四季度63只基金持仓含北交所公司，非北交所主题基金占比超50%[39] 新股表现 - 2024年至今上市27家公司，平均收益率36.63%，万达轴承等收益率亮眼[55] - 2024年北交所上市23家公司，较2023年77家和2022年83家减少，审核时间变长[55] - 自2024年初至今上市27家公司均采用直接定价，平均发行价10.67元，平均市盈率14.93倍[4][56] 企业推荐 - 昆仑联通是传统IT服务提供商，累计服务超4500家客户，2024年IT基础架构解决方案营收占比77.42%[68][73] - 中环洁是城乡环境及公共服务运营商，截至2024年6月运营40余个项目，年合同超20亿元[85] - 宏远股份深耕电磁线领域，2021 - 2024年营收CAGR达27.49%，换位导线为重点发展产品[104] - 广信科技专注绝缘材料供应，2021 - 2024年营收CAGR达35.76%，多项技术达国际先进或领先水平[123][130]

全球经济与市场展望 - 预计2025年下半年全球经济增长延续回落，各经济体分化进入后半场，关税成关键变数，或使美国总体CPI同比反弹[6] - 预计美联储年内降息≤2次，或9月再降；欧央行6月降25基点后维持2%；日央行三季度或加息25基点[6] 股票市场 - 美股三大指数齐跌，金龙中国指数不佳，英伟达财报推动芯片股盘后走高；欧股收盘走低；A股五连跌；港股高开低走[3] - 英伟达一财季营收441亿美元，同比增69%，二财季预计营收450亿美元；百度云业务增长强劲，AI搜索转型期广告承压[10] 外汇与商品市场 - OPEC+维持石油产量政策不变，周末决定7月是否增产，周三国际油价反弹超1%；美元指数走高，现货黄金、日元走低[4] 固定收益市场 - 美债早盘下挫后跌幅收窄，盘后收益率跃升；亚洲债市基调强韧，利差收窄[5][34] 板块投资机会 - 科技产业下半年投资主线围绕AI，推荐关注腾讯、小米等公司[17] - 能源转型中，具备优势的龙头企业将迎来投资机会[22]

美国关税政策底层逻辑 - 特朗普加征关税旨在缩减贸易逆差、推动制造业回流、补充财政收入[3][8] 美国对全球征税税率情况 - 去除战略商品，美国对全球征税“基础”税率可能是10%，预计推升美国加权平均进口关税2.9 - 3.2个百分点[3][9] - 美国对关键战略商品额外征税税率或在25%左右，最终推高美国对全球关税水平约4.5 - 5.4个百分点[3][19] 美国对部分地区征税情况 - 美国最终对华累计加征关税或推高全球加权税率3.2 - 5.4个百分点[4][20] - 美国对欧盟加征关税水平可能在20%左右，推高全球加权税率3.4 - 3.7个百分点[4][20] - 美国维持对墨西哥、加拿大征税水平，将使全球加权税率上升2.7 - 3.6个百分点，走势有不确定性[4][20] 美国对全球加征关税最终范围及影响 - 美国对全球加征关税水平最终可能落在15 - 21%，推升美国对全球关税水平至17.4 - 23.6%[5][26] - 关税政策或推高美国核心通胀1.5 - 2.1个百分点，压低美国增长1.1 - 1.8个百分点[5][26] 风险提示 - 美国关税政策超预期反复，中美谈判阻力大于预期[6][37]