股票相关 - ST凯利要约申报期为2025年7月17日至8月15日[1] - 中程退、退市锦港、退市锦B等多只股票最后交易日为2025年7月18日[1] - 广生堂、扬电科技等多只股票出现严重异常波动情况[1] 基金相关 - 东方红睿轩定开基金终止上市日为2025年7月18日[4] 可转债相关 - 利柏转债上市时间为2025年7月22日[4] - 伟测转债、侨银转债等多只可转债转股价格调整生效日期不同[4] 债券相关 - 泉峰转债、联得转债等多只债券赎回登记日不同[6] - 合兴转债、好客转债等多只债券有最后交易日[6] - 立讯转债、22润资02等多只债券有回售申报期[6] - 22山路01债券提前摘牌日为2025年7月18日[6]

零售数据情况 - 6月美国零售销售环比+0.6%，预期+0.1%，前值-0.9%；核心零售销售环比+0.5%，预期+0.3%，前值由-0.3%修正至-0.2%[2] - 杂货店、汽车、建材、服饰等消费环比增速分别为+1.8%、+1.2%、+0.9%、+0.9%；餐馆和酒吧、食品和饮料店消费环比增速分别为+0.6%、+0.5%；加油站消费环比增速为0%[7] 市场反应 - 零售数据公布后，道琼斯、标普500、纳斯达克指数分别收涨+0.52%、+0.54%、+0.75%；10年期美债收益率上行1BP至4.47%，2年期美债收益率上行3BP至3.91%[3] 消费韧性分析 - 6月消费数据回升或受关税扰动，消费者集中采购使消费节奏前置；剔除6月消费者价格指数+0.3%的环比涨幅后，实际零售额环比仅增长0.3%，不宜高估消费韧性[4][9] 降息预期 - 零售数据高于预期但韧性存疑，结合就业数据，美国经济下行，下半年美联储重启降息概率大，仍有2次左右降息空间[5][10][14] - CME Fedwatch工具显示，市场预期2025年全年降息2次，首次降息9月概率超5成，7月不降息概率达97.4%[5][15][24] 风险提示 - 美国经济超预期回落；贸易、地缘政治形势超预期演变[25]

市场行情 - A股午后拉升，上证指数涨0.37%报3516.83点，深证成指涨1.43%，创业板指涨1.76%[1] - 港股弱势震荡，香港恒生指数收跌0.08%报24498.95点，恒生科技指数涨0.56%，恒生中国企业指数跌0.09%[1] - 外盘方面，欧洲三大股指和美国三大股指全线收涨，道指涨0.52%，标普500指数涨0.54%，纳指涨0.74%[1] 政策与行业动态 - 美国国会通过稳定币法案，为稳定币在金融中更广泛应用铺平道路[1][9] - 美国商务部拟对中国产石墨征收93.5%的反倾销关税，将加剧全球电动车供应链紧张[1][9][13] - 美国太阳能厂商对印度、印尼和老挝提起贸易申诉，指控中资公司存在非法行为[13] 企业动态 - 维立志博 - B招股入场费3536元引十基投购逾5亿元，计划全球发售3205.44万股[11] - 伯恩光学考虑重启香港IPO，Klook传赴美上市集资最多5亿美元[11] - 中金公司将提前赎回永续次级债券，华能国际电力股份发20亿元人民币中期票据[15]

证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 货币黄金增长规模创 2011 年以来的历史记 录——2025 年 Q1 跨境资本季度跟踪 ❖ 核心观点。 1）2025Q1 跨境资本流动格局与 2023Q4~2024Q3 相似，外资继续净流入而内 资继续净流出，只是跨境资本净流出规模扩大至 2021Q1 以来的最高水平。2） 2025Q1 跨境资本净流出的主要源于内资流出 4811 亿美元，达到 2021Q1 以来 的最高水平。3）2025Q1 内资证券投资流出规模创 2011 年以来的历史记录（内 资证券投资流出包含"港股通"等渠道）。4）2025Q1 货币黄金增长创纪录， 2022 年以来央行累计增持 1126 万盎司黄金。 ❖ 跨境资本净流出以及内资净流出规模达 2021 年以来最高水平。 2025Q1 跨境资本继续净流出，净流出额为 3167 亿美元。具体来看，2025Q1 内资回流 0 亿美元，外资流入 1954 亿美元，外资撤出 310 亿美元，内资流出 4811 亿美元。2025Q1 跨境资本净流出的主要驱动因素是内资流出 4811 亿美 元，达到 2021Q1 以来的最高水平。哪些因素推动 2025Q1 ...

股票市场 - 美股因6月零售销售反弹、企业业绩优上涨，标指纳指创新高，道指升0.52%，标指涨0.54%，纳指升0.74%，金龙指数回升1.23%[10] - 欧股因贸易协定前景乐观和企业财报利好反弹，泛欧Stoxx 600指数涨0.62%，英、德、法主要指数均上涨[10] - 港股三大指数窄幅震荡，恒生、国企指数微跌0.08%、0.09%，恒生科技指数涨0.56%，医药板块领涨[12] - A股震荡上升，沪指涨0.37%，深成指涨1.43%，全天成交1.56万亿元，英伟达概念、医药领涨[16] - 亚太股市涨多跌少，泰国证交所指数涨幅居前，涨3.5%，菲律宾及印度市场分别跌0.7%及0.4%[21] 外汇/商品市场 - 美元指数因美国6月零售销售强于预期上涨0.3%至98.73，纽约期金下跌0.4%至3,345.3美元/盎司[4][28] - 国际油价因供应趋紧和美国需求增强上涨，纽约期油涨1.75%报67.54美元/桶，布伦特期油涨1.46%报69.52美元/桶[4][28] 固定收益市场 - 美国国债买盘增多后回吐涨幅，2年期收益率涨1.3个基点报3.90%，10年期收益率跌0.4个基点报4.45%[31] - 亚洲债市情绪稳定，利差收窄1 - 3个基点，中国投资级债券买盘好，美团等债券利差收窄2 - 3个基点[5][31] 行业及个股 - AH溢价指数持续走低，南向与中资持仓占比达50%，建议关注AI软件、创新药等港股稀缺资产及H股折价板块[6] - 阿斯麦收窄全年业绩指引，当季新签订单55亿欧元、积压订单330亿欧元，中国大陆全年营收占比预计超25%[9] - Netflix二季度净利润31亿美元，同比升47.6%，上调年度收入预测，盘后交易时段跌逾1.8%[9] - 安踏体育主品牌受渠道调整影响Q2略有波动，其他品牌延续高增，7月销售势头环比改善[14] - 青海锂盐湖停产，锂价有望走出底部区间，建议关注中矿资源等企业[19]

社融情况 - 6月社会融资规模41993亿元，预期37051亿元，前值22870亿元，同比多增9008亿元，存量增速8.9%，较上月提升0.2个百分点[6][10] - 新增信贷、政府债券融资是社融同比多增主要贡献，信贷总量2.24万亿元，同比多增1100亿元，虽弱于季节性但好于预期[10][11] - 短贷拉动明显，短期贷款及票据融资同比多增1334亿元，企业部门贷款改善明显，居民部门较稳定[16] 居民信贷 - 6月居民短期、中长期贷款分别新增2621和3353亿元，同比分别多增150和151亿元，短期贷款或受促消费政策带动，中长期贷款多增规模有限，购房需求待修复[19] 企业信贷 - 企业短期贷款增加1.16万亿元，同比多增4900亿元；中长期贷款增加1.01万亿元，同比多增400亿元；票据融资减少4109亿元，同比多减3716亿元，短贷是主要拉动[25] 非标与政府融资 - 表外融资减少1483亿元，同比多减183亿元，拖累主要来自委托贷款；6月政府债券融资1.35万亿元，同比多增5032亿，企业债券融资增加2422亿，同比多增322亿，主要贡献来自产业债[31][35] M1与M2情况 - 6月M1同比4.6%，较上月大幅抬升2.3个百分点；M2同比8.3%，较上月抬升0.4个百分点，存款增加3.21万亿，同比多增7500亿[37]

关税对美国通胀传导现状 - 截至2025年6月，关税对美国通胀传导仅部分显现，4 - 5月美国核心CPI环比不及预期，核心商品环比表现不佳，6月核心商品价格有所升温但仍受拖累，部分核心商品分项反弹或来自关税传导，但主要分项未明显上行[6] - 关税传导较慢且不及预期的原因有关税分阶段实施及运输时滞、贸易重构降低实际关税负担、部分行业囤积库存、企业对需求感知悲观传导关税更谨慎[5][6][7][8] 关税对通胀传导趋势 - 关税对通胀传导只是被推迟未消失，预计三季度开始推高美国通胀，幅度或为50 - 60%，特朗普已生效关税预计推高通胀0.6 - 0.7个百分点，持续性可能超预期[2][33] 关税对联储决策影响 - 对关税推高通胀的担忧使联储推迟降息，若确认关税影响暂时性且就业市场放缓，联储或预防式降息；9月会议前就业市场明显走弱，联储仍可能降息[58][59] - 4季度后移民政策滞后影响、“大美丽”法案宽松效应与关税传导或一起推高通胀，2026年货币政策不确定性上升、降息节奏或放缓[3][60] 风险提示 - 美国关税政策不确定性导致通胀影响落地时间不确定 - 美国内需加速走弱，关税成本从企业向消费者传导幅度或不及预期[61]

6月出口数据情况 - 6月出口同比增长小幅回升至5.8%，强于市场预期3.2%[4] - 6月对美出口同比降幅收窄至 -16.1%，消费品出口同比增速回暖[4] - 6月进料加工当月同比增速为16.9%，从日、韩进口当月同比分别为10.9%、1%[4] 出口影响因素 - 日内瓦谈判后对美直接“抢出口”是6月上行动力，但会透支未来外需[4] - “抢转口”接近尾声，7月起将凸显不利影响，影响中间零部件出口增速[4] 出口趋势判断 - 总出口同比增速可能7月再次回落，中美间接贸易动能难显著反转[4] 高技术行业出口表现 - 6月部分机械交运产品表现出色，汽车、船舶出口累计同比增速分别为8.2%、18.6%[4]

投资计划 - 特朗普宣布在宾州超920亿美元投资计划，超此前700亿，关注新数据中心、发电和电网基础设施[1] - 2025年美国超级数据中心运营商资本开支预计同比增长34%，达2570亿美元，微软、亚马逊等巨头发力[3][7] 地区投资情况 - 宾州数据中心及能源领域今年已确认大量投资，如亚马逊200亿、Energy Capital Partners 50亿等[2][6] 美国电力现状 - 到2030年美国将有104GW电厂退役，新增210GW发电容量，但仅22GW为可调度资源[3][8] - 美国平均每年停电小时数或从个位数激增至818小时，需额外100GW峰值容量[3][8] - 美国电网设备超75%使用年限超30年，急需更新改造[3][8] 设备市场情况 - 截至2025年一季度，GE Vernova和西门子能源在手订单分别达763亿美元和520亿欧元，新签订单分别同比增长28%和102%[4][9] - 截至2025年3月底，日立能源、西门子能源及GEV设备订单强劲，在手订单同比分别增长31%、27%和41%[4][9] 建议与风险 - 建议关注受益政策减税降费及产能扩张设备投资的企业[5][10] - 存在美国AI产业、电网建设不及预期、政策变化及地缘政治风险[5][11]

内卷内涵误解 - 供给侧改革是需求下滑导致高耗能行业产能被动过剩，当下是需求强的外需行业主动增加供给，外需行业固定资产周转率降至2.6以下，内需行业降至1.3左右[20][21] - 供给侧改革前过剩领域盈利与投资下滑，当下内卷领域盈利下行但投资扩张，外需行业投资增速达13%[2][28] - 供给侧改革前上中游、国企供给过剩，本轮中下游、民企更内卷，中游和下游固定资产周转率处于历史最低位，民企也处于历史最低水平[3][39] 针对领域误解 - 高耗能行业已完成产能改造，产能增速近0，投资增速曾超20%，现保持6.3%，增加值增速4%高于用电量增速1%[45] - 政策或调控部分中上游过快增长行业，如煤炭产量增速超5%、生猪存栏增速2%致价格下跌，避免中上游过度收缩[53] - 上游价格上涨会加剧下游成本压力，若金属价格涨10%，下游利润增速降1.9个百分点，化工行业已在保供稳价[5][65] 政策抓手误解 - 应发展服务业等非过剩领域需求，服务消费缺口3万亿，服务业就业不足，投资缺口3.3万亿，5月生活性服务业投资增速15.3%[69][84] - 解决设备更新“监管套利”，强制淘汰老设备，2024年设备购置投资增速近20%，废弃资源利用生产增速从20%降至10%[104] - 治理拖欠款项，目前应收账款占比从11%升至15%，周转率从9倍降至6倍，2019年清欠6600亿，2025年新条例施行[113][119]