投资评级 - 对徐工机械的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告认为徐工机械2025年第三季度收入实现稳健增长，经营质量不断夯实，预计2025-2027年公司营业收入和归母净利润将保持增长态势 [5][7][8] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入781.57亿元，同比增长11.61%；实现归母净利润59.77亿元，同比增长11.67% [5] - 2025年第三季度单季度实现营业收入233.49亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润16.19亿元，同比增长0.21% [5] - 2025年第三季度单季度扣非后归母净利润为15.35亿元，同比下降3.71% [5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季度毛利率为23.02%，同比下降2.52个百分点；净利率为7.14%，同比下降1.17个百分点 [6] - 2025年第三季度单季度期间费用率为13.98%，同比下降2.58个百分点，其中销售费用率同比下降2.64个百分点 [6] - 盈利短期承压主要因存货减值损失增加约1亿元，以及投资收益减少约3.5亿元 [6] 经营质量与现金流 - 2025年前三季度经营活动现金流净流入56.9亿元，同比增长210% [7] - 公司持续夯实资产质量，2025年三季度末按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45亿元 [7] 未来业绩预测 - 预计2025年营业收入为1011.06亿元，同比增长10.31%；归母净利润为73.15亿元，同比增长22.41% [8][10] - 预计2026年营业收入为1149.60亿元，同比增长13.70%；归母净利润为92.58亿元，同比增长26.55% [8][10] - 预计2027年营业收入为1337.50亿元，同比增长16.35%；归母净利润为115.14亿元，同比增长24.38% [8][10] 估值指标 - 当前股价对应2025年市盈率为17倍，2026年为14倍，2027年为11倍 [8][10] - 当前股价对应2025年市净率为2.05倍，2026年为1.88倍，2027年为1.70倍 [10]

投资评级与核心观点 - 报告将迈瑞医疗的投资评级下调为“优于大市” [1][4] - 报告核心观点认为公司单三季度营收为90.91亿元，同比增长1.53%，如期迎来业绩拐点 [4] - 基于公司迎来拐点及可比公司估值，给予公司2025年市盈率28倍，对应目标价为225.12元 [4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入258.34亿元，同比下降12.38%，实现归母净利润75.70亿元，同比下降28.83% [4] - 财务预测显示，2025年预计营业总收入为335.87亿元，同比下降8.5%，预计归母净利润为97.44亿元，同比下降16.5% [3] - 预计2026年营业总收入将增长15.3%至387.24亿元，归母净利润增长17.4%至114.44亿元 [3] - 预计2025年每股净收益为8.04元，2026年预计提升至9.44元 [3] - 净资产收益率预计从2024年的32.5%降至2025年的24.6%，随后在2026年回升至26.3% [3] 国际市场表现 - 公司国际市场表现亮眼，第三季度国际业务同比增长12%，增速较上半年有所提速 [4] - 欧洲市场表现尤为突出，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长 [4] - 国际市场的成功得益于海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的完善以及全球各主要地区收入的均衡分布 [4] 业绩展望 - 经公司初步测算，2025年第四季度营业收入同比增长相较2025年第三季度将有所提速 [4] - 公司计划继续深入建设全球化供应链和本地化生产，完善全球服务保障体系，以支持国际市场长期的快速增长 [4]

投资评级 - 报告对伊之密（300415.SZ）的投资评级为“优于大市”（维持）[1][5] 核心观点 - 公司是国内领先的模压成型设备供应商，注塑机业务有望持续受益于国内市场份额提升及出口拉动，压铸机业务受益于中高端LEAP系列带来的竞争力强化，镁合金注射产品处于国内龙头地位，有望受益于人形机器人、新能源汽车等结构件的轻量化趋势[3] - 公司收入利润保持双位数增长，主要受益于下游需求稳健及产能效率提升，预计全年业绩将延续稳定增长态势[1] - 公司持续加大智能制造投入，产能持续扩张，看好其长期竞争力，海外市场加速布局，出口增速高于行业平均水平[2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入43.06亿元，同比增长17.21%，实现归母净利润5.64亿元，同比增长17.45%[1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入15.59亿元，同比增长19.62%，实现归母净利润2.20亿元，同比增长21.24%[1] - 2025年前三季度公司毛利率为33.27%，净利率为14.18%，同比分别变动-1.74和-0.18个百分点[1] - 2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.44%/5.27%/4.25%/1.89%，分别同比变动-1.80/-0.19/-0.25/+0.51个百分点，销售费用率大幅下降[1] 产能扩张与智能制造 - 公司已投入使用的五沙第三工厂运行良好，智能化处于行业先进水平[2] - 公司持续规划投入更先进的智能仓储中心和智能制造基地，并已开工建设华东制造基地（南浔）一期工厂，将为华南区域的物流效率提升和华东区域的提产增效提供坚实基础[2] - 公司拟在顺德投资3.74亿元用于进一步提升规模化生产能力和订单响应速度[2] 行业景气与海外布局 - 根据海关数据，2025年1-9月我国注塑机出口金额127.55亿元，同比增长22.04%，其中9月出口金额13.35亿元，同比小幅下滑2.97%，出口短期增速下滑但仍然延续较好趋势[2] - 受益于全球制造业向东南亚、墨西哥、中东欧等地区转移，公司在泰国、墨西哥等地加快本地化布局，2025年前三季度出口增速高于行业平均水平，尤其在越南、巴西等新兴市场中小型注塑机需求旺盛[2] - 公司在印度等重要市场实施本土化投资及经营[2] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.06亿元/7.98亿元/8.95亿元，对应每股收益分别为1.51元/1.70元/1.91元[3][4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为58.73亿元/65.02亿元/71.45亿元，同比增长率分别为16.0%/10.7%/9.9%[4] - 预计公司2025-2027年市盈率（PE）分别为16倍/14倍/13倍[3][4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为21.3%/21.3%/21.1%[4]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩实现高速增长，营业收入达14.70亿元，同比增长91.13%，归母净利润达1.24亿元，同比增长267.14% [1] - 公司盈利能力显著提升，加权平均净资产收益率为12.2%，同比提升8.4个百分点，总资产报酬率为5.62%，同比提升3.0个百分点 [2] - 公司成功拓展海外市场，签订越南油气项目灰渣处理系统合同，金额约2547.55万美元（约合人民币1.81亿元），有望构成新的业绩增长点 [2] - 国内煤电灵活性改造政策有望加速，公司提出的智能化改造发展思路契合行业趋势，有望贡献未来业绩增量 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为2.00亿元、2.50亿元、2.93亿元 [2] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司基本每股收益为1.01元/股，同比增长274.07% [1] - 盈利预测显示，公司营业收入预计从2025年的17.31亿元增长至2027年的26.07亿元，年均复合增长率显著 [2][3] - 预计归属母公司净利润增长率2025年将达到115.4%，随后两年分别为24.9%和17.3% [2][3] - 盈利能力指标向好，预计毛利率将保持在33%以上，净资产收益率将从2025年的18.0%显著提升至2027年的32.8% [3] - 估值指标显示市盈率预计从2025年的16.65倍下降至2027年的11.37倍 [3] 业务驱动因素 - 传统主营产品市场需求旺盛，主要受益于国家火电存量机组升级改造的持续影响 [2] - 海外市场拓展取得突破，联合体中标越南2×600MW电厂灰渣处理系统项目，合同金额约1.81亿元人民币 [2] - 政策层面，《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》提出深度调峰技术要求，为煤电灵活性改造带来机遇 [2] - 公司致力于将大数据分析、人工智能等先进技术应用于火电厂的能源管理和设备运行，提升服务精准度和效率 [2]

投资评级 - 对沪光股份的投资评级为“优于大市”（维持）[1][5][42] 核心观点 - 沪光股份是汽车线束自主龙头，核心看点在于高低压线束产品在主流新能源客户的放量，支撑业绩高增长，呈现量、价、利三升逻辑[28][30][34] - 公司积极布局机器人线束、无人机线束等新品类，构建“1+N”业务布局，培育新增长点[1][38] - 2025年第三季度公司实现收入22.09亿元，同比增长4.47%，环比增长5.82%[1][8] - 2025年前三季度公司实现营收58.38亿元，同比增长5.54%，归母净利润4.25亿元，同比下降3.10%[1][8] - 考虑下游客户排产波动，报告下调盈利预测，预计2025/2026/2027年营收分别为91.0/114.6/133.0亿元（原预计95.2/121.6/143.5亿元），归母净利润分别为7.1/9.2/11.3亿元（原预计8.1/10.2/12.2亿元）[3][42] 财务表现 - 2025年第三季度毛利率为15.4%，同比下降4.9个百分点，环比下降1.2个百分点；净利率为6.7%，同比下降2.0个百分点，环比下降2.1个百分点[2][17] - 2025年第三季度四费率为7.53%，同比提升0.07个百分点，环比提升0.82个百分点[2][21] - 2025年前三季度毛利率为15.6%，同比下降1.6个百分点；净利率为7.3%，同比下降0.6个百分点[17] - 根据盈利预测，2025年预计每股收益为1.62元，对应市盈率（PE）为19.7倍[4][43] 业务发展（价升） - 公司深耕创新低压线束产品，同时加大布局高压线束产品产能，产品矩阵不断丰富带动单车价值量持续提升[2][30] - 高压连接器产品已在X汽车、赛力斯、上汽、华域三电等一级电器部件客户上实现搭载[2][37] - 公司依托成熟线束业务，构建汽车接插件一体化供应能力，实现覆盖40A~600A全系高压连接器、高压充电插座、高压配电盒等产品[37] 业务发展（量增） - 公司客户结构多元化，前五大客户销售收入占比从2015年的99%下滑至2024年的80.22%，其中赛力斯2024年收入占比53%为第一大客户[2][32] - 公司持续为大众汽车、戴姆勒奔驰、奥迪汽车、通用汽车、福特汽车、捷豹路虎、赛力斯、L汽车、美国T公司、蔚来汽车、吉利极氪、奇瑞汽车等客户提供汽车线束服务[2][32] - 2025年上半年公司陆续取得T公司E80低压线束、吉利T132A低压线束、上汽尚界SHA低压线束、L汽车W10高压线束、一汽红旗E702/BP62/P701高压线束、奇瑞ICAR V23高压线束等项目定点[35] 新业务拓展 - 无人机线束：公司顺利交付百架A系列及A50系列整机线束，同步开发C型机电池包线束；成功获得FF航空吨级无人机项目的高/低压整机线束总成订单并完成小批交样[2][38] - 作业类无人车辆线束：公司持续深化与某知名电动工具企业战略合作，获得中大型商用无人割草机线束总成项目定点，顺利交付近三百台产品[2][38] - 智能机器人线束：公司组建专门研发团队，为某知名AI头部企业提供多个产品系列的线束总成，部分零件号出货量已近千套；参与分拣搬运机器人50系列三个机型的整机线束报价工作并完成首批送样交付[2][38] - 公司于2025年8月审议通过拟在昆山市张浦镇投资设立全资子公司，设立“一中心四平台”以完善具身智能产业链条[38] 公司战略与资本运作 - 公司坚持“技术差异化、产品平台化、客户全球化”发展战略，境内外市场开拓双线并行[40] - 2025年上半年公司设立香港子公司，依托香港地域优势进一步拓展业务版图实现全球化战略布局[40] - 公司积极推进再融资项目，已取得中国证监会同意向特定对象发行股票注册的批复，将推进昆山泽轩汽车电器有限公司汽车整车线束生产项目建设[41] - 沪光股份上海技术研发中心项目研发大楼已于2025年8月完成主体结构封顶，预计2026年上半年交付使用[41]

投资评级与目标 - 报告对姚记科技的投资评级为“增持” [5] - 报告给出的目标价格为36.25元，相较于当前价格25.94元存在约39.7%的上涨空间 [5] 核心观点总结 - 尽管2025年第三季度公司营收和利润同比有所下滑，但收入结构优化带来了盈利能力的显著改善 [2][11] - 中长期看好公司短视频中心等新业态建设，认为其营销业务转型升级及精品游戏业务拓展是未来增长点 [2][11] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.45元、1.54元、1.62元，基于2025年25倍动态市盈率得出目标价 [11] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营业收入为6.70亿元，同比下降23.95%；归母净利润为1.34亿元，同比小幅下降3.98% [11] - 盈利能力提升显著：2025年第三季度销售毛利率达44.04%，同比提升3.87个百分点；销售净利率为21.04%，同比提升4.32个百分点 [11] - 财务预测显示营收将恢复增长：预计2025年营业总收入为34.74亿元，同比增长6.2%，2026年及2027年增速分别为4.5%和4.1% [4] - 预计归母净利润将持续增长：2025年预计为6.07亿元（同比增长12.7%），2026年为6.43亿元（同比增长5.9%），2027年为6.75亿元（同比增长5.0%） [4] 业务板块分析 - 游戏业务发展稳健，公司通过产品迭代升级和工作室模式提升研发效率，核心产品如《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》有望保持长生命周期运营 [11] - 公司正积极建设上海国际短视频中心，打造以“场景+科技+内容”为核心的短剧、短视频全产业链生态，并设立短剧基金池支持行业创新 [11] 估值与市场表现 - 公司当前总市值为108.34亿元，基于最新股本摊薄的市盈率为19.79倍（2024年）和17.56倍（2025年预测） [4][6] - 近期股价表现相对弱势：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-7%、-1%、-1%，相对指数升幅分别为-6%、-23%、-27% [10]

投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [6][13] - 目标价格为23.47元，较原目标价21.46元有所上调 [6][13] 核心观点 - 公司作为重卡出口龙头，长期成长空间明确，有望实现持续增长 [13] - 国内以旧换新政策驱动公司三季度营收高增长 [2][13] - 公司重卡出口趋势持续，龙头地位稳定，出口业务带动整车及车桥业务增长 [2][13] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收404.9亿元，同比增长20.6%；归母净利润10.5亿元，同比增长12.5% [13] - 2025年第三季度单季实现营收143.3亿元，同比大幅增长56.0%，环比增长8.1%；归母净利润3.8亿元，同比增长21.0%，环比增长6.5% [13] - 2025年前三季度毛利率为7.4%，同比下降0.3个百分点；净利率为3.7%，同比持平；ROE为6.8%，同比提升0.5个百分点 [13] 财务预测与估值 - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为15.58亿元、17.23亿元、20.39亿元，对应增速为5.3%、10.6%、18.3% [5][13] - 预测2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.33元、1.47元、1.74元 [5][13] - 基于2026年16倍市盈率（PE）给予目标价，当前市盈率（2025E）为13.68倍 [5][13] 市场与行业表现 - 2025年1-9月，中国重卡市场累计销售82.3万辆，同比增长20%；公司累计销售22.5万辆，市场份额达27.4%，排名第一 [13] - 2025年9月，重型卡车市场销量为10.6万辆，环比增长15%，同比增长83% [13] - 2025年1-9月，公司重卡出口销量11.1万辆，同比增长24.5%；9月单月出口量达1.5万辆，创行业单月出口新高 [13] 公司行业地位与优势 - 公司自2004年布局海外，产品遍布全球150多个国家和地区，全球市场保有量超100万辆，稳居国内重卡行业出口龙头地位 [13] - 具有成本优势的中国重卡出口空间广阔，公司有望持续受益 [13]

投资评级 - 重申“买入”评级，目标股价为356美元，对应28倍2026年预期市盈率 [3] 核心观点 - 报告认为，台积电2025年第三季度业绩表现超预期，主要得益于AI需求持续强劲以及公司成本改善和产能利用率提升 [1] - 基于AI端算力需求强劲及产能逐步释放，预计公司2025-2027年收入将保持高速增长，净利润同步提升 [3] - 公司上调2025年资本开支指引至400-420亿美元，显示出对未来需求的信心和积极的扩张计划 [3] 业绩表现 - 2025年第三季度收入为331亿美元，同比增长40.8%，超出指引上限；按新台币计算收入为9899亿新台币，同比增长30.3% [1] - 第三季度毛利率达59.5%，较指引上限高出2.0个百分点；归母净利润为151亿美元，同比增长50.3% [1] - 先进制程收入占比显著提升，3nm/5nm/7nm及以下制程占晶圆总收入比重达74%，其中3nm和5nm占比同比分别增加3个和5个百分点 [1] 需求与终端市场 - 2025年第三季度高性能计算（HPC）收入占比达57%，同比提升6个百分点，成为最大收入来源；智能手机占比为30% [2] - 公司管理层指出，AI需求较三个月前更为强劲，并对未来几年实现40%的复合增长率目标充满信心 [2] 产能扩张与全球布局 - 在中国台湾，多期2nm晶圆厂正在准备中，主要面向领先制程与先进封装 [2] - 在美国亚利桑那州，工厂扩产加速，技术升级节奏提前至2nm及更先进制程；公司还将取得第二块土地以支持扩产 [2] - 在日本，第二座晶圆厂已动工；在德国德累斯顿的特殊制程晶圆厂也已动工，整体进展顺利 [2] 财务指引与预测 - 公司指引2025年第四季度营收为322-334亿美元，毛利率区间为59.0%-61.0%，运营利润率区间为49.0%-51.0% [3] - 预计2025年全年美元收入增长率约为35% [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为37221亿新台币、45033亿新台币、55082亿新台币，同比增长29%、21%、22% [3] - 预测2025-2027年净利润分别为16528亿新台币、20278亿新台币、24517亿新台币，同比增长41%、23%、21% [3] 分业务预测 - 预计2025年高性能计算业务收入将达21148亿新台币，同比增长44%，是增长主要驱动力；智能手机业务收入预计为11302亿新台币，同比增长12% [11] - 预测2025年公司整体毛利率为59.2%，营业利润率为50% [11]

投资评级 - 报告对蓝黛科技的投资评级为“优于大市”（维持）[1][3][5][15] 核心观点 - 公司业绩持续释放，2025年前三季度营收27.9亿元，同比+6.6%，归母净利润1.7亿元，同比+64.4%[1][8] - 盈利能力同比持续修复，25Q1-3毛利率16.7%，同比+3.4pct，净利率6.2%，同比+2.2pct[2][10] - 新能源业务销售占比持续提升，海外市场拓展迈出关键一步，已设立泰国子公司[2][10] - 机器人业务稳步推进，通过参股无锡泉智博并结合自身齿轮业务积累，打造一体化关节模组产品[3] - 看好公司新能源齿轮及触控业务放量带来的盈利弹性，以及人形机器人板块的潜在成长动力[3][15] 财务业绩表现 - 2025年单三季度（25Q3）营收10.4亿元，同比+3.8%，环比+10.6%；归母净利润0.61亿元，同比+69.4%，环比+7.0%[1][8] - 25Q1-3扣非归母净利润1.4亿元，同比+127%；25Q3扣非净利润0.51亿元，同比+115.4%，环比+11.9%[1][8] - 25Q3销售/管理/研发费用率分别为1.6%/2.9%/4.7%，同比分别-0.3/-0.2/+0.8pct[2][10] - 25Q3毛利率17.0%，同比+1.9pct，净利率5.9%，同比+2.3pct[2][10] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.2/3.0/4.0亿元，对应EPS为0.33/0.47/0.61元[3][15] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为43.47/52.54/63.14亿元，同比增长23.0%/20.9%/20.2%[4] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为8.2%/10.6%/12.4%[4] 业务进展与战略 - 汽车零部件业务订单释放，新能源业务放量带来规模效应，公司持续推进提绩增效和降本工作[1][2] - 在传统燃油车平衡箱总成、变速器总成等领域深耕优质客户，着力稳定市场份额[2][10] - 机器人业务方面，结合汽车传动技术沉淀与智能控制，研发“机、电、软、控”智能一体化关节模组[3]

投资评级 - 报告对柏楚电子的投资评级为“优于大市”（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司作为国内激光切割设备控制系统龙头，在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量保持了较好增长 [3] - 后续智能焊接机器人业务有望打开新的增长空间，同时布局的超快激光控制系统在精密加工领域加速渗透 [2][3] - 公司经营质量优异，现金流表现强劲，资金储备充裕，为技术研发与并购整合提供支撑 [2] 2025年三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入16.20亿元，同比增长24.51%，归母净利润9.04亿元，同比增长24.61% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入5.16亿元，同比增长23.71%，归母净利润2.64亿元，同比增长12.63% [1] - 收入利润双位数增长主要受益于下游激光切割控制系统需求稳定及公司产品竞争力提升 [1] - 2025年前三季度公司毛利率为78.09%，净利率为57.19%，同比分别变动-3.54和-2.23个百分点 [1] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.09%/5.95%/11.17%/-1.65%，研发投入保持高位 [1] 现金流与资金状况 - 前三季度经营活动现金流量净额为7.85亿元，同比增长24.05%，与净利润匹配度高 [2] - 期末货币资金与交易性金融资产合计达52亿元，资金储备充裕 [2] 各业务板块进展 - 高功率激光切割控制系统受益于制造业智能化改造，市占率稳步提升 [2] - 智能焊接机器人控制系统在建筑钢结构行业应用基础上，突破至船舶、电力铁塔、变压器油箱等行业，开始贡献增量收入 [2] - 超快激光控制系统成为新的增长点，在精密加工领域加速渗透 [2] - 工业软件平台功能持续完善，增强了客户粘性与交叉销售能力 [2] 战略布局与公司定位 - 公司通过参股产业链相关企业完善生态布局，强化其作为智能制造解决方案提供商的定位 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.28亿元、14.37亿元、18.06亿元 [3] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为25倍、20倍、16倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.49元、6.99元、8.79元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为17.9%、20.1%、21.6% [4] - 在可比公司中，柏楚电子2025年预期市盈率25倍，低于平均值36倍，估值具备吸引力 [21]