报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期PX及PTA供应压力不大、聚酯需求稳定，盘面下方有支撑，但终端走弱制约反弹动能，短线区间震荡，原油影响波动节奏；短线乙二醇弱势调整，关注存量装置检修情况；甲醇延续震荡调整；塑料偏弱震荡。中长期聚酯板块走势分化，PX及PTA相对坚挺，乙二醇偏弱运行；甲醇或宽幅震荡；塑料走势延续偏弱 [34][60][62] 根据相关目录分别进行总结 聚酯板块 - **宏观及原油资讯**：哈萨克斯坦石油日产量下滑，较11月平均水平降约6%至每日190万桶；美俄会谈进展有限，俄罗斯原油供应回归时点不明；沙特下调主要原油品种对亚洲售价至五年最低；印度计划增加从俄罗斯进口原油；美国成品油需求总量、车用汽油、馏份油、煤油型航空燃料需求同比均降低，原油库存增加、产能利用率提升、汽油和馏分油库存增加、产量增加 [5][6] - **期现货价格**：WTI原油连续期货收盘价周涨0.98%，石脑油现货价周跌1.10%；PX601期货收盘价周涨2.80%，PX CFR台湾省现货价周涨2.23%；TA601期货收盘价周涨1.99%，PTA现货基准价周涨1.52%；EG601期货收盘价周跌1.21%，乙二醇华东主流价周跌1.95%；PF602期货收盘价周涨1.72%，涤纶短纤华东主流价周涨0.80%；PR603期货收盘价周涨1.22%，聚酯瓶片华东主流价周涨0.88%；部分基差有变动，部分涤纶长丝价格有变动 [8] - **PX**：周内国内PX供应小幅减少，亚洲PX小幅下降；下周预计PX周度供应相对平稳，下方有支撑 [15] - **PTA**：上周装置重启使本周供应增加，工厂库存增加、社会库存去库；下周预计供应维持平稳 [19] - **乙二醇**：本周国内供应增加，港口库存累库；12月部分装置有检修计划，存量装置供应或降，新装置投产压力后延 [21] - **聚酯端**：周度平均开工率环比微增0.09个百分点 [22] - **聚酯库存**：本周短纤及长丝延续小幅累库 [26] - **终端**：截止12月5日，江浙织机开工率降、订单天数降、坯布库存天数升 [32] - **策略推荐**：短期PX及PTA供应压力不大、聚酯需求稳定，盘面下方有支撑，但终端走弱制约反弹动能，短线区间震荡，原油影响波动节奏；短线乙二醇弱势调整，关注存量装置检修情况；中长期需求驱动不足，供应主导市场，四季度聚酯板块走势分化，PX及PTA相对坚挺，乙二醇偏弱运行 [34] 甲醇及聚乙烯 - **期现货价格**：MA2601期货收盘价周跌2.72%，MA基差周涨132.00%；L2601期货收盘价周跌1.55%，L基差周跌0.22%；甲醇（太仓）现货价周涨1.81%，甲醇CFR现货价周涨2.48%；LLDPE现货价周跌1.90%，HDPE现货价持平，LDPE现货价周跌1.15% [37] - **甲醇供应端**：截止12月4日，国内开工率环比降0.002个百分点，产量环比降0.002%；本周涉及提负和检修装置；下周开工负荷预计持稳 [44] - **甲醇需求端**：青海盐湖负荷提升使MTO开工负荷升0.89个百分点，现于90.82%；12月7日宁波富德有大修计划，下期开工率预计降；传统下游处淡季，甲醇价格反弹使下游毛利受挤压，提涨动能小 [47] - **甲醇港口及内地库存**：截止12月3日，港口库存环比减1.03%，内地库存环比减3.32%；内地需求支撑好、倒流顺畅使两地去库，到港量回升、沿海有MTO检修预期、两地价差收窄使港口库存去库放缓，预计仍于130万吨高位徘徊 [50] - **塑料供应端**：截止12月4日，国内开工率环比降0.46个百分点，产量环比降0.54%；本周涉及检修和回归装置；下周涉及回归和检修装置 [53] - **塑料需求端**：截止12月4日，下游开工率环比降0.54个百分点；棚膜需求进入淡季，包装膜保持刚需但订单边际减少，开工率下滑，预计下期继续下降 [56] - **塑料生产企业及两油企业库存**：截止12月3日，社会库存环比增3.25%，两油企业库存环比减1.82%；企业去库存，主动降价出货，下游逢低采买，库存转移 [59] - **策略推荐**：甲醇短期延续震荡调整，中长期或宽幅震荡；塑料短期偏弱震荡，中长期走势延续偏弱 [60][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米近期期价上涨打破震荡恢复上行，12月需警惕期现报价持续调整，关注政策预期对价格的影响 [1] - 豆粕延续窄幅震荡走势，策略上以震荡思路操作，单边区间思路，做空波动率，月间反套 [1] - 油脂价格减产下跌，策略上卖看涨期权，期货短线参与 [1] - 鸡蛋期货震荡，建议短线交易，关注养殖端补栏、淘汰意愿变化对产能的影响 [1][2] - 生猪远期报价有望延续震荡偏强表现，12月到春节前供应充裕与需求转好的多空因素交织 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 玉米近月2601合约领涨，资金向3月和5月合约转移，中储粮哈尔滨库收购价高支撑黑龙江产区价格，山东深加工企业早间剩余车辆维持高位，部分企业价格窄幅调整，华北玉米基层购销活跃度不强，销区市场玉米价格继续窄幅上调，饲料企业高价采买意愿不强，12月警惕期现报价持续调整 [1] - 美豆单周净销售较之前一周减少14%，较四周均值增加19%，巴西11月出口419.7万吨，加菜籽产量高于市场预期，国内蛋白粕延续窄幅震荡，豆粕现货价格震荡，基差报价小幅走高 [1] - BMD棕榈油延续下跌，马来西亚11月棕榈油库存或攀升至六年半高位，国内油脂价格减产下跌，现货供应充足，终端需求低迷 [1] - 鸡蛋期货早盘震荡向下后反弹，主力2601合约收平，2603合约收涨0.29%，现货价格环比有跌有平，终端市场随销随采，下游环节采购积极性平平，养殖持续亏损，市场对未来产能淘汰持乐观预期 [1][2] - 生猪近、远月合约延续震荡，资金向远期合约转移，远期2609合约表现偏强，现货市场猪价下行，东北地区中大猪供应压力扩大，价格支撑力减弱，12月到春节前多空因素交织，远期报价有望震荡偏强 [2] 市场信息 - 截至11月26日，全国生猪出场价格较11月19日下跌1.23%，主要批发市场玉米价格持平，猪粮比价下跌1.3% [3] - 12月4日农产品批发价格指数上升，全国农产品批发市场猪肉、牛肉、羊肉价格下降，鸡蛋价格上升 [3] - 2025年11月第4周，全国生猪出场价格降至5周最低水平，猪料比价环比下跌，未来仔猪育肥模式的生猪养殖头均亏损为247.43元 [4] 品种价差 - 展示了玉米、玉米淀粉、豆一、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、生猪的1 - 5合约价差及玉米、玉米淀粉、大豆、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、生猪的合约基差图表 [6][7][11][14][17][18][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤供应边际变化有限，但终端钢厂利润承压、铁水减产致焦煤过剩幅度加深，焦企控制采购节奏使矿山库存压力显现，短期煤价承压；焦炭因入炉煤成本下行利润修复、供应预计回升，或面临累库压力，后续关注钢厂提降节奏，现货或面临2轮以上提降压力 [2] - 焦煤01合约短期空头趋势明确，远月05合约有中长期多配价值；焦炭主力合约估值趋于合理，追空风险收益比低 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 焦煤供应方面，本周汾渭及钢联口径产量均小幅下降，查超产和环保检查影响持续，12月国内矿山开工总体平稳，大幅增产可能性不大；进口端口岸蒙煤积极通关，蒙5主焦占比恢复常量，山西地区焦煤现货价格下调，澳煤价格稳中有涨，进口利润收窄，预计后续海煤到港量回落；终端钢厂利润承压、铁水减产，焦企控制采购节奏，矿山库存压力渐显，短期煤价承压 [2] - 焦炭方面，入炉煤成本下行使即期焦化利润修复，供应预计回升，焦企开工恢复或面临累库压力，后续关注主流钢厂提降节奏，盘面已提前计价4 - 5轮提降，现货或面临2轮以上提降压力 [2] 策略建议 - 操作上，焦煤01合约短期空头趋势明确，前期高位空单可继续持有；远月05合约有望受益于冬储补库及“十五五”规划预期，具备中长期多配价值，待企稳信号布局；焦炭主力合约估值趋于合理，追空风险收益比低，不建议盲目参与下行行情 [3] 交易型策略建议 - 行情定位：下跌中继；价格区间：JM2601运行区间1000 - 1100，2605运行区间1100 - 1350；J2601运行区间1500 - 1700，2605运行区间1650 - 1900 [8] - 基差策略：焦煤主力盘面低位震荡，山西地区现货价格下调，基差小幅收窄；焦炭现货一轮提降落地，盘面相对坚挺，近月01合约修复基差，当前基差估值中性偏高，下周或开启二轮提降，建议有现货的产业客户加快销售进度 [9] - 月差策略：本周焦煤1 - 5价差波动不大，焦炭1 - 5正套走强；焦煤现货最紧张阶段已过，近端供需矛盾不尖锐，月差下方合理区间为（ - 120， - 100）；焦炭近月合约有修复基差驱动，1 - 5正套有望继续走强 [9] - 对冲套利策略：暂无；期权策略：暂无 [9][10] 产业客户操作建议 - 焦煤价格区间1000 - 1100（01），当前波动率27.76%，历史百分位51.63%；焦炭价格区间1500 - 1700（01），当前波动率27.56%，历史百分位56.88% [12] - 采购管理：焦煤基差中性偏高，近月合约有仓单压制，建议有采购计划的产业客户保持正常原料库存，待现货估值回落后采购 [12] - 销售管理：焦炭基差估值中性偏高，下周或开启二轮提降，建议有现货的产业客户加快销售进度 [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：11月下旬21个城市5大品种钢材社会库存环比减少38万吨，下降4.4%，库存连续下降且降幅扩大；美国11月ADP就业人数减少3.2万人，美联储降息概率提高；247家钢厂高炉开工率等指标有变化，钢厂盈利率好转 [20][21] - 利空信息：焦化厂补库积极性差，矿山焦煤库存压力增大；焦企开工率提高，下游钢厂检修增多，焦炭供需结构恶化 [21] 下周重要事件关注 - 下周四关注美国至12月10日美联储利率决定(上限)、美国至12月6日当周初请失业金人数(万人) [22] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：焦煤2601合约本周底部区间震荡，受仓单压力且跌破关键支撑位，短期空头趋势明确；焦炭2601合约期货价格深度贴水现货，估值偏低，有反弹修复基差驱动，近月01合约盘面焦化利润走扩，01合约整体受交割预期压制，技术层面呈空头格局 [23] - 月差结构：本周焦煤1 - 5价差波动不大，焦炭1 - 5正套走强；焦煤现货最紧张阶段已过，近端供需矛盾不尖锐，月差下方合理区间为（ - 120， - 100）；焦炭近月合约有修复基差驱动，1 - 5正套有望继续走强 [32] - 基差结构：本周焦煤主力盘面低位震荡，山西地区焦煤现货价格下调，基差小幅收窄；焦炭现货一轮提降落地，盘面相对坚挺，近月01合约修复基差，当前基差估值中性偏高，下周或开启二轮提降，建议有现货的产业客户加快销售进度 [41] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周焦煤现货下跌，矿山利润高位回落；焦炭一轮提降落地，预计下周或二轮提降，即期焦化利润有望边际收缩；焦炭提降让利后，钢厂亏损情况缓和，螺纹生产利润明显修复 [49] 进出口利润跟踪 - 本周288口岸通关积极性明显提高，蒙5主焦煤占比恢复常量，口岸煤价跟随盘面下跌，蒙煤长协贸易利润收缩明显 [51] - 近期山西地区焦煤现货价格快速下跌，澳煤价格稳中有涨，海煤价格优势减弱，进口利润收窄，预计后续海煤发运及到港量将回落 [56] 供需及库存推演 供应端及推演 - 受查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间有限，预计12月焦煤平均周产量为967万吨左右；进口方面，预计12月焦煤净进口量为1000 - 1020万吨，折算周均净进口量约230万吨 [78] 需求端及推演 - 近期钢厂利润收缩，计划检修钢厂数量增多，根据SMM检修数据估算12月日均铁水产量229万吨 [81] 供需平衡表推演 - 焦煤周度平衡表显示各周产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、实际铁水、显性库存总量等数据及变化情况；焦炭周度平衡表显示各周产量、净出口、国内总供应、供应折理论铁水、实际铁水、显性库存总量等数据及变化情况 [85]

行情回顾 国内主要饲料养殖期现货价格走势 | 品 种 | | | 期货主力合约收盘价格 | | | | | | | 现货价格 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 主力合约 | 2025/12/4 | 2025/11/27 | | 周变动 | 周涨跌幅 | | 现货指标 | 2025/12/4 | 2025/11/27 | 周变动 | | 周涨跌幅 | | | | | | | | | （%) | | | | | | （%) | | 豆 粕 | M2601 | 3040 | 3055 | -15 . | 00 | -0 . | 49 | 豆粕 ： 43%蛋 白 汇总 ： 价格 山 ： | 3020 | 3010 | 10 . | 00 | 0 33 . | | 菜 粕 | RM601 | 2422 | 2469 | -47 . | 00 | -1 . | 90 | 东（日） 菜粕 均 ： 价 中国 ： （日） | 2500 | 2550 | -50 | 0 ...

报告行业投资评级 两份报告均未提及行业投资评级 报告的核心观点 - 玻璃市场11月有多条产线停产检修但未对价格形成有力支撑 部分检修预期提前被市场消化且行业库存高位 现货市场让利促销 玻璃估值偏低 地产端惯性下行压力仍存 缺乏超预期变化建议偏空思路对待 [12][13] - 纯碱市场供应层面开工率稳定 供给压力大 需求平淡 下游按需采购 重碱需求受浮法玻璃产线冷修预期影响偏弱 现货价格下跌空间有限 阿拉善二期项目预计带来压力 短期内市场震荡偏弱 建议谨慎偏空思路 [56][57] 根据相关目录分别进行总结 玻璃报告 月度评估及策略推荐 - 截至2025/12/05 浮法玻璃现货报价1070元/吨环比持平 主力合约收盘报1010元/吨环比-31元/吨 基差60元/吨环比+31元/吨 [12][17] - 以天然气、煤炭、石油焦为燃料生产浮法玻璃的周均利润分别为-223元/吨、6.52元/吨、21.36元/吨 环比分别+4.27元/吨、+2.02元/吨、+52.84元/吨 [12][26][29] - 全国浮法玻璃周度产量108.51万吨环比-1.88万吨 开工产线218条环比-2条 开工率73.63% [12][33] - 浮法玻璃下游深加工订单为10.1元/吨环比+0.20日 Low - e玻璃开工率45.40%环比-1.10% [12][36] - 全国浮法玻璃厂内库存5944.2万重箱环比-292.00万重箱 沙河地区厂内库存364.88万重箱环比-59.76万重箱 [12][46] 期现市场 - 截至2025/12/05 浮法玻璃现货报价、主力合约收盘价及基差情况如上 玻璃01 - 05价差为-122元/吨（-10） 05 - 09价差为-59元/吨（-3） 09 - 01价差为181元/吨（+13） 持仓量达190.27万手 [17][20] 利润及成本 - 截至2025/12/05 以天然气为燃料生产浮法玻璃周均利润-223元/吨环比+4.27元/吨 河南LNG市场低端价4150元/吨环比-100元/吨 [26] - 以煤炭、石油焦为燃料生产浮法玻璃周均利润分别为6.52元/吨、21.36元/吨 环比分别+2.02元/吨、+52.84元/吨 [29] 供给及需求 - 供给方面 全国浮法玻璃周度产量、开工产线及开工率情况如上 [33] - 需求方面 浮法玻璃下游深加工订单、Low - e玻璃开工率情况如上 2024年1 - 10月商品房累计销售面积71982.00万㎡同比-6.80% 10月单月商品房销售面积6147.21万㎡同比-19.60% 10月汽车产销数据分别为335.87/332.21万辆同比+12.09%/+8.82% 1 - 10月汽车产销累计完成2769.20/2768.70万辆 [36][39][42] 库存 - 截至2025/12/05 全国浮法玻璃厂内库存、沙河地区厂内库存情况如上 [46] 纯碱报告 月度评估及策略推荐 - 截至2025/12/05 沙河重碱现货报价1132元/吨环比-14元/吨 纯碱主力合约收盘报1162元/吨环比-14元/吨 基差-30元/吨环比持平 [56][61] - 氨碱法、联碱法周均利润分别为-148.5元/吨、-178.5元/吨 环比分别-30.00元/吨、+41.5元/吨 [56][71] - 纯碱周度产量70.39元/吨环比+0.57元/吨 产能利用率80.74% 重碱产量38.15元/吨环比-0.16元/吨 轻碱产量32.24元/吨环比+0.73元/吨 [56][81][84] - 全国浮法玻璃周度产量108.51元/吨环比-1.88元/吨 开工产线218条环比-2条 开工率73.63% 纯碱10月表观消费量达313万吨 [56][87] - 纯碱厂内库存153.86万吨环比-4.88万吨 库存可用天数为12.76日环比-0.40日 重碱厂内库存81.08元/吨环比-3.60元/吨 轻碱厂内库存72.78元/吨环比-1.28元/吨 [56][91][94] 期现市场 - 截至2025/12/05 沙河重碱现货报价、纯碱主力合约收盘价及基差情况如上 纯碱01 - 05价差为-77元/吨（-22） 05 - 09价差为-60元/吨（+9） 09 - 01价差为137元/吨（+13） 持仓量达190.27万手 [61][64] 利润及成本 - 截至2025/12/05 氨碱法、联碱法周均利润情况如上 [71] - 秦皇岛到港动力煤809元/吨环比-13元/吨 河南LNG市场低端价4150元/吨环比-100元/吨 [74] - 西北地区原盐价格215元/吨环比持平 山东合成氨价格2345元/吨环比-86元/吨 [77] 供给及需求 - 供给方面 纯碱周度产量、产能利用率、重碱及轻碱产量情况如上 [81][84] - 需求方面 全国浮法玻璃周度产量、开工产线及开工率情况如上 纯碱10月表观消费量达313万吨 [87] 库存 - 截至2025/12/05 纯碱厂内库存、库存可用天数、重碱及轻碱厂内库存情况如上 [91][94]

月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 03 国内市场情况 02 价差走势回顾 04 国际市场情况 01 内外价差大幅 收窄，短线观望 白糖月报 2025/12/05 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 杨泽元（农产品组） CONTENTS 目录 01 月度评估及策略推荐 ◆ 市场回顾：外盘方面，11月原糖价格反弹，截至11月28日ICE原糖3月合约收盘价报15.21美分/磅，较之前一月上涨0.79美分/磅，涨幅5.48%； 价差方面，原糖3-5月差报0.51美分/磅，较之前一月上涨0.12美分/磅；伦敦白糖3-5月差报5.2美元/吨，较之前一月上涨2.8美元/吨；3月 合约原白价差报100美元/吨，较之前一月上涨8美元/吨。国内方面，11月郑糖价格小幅下跌，截至11月28日郑糖1月合约收盘价报5400元/吨， 较之前一月下跌83元/吨，跌幅1.51%。广西现货报5450元/吨，较之前一月下跌230元/吨；基差报50元/吨，较之前一月下跌147元/吨；1-5 价差报73元/吨，较之前一月上涨3元/吨；配额外现货进口利润报4 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月贵金属尤其是白银价格表现强势，COMEX黄金、沪金、COMEX白银、沪银主力合约价格均上涨，白银还创下历史新高 [11][29] - 美联储人事提名是本月银价强势的主要宏观驱动因素，若哈塞特明年初被提名，市场会交易美联储独立性和影响力减弱对美元信用的冲击 [11] - 短期宽货币政策预期已被市场完全定价，金银价格对利空因素反应大于利多因素，就业数据利多下金银价格未延续强势 [11] - 海外白银期货盘面持仓与库存显示COMEX白银难言“交割困难”，需关注价格高位回调风险，建议逐步了结多单转入观望，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [11] - 沪金指数靠近三角收敛末端，若板块回调黄金回落幅度低于白银，短期预计区间震荡；沪银技术图形强但高位“滞涨”，需关注短期回调风险 [15][16] 各目录总结 月度评估及行情展望 - 月度行情：11月5日至12月4日，COMEX黄金涨7.57%至4237.9美元/盎司，沪金主力合约涨4.15%至953.4元/克；COMEX白银涨22.67%至57.53美元/盎司，沪银主力合约涨19.54%至13424元/千克，均创历史新高 [11][29] - 宏观驱动：哈塞特若被提名为美联储主席，将冲击其货币政策独立性，市场会交易对美元信用的冲击 [11] - 市场定价：短期宽货币政策预期被定价，金银对利空反应大，就业数据利多下盘面反应小 [11] - 风险提示：COMEX白银持仓与库存显示难言“交割困难”，关注价格回调风险，建议了结多单转入观望，给出沪金、沪银参考区间 [11] - 技术图形：沪金指数靠近三角收敛末端，回调时回落幅度低于白银，短期区间震荡；沪银技术图形强但高位“滞涨”，关注回调风险 [15][16] 市场回顾 - 价格表现：11月5日至12月4日，COMEX黄金、沪金、COMEX白银、沪银主力合约价格上涨，白银创新高 [29] - 持仓情况：沪金持仓量小幅上升0.82%至33.89万手，沪银总持仓量上升14.65%至78.9万手，COMEX管理基金净持仓数据未更新 [31][35][37] - ETF持仓：路透统计内黄金ETF总持仓量截至12月4日为2320.2吨，外盘白银ETF总持仓量为28872.29吨 [43] 利率与流动性 - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期图表 [57] - 美联储资产负债表：美联储资产负债表各项目有变化，美国财政部TGA账户余额本月回落341.7亿美元至9085.23亿美元 [59][62] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：9月CPI同比3%低于预期和前值，环比0.3%低于预期和前值；核心CPI同比3%低于预期和前值，环比0.2%低于前值 [67] - 美国就业情况：至11月29日当周初请失业金人数为19.1万人，低于预期和前值 [70] - 美国PMI&PPI：11月ISM制造业PMI为48.2低于预期和前值，10月ISM非制造业PMI为52.6高于预期和前值 [73] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数为80万户高于前值，营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [76] 贵金属价差 - 黄金基差：展示黄金TD - SHFE基差图表 [79] - 白银基差：展示白银TD - SHFE基差图表 [82] - 金银内外价差：展示黄金、白银内外价差图表 [86][88] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存图表 [92][94] - 黄金库存：展示COMEX、LBMA黄金库存图表 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月PMI显示供需回暖但制造业仍处荣枯线下、服务业下滑，内需待提振，新型政策性金融工具未完全对冲地产下行冲击，需求恢复动力不足，经济内生修复态势待巩固；出口10月数据低于预期，对美出口回落，非美地区出口增速有韧性；政策面可能关注与明年衔接性政策，四季度加码必要性不强；海外11月美元流动性偏紧，关注通胀及就业数据对12月降息指示 [11] - 债市当前在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上关注股债联动以及流动性的影响；中长期仍以逢低做多的思路为主 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，11月PMI显示内需待提振，出口10月数据不佳，政策关注与明年衔接，海外关注12月降息指示；央行开展10000亿元买断式逆回购操作；证监会主席提出提高资本市场制度包容性适应性；日本央行可能12月加息；1 - 10月我国服务贸易稳步增长；中国11月标普综合及服务业PMI有变化；2025年11月A股新开户环比增长3%，前11个月累计新开同比增长7.95%；特朗普倾向选哈塞特担任美联储主席 [11][12][13] - 流动性方面，本周央行净回笼8480亿元，DR007利率收于1.44% [14] - 利率方面，10Y国债收益率收于1.87%，周环比 +2.87BP；30Y国债收益率收于2.28%，周环比 +9.20BP；10Y美债收益率4.11%，周环比 +9.00BP [14] - 交易策略推荐单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善 [16] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的行情表现，包括当季合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势 [20][23][26][29] - 展示了TS及TF、T及TL的持仓量情况 [31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年3季度GDP实际增速4.8%，前三季度经济增长有韧性 [41] - PMI方面，11月制造业PMI录得49.2%，服务业PMI录得49.5%，有所分化；制造业PMI细分项显示供需两端温和改善 [41][42][47] - 价格指数方面，10月CPI、核心CPI同比上升，PPI同比降幅收窄；环比数据显示部分价格上涨，PPI同比降幅收窄，生产资料价格修复 [50] - 出口方面，2025年10月进出口数据略低于预期，出口同比下滑1.1%，对美出口同比下降25.1%，对东盟出口增速较高 [53] - 工业增加值和社零方面，10月工业增加值同比增速回落，社零总额当月同比增速下降，但除汽车外消费项增速改善 [56] - 固定资产投资方面，1 - 10月固定资产投资累计同比增速下降，房地产投资延续调整，二手房价格环比和同比下降 [59] - 房地产方面，10月房屋新开工面积累计同比下降，施工面积累计同比持平，竣工端数据累计同比回落，30大中城市新房销售走弱 [62][65] 国外经济 - 美国方面，二季度单季GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；9月CPI、核心CPI同比和环比有变化；9月耐用品订单金额同比增长7.26%；9月季调后非农就业人口增11.9万人，失业率4.4%；11月ISM制造业和非制造业PMI有变化 [66][69][72] - 欧盟方面，三季度GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [72] - 欧元区方面，11月CPI同比上升，核心CPI同比增长；11月制造业和服务业PMI初值有变化 [75] 流动性 - 货币供应量方面，10月M1增速回落，M1 - M2剪刀差扩大 [80] - 社会融资规模方面，10月社融增量同比少增，主要来自政府债增长，后续政府债对社融同比支撑或减弱；社融细分项中政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱；居民及企业部门和政府债增速均下降 [80][83] - 央行操作方面，11月MLF余额61500亿，净投放1000亿元；本周央行净回笼8480亿元，DR007利率收于1.44% [86] 利率及汇率 - 利率方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日、周、月变动情况 [89] - 汇率方面，展示了美元指数和USDCNH即期汇率走势 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周三大油脂涨跌互现，棕榈油涨幅0.97%、豆油涨幅0.50%，菜油收跌1.42% [25] - 短期市场等待MPOB报告，棕榈油注意波动风险；澳大利亚菜籽到港但清关压榨需时日，菜油震荡运行；豆油供应宽松，窄幅波动 [25] - 中长期棕榈油在震荡寻底后有望企稳反弹；菜油需关注中加贸易走向；豆棕价差修复，豆油成本中枢有望抬升 [26] 各部分总结 价格走势 - 棕榈油期货主力合约P2605从8678涨至8762，涨幅0.97%，现货价从8518涨至8700，涨幅2.13% [4] - 菜油期货主力合约OI2601从9757跌至9618，跌幅1.42%，现货价从10135跌至10045，跌幅0.89% [4] - 豆油期货主力合约Y2605从8040涨至8080，涨幅0.50%，现货价从8442跌至8394，跌幅0.57% [4] 基差与价差 - 截至2025年12月4日，豆油、菜油、棕榈油基差分别为140元/吨（较前周减少48元/吨）、427元/吨（较前周增加54元/吨）、34元/吨（较前周增加44元/吨） [7] - 截至2025年12月5日，YP价差-682元/吨（较前周减少300元/吨） [7] 库存情况 - 截至2025年11月28日，菜油沿海库存1.02万吨（较前周减少0.23万吨），棕榈油厂商业库存65.35万吨（较前周减少1.36万吨），豆油全国油厂库存117.88万吨（较前周减少0.11万吨），三大油脂库存合计184.25万吨（较前周减少1.7万吨） [10] 供给端 棕榈油 - 截至2025年12月5日，24度棕榈油进口成本8864元/吨（较前周减少20元/吨），对盘毛利-128元/吨（较前周增加96元/吨） [13] - SPPOMA数据显示，11月马棕产量195万吨，环比下降4.38% [13] 豆油 - 截至2025年11月28日，全国港口大豆库存956.70万吨（较前周增加14.2万吨），主要油厂大豆库存733.96万吨（较前周增加18.97万吨），油厂开机率57%（较前周减少2%） [16] - 截至2025年12月4日，大豆压榨利润-531.40元/吨（较前周增加1.8元/吨） [16] 菜油 - 截至2025年11月28日，油厂菜籽库存0.1万吨（与前周持平），进口菜籽压榨利润-2260.60元/吨（较前周增加153.8元/吨） [19] 需求端 - 2025年12月4日，棕榈油主要油厂成交量300吨，一级豆油成交量3500吨，POGO价差422.74美元/吨（较前周增加46.75美元/吨） [22] - 菜籽油预测年度总消费量805万吨 [22] 基本面分析 - 政策方面，美国生物燃料政策提振有限，市场关注中加贸易进展 [23] - 国外方面，美豆受南美天气和出口因素影响，预计震荡偏强；棕油11月库存或升至六年半高位，产量预计降3%，出口量预计降14.9% [23] - 进口压榨方面，油厂开机率较前周减少2%，大豆库存增加，菜籽库存持平 [23] - 库存方面，截至11月28日，菜油、棕榈油、豆油库存均减少 [23] - 现货方面，本周油脂现货价格涨跌互现 [23] 策略推荐 - 短期棕榈油注意波动风险，菜油震荡运行，豆油窄幅波动 [25] - 中长期棕榈油有望企稳反弹，菜油关注中加贸易走向，豆油成本中枢有望抬升 [26] 下周关注点 - 生物柴油政策、中美中加经贸关系、马棕高频数据、天气 [27]

报告总结 报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周南华综合指数上涨24.64点，涨幅为0.97%，影响力最大的品种为铜和白银，铜品种指数涨跌幅为6.2%，贡献度为0.47%，白银品种指数涨跌幅为7.54%，贡献度为0.46% [1][2] 根据相关目录总结 周度数据综述 - 综合指数NHCl本周收盘2577.08，上周收盘2552.44，涨跌点数24.64，涨跌幅0.97% [3] - 贵金属指数NHPMI本周收盘1664.41，上周收盘1609.27，涨跌点数55.14，涨跌幅3.43% [3] - 工业品指数NHII本周收盘3511.97，上周收盘3499.25，涨跌点数12.72，涨跌幅0.36% [3] - 全国指数NHMI本周收盘6612.13，上周收盘6500.08，涨跌点数112.05，涨跌幅1.72% [3] - 能化指数NHECI本周收盘1537.11，上周收盘1553.85，涨跌点数 -16.75，涨跌幅 -1.08% [3] - 有色金属指数NHNFI本周收盘1808.01，上周收盘1766.15，涨跌点数41.86，涨跌幅2.37% [3] - 黑色指数NHFI本周收盘2512.02，上周收盘2492.49，涨跌点数19.53，涨跌幅0.78% [3] - 农产品指数NHAI本周收盘1053.88，上周收盘1057.23，涨跌点数 -3.35，涨跌幅 -0.32% [3] - 速你综合新费NHCIMi本周收盘1177.71，上周收盘1173.81，涨跌点数3.89，涨跌幅0.33% [3] - 能源有费NHEl本周收盘996.74，上周收盘1001.23，涨跌点数 -4.49，涨跌幅 -0.45% [3] - 石油化工景氨NHPCI本周收盘872.01，上周收盘882.04，涨跌点数 -10.03，涨跌幅 -1.14% [3] - 第第《工程资讯HCCI本周收盘906.51，上周收盘924.60，涨跌点数 -18.09，涨跌幅 -1.96% [3] - 黑色原材料折费NHFMI本周收盘1049.34，上周收盘1044.92，涨跌点数4.42，涨跌幅0.42% [3] - 建材看费NHBMI本周收盘697.12，上周收盘700.75，涨跌点数 -3.63，涨跌幅 -0.52% [3] - 油脂油料指数NHOOl本周收盘1238.74，上周收盘1241.92，涨跌点数 -3.17，涨跌幅 -0.26% [3] - 经济作物看费NHAECI本周收盘917.76，上周收盘919.41，涨跌点数 -1.65，涨跌幅 -0.18% [3] 南华各板块指数周度数据 - 南华工业品指数本周收盘3511.97，上周收盘3499.25，涨跌幅0.36%，贡献度最大的品种为铜（0.53%）、铝（0.18%）、纸浆（0.12%）等 [14] - 南华金属指数本周收盘6612.13，上周收盘6500.08，涨跌幅1.72%，贡献度最大的品种为铜（1.05%）、铝（0.35%）、螺纹钢（0.23%） [14] - 南华能化指数本周收盘1537.11，上周收盘1553.85，涨跌幅 -1.08%，贡献度最大的品种为玻璃（ -0.21%）、天然橡胶（ -0.17%）、液化石油气（ -0.12%） [14] - 南华农产品指数本周收盘1053.88，上周收盘1057.23，涨跌幅 -0.32%，贡献度最大的品种为生猪（ -0.23%）、自糖（ -0.10%）、豆粕（ -0.09%） [14] - 南华黑色指数本周收盘2512.02，上周收盘2492.49，涨跌幅0.78%，贡献度最大的品种为螺纹钢（0.45%）、锰健（0.10%）、不锈钢（0.09%） [15] - 南华有色金属指数本周收盘1808.01，上周收盘1766.15，涨跌幅2.37%，贡献度最大的品种为铜（1.87%）、铝（0.64%）、锌（0.36%） [17] 各品种当日涨跌幅对指数涨跌幅的贡献程度 - 豆粕本周平均持仓量3789097手，环比增幅 -0.11%，持仓量占比9.15% [19] - 苹籽拍本周平均持仓量743638手，环比增幅0.96%，持仓量占比1.66% [19] - 螺纹钢本周平均持仓量2549504手，环比增幅0.55%，持仓量占比6.16% [19] - 自糖本周平均持仓量2293526手，环比增幅3.56%，持仓量占比5.54% [19] - 燃料油本周平均持仓量666297手，环比增幅1.61%，持仓量占比1.60% [19] - 玉米本周平均持仓量2015428手，环比增幅 -8.52%，持仓量占比4.87% [19] - 氧化铝本周平均持仓量662206手，环比增幅11.05%，持仓量占比1.60% [19] - 砖理本周平均持仓量1923820手，环比增幅11.66%，持仓量占比4.65% [19] - 纯碱本周平均持仓量1888947手，环比增幅 -0.77%，持仓量占比4.56% [19] - 热卷本周平均持仓量1688622手，环比增幅 -4.53%，持仓量占比4.08% [19] - 锰硅本周平均持仓量1681203手，环比增幅 -2.88%，持仓量占比4.06% [19] - 甲醇本周平均持仓量1598608手，环比增幅9.61%，持仓量占比3.86% [19] - 铜本周平均持仓量611175手，环比增幅15.06%，持仓量占比1.48% [19] - PVC本周平均持仓量562992手，环比增幅1.36%，持仓量占比1.36% [19] - 棕榈油本周平均持仓量1681203手，环比增幅 -11.47%，持仓量占比4.06% [19] - PTA本周平均持仓量1598608手，环比增幅9.61%，持仓量占比3.86% [19] - 苯乙烯本周平均持仓量493309手，环比增幅1.19%，持仓量占比1.14% [19] - 碳酸锂本周平均持仓量1061325手，环比增幅1.96%，持仓量占比2.56% [19] - 硅铁本周平均持仓量471509手，环比增幅1.34%，持仓量占比1.14% [19] - 棉花本周平均持仓量1036428手，环比增幅7.53%，持仓量占比2.50% [19] - 沥青本周平均持仓量439285手，环比增幅16.36%，持仓量占比1.06% [19] - 乙二醇本周平均持仓量939945手，环比增幅2.27%，持仓量占比1.03% [19] - 铁矿石本周平均持仓量427588手，环比增幅9.84%，持仓量占比1.43% [19] - 聚丙烯本周平均持仓量890086手，环比增幅 -5.43%，持仓量占比2.15% [19] - 对二甲苯本周平均持仓量414654手，环比增幅9.63%，持仓量占比1.00% [19] - 焦煤本周平均持仓量846540手，环比增幅 -2.95%，持仓量占比2.04% [19] - 工业建本周平均持仓量404823手，环比增幅 -2.93%，持仓量占比0.98% [19] - 豆油本周平均持仓量816864手，环比增幅2.36%，持仓量占比1.97% [19] - 生猪本周平均持仓量794051手，环比增幅 -1.45%，持仓量占比1.92% [19] - 白银本周平均持仓量376753手，环比增幅9.56%，持仓量占比0.91% [19] - 尿素本周平均持仓量764057手，环比增幅1.50%，持仓量占比1.85% [19] - 聚乙烯本周平均持仓量764057手，环比增幅 -3.19%，持仓量占比1.85% [19] - 纸浆本周平均持仓量351965手，环比增幅0.29%，持仓量占比0.85% [19] - 鸡蛋本周平均持仓量748097手，环比增幅3.07%，持仓量占比1.81% [19] - 求籽油本周平均持仓量348197手，环比增幅 -6.30%，持仓量占比0.84% [19]