——地方债周报 一、一级市场情况 【净融资】本周地方债共发行 1055 亿元，净融资减少。本周地方债发行量为 1055 亿元，偿还量为 383 亿元，净融资为 672 亿元。发行债券中，新增一般债 0 亿元，新增专项债 1002 亿元，再融资一般债 49 亿元，再融资专项债 4 亿元。 【发行期限】本周 20Y 地方债发行占比最高（36%），10Y 及以上发行占比为 77%，与上周相比有所上升。7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分 别为 8%、14%、17%、36%和 11%，其中 15Y 地方债发行占比上升较多，环 比上升约 9 个百分点。 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 14.8bp，较上周有所走阔。其中 15Y 地方债加权平均发行利差最高，达 23bp。本周除 5Y 和 7Y 地方债加权平 均发行利差有所收窄外，其余期限均有所走阔。本周区域分化较大，内蒙古、 广东等地方债加权平均发行利差较高，超过 17bp，而辽宁发行利差较低。 【募集资金投向】截至本周末，2025 年以来新增专项债募集资金投向主要为冷 链物流、市政和产业园区基础设施建设（33%）、交通基础设施（21%） ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 按图索骥，利差压缩到哪一步？ ——债券周报 20250511 ❖ 一、债市再次进入无明显驱动的震荡期 1、基本面：目前已公布的 4 月经济数据表现分化，PMI 反应的预期下行，但 出口仅小幅回落表现依然强韧，外部谈判仍有不确定性，短期基本面处于观察 期。参考 2018 年贸易摩擦开启后 PMI 走势整体下行的特征，以及新出口订单 转弱对生产的传导或存在滞后效应，预计"抢转口"或难以完全对冲贸易摩擦 影响，二季度基本面仍面临一定扰动，但幅度取决于中美贸易谈判、国内政策 强度与对冲效果，基本面暂时进入观察期，短期对债市影响有限。 2、宽货币先行利好落地，资金宽松，但短端反应已较为充分。5 月初缴款扰 动相对有限，降准落地带动银行资金预期有明显缓和，资金中枢下台阶至 1.5% 附近，往后看或延续略偏高政策利率运行的状态，进一步向下突破仍待观察。 资金空间打开后，短端存在正 carry 的品种快速反应，收益率跟随下行。本周 短端主要买入力量集中在基金、货基、理财，其中基金以二永及普信债为主， 货基以短利率和存单为主，理财和其他产品类主要增配存单。 3、权益：相较于 24 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国4月外贸数据显示进出口总值同比增长4.6%，出口增长8.1%，进口增长 -0.2%，贸易顺差扩大，东盟对出口拉动上升，降准降息落地后债券收益率震荡，长期利率下行但需消化降息预期抢跑影响 [1][11][15] - 美国多项经济数据公布，美债收益率长短端向上修复，期限利差约50bp，预计美债收益率在4 - 4.5%箱体震荡，美联储短期内维持利率不变，但市场对后续降息有一定预期 [2][17][22] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 中国4月进出口总值5352亿美元，同比增长4.6%，出口3157亿美元，同比增长8.1%，进口2195亿美元，同比增长 -0.2%，贸易顺差962亿美元，东盟、美国和欧盟为主要出口经济体，东盟对出口拉动较3月上升1.81个百分点，降准降息落地后债券收益率因“锚”的作用保持震荡，长期利率下行需时间消化 [11][12][15] - 美国上周美债收益率长短端向上修复，期限利差约50bp，预计美债收益率在4 - 4.5%箱体震荡，5月3日当周申请失业金人数和4月26日续申请失业金人数下降，4月服务业PMI小幅上升，3月贸易逆差创历史新高，2月批发商库存金额环比下降，美联储5月议息会议维持利率不变，短期内降息概率低，但市场对后续降息有预期 [17][18][22] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025年5月5 - 9日公开市场操作净投放 -7817亿元，展示了货币市场利率对比、利率债两周发行量对比、央行利率走廊等情况，还呈现了国债、国开债、进出口和农发债的中标利率和二级市场利率，以及两周国债与国开债收益率变动、本周国债期限利差变动、国开债与国债利差等数据 [32][33][40] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格下行，LME有色金属期货官方价涨跌互现，商品房总成交面积下行，焦煤、动力煤价格有波动，同业存单利率和余额宝收益率有变化，蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格等数据展示了宏观经济情况 [56][57][65] 地方债一周回顾 国内外宏观数据跟踪 - 本周一级市场地方债发行28只，金额1054.59亿元，净融资额671.91亿元，主要投向综合，5个省市发行，福建、广东和江西发行总额排名前三，大连市发行3.67亿元用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国累计发行17944.72亿元，本周城投债提前兑付总规模31.89亿元，湖南、广西和重庆排名前三，自2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模635.70亿元，湖南省累计兑付规模最高 [66][69][80] 二级市场概况 - 本周地方债存量50.56万亿元，成交量2877.46亿元，换手率0.57%，江苏省、湖南省和山东省交易活跃，30Y、10Y和7Y期限交易活跃，本周地方债到期收益率总体下行 [83][84][86] 本月地方债发行计划 - 展示了地方债发行计划相关数据 [90] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行194只，总发行量1706.82亿元，净融资额48.27亿元，较上周增加901.26亿元，其中城投债净融资额 -253.30亿元，产业债净融资额301.57亿元，短融净融资额 -17.31亿元，中票净融资额110.10亿元，企业债净融资额 -145.14亿元，公司债净融资额82.79亿元，定向工具净融资额17.83亿元 [91][93][95] 发行利率 - 短融发行利率1.8494%，变化 -1.96BP，中票发行利率2.3468%，变化3.53BP，企业债发行利率2.1384%，变化13.84BP，公司债发行利率2.1769%，变化 -20.20BP [100] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额4618.63亿元，展示了不同评级和品种的成交额情况 [102] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率全面下行 [102][103][104] 信用利差 - 本周短融中票信用利差呈分化趋势，企业债和城投债信用利差总体收窄 [107][113][114] 等级利差 - 本周短融中票、企业债、城投债等级利差总体走阔 [116][122][125] 交易活跃度 - 展示了各券种前五大交易活跃度债券，本周工业行业债券周交易量最大 [128] 主体评级变动情况 - 苏州狮山商务创新发展集团有限公司主体评级由AA调高至AA+，评级展望为稳定 [130]

Table_First|Table_Summary 华福证券 固定收益专题 2025 年 5 月 11 日 【华福固收】长端信用品种如何投资？ ➢ 收益率变动幅度：熊市长端信用债抗跌性较好 期限越长的信用债涨跌幅度通常小于期限较短的信用债，即在牛市阶段中短端 品种表现更好，但熊市阶段长端品种抗跌性更强。这个主要是受到品种流动性 和投资者结构的影响，短端品种交易灵活度较高、配置稳定性强，是大部分机 构投资者的持仓首选，而长端品种的持仓机构多为负债端稳定的投资者，买卖 力量相对较弱，整体较为稳定。 从信用债各个品种来看，和长端二永债相比，长端普信债的抗跌性更强。 ➢ 区间收益回报：牛市长端信用债综合收益更高 长端信用债在牛市中综合收益率表现突出，而在熊市中收益表现略输于短端 品种，震荡市中5-7Y的收益表现更好。在利率下行阶段，长久期品种的票息 收益和骑乘收益优势明显，持有体验比短端品种更佳，尤其是7-10Y的信用债 整体、中短票和二永债，区间涨幅大多在两位数以上。在利率震荡期间，无 论是普信债还是二级资本债，5-7Y的收益回报相对更好。 从信用债各个品种来看，5-7Y二级资本债在牛市中跑输普信债的概率更大，而 ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 双降之后，谁在买入短债？ ——债市机构行为周报（5 月第 2 周） 报告日期： 2025-05-10 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 本周综述： ⚫[Table_Summary] 短端下行 5bp，详细拆解一下买盘 本周双降落地之后，中短端受利好出现明显下行，1Y 国债降至 1.40%， 而长端则在"买入预期、卖出现实"的博弈下表现偏震荡，利率曲线小 幅走陡，而周五尾盘央行货币政策执行报告中提及重启国债二级买卖， 利率由升转降，复盘本周，谁在买入短债？ 先看利率债的交易情况，本周对于国债而言，农商行与外资是短债的主 要推动力量，周度净买入 1Y 以下国债超 100 亿元，农商行本周采取哑 铃型配置，在买入短债的同时也增配 30Y 国债；对于政金债而言，本周 ...

可转债周报 20250511 关注弱资质转债风险 2025 年 05 月 11 日 ➢ 转债周度专题 当前转债整体价格及估值已基本修复至关税事件冲击以前。历史来看，自 4 月中下旬开始随着年报逐渐披露，弱资质转债下跌风险逐步攀升，易进一步引发 低信用评级转债整体下调风险，当前仍需关注弱资质转债信用风险。 2024 年 4 月"国九条"出台，对上市公司分红及退市规则等有所调整，今 年开始新规正式实施。分红不达标风险警示方面，结合财务数据来看，当前主板、 科创/创业板转债主体均不存在分红不达标被实施风险警示、退市风险，且转债 主体三年累计分红占归母净利比均值今年显著提升。 退市风险中，财务类退市指标看，2024 年财务数据显示转债主体利润、营 收指标亦均高于新规下退市标准，无直接退市风险，但部分转债主体 2024 年业 绩明显偏弱，未来年度若业绩进一步恶化或面临一定退市风险。 2024 年年报审计意见为非标准无保留意见转债一共 4 只，相比 2023 年的 11 只明显减少。当前 10 只转债最新信用评级被下调/评级展望为负面（2024 同 期为 21 只）。 当前转债整体潜在信用、退市风险或较 2024 年有所 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场跟随权益上涨，各经典策略收益率均为正，一级市场有 8 家上市公司公告转债发行进度 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周二级市场行情表现 本周转债/股市指数整体表现 - 中证转债、上证转债、深证转债指数周涨跌幅分别为 1.32%、1.31%、1.32%；上证指数、深证成指、创业板指周涨跌幅分别为 1.92%、2.29%、3.27% [13] - 豪美转债、华翔转债、欧通转债涨幅居前，福新转债、声迅转债、润达转债跌幅居前 [13] 本周转债/股市各行业行情表现 - 转债市场国防军工、家用电器等行业涨幅居前，仅传媒板块下跌；股票市场各版块均上涨，国防军工、通信等行业涨幅靠前 [1][26] - 本周转债绝对价格中位数为 120.6，百元平价转股溢价率回落至 23.86% [1][29] 经典转债策略行情表现 - 偏股型、偏债型、平衡型、低价、双低策略收益率分别为 2.72%、1.06%、1.32%、1.31%、1.94% [2][33] 本周转债标的动态池表现情况 - 展示中特转债、山路转债等多只转债周度表现、正股周度表现等数据 [38] 本周进入特殊时期的转债 - 和邦转债、保隆转债进入转股与赎回期 [39] - 无转债公告赎回/不赎回 [41] - 风语转债、万顺转 2、首华转债公告正式下修 [42] - 瑞丰转债等 10 只转债公告不下修 [44] 本周转债一级市场情况 本周公告发行转债情况 - 本周无转债公告发行 [45] 本周公告转债发行预案进度 - 8 家上市公司公告转债发行进度，拟发行规模 73.72 亿元，7 家为组合发行方式，1 家为定向；2 家通过董事会预案，5 家通过股东大会，1 家同意注册 [3][46]

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 关注中等期限品种配置机会 报告要点 [Table_Summary] 当前债券市场正处于政策预期与基本面现实的多重博弈之中，呈现出"强预期、弱现实"的复 杂特征，虽然 5 月央行"双降"政策落地释放了明确的宽松信号，但市场反应相对克制，10 年 期国债收益率仍在 1.65%附近窄幅震荡，反映出投资者对后续政策空间的审慎预期。尽管目前 收益率曲线呈平坦化形态，但机构投资者可通过优化久期结构和加强流动性管理来把握结构性 机会，3-5 年期信用债的配置价值值得关注，同时需要密切跟踪理财资金动向和政策信号的边 际变化。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Summary2] 政策定力与曲线博弈：平坦化形态下的结构性机会挖掘 当前债券市场正处于政策预期与基本面现实的多重博弈之中，呈现出"强预期、弱现实"的复 杂特征，虽然 5 月央行"双降"政策落地释放了明确的宽松信号， ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 新增专项债发行进度 28.68% ——政府债周报（5/11） 报告要点 [Table_Summary] 5 月 12 日-5 月 16 日地方债披露发行 1972.50 亿元。其中新增债 970.21 亿元（新增一般债 195.66 亿元，新增专项债 774.55 亿元），再融资债 1002.29 亿元（再融资一般债 782.90 亿元， 再融资专项债 219.39 亿元）。 5 月 5 日-5 月 11 日地方债共发行 1054.59 亿元。其中新增债 1001.89 亿元（新增一般债 0.00 亿元，新增专项债 1001.89 亿元），再融资债 52.70 亿元（再融资一般债 49.03 亿元，再融资 专项债 3.67 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 5 月 12 日-5 月 16 日地方 ...

Table_First|Table_Summary 固收定期研究 2025 年 5 月 11 日 【华福固收】 AIC 扩容的影响和机会 ➢ AIC扩容的影响和机会 ➢ 金融债 二永债方面，目前短端品种表现更优，且短期内仍有一定的下行空间，国股行二永债流 动性更好，有"类利率"的交易属性，可以在当前行情中博弈相关投资机会，5Y及以内 的国股行二永债可以直接找凸点交易；对于想提前关注长端二永的机构来说，部分流动 性较强的如9-10Y高等级二永可按照每调买机进行适度参与。配置角度来看，票息策略 仍占优，对于负债端稳定的机构来说，可以在头部城农商行二永债中适当下沉，目前隐 含评级AA+的4-5Y二永债的信用利差分别为38.35BP和42.90BP，较同期限AAA-二永债的 利差分别高出5.27BP和5.07BP，有一定的配置优势。 2025年5月7日，兴业银行获国家金融监督管理总局批准筹建兴银金融资产投资有限公 司，注册资本100亿元，为兴业银行的全资子公司。兴银金融资产投资有限公司顺利开 业后，将成为首家由股份行持牌的金融资产投资公司（AIC），也将打破当前"五大AIC" 的行业格局成为我国第六家金融AIC。次日 ...