2025年业绩表现 - 2025年净利润同比增长40%至25.12亿元，高于市场一致预期2.6%[5] - 2025年毛利率为22.1%，较市场预期低0.7个百分点[5] - 2025年下半年毛利率同比提升0.5个百分点至23.0%[5] - 2025年经营现金流创历史新高，达71.8亿元[5] - 2025年自由现金流创历史新高，达48.8亿元[5] 2026年业务前景 - 公司预计2026年收入增速不低于2025年水平，毛利率将同比稳步提升[4][6] - 声学业务预计2026年收入实现中高单位数同比增长，毛利率同比改善[6] - 塑胶镜头业务预计2026年平均售价同比提升约10%，毛利率将超过35%[6] - 光学模组业务的毛利率将在2025年4%-5%的基础上持续改善[6] 战略与增长动力 - 公司宣布收购中国领先液冷企业远地科技51%股权，以拓展全球客户群[4][7] - 公司长期增长动力包括光学业务盈利改善、iPhone散热业务、AI/AR玻璃及新兴边缘AI设备业务[8] - 存储芯片涨价对公司影响有限，因主要客户多为受影响较小的高端产品用户[7] 风险与公司概况 - 下行风险包括iPhone与安卓手机出货量不及预期、塑胶镜头出货量与利润率低于预期等[10] - 公司声学产品（扬声器与受话器）全球市占率15-25%，三大产品线合计贡献约70%营收[11] - 公司市值51.10亿美元，股价34.3港元，市场共识目标价为57.92港元[12]

总体景气表现 - 3月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比大幅上行13.0个点至57.6，远超季节性均值[3] - 与春节位于2月中旬的年份相比，3月EPMI上行幅度（+13.0个点）超过2015年（+7.8个点）、2018年（+3.9个点）和2024年（+9.3个点）[3] 供需与价格分析 - 供给端生产量指数环比上行23.4个点，采购量指数环比上行24.2个点；需求端产品订货指数环比上行17.8个点，出口订货指数环比上行15.6个点[4] - 生产量和产品订货对EPMI环比回升的贡献度分别为45%和41%，产需比例（生产-订货）为1.7，低于2024年3月（2.5）和2025年3月（3.3）[4][5] - 购进价格和销售价格指标环比分别上行8.4和6.1个点，且二者环比涨幅已连续2个月扩大[5][7] 行业细分与融资环境 - 分行业看，新一代信息技术、新材料、新能源景气度最高，均在60附近；新能源汽车、生物产业景气环比改善幅度超过15个点[7] - 新材料（+19.1个点）、新一代信息技术（+17.1个点）环比改善幅度最大；新能源行业景气环比上行8.2个点[8] - 3月EPMI贷款难度指标环比下降2.7个点，显示融资环境边际改善；企业研发、就业和经营预期指标环比分别上行7.5、8.6和22.2个点[7] 行业价格与市场展望 - 高端装备制造销售价格环比大幅上行16.2个点，新材料、节能环保购进和销售价格均大幅上行[8][9] - 新能源行业购进价格和销售价格环比分别下行2.2和3.2个点[8][9] - 报告预计月末公布的制造业PMI将明显改善并重回景气扩张区间[9]

公共财政收支概况 - 2026年1-2月公共财政收入同比增速为0.7%，较去年12月回升2.4个百分点[1] - 2026年1-2月公共财政支出同比增速为3.6%，较去年12月回升2.6个百分点[1] - 以“使用赤字/预算赤字”衡量，2026年1-2月第一本帐赤字使用进度为3.2%，较去年同期高1.6个百分点[1] 税收与非税收入结构 - 2026年1-2月税收收入同比增长0.1%，非税收入同比增长3.4%[1] - 企业所得税和个人所得税分别拖累税收收入1.0个和0.8个百分点[1] - 国内增值税对税收收入的拉动扩大0.7个百分点，进口环节增值税和消费税拉动扩大1.5个百分点[1] 财政支出结构 - 2026年1-2月公共财政对基建领域支出同比增速为2.4%，较上月抬升9.0个百分点[1] - 同期基建投资增速达到11.4%[1] - 民生领域支出同比增速达到6.1%，快于财政支出总体增速[1] - 科学技术支出增速回落12.8个百分点至-8.0%[1] 政府性基金收支 - 2026年1-2月全国政府性基金收入同比增速为-16.0%，支出同比增速为16.0%[1] - 国有土地使用权出让收入同比增长-25.2%，跌幅较去年扩大10.5个百分点[1] - 地方政府性基金支出同比增长16.0%，主要得益于地方专项债发行较快[1] 广义财政与地方债 - 2026年1-2月广义财政收入增速为-1.4%，广义财政支出增速为6.1%[1] - 1-2月用于项目的地方新增专项债累计发行6658亿元，占今年额度的15.1%，去年同期为10.8%[1]

财政收支总体情况 - 2026年1-2月全国一般公共预算收入为44154亿元，同比增长0.7%[1][3] - 2026年1-2月全国一般公共预算支出为46706亿元，同比增长3.6%，支出增速快于收入增速[1][5] - 2026年1-2月广义财政收入同比增速为-1.4%，广义财政支出同比增速为6.1%，支出快于收入导致收支缺口扩大[2] - 2026年广义赤字率（含赤字规模+超长期特别国债+特别国债+专项债）预计约为8.1%，较2025年有所下降[2] 收入结构分析 - 税收收入结构分化：1-2月增值税收入同比增长4.7%，但消费税（-6.2%）、企业所得税（-3.9%）和个人所得税（-6.9%）均为负增长，反映生产强于需求[1][4] - 政府性基金预算收入承压：1-2月全国政府性基金预算收入为5363亿元，同比下降16%，其中国有土地使用权出让收入为3547亿元，同比下降25.2%[1][7] 支出结构分析 - 支出呈现前置特征：1-2月全国一般公共预算支出金额占全年预算的15.6%[1] - 民生保障支出增长较快：1-2月社会保障和就业支出为9279亿元（同比增长8.6%），卫生健康支出为4119亿元（同比增长17.3%）[5][6] - 政府性基金预算支出增长强劲：1-2月全国政府性基金预算支出为13174亿元，同比增长16%[1][7] 政策导向与风险 - 2026年财政政策“更加积极”更体现在提高资金使用效益，强调财政、金融、工信等部门协同[2][8][9] - 报告提示风险包括财政政策落地不及预期和隐性债务超预期增加[10][41]

伟仕佳杰 (0856) - 2025年总收入达976.3亿港元，同比增长9.6%，股东应占净利润13.5亿港元，同比大增28.7%[8] - 云计算业务收入同比大增29.1%至50.8亿港元，其中AWS业务增长超120%，预计未来将保持近30%的复合增速[10] - 东南亚市场收入达357.5亿港元，同比增长16.6%，成为英伟达在东南亚的核心合作伙伴[9] - 目标价14.8港元，对应2026-28年预测市盈率分别为14/11/10倍，维持买入评级[11] 贝壳 (2423.HK/BEKE.US) - 2025年第四季度总交易额7241亿元，同比下降36.7%，经调整净利润5.17亿元，同比下降61.5%[13] - “两翼”业务（家装家居及房屋租赁）收入占总营收比例提升至40.5%，贡献利润占总毛利比例超35%[15] - 房屋租赁服务收入54亿元，同比增长18.1%，贡献利润率10.4%，首次实现全年盈利[15] - 目标价60港元/22美元，基于2026年18倍市盈率，维持买入评级[16] 富途控股 (FUTU) - 2025年第四季度总营收64.38亿港元，同比增长45.3%，全年总营收228.47亿港元，同比增长68.1%[19] - 2025年第四季度净利润33.69亿港元，同比增长80.2%，净利率从去年同期的42.2%提升至52.3%[20] - 截至2025年底，总客户资产达1.23万亿港元，同比增长65.9%，增速创五年新高[22] - 目标价173.60美元，对应2026年约16倍预测市盈率，维持买入评级[27]

财政收入概况 - 1-2月全国一般公共预算收入为44,154亿元，同比增长0.7%，较2025年同期提高2.3个百分点[2][3] - 全国税收收入为36,393亿元，同比增长0.1%，较去年同期提高4.0个百分点；非税收入为7,761亿元，同比增长3.4%，较去年同期回落7.6个百分点[3] - 中央一般公共预算收入为19,167亿元，同比下降1.7%，降幅较去年同期收窄4.1个百分点；地方本级收入为24,987亿元，同比增长2.6%，较去年同期提高0.6个百分点[3] 主要税种表现 - 国内增值税为15,838亿元，同比增长4.7%，较去年同期提高3.6个百分点[3] - 进口货物增值税及消费税为2,963亿元，同比增长12.9%，较去年同期提高22.3个百分点；关税为361亿元，同比增长14.4%，较去年同期提高30.6个百分点[4] - 证券交易印花税为499亿元，同比增长1.1倍，较去年同期提高51.1个百分点[8] - 企业所得税为8,759亿元，同比下降3.9%；个人所得税为3,846亿元，同比下降6.9%[3] 财政支出概况 - 1-2月全国一般公共预算支出为46,706亿元，同比增长3.6%，较2025年同期提高0.2个百分点[2][9] - 债务付息支出同比增长22.0%，卫生健康支出同比增长17.3%，社会保障支出同比增长8.6%，城乡社区支出同比增长7.7%[9] - 科学技术支出同比下降8.0%，教育支出同比下降2.1%，农林水支出同比下降1.9%，交通运输支出同比下降1.5%[9] 政府性基金收支 - 全国政府性基金预算收入为5,363亿元，同比下降16%，降幅较去年同期扩大5.2个百分点[10] - 地方政府性基金本级收入为4,501亿元，同比下降19.2%，其中国有土地使用权出让收入为3,547亿元，同比下降25.2%[10] - 全国政府性基金预算支出为13,174亿元，同比增长16%，较去年同期提高14.8个百分点[10]

招股详情 - 极视角（6636.HK）招股价为40.0港元，集资额（扣除费用后）约为4.34亿港元[1] - 每手50股，入场费为2,020.16港元，招股日期为2026年3月20日至25日[1] - 总招股1,248万股，其中国际配售占95%（约1,186万股），公开发售占5%（约62万股）[1] 公司业务与市场 - 公司是中国AI计算机视觉解决方案提供商，按2024年收入计，在中国新兴计算机视觉解决方案市场排名第八[2] - 中国企业级计算机视觉解决方案市场规模从2020年的107亿元增长至2024年的368亿元，预计2029年达1,824亿元[2] - 全球企业级计算机视觉解决方案市场2024年为1,496亿元，预计2029年达5,052亿元，复合年增长率为27.6%[2] 财务表现与估值 - 公司收入从2022年的1.02亿元增长至2024年的2.57亿元[3] - 年内经调整利润从2022年亏损5,290万元改善至2024年盈利2,050万元[3] - 上市后市值约45亿港元，招股价对应2024年经调整净利润市盈率约204倍，市销率约16倍，估值较高[3] 行业比较与建议 - 与行业可比公司（如商汤-W市销率17.0倍）相比，公司估值偏高[5] - 基于较高估值，报告建议对此次IPO采取谨慎申购态度[3]

行业概览与技术价值 - EDA是覆盖芯片设计全生命周期的软件系统，被称为“芯片之母”和半导体产业的“工业软件皇冠”[1] - EDA工具将7nm制程芯片的设计周期从人工所需的数百年压缩至6-9个月，需处理超1000亿个晶体管的连接关系[2] - 全球EDA市场由Synopsys、Cadence和Siemens EDA三大巨头主导，合计占据超过70%的市场份额[2][3] 市场规模与竞争格局 - 2024年全球EDA市场规模约为157.1亿美元，同比增长8.1%，预计2026年将增长至183.3亿美元[5] - 2024年，Synopsys、Cadence和Siemens EDA在全球EDA市场的份额分别为32%、29%和13%，前三大企业合计市占率达74%[5] 技术发展趋势 - AI技术正深度融入EDA，例如Synopsys的AI驱动工具可将设计周期缩短40%，西门子EDA的Calibre工具借助AI使良率分析效率提升3倍[4] - Chiplet（芯粒）技术兴起，推动EDA工具进行架构重构，以支持跨芯片互连设计和封装级热仿真等新需求[5] 国产EDA现状与挑战 - 国产EDA已在部分细分领域实现单点工具突破，例如华大九天的模拟电路设计工具和概伦电子的良率分析工具[7] - 国产EDA面临全流程工具缺失和与晶圆厂、IP核供应商的生态协同薄弱等严峻挑战[7][9] 未来展望与机遇 - 国产EDA正探索差异化突围路径，包括聚焦成熟制程与特色工艺，以及借力AI和Chiplet技术实现换道超车[9] - 未来EDA竞争是技术、生态与人才的综合较量，构建协同生态和人才培养体系对国产EDA发展至关重要[10][11]

财政总体表现 - 1-2月广义财政支出同比增长6.1%，高于全年预算目标4.6%，显示财政积极发力以支撑经济“开门红”[13] - 1-2月广义财政收入同比下降1.4%，低于全年预算目标增长1.8%，未来增收压力较大[13] 第一本账（一般公共预算）收入 - 1-2月一般公共预算收入4.4万亿元，同比增长0.7%[7] - 税收收入同比增长0.1%，基本持平；非税收入同比增长3.4%，在基数不低的情况下再度高增[13] - 主要拉动税种：增值税、进口增值消费税、印花税（其中证券交易印花税同比+110%）是主要拉动项[3][10] - 主要拖累税种：消费税、企业所得税、个人所得税同比为负[9] 第一本账（一般公共预算）支出 - 1-2月一般公共预算支出4.7万亿元，同比增长3.6%[7] - 支出结构：社保就业、卫生健康是重点保障领域，分别贡献了支出增速的1.6和1.3个百分点[14] - 基建类支出同比由2025年全年的-6.6%转为增长2.4%[14] - 债务付息支出同比增长22%，占财政支出的比重为4.1%[14] 第二本账（政府性基金）收支 - 1-2月政府性基金收入同比下降16%，主要受卖地收入同比大幅下降25%拖累[14] - 1-2月政府性基金支出同比增长16%，主要系地方专项债靠前发行并及时使用[3] - 第二本账1-2月实际赤字7811亿元，占基金支出的比重近60%，或主要来自专项债支持[14] 专项债与风险提示 - 2026年第一季度项目专项债发行量同比接近50%，但下半年同比增速可能面临压力[14] - 2026年地方专项债总额度持平在4.4万亿元，需兼顾项目建设、化债、收购存量商品房等多重目的，全年难有量的高增[14] - 主要风险包括：地产修复速度不及预期、预算执行与年初目标存在差异等[12]

全球货币政策与通胀压力 - 美国大幅下修2025年四季度实际GDP增速，几乎所有分项均被下调[2] - 美国1月核心PCE价格指数同比增速再度走高，2月PPI在服务和商品成本带动下明显加速[2] - 美联储点阵图暗示年内降息幅度大幅收敛，市场对年内加息的预期迅速抬升[2] - 欧央行预计欧元区通胀或在2027年一季度达6.3%，市场已开始计入其最快在4月开始加息[2] 国内经济与高频数据 - 国内开年经济表现良好，生产和消费受春节错位提振，出口高景气支撑生产[2] - 基建投资带动整体固定资产投资分项迅速“止跌回升”，但房地产投资仍待企稳[2] - 上游方面，原油价格大幅上涨，有色金属和黄金价格大幅回调[2] - 中游方面，钢铁价格基本持平，水泥价格上涨[2] - 下游方面，房地产成交小幅提高，农产品批发价格下降[2]