报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 携程2024Q4业绩符合预期，国际业务持续发力，2024Q4营收127亿元，同比增长23%，2024全年净营业收入533亿元，同比增长20% [1] - 交通、住宿板块业务是核心驱动，住宿业务各板块显著增长，国内及出境机票预订跑赢市场平均，国际航空业务强劲增长，旅游度假业务国际业务增长约100%，商旅管理有更多公司采用服务 [1] - 2024年全年净利润达172亿元，同比增长72%，净利率32.3%，研发和管理费用率下降，销售及营销费用率上升1.7pct至22.3% [1] - 携程老友会成效显著，50 + 旅客占平台用户群体10%，购买力比平均水平高30% [2] - 跨境游强劲增长，2024Q4出境酒店和机票预订量超2019年同期120%，国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超70%，入境旅游预订同比增长超100%，2024年全年国际业务收入占比达10% [2] - AI协同提高效率，2024年TripGenie浏览时间增加近100%，对话总数增长200%，AI工具有望成为获取流量新入口 [2] 根据相关目录分别进行总结 旅游需求韧性显著，携程营收净利强劲增长 - 2024年全年净营业收入533亿元，同比增长20%，净利润172亿元，同比增长72%，2024Q4营业收入127亿元，同比增长23%，环比下降20%，净利润22亿元 [11] - 收入结构以交通和住宿为主，合计占比约80%，2024年全年住宿预定收入216亿元，同比增长25%，交通票务收入203亿元，同比增长10%，旅游度假收入43亿元，同比增长38%，商旅管理收入25亿元，同比增长11% [11][12] - 2024年全年毛利润433亿元，毛利率81.3%，较2023年下行 - 0.5pct，归母净利润171亿元，净利率32.3%，较2023年上行9.9pct [14] - 2024年全年研发费用率24.7%，较2023年下行2.6pct，管理费用率7.7%，较2023年下行0.7pct，销售及营销费用率22.3%，较2023年上行1.7% [14] 海外扩张打开增量空间，AI助力产品力提升 - 2024年中国国内旅游出行达56亿人次，同比增长14.8%，恢复到2019年的93%，签证政策优化和运力恢复助力跨境游强劲增长，2024年全年携程平台入境旅游预定量同比增长超100% [17][18] - 2024年Q4携程出境酒店和机票预订量超2019年同期120%，国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超70%，入境旅游预订同比增长超100%，2024年Q4国际业务占当季营收14%，2024年全年国际业务收入占比10% [18] - 携程老友会为50 + 旅客提供产品，平衡供应商淡季需求，50 + 旅客占平台用户群体10%，购买力比平均水平高30% [19] - AI智能客服提升客服效率，AI大模型协助IT人员编写代码，AI小助手及相关榜单是布局重点，2024年TripGenie浏览时间增加近100%，对话总数增长200% [20] - 公司公布2025年股东回报计划，包括最高4亿美元股票回购计划和总计约2亿美元现金股息 [20] 盈利预测与投资建议 盈利预测与关键假设 - 预计2025 - 2027年住宿预定收入分别为248.09/272.04/295.85亿元，同比增速分别为 + 14.8%/+9.7%/+8.8% [22] - 预计2025 - 2027年交通票务收入分别为230.34/257.32/284.55亿元，同比增速分别为 + 13.5%/+11.7%/+10.6% [23] - 预计2025 - 2027年休闲度假收入分别为56.37/67.64/77.79亿元，同比增速分别为 + 25.0%/+20.0%/+15.0% [23] - 预计2025 - 2027年商旅业务收入分别为27.52/30.27/33.00亿元，同比增速分别为 + 10.0%/+10.0%/+9.0% [23] - 预计2025 - 2027年其他业务收入分别为54.59/62.77/70.94亿元，同比增速分别为 + 18.00%/+15.00%/+13.00% [23] - 预计2025 - 2027年实现收入615.97/689.02/760.97亿元，同比增速分别为 + 15.6%/+11.9%/+10.4%，归母净利润179.96/208.17/235.44亿元，同比增速分别为 + 5.4%/+15.7%/+13.1%，对应PE分别为15.9X/13.7X/12.1X [7][24] 投资建议 - 参考可比公司2025年平均PE为21.6X，携程集团2025年目标PE 20X，维持“买入”评级 [7][27]

报告公司投资评级 - 优于大市(首次覆盖) [4][6] 报告的核心观点 - 颐海国际是国内复合调味品领先企业，组织管理灵活迭代，研发机制具创新基因，核心竞争力突出，首次覆盖给予优于大市评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 发展历程：2006 - 2013 年海底捞底料供应起家并进入第三方渠道；2014 - 2019 年调味品赛道高景气，产品矩阵、渠道布局升级；2020 - 2023 年疫情期间下游场景受损，公司内部积极调整；2023 年至今关联方稳健增长，第三方渠道拓宽 [14] - 公司治理：股权结构集中，海底捞创始人张勇为实控人，2023 年分红率约 90%，2024 年首次实施中期派息 [15][18] - 经营分析：2023 年收入增长 0.01%，归母净利润增长 14.9%；2024 年上半年收入增长 11.9%，主营收入稳健；2023 年毛利率、净利润率稳步增长，2024 上半年盈利受扰动；经营性现金含量同比下降 8.4%，资金周转承压；第三方收入占比提高，形成多品牌、多品类矩阵；关联方稳定赋能 [19][22][26] - 公司地位：颐海营收、利润规模领先，底料 + 中式复调覆盖 B、C 端渠道；火锅底料竞争格局分散，颐海处于行业领军地位 [33][36] 行业分析 - 伴随中国饮食结构变迁，食材处理变难叠加厨具效率提升，烹饪对调味料要求提高；饮食品类、口味融合扩张，调味品功能定位复杂化 [38][39] - 复调行业处于成长阶段，品类以火锅底料、中西式复调为主；复合调味品渗透率相对较低，C 端传统中式复调接受度更高；火锅调味料标准化难度低，火锅底料 B 端使用为主；疫后复调景气度虽有减弱，中长期成长逻辑仍强，B 端靠连锁化、降本增效和场景拓展提升渗透率，C 端满足便捷性需求 [41][44][48] 公司看点 - 渠道管理趋于精细规范，新渠道拓宽能力边界：第三方开启内生增长新阶段，2023 年关联方收入占比约 1/3；多次迭代渠道管理体系，2024 年激励模式逐渐企稳；通过合伙人裂变开拓新渠道，激励机制动态调整；经销商管理严格且灵活，信息化提升库存管理效率；经销商数量攀升，人均创收、创利均快速增长；海底捞门店经营回暖，调价影响减弱，关联方贡献稳步修复；B 端看重产品性价比，颐海小 B 端有望打开增量空间；关联方加速全球布局，海外市场持续拓展；东南亚供应链建设逐渐到位，推进全球化产能布局 [54][55][64] - 产品研发系统管理，品类、品牌、价位矩阵逐步完善：产品研发管理制度优化，增强自上而下统筹能力；产品项目制后加速品类拓展，底料、蘸料、复调、速食产品矩阵丰富；多品类、多品牌运作，助力公司多元化发展；复合调味品大单品难遇，行业产品同质化竞争；颐海研发能力支撑创新，精准锚定消费者偏好；价格带稳步完善提高性价比，方便速食有望恢复增长 [73][78][86] 盈利预测与估值 - 假设前提：关联方业务场景恢复，第三方业务稳健增长，预计 2024 - 2026 年火锅调味料收入增速分别为 4%/7%/8%，中式复调分别为 16%/15%/10%，方便速食分别为 16%/14%/10%；成本端火锅调味料毛利率分别为 33.4%/33.6%/33.6%，中式复合调味料分别为 34.8%/34.9%/35.0%，方便速食分别为 25.2%/25.2%/25.2%；2024 - 2026 年销售费用率为 10.4%/10.2%/10.1%，管理费用率为 4.5%/4.0%/3.6% [93][94][97] - 未来 3 年业绩预测：24 - 26 年收入分别为 66.3/72.6/79.1 亿元，同比增加 7.8%/9.5%/9.0%，24 - 26 年归母净利润 7.8/8.9/10.0 亿元，同比 - 8.6%/14.1%/12.3%；每股收益分别为 0.75/0.86/0.96 元 [4][98] - 绝对估值：15.94 - 17.40HKD，分可预测期、过渡期和永续期三个阶段采用 FCFF 估值法 [102] - 相对估值：16.71 - 17.69HKD，若给予公司 2025 年 17 - 18XPE，则对应股价 16.71 - 17.69HKD，对应市值 173 - 183 亿元，较现价有 9% - 20%溢价空间 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司总营收/归母净利润分别达223.7/130.5亿港元，分别同比+9%/+10%，Q4单季净利润37.8亿港元，同比+46%，环比+20%，业绩符合预期 [1] - 假设2025 - 2027年港股ADT分别达2000/1900/1900亿港元，分别同比+51.7%/-10.0%/持平，预测2025 - 2026年归母净利润至158/156亿港元，新增2027年归母净利润预测至161亿港元，分别同比+20.9%/-1.3%/+3.7%，对应EPS分别为12.4/12.3/12.7港元，当前股价对应PE分别为29.0/29.4/28.4倍 [1] - 科技股催化活跃度提升、IPO回暖支撑成长性、港股周期性复苏，港交所有望迎来业绩和估值的戴维斯双击，维持“买入”评级 [1] 各业务情况总结 交易结算业务 - 业务高增受益三大市场活跃度同比改善，2024年港股ADT达1320亿港元，同比+26%，北向/南向ADT分别同比+39%/+55%，期交所衍生品ADV同比+12%，股票期权同比+18%，LME同比+18% [2] 投资类业务 - Hibor利率下降是投资负增主因，全年投资收益105.6亿港元，同比-2%，公司资金/保证金分别同比+18%/-8%，平均资金规模分别+0.6%/-3%，投资收益率分别为5.09%/1.56%，分别+0.74pct/-0.08pct，香港保证金投资收益率下降39bp，年末HIBOR隔夜5.64%，同比-45bp，HIBOR6M年均值4.52%，同比-31bp，投资收益下降来自部分合约利息回扣提升和日元抵押品比例增加 [2] 上市类业务 - 2024下半年开始IPO回暖，全年上市费8.9亿港元，同比-3%，上市年费/IPO费用/结构性产品上市费同比-1%/-8%/-3%，2024全年IPO上市71家，新经济企业占比82%，融资880亿港元，同比+90%，位列全球第4，2024H2IPO市场回暖，下半年41家上市对应融资规模746亿港元是上半年的5倍，包括美的集团、阿里巴巴双重主要上市、3家18C公司 [2] 业绩和估值提升因素总结 科技股浪潮 - 2025年以来ADT达2125亿港元，同比+121%，2025年2月以来ADT达2851亿港元，创历史新高，预计新经济持续上市带来港股行业结构变化和换手率提升 [3] IPO回暖 - 证监会5项对港合作支持A股企业赴港上市，美的集团成为2024年第二大新股融资，2025年财政预算案提及优化双重上市和第二上市门槛，截至1月末IPO融资同比+173%，待上市企业121家，包括恒瑞医药等，此外宁德时代等宣布赴港上市 [3] 周期性复苏 - 国内稳增长发力、全球流动性改善带来周期性复苏，当前PE（TTM）为39倍，位于2018年以来64%分位数，2月ADT创历史新高，估值仍有提升空间 [3] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万港元)|20,516|22,374|27,421|27,207|28,269| |YOY(%)|11.16|9.06|22.56|-0.78|3.91| |净利润(百万港元)|11,862|13,050|15,775|15,571|16,141| |YOY(%)|17.70|10.02|20.88|-1.29|3.66| |毛利率(%)|80.00|80.15|78.47|78.43|78.41| |净利率(%)|57.82|58.33|57.53|57.23|57.10| |ROE(%)|23.47|24.84|28.30|26.65|26.82| |EPS(摊薄/港元)|9.36|10.29|12.44|12.28|12.73| |P/E(倍)|38.61|35.09|29.03|29.41|28.37| |P/B(倍)|8.92|8.52|7.93|7.75|7.48|[4] 公司基本信息总结 - 当前股价365.00港元，一年最高最低397.80/212.20港元，总市值4,627.60亿港元，流通市值4,627.60亿港元，总股本12.68亿股，流通港股12.68亿股，近3个月换手率34.44% [5]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 双Ultra发布会是小米过去五年高端化重要节点 是手机业务提出Ultra超大杯概念以来跨产品部门联动 是首次挑战超豪华汽车业务尝试 是过去五年高端探索成果一次性展示 也是向超高端进发开始 [1] - 看好双Ultra发布会下小米高端化价值重估和相关业务逻辑借助Ultra理念各司其职 实现量和利润双升 [2] 根据相关目录分别进行总结 预计Ultra发布会小米或将宣布赛车产业相关重要布局 - 2022年小米联合徕卡发布小米12S系列手机 首发索尼IMX989一英寸专业大底主摄 是小米手机影像高端关键一步 [1] - SU7 Ultra作为汽车高端化重要产品 搭载三电机四驱系统 零百加速1.98秒 最高时速350km/h 刷新上海国际赛车场最速量产车纪录 小米汽车下一步或将联合主流赛车产业（F1）展开相关重要布局 [1] 预计SU7 Ultra订单有望再超预期 - SU7 Ultra围绕设计、科技和运动提供全新豪华配置 公司预计订单目标10000辆 预计在赛车产业文化布局+产品实力推动下或超出公司指引 [6] 超旗舰理念有望从手机逐渐向全业务展开 - 5年前小米十周年发布首款超高端手机小米10至尊纪念版 成为经典一代 超旗舰理念是手机从增量市场转变为存量市场时 促进走量版本销量提升重要手段 [6] 投资建议相关 - 建议持续关注小米汽车销量和相关汽车赛道布局 重视小米汽车品牌向上带来的高端化重要节点 [2] - 预计小米2024 - 2026年总收入3534/4392/5124亿元 其中电动车和创新业务收入290/723/1116亿元 归母调后净利润261/307/361亿元 [2] 基本数据 - 港股总股本25108.13百万股 港股总市值1333241.63百万港元 每股净资产7.88港元 资产负债率49.33% 一年内最高/最低58.70/12.56港元 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中国船舶租赁（03877.HK）“买入”评级 [4][7][84] 报告的核心观点 - 中国船舶租赁是全球领先船舶租赁公司 船队年轻且新能源布局优 在绿色更新和降息背景下 2024 - 2026 年有望享周期红利 业绩稳定度高、股息率可观 具较高配置价值 [7][9][84] 根据相关目录分别进行总结 大中华区首家船厂系租赁公司 - **公司情况**：中国船舶租赁是中国船舶旗下控股公司 专营船舶租赁 有“懂船”基因 执行“逆周期投资 顺周期运营”战略 用“固定 + 弹性收益”模式平抑周期波动 2023 年业绩创新高 获广泛认可 融资渠道丰富、成本低 [16][17] - **商业模式**：通过航运综合及融资服务 为全球船舶运营商等提供租赁方案 核心业务为融资租赁和经营租赁 2021 - 2023 年租赁服务营收占比超 80% [21] - **船队规模**：截至 2024 年 6 月 30 日 起租营运船舶 125 艘 23 艘在建 船队多元化、现代化、年轻化 但存在存量船队萎缩风险 经营性资产较 2023 年同期增长 1.6% [28][29] - **经营表现与分红**：2023 年融资租赁业务营收增 49.37% 归母净利润增 12.86% 实行“固定 + 弹性收益”模式 上市后分红总额增加 分红率有上升空间 [33][42] 绿色转型加大融资需求，降息落地增加融资意愿 - **脱碳压力与日俱增，绿色转型迫在眉睫**：全球气候治理格局下 各国提出碳中和目标 航运业减排措施不断加严 行业零碳倡议推动绿色转型 [45][49][57] - **脱碳压力推动船舶更新，绿色船舶特征加大融资需求**：净零挑战下老船加速出清 新造船是绿色转型主要选择 绿色船舶造价高、运营贵 加大融资需求 [58][60][61] - **降息落地或将增加船东融资意愿**：美联储加息提高融资成本 抑制船东融资意愿 通胀压力减小、就业压力增加使降息落地 SOFR 有望回落 刺激船东融资意愿 [62][66][69] “懂船”基因筑牢船队优势，拔高行业理解深度 - **船队结构更趋多元、现代、年轻**：在中国航运融资租赁行业 Top10 中 公司船队全覆盖所有船舶种类 新能源布局优 LNG、LPG 运输船占比超平均 存量船平均船龄 4.6 年最年轻 绿色布局领先 船队资产净值高 [70][72] - **“懂船”基因拔高行业理解深度**：公司有“懂船”基因 上市后连续 5 年利润增长超 10% 善于把握行业周期 运营策略灵活 能把握航运脱碳趋势 有广泛国际关系和国际视野 [75][76][79] 盈利预测与评级 - **核心假设**：预计 2024 - 2026 年租赁服务收入分别同比 +6%/+8%/+10% 船舶经纪服务收入分别同比 +3%/+5%/+5% 贷款借款收入分别同比 +5%/+5%/+5% [8][80][81] - **盈利预测与投资**：预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 21.56/23.83/26.48 亿港元 同比增速分别为 13.39%/10.52%/11.11% 当前股价对应 PE 分别为 4.85/4.39/3.95 倍 首次覆盖 给予“买入”评级 [7][84]

报告公司投资评级 - 行业为资讯科技业/资讯科技器材 [3] - 6个月评级为买入（维持评级） [3] - 当前价格53.1港元 [3] 报告的核心观点 - 双Ultra发布会是小米过去五年高端化重要节点，是手机业务提出Ultra超大杯概念以来跨产品部门联动，是首次挑战超豪华汽车业务尝试，是过去五年高端探索成果一次性展示，也是向超高端进发开始 [1] - 看好双Ultra发布会下小米高端化价值重估和相关业务逻辑借助Ultra理念各司其职实现量和利润双升，建议持续关注小米汽车销量和相关汽车赛道布局，重视小米汽车品牌向上带来的高端化重要节点，预计小米2024 - 2026年总收入3534/4392/5124亿元，其中电动车和创新业务收入290/723/1116亿元，归母调后净利润261/307/361亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 预计Ultra发布会小米或将宣布赛车产业相关重要布局 - 2022年小米联合徕卡发布小米12S系列手机，首发索尼IMX989一英寸专业大底主摄，是小米手机影像高端关键一步 [1] - SU7 Ultra作为汽车高端化重要产品，搭载三电机四驱系统（V8s + V8s + V6s, 1548PS马力），零百加速1.98秒，最高时速350km/h，以2分09秒944的成绩刷新上海国际赛车场最速量产车纪录，超越保时捷Taycan Turbo GT近2秒，下一步小米汽车或将联合主流赛车产业（F1）展开赛事、赛道、赛车文化相关重要布局 [1] 预计SU7 Ultra订单有望再超预期 - SU7 Ultra围绕设计、科技和运动提供全新豪华配置，在展现性能同时不放弃对智能化和设计的追求，公司预计小米SU7 Ultra订单目标在10000辆，预计在赛车产业文化布局 + 产品实力推动下或超出公司指引 [6] 超旗舰理念有望从手机逐渐向全业务展开 - 5年前小米十周年发布首款超高端手机小米10至尊纪念版，自建智能工厂生产、延续MIX等经典机身材质、参数层面顶级配置使其成为经典一代，超旗舰理念是手机从增量市场转变为存量市场时促进走量版本销量提升的重要手段 [6] 预计小米在AIOT产业持续推进类似产品定价方式 - 在标准、Pro、Max、Ultra一套定价体系经过手机和汽车验证后，小米或将在AIOT产业持续推进类似产品定价方式，Ultra超旗舰概念符合小米高端化逻辑，代表持续向最高端产品对标，在Ultra产品线带动下有望反哺小米研发动力，推动核心技术不断向下平权 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内辣味休闲食品龙头，调味面制品、蔬菜制品业务收入占比超95%，采用品牌化、大单品、全渠道的经营模式，在行业渠道变革中掌握发展主动权，蔬菜制品进入快速成长期，面制品修复销量、扩充新品，未来3年增长动力充足 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：从2001年创始人创出第一根辣条开始，历经初创期、工业化规模化发展期、品牌化现代化发展期，2022年在香港联交所上市，截至2023年末成长为收入超45亿、利润超8亿的休闲食品领军企业 [14][15][16] - 公司治理：实控人为刘卫平、刘福平，控股股东持股80.99%，管理团队年富力强、经验丰富，部分核心岗位自外部引进高水平人才，建立长效激励机制绑定核心雇员利益 [18][20][22] - 业务概况：拥有五大生产基地，2023年总设计产能34.0万吨，产能利用率55.3%，销售网络覆盖全国及海外，2023年国内/海外市场收入47.74/0.97亿元，线下渠道收入贡献约九成 [23][26] - 经营回顾：2018 - 2023年营业收入年均复合增速12.1%，净利润年均复合增速13.1%，2022年推进多方位改革，收入和净利润下滑，2024年上半年面制品和蔬菜制品销售收入转正，盈利能力提升 [28][31][32] 休闲食品行业 - 市场容量大但格局分散：2021年中国休闲食品行业市场规模8251亿元，2016 - 2021年年复合增长率6.1%，前十五大公司市占率总额仅21.5%，辣味休闲食品行业2021年市场规模1729亿元，卫龙美味市占率6.2%居首 [36][38] - 正处于渠道变局之中：线下量贩零食业态、线上新媒体电商渠道快速崛起，传统商超探索突围路径进行调改，折扣零售业态处于快速发展期 [42][45][49] - 厂商与渠道之间议价权相对强弱变化：头部量贩零食等核心渠道议价权增强，头部知名零食品牌保持强势地位，行业机遇与挑战并存，企业间分化延续，头部企业有望继续收获份额提升 [52][53][54] 品牌化、大单品、全渠道 - 采用品牌化、大单品、全渠道的发展模式：聚焦调味面制品和蔬菜制品两大品类，打造卫龙辣条和卫龙魔芋爽大单品，采取全渠道销售模式，减少对单一渠道依赖，锚定细分品类龙头品牌定位，呈现高毛利率、高费用率、高净利率的财务特征 [56][58][62] - 研发、营销、渠道扩张齐发力：品牌营销找准目标人群，创意营销推动品牌年轻化；渠道网络完善渠道布局，提升渠道质量，包括线下渠道完善布局、强化运营管理能力，严格管控渠道价盘 [64][66][73] 蔬菜制品进入快速成长期，面制品修复销量、扩充新品 - 魔芋大单品享品类红利，加速渠道渗透：魔芋类零食因健康属性有较大发展潜力，公司在国内魔芋制品市场有先发优势，市占率约70%，2024年上半年蔬菜制品收入同比增长56.6% [4] - 面制品巩固龙头地位，产品创新带来收入增量：受益于新兴渠道布局，2024年上半年面制品收入同比增长5%，2023年下半年以来加大产品创新力度，增加新品系列 [4] - 有序扩充产品品类，培育新增长极：文档未提及具体内容 财务分析 - 盈利能力分析：文档未提及具体内容 - 营运能力分析：文档未提及具体内容 - 资本结构分析：文档未提及具体内容 - 净资产收益率分析：文档未提及具体内容 - 现金流量分析：文档未提及具体内容 - 股东回报分析：文档未提及具体内容 盈利预测 - 假设前提：文档未提及具体内容 - 2024 - 2026年业绩预测：预计2024 - 2026年营业收入61.1/71.0/81.7亿元（+25.5%/+16.2%/+15.0%），归母净利润11.4/13.2/15.2亿元（+29.4%/+16.2%/+14.7%） [5] 估值与投资建议 - 绝对估值：10.51 - 11.41港元 [10] - 相对估值：9.66 - 10.87港元 [5][10] - 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][5][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2021年9月战略升级为“零售 + 科技”，将科技融入本地生活与零售业务，结合长期战略，在DeepSeek引领突破背景下，AI大模型对公司的赋能值得关注 [4] - 长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，建议关注其在“零售 + 科技”战略下AI对业务的全面赋能，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 B端SaaS - 美团自2016年起布局餐饮SaaS并复用至其他本地服务行业，为商户提供全链路解决方案，即时零售领域有牵牛花SaaS中台 [5] - 美团餐饮系统为餐饮企业提供一站式方案，涵盖线上引流和线下体验多方面能力；海外AI为餐饮SaaS赋能提效空间大，如Toast和Doordash通过AI提升门店运营效率 [5] - 美团牵牛花系统为本地零售商家提供即时零售数字化解决方案，助力商家降本增效；海外SaaS公司自23Q1 - Q2起尝试将AI融入产品，2024年向“AI Agent”发展，24Q3末至24Q4初生成式AI商业化加速及宏观经济改善预期带动相关指数反弹35% [6] C端交互提升体验 - DoorDash通过AI语音点餐服务、聊天机器人“DashAI”、AI工具“SafeChat +”、生成式AI联络中心等多项AI技术，从个性化推荐、服务流程保障、客服等方面显著提升C端客户体验 [7][8] 技术储备 - 美团自2018年起研发自动驾驶技术，针对城市末端配送场景取得多项核心技术成果；截至2024年底，美团无人机在国内多地开通53条航线，累计配送订单超45万单 [8] - 2021年起美团战略投资部重点投向机器人、大模型等领域，截至2024年12月已投资超30家相关公司，包括细分领域机器人头部企业 [9] 经营提效 - 公司2024Q3财报显示核心本地商业分部佣金及配送营销服务占该分部收入比例为57%；海外公司通过AI提升广告转化率和效率，拉动广告收入 [9] 投资建议 - 维持公司2024 - 2026年营业收入预测3367/3857/4352亿元，增速分别为22%、15%及13%；维持经调整净利润预测423/522/708亿元，增速分别为82%、23%及36% [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|276,563|336,699|385,681|435,161| |收入同比（%）|26%|22%|15%|13%| |经调整净利润（百万元）|23,253|42,305|52,213|70,790| |同比（%）|730%|82%|23%|36%| |每股收益EPS|2.24|5.71|7.54|10.42| |市盈率（P/E）|73|28|22|16| [13] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及相关比率，如2023 - 2026年总资产分别为293,029,632千元、394,435,360千元、429,256,881千元、560,598,587千元，归母净利润（NON - IFRS）分别为23,253,418千元、42,304,550千元、52,212,501千元、70,790,028千元等 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2021年9月战略升级为“零售 + 科技”，将科技融入本地生活与零售业务，结合长期战略，在DeepSeek引领突破背景下，AI大模型对公司的赋能值得关注 [4] - 长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，建议关注其在“零售 + 科技”战略下AI对业务的全面赋能，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 B端SaaS - 美团自2016年起布局餐饮SaaS并复用至其他本地服务行业，为商户提供全链路解决方案，即时零售领域有牵牛花SaaS中台 [5] - 美团餐饮系统为餐饮企业提供一站式方案，线上引流和线下体验功能丰富；海外AI为餐饮SaaS赋能提效空间大，如Toast和Doordash通过AI提升门店运营效率 [5] - 美团牵牛花系统为本地零售商家提供即时零售数字化解决方案，助力降本增效；复盘海外，SaaS是生成式AI落地重要场景，24Q3末至24Q4初相关指数反弹35% [6] C端交互提升体验 - DoorDash通过AI语音点餐服务、聊天机器人“DashAI”、AI工具“SafeChat+”和生成式AI联络中心等多项AI技术，显著提升C端客户体验 [7][8] 技术储备 - 美团自2018年起研发自动驾驶技术，针对城市末端配送取得成果；截至2024年底，无人机已在多地开通53条航线，累计配送超45万单 [8] - 2021年起美团战略投资部重点投向机器人等领域，截至2024年12月已投资超30家相关公司，包括细分领域头部企业 [9] 经营提效 - 公司2024Q3财报显示核心本地商业分部，佣金及配送营销服务占该分部收入比例为57%；海外公司AI提升广告转化率和效率，拉动广告收入 [9] 投资建议 - 维持公司2024 - 2026年营业收入预测3367/3857/4352亿元，增速分别为22%、15%及13%；维持经调整净利润预测423/522/708亿元，增速分别为82%、23%及36% [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|276,563|336,699|385,681|435,161| |收入同比（%）|26%|22%|15%|13%| |经调整净利润（百万元）|23,253|42,305|52,213|70,790| |同比（%）|730%|82%|23%|36%| |每股收益EPS|2.24|5.71|7.54|10.42| |市盈率（P/E）|73|28|22|16|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2026E的财务数据，包括流动资产、存货、营业收入、营业成本等多项指标及相关比率 [14]

报告公司投资评级 - 目标价为156.00美元/152.00港元，评级为买入 [3][4] 报告的核心观点 - 本季度电商业务表现难能可贵，反映阿里内部组织架构变动和降本增效措施对运营效率的实质性改变；新成立的阿里电商事业群整合国内外电商业务，战略更聚焦，国内外业务有望形成共振；阿里宣布未来三年投资3800亿元建设云和AI基础设施，与苹果合作对AI在终端场景商业化落地意义深远；公司注重非核心业务减亏，优化资产负债表，通过积极回购提升公司价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 截至3月31日止财政年度，23 - 27年总营业收入分别为8686.87亿、9411.68亿、10045.49亿、11122.76亿、12615.06亿元，变动分别为2%、8%、7%、11%、13%；运营利润分别为1003.51亿、1133.50亿、1436.80亿、1598.59亿、1900.08亿元；每股收益分别为3.4、3.9、7.5、8.3、9.5元，变动分别为21%、14%、93%、10%、15%；基于134.01美元的市盈率（估）分别为35.4、31.1、16.2、14.7、12.7；每股派息分别为0.1、0.2、0.4、0.4、0.5美元，股息率分别为1%、1%、2%、3%、3% [3] FY2025Q3业绩摘要 - 2024年12月31日财季收入为2801.54亿元，同比增长8%；经营利润为412.05亿元，同比增长83%；经调整EBITA同比增长4%至548.53亿元；净利润为464.34亿元，同比增长333%，经调整净利润同比增长6%至510.66亿元；经营现金流同比增长10%，自由现金流同比下降31%；本季度共回购13亿美元，流通股环比净减少0.6%，当前股份回购计划仍有207亿美元额度 [4] 各业务表现 - 淘天集团收入同比增长5%至1360.91亿元，客户管理收入同比增长9%至1007.90亿元，EBITA利润率为45%，同环比基本稳定 [4] - 海外电商收入同比增长32%至377.56亿元，EBITA利润率为 - 13%，亏损环比扩大4个百分点 [4] - 云智能集团收入同比增长13%至317.42亿元，公有云业务双位数增长，AI收入连续六个季度三位数增长，EBITA利润率为10% [4] - 菜鸟集团收入同比下降1%至282.41亿元；本地生活集团收入同比增长12%至169.88亿元 [4] 主要财务报表 - 损益表：23 - 27年预测收入分别为8686.87亿、9411.68亿、10045.49亿、11122.76亿、12615.06亿元；主营业务成本分别为5496.95亿、5863.23亿、6143.41亿、6794.51亿、7619.09亿元；毛利分别为3189.92亿、3548.45亿、3902.08亿、4328.25亿、4995.97亿元等 [11] - 财务能力分析：盈利能力方面，毛利率分别为36.7%、37.7%、38.8%、38.9%、39.6%；运营利率分别为11.6%、12.0%、14.3%、14.4%、15.1%等；营运表现方面，销售及管理费用/收入(%)均为12.2%；研发和开发费用/收入(%)均为5.6%等；财务状况方面，总负债/总资产分别为35.9%、37.0%、34.3%、33.7%、32.7%等 [11] - 资产负债表：23 - 27年预测现金及等价物分别为1930.86亿、2481.25亿、2550.10亿、3131.02亿、3846.81亿元；短期投资均为2629.55亿元；流动资产分别为6979.66亿、7528.64亿、8038.83亿、8816.61亿、9780.46亿元等 [11] - 现金流量表：23 - 27年预测净利润分别为655.73亿、713.32亿、1351.97亿、1449.06亿、1667.41亿元；折旧与摊销分别为277.99亿、266.40亿、320.37亿、412.91亿、513.68亿元；经营性现金流分别为1997.52亿、1825.93亿、1825.44亿、2281.79亿、2598.00亿元等 [11]