行情回顾 - 7月市场持续走强，万得全A上涨4.75%，中证转债上涨2.87%[9] - 反内卷成为政策主线，推动钢铁、建材等行业领涨[10] - 转债估值持续拉伸，80元平价估值中枢环比上升1.60个百分点至50.16%[16] 市场风险 - 中美贸易谈判不及预期，美国对中国购买俄油持反对态度[2] - 7月制造业PMI回落至49.3%，新订单下降0.8个百分点至49.4%[31] - 股债性价比降至-1倍标准差，股票性价比明显降低[79] 转债市场 - 转债价格中位数逼近130元后回落至127.63元[39] - 2021年以来超过3/4转债以强赎方式退出，平均退出价格165元[71] - 转债供给大规模缩减，供需格局紧张[50] 投资策略 - 建议降低弹性，关注红利板块如银行（7月回调6.97%）[81] - 半导体涨幅8.18%低于万得全A，存在自主可控逻辑机会[87] - 科技板块TMT拥挤度处于37%分位数，仍有配置价值[92]

新股发行及权益提示 - 志高机械新股发行价格为17.41元[1] - 中国重工现金选择权申报期为2025年8月13日[1] - 中国船舶收购请求权申报期为2025年8月13日至15日[1] - 申科股份要约申报期为2025年7月29日至8月27日[1] - ST凯利要约申报期为2025年7月17日至8月15日[1] 异常波动及风险提示 - 西藏天路证券代码600326出现严重异常波动[1] - *ST苏吴证券代码600200发布异常波动公告[1] - *ST高鸿证券代码000851可能面临暂停上市风险[6] - *ST天茂证券代码000627可能终止上市[4] 基金及债券动态 - 标普消费ETF（159529）因溢价停牌[6] - 纳指科技ETF（159509）因溢价停牌[6] - 港股创新药ETF（159567）将于2025年8月8日进行份额拆分[6] - 微导纳米可转债申购时间为2025年8月6日[6] - 飞鹿转债赎回登记日为2025年8月11日[6]

宏观经济表现 - 柬埔寨2024年实际GDP增长6%，2025年预计放缓至4.0%，2026年回升至4.5%[15][46][47] - 服装、旅行用品和鞋类(GTF)出口占商品出口增长贡献6.4个百分点，自行车出口贡献0.5个百分点[76] - 旅游业收入2024年达36.37亿美元，占GDP的9.4%，但仍低于2019年水平的74%[81] 财政与债务 - 2025年第一季度中央政府收入同比增长11.2%，财政赤字预计收窄至GDP的2.7%[40][147] - 公共债务存量2024年底达GDP的25.9%，其中62%为双边债权人债务[151] - 银行业不良贷款率2024年底升至7.9%，微型金融机构达9.0%[136] 投资与就业 - 2025年第一季度外商直接投资批准额同比增19%，但国内投资暴跌96.7%[103][104] - 制造业就业人数增至120万，其中83.7%由GTF产业贡献[89] - 农业部门提供310万就业岗位，占总就业的33.4%[113] 贸易与通胀 - 商品进口2025年第一季度同比增长18.5%，超过出口11.6%的增速[123] - 2025年3月通胀同比升至3.7%，主要受食品价格上涨推动[119] - 广义国际储备达247亿美元，可覆盖约7个月进口[37] 政策建议 - 需推动高附加值制造业和服务业发展，减少对建筑和服装出口的依赖[163] - 建议加强破产清算框架和银行清算机制以应对不良贷款问题[165] - 应利用自由贸易协定促进市场多元化，包括RCEP和东盟协议[164]

美国就业市场 - 7月非农就业人数增加7.4万，低于预期值11万，且5月数据从14.4万下修至1.9万，6月从14.7万下修至1.4万[4] - 失业率稳定在4.2%，时薪同比从3.8%升至3.9%[4] - 非农就业调查回复率从疫情前的59%降至42.9%，失业率调查回复率从82.3%降至67.4%[5] 美联储政策动向 - 7月美联储议息会议反对票数达2票，为1993年以来最高水平[10] - 广义美元投机净空头持仓降至2万份，为4个月最低，较5周前下降超50%[12] 通胀与市场预期 - 2年期通胀掉期从3%降至2.9%，5年期从2.7%降至2.6%，仍高于6月CPI同比2.7%[16] - 投资者预期短期通胀上行，中期持平，就业数据未扭转该预期[16] 中国资产表现 - 沪深300指数权益风险溢价(ERP)为5.2%，低于16年均值1倍标准差，估值有抬升空间[17] - 中国10年期国债远期套利回报为18个基点，较2016年12月高48个基点[22] - 铜金价格比降至2.9，与离岸人民币汇率7.2出现背离[29]

反内卷政策定位 - 反内卷政策服务于高质量发展，提升产业竞争力，聚焦供需匹配行业的提优环节[5] - 反内卷政策服务于统一大市场建设，畅通国内大循环，已清理4218件妨碍公平竞争的规定[6] 政策推进阶段 - 第一阶段规范企业与政府行为，维护市场公平竞争秩序，包括低价竞争和设置市场壁垒等[7] - 第二阶段通过兼并重组和标准提升等市场化方式出清无效低效产能[7] - 第三阶段以硬性目标化解供需矛盾，参考2016年去产能经验[7] 涉及行业 - 可能涉及新能源汽车、光伏、锂电池、电子、化工、黑色加工、有色加工、电商平台、民航等领域[7] - 电源设备行业盈利压力指数达到历史最高值[9] 政策工具 - 企业端规范行为包括修订《反不正当竞争法》和《价格法》，打击恶意比价和虚假宣传[14] - 政府端规范行为包括《公平竞争审查条例》和《全国统一大市场建设指引》，严禁违规优惠政策[16] - 供给侧通过标准提升倒逼落后产能退出，2025-2027年为关键时间点[17] - 需求侧启动新一轮十大行业稳增长行动，包括钢铁、有色金属、石化、建材等[18][19]

宏观经济指标 - 7月制造业PMI降至49.3%，非制造业新订单指数创阶段性低点45.7%，显示内外需疲软[5][10] - 工业增加值同比预计为5.8%，较6月的6.8%放缓[8][13] - 固定资产投资累计同比预计为2.7%，房地产开发投资同比降幅扩大至-11.7%[8][13] - CPI同比预计为-0.1%，PPI同比预计为-3.3%，价格指标持续低迷[8][22][23] 行业表现 - 钢铁、水泥等行业在"反内卷"政策下主动减产，7月重点企业粗钢产量环比下降，水泥周产量跌至1400万吨附近[2][11] - 服务业商务活动指数维持在50.0%，旅游、娱乐行业景气度位于扩张区间，暑期效应推动服务消费[6][11] - TOP100房企7月操盘金额同比降12.5%，30城新房销售环比回落且弱于季节性，房地产市场呈现"量价齐弱"[12][15] 进出口与财政 - 7月出口增速预计为5.5%，进口增速预计为0.5%，对美"抢出口"效应仍在[16][18] - 一般公共预算收入累计同比预计为-0.1%，支出累计同比预计为3.4%，财政收支压力仍存[14][28] - 政府性基金收支增速同步回落，7月土地成交表现不及6月[28][29] 国际资本流动 - 6月债市外资流出1161亿元，预计7月港股通资金流入扩大至1356亿港元，股债市场外资流动分化[8][34][35] - 美元指数反弹至100附近，美债收益率回升至4.4%，汇率波动对债市外资流动形成扰动[35][36]

劳动力市场数据 - 美国2025年7月失业率上升至4.248%，接近4.3%的关键水平[5][7] - 7月非农新增就业人数7.3万人，低于预期的10.4万人，前两个月数据合计下修25.8万人[5][8] - 劳动参与率下降0.1个百分点至62.2%，55岁以上人群参与率上升0.1个百分点[7][25] 行业就业情况 - 7月私人部门5个行业就业减少，教育和保健服务新增就业最多达7.9万人[9][32] - 去除政府部门后，私人部门新增就业8.3万人，政府就业减少1万人[9][32] 市场反应 - 期货市场对9月降息概率预期从41%大幅上调至80%，全年降息2次及以上概率升至87%[11][38][39] - 国债收益率显著下行，2年期下跌25个基点，10年期下跌14个基点[12][43] - 美股三大指数全线下跌，纳斯达克跌幅最大达2.2%[12][42] 经济指标 - 3个月平均新增非农就业降至3.5万人，6个月平均降至8.1万人[27][28] - 时薪同比增长3.91%，环比增长0.33%，周工作时间增加0.1小时至34.3小时[34][35] 风险提示 - 美国经济可能超预期放缓，存在提前降息风险[12][100] - 特朗普政府政策不确定性可能影响市场预期[12][99]

市场表现 - 美股回调幅度约为3%，新兴市场指数下跌2.5%[6] - 纳斯达克指数下跌2.17%，标普500指数下跌2.36%，道琼斯工业指数下跌2.92%[13] - 布油价格上涨2.75%，黄金价格上涨2.41%，铜价下跌1.4%，铝价下跌2.43%[14] 关税影响 - 全球贸易政策不确定性指数升至历史高位[6] - 关税不确定性出清，为市场注入确定性[10] - 关税对通胀的滞后冲击逐步显现，耐用品价格环比涨幅明显[32] 经济数据 - 美国7月非农新增就业7.3万人，低于预期的11万人，5月和6月数据合计下修25.8万人[17] - 美国Q2 GDP环比年率为3%，高于预期的2.6%，但内生需求持续疲软[25] - 国内私人购买者的最终销售额Q2环比年率仅1.2%，连续三个季度下行[26] 货币政策 - 美联储7月FOMC会议维持利率不变，但出现两张反对票，政策分歧达到罕见高度[22] - 美联储内部分化为三个阵营：中间派、鸽派和鹰派[24] - 日本央行维持基准利率0.5%不变，但上调2025-2027财年核心CPI预测[33] 风险提示 - 经济基本面不确定性，可能引发衰退交易[35] - 关税政策不确定性，特朗普政府政策节奏和幅度难以预测[35] - 地缘政治形势不确定性，影响风险偏好和商品价格[35]

反内卷政策定位 - 反内卷政策服务于高质量发展和统一大市场建设，旨在提升产业竞争力和畅通国内大循环[2][3] - 政策方向包括反对不正当竞争和支持新产品、新业态、新技术等[1] 政策推进阶段 - 第一阶段规范企业与政府行为，维护市场公平竞争秩序[4] - 第二阶段通过兼并重组和标准提升等市场化方式出清无效产能[4] - 第三阶段可能采取行政性干预措施化解供需矛盾[4] 涉及行业 - 可能涉及新能源汽车、光伏、锂电池、电子、化工、黑色加工、有色加工、电商平台、民航等领域[4] - 电源设备行业盈利压力指数达到历史最高值[4] 政策抓手 - 企业端规范行为包括打击低价倾销、虚假宣传等[8] - 政府端规范行为包括清理违规招商政策、打破地方保护主义[8] - 产能治理通过兼并重组和能耗标准提升推动落后产能退出[8] - 需求侧可能启动新一轮十大行业稳增长行动[8]

拍卖结果与价格趋势 - PJM 2026/2027年度容量电价拍卖清算价格达历史新高329.17美元/MW-日，触及价格上限[1] - 拍卖价格较一年前上涨22%，较两年前28.92美元/MW-日显著提升[2] - 若无价格上限限制，预计拍卖价格将达389美元/MW-日[2] 供需动态与结构性问题 - PJM负载预测因AI需求上调5,446.1 MW，可靠性需求从144,450 MW增至146,105 MW[3] - 天然气发电容量因退役减少2,977 MW UCAP，总供给下降500.5 MW[3] - 新能源容量小幅增长但无法弥补高稳定性资源（核能、天然气、煤电）的缺口[3] 投资建议与风险 - 建议关注受PJM电价上涨影响的能源公司：Talen Energy、Vistra、Constellation Energy、NRG Energy[4] - 风险包括装机大幅变动、需求不及预期及政策重大变动[5]