报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市波动率抬升，投资者平衡进攻与防御困难，信用债缺乏票息保护、流动性差、行情窗口期短，过度炒作收益亏损不对等，但票息类资产仍有增持价值 [2][10] - 可将信用债综合收益拆解为持有收益和资本利得，通过对个券压力测试模拟不同等级和期限券种在不同持有期和收益变化幅度下的综合收益，为投资者调整配置策略作参考 [2][3][15] 根据相关目录分别进行总结 个券压力测试小工具 - 去年9月下旬至今年4月，债市受新政、资金面、权益走势、关税等因素影响，波动剧烈，票息资产收益压缩，资金面预期不稳定，引发债市高波动 [9] - 信用债缺乏票息保护和流动性，高波动下行情窗口期短，可拆解综合收益判断进出时点 [2][10] - 2月底至3月城投债受青睐，4月绝对收益率下行，假设按当前票息买入并持有两周或三个月，不同等级和期限城投债在不同收益上行幅度下综合收益不同，持有三个月时1年期城投债对50bp内上行、AA及AA(2)部分期限品种对20bp内上行可实现票息覆盖亏损 [10] - 银行次级债压力测试结果不佳，参考近期收益买入并持有两周或三月，二永债面临20bp收益上行时综合收益难维持正区间 [3][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月14 - 18日地方债披露发行2006亿元，含新增债533亿元（新增一般债82亿元、新增专项债451亿元）、再融资债1473亿元（再融资一般债370亿元、再融资专项债1103亿元） [1][6] - 4月7 - 11日地方债共发行2019亿元，含新增债650亿元（新增一般债70亿元、新增专项债580亿元）、再融资债1369亿元（再融资一般债18亿元、再融资专项债1351亿元） [1][7] - 截至4月11日，第四轮特殊再融资债共披露39322亿元，2025年已披露15437亿元，下周新增披露930亿元，披露规模前三为江苏5647亿元、四川2236亿元、湖南2087亿元 [7] - 截至4月11日，2025年特殊新增专项债共披露1343亿元，2023年以来共披露13248亿元，披露规模前三为江苏1251亿元、湖北1069亿元、新疆910亿元；2025年披露规模前三为河南156亿元、湖北150亿元、陕西150亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 4月7 - 13日地方债净供给1639亿元 [13] - 4月14 - 20日地方债预告净供给1227亿元 [14] - 3月地方债计划与实际发行情况有差异 [16] - 4月地方债已披露计划与已实际发行情况有差异 [18] 地方债净供给 - 截至4月11日，新增一般债发行进度39.74%，新增专项债发行进度22.63% [26] - 截至4月11日，有再融资债减地方债到期当年累计规模数据 [26] 特殊债发行明细 - 截至4月11日，有特殊再融资债统计数据，涉及多轮发行及各地区情况 [30] - 截至4月11日，有特殊新增专项债统计数据，涉及2023 - 2025年及各地区情况 [33] 地方债投资与交易 - 有地方债一二级利差数据，含不同期限及不同时间对比 [36] - 有分区域二级利差数据，涉及多个地区不同时间情况 [39] 新增专项债投向 - 有新增专项债投向数据，最新月份统计只考虑已发行新增债 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月13日央行公布3月金融统计数据，M2同比增长7%，M1同比增长1.6%，3月末社融存量同比增长8.4%，一季度社融增量累计15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元 [1][12] - 政府融资带动3月社融数据亮眼，同比增速8.4%处近一年高位，新增社融初值58879亿元创历史同期新高，政府债券净融资14828亿元，较上年同期多增10202亿元 [2][13] - 3月社融口径下信贷回升，新增人民币贷款38278亿元，比上年同期多增5358亿元；直接融资中企业债净融资减少；非标融资增加3705亿元，同比少增63亿元 [2][13] - 信贷中企业短贷增长明显，3月金融机构新增人民币贷款36400亿元，同比多增5500亿元，企业贷款增加28400亿元，同比多增5000亿元，其中短贷增加14400亿元，同比多增4600亿元 [2][14] - 3月居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，但一季度居民贷款合计同比少增2900亿元，居民加杠杆意愿有提振空间 [2][14] - 3月末M2同比增长7%，M1同比增长1.6%，较前值高1.5个百分点，M1 - M2剪刀差绝对值收窄至5.40pct，存款结构上居民与企业同比多增 [3][23] 根据相关目录分别总结 信贷积极增长 - 3月社融同比增速8.4%，较前值回升0.2个百分点，新增社融初值58879亿元，创历史同期新高，政府融资带动新增社融同比多增，政府债券净融资14828亿元，较上年同期多增10202亿元 [13] - 3月社融口径下信贷回升，新增人民币贷款38278亿元，比上年同期多增5358亿元；直接融资中企业债净融资减少905亿，同比多减5142亿元，非金融企业境内股票融资413亿，同比多186亿；非标融资增加3705亿元，同比少增63亿元 [13] - 信贷中企业短贷增长明显，3月金融机构新增人民币贷款36400亿元，同比多增5500亿元，企业贷款增加28400亿元，同比多增5000亿元，其中短贷增加14400亿元，同比多增4600亿元，中长期贷款增加15800亿元，同比少增200亿元，企业票据融资规模减少1986亿元，同比少减514亿元 [14] - 3月居民中长期贷款增加5047亿元，同比多增531亿元，短期贷款增加4841亿元，同比少增67亿元，总体居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，但一季度居民贷款合计同比少增2900亿元 [14] M1增速回升 - 3月末M2同比增长7.0%与前值一致，受当月市场主体贷款多增推动存款派生支撑；M1同比增长1.6%，增速较前值高1.5个百分点，与当月企业贷款特别是短期贷款大幅多增直接相关，M1 - M2剪刀差为负，绝对值收窄至5.40pct，2月社融与M2增速差升至1.40pct [23] - 3月住户存款增加30900亿元，同比多增2600亿元；非金融企业存款增加28400亿元，同比多增7675亿元；非银行业金融机构存款减少14110亿元，同比多减12610亿元；财政性存款减少7710亿元，同比多减49亿元 [3][23] 投资建议 - 政府加杠杆托底，3月社融数据亮眼，政府融资是带动新增社融同比多增重要因素，企业短贷或替代票据和债券融资，与美国关税政策不确定性及利率走高有关 [4][29] - 居民端信贷受存量住房贷款利率下调、消费贷利率上调预期及地产销售回升影响，但居民加杠杆意愿有提振空间，“两会”后政策或提振居民短期消费需求 [4][29] - 外部关税政策复杂性上升，央行“择机降准降息”窗口临近，二季度债市收益率有望挑战前低 [4][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月6日央行提出创新推出债券市场“科技板”，科创债市场将迎来新发展机遇，或破解“资产荒”问题 [1][10] - 政策持续加码使科创债市场全面升级，激发市场活力，促进科技与金融融合，扩容信用类债券体量和丰富品种 [3][19] - 2025年科创债发行规模和净融资有望增长，其在“资产荒”环境中兼顾票息收益和流动性，值得长期关注和提前布局 [4][71] 根据相关目录分别进行总结 科创债发展历史及政策回顾 - 我国科创债分“科创票据”和“科技创新公司债券”两类，前者由银行间市场发行，后者由交易所市场发行 [3][11] - 科创债发展分三阶段：2021年3月 - 2022年5月试点启动与初步规范；2022年6月 - 2023年10月政策深化与市场拓展；2023年11月至今持续创新与市场升级 [3][15] 科创债市场现状及结构特征 - 存量债券余额及券种结构：截至2025年3月16日，科创债余额17170.12亿元，公司债主导，中期票据与短期融资券补充，未来结构或趋于均衡 [23][25] - 存量债券剩余期限及票面利率分布：以中短期为主，久期约2.88年，票面利率约2.77%，外部评级以AAA为主，信用资质优良 [26][29][30] - 存量债券发行主体结构：主体集中在东部沿海，传统行业和央国企占比高，未来民营企业参与度有望提升 [36][39][40] 科创债2024年一级市场发行情况 - 2024年发行量约1.2万亿元，净融资额约0.8万亿元，2023 - 2024年蓬勃发展，2025年有望继续增长 [4][47] - 2024年28个地区发行，加权平均票面利率2.41%，融资成本下降，一、二级市场活跃度有望提升 [4][50] - 发行期限以5年期以内中短期为主，票面利率以2% - 3%区间为主，AAA评级多，主体集中在工业、材料、能源行业 [4][54][56] 科创债二级市场投资价值分析 - 成交表现：2024年下半年成交量上升，换手率下降，市场有交易空间，“科技板”或激发流动性 [60] - 信用利差：科创债信用利差稍高于普通信用债，3 - 5Y中长端品种资本利得收益空间大 [61] - 估值水平：估值收益率以2% - 2.5%区间为主，中长端收益有吸引力，不同行业估值有差异，可挖掘估值偏离机会 [62][65]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - AIDC行业景气，安排AIDC产业链核心公司潍柴动力的调研活动 [2] 根据相关目录分别进行总结 调研安排 - 4月17日（周四）在潍坊调研潍柴动力 [2] - 下午15:00 - 16:00进行董秘交流 [2] 发起人信息 - 发起人任苒威，联系电话15910988621 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 折价成交个券中“22遵桥05”债券估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交个券中“20万科08”估值价格偏离程度靠前；净价上涨成交二永债中“23华兴银行二级资本债01”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中“24珠海农商”估值价格偏离幅度靠前；成交收益率高于10%的个券中地产债排名靠前 [2] - 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间；非金信用债成交期限主要分布在0.5年内，其中3至4年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1.5年内品种折价成交占比最高；分行业看汽车行业的债券平均估值价格偏离最大 [2] 根据相关目录分别进行总结 折价成交跟踪 - 涉及“22遵桥05”“25漳九02”等多只个券，剩余期限从1.68年到9.98年不等，估值价格偏离幅度在 -0.30%到 -0.06%之间，成交规模从19万元到19999万元不等，行业涵盖城投、综合、社会服务等 [4] 净价上涨个券成交跟踪 - 包含“20万科08”“22万科07”等个券，剩余期限从0.14年到4.97年，估值价格偏离幅度在0.12%到0.50%之间，成交规模从26万元到6318万元，行业有房地产、城投、煤炭等 [5] 二永债成交跟踪 - 如“23华兴银行二级资本债01”“24萧山农商行二级资本债01”等，剩余期限从0.09年到4.43年，估值价格偏离幅度在 -0.01%到0.11%之间，成交规模从200万元到134200万元，银行分类有城商行、农商行、股份行、国有行等 [6] 商金债成交跟踪 - 包括“24珠海农商”“24民泰银行小微债01”等，剩余期限从0.04年到2.94年，估值价格偏离幅度在0到0.04%之间，成交规模从2000万元到36082万元，银行分类有农商行、城商行、股份行、国有行 [7] 成交收益率高于10%的个券 - 有“20万科08”“22万科07”等地产债，剩余期限从0.27年到2.23年，估值价格偏离幅度在 -5.27%到0.50%之间，成交规模从18万元到2672万元 [8] 当日信用债成交估值偏离分布 - 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间 [2] 当日非金信用债成交期限分布（城投 + 产业） - 非金信用债成交期限主要分布在0.5年内，3至4年期品种折价成交占比最高 [2] 当日二永债成交期限分布 - 二永债成交期限主要分布在4至5年，1.5年内品种折价成交占比最高 [2] 各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 - 分行业看汽车行业的债券平均估值价格偏离最大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若还原地方政府隐性债务置换影响 今年3月信贷数据会更好 信贷支持实体经济力度较大 [1][9] - 地方政府隐性债务置换利于经济增长 信贷增长具有韧性 [2][14] - “对等关税”举措会冲击我国有效信贷需求 但政策积极应对可强化信贷支持实体经济力度 [3][15] - 分析下一阶段信贷数据需留意季节性效应、还原隐性债务置换影响、平抑月度间波动 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 还原债务置换对信贷的影响 - 去年四季度至今年一季度 特殊再融资债发行逾3.5万亿元用于置换地方政府隐性债务 假设被置换银行贷款占50% 债务置换对信贷增长影响超1.7万亿元 还原影响后今年3月人民币贷款余额增速达8.1% [1][9] - 地方政府隐性债务置换用低成本、长期限债券置换高成本、短剩余期限债务 利于纾解债务链条和经济增长 [2][14] - 信贷增长具有韧性 前期推动融资需求回升因素持续 未来扩张性财政政策会有更多体现 [2][14] - “对等关税”举措冲击我国有效信贷需求 但政策积极应对可强化信贷支持实体经济力度 如2020和2022年疫情影响下人民币贷款仍多增 [3][15] - 分析下一阶段信贷数据 4月是信贷“小月” 预计今年4月信贷增量环比下降是正常季节性规律；应还原隐性债务置换影响；建议关注双月同比增速指标平抑月度间波动 [4][19]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至2025年4月14日，存量信用债中民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种；非金融非地产类产业债超半数收益率上行，短债收益下行；地产债短债收益下行，2年以上品种调整幅度超2BP；金融债各品种收益率上行为主 [3][8] - 公募城投债不同期限表现分化，1年内品种平均下行0.8BP，2年以上券种收益率上行；私募城投债收益率下行居多，1年内品种平均下行1.7BP [2][15] 根据相关目录分别进行总结 存量信用债加权平均估值收益率 - 民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种；不同券种在不同期限和发行方式下估值收益率有差异，如城投债私募债和公募债、非金融非地产产业债国企和民企、地产债国企和民企等 [8][10] 存量信用债加权平均利差 - 不同券种在不同期限和发行方式下利差不同，如城投债、非金融非地产产业债、地产债、租赁公司债等，部分区域如贵州、云南等地利差较高 [11] 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动 - 不同券种收益率变动情况不同，非金融非地产类产业债超半数上行，短债下行；地产债短债下行，2年以上品种调整幅度超2BP；金融债各品种收益率上行为主 [3][8][12] 存量信用债加权平均利差较上周变动 - 不同券种利差变动情况不同，如城投债、非金融非地产产业债、地产债、租赁公司债等 [13] 公募城投债加权平均估值收益率 - 江浙两省加权平均估值收益率在2.6%以下，收益率超4.5%的出现在贵州地级市及区县级；不同行政层级和区域的收益率有差异 [15][16] 公募城投债加权平均利差 - 不同行政层级和区域的利差不同，贵州、云南等地利差较高 [18] 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 不同区域和行政层级的收益率变动不同，如江苏省、浙江省、山东省等部分区域有不同程度的上行或下行 [21] 私募城投债加权平均估值收益率 - 上海、浙江、广东、福建等沿海省份加权平均估值收益率在3%以下，收益率高于4.5%的出现在贵州、辽宁地级市 [24][25] 私募城投债加权平均利差 - 不同行政层级和区域的利差不同，贵州、云南等地利差较高 [27] 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 私募城投债收益率下行居多，1年内品种平均下行1.7BP，部分品种如3 - 5年云南地级市非永续等下行幅度较大 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国经济有韧性，美国关税政策增加二季度经济不确定性，政策或降准降息配合财政扩张，央行注资特别国债为利率下行创造空间，金融监管部门稳定A股市场，转债市场现入场良机 [4] - 建议关注基建、一带一路和半导体国产替代三大方向的转债标的，这些转债兼具防御性与成长性，当前价格区间性价比高 [4] 根据相关目录分别进行总结 股债市场都具有韧性 - 债市或再现做多窗口，美国对华关税政策使二季度基本面不确定性提升，若出口拖累经济超预期，二季度降准降息概率较大，当前利率下行基础仍存；央行注资特别国债5000亿元，供给冲击温和，缓解配置压力，若信贷投放偏弱，利率债下行空间有望打开 [5][6] - 股市彰显出韧性，A股异常波动时，金融决策层快速出手，多方注入流动性稳定信心，上市公司积极回购，股市企稳反弹，成交量回温，4月7 - 11日万得全A日均成交额反弹至1.61万亿元 [8] 转债再现“黄金坑” - 择时指标显示，转债价格回调至相对低位，债性开始托底，回撤空间有限 [13] - 截至4月11日，转债市场中位数价格约119元，百元溢价率为23.04%，回到2023年12月水平 [4] - 100 - 130元区间的中等价格转债构成市场“基本盘”，流动性充足、估值合理，转股溢价率处于历史中位，有下行保护和上涨空间 [4] - 建议关注“双低”指标选券，平衡型转债特别是“双低”品种处于风险收益比优势区间 [24] 转债行业配置思路 - 弱关税相关的国内基建及“一带一路”，国内基建有政策空间和项目储备，二季度表现较好，“一带一路”贸易增长，建议关注浙建转债、华设转债等相关转债 [26][29][31] - 自主可控相关的半导体行业，中美关税摩擦或促使国内加快半导体自主产业链建设，建议关注正帆转债、飞凯转债等相关转债 [32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大类资产总览为权益市场触底反弹，债市高位震荡，本周A股连续四周回落，虽后续缓幅回升但未补足周一回落，债市整体高位震荡迎来短暂机遇期，大宗商品整体回落幅度较大 [2][7] - A股短期维稳，趋势整体温和向好，本周呈现触底反弹趋势，虽受美国关税等影响周一大幅下跌，但后续情绪稳定实现反弹，整体趋势向好 [3][8] - 短债成为短期热门，本周债券市场整体高位波动，短债因灵活、风险低受青睐，美债不可预测性大及投资者风险偏好走低等促进债市向好 [4][29] - 本周商品市场触底反弹，黄金依旧“涨势”不断，大宗商品表现差异化，能化、金属不佳，贵金属平稳，农产品差异化走高 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 大类资产总体表现 - A股连续四周回落，受美国“对等关税”影响周一大幅下跌，后续缓幅回升但未补足回落；债市整体高位震荡，在投资者风险偏好上行时迎来短暂机遇期；大宗商品受美国关税影响整体回落幅度大 [7] 权益市场 核心观点 - A股本周触底反弹，虽受美国关税和国际市场影响周一大幅下跌，但后续情绪稳定，多方喊话彰显国家维持股市平稳信心，整体趋势温和向好 [8] - 以科技为首的多重板块迎来反弹，经历前期调整风险相对出清，科技板块逻辑坚挺，有望带动市场反弹 [8] - 年报披露期，业绩表现优异个股有望带动行业和A股上行，但要注意板块快速轮动风险 [8][10] 配置建议 - 短期关注科技板块反弹机会和年报业绩优的绩优股板块，市场震荡大时红利板块可作底仓配置；长期来看本轮科技行情未走完，仍值得期待 [3][10][11] 债券市场跟踪 核心观点 - 短债成为应对风险“良方”，短期表现火热，因自身灵活、风险低，且美债不可预测性大，投资者风险偏好走低及权益市场资金外流促进债市向好 [29] 债市配置建议 - 短期债市企稳回升，多重利好下有望走出阶段性行情，可适当增配，但长期仍需观望 [4][29] 商品市场跟踪 核心观点 - 本周商品市场触底反弹，关税影响短期显现后回归平稳，大宗商品表现差异化，能化、金属不佳，贵金属平稳，黄金短期回落再走升，农产品因供应不足价格走高 [5][36] - 黄金中期上行逻辑存在，美元地位受挑战，各国央行有购金需求，地缘冲突频发 [37] 商品配置建议 - 黄金避险逻辑重，建议维持当前配置 [6][38]