报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 达势股份2024年业绩良好，收入43.1亿元同比增长41%，利润率提升，单店表现稳健且达成千店里程碑，考虑其成长性和同店表现上调盈利预测并维持优于大市评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为0.20%、25.54%、31.59%，相对涨幅分别为 -0.96%、10.79%、13.33% [3][4] 投资要点 - 2024年公司收入43.1亿元同比增长41%，毛利率72.9%同比上升0.3pct，经调净利1.3亿元，经调净利率3.0%同比提升2.7pct，经调EBITDA 5.0亿元同比增长64%，经调EBITDA利润率11.5%同比提升1.6pct [4] 单店表现 - 单店日销1.31万元同比增长4%，日均订单量160单同比增长10%，客单价82元同比下降5%，外送业务收入占比46.1%同比下降13.1pct，未来客单价有望维持基本稳定 [5] - 同店全年增长2.5%，连续30个季度正增长，未来新进城市高基数门店进入同店周期会带来增速压力，但配送服务将形成支撑 [5] - 截止2024年末门店总数达1008间，全年净开门店240间，公司指引2025年开设门店300间，截止3月14日已增开82间，另有26间在建、62间已签约 [5] - 截至2024年末会员总数达2450万人同比增长68%，新增990万人，会员收入贡献64.5%同比提升5.3pct [5] 经营杠杆与利润率 - 毛利率72.9%同比上升0.3pct，人工费用率27.5%同比增长0.6pct，公司层面门店经营利润率14.5%同比增长0.7pct [6] - 经调净利1.3亿元，经调净利率3%同比提升2.7pct，经调EBITDA达5亿元同比增长64%，经调EBITDA利润率11.5%同比提升1.6pct [6] 估值预测 - 上调25 - 26年收入至各54.4/70.3亿元，同比各增长26%/29%，上调经调净利至各1.9/3.4亿元，同比各增长44%/80%，经调净利率各3.5%/4.8% [7] - 引入27年收入87.8亿元，同比增长25%，经调净利4.9亿元，同比增长45%，经调净利率5.6% [7] - 给予公司25年2.5 - 3倍PS估值，计算合理价值区间111.2 - 133.5港元/股（对应汇率HKD/CNY = 0.9） [7] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3051|4314|5437|7033|8779| |（+/-）YoY（%）|51.0%|41.4%|26.0%|29.3%|24.8%| |净利润（百万元）|9|131|188|340|492| |（+/-）YoY（%）|n.m.|1394.2%|43.6%|80.2%|45.0%| |全面摊薄EPS（元）|0.07|0.99|1.43|2.57|3.73| |毛利率（%）|72.6%|72.9%|73.0%|73.0%|73.0%| |净资产收益率（%）|0.6%|6.0%|8.1%|13.1%|16.3%|[8] 可比公司估值表 |公司|PS（倍，2025年）| |----|----| |海底捞|2.0| |九毛九|0.5| |百胜中国|1.6| |特海国际|1.6| |平均值|1.5|[10] 财务报表分析和预测 - 利润表、每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、资产负债表、偿债能力指标、经营效率指标、现金流量表等多方面呈现了2023 - 2026E的财务数据及变化趋势 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润显著提升，总体表现符合预期，2025年手机、车载、XR业务各有发展趋势，公司成长增速可观，维持“增持”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1095百万股，香港股1095百万股，总市值794亿港元，香港股市值794亿港元，每股净资产22.6港元，ROE（TTM）为10.9，资产负债率53.0%，主要股东为舜旭有限公司，持股比例35.54% [1] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-23%、32%、84%，相对表现分别为-24%、22%、44% [3] 2024年业绩情况 - 全年营收382.9亿元，同比+20.9%，增长受益于智能手机市场复苏、汽车智能化发展及XR业务收入上升；毛利率18.3%，同比+3.8pct；净利润27.0亿元，同比+145.5%；24H2营收193.1亿元，同比+10.4%，净利润16.2亿元，同比+145.5% [5] 各产品业务情况 手机业务 - 2024年营收252亿元，同比+20%；手机镜头出货量13.2亿件，同比+13.1%，2025年目标出货量同比提升5%，毛利率提升至25%-30%；手机摄像模组出货量5.3亿件，同比-5.9%，2025年目标出货量同比增长5-10%，毛利率8%-10% [5] 车载业务 - 2024年营收60亿元，同比+14%；车载镜头出货量1.02亿件，同比+12.7%，2025年目标出货量同比+15%-20%；车载模组在手订单价值超150亿元，预计25年营收同比增长40%达30亿元；新兴车载业务持续技术突破 [5] XR业务 - 2024年营收26亿元，同比+34%；2025年预计总体营收持平或微增，VR业务或下滑，AI眼镜业务将增长 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|33325|31832|38294|43072|48857| |同比增长|-11%|-5%|21%|12%|13%| |营业利润(百万元)|2648|750|2243|2931|4036| |同比增长|-48%|-72%|199%|31%|38%| |归母净利润(百万元)|2408|1099|2699|3475|4241| |同比增长|-52%|-54%|146%|29%|22%| |每股收益(元)|2.29|1.05|2.57|3.31|4.03| |PE|28.8|63.1|25.7|20.0|16.4| |P B|0.3|0.3|0.3|0.3|0.2| [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|30646|35144|39267|45290|52586| |非流动资产|12356|15153|15751|15545|15381| |资产总计|43001|50297|55018|60835|67967| |流动负债|19337|21287|23733|26477|29751| |长期负债|1482|6129|6129|6129|6129| |负债合计|20819|27415|29862|32606|35880| |归属于母公司所有者权益|21838|22423|24620|27590|31325| |负债及权益合计|43001|50297|55018|60835|67967| [9] 现金流量表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7377|2664|4412|5268|6324| |投资活动现金流|(3834)|(1488)|(1246)|(683)|(683)| |筹资活动现金流|(2159)|4858|(1700)|(605)|(807)| |现金净增加额|1428|6051|1466|3979|4834| [10] 利润表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总营业收入|33325|31832|38294|43072|48857| |营业成本|26592|27091|31288|34951|39319| |毛利|6605|4590|7006|8121|9538| |营业利润|2648|750|2243|2931|4036| |归属普通股东净利润|2408|1099|2699|3475|4241| |EPS(元)|2.29|1.05|2.57|3.31|4.03| [11] 主要财务比率 | |2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率：营业收入|-11%|-5%|21%|12%|13%| |年成长率：营业利润|-48%|-72%|199%|31%|38%| |年成长率：净利润|-52%|-54%|146%|29%|22%| |获利能力：毛利率|19.9%|14.5%|18.3%|18.9%|19.5%| |获利能力：净利率|7.3%|3.5%|7.0%|8.1%|8.7%| |偿债能力：资产负债率|48.4%|54.5%|54.3%|53.6%|52.8%| |营运能力：资产周转率|0.8|0.6|0.7|0.7|0.7| |每股资料(元)：每股收益|2.29|1.05|2.57|3.31|4.03| |估值比率：PE|28.8|63.1|25.7|20.0|16.4| [12]

报告公司投资评级 - 买入 [3][7][12] 报告的核心观点 - 2024年业绩延续强劲增长态势，核心运营指标表现良好，加大中医+AI模式投入有望带来长期业绩增量，维持买入评级和42港元目标价，看好内地市场份额提升、海外业务机会及AI应用落地贡献 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位48.50港元，52周低位26.25港元，市值78.204亿港元，日均成交量733万股，年初至今变化-1.63%，200天平均价35.00港元 [5] 盈利预测变动 - 2025E营业收入39.6亿元，较前预测降1%；毛利润11.91亿元，降3%；毛利率30.1%，降0.6ppt；经调整归母净利润5.01亿元，降1%；经调整净利率12.7%，降0.1ppt [6] - 2026E营业收入49.18亿元，较前预测升1%；毛利润14.88亿元，降1%；毛利率30.3%，降0.6ppt；经调整归母净利润6.14亿元，降2%；经调整净利率12.5%，降0.3ppt [6] 业绩增长与扩张 - 2024年收入和经调整净利润分别同比增30%/31%至30.2亿/4.0亿元，就诊量和平均客单价分别增长26%/3%，回头率、人均就诊次数均提升，线下门店收入增长35%，会员收入占比提升至42%，自有医生队伍增44%至782人，线下医生总数增25%至3018人 [7] - 2025年经调整净利润预计增长20%以上，对外扩张重心转向海外市场，内地并购聚焦一线城市 [7] AI布局 - 在名医"AI分身"等领域深度探索，AI对名医产能每提升10%可带来1亿元增量收入、对客户年度就诊次数每提升0.1次能带来7868万元增量收入，2025年预计投入5000万元左右，7月将发布垂类中医药大模型并开发10个专病的专家AI分身 [7] DCF估值模型 - 预测2025 - 2033年相关财务数据，计算得出企业价值80.33亿元，股权价值101.41亿港元，每股价值42.00港元 [8] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为23.23亿、30.22亿、39.6亿、49.18亿、57.16亿元，毛利分别为7亿、9.09亿、11.91亿、14.88亿、17.41亿元等 [13] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为33.79亿、36.56亿、43.37亿、50.82亿、59.15亿元，总负债分别为10.73亿、12.8亿、14.6亿、15.91亿、17.22亿元等 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为4.1亿、4.59亿、6.93亿、7.94亿、9.35亿元，投资活动现金流分别为-2.64亿、-4.75亿、-5.43亿、-5.97亿、-6.43亿元等 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为1.062元、1.266元、1.754元、2.259元、2.687元，毛利率分别为30.1%、30.1%、30.1%、30.3%、30.5%等 [15][17]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/媒体及娱乐，6 个月评级为买入（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 公司长期有望凭借良好内容生态、丰富 IP 储备及多元商业链拓展能力构筑壁垒并提升盈利能力，鉴于持续优化内容分发机制，预测 2025E - 2027E Non - IFRS 净利润分别为 12.3/14.5/17.3 亿元（25 - 26 前值为 15.3/18.7 亿元），维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 2024 年财务概览 - 全年总收入 81.2 亿元，超越彭博一致预期（77.3 亿元），同比增长 15.8%；毛利率 48.3%，不及彭博一致预期（50.4%），同比增加 0.2pcts；Non - IFRS 归母净利润 11.4 亿元，略超彭博一致预期（11.3 亿元），同比增长 1.0%[1] 分收入情况 在线业务收入 - 在线业务收入 40.3 亿元，同比增长 2.1%。自有平台收入 35.3 亿元，同比增长 3.4%，因提升核心产品运营和生产高质量内容；腾讯产品渠道收入 2.5 亿元，同比下降 28.2%，因优化内容分发机制致广告收入减少；第三方平台收入 2.5 亿元，同比增长 32.0%，因扩展与第三方分销合作伙伴合作[2] IP 运营及其他收入 - IP 运营及其他收入 40.9 亿元，同比增长 33.5%。IP 运营收入 39.9 亿元，同比增长 34.2%，得益于爆款剧集等上线数量增加及 IP 授权业务规模扩大，短剧和 IP 衍生品等新业务显著增长；其他收入 1.0 亿元，同比增长 10.5%，源于纸质图书销售[2] IP 创作 在线阅读内容生态 - 2024 年在线阅读平台新增约 33 万名作家及 65 万本小说，新增字数超 420 亿，均订过 5 万的新书数量同比增长 50%，年收入超 50 万元人民币的新晋作家数量同比增长 70%；全年投出千张月票的用户数量同比增长 60%，用户参与感与作品互动增强；2024 年 MPU 达 910 万，同比增长 4.6%[3] IP 可视化 - 影视方面，《热辣滚烫》票房 35 亿元为年度票房冠军，多部剧集上线；动画方面，《斗破苍穹》年番登顶腾讯视频年度畅销榜；漫画方面，《一人之下》收入位居国产漫画第一，《狐妖小红娘》收入增长最快；短剧方面，全年上线超 100 部作品，单部最高流水近 4000 万，2025 年初一部新作 7 天流水破 5000 万[3] IP 商品化和变现 - 2024 年 IP 衍生品 GMV 超 5 亿元，其中卡牌 GMV 突破 2 亿元，主力 IP 创下历史收入新高；已与 150 + 家品牌建立合作；搭建 10 + 线上自营直播间及电商平台，开设 8 家线下门店，通过分销模式触达 6000 + 线下与 3000 + 线上销售网点[4] 新技术领域的探索 创作工具 - “作家助手”集成 DeepSeek - R1 大模型向全行业作家开放，接入后日活用户增长超 30%，AI 功能周使用率超 50%，智能问答功能日均使用作家数增长 10 倍[5] 出海 - 2024 年 WebNovel 新增 AI 翻译作品超 3200 部，占中文翻译总量的 47%，畅销榜 Top 100 中占比约 40%，AI 翻译语种扩展至多语种，非英语作品收入同比增长超 350%，截至 2024 年底，平台共提供 6800 部中文翻译作品及约 70 万部当地原创内容[5] 内容融合 - AI 正应用于有声书等多种 IP 形态，并探索在内容推荐、用户互动等环节的使用[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年李宁收入增长3.9%，跑步健身等专业品类持续驱动，24H2收入增速加快，公司坚持稳健经营、健康发展，在专业运动市场扩大影响力，持续优化渠道结构、完善运营效率，预计2025/2026年归母净利润分别为27.3/28.6亿元，给予2025年PE估值区间13 - 15X，对应合理价值区间14.92 - 17.22元/股 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价为15.78港元，52周股价波动在12.56 - 24.60元，总股本2585百万股，总市值40788百万港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 8.5%、 - 2.6%、 - 0.6%，相对涨幅分别为 - 9.3%、 - 15.3%、 - 18.9% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(百万元)|营业收入YoY(%)|净利润(百万元)|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|27598.49|6.96%|3186.91|-21.58%|1.23|48.38%|13.06%| |2024|28675.64|3.90%|3012.92|-5.46%|1.17|49.37%|11.54%| |2025E|28931.00|0.89%|2729.84|-9.40%|1.06|49.47%|9.47%| |2026E|29975.19|3.61%|2860.87|4.80%|1.11|49.57%|9.03%| |2027E|31460.90|4.96%|3021.48|5.61%|1.17|49.77%|8.70%| [6] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为1.17、1.06、1.11、1.17元，每股净资产分别为10.10、11.16、12.26、13.43元等；价值评估方面，2024 - 2027E的P/E分别为12.45、13.75、13.12、12.42倍等；盈利能力指标方面，2024 - 2027E毛利率分别为49.37%、49.47%、49.57%、49.77%等；盈利增长方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为3.90%、0.89%、3.61%、4.96%等；偿债能力指标方面，2024 - 2027E资产负债率分别为26.90%、25.41%、23.90%、23.99%等；经营效率指标方面，2024 - 2027E应收帐款周转天数分别为12.79、16.59、15.87、15.21天等 [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|股价（元/股）|净利润（百万元）（2024/2025E/2026E）|市盈率（X）（2024/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |Nike|NKE.N|958|64.8|5700/3204/3225|17/30/30| |安踏体育|2020.HK|2423|86.3|15596/13556/15243|14/16/15| |Lululemon|LULU.O|323|279.6|1815/1910/2116|18/17/15| |平均| - | - | - | - |16/21/20| [8] 公司经营情况 - 2024年李宁收入286.8亿元，同比增长3.9%；毛利率49.4%，同比增长1.0pct；净利润30.1亿元，同比下降5.5%；净利率10.5%，同比下降1.0pct，24H2公司收入143.3亿元，同比增长5.5%，增速环比24H1（+2.3%）加快 [7] - 毛利率改善主要来自电商渠道，净利率受多因素拖累，包括其他收益净额下降、财务收入下降、权益投资收入下降等 [7] - 2024年李宁牌收入268.2亿元，同比增长3.4%，其中直营/经销/电商渠道收入同比分别 - 2.7%/+2.1%/+10.6%；李宁Young收入13.2亿元，同比增长18.2%；海外收入5.3亿元/-0.1%；2024年线下渠道经营面临较大挑战，整体线下流水跌低单 [7] - 2024年公司鞋类/服装/器材及配件收入分别为143.0/120.5/23.2亿元，同比分别 + 6.8%/-2.9%/+29.3%，流水增速按品类拆分：总额/跑步/健身/篮球/运动生活同比分别持平/+25%/+6%/-21%/-6%，收入增长主要由运动、健身等专业品类驱动 [7] - 2024Q4公司总流水/线下流水分别增高单/增中单（Q3分别跌中单/跌高单），直营/经销/电商流水分别跌低单/增中单/增10 - 20%中段（Q3分别跌中单/跌高单/增中单） [7] - 期末公司存货26.0亿元，同比增长4.2%；存货周转天数64天，同比增长1天，全渠道库存成本金额增长高单，库销比同比上升0.4个月至4.0个月，目前库龄结构整体健康 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司新能源品牌势能向上盈利加速 预计2025 - 2027归母净利140.2/177.8/203.8亿元 EPS 1.39/1.76/2.02元 对应4月1日16.62港元收盘价的PE 11/9/8倍 [4] 各部分总结 事件概述 - 3月批发总销量23.2万辆 同比+53.9% 环比+13.3%；1 - 3月批发总销量70.4万辆 同比+47.9% [1] - 3月新能源销量119,696辆 同比+167.2% 环比+21.6% 渗透率51.6%；1 - 3月新能源累计33.9万辆 同比+135.4% [1] - 分品牌看 吉利品牌3月销量19.1万辆（银河90,032辆（含几何））；极氪3月销量15,422辆；领克3月销量25,293辆 [1] 新能源销量与盈利 - 1 - 3月新能源销量同比大增 龙二地位加强 3月吉利银河E8改款上市 后续将推出5款全新产品 银河品牌全年销量预计100 +万辆 [2] - 2024Q4公司归母净利35.8亿元 超出市场预期 毛利率17.3% 同比+0.8pct 环比+1.8pct 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现 [2] 极氪科技集团与产品布局 - 2月14日极氪完成对领克51%股权的收购 后续极氪聚焦30万以上纯电市场 领克主攻20万级混动车型 目标2025年总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 极氪007 GT将于二季度上市 领克900和极氪首款800伏全球车型9X也将陆续推出 领克900预售表现良好 有望加速抢夺高端市场份额 [3] AI技术融合与智能化布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 3月初发布“全域AI智能战略” 并逐步应用于新车型 车位到车位4月份将全量推送 [4] - 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 看好公司发力智能化提振产品销量重塑估值 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|9|11|9|8| |P/B|1.8|1.6|1.5|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |负债合计（百万元）|136,972|185,331|195,913|242,449| |储备（百万元）|87,353|95,763|106,432|118,662| |股东权益合计（百万元）|92,420|100,972|112,191|125,381| |少数股东权益（百万元）|167|142|550|960| |资本支出（百万元）|-13,314|-12,000|-11,500|-9,500| |普通股增加（百万元）|49|0|0|0| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|125,322|178,609|197,470|256,349| |现金及现金等价物（百万元）|40,865|54,922|73,620|87,913| |应收账款及票据（百万元）|47,458|80,536|73,740|106,199| |存货（百万元）|23,078|27,590|30,871|39,985| |非流动资产合计（百万元）|104,070|107,695|110,633|111,481| |资产总计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |流动负债合计（百万元）|127,200|175,559|186,140|232,677| |非流动负债合计（百万元）|9,772|9,772|9,772|9,772| |股东权益合计（百万元）|92,420|100,972|112,191|125,381| |负债和股东权益合计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |营业成本（百万元）|201,993|304,010|365,381|425,134| |销售费用（百万元）|13,283|19,881|23,743|28,718| |管理费用（百万元）|4,897|12,767|15,389|17,949| |研发费用（百万元）|10,419|14,591|17,588|20,513| |财务费用（百万元）|-692|-917|-1,127|-1,408| |权益性投资损益（百万元）|969|902|997|1,028| |其他损益（百万元）|7,140|-127|0|0| |除税前利润（百万元）|18,404|15,225|19,712|22,949| |所得税（百万元）|1,604|1,066|1,380|1,606| |净利润（百万元）|16,799|14,159|18,332|21,343| |少数股东损益（百万元）|167|142|550|960| |归属母公司净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |EBIT（百万元）|17,711|14,308|18,584|21,541| |EBITDA（百万元）|27,105|23,484|28,146|31,244| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |成长能力(%) - 营业收入|34.03|51.87|20.53|16.63| |成长能力(%) - 归属母公司净利润|213.32|-15.72|26.85|14.62| |盈利能力(%) - 毛利率|15.90|16.66|16.90|17.10| |盈利能力(%) - 销售净利率|6.92|3.84|4.04|3.97| |盈利能力(%) - ROE|19.17|14.73|16.80|17.27| |盈利能力(%) - ROIC|16.78|12.68|14.88|15.49| |偿债能力 - 资产负债率(%)|59.71|64.73|63.59|65.91| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-39.95|-50.49|-62.10|-66.97| |偿债能力 - 流动比率|0.99|1.02|1.06|1.10| |偿债能力 - 速动比率|0.78|0.86|0.90|0.93| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|1.41|1.48|1.52| |营运能力 - 应收账款周转率|5.76|5.70|5.70|5.70| |营运能力 - 应付账款周转率|2.78|2.88|2.88|2.88| |每股指标（元） - 每股收益|1.65|1.39|1.76|2.02| |每股指标（元） - 每股经营现金流|2.63|3.67|3.74|3.21| |每股指标（元） - 每股净资产|8.61|9.44|10.50|11.71| |估值比率 - P/E|9|11|9|8| |估值比率 - P/B|1.8|1.6|1.5|1.3| |估值比率 - EV/EBITDA|4.32|4.99|4.16|3.75| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收207.49亿元，同比+6.2%；归母净利润35.70亿元，同比+5.3%；2024H2收入106.54亿元，同比+8.7%；归母净利润16.95亿元，同比+0.1%；年度累计拟派发股息每股0.3264港元，分红率约76% [3] - 下调2025 - 2026年归母净利为38.7、41.4亿元（前值为41.6、44.7），新增2027年归母净利为44.2亿元，EPS为0.43、0.46、0.49元，当前股价对应PE为12.8、11.9、11.2倍 [3] - 中国飞鹤是中国婴幼儿配方奶粉龙头，市场份额持续提升，品牌及渠道优势稳固 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月1日当前股价5.900港元，一年最高最低7.380/3.390港元，总市值534.97亿港元，流通市值534.97亿港元，总股本90.67亿股，流通港股90.67亿股，近3个月换手率21.51% [1] 产品与战略 - 2024年婴配粉/其他乳制品/营养补充品收入分别为190.62亿元（同比+6.6%）/15.14亿元（+6.3%）/1.73亿元（-25.4%） [4] - 婴配粉开拓超高端和超高端+产品，重点推广星飞帆卓睿系列，营收占比不断提升 [4] - 2024年我国出生人口954万人（同比+5.8%），2025婴配粉需求有望改善，下半年计划推出更高端新品 [4] - 全龄营养战略稳步实施，覆盖全生命周期，将在多方面整体布局 [4] 盈利能力 - 2024年/2024H2毛利率分别为66.3%（同比+1.5pct）/64.9%（+0.5pct），主因婴配粉产品结构优化及原材料成本下降 [5] - 2024年/2024H2销售费用率分别为34.6%（+0.3pct）/34.2%（+1.1pct），主因宣传和线上平台开支增加 [5] - 受费用率增加及政府补助减少等因素影响，2024年/2024H2归母净利率分别为17.2%（-0.1pct）/15.9%（-1.4pct） [5] - 未来产品结构持续优化，价盘基本合理，积极优化费用率，盈利能力有望提升 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 19,532 | 20,749 | 22,234 | 23,669 | 25,208 | | YOY(%) | -8.3 | 6.2 | 7.2 | 6.5 | 6.5 | | 净利润(百万元) | 3,390 | 3,570 | 3,868 | 4,139 | 4,416 | | YOY(%) | -31.4 | 5.3 | 8.4 | 7.0 | 6.7 | | 毛利率(%) | 64.8 | 66.3 | 66.4 | 66.8 | 67.1 | | 净利率(%) | 16.8 | 17.6 | 17.8 | 17.9 | 17.9 | | ROE(%) | 13.6 | 13.8 | 14.3 | 14.6 | 14.9 | | EPS(摊薄/元) | 0.37 | 0.39 | 0.43 | 0.46 | 0.49 | | P/E(倍) | 14.6 | 13.8 | 12.8 | 11.9 | 11.2 | | P/B(倍) | 1.9 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | [5]

报告公司投资评级 - 交银国际对新特能源的评级为买入 [13] 报告的核心观点 - 业绩符合预告，4季度多晶硅售价回升，但费用增长较快，2024年亏损39.1亿元，略好于业绩预告中值 [7] - 电站运营毛利率大幅下降，电站建设、电气设备毛利快速增长，预计2025年电站建设毛利在高基数下小幅下降，电站运营毛利恢复增长，电气设备毛利继续快速增长 [7] - 股价大跌后估值吸引，维持买入评级，下调2025/26年盈利预测，下调目标价至6.28港元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为307.52亿、212.13亿、172.94亿、230.10亿、246.86亿元人民币，同比增长-18.1%、-31.0%、-18.5%、33.0%、7.3% [3] - 2023 - 2027E年净利润分别为43.45亿、-39.57亿、-6.04亿、11.52亿、15.66亿元人民币，同比增长-72.8%、-191.1%、-84.7%、-290.7%、35.9% [3] - 2025E、2026E每股盈利调整幅度分别为143.8%、-24.9% [3] 股份资料 - 52周高位10.92港元，52周低位4.93港元，市值18.5452亿港元，日均成交量213万股，年初至今变化-34.18%，200天平均价7.60港元 [6] 业绩概要 - 2024年营业收入212.13亿元，同比-31.0%；营业成本198.52亿元，同比-3.8%；归母净利润-39.05亿元 [8] 公司多晶硅业务关键数据预测 - 2023 - 2027E年产量分别为19.1、19.9、10.0、18.0、20.0万吨，销量分别为20.3、19.9、10.0、18.0、20.0万吨 [9] - 2023 - 2027E单吨销售均价（含税）分别为10.8、4.3、3.7、5.2、5.2万元，单吨毛利分别为3.5、-1.2、-2.0、0.0、0.1万元 [9] 分部估值 - 多晶硅板块基于0.5亿元的每万吨产能市值，给予14亿元估值，每股价值1.04港元；电站、逆变器等板块基于2025年分部利润14亿元的5倍市盈率，给予70亿元估值，每股价值5.24港元；加总估值84亿元，目标价6.28港元 [10] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E年净利润分别为43.45亿、-39.57亿、-6.04亿、11.52亿、15.66亿元人民币 [14] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年总资产分别为859.29亿、816.81亿、791.14亿、832.06亿、843.80亿元人民币，总负债分别为446.98亿、463.87亿、465.04亿、496.54亿、495.38亿元人民币 [15] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为143.71亿、17.55亿、-23.13亿、78.88亿、62.71亿元人民币 [16] 财务比率 - 2023 - 2027E年毛利率分别为32.9%、6.4%、10.2%、17.5%、18.4%，净利率分别为14.1%、-18.7%、-3.5%、5.0%、6.3% [16] 交银国际新能源行业覆盖公司 - 交银国际对新能源行业多家公司给出评级，新特能源评级为买入，收盘价4.93港元，目标价6.28港元，潜在涨幅27.4% [13]

报告公司投资评级 - 买入 [3][7][12] 报告的核心观点 - 2024年业绩延续强劲增长态势，核心运营指标表现良好，加大中医+AI模式投入有望带来长期业绩增量，维持买入评级和42港元目标价 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位48.50港元，52周低位26.25港元，市值78.204亿港元，日均成交量733万股，年初至今变化-1.63%，200天平均价35.00港元 [5] 盈利预测变动 - 2025E营业收入39.6亿元，较前预测降1%；毛利润11.91亿元，降3%；毛利率30.1%，降0.6ppt；经调整归母净利润5.01亿元，降1%；经调整净利率12.7%，降0.1ppt [6] - 2026E营业收入49.18亿元，较前预测升1%；毛利润14.88亿元，降1%；毛利率30.3%，降0.6ppt；经调整归母净利润6.14亿元，降2%；经调整净利率12.5%，降0.3ppt [6] 业绩增长与扩张 - 2024年收入和经调整净利润分别同比增30%/31%至30.2亿/4.0亿元，就诊量和平均客单价分别增长26%/3%，回头率、人均就诊次数均提升 [7] - 线下门店收入增长35%，老店内生增速28%，2024年新并购和自建门店分别贡献6.3%/0.8%的增速 [7] - 会员收入占比提升至42%，年均消费额和人均年就诊次数高于非会员，自有医生队伍增44%至782人，线下医生总数增25%至3018人 [7] - 2025年经调整净利润预计增长20%以上，对外扩张重心转向海外市场，内地并购聚焦一线城市 [7] AI布局 - 在名医"AI分身"、AI提升患者个性化服务、AI优化医疗资源配置等领域探索，AI对名医产能每提升10%可带来1亿元增量收入、对客户年度就诊次数每提升0.1次能带来7868万元增量收入 [7] - 2025年预计在AI领域投入5000万元左右，7月将发布开源大模型的垂类中医药大模型，并开发10个专病的专家AI分身 [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为23.23亿、30.22亿、39.6亿、49.18亿、57.16亿元 [13] - 2023 - 2027E毛利分别为7亿、9.09亿、11.91亿、14.88亿、17.41亿元 [13] - 2023 - 2027E经营利润分别为2.91亿、3.57亿、5.01亿、6.43亿、7.63亿元 [13] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为33.79亿、36.56亿、43.37亿、50.82亿、59.15亿元 [14] - 2023 - 2027E总负债分别为10.73亿、12.8亿、14.6亿、15.91亿、17.22亿元 [14] - 2023 - 2027E股东权益分别为23.05亿、23.76亿、28.77亿、34.91亿、41.94亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为4.1亿、4.59亿、6.93亿、7.94亿、9.35亿元 [15] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-2.64亿、-4.75亿、-5.43亿、-5.97亿、-6.43亿元 [15] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为1.58亿、-1.42亿、-0.19亿、-0.19亿、-0.19亿元 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为1.062元、1.266元、1.754元、2.259元、2.687元 [15] - 2023 - 2027E毛利率分别为30.1%、30.1%、30.1%、30.3%、30.5% [15] - 2023 - 2027EROA分别为7.5%、8.4%、9.8%、10.8%、11.0% [17]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2] 报告的核心观点 - 维持顺丰同城目标价13.5港元及买入评级，预计2025/26年全年收入增速23%/21%，受同城配送需求和单量拉动，单均配送收入或同比微降，2025/26年利润率持续优化，管理层预计2027年利润率达至少2%，逐渐接近行业3 - 5%常态水平 [2] 各部分总结 财务模型更新 - 2025年4月2日，顺丰同城收盘价9.03港元，目标价13.50港元，潜在涨幅+49.5% [1] 股份资料 - 52周高位12.60港元，52周低位8.40港元，市值6571.76百万港元，日均成交量0.69百万，年初至今变化 - 2.80%，200天平均价9.62港元 [4] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年营业收入新预测分别为19350、23490、27251百万元人民币，增速分别为22.9%、21.4%、16.0%；同城配送服务收入新预测分别为11316、13849、16163百万元人民币；最后一公里配送收入新预测分别为8034、9641、11087百万元人民币；毛利润新预测分别为1374、1763、2077百万元人民币；毛利率分别为7.1%、7.5%、7.6%；经调整运营利润新预测分别为293、489、686百万元人民币；经调整运营利润率分别为1.5%、2.1%、2.5%；经调整净利润新预测分别为269、437、604百万元人民币；经调整净利率分别为1.4%、1.9%、2.2% [5] 2024下半年及全年业绩 - 2024下半年收入89亿元，同比增34%，高于预期的30%，同城/最后一公里配送分别增27%/43%，超预期来自最后一公里配送业务；调整后净利润同比大幅增长289%至7900万元，对应净利率1%，高于此前预期的6500万元 [6] - 2024年收入同比增27%，同城业务商家/个人端收入分别增28%/12%，茶饮配送收入同比增73%带动餐饮配送收入增速20% +，非餐收入增26%；最后一公里配送收入同比增32%；全年调整后净利润1.5亿元，同比翻2.4倍 [6] 损益表预测 - 2024 - 2027年持续经营业务收入分别为15746、19350、23490、27251百万元人民币，同比增速分别为27%、23%、21%、16%；同城配送服务收入分别为9121、11316、13849、16163百万元人民币；最后一公里配送收入分别为6625、8034、9641、11087百万元人民币；毛利润分别为1071、1374、1763、2077百万元人民币；毛利润率分别为6.8%、7.1%、7.5%、7.6%；调整后运营利润分别为131、293、489、686百万元人民币；调整后运营利润率分别为0.8%、1.5%、2.1%、2.5%；调整后净利润分别为146、269、437、604百万元人民币；调整后净利润率分别为0.9%、1.4%、1.9%、2.2% [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为12387、15746、19350、23490、27251百万元人民币；毛利分别为795、1071、1374、1763、2077百万元人民币；经营利润分别为19、117、274、465、660百万元人民币；Non - GAAP标准下的经营利润分别为26、131、293、489、686百万元人民币；净利润分别为62、133、250、413、579百万元人民币；Non - GAAP标准的净利润分别为57、146、269、437、604百万元人民币 [13] 资产负债简表 - 2023 - 2027年总资产分别为4200、4670、5048、6091、6697百万元人民币；总负债分别为1219、1709、1736、2353、2358百万元人民币；股东权益分别为2981、2961、3312、3739、4339百万元人民币 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为266、272、 - 210、343、520百万元人民币；投资活动现金流分别为295、 - 644、 - 89、 - 92、 - 88百万元人民币；融资活动现金流分别为 - 120、 - 159、0、0、0百万元人民币 [14] 财务比率 - 2023 - 2027年核心每股收益分别为0.066、0.146、0.272、0.449、0.629元；毛利率分别为6.4%、6.8%、7.1%、7.5%、7.6%；ROA分别为1.4%、3.3%、5.5%、7.8%、9.4%；ROE分别为1.9%、4.9%、8.6%、12.4%、15.0%；ROIC分别为0.7%、3.6%、7.4%、11.2%、13.9% [14] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 交银国际对多家公司给出评级及目标价，如百度、快手、欢聚集团等，顺丰同城评级为买入，收盘价9.03港元，目标价13.50港元，潜在涨幅49.5% [12]