报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 华住集团-S（01179.HK）业绩基本符合预期，全年开店指引再上调[2] - 2024Q2以来，受去年高基数影响，公司境内RevPAR同比下降，其中ADR影响更大，境外经营指标相对稳定。公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，长期来看经营质量将不断提升。报告期内，公司展店指引进一步上调至2400家，同时给予2024Q4收入指引为同比增长1%-5%（不计入DH增长为1%-5%），预计公司2024-2026年营业收入分别为237.74/254.55/275.61亿元，同比+8.6%/+7.1%/+8.3%，归母净利润分别为38.39/45.24/51.34亿元，同比-5.9%/+17.8%/+13.5%，对应PE分别为20.1/17.1/15.0倍，维持"买入"评级[12] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q3，公司实现营业收入64.42亿元，同比增长2.45%，处于指引增速2%-5%区间。其中直营酒店收入36.90亿元，同比下降4.85%，占比57.3%；加盟和特许经营酒店收入26.02亿元，同比增长14.73%，占比40.4%。德意志酒店实现营业收入12.80亿元，同比增长8.94%，其中直营酒店实现营业收入12.29亿元，同比增长8.76%，占比96.0%；管理及特许加盟酒店实现营业收入0.34亿元，同比增长13.33%，占比2.7%。2024Q3公司实现归母净利润12.73亿元，同比下降4.79%，业绩基本符合预期[2] 经营指标 - 2024Q3华住境内酒店BI RevPAR为256元，同比下降8.1%，OCC为84.9%，同比下降1.0pct，ADR为301元，同比下降7.0%。营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为258元、85.6%、301元，分别同比下降10.3%、1.8pct、8.4%。德意志酒店2024Q3 BI RevPAR为82欧元，同比增长3.7%，OCC为69.8%，同比增长0.8pct，ADR为117欧元，同比增长2.5%。受基数影响，境内RevPAR同比下降，其中ADR影响更大，境外经营指标基本稳定[3] 展店情况 - 2024Q3境内新开酒店774家（直营3家、加盟771家），关店217家（直营25家、加盟192家），净开557家，同比2023Q3 +151家，环比2024Q2 +91家。其中经济型/中高端分别净开业172/385家，截止2024Q3分别为5442家/5265家。主要品牌来看，经济型汉庭/你好分别净开业174家/45家，怡莱净关店84家，软品牌继续清退；中端品牌全季/桔子精选分别净开业236家/70家。德意志酒店净开业2家。Pipeline：2024Q3华住境内pipeline 2899家（环比-367家）；其中经济型1082家（环比-127家），中高端酒店1817家（环比-240家）。整体来看，2024Q3，公司境内酒店网络强劲扩张，同时产品升级持续，公司全年开店指引再次上调至2400家（先前为2200家，Q3签约800家），加速门店扩张[4] 成本费用 - 2024Q3公司实现营业收入64.42亿元，同比增长2.45%，处于指引增速2%-5%区间，其中国内收入51.62亿元，同比增长0.96%，基本处于不计入DH增长为1%-4%的指引区间，境外收入12.80亿元，同比增长8.94%。境内酒店经营成本28.03亿元，销售及营销费用1.86亿元，一般及行政费用4.57亿元，经营利润17.63亿元；境外酒店经营成本9.96亿元，销售及营销费用1.17亿元，一般及行政费用2.15亿元，经营利润-0.40亿元。报告期内，由于门店及业务拓展、员工人数增加及股权激励增加，经营成本及费用同比有所增长，且海外存在一次性重组成本（约8100万），费用率有所上升；2024Q3公司实现归母净利润12.73亿元，同比下降4.79%，增速略低于收入[5] 股东回报 - 2024年7月23日，公司公布3年股东回报计划，即可向本公司股东做出最多20亿美金分派总额，董事会可决定每半年宣派及派付股息（每个财年年度股息总额不得少于公司净利润60%），并可根据公司财务状况不时宣派及派付特别股息及根据股份购回计划购回本公司美国预托股份。同期公司已宣布2024H1宣派现金股息2亿美金。2）宣告10亿美元的五年股份购回计划（取代2019年8月21日批准及采纳的7.5亿美金股份购回计划）。2024年前三季度，公司已回购约2.7亿美元股票，通过分红和股票回购向股东返还约4.7亿美元[6] 财务指标 - 2024-2026年营业收入分别为237.74/254.55/275.61亿元，同比+8.6%/+7.1%/+8.3%，归母净利润分别为38.39/45.24/51.34亿元，同比-5.9%/+17.8%/+13.5%，对应PE分别为20.1/17.1/15.0倍[12] - 2022A-2026E营业收入分别为13,862/21,882/23,774/25,455/27,561百万元，增长率分别为8.4%/57.9%/8.6%/7.1%/8.3%；归母净利润分别为-1,821/4,082/3,839/4,524/5,134百万元，增长率分别为291.6%/-324.2%/-5.9%/17.8%/13.5%；EPS分别为-0.57/1.27/1.20/1.41/1.60元；净资产收益率分别为-21.0%/31.9%/23.1%/21.4%/19.5%；P/E分别为-42.4/18.9/20.1/17.1/15.0倍；P/B分别为8.8/6.0/4.6/3.6/2.9倍[13]

报告公司投资评级 - 理想汽车-W（2015.HK）的投资评级为"买入"，维持评级 [10] 报告的核心观点 - 理想汽车2024年11月销量达到4.9万辆，同比增长18.8%，环比下滑5.3% [6] - 理想汽车连续31周获中国市场新势力品牌销量第一 [6] - 理想汽车预计Q4交付量为16~17万辆，同比增长21.4%至29.0% [6] - 理想汽车计划最早于2024年年底，最晚于2025年上半年，为用户提供监督型L3级自动驾驶体验，三年内实现L4级别无监督自动驾驶 [7] - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，"双能战略"有望进一步扩大理想汽车的优势 [8] - 理想汽车预计2024-2026年归母净利润（GAAP）分别为81.0、146.8、200.8亿元，对应PE分别为22.0X、12.2X、8.9X，归母净利润（Non-GAAP）分别为111.0、178.8、232.8亿元，对应PE分别为16.1X、10.0X、7.7X [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 理想汽车2024年11月销量达到4.9万辆，同比增长18.8%，环比下滑5.3% [6] 事件评论 - 理想汽车2024年11月销量达4.9万辆，连续31周获中国市场新势力品牌销量第一 [6] - 理想汽车2024年11月销量48,740辆，同比增长18.8%，环比下滑5.3%，1-11月累计销量44.2万辆，同比增长35.7% [6] - 理想汽车预计Q4交付量为16~17万辆，同比增长21.4%至29.0%，据此测算预计12月销量为6.0~7.0万辆，同比增长18.8%~38.7% [6] - 理想汽车已连续31周获中国市场新势力品牌销量第一，第44周（10.28-11.3）销量1.14万辆，第45周（11.4-11.10）销量1.17万辆，第46周（11.11-11.17）销量1.23万辆，第47周（11.17-11.24）销量1.16万辆 [6] "双能战略" - 理想汽车3月1日，理想5C超充桩正式投入使用 [7] - 截至2024年11月30日，理想超充站已投入使用1,135座，较上月增加131座，拥有充电桩5,680个，较上月增加770个 [7] - 理想汽车于11月向理想用户推送了OTA 6.5版本车机系统 [7] - 智驾技术的迭代带动AD Max车型需求增长，目前理想30万元以上车型的AD Max销售占比超过70%，40万元以上车型AD Max销售占比超过80% [7] - 理想汽车计划最早于2024年年底，最晚于2025年上半年，为用户提供监督型L3级自动驾驶体验，三年内实现L4级别无监督自动驾驶 [7] 后续车型规划 - 理想汽车已形成"4款增程电动车型+1款高压纯电车型"的产品布局，产品矩阵覆盖20万以上的市场，展望明年仍有强势新车周期打开销量空间 [8] - 理想汽车渠道结构持续优化，数量持续提升，截至2024年11月底，理想汽车在全国已有475家零售中心，覆盖141个城市，相较上月底持平；售后维修中心及授权钣喷中心451家，覆盖223个城市，相较上月底增加7家 [8] - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，"双能战略"有望进一步扩大理想汽车的优势 [8] - 理想汽车预计2024-2026年归母净利润（GAAP）分别为81.0、146.8、200.8亿元，对应PE分别为22.0X、12.2X、8.9X，归母净利润（Non-GAAP）分别为111.0、178.8、232.8亿元，对应PE分别为16.1X、10.0X、7.7X [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 中国燃气发布2024/25财年半年度业绩，营业收入同比下降2.6%，归母净利润同比减少3.8%，低于预期 [5] - 主营销气业务增速放缓，毛差继续修复，零售气毛差为0.59元/m³，同比提升0.02元/m³ [5] - 接驳业务延续承压趋势，工商业接驳高增成亮点，工业接驳同比增长11%，商业接驳同比增长63% [5] - 增值业务与综合能源快速发展，增值业务收入同比增长11.6%，增值服务经营性利润同比增长10.0% [5] - 下调2024/25-2026/27财年归母净利润预测至39.59、49.49、53.64亿港元，EPS下调至0.73、0.91、0.99港元/股 [5] 市场数据 - 收盘价（港币）：6.34 [3] - 恒生中国企业指数：7072.13 [3] - 52周最高/最低（港币）：8.43/5.78 [3] - H股市值（亿港币）：344.73 [3] - 流通H股（百万股）：5,437.44 [3] - 汇率（人民币/港币）：1.0808 [3] 财务数据 - 2023/24财年营业收入：351.05亿港元，同比下降2.6% [5] - 2023/24财年归母净利润：17.61亿港元，同比减少3.8% [5] - 2024/25上半财年天然气售气量：171.3亿m³，同比增长0.9% [5] - 2024/25上半财年城镇燃气销气量：93.3亿m³，同比增长1.4% [5] - 2024/25上半财年零售气毛差：0.59元/m³，同比提升0.02元/m³ [5] - 2024/25上半财年新增居民用户：90.4万户，同比下滑14% [5] - 2024/25上半财年增值业务收入：20.1亿港元，同比增长11.6% [5] - 2024/25上半财年增值服务经营性利润：20.1亿港元，同比增长10.0% [5] - 2024/25-2026/27财年归母净利润预测：39.59、49.49、53.64亿港元 [5] - 2024/25-2026/27财年EPS预测：0.73、0.91、0.99港元/股 [5] 股价与基准指数对比走势 - 一年内股价与基准指数对比走势图 [4]

公司投资评级 - 报告对周大福的投资评级为“买入”，合理价值为8.06港元/股[2] 报告的核心观点 - 周大福FY25H1毛利率高增，持续聚焦品牌升级，盈利能力改善，谨慎管理资本开支[2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 周大福截至2024年9月30日共有6968家周大福珠宝终端零售点，加盟店比例为77%[2] - 香港全新概念店开业，传福系列销售约15亿港元，品牌转型取得积极进展[2] 财务表现 - FY25H1实现收入394.08亿港元，同比降低20.4%，归母净利润27.9亿港元，同比降低44.4%[2] - 经调整毛利率为31.4%，同比提升6.5个百分点，主要得益于金价大幅提升以及定价类对黄金产品零售值的贡献同比增长一倍至14.2%[2] - 销售及行政开支同比降低2.8%，综合影响下，主要经营溢利率同比增长4个百分点至17.2%[2] 盈利预测与投资建议 - 预计FY25-27财年归母净利润分别为54亿、65亿、72亿港元，参考可比公司估值，给予FY25财年15倍PE估值，对应合理价值8.06港元/股，维持“买入”评级[2] 财务数据 - 主营收入：2023A为94,684百万港元，2024A为108,713百万港元，2025E为90,058百万港元，2026E为98,823百万港元，2027E为105,609百万港元[2] - 归母净利润：2023A为5,384百万港元，2024A为6,499百万港元，2025E为5,366百万港元，2026E为6,453百万港元，2027E为7,159百万港元[2] - EPS：2023A为0.54港元/股，2024A为0.65港元/股，2025E为0.54港元/股，2026E为0.65港元/股，2027E为0.72港元/股[2] - 市盈率（P/E）：2023A为28.9，2024A为17.7，2025E为13.3，2026E为11.0，2027E为9.9[2] - ROE：2023A为16.5%，2024A为24.7%，2025E为16.8%，2026E为16.8%，2027E为15.7%[2] - EV/EBITDA：2023A为17.1，2024A为12.2，2025E为8.6，2026E为7.0，2027E为6.1[2] 资产负债表 - 流动资产合计：2023A为77,267百万港元，2024A为79,182百万港元，2025E为80,378百万港元，2026E为83,261百万港元，2027E为88,043百万港元[4] - 现金及现金等价物：2023A为11,695百万港元，2024A为7,695百万港元，2025E为9,309百万港元，2026E为12,200百万港元，2027E为15,000百万港元[4] - 应收账款及票据：2023A为3,213百万港元，2024A为2,897百万港元，2025E为2,877百万港元，2026E为2,937百万港元，2027E为3,051百万港元[4] - 存货：2023A为59,290百万港元，2024A为64,647百万港元，2025E为64,458百万港元，2026E为64,466百万港元，2027E为66,050百万港元[4] - 非流动资产合计：2023A为10,074百万港元，2024A为9,637百万港元，2025E为9,657百万港元，2026E为9,762百万港元，2027E为10,129百万港元[4] - 固定资产净值：2023A为5,144百万港元，2024A为4,527百万港元，2025E为4,480百万港元，2026E为4,543百万港元，2027E为4,680百万港元[4] - 长期投资：2023A为466百万港元，2024A为412百万港元，2025E为418百万港元，2026E为427百万港元，2027E为435百万港元[4] - 商誉及无形资产：2023A为1,211百万港元，2024A为1,281百万港元，2025E为1,333百万港元，2026E为1,366百万港元，2027E为1,588百万港元[4] - 资产总额：2023A为87,341百万港元，2024A为88,819百万港元，2025E为90,035百万港元，2026E为93,023百万港元，2027E为98,172百万港元[4] - 流动负债合计：2023A为51,022百万港元，2024A为57,520百万港元，2025E为53,364百万港元，2026E为49,833百万港元，2027E为47,950百万港元[4] - 短期借款：2023A为19,452百万港元，2024A为25,281百万港元，2025E为22,151百万港元，2026E为18,468百万港元，2027E为16,408百万港元[4] - 应付账款及票据：2023A为993百万港元，2024A为1,041百万港元，2025E为771百万港元，2026E为787百万港元，2027E为866百万港元[4] - 非流动负债合计：2023A为2,959百万港元，2024A为4,553百万港元，2025E为4,142百万港元，2026E为3,842百万港元，2027E为3,542百万港元[4] - 长期借款：2023A为1,488百万港元，2024A为3,342百万港元，2025E为3,142百万港元，2026E为2,942百万港元，2027E为2,642百万港元[4] - 总负债：2023A为53,981百万港元，2024A为62,073百万港元，2025E为57,506百万港元，2026E为53,675百万港元，2027E为51,492百万港元[4] - 普通股股本：2023A为10,000百万港元，2024A为9,988百万港元，2025E为9,988百万港元，2026E为9,988百万港元，2027E为9,988百万港元[4] - 储备：2023A为23,142百万港元，2024A为17,036百万港元，2025E为22,402百万港元，2026E为28,855百万港元，2027E为36,013百万港元[4] - 归母权益总额：2023A为32,397百万港元，2024A为25,715百万港元，2025E为31,390百万港元，2026E为38,043百万港元，2027E为45,201百万港元[4] - 少数股东权益：2023A为962百万港元，2024A为1,031百万港元，2025E为1,139百万港元，2026E为1,306百万港元，2027E为1,478百万港元[4] - 股东权益合计：2023A为33,360百万港元，2024A为26,746百万港元，2025E为32,529百万港元，2026E为39,348百万港元，2027E为46,679百万港元[4] - 负债及股东权益合计：2023A为87,341百万港元，2024A为88,819百万港元，2025E为90,035百万港元，2026E为93,023百万港元，2027E为98,172百万港元[4] 现金流量表 - 经营活动现金流净额：2023A为10,066百万港元，2024A为13,836百万港元，2025E为9,565百万港元，2026E为9,909百万港元，2027E为8,628百万港元[4] - 合并净利润：2023A为5,490百万港元，2024A为6,607百万港元，2025E为5,475百万港元，2026E为6,619百万港元，2027E为7,331百万港元[4] - 折旧与摊销：2023A为2,220百万港元，2024A为2,285百万港元，2025E为2,295百万港元，2026E为2,303百万港元，2027E为2,341百万港元[4] - 营运资本变动：2023A为643百万港元，2024A为711百万港元，2025E为-610百万港元，2026E为160百万港元，2027E为-1,804百万港元[4] - 其他非经营性调整：2023A为1,819百万港元，2024A为4,341百万港元，2025E为2,405百万港元，2026E为827百万港元，2027E为760百万港元[4] - 投资活动现金流净额：2023A为-1,782百万港元，2024A为-717百万港元，2025E为-4,325百万港元，2026E为-2,808百万港元，2027E为-3,007百万港元[4] - 处置固定资产收益：2023A为41百万港元，2024A为13百万港元，2025E为-1,800百万港元，2026E为-300百万港元，2027E为-300百万港元[4] - 资本性支出：2023A为-1,982百万港元，2024A为-963百万港元，2025E为-2,300百万港元，2026E为-2,400百万港元，2027E为-2,700百万港元[4] - 投资资产支出：2023A为-73百万港元，2024A为36百万港元，2025E为-5百万港元，2026E为-9百万港元，2027E为-8百万港元[4] - 其他：2023A为232百万港元，2024A为199百万港元，2025E为-221百万港元，2026E为-99百万港元，2027E为1百万港元[4] - 融资活动现金流净额：2023A为-10,705百万港元，2024A为-16,830百万港元，2025E为-3,626百万港元，2026E为-4,211百万港元，2027E为-2,821百万港元[4] - 长期债权融资：2023A为-5,087百万港元，2024A为-3,507百万港元，2025E为-200百万港元，2026E为-200百万港元，2027E为-300百万港元[4] - 股权融资：2023A为0百万港元，2024A为-135百万港元，2025E为0百万港元，2026E为0百万港元，2027E为0百万港元[4] - 支付股利：2023A为5,079百万港元，2024A为12,538百万港元，2025E为0百万港元，2026E为0百万港元，2027E为0百万港元[4] - 其他：2023A为-10,697百万港元，2024A为-25,726百万港元，2025E为-3,426百万港元，2026E为-4,011百万港元，2027E为-2,521百万港元[4] - 现金净增加额：2023A为-3,247百万港元，2024A为-4,000百万港元，2025E为1,614百万港元，2026E为2,891百万港元，2027E为2,800百万港元[4] - 期初现金余额：2023A为14,942百万港元，2024A为11,695百万港元，2025E为7,695百万港元，2026E为9,309百万港元，2027E为12,200百万港元[4] - 期末现金余额：2023A为11,695百万港元，2024A为7,695百万港元，2025E为9,309百万港元，2026E为12,200百万港元，2027E为15,000百万港元[4] 主要财务比率 - 主营收入增长率：2023A为-4.3%，2024A为14.8%，2025E为-17.2%，2026E为9.7%，2027E为6.9%[4] - 营业利润增长率：2023A为-10.0%，2024A为18.9%，2025E为4.2%，2026E为-0.9%，2027E为9.0%[4] - 归母净利增长率：2023A为-19.8%，2024A为20.7%，2025E为-17.

公司投资评级 - 报告给予第四范式"买入"评级 [序号][4] 报告的核心观点 - 第四范式是国内决策智能解决方案龙头厂商,商业化落地趋前 [序号][2] - 决策智能空间广阔,参与者多元,是生成式AI时代典型应用场景 [序号][2] - 第四范式选择在特定场景"纵向深耕",避开了直接与OpenAI等巨头正面竞争 [序号][2] - 生成式AI为下游客户创造了更多附加值,但盈利能力和市场空间扩展仍有待观察 [序号][2] 根据相关目录分别进行总结 第四范式:决策智能解决方案领域龙头厂商 [序号][9] - 提供以平台为中心的决策智能解决方案,助力企业智能化转型 [序号][10] - 先知AI平台构筑内核,解决方案与AIGS服务两翼布局 [序号][11] - 四大核心技术奠基,标杆客户持续渗透,覆盖行业逐步拓宽 [序号][12] - 营收持续高增,有望扭亏为盈 [序号][13] 决策智能是生成式AI典型应用场景,参与者多元 [序号][14] - 决策智能空间广阔,参与者多元 [序号][15] - 生成式AI提供企业软件重塑可能,产品标准化程度有望提升 [序号][16] 从大数据到决策智能:PALANTIR与第四范式对比分析 [序号][17] - PALANTIR与第四范式对比分析 [序号][18] - PALANTIR:从大数据到决策智能龙头,AIP焕发新机遇 [序号][19] - 第四范式:扎根行业核心场景,强调商业化落地的务实性 [序号][20] 数据质量与安全问题待解决,下游支付能力及意愿存在不确定性 [序号][21] 盈利预测和投资建议 [序号][22] 风险提示 [序号][23]

证券研究报告 美容护理 | 化妆品 港股|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2024 年 12 月 04 日 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 投资要点： 深耕化妆品行业二十载，多品牌战略突出重围。公司成立于 2002 年，专注于护肤品 及母婴护理产品的研发、生产及销售。基于多品牌运营战略，公司成功打造韩束、 一叶子及红色小象等多个品牌，22 年底公司在战略层面进行调整，主品牌韩束业绩 大幅增长，根据公司年报，23 年全年韩束在抖音渠道完成 GMV33.4 亿，较 22 年增 长 374%，24H1 韩束在抖音平台 GMV 达 34.4 亿，并取得"抖音电商护肤品牌总榜 H1"第一的靓丽成绩。 "产品+营销+渠道"三重驱动，助力主品牌抖音实现亮眼高增。1）产品：大单品红 蛮腰定位极致性价比的抗初老套盒，与竞品比较价格优势明显。从抖音官旗看，韩 束红蛮腰"水+乳+精华+霜+洁面"套盒定价为 399 元/套，与竞品相比，单品配置完 备且价格优势明显，同时大促时赠送原装赠品力度较强。从韩束抖音用户画像来看， 18-35 岁消费者占比达 75%，并形成了 ...

投资评级 - 理想汽车 -W 的投资评级为“买入（维持评级）”[1] 核心观点 - 理想汽车 24Q2 业绩承压，Q3 触底反弹，全年业绩有望延续[1] - 24Q3 业绩情况显示，总收入为 429 亿人民币，同比 +24%，环比 +35.3%；汽车销售收入为 413 亿人民币，同比 +22.9%，环比 +36.3%，主要归因于汽车交付量的增加[1] - 其他销售和服务收入为 16 亿人民币，同比增长 45.8%，环比增长 14.1%，主要归因于车辆累计销量的增加以及车辆交付量增加，产品和服务的销售额亦随之增加[1] - 整体毛利率 21.5%，其中车辆毛利率 20.9%，预计 L6 初步爬坡毛利率高于预期后 H2 还有进一步规模效应降本逻辑[1] - 净利润为 28 亿人民币，同比一致，环比增长 156.2%；Non-GAAP 净利润为 39 亿人民币，同比增长 11.1%，环比增长 156.2%[1] - 理想 24Q3 共交付 152831 台，同比增长 45.4%，在 20 万元以上新能源汽车市场占有率从 Q2 的 14.4% 提升到 Q3 的 17.3%，位居中国 20 万及以上乘用车国产汽车首位[1] - 理想汽车在中国 20 万元及以上乘用车市场的销售首次超越多个成熟的欧洲高端品牌，在所有品牌中跻身前三，并在所有中国品牌中位居第一[1] - 自 2023 年至今，在 30 万元以上新能源汽车市场，理想 L7、理想 L9 和理想 L8 三款车型的总交付量分别位于细分市场销量第一、第二和第三位[1] - 理想 L6 自发布以来，单月的交付量超过了 25000 台，累计交付量超过 13.9 万辆，在 20 万元以上乘用车市场位列第二名，仅次于特斯拉的 Model Y[1] - 智能驾驶取得突破：10 月公司发布了理想 MEGA 和 L 系列的 OTA6.4 更新，实现智能驾驶、智能空间和智能电动方面的功能新增和升级[1] - 公司向超过 32 万理想 AD MAX 车主全量推送了结合端到端（E2E）和视觉语言模型（VLM）的全新智驾方案[1] - 理想同学继续进化，通过升级语音模型和新增眼神跟踪等功能，实现更自然拟人的用户互动[1] - 公司在 145 个城市中运营 479 家零售中心，在 221 个城市运营 436 家售后服务中心与反馈中心[1] - 在充电网络建设方面，理想汽车已经运营 894 座理想超级充电站，配备 4286 根超级充电桩，或将提升用户体验，推动更多用户选择公司产品[1] - Q4 汽车交付量指引 16 万 -17 万，同比增长 21.4%-29%；总收入指引 432 亿 -459 亿，同比增长 3.5%-10%[1] - 交易层面存在对国内消费担忧的极致情绪在 Q3 已经得到了消化，实际上汽车消费在 7 月份以旧换新政策的带动下有小幅恢复趋势，此后市场需求延续性的确不好判断，但公司 3-4Q 基本面逐步向上趋势有望恢复[1] - 智能驾驶技术发展有望带动单车价值/毛利率增长[1] - 随着 L6 的爬坡完成与 789 订单逐步恢复，毛利率进一步释放，因此判断理想有望在下半年释放出来自毛利润和净利润的弹性[1] - 预计公司 24/25 年调整后净利润 116/148 亿元（前值 24 年 105 亿元）[1] 基本数据 - 港股总股本为 2,122.02 百万股[1] - 港股总市值为 186,843.88 百万港元[1] - 每股净资产为 34.80 港元[1] - 资产负债率为 56.70%[1] - 一年内最高/最低价为 182.90/68.65 港元[1]

报告公司投资评级 - 名创优品（09896.HK）的投资评级为"优于大市" [4] 报告的核心观点 - 名创优品单季度毛利率创历史新高，四季度旺季有望实现业绩加速 [2] - 公司依托强大的渠道能力和供应链优势，持续深耕兴趣零售领域，通过热门IP联名优化产品结构，带动毛利率上行；同时海外加速开店，全球门店版图持续扩张 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 前三季度实现营收122.8亿/yoy+22.8%，经调净利润19.3亿/yoy+13.7%，经调净利润率15.7%/yoy-1.3pct [2] - 单Q3实现收入45.23亿/yoy+19.3%，经调净利润6.86亿/yoy+6.9%，经调净利润率15.2%/yoy-1.7pct [2] - Q4预计收入整体同比增长25-30%，其中海外增速45-50%，国内增速10-15%，TOP TOY增速50-55% [2] 业务分部 - 名创中国业务：2024Q3实现收入24.39亿/yoy+5.7%，新增门店135家至4240家 [8] - 海外业务：2024Q3实现收入18.1亿/yoy+39.8%，其中直营/代理收入增速分别为55.4%/26.5%，新增门店183家至2936家 [8] - TOP TOY业务：2024Q3实现收入2.72亿/yoy+50.1%，新增门店39家至234家 [8] 盈利能力 - 单Q3毛利率44.9%/yoy+3.1pct，环比提升1.5pct，创单季度历史新高 [10] - 销售及分销/一般行政/财务收入净额比率分别同比+5.1/0.7/3.5pct [10] 财务预测 - 2024-2026年归母净利润预测为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为19/16/13x [14]

报告公司投资评级 - 波司登（03998.HK） 买入-A(维持) [1] 报告的核心观点 - 品牌羽绒服业务继续引领公司收入强劲增长，贴牌加工业务表现稳健 [3] - 公司通过品牌引领、产品品类迭代创新、渠道精细化管理、扎实单店经营等举措，营收与利润均实现高质量增长，充分彰显经营韧性及成长潜力 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 波司登发布2024/25财年上半财年业绩，实现营收88.04亿元，同比增长17.8%，实现归母净利润11.30亿元，同比增长23.0% [1] 事件点评 - 品牌羽绒服业务方面，公司进一步在春夏季打造防晒衣和单壳冲锋衣等功能性外套，同时积极拓展冲锋衣鹅绒服品类，品牌羽绒服业务共实现收入60.63亿元，同比增长22.7% [4] - 贴牌加工业务实现收入23.16亿元，同比增长13.4% [4] - 女装业务实现收入3.08亿元，同比下降21.5% [4] - 多元化服装业务实现收入1.17亿元，同比增长21.3% [4] 渠道精细化管理 - 自营渠道实现收入22.62亿元，同比增长36.7%；批发渠道实现收入34.29亿元，同比增长12.6% [5] - 截至2024/9/30末，公司羽绒服业务常规零售门店较期初净减少29家至3188家，其中自营门店净增加18家至1154家，经销门店净减少47家至2034家 [5] - 品牌羽绒服业务线上渠道收入同比增长24.1%至13.51亿元，占品牌羽绒服业务比重22.3% [5] 财务表现 - 公司毛利率同比轻微下滑0.1pct至49.9%，其中品牌羽绒服业务毛利率同比下滑0.1pct至61.1% [8] - 分销开支占收入比重同比下滑1.4pct至25.8%，行政开支占收入比重同比提升0.9pct至8.7% [8] - 公司经营利润率同比提升0.2pct至16.7%，公司归母净利率同比提升0.5pct至12.8% [8] - FY2024/25H1，平均存货周转天数为189天，同比增加29天 [8] 投资建议 - 预计公司2025-2027财年EPS分别为0.32\0.37\0.42元，2025-2027财年PE分别为11.6\10.1\8.8倍，维持"买入-A"评级 [9] 财务数据与估值 - 营业收入(百万元): FY2023 16,774, FY2024 23,214, FY2025E 26,643, FY2026E 30,280, FY2027E 34,135 [11] - 净利润(百万元): FY2023 2,139, FY2024 3,074, FY2025E 3,585, FY2026E 4,109, FY2027E 4,701 [11] - 毛利率(%): FY2023 59.5, FY2024 59.6, FY2025E 59.6, FY2026E 59.5, FY2027E 59.4 [11] - EPS(摊薄/元): FY2023 0.19, FY2024 0.28, FY2025E 0.32, FY2026E 0.37, FY2027E 0.42 [11] - P/E(倍): FY2023 19.4, FY2024 13.5, FY2025E 11.6, FY2026E 10.1, FY2027E 8.8 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 波司登(03998.HK) FY25 中报点评：核心主业稳发展，品类外延拓空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 公司发布 FY25 中报，上半财年实现营收 88.0 亿元，同比+17.8%，营业利润 14.7 亿元，同比+19.6%，归母净利润 11.3 亿元，同比+23.0%，公司中期营收及归母净利润创历史新高、利润增速连续 7 年高于收入增速；费率方面，公司 FY25H1 归母净利率为 12.8%，归母净利率维持增长趋势 [1] 分业务表现 - 核心主业营收同增 22.7%。拆分业务看，公司聚焦核心主业，品牌羽绒服业务维持高增长，截至 FY25H1，该业务营收录得 60.6 亿元，同比+22.7%，品牌羽绒服业务毛利为 61.1%，同比-0.1 pct，主要系毛利相对较低的雪中飞品牌营收占比提升及羽绒原材料价格上涨所致；此外，贴牌加工业务同增 13.4%至 23.2 亿元，多元化服装业务同增 21.3%至 1.17 亿元，为公司营收持续贡献增量 [4] 分品牌表现 - 主品牌与雪中飞驱动公司中期业绩创新高。拆分品牌看，波司登主品牌 FY25H1 营收同增 19.4%至 52.8 亿元，毛利率同增 0.9 pct 至 66.3%，营收及利润双增长凸显公司主业基础稳固；雪中飞渠道改革拉动品牌增长，FY25H1 营收同增 47.1%至 3.90 亿元；冰洁亦录得高增长，营收较同期+61.5% [4] 渠道端表现 - 渠道端，Top 店模式及线上线下协同推动公司高质量发展。线下店铺端，公司近年不断深化 Top 店改革，追求打造高质量店铺，定制一店一策，不同店铺匹配差异化资源，以满足不同层级客群需求，提高单店管理能力及运营效率；线上店铺端，公司持续关注自营建设及内容升级，24 年"双十一"荣获天猫服饰店铺、女装店铺及男装店铺第二名、第一名、第二名的好成绩，FY25H1 波司登品牌羽绒服线上销售收入同增 24.1%，为公司多渠道协同发展奠定坚实基础 [4] 盈利预测与评级 - 盈利预测与评级：公司深耕行业多年并具备优秀的品牌力及产品研发设计能力、供应链管理高效带来行业领先的库存管理能力、优秀的代工能力，形成竞争壁垒，伴随公司聚焦主业战略下羽绒服饰及部分夏季商品快速发展，未来增长空间较大。我们预计公司 FY2025-2027 年归母净利润分别 35.33 亿元/41.47 亿元/48.25 亿元，同比分别增长 14.94%/17.38%/16.35%，考虑到公司在羽绒服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及供应链管理能力位于上乘，维持"买入"评级 [5]