报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 老铺黄金2024年业绩预告超预期，预计净利润14 - 15亿元，同比增长236% - 260%，24H2增长环比提速，上调盈利预测，维持“买入”评级 [1][3] - 业绩高增长核心来源为品牌影响力扩大、产品优化推新迭代、渠道扩张，全直营模式下同店销售高增带来可观利润弹性 [2] - 2025年2月10日公司发布股份奖励计划，拟授予核心骨干不超已发行H股总数10%（947.75万股H股股份），彰显长期发展信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计实现净利润14 - 15亿元，同比增长236% - 260%，24H1/24H2分别实现净利润5.88/8.12 - 9.12亿元，分别同比增长199%/270% - 315% [1] - 预计2024 - 2026年收入分别为85.91/136.77/179.18亿元，同增170%/59%/31%，归母净利润分别为14.73/25.06/34.26亿元，同增254%/70%/37% [3] 业绩增长原因 - 品牌影响力持续扩大，在高端黄金市场份额优势显著，带动存量店铺及线上渠道收入大幅增长 [2] - 产品持续优化、推新、迭代，2021年以来每年保持百余款产品迭代、百余款新品更新频率，2024年计划迭代167款产品、推出161款新品 [2] - 渠道扩张，2024年门店净增加7家，优化及扩容4家 [2] - 全直营模式下同店销售高增带来可观利润弹性，虽金价上涨、一口价定价且调价频率低或影响毛利率，但同店利润弹性带动整体净利率提升 [2] 股份奖励计划 - 2025年2月10日发布股份奖励计划，拟授予公司核心骨干不超过已发行H股（不包括库存股）总数的10%，即947.75万股H股股份 [3] - 授予对象综合多因素考虑，包含对公司的贡献及潜在贡献、服务年限、所在部门对公司长期发展贡献、上一年度绩效考核为“优秀”，以及针对新入职关键岗位 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3180|8591|13677|17918| |（+/-)(%)|146%|170%|59%|31%| |净利润（百万元）|416|1473|2506|3426| |（+/-)(%)|340%|254%|70%|37%| |EPS|-|8.75|14.88|20.35| |P/E|-|57.82|33.98|24.86| [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E各项目数据及变化情况，如流动资产、现金、应收账款及票据、存货等 [6][7] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [6][7]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 粉笔24年总体收入27.7亿同比减少不多于8.3%，净利润不少于2.25亿同比增长不少于19.3%，调后净利不少于3.5亿同比减少不多于21.4%，上市后持续稳健盈利 [1] - 粉笔2024年底全面拥抱DeepSeek大模型，推动自研垂域大模型性能释放，重构公职培训产业生态 [2] - 粉笔垂域大模型覆盖“教-学-练-测-评”全链路，推出精品面试AI点评产品，注册用户数达7274万，AI面试模考大赛报名情况良好 [3] - 粉笔通过创新“OMO”模式整合线上线下资源，实现规模经济与协同效应，有望巩固职业考试培训行业领先地位 [4] - 基于盈利预告调整盈利预测，预计24 - 26年公司收入分别为27.7亿、30.9亿、35.6亿人民币，调后净利分别为3.5亿、4亿、4.7亿人民币，EPS分别为0.16、0.18、0.21人民币/股，对应PE分别为17/15/13x [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 24年总体收入27.7亿，同比减少不多于8.3%，净利润不少于2.25亿，同比增长不少于19.3%，调后净利不少于3.5亿，同比减少不多于21.4% [1] - 调整盈利预测，预计24 - 26年公司收入分别为27.7亿、30.9亿、35.6亿人民币（原值为31.5/35/39亿人民币），调后净利分别为3.5亿、4亿、4.7亿人民币（原值为5.5/6.3/7.3亿人民币），EPS分别为0.16、0.18、0.21人民币/股（原值为0.25/0.28/0.33人民币/股），对应PE分别为17/15/13x [5] 技术创新 - 2024年底全面拥抱DeepSeek大模型，推动自研垂域大模型性能释放，重构公职培训产业生态，技术升级覆盖公务员考试核心场景 [2] - 基于自研垂域大模型推出精品面试AI点评产品，12月13日上线，用户1元/次限时体验，是公考行业内首款针对面试的AI产品 [3] 用户数据 - 截至2024年12月31日，粉笔注册用户数达7274万 [3] - AI面试模考大赛单日峰值报名人数已突破2.2万人，近一周共计报名9.4万人次，7成用户顺利完成答题，周环比涨超100% [3] 业务模式 - 提供全渠道培训服务，包括在线学习产品、大班直播课程和小班个性化培训，涵盖公职类招录考试及专业资格考试 [4] - 截至2024年6月30日，在线学习产品、大班课程和小班课程分别录得收入约6450万元、26570万元和102590万元 [4] - 通过创新“OMO”模式整合线上线下资源，实现规模经济与协同效应 [4]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 24年净利润增速超市场预期，主要因集团品牌影响力扩大、产品优化推新迭代、新增及优化扩容门店贡献增量收入；新店拓展稳步推进，同店有望保持高增；高端古法黄金具备稀缺性，品牌初具奢侈品基因；基于终端门店销售表现上调2024 - 2026年归母净利润预测，看好公司凭借差异化竞争优势提升市占率，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年2月21日收盘价548.50港元，一年内最高/最低为566.00/60.95港元，总市值92,349.13百万港元，流通市值51,984.01百万港元，资产负债率24.57% [2] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,294.8|3,180.2|8,907.4|14,780.0|19,342.6| |同比增长率（%）|2.3|145.6|180.1|65.9|30.9| |归母净利润（百万元）|94.5|416.3|1,459.8|2,524.5|3,466.3| |同比增长率（%）|-17.0|340.4|250.7|72.9|37.3| |每股收益（元/股）|0.7|3.0|8.7|15.0|20.6| |ROE（%）|10.9|27.5|38.3|39.8|35.4| |市盈率（P/E）|/|/|58.3|33.7|24.6|[5] 市场表现 - 2023年线下门店营收占比88.6%，主要收入地区为一线城市及新一线城市，核心客群为高净值消费者，门店集中于高线城市奢侈品区；截至2025年2月共38家门店，一线城市分布情况为北京11家、上海1家、广州1家、深圳4家，其余在新一线及二线城市高端商圈 [6] 产品特性 - 2024年Au9999价格上涨27%至614.8元/克，高端黄金珠宝消费韧性强，老铺产品为一口价定价模式，2025年2月25日将进行产品调价和限购，此次提价或提升产品毛利率、品牌辨识度及稀缺性 [6] 附录：财务预测摘要 - 包含营收、成本、利润、资产、负债等多方面财务指标预测及比率分析、现金流量表等内容，如2024 - 2026年营业收入增长率分别为180.14%、65.93%、30.87%，净利润增长率分别为250.66%、72.93%、37.31%等 [7]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 粉笔24年总体收入27.7亿同比减少不多于8.3%，净利润不少于2.25亿同比增长不少于19.3%，调后净利不少于3.5亿同比减少不多于21.4%，上市后持续稳健盈利 [1] - 2024年底全面拥抱DeepSeek大模型，推动自研垂域大模型性能释放，重构公职培训产业生态 [2] - 基于自研垂域大模型推出精品面试AI点评产品，扩展服务范围，巩固行业领先地位 [3] - 通过创新“OMO”模式整合线上线下资源，实现规模经济与协同效应，有望巩固职业考试培训行业领先地位 [4] - 调整盈利预测，预计24 - 26年公司收入分别为27.7亿、30.9亿、35.6亿人民币，调后净利分别为3.5亿、4亿、4.7亿人民币，EPS分别为0.16、0.18、0.21人民币/股，对应PE分别为17/15/13x [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 24年总体收入27.7亿，同比减少不多于8.3%，净利润不少于2.25亿，同比增长不少于19.3%，调后净利不少于3.5亿，同比减少不多于21.4% [1] - 调整盈利预测，预计24 - 26年公司收入分别为27.7亿、30.9亿、35.6亿人民币（原值为31.5/35/39亿人民币），调后净利分别为3.5亿、4亿、4.7亿人民币（原值为5.5/6.3/7.3亿人民币），EPS分别为0.16、0.18、0.21人民币/股（原值为0.25/0.28/0.33人民币/股），对应PE分别为17/15/13x [5] 技术创新 - 2024年底全面拥抱DeepSeek大模型，推动自研垂域大模型性能释放，重构公职培训产业生态，技术升级覆盖公务员考试核心场景 [2] - 基于自研垂域大模型推出精品面试AI点评产品，12月13日正式上线，用户1元/次限时体验，是公考行业内首款针对面试的AI产品 [3] 用户数据 - 截至2024年12月31日，粉笔注册用户数达7274万 [3] - 近期上线AI面试模考大赛，单日峰值报名人数已突破2.2万人，近一周共计报名9.4万人次，7成用户顺利完成答题，周环比涨超100% [3] 业务模式 - 提供全渠道培训服务，包括在线学习产品、大班直播课程和小班个性化培训，涵盖公职类招录考试及专业资格考试 [4] - 截至2024年6月30日，在线学习产品、大班课程和小班课程分别录得收入约6450万元、26570万元和102590万元 [4] - 通过创新的“OMO”模式整合线上线下资源，实现规模经济与协同效应 [4] 基本数据 - 港股总股本2231.28百万股，港股总市值6359.15百万港元，每股净资产0.61港元，资产负债率37.17%，一年内最高/最低股价为5.14/2.20港元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [21][5] 报告的核心观点 - 看好AI技术对搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，但考虑广告收入承压与Gen - AI研发投入持续增长，调整盈利预测，维持“优于大市”评级 [21] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024Q4百度集团总收入341亿元，同比 - 2%，全年总营收1331亿元，同比下降1%；经调整归母净利润67亿元，同比 - 13%，经调整归母净利润率20% [1][7] - 预计2025 - 2027年经调整归母净利润分别为272亿元、301亿元、331亿元（前值2025 - 2026年为310/332亿元） [2][21] 业务情况 广告业务 - 2024年第四季度百度核心广告收入179亿元，同比下降7%，全年同比下降3%，受宏观经济和AI转型影响，短期内AI生成搜索结果减少广告展示，但长期有助于提升用户体验和创造新机会 [14] - 22%搜索结果页含AI生成内容，1月百度App上83%月活用户与生成式AI内容互动，2024年12月百度App用户每日搜索查询量同比增长2% [14] - 2024年12月超2.7万广告主通过ERNIE智能体产生广告支出，AI变现将在2Q25初步探索 [15] 智能云业务 - 2024Q4智能云收入71亿元，同比增长26%，全年AI云业务收入增长17%，2024年与Gen - AI相关收入同比增长近两倍 [17] - ERNIE日处理API调用约16.5亿次，外部API调用环比增长178%，统一GPU集群规模翻倍，有效训练时间达99% [2][17] 自动驾驶业务 - 2025年2月以来Apollo Go全国范围内100%完全无人驾驶运营，2024Q4向公众提供超110万次乘车服务，同比增长36%，2025年1月累计服务超900万次 [2][18] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|133125|137011|144717|153085| |经调整归母净利润（百万元）|26345|27237|30078|33050| |经调整EPS（元）|9.39|9.71|10.72|11.78| |ROE|9.0%|7.1%|7.8%|8.0%| |毛利率|50%|50%|50%|51%| |收入增长|-1%|2.9%|5.6%|5.8%| |净利润增长率| - 8.4%|3.4%|10.4%|9.9%|[4][24]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][18] 报告的核心观点 - 24Q4网易收入同比下降1%，利润表现优秀主要系销售费用控制以及汇兑损益影响；游戏端游收入增长亮眼，《漫威争锋》表现优异，《燕云十六声》有望成新旗舰长青游戏；有道收入同比下降10%，学习服务结构调整优化；云音乐加强以音乐为核心的货币化能力，销售费用控制优秀；上调盈利预期，建议关注《燕云十六声》等新游戏表现 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 24Q4公司营收267亿元，同比下降1%；Non - GAAP归母净利润97亿元，同比增长31%；Non - GAAP归母净利率36%，同比提升9pct；本季度汇兑收益15.4亿元，去年同期损失8.1亿元 [1][6] - 24Q4公司综合毛利率61%，同比下降1pct；游戏及增值服务毛利率67%，同比降3pct，有道毛利率48%，同比降2pct，云音乐毛利率32%，同比升2pct；总经营费率32%，同比降5pct，销售费率11%，同比降5pct，预计25年整体销售费率在13%左右 [7] 游戏 - 24Q4在线游戏业务收入205亿元，同比增长5%；手游收入134亿元，同比降11%，因去年同期高基数，端游收入71亿元，同比增57%，得益于《魔兽世界》回归和《永劫无间》等；手游收入占比65.3%，同比降11.4pct；24Q4网易递延收入152亿元，同比增长14% [1][10] - 《漫威争锋》发布后4小时登Steam畅销榜榜首，累计玩家超4000万，首月流水预计达10亿元；《燕云十六声》有望成旗舰常青游戏；后续期待代理游戏《守望先锋》回归及《界外狂潮》等游戏 [2][11] 有道 - 24Q4有道净收入13亿元，同比下降10%；学习服务收入6.2亿元，同比减21%，因采用更有选择性客户获取方法；智能设备收入2.4亿元，同比增8%，因新产品销量增长；广告服务收入4.8亿元，同比增2%，因加大AI技术在广告投放应用 [2][12] 云音乐 - 24Q4云音乐净收入19亿元，同比下降5%，受社交娱乐业务拖累；24H2总收入38.8亿元，同比降2%，社交娱乐业务10.85亿元，同比降33%，在线音乐业务收入27.95亿元，同比增20%，基于订阅的会员收入同比增22.2% [14] - 24H1经调整利润819亿元，同比提升68%；毛利率33%，同比升4pct，环比降3pct，对版权成本持续优化；销售费率6%，同比降4pct，环比降1pct，采用审慎推广策略 [15] 投资建议 - 公司游戏制作能力优秀，游戏储备充足，建议关注《燕云十六声》流水及新游戏表现；上调25 - 27年调整后归母净利润预期至374/415/456亿元（上调4%/7%/0%），维持“优于大市”评级 [3][18] 财务预测与估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|105,295|112,612|122,731|132,532| |(+/-%)|1.7%|6.9%|9.0%|8.0%| |non - GAAP归母净利润(百万元)|33,511|37,437|41,530|45,622| |(+/-%)|2.8%|11.7%|10.9%|6.9%| |non - GAAP每股收益（元）|10.17|11.66|12.93|13.82| |EBIT Margin|28.1%|29.4%|30.7%|30.7%| |净资产收益率（ROE）|21.4%|20.7%|19.8%|18.4%| |市盈率（PE）|14.7|12.8|11.5|10.8| |EV/EBITDA|16.8|15.4|13.7|13.2| |市净率（PB）|3.54|2.95|2.54|2.22| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 阿里巴巴2025财年三季报表现亮眼，营收和净利润同比增长，主要受益于核心业务淘天和云的出色表现，上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1 - 3QFY2025营业收入7598.93亿元，同比增长5.6%，归属于普通股股东净利润1170.88亿元，同比增长53.1%，非公认会计准则净利润1282.75亿元，同比减少3.6% [1] - 3QFY2025营业收入2801.54亿元，同比增长7.6%，归属于普通股股东净利润489.45亿元，同比增长239.1%，非公认会计准则净利润510.66亿元，同比增长6.5% [1] 业务表现 - 淘天集团3QFY2025客户管理收入同比增长9%，得益于线上GMV增长和Take rate提升，全站推商家渗透率稳步提升，88VIP会员达4900万人且同比双位数增长 [2] - 云智能集团3QFY2025收入同比增长13%至317.42亿元，外部客户收入同比增长11%，AI相关产品收入连续六个季度三位数同比增长，推出旗舰版模型Qwen 2.5 Max表现出色 [3] 盈利预测调整 - 上调公司FY2025/FY2026/FY2027非公认会计准则净利润预测8.4%/5.3%/1.4%至1681.94/1781.55/1868.39亿元 [4] 财务报表与盈利预测 - 预计FY2025 - FY2027营业收入分别为10196、11039、11780亿元，归属普通股股东净利润分别为1407、1523、1612亿元等 [11] 市场数据 - 总股本190.08亿股，总市值22980.21亿港元，一年最低/最高77.35/129.50港元，近3月换手率40.01% [6] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为30.28%、32.41%、32.63%，绝对收益分别为42.57%、49.81%、69.43% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑到淘天征收技术服务费贡献收入增量及非电商业务持续减亏，维持用户体验投入，积极投入AI基础设施建设有望驱动云业务增长提速、部分对冲capex投入影响，维持FY2025 - 2027年调整后净利润预测1517/1707/1891亿，对应同比增速 - 3.7%/12.5%/10.8%，对应摊薄后EPS为8.1/9.4/10.6元，当前股价对应15.1/13.1/11.5倍PE 未来国内电商以份额稳定为目标，货币化率有望回升、国际电商保持高速增长、积极投入AI布局，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价138.50港元，一年最高最低为139.60/65.800港元，总市值26325.55亿港元，流通市值26325.55亿港元，总股本190.08亿股，流通港股190.08亿股，近3个月换手率29.09% [1] 业绩情况 - FY2025Q3收入同比增长8%，non - GAAP净利润同比增长6%，好于彭博一致预期（收入YOY + 6.5%、利润YOY - 4.2%） [5] - 淘天客户管理收入YOY + 9.4%，技术服务费贡献增量及全站推渗透率提升带动货币化率同比回正，经调整EBITA YOY + 2%，持续投入用户体验及营商环境 [5] - 国际商业集团收入YOY + 32%，经调整EBITA率 - 13%，YOY - 2.1pct，源于持续投入欧洲及海湾地区，Choice UE环比改善 [5] - 云智能集团收入同比增长13%，AI相关产品连续6季同比三位数增长，经调整EBITA率9.9%，YOY + 1.5pct，QOQ + 0.9pct [5] 业务布局与展望 - 淘天中长期目标为份额稳定，广告产品迭代吸引商家预算，叠加技术服务费增量有望驱动2025年货币化率回升，持续投入用户体验及营商环境，利润率或有波动 [6] - 国际电商B2B业务稳健增长，B2C业务持续改善，FY2026有望实现单季盈亏平衡 [6] - AI围绕AI战略核心加大投入AI和云计算的基础设施建设、AI基础模型平台以及AI原生应用、现有业务的AI升级转型，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和 [6] - 股东回报剩余回购规模207亿美金（约为当前市值的6%，有效期至2027年3月） [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | FY2023A | FY2024A | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 941,160 | 868,687 | 1,003,562 | 1,088,496 | 1,180,945 | | YOY(%) | 8.3 | 1.8 | 6.6 | 8.5 | 8.5 | | Non - GAAP净利润 (百万元) | 136,388 | 141,379 | 151,726 | 170,676 | 189,128 | | YOY(%) | 11.4 | 3.7 | - 3.7 | 12.5 | 10.8 | | 毛利率(%) | 36.7 | 37.7 | 38.7 | 38.7 | 38.9 | | 净利率(%) | 16.3 | 16.7 | 15.1 | 15.7 | 16.0 | | ROE(%) | 12.3 | 11.9 | 10.9 | 11.2 | 11.4 | | EPS(摊薄/元) | 7.0 | 8.1 | 8.1 | 9.4 | 10.6 | | P/E(倍) | 15.0 | 17.5 | 15.1 | 13.1 | 11.5 | | P/B(倍) | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑到淘天征收技术服务费贡献收入增量及非电商业务持续减亏，维持用户体验投入，积极投入AI基础设施建设有望驱动云业务增长提速、部分对冲capex投入影响，维持FY2025 - 2027年调整后净利润预测1517/1707/1891亿，对应同比增速 - 3.7%/12.5%/10.8%，对应摊薄后EPS为8.1/9.4/10.6元，当前股价对应15.1/13.1/11.5倍PE 未来国内电商以份额稳定为目标，货币化率有望回升、国际电商保持高速增长、积极投入AI布局，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价为138.50港元，一年最高最低为139.60/65.800港元，总市值为26325.55亿港元，流通市值为26325.55亿港元，总股本为190.08亿股，流通港股为190.08亿股，近3个月换手率为29.09% [1] 业绩情况 - FY2025Q3收入同比增长8%，non - GAAP净利润同比增长6%，好于彭博一致预期（收入YOY + 6.5%、利润YOY - 4.2%） [5] - 淘天客户管理收入YOY + 9.4%，技术服务费贡献增量及全站推渗透率提升带动货币化率同比回正，经调整EBITA YOY + 2%，持续投入用户体验及营商环境 [5] - 国际商业集团收入YOY + 32%，经调整EBITA率 - 13%，YOY - 2.1pct，源于持续投入欧洲及海湾地区，Choice UE环比改善 [5] - 云智能集团收入同比增长13%，AI相关产品连续6季同比三位数增长，经调整EBITA率9.9%，YOY + 1.5pct，QOQ + 0.9pct [5] 业务布局与展望 - 淘天中长期目标为份额稳定，广告产品迭代吸引商家预算，叠加技术服务费增量有望驱动2025年货币化率回升，持续投入用户体验及营商环境，利润率或有波动 [6] - 国际电商B2B业务稳健增长，B2C业务持续改善，FY2026有望实现单季盈亏平衡 [6] - 围绕AI战略核心加大投入AI和云计算的基础设施建设、AI基础模型平台以及AI原生应用、现有业务的AI升级转型，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和 [6] - 股东回报方面，剩余回购规模207亿美金（约为当前市值的6%，有效期至2027年3月） [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | FY2023A | FY2024A | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 941,160 | 868,687 | 1,003,562 | 1,088,496 | 1,180,945 | | YOY(%) | 8.3 | 1.8 | 6.6 | 8.5 | 8.5 | | Non - GAAP净利润 (百万元) | 136,388 | 141,379 | 151,726 | 170,676 | 189,128 | | YOY(%) | 11.4 | 3.7 | - 3.7 | 12.5 | 10.8 | | 毛利率(%) | 36.7 | 37.7 | 38.7 | 38.7 | 38.9 | | 净利率(%) | 16.3 | 16.7 | 15.1 | 15.7 | 16.0 | | ROE(%) | 12.3 | 11.9 | 10.9 | 11.2 | 11.4 | | EPS(摊薄/元) | 7.0 | 8.1 | 8.1 | 9.4 | 10.6 | | P/E(倍) | 15.0 | 17.5 | 15.1 | 13.1 | 11.5 | | P/B(倍) | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - AI带动智能云增长加快，广告业务预计随宏观环境及AI搜索商业化开启逐步复苏，小幅下调公司2025 - 2026年non - GAAP净利润预测至271/294亿元，新增2027年净利润预测320亿元，对应同比增速0.2%/8.7%/8.7%，对应调整后摊薄EPS 9.4/10.2/11.1元，当前股价88.35HKD对应2025 - 2027年8.7/8.0/7.4倍PE，考虑到未来随宏观环境复苏及AI产品变现、广告业务有望重回增长，生成式AI对云收入贡献持续扩大、无人驾驶重点区域盈亏平衡及后续扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 日期为2025年2月19日，当前股价88.35港元，一年最高最低为119.40/74.300港元，总市值2514.80亿港元，流通市值2478.41亿港元，总股本28.46亿股，流通港股28.05亿股，近3个月换手率24.92% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|134598|133125|137327|145313|152696| |YOY(%)|8.8|-1.1|3.2|5.8|5.1| |Non - GAAP净利润(百万元)|28747|27002|27064|29424|31980| |YOY(%)|39.0|-6.1|0.2|8.7|8.7| |毛利率(%)|52.6|52.9|51.3|52.1|52.2| |净利率(%)|21.4|20.3|19.7|20.2|20.9| |ROE(%)|13.3|11.0|9.8|9.6|9.3| |EPS(摊薄/元)|10.1|9.4|9.4|10.2|11.1| |P/E(倍)|8.1|8.7|8.7|8.0|7.4| |P/B(倍)|1.0|1.1|1.0|0.9|0.8|[9] 各业务情况 - 2024Q4百度收入同比下滑2.4%，小幅好于彭博一致预期；non - GAAP净利润69亿元，同比下滑13.5%，好于彭博一致预期（47亿），百度核心收入利润好于预期，爱奇艺收入利润低于预期[7] - 百度核心在线营销：2024Q4收入同比下滑7%，源于宏观环境影响及自身搜索转型调整，应用内搜索广告竞争加剧及搜索中AI生成内容比例提升但尚未开启变现，2024Q4搜索页面中约22%为AI生成结果[7] - AI及智能云：2024Q4智能云收入同比增长26%，2024年12月文心大模型处理的日均API调用量达到16.5亿次[7] - 智能驾驶：2024Q4萝卜快跑单量同比增长36% [7] - 爱奇艺：2024Q3收入同比下滑14%，non - GAAP经营利润率同比下滑5pct [7] 业务展望 - 短期广告主业SME客户受宏观环境影响需求缓慢复苏、竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，未来随战略调整AI搜索逐步开启商业化，开源模型有望带动云需求增长，智能驾驶商业模式有望获得验证[8] - 利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，但AI云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实现重点区域盈亏平衡，持续减少非核心业务投入及费用优化[8]