投资评级 - 维持"增持"评级 目标价17.85元人民币[1][5][7] 核心财务表现 - 1H25营收45.51亿元 同比下滑7.7% 归母净利润3.19亿元 同比大幅下降43.4%[1][7] - Q2单季营收25.13亿元 同比下降10.8% 归母净利润3.07亿元 同比下滑23.0%[1] - 扣非归母净利润4.29亿元 同比下降19.3%[1][7] - 销售毛利率34.4% 同比下降1.4个百分点[4] - 期间费用率21.2% 同比上升0.4个百分点[4] 分品牌表现 - 索菲亚品牌营收41.28亿元 同比下降7.1% 工厂端平均客单价2.23万元 同比下降5.7%[2] - 米兰纳品牌营收1.76亿元 同比下降26.5% 工程端平均客单价1.73万元 同比上升21.0%[2] - 司米品牌向高端整家定制转型 渠道调整持续推进[2] - 华鹤品牌营收0.56亿元 同比下降21.1%[2] 渠道发展状况 - 整装渠道营收8.52亿元 同比下降13.2% 直营整装合作装企270个 覆盖211个城市 已上样门店711家[3] - 零售整装业务合作装企数量2425个[3] - 大宗业务渠道收入6.46亿元 同比下降12.0%[3] - 出口收入0.34亿元 同比增长39.5% 拥有26家海外经销商[3] 费用结构分析 - 销售费用率9.3% 同比下降0.7个百分点[4] - 管理费用率9.0% 同比上升2.0个百分点[4] - 财务费用率0.3% 同比上升0.3个百分点[4] - 研发费用率2.7% 同比下降1.2个百分点[4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为11.43/12.66/13.66亿元[5] - 对应EPS分别为1.19/1.31/1.42元[5][10] - 给予2025年15倍目标PE[5] - 当前股价13.73元(截至8月28日) 市值132.23亿元[8] 股息与分红特征 - 2023-2024年股利支付率分别为75.46%/70.25%[4] - 预测股息率7.28%[10] - 高分红优势明显[4] 门店网络布局 - 索菲亚经销商1,794个 专卖店2,517家(较年初净增14家)[3] - 米兰纳经销商544个 专卖店572家(较年初净增13家)[3] - 司米经销商132个 专卖店135家(较年初净减26家)[3] - 华鹤经销商216个 专卖店260家(较年初净减19家)[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价60.43元人民币[1][7] 核心观点 - 短期业绩承压但长期成长趋势未改 1H25收入2.60亿元(yoy-26.4%) 归母净亏损0.41亿元(同比转亏) 主因国内业务节奏调整和战略性费用投入增加[1] - 海外市场拓展顺利 1H25海外收入实现增长 产品在德国/英国/韩国/泰国等多国市场推广进展良好[1][3] - AQ-400等高端产品性能行业领先 新一代旗舰机型AQ-400国内已获批 将显著提升高端市场竞争力[1][4] - 采用DCF估值法(WACC:9.2% 永续增长率:2.8%) 目标价较前值55.12元上调至60.43元[5][7] 财务表现 - 1H25毛利率62.4%(yoy-9.1pct) 主因毛利率较低的海外业务收入占比提升[2] - 费用率显著上升 销售/管理/研发费用率分别为38.5%/19.3%/28.4%(yoy+3.8/+2.7/+3.6pct) 反映公司战略性强化投入[2] - 下调短期盈利预测 预计25-27年归母净利0.01/1.00/1.60亿元(较前值下调99%/24%/7%)[5][14] 业务板块分析 - 内窥镜设备:1H25收入2.40亿元(yoy-29.6%) 受国内业务调整影响 但终端招标已复苏 高端市场和县域市场同步拓展[3] - 内窥镜诊疗耗材:1H25收入966万元(yoy+40.1%) 产品竞争力持续提升 预计25年保持快速增长[3] - 内窥镜维修:1H25收入933万元(yoy+122.3%) 维保能力提升推动快速发展[3] 产品研发进展 - AQ-400系统:1H25国内获批主机及肠胃镜 助力高端市场竞争力提升[4] - 3D消化内镜:完成型式检验及动物试验 将填补3D软性内镜市场空白[4] - 内窥镜机器人:完成型式检验及部分阶段性临床试验 将为复杂手术提供优化解决方案[4] 估值与预测 - 当前市值64.92亿元 收盘价48.21元(截至8月28日)[8] - 预计25-27年营业收入7.50/9.29/11.44亿元 同比增长0.01%/23.97%/23.08%[11] - ROE预计从25年0.10%提升至27年10.51% PB维持在4.09-4.78倍区间[11][28]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价3.15港币 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25营收104.59亿元 同比下降7.5% [1] - 归母净利8.97亿元 同比下降20.1% 低于预期11.22亿元 [1] - 中期股息6.74亿元 占归母净利比例80% DPS 7.35港仙 同比增长5% [1][3] - 资本开支同比下降40%至9.4亿元 [1][3] - 自由现金流大幅提升至17.5亿元 [1][3] 业务板块表现 - 污水及再生水处理服务收入45.2亿元 同比增长3% 中国毛利率提升1个百分点至60% [2] - 平均水价提升至1.56元/吨（1H24为1.54元/吨） [2] - 供水服务收入14.5亿元 基本持平 中国毛利率下降2个百分点至41% 海外下降1个百分点至31% [2] - 水治理建造服务营收7.1亿元 同比下降57% BOT水厂建设营收下降63%至4.6亿元 [2] 运营与战略进展 - 日设计产能4330万吨/日 新签约项目设计能力12万吨/日 均为轻资产项目 [3] - 经营性净现金流预计净流入19.4亿元（1H24约2.5亿元） [3] - 财务费用压降3.7亿元 管理费用压降1.0亿元 [4] - 坚持轻资产战略 主动缩减BOT项目投资 [2] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利预测至15.2/16.4/17.4亿元 调整幅度-1.3%/-0.2%/+1.1% [4] - 2025年EPS预测0.15元 BPS 3.11元 [4] - 基于18.9倍2025年目标PE（前值16.5倍） [4] - 历史三年PE均值11.5倍（前值10.3倍） [4] 行业与市场数据 - 市值264.23亿港币 收盘价2.63港币 [7] - 52周价格区间2.03-2.80港币 [7] - 2025年预测股息率6.42% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价29.35港币（前值27.06港币）[1][5][6] 核心观点 - 公司25H1营收9.12亿美元（yoy+11.9%），期内利润0.95亿美元（yoy+54.6%），经调整纯利0.76亿美元（yoy+23.4%），符合业绩预告[1] - 看好锂电OPE海外长期渗透率提升空间，公司品牌及产品生态优势突出，越南产能布局加速[1][4] - 参考可比公司25年16倍PE均值，给予公司25年13倍目标PE，基于海外产能尚在爬坡[5] 业务表现 - OPE业务收入6.02亿美元（yoy+22.8%），主要受益于EGO品牌快速成长和市场份额提升[2] - 自主品牌OBM业务收入同比+16.2%，占总收入77.5%，上半年推出约100款新品，锂电产品占比超90%[2] - 电动工具收入3.06亿美元（yoy-2.5%），主要因OEM业务下降及中国市场偏弱[2] - 北美地区收入6.51亿美元（yoy+17.9%），表现优异；欧洲/中国/其他地区分别收入1.79/0.59/0.23亿美元，增速+4.0%/-8.4%/-13.2%[2] 盈利能力 - 25H1销售毛利率33.3%（yoy+0.4pct），受益于高毛利率EGO品牌占比提升、原材料成本下降及销售价格上涨[3] - 期间费用率23.7%（yoy+0.9pct），其中销售费用率14.2%（yoy+1.1pct）因渠道开拓投入增加及欧美增聘销售人员[3] - 净利润率10.4%（yoy+2.9pct），经调整利润率8.3%（yoy+0.8pct）[3] - 处置泉峰汽车股权带来收益净额0.19亿美元[3] 行业与战略 - 锂电OPE相对传统燃油OPE优势明显，渗透率提升趋势明确，北美/欧洲市场规模占比预计超75%[4] - EGO品牌凭借生态系统和技术优势增长强劲，用户心智持续深化[4] - 公司通过产能出海应对关税加征，25H2越南产能有望大幅增加[4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润1.48/1.74/2.01亿美元，对应EPS 0.29/0.34/0.39美元[5][10] - 当前市值115.09亿港币，收盘价22.52港币（截至8月28日）[7] - 25年预测PE 9.99倍，低于可比公司平均值16倍[10][12]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价13.41港币（当前股价9.84港币）[5][6] - 基于2025年20倍PE估值（高于可比公司Wind一致预期18倍PE），主因制药板块接单能力更强且行业景气度回归[5][11] - 预测2025-2027年EPS为0.61/0.76/0.97元人民币[5][10] 财务表现与订单动态 - 1H25收入26.87亿元（同比-23%），归母净利润3.38亿元（同比-10.1%），主因24年底在手订单扰动及贸易应收款减值亏损[1][6] - 新签订单60亿元（同比+89.5%），在手订单106亿元（同比+20.4%）创历史新高，经营现金流因预付款增加显著改善[1] - 预计2025年归母净利润同比略有增长，2026年起恢复双位数增长[1] 分业务板块表现 制药板块 - 1H25收入7.97亿元（同比+20%），主因北非模块化工厂订单交付及24年底订单稳步执行[2] - 在手订单57.25亿元，新签订单43.7亿元，海外MNC/CXO的CAPEX需求强势复苏推动订单转化[2] - 延期项目陆续确认，预计2H25收入环比强势增长[2] 绿色能源与新兴领域 - 其他领域（含绿色能源）1H25收入2.88亿元（同比+18%），在手订单4.8亿元，新签订单2.3亿元[2] - 被看好成为新收入增长点，模块化数据中心技术有望配合AI算力需求落地合作订单[3] 周期性板块 - 动力电池原材料收入4.04亿元（同比-38%），在手订单7.6亿元，新签订单2.9亿元，预计2025年企稳[3] - 电子化学品收入0.91亿元，在手订单10.9亿元，新签订单2.3亿元[3] - 化工收入5.81亿元（同比-17.5%），在手订单10.3亿元，新签订单1.3亿元，预计2H25因发展中国家需求落地而改善[3] 产能与全球化布局 - 南通工厂阶梯式释放产能并扩充场地，支持高质量接单能力[4] - 马来西亚工厂扩建项目陆续交付，泰国或建设新生产基地完善全球贸易链布局[4] 盈利预测与增长驱动 - 预计2025-2027年营业收入6,964/8,141/9,768百万元人民币（同比+0.23%/+16.9%/+20%）[10] - 归母净利润预测759/944/1,204百万元人民币（同比+3%/+24%/+27%），主因新签订单增长及减值亏损减少[1][5][10] - 制药板块景气回归、绿色能源及模块化数据中心成为中期新增长驱动[2][3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价79.42元人民币[4][6] 核心观点 - 公司坚持长期主义 重视渠道健康和库存去化 基本面延续向好趋势[1] - 经营端保持稳健 巩固次高端价位传统优势 同时在大众价位产品积极探索增量[1] - 期待消费能力修复带动动销稳步回升 引领盈利端持续改善[3] 产品端表现 - 上半年产品结构变化幅度较小 核心大单品品味舍得聚焦商务消费场景相对承压[2] - 大众价位产品舍之道、沱牌T68增幅较为显著[2] - 坚持高端化方向 打造藏品系列 在低基数下25H1增幅弹性较大[2] - 聚焦四大核心单品 针对年轻人群体创新文创产品形成差异化[3] 渠道端策略 - 依靠平台推力和C端拉力提升动销[2] - 聚焦基地市场 启动六大基地市场战役（遂宁、成都、绵阳、聊城、德州、天津）[2] - 目标打造多个5-10亿级别核心样板城市[2] - 希望未来2年电商占比持续提升 通过差异化产品和营销实现增长[2] - 积极拓展团购渠道 坚持乡镇市场下沉开拓[3] 近期经营表现 - 下半年品味舍得已实现明显恢复 舍之道、沱牌T68延续稳健表现[3] - 开瓶率数据改善：7月降幅大幅收窄 8月同比转正[3] - 保持内部组织活力 坚持271排名机制 调整奖金资源分配制度[3] - 组织层面更加扁平 大幅减少营销中台人数 提高执行和传导通畅性[3] 财务预测 - 维持25-27年营业收入46.9/49.0/52.1亿元 同比-12.5%/+4.5%/+6.4%[4] - 维持25-27年EPS为1.47/1.57/1.71元[4] - 预计25年归属母公司净利润491.27百万元 同比+42.08%[10] - 预计25年毛利率68.06% 较24年65.52%有所提升[10] - 给予25年54x PE 基于可比公司25年平均PE 54x[4][11] 估值数据 - 当前股价64.50元人民币（截至8月28日）[7] - 市值21,486百万元人民币[7] - BVPS 21.18元人民币[7] - 25年预测PE 43.74倍 PB 3.00倍[10]

投资评级 - 维持买入评级 目标价3.40港币 [2][5][8] 核心观点 - 公司具备优质资产和高效运营能力 红利价值凸显 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测10.5亿/11.9亿/11.9亿港币不变 [5][8] - 采用DDM估值法 假设80%分红比例和0%永续增长率 [8][11] 财务表现 - 1H25营业收入21亿港币 同比下降17% [5] - 1H25归母净利润4.04亿港币 同比下降51.7% [5] - 精焦煤平均售价同比下降45% 大于行业41%的降幅 [5][6] - 原煤产量264万吨 同比增长17.3% 精焦煤产量154万吨 增长19.4% [6] - 宣布派发每股6港仙股息 分红比例达76% 较1H24提升23个百分点 [5] 成本控制 - 原煤生产成本328元/吨 同比下降27.6% 降低125元/吨 [7] - 成本下降主要来自：资源税费减少34元/吨 折旧摊销减少9元/吨 主动控费降低82元/吨 [7] - 销售费用率同比下降1.2个百分点至1.1% [7] - 预计2H25单位生产成本仍将同比下降8.2% [7] 经营预测 - 2025E营业收入4,358百万港币 同比下降13.8% [5] - 2026E营业收入4,607百万港币 同比增长6.0% [5] - 2025E每股收益0.21港币 2026E提升至0.24港币 [5] - 2025E净资产收益率6.38% 2026E提升至7.22% [5] - 2025E市盈率13.13倍 2026E降至11.54倍 [5] 估值指标 - 当前股价2.77港币 市值14,102百万港币 [2] - 市净率0.83倍 EV/EBITDA倍数3.84倍 [2][5] - 2025E股息率6.09% 2026E提升至6.93% [5] - 每股净资产3.12港币 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 收入保持较快增长 25H1营业收入28.05亿元同比+18.89% [1] - 算力租赁业务有望成为第二增长曲线 积极推进算力应用场景开拓 [4] - 筹划赴新加坡上市实现多元化融资 推动东南亚等海外智算中心落地 [4] 财务表现 - 25H1归母净利润3.41亿元同比+1.85% 扣非归母净利润2.98亿元同比-10.76% [1] - 25Q2收入15.17亿元同比+20.93% 归母净利润1.51亿元同比-15.60% [1] - 毛利率40%同比-2.96pct 期间费用率26.51%同比+1.77pct [3] - 现金流表现较好 CFO净额13.72亿元同比多流入2.24亿元 [3] 业务运营 - 经营租赁收入27.75亿元同比+20.13% 销售及加工服务收入0.10亿元同比-72.28% [2] - 设备数量突破18万台 较年初增加2万台 整体出租率稳定在87%以上 [2] - 新增10个线下网点总数达380个 香港设立首家门店 [2] - 线上业务渠道获取有效订单1.44万单 创造租金收入近9000万元同比+25% [2] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润6.5/10.6/13亿元 对应PE 33.8/20.7/17.1倍 [1] - 预计25-27年营业收入59.40/74.34/88.02亿元 增长率14.87%/25.14%/18.40% [5] - 预计25-27年EPS 0.33/0.53/0.64元 [5] 资本结构 - 获得AA+主体信用评级 债券批复10亿元 第二期发行利率2.66% [3] - 资产负债率73.77% [7] - A股总市值219.57亿元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司为稀缺的高端国货美妆品牌 高基数下稳定业绩持续兑现[1][4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入25.88亿元 同比增长31.3%[4] - 2025H1归母净利润6.70亿元 同比增长36.1%[4] - 毛利率84.2% 同比下降0.7个百分点[5] - 销售费用率45.2% 同比下降2.3个百分点 管理费用率6.9% 同比下降1.5个百分点 研发费用率0.6% 同比下降0.2个百分点[5] - 预计2025-2027年归母净利润为11.79/15.36/19.39亿元 对应EPS为2.41/3.13/3.95元[4] - 当前股价对应PE为35.7/27.4/21.7倍[4] 业务分拆表现 - 彩妆业务营收14.22亿元 同比增长31.1% 占比55.0% 毛利率82.7%[5] - 护肤业务营收10.87亿元 同比增长33.4% 占比42.0% 毛利率87.5%[5] - 化妆艺术培训业务营收0.67亿元 同比下降5.9% 占比2.6% 毛利率77.6%[5] - 香氛业务毛利率62.9%[5] - 线上渠道营收12.97亿元 同比增长39.0%[5] - 线下渠道营收12.24亿元 同比增长26.6%[5] 产品与渠道亮点 - 小金扇粉饼和鱼子气垫均实现超2亿元销售额[6] - 鱼子面膜零售额超6亿元 占护肤业务近60%[6] - 黑霜产品零售额超2亿元[6] - 香水系列"国韵凝香"和"闻道东方"实现1141万元销售额[6] - 新品黑金焕颜鎏光精华水销售额超1600万元[6] - 自营专柜405个 经销专柜32个 覆盖超120个城市[6] - 复购率达30.3% 同比提升1.6个百分点[6] - 2025年618大促销售额增长超70% 抖音彩妆类目榜首[6] - 入驻北京SKP 重庆星光68百货等超高端渠道 杭州开设首家品牌形象旗舰店[6] 市场表现与估值 - 当前股价94.050港元[1] - 总市值461.02亿港元[1] - 流通市值246.26亿港元[1] - 总股本4.90亿股[1] - 流通港股2.62亿股[1] - 近3个月换手率68.95%[1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8] 核心观点 - 2025年半年报业绩基本符合预期 营业收入47.13亿元（YoY+20%） 归母净利润4.09亿元（YoY+16%） [8] - 矿服业务高速增长 新签订单近80亿元 雅鲁藏布江水电工程（总投资1.2万亿元）有望拉动西藏民爆需求 [8] - 民爆业务盈利向好 通过收购松光民爆新增6万吨炸药产能 总产能增至58.15万吨 [8] - 在手订单充足（2023年新签319.01亿元） 为未来收入增长提供可持续性 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入47.13亿元（YoY+20.4%） 归母净利润4.09亿元（YoY+16.4%） [7][8] - 2025Q2单季度营业收入27.03亿元（YoY+26% QoQ+34%） 归母净利润2.43亿元（YoY+13% QoQ+47%） [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.85/10.65/12.81亿元 对应PE 19/16/13倍 [7][8] - 2025H1毛利率22.4% 净资产收益率5.4% [7] 业务细分 - 爆破服务收入35.51亿元（YoY+28%） 毛利7.51亿元（YoY+30%） 毛利率21.15%（YoY+0.20pct） [8] - 工业炸药收入6.38亿元（YoY+3%） 毛利2.20亿元（YoY+5%） 毛利率34.48%（YoY+0.83pct） [8] - 新疆子公司收入23.53亿元（YoY+35%） 净利润2.98亿元（YoY+17%） [8] - Q2新签矿服订单59.03亿元 较Q1的20.88亿元大幅增长 [8] 市场数据 - 当前股价13.67元 市净率2.2倍 流通市值95.82亿元 [2] - 每股净资产6.12元 资产负债率36.87% 总股本12.40亿股 [2]