2月组合 - 组合包含电子、通信、海外科技等16个行业[1] 春节 - 两会行情 - 看好春节 - 两会窗口股市春季行情，重在科技成长[2] - 决策层推动中长期资金入市，对节前风险偏好底部形成有“确认意义”，节后有望推动股市表现[2] - Q1中美关税进一步升温风险可控，短线对股市影响可控[2] - 中国DeepSeek突破是科技公司重估与2025年科技“转型牛”主线确立的基石[2] 特朗普关税2.0 - 美国对华全面加征10%关税，拟对加拿大和墨西哥全面加征25%关税，并威胁对欧洲加征关税[3] - 本轮关税面向全球加征，我国部分行业将受较大影响，且汇率贬值缓冲空间有限[3] - 内需政策加码对冲，逆向布局时机将出现[3] 行业比较 - 春季行情科技为要，推荐传媒、计算机、汽车等行业及相关主题[4] 风险提示 - 海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性[5]

总体盈利情况 - 2024年全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，同比下降3.3%[3][26][31] - 12月规模以上工业企业利润同比由11月的下降7.3%转为增长11.0%，反弹18.3个百分点；营业收入同比增长4.2%，较11月反弹3.7个百分点[3][30][31] - 四季度工业企业利润降幅较三季度大幅收窄12.7个百分点[3][31] 不同类型企业盈利情况 - 国有控股企业利润总额21397.3亿元，同比下降4.6%；股份制企业利润总额56166.4亿元，下降3.6%；外商及港澳台投资企业利润总额17637.9亿元，下降1.7%；私营企业利润总额23245.8亿元，增长0.5%[26] 不同行业盈利情况 - 采矿业利润总额11271.9亿元，同比下降10.0%；制造业利润总额55141.1亿元，下降3.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额7897.6亿元，增长14.5%[26] - 2024年四季度，专用设备、通用设备行业利润同比分别增长18.4%、1.8%，三季度为下降8.1%、5.6%；电气机械行业利润同比增长11.3%，三季度为下降5.7%[4][33][34] - 2024年高技术制造业利润较上年增长4.5%，高于规上工业平均水平7.8个百分点，拉动规上工业利润增长0.8个百分点[32] - 2024年消费品制造业利润较上年增长3.4%，化纤、酒饮料茶、食品制造、文教工美等行业全年分别增长33.6%、7.1%、6.3%、4.8%[34] 其他财务指标情况 - 2024年末规模以上工业企业资产负债率为57.5%，比上年末上升0.1个百分点；应收账款26.06万亿元，增长8.6%；产成品存货6.44万亿元，增长3.3%[28] 风险提示 - 存在经济数据短期波动风险和上游价格快速上涨风险[5]

服务业情况 - 1月ISM服务业PMI从12月的54.1降至52.8，低于预期的54，对应年化GDP增速为1.4%[2] - 商业活动指数从12月的58.2回落至54.5，新订单指数从54.2降至51.3，物价指数从64.4降至60.4，就业指数从51.4升至52.3[2] - 14个行业扩张较上月增加5个，3个行业收缩较上月减少3个[2] 制造业情况 - 1月制造业PMI从12月的49.3升至50.9，高于预期的50，对应GDP增速约为2.4%[2] - 新订单指数从52.5升至55.1，就业指数从45.3升至50.3，自有库存和客户库存指数收缩幅度扩大[2] - 8个行业扩张较上月增加1个，8个行业收缩较上月增加1个，多数受访者提到关税或造成供应链紧张[2] 金融市场和货币政策影响 - PMI数据减轻市场对通胀反弹担忧，美股和美债短期受提振，但特朗普政策不确定性仍笼罩市场[1][2] - 未来两季度美国经济增长和通胀可能温和放缓，因特朗普政策推升中期通胀不确定性，美联储对降息更谨慎[1][2] - 预计3月和5月继续暂停降息，6月和9月两次降息各25个基点[1][2]

邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhongyumei@mszq.com ➢ 事件：2 月 5 日，蛇年春节后的首个工作日，北京、上海、广东、山东、浙 江、辽宁、湖北、安徽、福建等省市召开"新春第一会"。 ➢ 今年的早春更加检验地方节后发力的力度，对于一季度"开门红"的成色甚 是重要。今年春节来得比较早，考虑到中央经济工作会议到地方政府部署之间间 隔时间较短，节前地方对 2025 年工作的展开可能"心气足、时间不够"。节后各 省市（尤其是一些经济大省）即刻召开了"新春第一会"，为 2025 年经济工作描 绘出了更详实的画卷。聚焦于年后地方的首次会议，科技成为了打开一季度"开 门红"、乃至全年经济发展的"金钥匙"。 经济动态点评 地方"新春第一会"的信号 2025 年 02 月 06 日 ➢ 地方促科技：更讲究"因地制宜"。虽然大多重视科技，但各个省份聚焦的 科技板块不尽相同。在开年首次会议上，广东、湖北等科技实力较强的省份提到 的科技板块主要为人工智能、机器人；而拥有"中国数谷"美誉的贵州，更多是 在数字经济、新兴数据上进行部署。 ➢ 消费、民生有待跟进。不同于年后甚多地方政府专门以科技创新或营 ...

就业数据情况 - 美国1月ADP就业人数增加18.3万人，创去年10月以来最高，超市场预期的15万，去年12月数据从12.2万上修至17.6万[1] - 市场预计1月美国非农就业人数增加16.9万，失业率维持在4.1%[5] 就业市场表现 - ADP数据表明美国就业市场强劲，压缩美联储降息空间，劳动力市场以健康步伐扩张，虽有调整但雇主仍在招聘、裁员少[1][2] 行业就业差异 - 1月商品生产商就业减少6000人，为2023年11月以来最严重，服务业新增就业19万，为2023年7月以来最高[6] - 贸易、运输和公用事业新增就业56000人，休闲和酒店业新增54000人，教育和卫生服务业新增20000人，制造业减少13000个岗位[7][8] 美联储相关 - 美联储关注劳动力市场动态评估降息路径，去年失业率上升使其降息1个百分点，现就业市场强劲[3] - 特朗普关税政策为美联储未来利率路径带来不确定性[4] 报告相关 - ADP报告后，美国劳工统计局官方非农就业报告本周五公布，两份报告有时有差异，ADP薪酬衡量样本量达1480万[5]

中国利率体系 - 利率体系包括存贷款利率和金融市场利率两个链条，银行FTP定价机制连接二者[6][14] - 央行利率走廊下限为超额准备金利率0.35%，中枢为7天逆回购利率1.5%，上限为7天期SLF利率2.5%[6] - 2024年资金利率多数走低且波动减小，存款和贷款利率持续下调[5][6] 金融机构负债端 - 银行负债端最重要的是存款，占比超86%，2022年以来存款利率多轮下调[6][76] - 保险负债端成本主要由预定利率决定，2024年底传统险、分红险、万能险预定利率分别为2.5%、2.0%和1.5%[6] - 保险资管负债成本由资金来源决定，养老金占比上升有望提高负债成本灵活性[7] - 理财、理财子、公募打破负债刚性，投资者可“用脚投票”，2024年理财产品平均收益率为2.65%[7][97] 债牛驱动力 - 存款利率下行、保险预定利率下调，使银行和保险对资产收益率下行容忍度提升[9] - 低利率环境下居民资产配置变化，非净值化保险与理财成定存替代[9] - 通知存款等监管收紧，套利空间压缩或致资金抢配利率债[9]

关税事件时间线 - 2025年1月10日特朗普宣布审查对中国、加拿大、墨西哥等国贸易政策[4] - 2月1日特朗普宣布对中国商品加征10%关税，对加拿大和墨西哥进口商品征收25%关税[4] - 2月2日加拿大宣布对价值1550亿加元美国进口产品征收25%报复性关税[4] - 2月3日特朗普宣布暂缓加征加拿大、墨西哥两国关税，为期至少30天[7] 市场反应 - 2月3日美股暴跌、美元上涨、黄金上涨，道指一度跌近1.5%，美元指数涨幅超1%，COMEX黄金突破2850美元每盎司[5] - 特朗普暂缓对墨西哥加征关税后，美股跌幅收窄，美元指数盘中走低，加元、墨西哥比索盘中大幅拉升，黄金价格继续冲高，2月5日COMEX黄金触及2886.1美元/盎司[7] 美墨加交锋 - 加墨两国对美出口分别占其本国GDP的24%及32%，经济高度依附美国，与美谈判是“无奈的最优解”[8][9] - 美国对加拿大加征关税对改善贸易逆差意义不大，对墨西哥加征关税难以使产业链回流美国，关税是谈判非贸易问题的施压工具[20][22] 中美交锋 - 10%对华关税预计拖累中国总出口0.6个百分点，推高美国CPI 0.23个百分点[28][30] - 中方采取加征关税、反垄断调查、稀土出口管制、不可靠实体清单等综合反制措施[34] 展望与风险 - 预计2025年上半年美国对华关税节奏偏缓，下半年取决于特朗普内政推动进度[39] - 存在美国经济超预期回落，全球地缘政治风险超预期的风险[41]

关税战历史与现状 - 1929年美国发动关税战，《霍利 - 斯穆特关税法》使23国抗议，加拿大反击，26国设进口数额控制，1929 - 1933年世界贸易额缩水三分之二，美国出口降近70%[12][13] - 2025年美国再启关税战，对加墨征25%关税，对中国加征10%，后续或再加20%，对其他经济体渐进式每月增2%或2.5%关税至20%[15][16] 经济格局变化 - 中国成全球自由贸易旗手，美国战略收缩退守北美，中欧、中日韩经贸合作或加强[19] 美元情况 - 关税战使美国逆差减少，全球美元供应减少，美元指数上行，美元趋于短缺[23] - 美国债台高筑、通胀上行、债务庞氏化，美元信用沉沦，黄金连创新高对应美元贬值[25] 科技发展 - DeepSeek开源大模型训练成本是OPEN AI的二十分之一，推理成本是三十分之一，打开AI低成本大规模应用空间，中国AI资产面临重估[26] 原油市场 - 美国对国际原油市场供给侧改革，抢夺俄、伊、加市场份额，政策或使原油价格脉冲式上涨[29][30] 制造业与大宗商品 - 美国拟将企业所得税从21%降至15%，1月制造业指数创新高，中美经济共振上行提振大宗商品价格[33][34] 权益市场 - 上半年中美关税博弈可控，中国权益市场确定性高，人工智能资产面临重估[35][36] 债券市场 - 中国一年期国债收益率从0.90%回升至1.33%，中美10年期国债利差约300基点，封闭中国长久期国债收益率下行空间[38] 贵金属市场 - 黄金实物短缺，伦敦金2月初超2800美元创新高，白银实物供需短缺，价格弹性高[40][41] 外汇市场 - 关税靴子落地，人民币有望阶段性升值[42]

国内情况 - 2024年全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%，12月同比增长11.0%，政策助力下工业企业效益有望回升[8] - DeepSeek-R1模型发布，其技术突破降低成本，带动AI应用需求增长，预计2035年中国人工智能核心产业规模突破1.73万亿元，全球占比超30%[10][12] - 证监会主席提出六大举措助力资本市场高质量发展，未来政策红利释放、工具丰富，市场有望回稳向好[13][14] - 截至2月2日，春运前20日全社会跨区域人员流动量48亿人次，同比增长7.2%，春节档总票房突破74亿元，有望票房口碑双丰收[15][16] 海外情况 - 当地时间1月29日，美联储维持利率不变，市场担忧降息前景，后续关注非农和通胀数据，3月维持利率不变概率约83%[17][19] - 当地时间1月30日，欧洲央行降息25基点，欧元区经济面临挑战，货币政策仍具限制性，市场预计年内再降息70基点[20][21] - 当地时间1月31日，日本央行行长表示保持宽松政策，关注通胀走势，短期内加息态度谨慎[22][23] - 2月1日，特朗普政府对墨西哥和加拿大商品加征25%关税，对中国商品加征10%关税，还宣称将对欧盟征税，该政策给美国带来经济压力，影响相关国家贸易[24][25] 下周关注 - 关注美国、中国、欧洲等多地的工厂订单、PMI、PPI、贸易帐、就业等数据[3][27] 风险提示 - 国内经济复苏不及预期，海外经济超预期下行[4]

美国加征关税情况 - 2025年2月1日，美国对中国输美商品加征10%关税，涉及传统和新兴产业；对加拿大和墨西哥商品加征25%关税，对加拿大能源产品加征10%关税，冲击多个关键行业[2][6] - 2月3日，美国推迟对墨西哥和加拿大加征关税，对中国10%加征关税声明保留[2][4][7] 对美元影响 - 2月3日宣布加征关税后美元指数最高达109.88，收于108.99附近；暂停对墨加征税后，美元指数失守108 [8] - 短期加征关税推升美元指数，因避险需求和改善贸易逆差；长期或损害美元国际地位，增加波动风险 [8][10][11] 对美股影响 - 2月1日宣布加征关税后，纽约股市三大股指集体下跌，道指跌0.28%，标普500指数跌0.76%，纳指跌1.20%，大型科技股多数下跌 [12] - 加征关税冲击企业成本和利润，2018 - 2019年受关税影响美企利润普遍下降10% - 20%，市场对企业盈利预期下降 [12] 对中国资产影响 - 美国对中国加征10%关税幅度温和，符合市场预期，或减轻全面贸易冲突忧虑，提升中国资产相对价值 [3][17]