GDP景气度 - GDP周度高频景气指数本周（截至5月10日）为5.4%，较上周修订值5.7%略有回落，或表征经济增长景气放缓，且随着关税冲击，该指数或面临冲击风险[1][9] 生产端 - 服务业、工业高频指标总体略有回落，11城地铁客运量较上周回落较大且低于去年同期，汽车全钢胎开工率有所回落且低于前两年同期[1][13] 需求端 - 消费：假期效应消退，本周景气度相较前值小幅回落，预计5月第二周社零同比增速为3.9%，多项消费相关指标回落[26][28] - 基建：本周实物工作量和资金面继续走弱，5月上旬工地综合资金到位率约为58.95%，环比4月底回升但仍弱于去年同期的62.92%[41] - 地产：地产销售、土地成交环比下行，截至5月11日，30大中城市商品房成交环比降12%，同比降13%[53] - 出口：集装箱吞吐显示当周出口边际上行，截至4月27日，当周集装箱吞吐量671.2万标准箱，较上周边际上行[60] 价格端 - 本周物价边际承压，截至5月10日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周下降0.8个百分点，4月28日至5月4日，全国生产资料市场价格比前一周下降0.3%[70][83] 风险提示 - 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降[2][91] - 地缘政治博弈强度超预期，特朗普政策不确定性大，中美博弈烈度或超预期[2][91]

关税调整情况 - 美国将对华125%的“对等关税”降至34%，暂停24%关税90天，保留10%，90天内关税下降115%，目前平均关税约40%[1] - 中国将对美125%的反制关税降至34%，暂停24%关税90天，保留10%，90天内关税下降115%，目前平均关税约30%[2] 未解决问题 - 美国以芬太尼问题加征20%关税未提及，取消中国“小额包裹关税豁免”待遇[11] - 特朗普时代四轮“301关税”未妥善解决，对高科技行业封锁打压仍存在[11][12] 会谈结果超预期原因 - 美国经济“滞胀”风险上升，民众不满关税政策，金融市场承压[15][16][17] - 中国对美坚决反制，加征反制关税效果显现，稀土出口管制打击美供应链[20][24] 未来谈判趋势 - 中美谈判或长期拉锯，受美国经济、政治压力、资本市场和国际压力影响[25][26] 对中国影响 - 关税互降缓解中国出口压力，但仍有不确定性，短期需稳需求等，中长期构建消费市场[27] - 短期提振A股、港股，长期转向定价经济基本面，建议关注相关资产和产业链[28][29][30]

关税调整情况 - 2025年以来美国额外对华加征的整体关税水平未来90天内由145%降至30%[1] - 取消4月8日以来中美两次加征的额外91%反制关税，“对等关税”由125%降至34%，未来90天内由34%调降至10%[2][3] - 中国取消4月2日起针对美国的非关税反制措施[2] 关税影响分析 - 双边贸易关系缓和后外需对我国GDP的影响降至约 -1%，估算出口将减少1.3万亿人民币[3] 未来关税走势 - “芬太尼关税”可能逐步调降，“对等关税”90天后稳定水平可能高于10%，额外关税维持30%附近[4][5] - 未来中国对美关税水平可能基于收窄对美贸易顺差考量进一步调降，或低于美国对华整体关税水平[7] 市场影响及建议 - 年内大规模财政政策刺激必要性下降，短期看好科技股结构性牛市[8] 风险提示 - 中美贸易摩擦超预期恶化，海外经济超预期下滑冲击我国出口[9]

关税调整情况 - 双方下调关税幅度均为115个百分点[2][6] - 美方90天内将对华对等关税下调至10%，叠加前期芬太尼的20%，特朗普2.0对华商品加征全面关税在30%水平，叠加特朗普1.0时期关税，美对华综合关税预计在40%-50%水平[6] - 中方90天降低对美反制关税到10%，暂停或取消4月2日起针对美国的非关税反制措施[6] 市场影响 - 双方达成较大幅度关税调降，市场风险偏好有望短期缓和，联合声明公布后，中美股指期货上涨，人民币升值同时美元指数上涨，黄金下跌[2][6] 后续谈判 - 双方建立“日内瓦机制”继续协商，90天谈判期关键，美方将进一步对华要价，谈判可能延伸至市场开放、服务贸易、投资等领域[3][7] 风险提示 - 不能排除关税反复风险，特朗普政府未来仍可能对药品、半导体等特定产品加征关税，美国在战略领域减少对华依赖趋势或延续[3][8] 其他 - 报告提示地缘政治风险和政策变化风险[4][9]

市场表现 - 5月9日沪指跌0.3%，深成指跌0.69%，创业板指跌0.87%[2] - 5月9日上证净流出88.84亿元，深证净流出98.45亿元[3] 消息面 - 中国4月以美元计价出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%，贸易顺差961.8亿美元[4] - 5月7日全国启动优化消费环境三年行动，48个试点地区围绕17项重点任务先行先试[5] - 5月7日国资委要求提升央企基础大模型性能和水平[6] 行业动态 - 2024年全国广电和网络视听行业总收入14878.02亿元，同比增长5.32%[7] - 前4个月我国进口铁矿砂、原油等主要大宗商品价格下跌，机电产品进口值增长5.7%[8][9] - 4月中国电商物流指数为111.1点，较上月回升1.1点[10] 基金动态 - 截至5月8日，2025年以来公募基金新发产品规模突破3400亿元，权益类基金规模为1837.53亿元，占比超50%[11] - 5月7日证监会印发方案推动公募基金从“重规模”向“重回报”转变[13]

市场总体情况 - 2025年一季度房地产市场修复明显，土地市场呈现五点新变化[3][17] 核心城市土地市场 - 北京2025年1季度成交11宗涉宅地，建面120.5万方同比降12%，金额569亿元同比涨45.3%[4][18] - 上海2025年1季度成交14宗涉宅地，同比增75%，建面76万方同比增7%，出让金337亿元同比增69%[5][21] - 杭州2025年1季度成交33宗涉宅地，同比增106%，建面205万方同比增78%，金额596亿元同比增149%[5][25] 地方政府土地供应 - 2025年1季度35城供地中22城规划建面同比增长，23城土地出让金同比增加[6][29] - 多数城市供地总量压缩，东莞、烟台和厦门住宅用地供地计划降超40%[29] 房企拿地意愿 - 2024年新增土储百强房企拿地金额9280亿元，同比降30%，较2020年降71%[7][34] - 2025年1季度百强房企新增土储权益面积中一二线城市占比提升[40] 土拍溢价率 - 2025年1季度深圳、杭州、南宁平均溢价率70%、43%、40%位列前三[9][44] 拿地房企分化 - 2025年1季度核心35城央国企拿地宗数占比49%，与混合所有制占比达53%[11][49] 风险提示 - 存在房地产市场超预期下行、政策解读偏差等风险[12][51]

市场热度 - 上周市场震荡上行，受5/7国新办发布会影响自媒体热度创近两周新高，快手、抖音热度保持前列[2][3] - 抖音观看“A股”内容用户低能级城市、年长群体占比上升[7][8] - 5/7国新办发布会后微博积极情绪明显上升[11] 公募情况 - 最近一周（5/6 - 5/9）公募抱团趋势增强，风格偏向价值，行业偏向消费、电子[14] - 24/9/18 - 25/5/9公募重仓股中领涨36只（涨幅>44%），集中于电子、医药、军工等；居中48只（10%<涨幅<44%），集中于医药、电子、食饮等；滞涨16只（涨幅<10%），集中于电新、电子、化工等[19][22][25] 资金流向 - 最近一周（5/6 - 5/9）沪深两市A股散户资金净流入618.0亿元，较前值增加148.3亿元，处过去五年18.8%分位，净流入规模持续处于低位[2][28] - 截至5/9融资余额上升至1.79万亿，最近一周融资资金净流入167.4亿元，较上周增加325.0亿元；融资融券业务个人投资者数量达741.0名，环比增长0.09%；平均每日参与交易投资者数量达34.7万名，较前值增加7.0万名，散户参与度小幅上升[32] 散户入场渠道 - 最近一周（5/3 - 5/9）同花顺累计下载量达5.5万次，较前值减少1.5万次；东方财富下载量3.5万次，较前值减少1.2万次；同花顺累计五星好评2171次，较前值减少358次[33] 风险提示 - 宏观经济不及预期，可能导致货币政策与市场预期偏离；相关测算或与实际情况有偏差；历史经验可能在未来失效[37]

美国库存情况 - 截至2月，美国制造和贸易环节整体实际库销比约1.5个月，制造商、批发商、零售商分别为1.9、1.3、1.4个月，处2020年疫情以来32.7%、29.5%、29.5%分位[2][8] - 假设制造商、批发商、零售商库存仅供国内零售销售，整体库存可覆盖约4.2个月销售[2][9] - 最终零售环节，家具、家电、消费电子实际库销比仅1个月，处疫情以来6.5%极低分位；机动车及零部件、建材及园林设备超2个月，处88.5%、85.2%高分位[13] - 制造和批发环节，机械设备、纺织原料及制品、家具及相关产品超2个月，处83.6%、70.4%、91.8%高分位；电气设备、电器及零部件约1个月，处1.6%低分位[13] PMI分行业调查 - 截至4月，美国ISM制造业PMI自有库存指数冲高回落至50.8%，3月为53.4%；客户库存指数降至46.2%，较3月46.8%进一步降低[4][18] - 18个制造业行业中，4月库存指数增加的有5个，下降的有8个；4月仍增加进口量但库存下滑的行业有纺织品、金属加工制品等4个[4][19] 海外重要数据 - 美国标普服务业PMI终值不及初值和预期，纽联储一年期通胀预期边际抬升；欧元区3月零售销售同比回落；日本3月家庭支出增速超预期，但工资收入增速不及预期[24][25][26] - 5月3日当周，美国WEI指数升至2.5；5月4日当周，德国WAI指数降至 - 0.17[28] - 5月3日当周，美国红皮书商业零售同比为6.9%；5月8日，美国30年期抵押贷款利率6.76%；5月2日当周，美国MBA市场综合指数环比+11%[32][34] - 5月3日当周，美国初请失业金人数22.8万人；4月26日当周，续请失业金人数187.9万人[36]

关税政策 - 美国对中国24%的关税在初始90天内暂停实施，保留加征剩余10%关税权利[6] - 中美间最高145%的关税5月14日前降至30%，7月9日视情况恢复至54%或再协商，91%报复性关税取消[6] 权益市场 - 关税调降后市场情绪短期拉升，风险偏好上行利好出口链回补和科技板块演绎，超预期下降幅度消化时间1 - 2天[3] - 五月市场利好落地后或呈震荡趋势，后续关注国内经济基本面[3] - 5月市场风格或呈大盘向指数基准靠拢、中小盘往TMT产业趋势靠拢的双边交易风格，市场流动性成交额维持在1.2万亿左右[4] 债券市场 - 4月初关税政策推动中债利率下行，10年期利率降至1.70%以下[7] - 5月中旬贸易谈判进展或短期推动利率上行，但“降准降息”限制利率上行空间[7][8] - 资金利率“年线”构成10年期利率上行“强阻力”，收益率曲线或继续走向“陡峭”[8] 谈判原因 - 谈判超预期因美国国内政治和经济压力，中期选举使框架协议谈判时间紧迫，美国关税下降诉求更紧迫[6] 风险提示 - 美国关税政策反复、欧洲及其他国家对中国施压、政策落地执行效率不及预期[8]

宏观政策 - 本轮宏观政策以高质量发展确定性应对外部不确定性，中国政策提供确定性，美国带来不确定性[3][13][15][17] - 美国关税扰动或冲击贷款需求，央行降准降息可推动信用扩张，对冲影响[3][13] - 中国政府保护下，居民存款有望搬家，科技创新等领域融资环境或改善[3][13][14] 市场策略 - “国家队”流动性支持速度快、体量大，4月7日以来规模ETF累计净流入1673.2亿元[24][25] - 二季度经济下行压力有限，关税落地后彭博一致预测25Q2国内GDP增速从4.8%下修至4.5%[26] - 市场短期冲击“一步到位”，如4月7日上证指数一天内下跌7.3%[29] 固收市场 - 降准配合政府债券发行、缓解银行负债压力，OMO利率单次下调10bp较克制[33][34][36] - 结构性工具降价0.25%节约利息支出约等于降准0.5%，2025年一季度规模缩量至5.9万亿[5][37] 多元资产配置 - 5月美联储维持利率不变，声明改动或暗示调整门槛高、关税推迟通胀达标、长期通胀预期锚定有风险[40][41] 金工分析 - 本周股票型基金仓位92.17%，较上周增加35bps，混合型基金仓位72.73%，较上周减少83bps[48] - 本周偏股混合型基金平均收益1.06%，股票型ETF平均收益1.99%，新成立公募基金27只，募集63.45亿元[50][51] 金融改革 - 公募基金改革从利益一致性、考核机制、透明度等七个方面推进[54][55][56]