指数情况 - 截至2025年5月11日，本周ECI供给指数为50.25%，较上周回升0.01个百分点；需求指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点[1][6] - 5月前两周，ECI供给指数为50.25%，较4月回落0.10个百分点；需求指数为49.94%，较4月回升0.02个百分点[1][7] - 截至2025年5月11日，本周ELI指数为 - 1.00%，较上周回升0.06个百分点[1][11] 经济态势 - 5月初经济呈现生产端放缓、需求端小幅回暖态势，地产销售和汽车零售回暖或支撑5月内需[1][7] - 预计2025年4月新增人民币贷款7000亿 - 7500亿元，社融新增1.5 - 1.6万亿，社融增速回升至8.8%[1][14] 高频数据 - 本周主要行业开工率环比互有升降，库存有增有减，部分负荷率有变化[16][17][18] - 4月乘用车市场零售179.1万辆，同比回升17.0%，环比回落8.0%[22] - 5月上旬基建投资部分指标回升，房地产投资土地供应面积回升、成交面积回落[26][27] - 本周出口价格指数涨跌互现，4月韩国出口总额同比增速3.70%，国内监测港口货物吞吐量环比增长9.0%[32][33] - 本周国内猪肉批发价回升、蔬菜批发价回落，国际布伦特原油期货结算价回落、COMEX黄金期货结算价回升[38][39] 政策与风险 - 本周央行货币净回笼7817亿元，7天shibor利率回落，10年期国债收益率回升[41] - 本周多部门出台多项政策，包括降准、降息、支持小微企业等[47] - 存在短期“抢出口”、政策力度低于预期、房地产改善持续性待察等风险[1][47]

财务复盘 - 2023年12月30日-2025年5月8日，申万原料药板块上涨1.01%，跑赢中信医药指数12.50pct[10] - 2025Q1申万医药生物板块营收增速-4.8%，归母净利润增速-12.2%，原料药板块收入增速-3.6%，归母净利润增速10.5%[3][14] - 2024年主要原料药公司整体收入同比增速6.6%，同比提升3.5pct，归母净利润同比增速38.9%；2025Q1整体收入同比下滑5.7%，归母净利润同比下滑3.2%[24] - 2024年主要原料药公司毛利率及净利率同比分别提升0.78pct、0.39pct；25Q1平均毛利率及净利率分别同比下滑0.64pct、1.87pct[5][25] - 2024年主要原料药公司经营活动现金流净额总和100.4亿元，高于归母净利润总和61.6亿元，较2023年同比增长14.65%[31] - 2024年主要原料药公司平均固定资产周转率由2023年的1.78下降至1.52[31] - 2024年主要原料药公司资本开支总和绝对值72.42亿（YOY -4.12%），申万原料药板块资本开支/折旧摊销由2023年的1.79下降至1.27[5][36] 投资策略 - 优选弹性大、成长属性强的特色原料药公司以及竞争格局稳定、规模优势明显的大宗原料药公司[5][44] 风险提示 - 竞争加剧导致量价恢复不及预期、生产安全事故及质量、汇率波动等风险[47]

货币市场 - 近两周央行OMO分别净投放7358亿元与-7817亿元，合计净回笼459亿；4月买断式逆回购净回笼5000亿，与MLF净投放规模大致匹配[3][7] - 跨月当日R007为1.84%，周五DR007降至1.54%创年内新低；截至5月9日，R001、DR001、R007、DR007分别较4月25日下行6.2BP、9.1BP、7.8BP、9.5BP[7] - 质押式回购近两周日均成交量分别为4.67万亿和6.81万亿，整体规模维持在7.7万亿附近；银行整体刚性净融出周五回升至3.5万亿上方[15] - 新口径资金缺口指数周五降至 -15，略低于4月25日的60；4月各类机构跨月进度普遍较快[15][19] - 5月7日央行宣布全面降准0.5%，下调政策利率10BP至1.4%；预计DR007中枢至少降至1.5 - 1.6%区间[21][26] 政府债 - 下周国债缴款规模或达6110亿元，8地区地方债发行规模1973亿元，政府债净缴款规模从本周-123亿元升至6853亿元[3][4][33] - 4月政府债净融资7938亿元，预计5月国债净融资约8600亿元，地方债净融资6700亿元，政府债发行约2.34万亿，净融资约1.54万亿[4][36][37] 资金面展望 - 下周逆回购到期规模8361亿元，周四1250亿元MLF到期；下周四降准释放约1万亿，预计资金面维持均衡偏松，关注1.5%是否成新下限[4][45] 同业存单 - 近两周1Y期Shibor利率下行5.5BP至1.71%，1年期股份行存单发行利率下行6.7BP至1.68%，AAA级1年期同业存单二级利率下行10.0BP至1.66%[46] - 近两周同业存单净融资4707亿元，1Y期存单发行占比升至37%；下周存单到期规模约5939亿元，较近两周下降2610亿元[4][48] - 近两周城商行存单发行成功率小幅下降，其余银行上升，城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄至6.7BP[49] 票据与债券交易 - 近两周国股3M期票据利率上行8BP至1.09%，6M期利率下行3BP至1.08%[4] - 近两周债券市场震荡偏强，大行减持债券意愿上升，交易型机构增持意愿节前上升节后下滑，配置型机构态度分化[4]

政策面 - 央行推出三大类十项货币政策措施，含数量、价格和结构型政策[11] - 金融监管总局提出八项举措巩固经济基本面，涉及地产、二级市场和实体经济融资[12] - 证监会提出三大举措稳定和活跃资本市场，支持新质生产力企业融资[13] 基本面 - 2025年一季报显示A股业绩企稳回升，全A两非改善明显，全A非金融石油石化Q1归母净利润同比增长5.13%，较2024全年增速提升19%[15] - 25年一季度30个行业中有17个行业净利润增速同比增长，TMT、有色金属板块业绩相对占优[17] - 2025年Q1有23个行业销售净利率低于10%，其中13个行业低于5%，地产板块整体亏损[18] 投资建议 - TMT景气度有望贯穿全年，港股或更具优势[24] - 关注低位周期股“困境反转”，石油石化、有色金属市净率有修复空间[24] - 关注稳健类板块，公用事业、交通运输板块盈利能力稳定且估值偏低[24] 周度市场回顾 - 本周市场主要指数大多上涨，创业板指涨幅3.27%较大，沪深300、上证50分别上涨2%和1.93%[8][25] - 本周日均成交额1.35万亿，环比增加22.6%，市场热度回升[8]

CPI数据 - 4月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，市场预期下降0.15%，1 - 4月平均同比下降0.1% [1][5] - 4月CPI环比上涨0.1%，前值环比下降0.4%，核心CPI环比上涨0.2% [2][6] - 4月食品价格环比上涨0.2%，牛肉价格环比上涨3.9%，旅游价格环比上涨3.1%，国内金饰品价格上涨10.1% [2][6] PPI数据 - 4月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.7%，市场预期下降2.8% [2][10] - 4月PPI环比下降0.4%，生产资料价格环比下降0.5%，生活资料价格环比下降0.2% [3][12][13] - 4月有色金属矿采选业同比上涨19%，环比上涨1.5%，涨幅较大 [10][13] 其他价格数据 - 5月上旬农产品批发价格同比和环比均下跌，5月汽油价格平均水平可能较4月低 [9] - 5月9日南华工业品指数较4月均值下跌2.82%，预期5月PPI同比仍在偏低位置 [13] 政策与市场影响 - 5月7日央行宣布降准降息，7天期逆回购操作利率从1.50%调至1.40%，预计带动LPR下行约0.1个百分点 [4][15] - 物价保持低位，通胀水平向下压力大，对债券市场多头有利，实现物价预期目标难度增加，需更多财政政策推动 [4][15]

全球流动性现状 - 主要经济体货币总供应量（M2）同比增速处于历史中低位附近宽幅波动，全球流动性整体偏紧[1] - 美元指数强弱主导全球流动性变化趋势，全球流动性呈4 - 5年一轮的周期性波动[1] - 美元流动性总体偏紧但暂无冲击风险，金融系统净流动性自2021年收紧，仍处长期趋势线下方[2] 全球流动性未来趋势 - 弱美元是大势所趋，全球流动性将由紧转松，本轮弱美元周期或持续至明年6月后[3][4] - 美元信用根基动摇，美国关税政策冲击美元流通与储备地位，美元料走弱[3] - 中期维度美联储有望下半年重启降息，带动美元利率下行、全球流动性趋松[3] A股性价比分析 - 全球流动性宽松利好全球风险资产，当前A股在全球视角下具备较优配置性价比[5] - 中美名义增速差（美 - 中）从2022Q2的6.6%降至2025Q1的0.1%，沪深300较去年8月末涨15.8%，标普500仅微涨0.2%，A股配置性价比高[7] - 5月截至9日“股债收益差”指标约4.3%，处于“高配置性价比”区间，中国资产有望成全球剩余流动性流向之一[8] 风险提示 - 存在经济复苏节奏、政策推进不及预期，地缘政治、海外降息节奏及关税政策不确定等风险[8]

进出口数据概况 - 2025年4月出口总值3157亿美元，同比增长8.1%，高于预期1.9%；进口总值2195亿美元，同比下降0.2%，好于预期-5.9%[1] 美国加征关税影响 - 4月对美出口同比下降20.9%，拖累出口同比约3个百分点，5月影响或更全面[1] - 美国加征关税冲击下，韩国4月对美出口同比下降6.8%，越南4月对美出口同比增长34%[2] 出口结构变化 - 4月对泰国、越南出口额分别同比增28.1%、23.0%，拉动出口0.7、1.1个百分点[3] - 对东盟出口同比21.0%，拉动3.6pct；对欧盟出口同比8.2%[4] - 机电及高新技术产品出口增速快于整体，劳动密集型产品部分下降，稀土出口持续下滑[5] 进口情况 - 4月进口同比微降0.2%，受农产品和大宗商品拖累，机电和高新技术产品维持正增长[6] - 4月从美国进口下降13.8%，从非洲、韩国、RECP进口增加[7] 市场展望 - 4月出口好于预期，5月数据或更全面反映关税冲击，关税存在下调可能[8] - 股市后续行情或以板块轮动为主，涉及科技、消费、红利、出口链等板块[9] 风险提示 - 国内政策、发达经济体货币政策、流动性可能出现超预期变化[10]

4月进出口数据情况 - 4月出口3156.9亿美元，同比增长8.1%；进口2195.1亿美元，同比下降 -0.2%；贸易顺差961.8亿美元，同比增长33.61%[1] 出口增速分析 - 4月出口增速回落至8.1%，原因包括去年同期基数低、提前出货应对关税、市场多元化战略奏效[3] 进口情况分析 - 进口降幅明显收窄，内需修复不均衡，大宗商品价格下跌和部分农产品进口减少压制进口增速，机电产品进口增长5.7%，初级产品进口量缩减[3] 出口商品结构 - 机电产品约占出口总额60%，医疗仪器及器械、通用机械设备、集成电路出口增速分别为8.41%、17.02%、20.22%，新能源领域部分产品出口保持高增速，劳动密集型产品出口增速由正转负[3] 出口目的地情况 - 4月对美出口增速为 -21.03%，对东盟出口增速为20.8%，对拉美和非洲出口分别增长17%和25%，对欧盟出口增长8.3%；美国拖累整体出口增速约3个百分点，东盟拉动约3.6个百分点[3] 未来出口压力 - 全球经济增长放缓，4月全球制造业PMI降至49.1%，出口增速面临美国关税、“抢出口”效应消退、东盟出口下行等压力[4] 风险提示 - 美国关税政策不确定性较大[4]

4月外贸数据概况 - 4月出口3156.9亿美元，进口2195.1亿美元，贸易顺差961.8亿美元[7] 出口表现 - 4月出口同比增速8.1%，远高于路透1.9%的一致预期；两年平均增速4.7%，较3月的1.9%回升显著[10] - 一般贸易、加工贸易出口同比增速分别回落至8.6%、1.1%[10] - 劳动密集型、高新技术产品和机电产品4月同比增速分别为 -1.7%、6.5%、10.1%[10] 出口地区差异 - 4月对美出口额330.2亿美元，环比减少17.6%，同比减少21%，拖累4月整体出口3pct[10] - 4月对欧盟出口额467.1亿美元，同环比增速分别为8.3%、8.5%，拉动4月整体出口增长1.2%，拉动率较上月下降0.22pct[10] - 4月对东盟出口额603.5亿美元，拉动4月整体出口增长3.6%，较上月的2.2%增加1.4pct[10] 代表性商品出口 - 机电产品、劳动密集型产品、高新技术产品分别拉动4月整体出口6%、 -0.3%、1.6%，拉动率较上月分别下降2、1.7、0.3pct[10] - 船舶、集成电路4月拉动率较上月分别增加0.5、0.48pct[10] 进口情况 - 4月进口同比增速回升至 -0.2%，高于路透 -5.9%的预期[10] - 进口增速回升主要缘于集成电路及铁矿、铜矿、天然气等资源品推动[10] 出口走势 - 出口短期或仍有韧性，长期走势取决于贸易谈判结果[3] 风险提示 - 美国关税政策不确定性强，若加强转口贸易审查，我国出口受影响或更大；若中美经贸谈判顺利，影响或较小[43]

国内动态 - 五一假期全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，国内消费保持韧性[6] - 5月7日央行降准50bp并降息10bp，推出3类10项政策，有望缓解短期经济下行压力，为中长期转型蓄势[8][9] - 5月7日证监会发布方案提出25条措施，引导公募基金从“重规模”转向“重投资者回报”[11] - 5月8日招行拟出资150亿、中信拟出资100亿设立金融资产投资公司，助力新质生产力发展[13] 海外动态 - 美国4月ISM服务业PMI指数升至51.6，3月贸易逆差达1405亿美元，环比增长14.0% [15][17] - 5月6日德国联盟党候选人默茨当选总理，政治稳定性考验未结束[19] - 5月7日美联储维持联邦基金利率不变，短期或保持观望[21] 高频数据 - 上游布伦特原油均价周环比降1.85%，铁矿石降0.09%，阴极铜升0.33% [23] - 中游螺纹钢价格周环比降0.69%，水泥降2.13%，动力煤降1.69% [28] - 下游30个大中城市商品房成交面积周环比降33.05%，4月第五周乘用车日均零售同比增52% [38]