投资评级 - 报告对好未来的投资评级为“买入”（上调）[4][6] 核心观点 - 公司FY26Q2业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，利润改善明显，超出预期[1][3] - 学习服务业务需求保持韧性，递延收入同比快速增长58.9%至8.23亿美元，学习设备业务受益于新品推出与渠道拓展，收入销量同环比增长[1][2] - 公司盈利能力显著提升，FY26Q2归母净利率同比增加5.1个百分点，Non-GAAP归母净利率同比增加3.8个百分点[3] - 基于良好的业务发展态势和利润改善，报告上调了公司FY2026-FY2028年的盈利预测[4] FY26Q2业绩表现 - 好未来FY26Q2实现收入8.61亿美元，同比增长39.1%[1] - 实现归母净利润1.24亿美元，同比增长116.1%[1] - 实现Non-GAAP归母净利润1.36亿美元，同比增长82.7%[1] 学习服务业务 - FY26Q2学习服务业务收入同比增长，线下小班课和线上增值课收入均实现同比增长[1] - 线下小班课收入增幅与学习中心扩张规模基本保持一致，暑期课程平均售价同比保持稳定[1] - 期末递延收入为8.23亿美元，同比增长58.9%（去年同期约5.18亿美元），显示需求韧性[1] - 公司未来将持续扩张学习中心数量以推动收入增长，但预计收入增速将随基数增大而逐步放缓[1] 内容解决方案（学习设备） - FY26Q2学习设备收入和销量同比、环比均实现增长，主要受益于新品推出与渠道拓展[2] - 学习设备平均售价下滑，主要系产品结构变化，公司推出三大系列学习机形成多元价格覆盖，混合平均售价降至4000元以下[2] - FY26Q2学习设备整体用户群体的周平均活跃率约为80%，每台设备的日均使用时长为超1小时[2] 盈利能力分析 - FY26Q2公司毛利率为57.0%，同比提升0.7个百分点[3] - 销售费用率为31.0%，同比提升1.7个百分点，主要系公司增加在线营销投入以提升市场渗透率和产品认知度[3] - 管理费用率为15.0%，同比下降4.3个百分点，主要系基于股份的薪酬费用总额同比下降30.5%至1180万美元以及收入规模效应[3] - FY26Q2归母净利率为14.4%，同比提升5.1个百分点；Non-GAAP归母净利率为15.8%，同比提升3.8个百分点[3] 盈利预测与估值 - 报告上调公司FY2026-FY2028年归母净利润预测分别至2.24亿美元、3.05亿美元、4.08亿美元（前值分别为1.44亿美元、2.34亿美元、3.49亿美元）[4] - 对应FY2026-FY2028年市盈率（PE）分别为33倍、24倍、18倍[4] - 公司为国内教育行业龙头，学而思学习机增长势头强劲，后续随着盈利改善，业绩仍有较大提升空间[4]

投资评级与目标 - 报告对银轮股份的投资评级为“买入/维持” [1] - 报告发布日公司股票昨收盘价为38.17元 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司在“液冷”领域具备“长坡厚雪”的潜力，而“人形机器人”业务则代表广阔的“星辰大海”发展空间 [1][8] - 2025年前三季度公司营收110.6亿元，同比增长20.1%；归母净利润6.7亿元，同比增长11.2% [3] - 2025年第三季度单季营收38.9亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7%；归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7% [4] - 2025年第三季度毛利率为19.4%，同比提升1.6个百分点，环比提升0.6个百分点，扭转了连续两个季度的下滑趋势 [4] 财务与运营亮点 - 销售费用同比增长43.06%，主要系海外及新兴市场开拓投入加大；财务费用同比下降39.45%，得益于汇兑收益增加 [4] - 公司加强降本控费，提升海外经营效率和质量以应对关税政策冲击及行业竞争 [4] - 2024年数字能源业务收入10.27亿元，同比增长47.44%，占总营收8.08% [5] - 数字与能源板块新项目定点量产后预计为公司新增年销售收入6.37亿元 [5] - 2025年上半年，北美银轮实现营业收入78,829.49万元人民币，净利润3,443.28万元人民币；欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈 [7] 业务增长曲线与战略布局 - 数据中心液冷与储能超充液冷业务成功打造公司第三增长曲线并高速增长 [5][8] - 公司数据中心冷却系统采用“液冷+风冷”双模散热，单机散热功率达600-2200KW [5] - 人形机器人业务引领公司第四增长曲线突破，公司已获得10项机器人领域专利授权 [6] - 公司与合作伙伴共同出资设立合资公司，布局具身智能机器人核心零部件“灵巧手” [6] - 公司为人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，并设立AI数智产品部进行前瞻技术布局 [6] 全球化制造布局 - 公司在美国、墨西哥、波兰、马来西亚、印度、瑞典均设有生产基地 [7] - 2025年公司进一步完善全球属地制造布局：北美提升美国本土能力并完成墨西哥第三工厂建设；东南亚马来西亚乘用车工厂建成投产；欧洲波兰新工厂完成产能扩产 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为157亿元、187亿元、215亿元 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、12亿元、15.8亿元 [8] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为34倍、27倍、20倍 [8][9] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为1.12元、1.43元、1.87元 [9]

投资评级 - 报告对凯盛科技维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司前三季度实现营收43.1亿元，同比增长20.6%，归母净利润1.3亿元，同比增长15.1%，扣非归母净利润0.8亿元，同比大幅增长23212.8% [6] - 单三季度公司实现营收15.5亿元，同比增长13.8%，环比增长3.0%，归母净利润0.8亿元，同比增长9.9%，环比增长179.0% [6] - 公司业绩符合预期，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.07亿元、3.25亿元、4.02亿元，对应市盈率估值分别为56倍、36倍、29倍 [5][6] 财务表现 - 前三季度公司毛利率为18.5%，同比微降0.2个百分点，净利率为3.8%，同比下降0.6个百分点 [6] - 单三季度公司毛利率为22.4%，同比下降1.1个百分点，但环比显著提升7.2个百分点，净利率为6.1%，环比提升3.3个百分点 [6] - 前三季度公司经营活动现金净流量为1.8亿元，现金流表现出色 [6] - 预测公司2025年营业总收入为64.21亿元，同比增长31.2%，2026年、2027年预计分别增长19.2%和10.6%至76.56亿元和84.67亿元 [5] 业务发展 - 公司业务由显示材料与应用材料双轮驱动 [6] - 显示材料板块中，UTG业务持续强化终端客户合作，实现工艺革新，并在车载显示、3A等业务获得大尺寸项目订单，UTG减薄业务已进入三星显示供应链体系 [6] - 应用材料板块中，氧化锆产品已导入陶瓷过滤器行业与汽车刹车片标杆企业并实现批量供应，纳米氧化锆、抛光粉、电子封装用球形粉体等业务均取得进展 [6] - UTG二期项目完全达产时间由2025年10月延期至2026年4月，原因为适应下游显示终端大尺寸发展趋势，公司将进一步开发不等厚柔性玻璃技术和UTG涂层技术等 [6] - UTG二期产线建设将更聚焦产线自动化、智能化以及产品尺寸兼容性，以优化产线建设水平 [6]

投资评级 - 报告对华峰铝业的投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，盈利持续改善 [1][6] - 公司是汽车热管理铝材领先企业，行业格局稳定，产品良率、成本控制能力及盈利能力领先同行 [6] - 新建重庆基地完全投产后将打开出货空间，公司有望充分受益于汽车、空调、储能、数据中心等相关液冷材料行业的需求放量 [6] - 维持盈利预测，预计2025年至2027年公司归母净利润分别为13.3亿元、16.5亿元、20.1亿元，对应市盈率分别为13倍、11倍、9倍 [5][6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入91.09亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润8.96亿元，同比增长3.2% [5][6] - 2025年第三季度实现营业收入31.5亿元，同比增长14.6%，环比增长2.8%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长5.2%，环比增长6.9%；净利率为10.3%，环比提升0.4个百分点 [6] - 盈利预测显示增长趋势：预计2025年至2027年营业收入分别为121.63亿元、143.68亿元、165.82亿元，同比增长率分别为11.8%、18.1%、15.4% [5] - 预计2025年至2027年归母净利润同比增长率分别为9.0%、23.9%、22.0% [5] - 毛利率预计从2025年前三季度的14.0%改善至2025年全年的15.9%，并进一步提升至2027年的17.0% [5] 业务运营与战略 - 公司持续优化产品结构，深耕宽幅高强耐蚀复合水冷板、预埋钎剂材料等战略型新品，并加强在民用商业空调、储能、算力等新兴领域应用材料的开发 [6] - 面对铝材出口退税政策取消，公司通过上调出口产品价格、探索业务模式创新、开发高附加值产品等多维策略应对，2025年上半年出口比例稳定在总业务量的约三分之一 [6] - 公司正筹建重庆二期产能，预计增加15万吨高端铝板带箔材料及30万吨热轧铝板带箔坯料，项目总投资由20亿元增至26亿元 [6] - 重庆二期将引入高效设备，利用当地更低的能源成本和更高的成品率优势，以降低外协及物流成本 [6]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩延续高速增长态势，线上渠道表现强劲，成为核心增长引擎 [1][2] - 公司产品与品牌的差异化战略成效显著，通过IP联名和数字化运营精准触达年轻客群，品牌势能持续提升 [2] - 未来增长看点在于新奢线等高客单价产品的放量、多品牌战略的落地以及全国化渠道的稳步推进 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入21.64亿元，同比增长29.30% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.02亿元，同比增长32.58% [1] - 2025年第三季度单季营收6.08亿元，同比增长36.22%，归母净利润0.25亿元，同比增长25.33% [1] 分渠道表现 - 线上业务表现突出，前三季度收入达11.90亿元，同比增长39.34%，收入占比为54.99% [2] - 线上策略正从流量导向转为更注重盈利质量的品牌和产品导向 [2] - 线下业务实现收入9.74亿元，同比增长20.25%，增长稳健 [2] 产品与品牌战略 - 产品研发体系化，形成"质感的轻奢线"、"时尚新锐线"和"非遗花丝线"三条清晰主线 [2] - 为提升客单价推出"新奢线"高客单产品，初步试销反馈积极 [2] - 通过与"盗墓笔记"等二次元IP长期深度合作精准触达年轻客群，并明确了发展多品牌矩阵的长期战略 [2] 费用与现金流 - 2025年前三季度销售费用率同比下降1.02个百分点至5.06%，管理费用率同比下降0.19个百分点至2.50% [2] - 归母净利率同比稳中有升 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为4308.07万元，同比下降28.47%，主要系为应对销售旺季及渠道扩张增加存货储备所致 [2] 盈利预测 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.3亿元、1.6亿元、2.1亿元 [2] - 当前股价对应市盈率估值分别为37.4倍（2025年）、28.9倍（2026年）、23.2倍（2027年） [2] - 预测2025年至2027年营业收入分别为30.39亿元、37.48亿元、45.34亿元 [3]

投资评级 - 报告对成都银行的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 报告认为成都银行业务规模稳健增长，存贷款同比增长保持两位数，不良率、拨备覆盖率指标仍然稳健，关注类贷款率下降，因此维持“买入”评级 [4] 财务表现 - 2025年前三季度公司营收同比增长3.01%，归母净利润同比增长5.03% [4] - 2025年第三季度单季营收同比下滑2.92%，归母净利润同比增长0.17%，增速较第二季度大幅下降，主要受手续费及佣金收入、公允价值收益下降影响 [4] 业务规模 - 截至2025年第三季度末，成都银行资产规模达到13,853亿元，同比增长13.4% [4] - 贷款总额同比增长17.4%，其中公司贷款和个人贷款同比分别增长19.0%和10.2% [4] - 存款总额同比增长12.6%，其中活期存款同比增长0.7%，定期存款同比增长17.2% [4] 资产质量 - 截至2025年第三季度末，成都银行不良贷款率为0.68%，较2025年第二季度末上升2个基点 [4] - 拨备覆盖率为433.08%，较2025年第二季度末下降19.57个百分点 [4] - 关注类贷款率为0.37%，较2025年第二季度末下降7个基点 [4] 盈利预测 - 预测2025年营收为249.08亿元，同比增长8.38%；归母净利润为133.27亿元，同比增长3.65% [4][6] - 预测2026年营收为265.50亿元，同比增长6.59%；归母净利润为141.38亿元，同比增长6.08% [4][6] - 预测2027年营收为289.49亿元，同比增长9.04%；归母净利润为152.26亿元，同比增长7.70% [4][6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.14元、3.34元、3.59元 [4][6] - 预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为5.35倍、5.04倍、4.68倍 [4][6] - 预测2025-2027年市净率（P/B）分别为0.80倍、0.71倍、0.63倍 [4][6] 市场数据 - 截至2025年10月31日，成都银行当前股价为16.81元，总市值为712.48亿元 [3] - 最近一个月股价表现-2.6%，最近三个月表现-9.0%，最近十二个月表现14.4% [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩稳健向上，营业收入和利润环比增长显著 [1] - 高端新车型集中交付推动单车平均售价突破至33.9万元，产品结构持续优化 [2] - 问界品牌销量增势强劲，高端车型M9和M8合计占比达77.0%，品牌高端化韧性凸显 [3] - 公司与字节跳动旗下火山引擎合作进军人形机器人产业，布局具身智能，有望打开远期增长空间 [3] - M8/M9车型形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，港股IPO落地将加速全球化战略布局 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入1,105.3亿元，同比增长3.7%，其中第三季度收入481.3亿元，同比增长15.8%，环比增长11.3% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润53.1亿元，同比增长31.6%，其中第三季度净利润23.7亿元，同比微降1.7%，但环比增长8.1% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润47.7亿元，同比增长26.7%，其中第三季度扣非净利润22.9亿元，同比微降1.4%，环比增长10.2% [1][2] - 2025年第三季度销售费用率为14.6%，同比提升3.5个百分点，管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.4%/-0.3% [2] 运营与交付表现 - 2025年前三季度累计交付车辆34.1万辆，同比下降7.8%，但第三季度交付14.2万辆，同比增长6.3%，环比增长9.1% [3] - 2025年第三季度问界品牌交付12.4万辆，同比增长12.2%，环比增长14.6% [3] - 问界M9交付3.1万辆，占比24.6%；问界M8交付6.5万辆，占比52.4%；问界M7交付1.6万辆，占比13.0%；问界M5交付1.2万辆，占比10.0% [3] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1,606.7亿元、2,025.0亿元、2,463.0亿元 [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为84.3亿元、112.0亿元、138.2亿元 [4][5] - 对应2025年10月31日收盘价155.19元/股，市盈率分别为30倍、23倍、18倍 [4][5] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.16元、6.86元、8.46元 [5]

投资评级 - 投资评级：买入，维持 [9] 核心观点 - 收费类与资金类业务共同推动公司2025年前三季度业绩实现高增，并预计凭借优秀的收费类业务和资产负债表运用能力，在经纪、投行、资管和交易等方面建立长期竞争优势，通过客需业务和财富管理业务实现ROE稳步抬升 [2][6][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入207.6亿元，同比增长54.4% [6][11] - 2025年前三季度归母净利润65.7亿元，同比增长129.8% [6][11] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率6.29%，同比提升3.65个百分点 [6][11] - 剔除客户资金后杠杆为5.31倍，同比提升5.0% [11] - 预计2025-2026年归属净利润分别为86.76亿元和94.84亿元，对应H股PE分别为11.54倍和10.56倍，PB分别为0.99倍和0.91倍 [11] 分业务表现 - 经纪业务收入45.2亿元，同比增长76.3% [11] - 投行业务收入29.4亿元，同比增长42.6% [11] - 资产管理业务收入10.6亿元，同比增长26.6% [11] - 自营业务收入110.3亿元，同比增长47.7% [11] - 2025年前三季度金融资产规模4163亿元，同比增长18.0%；金融资产投资收益率3.73%，同比提升0.90个百分点 [11] 市场地位与业务进展 - 2025年前三季度港股IPO融资规模318.24亿港元，同比增长56.8%，排名市场第一 [11] - 2025年前三季度A股IPO规模125.38亿元，同比增长325%，市场份额16.2%，同比提升10.1个百分点 [11] - 2025年前三季度A股再融资规模917.37亿元，同比增长262%，市场份额11.0% [11] - 2025年前三季度A股债券融资规模10422.20亿元，同比增长20%，市场份额8.7% [11] - 2025年前三季度测算公司融资市场份额2.62%，同比提升0.22个百分点 [11] - 互联互通交易份额保持市场前列，H股全流通项目执行数量排名第一 [11] - 为港交所全部24只人民币双柜台股票提供做市服务 [11] - 以中国内地和中国香港为中心，搭建纽约、新加坡、东京等地的全球化销售网络，跨境结算量持续增加 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为中航西飞单季营收大幅提升，业绩稳定增长，军贸与民机业务未来成长空间广阔 [1][5] - 公司作为我国全谱系大飞机的唯一主机厂，核心型号在军贸市场具备稀缺性，民机业务随C919等放量有望成为新增长曲线，盈利能力预计将逐步改善 [11] 财务表现 - 2025年第三季度实现营收108.28亿元，同比增长27.51%，归母净利润3.03亿元，同比增长5.89% [1][5] - 2025年前三季度累计实现营收302.44亿元，同比增长4.94%，累计归母净利润9.92亿元，同比增长5.15% [5] - 2025年第三季度销售毛利率为5.92%，同比降低4.96个百分点，期间费用率为2.41%，同比降低4.24个百分点，销售净利率为2.80% [5] - 2025年第三季度存货为200.33亿元，环比下降5.55%，达到近年来最低水平 [1][11] - 2025年第三季度经营性现金流为36.85亿元，相比2024年同期的-5.74亿元大幅改善 [11] 经营目标与预测 - 公司2025年经营计划目标为实现营收449.88亿元 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为11.31亿元、13.02亿元、16.01亿元，同比增速分别为10.50%、15.15%、22.90% [11] - 对应2025年10月29日股价的市盈率（PE）分别为63.94倍、55.52倍、45.18倍 [11] 业务前景与推荐逻辑 - 大型运输机Y-20在军贸供给端具备稀缺性，对标机型美国C-17已停产，俄罗斯IL-76维持低速生产 [11] - 中型运输机运-9市场空间广阔，其对标机型美国C-130历史总交付量超2700架，其中军贸订单超1174架 [11] - 民机领域，公司长期承担C919/C909核心机体结构生产任务，在C919稳步放量的背景下，民机业务有望成为新的增长曲线 [11]

投资评级 - 报告对海博思创的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司第三季度盈利能力环比提升，未来独立储能与运维业务发展空间巨大 [1] - 公司作为国内独立储能龙头，将受益于国内独立储能容量电价政策的推出和行业装机预期的上修 [8] - 尽管因海外订单延迟小幅下调2025年盈利预测，但大幅上调了2026年及2027年的盈利预测，看好其中长期高增长 [8] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收79.1亿元，同比增长52.2%，归母净利润6.2亿元，同比增长98.6% [8] - 2025年第三季度单季营收33.9亿元，同比增长124.4%，环比增长14%，归母净利润3.1亿元，同比增长872.2%，环比增长38.2% [8] - 2025年第三季度毛利率为18.6%，环比提升1.7个百分点，归母净利率为9%，环比提升1.6个百分点 [8] 业务运营与出货情况 - 预计2025年第三季度公司确认收入规模为7.3GWh以上，其中国内出货约7.1GWh，环比增长8%，海外出货0.2GWh以上，环比持平 [8] - 国内业务受益于独立储能占比提升，毛利率环比改善，测算单位盈利约0.036元/Wh；海外业务测算单位盈利约0.2元/Wh以上 [8] - 维持2025年全年出货30GWh的预测，预计2026年出货将实现70GWh的高增长，其中国内60GWh，海外10GWh [8] 费用与资本开支 - 2025年前三季度期间费用率为8.2%，同比下降2.8个百分点，显示规模效应带来的费用摊薄 [8] - 2025年第三季度单季期间费用率为7.5%，环比微增0.3个百分点 [8] - 2025年前三季度资本开支为3.1亿元，同比增长54.9% [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为9.11亿元（前值9.2亿元），2026年归母净利润为19.02亿元（前值12.7亿元），2027年归母净利润为30.91亿元（前值18.2亿元） [1][8] - 对应2025年至2027年归母净利润同比增长率分别为40.62%、108.80%、62.51% [1] - 基于当前股价，预测2025年至2027年的市盈率（PE）分别为54.26倍、25.99倍、15.99倍 [1][8] 市场与财务数据 - 报告日公司收盘价为274.85元，总市值约为494.98亿元 [5] - 最新财务数据（LF）显示每股净资产为24.88元，资产负债率为68.17% [6]