核心观点 - 本周融资事件共76起，较上周减少12起，融资金额总计约54.24亿元，较上周增加7.39亿元。融资金额在亿元及以上的融资事件有16起，较上周减少1起。公开退出案例20个，较上周减少4起。参与一级市场投资的机构数量为117家，较上周增加10家[1]。 融资事件概况 - 本周融资事件中，已披露金额的融资事件47起，较上周减少11起。融资金额区间分布结构与上周变化不大，具体分布如下： - 500万以下：1起，较上周减少2起 - 500万-1000万：22起，较上周减少3起 - 1000万-5000万：5起，较上周减少5起 - 5000万-1亿：13起，较上周增加2起 - 1亿-5亿：3起，较上周减少4起 - 5亿-10亿：2起，与上周持平 - 10亿及以上：1起，上周无此区间事件[2]。 热门事件 - **光伏组件**：协鑫光电完成近5亿元C1轮融资，由金石投资领投，募集资金主要用于昆山新总部的吉瓦级钙钛矿叠层产线建设，预计2025年投产，首块大尺寸钙钛矿叠层组件下线在即。协鑫光电保持着2平方米叠层组件稳态转化效率26.36%的世界纪录[6]。 - **创新药**：安济盛生物完成1.2亿美元C轮融资，由贝恩资本领投，募集资金主要用于支持创新药物管线，推进针对骨骼、关节和肌肉重症疾病的治疗方案。安济盛生物已有3款生物大分子候选药物处于临床研究阶段，累计融资金额超20亿元[6]。 - **机器人**：小雨智造完成近亿元A轮融资，由北京信息产业发展投资基金独家投资，募集资金主要用于加大研发力度，推动产品创新[7]。 - **新能源汽车零部件**：金固股份全资子公司杭州阿凡达完成11.85亿元股权融资，资金主要用于新产品研发、市场拓展和技术升级[9]。 行业分布 - 本周融资事件涉及12个行业，前五行业为信息技术、电子、装备制造、医药健康和材料，合计57起，占所有融资事件的75.00%。信息技术融资数量排名第一，为16起；电子排名第二，为14起；装备制造和医药健康并列第三，均为10起[13]。 - 按融资金额统计，前五行业为汽车、医药健康、现代金融、电力设备与新能源、电子，合计43.12亿元，占融资总额的79.50%。汽车居首，主要受杭州阿凡达11.85亿元股权融资影响；医药健康位居第二，主要受安济盛生物1.2亿美元C轮融资影响[16]。 地域分布 - 融资事件数量前五的地区为广东省、江苏省、北京市、浙江省和上海市，合计57起，占所有融资事件的75.00%。融资金额前五的地区为浙江省、广东省、北京市、江苏省和上海市，合计50.59亿元，占融资总额的93.28%。浙江省融资金额排名第一，主要由于大额融资事件较多，共有4起亿元及以上融资事件[23]。 融资轮次 - 本周天使轮和A轮最为活跃，合计47起；战略融资排名第三，为10起。早期融资（A轮及以前）融资事件数合计占比63.16%。融资金额方面，股权融资占比最高，达27.57%；其次是C轮融资，占比27.15%[31]。 投资机构 - 本周共有117家投资机构参与投资，合计出手134次。金石投资最为活跃，出手7次；北京国管、中泰证券、中金资本等机构出手2次[37]。 退出情况 - 本周共有20个公开退出案例，比上周减少4个。其中，股权转让13个，并购2个，新三板挂牌3个，IPO 2个。退出案例数量最多的行业为电子，电力设备与新能源、消费品与服务分居二、三位，合计退出案例12个，占总案例数的60.00%[38][40]。

核心观点 - 报告认为，在政策端不断加力提质的基础上，"预期管理"和"市值管理"将对市场的运行发挥更加积极的作用，股市或逐步发挥"正反馈"功能。三中全会以来，预期管理越来越受到官方的重视，近期重要会议亦提及"加强预期管理"，我国资本市场有望继续保持一定的活跃度，此前市场常见的"负反馈"现象或逐步扭转[5][60] 国内市场回顾 - 上周A股市场一度延续震荡反弹，但受市场对中央经济工作会议内容预期较高以及临近年末部分资金或存在减仓/调仓需要，周五市场全线回落。沪指全周涨跌幅-0.36%，小微盘风格指数相对占优，北证50指数全周领跌主流宽基指数[20] - 从行业表现看，上周不同板块呈现明显分化，消费类板块集体走强，金融和科技板块则面临压力。从二级行业看，消费类子行业领涨，光伏设备、能源金属、焦炭、软件开发、保险行业领跌[21] - 上周市场日均成交金额近2万亿元，连续两周放大[24] - 上周国内商品期货市场总体呈现倒V型震荡走势，南华商品指数全周涨跌幅约1%。分板块及品种看，多数板块全周收涨，原油、铁矿石等品种表现相对领先；上周农产品指数相对弱势，棕榈油、生猪等相关品种领跌[29] - 从股指期货看，上周IF及IH2503合约较现货指数倒挂程度小幅收窄，但IF与IH2506合约定价明显弱于现货指数[31] - 国债期货方面，近期不同期限国债期货主力合约仍然强势上行，10Y国债利率加速下滑至1.8%下方，截至周五收盘中美无风险利差进一步负向走阔超过2.6个百分点[35] 全球市场回顾 - 上周欧洲央行、瑞士央行、加拿大央行均下调关键利率。其中欧洲央行将三大关键利率均下调25个基点（年内第四次降息），瑞士央行将基准利率下调50个基点（高于市场预期），加拿大央行降息50个基点（年内累计降息175个基点），澳洲联储将基准利率维持在4.35%不变[55] - 从汇率看，非美货币上周兑美元普遍贬值，美元指数全周几乎呈现单边上行，2Y、10Y美债收益率同步上升。在美国公布符合预期的11月CPI数据后，市场对美联储降息25BP的预期进一步升温[55] - 上周美股三大指数涨跌不一（道指日线7连跌，纳指再创新高），全球多数国家股指全周表现相对温和；国际油价上周连续反弹，贵金属价格则呈现冲高回落[55] 策略观点 - 报告认为，预期管理和市值管理对市场的运行将发挥更加积极的作用，股市或逐步发挥"正反馈"功能。总体上经济恢复仍然是波浪式发展、曲折式前进的过程，资本市场将发挥更加重要的枢纽功能[60] - 全球股市不排除存在调整压力。近期，全球地缘政治局势仍有起伏，特别是部分国家政局出现动荡影响了市场情绪。12月美联储召开的年内最后一次利率决议仍是看点，尽管降息25BP将是大概率事件，但会后声明以及每季度更新的经济预测仍需高度关注，需要留意VIX指数可能存在的大幅波动可能对全球部分国家或地区股指走势形成不利影响[60] - 综上，本周A股市场走势较为关键，若预期管理效能进一步释放，市场短时间有望呈现企稳向上走势，这有助于为后续市场表现形成一定的安全垫。其中金融股短期表现相对关键，部分工业品期货短期若呈现企稳迹象同样有助于稳定市场的预期[60]

核心观点 - 上周（12.9-12.13）2年期、10年期国债收益率继续下行；美国10年期国债收益率回升，美元指数上行，中美10年期国债利差边际扩大；上周融资买入额上升，南下累计净流入持续走高 [4] 宏观流动性 - 国内：上周（12.9-12.13）2年期、10年期国债收益率继续下行，10年期与2年期国债利差下降。上周央行公开市场净投放1884亿元，MLF净回笼14500亿元 [4] - 国外：上周（12.9-12.13）10年期美债收益率回升，美元指数上行，中美10年期国债利差边际扩大。上周10年期美债收益率回落至4.40%，美元指数升至106.94。截至12月13日，中美10年期国债利差扩大至-2.62% [4] 市场流动性 - 公募基金：2024年12月新成立38只基金，其中14只为股票型基金。截至12月13日，2024年新成立基金1062只，2023年为1267只；其中，12月新成立股票型基金14只，发行总额约50亿份 [5] - ETF基金：2024年新成立ETF基金数量同比下滑，12月新成立4只股票型ETF基金。2024年新成立ETF基金150只，2023年新成立ETF基金157只；其中，12月新成立4只股票型ETF基金，发行份额15.3亿份 [5] - 南向资金：上周（12.9-12.13）南向资金净流入，年内净流入6913亿元。截至12月13日，上周南向资金净买入约198亿元，2024年初至今净流入6913亿元，创历史年度新高。风格层面，上周消费、科技、周期以及金融风格均为净流入，金融风格净流入较多 [5] - 两融资金：上周（12.9-12.13）融资买入额上升，占A股成交额比重不变。上周融资资金买入额均值为1789亿元，环比上涨12.4%。其中上周行业融资净买入较多的行业是传媒（约33.7亿元）、机械（约28.5亿元）、食品饮料（约19.2亿元），合计约81.4亿元 [6] - 募集资金：12月IPO公司数为5家，首发募集资金约32.6亿元。12月股权融资规模为271.5亿元，其中IPO公司数为5家，发行规模约32.6亿元；12月有8家上市公司参与定增，总计融资规模213亿元 [6]

报告核心观点 - 2024年11月，纳入统计的215个投连险账户中，有151个取得正收益，占比70.23%。激进型投连险指数收益率为-0.28%，沪深300指数收益率为0.66%。收益率名列前茅的账户包括8020进取型（3.01%）、平安精选权益（2.97%）、联泰大都会8020进取型（2.60%）等[3][15][22][28] 1. 华宝投连险分类的标准 - 投连险根据风险收益结构进行两级分类，一级分类包括指数型、激进型、混合型、债券型、货币型和类固定收益型。二级分类进一步细分为混合激进型、混合保守型、增强债券型、全债型等[15][16] 2. 2024年11月证券市场回顾 2.1 海外市场概览 - 2024年11月，美国道琼斯工业指数上涨7.54%，英国富时100指数上涨2.18%，日本东京日经225指数下跌-2.23%[17] 2.2 国内市场概览 - 2024年11月，沪深300指数上涨0.66%，中证500指数下跌-0.84%，恒生指数下跌-4.40%，中债-总净价(总值)指数上涨0.73%，中债企业债总净价(总值)指数上涨0.33%，中债-国债总净价(总值)指数上涨0.92%[20] 3. 中国投连险2024年11月分类排名 3.1 投连总体回报率情况点评 - 2024年11月，215个投连险账户的单月平均收益为0.11%。激进型投连险指数收益率为-0.28%，沪深300指数收益率为0.66%。截至2024年11月底，激进型投连险指数收于184.96点，调整后的沪深300指数收于73.35点[22] 3.2 各分类账户回报率情况点评 - 11月各类账户回报率排名如下：指数型0.34%，激进型-0.28%，混合激进型-0.20%，混合保守型0.40%，增强债券型0.51%，全债型0.82%，货币型0.12%[25][27] 3.3 具体账户表现点评 - 2024年11月，215个投连险账户中有151个取得正收益，占比70.23%。收益率名列前茅的账户包括8020进取型（3.01%）、平安精选权益（2.97%）、联泰大都会8020进取型（2.60%）等[28] 附表：华宝投连险分类排名 - 附表中列出了各类投连险账户的2024年回报、排名、11月回报、排名等信息，涵盖指数型、激进型、混合型、债券型、货币型等多个分类[35][37][39][41][43][45]

核心观点 - 本周商贸零售、纺织服饰和传媒等板块表现较好，非银金融、电力设备和房地产等板块表现较差。概念板块中社区团购、免税店和冰雪产业等板块表现较好，BC电池、石墨电极和科创次新股等板块表现较差。上证指数主要在3300-3500点之间运行，最终以下跌收盘。新的冰雪经济、乳业等概念板块有所表现，AI和机器人板块继续带动传媒、机械设备和电力设备等行业板块表现。市场在周四中央经济工作会议结束后开始调整，量能仍维持。对下周市场做多情绪持谨慎态度，继续观察新老热点的切换是否顺畅[2] 市场表现 - 本周上证指数下跌0.36%，沪深300下跌1.01%，中证1000上涨0.08%，创业板综下跌0.14%，科创50下跌2.43%，北证50下跌5.73%。申万一级公用事业设备行业上涨0.15%，跑赢上证综指0.21个百分点；申万一级煤炭行业下跌1.02%，跑输上证综指0.66个百分点[3][26] - 申万一级公用事业行业中，广安爱众、新筑股份和ST金鸿涨幅分别为39.49%、8.70%和8.29%，天壕能源、珈伟新能和京能热力跌幅分别为-6.13%、-5.68%和-5.32%。行业个股整体涨跌互现[3][6][46] - 申万一级煤炭行业中，安泰集团、淮河能源和中国神华涨幅分别为8.64%、7.30%和0.61%，宝泰隆、晋控煤业和大有能源跌幅分别为12.87%、5.72%和4.91%。行业个股整体涨跌互现[5][50] 行业动态 产业链动态 - 湖北宜化通过收购宜昌新发投100%股权，将持股比例从35.597%上升至75.00%，进一步巩固其在化工化肥行业的市场地位。新增的煤炭开采业务将形成完整的化工上下游产业链，提升规模优势和成本优势[30][31] - 国家电网在运抽水蓄能装机突破4000万千瓦，达4026万千瓦，在运在建抽水蓄能电站75座、容量9404万千瓦，为新型电力系统建设提供可靠保障。陕西镇安抽水蓄能电站4号机组正式投入商业运行，总投资88.51亿元，设计年发电量23.4亿千瓦时、年抽水电量31.21亿千瓦时[32][35] 产业链数据 - 秦皇岛5500大卡动力煤综合价格周度均价为716元/吨，周同比下跌3元/吨。焦煤连续合约收盘价为1084.50元/吨，周同比上涨44.50元/吨；焦炭连续合约收盘价为1828.00元/吨，周同比上涨了0元/吨[42][45] 公司动态 公用事业行业 - 广安爱众、新筑股份和ST金鸿涨幅分别为39.49%、8.70%和8.29%，天壕能源、珈伟新能和京能热力跌幅分别为-6.13%、-5.68%和-5.32%。行业个股整体涨跌互现[46][47] 煤炭行业 - 安泰集团、淮河能源和中国神华涨幅分别为8.64%、7.30%和0.61%，宝泰隆、晋控煤业和大有能源跌幅分别为12.87%、5.72%和4.91%。行业个股整体涨跌互现[50][51]

核心观点 - 11月日本股市持续震荡，日经指数累计下跌2.2%，年初至11月底累计上涨约14.2%。外资在11月净流出27.5亿美元，2024年累计净流入87.7亿美元。日元在11月小幅波动，聚焦美日央行会议，日元/美元从156的高位回落。日本10年期国债利率突破1%，核心CPI继续下行[2][5][9] 股市表现 - 11月日经指数小幅下跌2.2%，年初至11月底累计上涨约14.2%，其中彭博EPS一致预期上涨13.3%，动态PE上涨0.7%。外资在11月净流出27.5亿美元，2024年累计净流入87.7亿美元[2][5] - 11月TOPIX指数下跌0.6%，证券板块表现亮眼，上涨9.2%。运输设备、仓储港口、零售和信息通信板块涨幅居前。建筑、制药和纺服板块跌幅较大[3][9] 汇率与货币政策 - 11月日元小幅波动，月初受特朗普交易影响，美元指数走强，美日汇率继续上升。11月下旬，美联储降息预期重新加强，美债利率走低，日元/美元从156的高位回落。日本央行行长植田和男表示，"通胀和经济趋势的发展符合央行预测，加息正在临近"，推动了日元的升值[2][5][6] 债券与通胀 - 11月日本10年期国债利率突破1%，月初受特朗普交易影响，美债利率上涨，拉动日本10年期国债利率突破1%。11月下旬，美联储降息预期重新加强，美债利率走低，日本10年期国债利率从1.08%的高位回落。日本10月核心CPI（剔除新鲜食品）同比2.3%，核心核心CPI（剔除新鲜食品和能源）同比2.3%，前值为2.4%和2.1%[3][9] 行业表现 - 11月矿业、证券和运输设备板块表现最优，建筑、制药和纺服板块跌幅较大。受益于利率上升，证券板块表现亮眼，上涨9.2%。运输设备、仓储港口、零售和信息通信板块涨幅居前。部分外需相关企业受AI需求旺盛、数据中心投资拉动，业绩超出投资者预期，但除AI相关企业外的电子设备和材料复苏慢于预期，精密仪器和机械板块表现疲弱[3][9] 个股表现 - 11月日本股市表现最好的10只股票（市值大于300亿日元）包括青山商事、武藏精密工业、古河电气工业、旭化学工业、名幸电子、ID&E控股、Giftee、西本味思美控股、BASE电商、富士古河工程建设。这些公司分别在服装零售、运输设备制造、电子和汽车系统、半导体和液晶面板制造、印刷电路板、建筑咨询、互联网服务、食品配送、网络服务规划、电气安装等领域表现突出[15][16][17]

海南省经济实力分析 - 海南省是我国唯一的省级经济特区，地处我国最南端，具备极为重要的战略地位。作为我国唯一的热带岛屿省份，海南省成为国内最受欢迎的热带滨海度假胜地，并积极打造国际旅游消费中心。依托独特的资源禀赋和区位优势，海南省形成了以热带特色高效农业、新兴工业和旅游业为主的产业结构，其中旅游业是全省经济增长的主要推动力，也是全省重点发展的产业。2023年海南省实现地区生产总值7551.18亿元，同比增长9.2%，增速位列全国第2位。2024年前三季度，由于经济下行压力加大，海南省经济增速有所放缓，全省实现地区生产总值5583.55亿元，较上年同期增长3.2% [1][7] - 海南省内各市县资源禀赋和发展战略导向不同，区域经济发展水平差距大。其中海口经济总量稳居第一，儋州由于和洋浦实现一体化发展，经济总量位居第二，与三亚同属第二梯队；其余市县经济实力相对较弱。2023年由于旅游业复苏带动经济增长，各市县地区生产总值均实现较高增幅。2024年前三季度，海南省各市县经济增长有所放缓 [2][52] 海南省财政实力分析 - 海南省综合财力主要由一般公共预算财力和政府性基金预算财力构成，且对上级政府补助收入和债务收入有较大依赖，财政实力在全国排名靠后。2023年全省一般公共预算收入为900.71亿元，较上年增长8.20%，收入规模位列全国第28名，其中税收收入为667.37亿元，较上年增长9.52%，税收比率为74.09%，收入质量水平较高；当年海南省一般公共预算自给率为40.05%，较上年上升0.36个百分点，自给水平仍欠佳。2023年海南省政府性基金预算收入为463.89亿元，同比下降1.06%，政府性基金预算自给率为49.11%，较上年下降4.29个百分点，支出平衡对债务收入的依赖度升高。2024年前三季度，海南省综合财力有所下滑，其中一般公共预算收入为666.91亿元，同比略降0.31%，政府性基金预算收入为228.64亿元，同比下降11.41% [3][32] - 2023年海南省各市县政府性基金预算收入依然差距较大，其中三亚与海口政府性基金预算收入规模远超其他市县，对地方政府财力的贡献也较大。从增速看，三亚、陵水和临高政府性基金预算收入增长幅度位居前列，其余大部分市县则呈现不同幅度下降，其中政府性基金预算收入规模排名第二的海口亦有27.01%的降幅。2024年前三季度，三亚和海口政府性基金预算收入规模分别为69.01亿元和60.99亿元，仍领先于其他市县，但均较上年同期有所下滑，降幅分别为12.20%和22.80% [5][91] 海南省债务状况分析 - 2023年以来，海南省地方政府债券发行规模增长较快，但债务规模在全国36个省市中仍处于较低水平。2023年末，海南省地方政府债务余额为4106.14亿元，较上年末增加619.51亿元；与财政实力相对比，是当年全省一般公共预算收入的4.56倍，该比例较上年增加0.37倍，该指标位列全国36个省市降序排列第13位，较2022年上升2个位次，债务压力有所增大。海南省内公开发债城投企业相较于全国其他省市较少，城投债发行规模较为有限；2023年末城投企业带息债务余额为49.27亿元，城投债务规模小 [6][109] - 海南省下辖各市县政府债务规模体量差异较大，主要集中于海口市、三亚市、儋州市、文昌市、东方市和琼海市，2023年末全省各市县政府债务余额均呈增长态势。在债务规模较大的市县中，财政实力较强的海口市和三亚市债务负担相对较轻，同时其政府性基金预算收入规模较大，可对债务的偿付提供较好补充，其他大部分市县由于财力较为有限，政府债务负担相对较重。目前海南省仅儋州市和海口市各有一家发债城投企业，存续债券余额和带息债务规模均不大，偿债压力较小 [7][112] 海南省各市县经济实力分析 - 海南省内各市县资源禀赋和发展战略导向不同，区域经济发展水平差距大，2023年各县市地区生产总值排名变化不大。省会城市海口市GDP为2358.44亿元，占全省GDP的31.23%，仍处于绝对领先地位；儋州市由于和洋浦实现一体化发展，经济总量位居第二，与三亚市同属第二梯队，当年儋州市和三亚市GDP分别为1002.84亿元和971.34亿元，合计占全省GDP的26.14%；澄迈县、琼海市、文昌市、万宁市、陵水县、东方市、临高县和乐东县8市县GDP合计占全省GDP的33.78%，位于第三梯队，GDP居于210-500亿元区间；昌江县、定安县、屯昌县、琼中县、保亭县、白沙县和五指山市7市县为第四梯队，GDP分布在40-165亿元之间 [55][77] - 2023年，海南省下辖18个市县地区生产总值均实现6%以上的正增长，其中当年经济增速最高的为三亚市和儋州市，增速分别为12.0%和11.9%，也为增速增幅最大的市县；当年海口市经济增速也较高，为9.3%，此外其余15个市县经济增速均低于海南省平均水平，其中五指山市最低，为6.0% [58][60] 海南省各市县财政实力分析 - 2023年，海南省绝大部分市县一般公共预算收入实现增长，收入规模基本与其经济实力相匹配。各市县财政实力仍呈明显的梯度差异，其中海口仍遥遥领先，三亚、儋州和澄迈财政实力也较强，同时收入质量及自给率排名亦处全省上游，其他大部分市县一般公共预算收入规模较小，同时收入质量及自给率水平普遍较弱。2024年前三季度，海南省多数市县一般公共预算收入实现增长，但增幅普遍不高 [79][87] - 2023年海南省各市县政府性基金预算收入依然差距较大，其中三亚与海口政府性基金预算收入规模远超其他市县，对地方政府财力的贡献也较大。从增速看，三亚、陵水和临高政府性基金预算收入增长幅度位居前列，其余大部分市县则呈现不同幅度下降，其中政府性基金预算收入规模排名第二的海口亦有27.01%的降幅。2024年前三季度，三亚和海口政府性基金预算收入规模分别为69.01亿元和60.99亿元，仍领先于其他市县，但均较上年同期有所下滑，降幅分别为12.20%和22.80% [91][97]

新材料 - 本期新材料指数下跌 1.89%，同期沪深 300 指数下跌 1.01%，行业表现稍弱于沪深 300 指数。各子板块涨跌多跌少 [2][8] - 新材料行业国家高度重视，中央金融工作会议指出要以科技创新引领新质生产力发展，培育未来产业，加强国家战略科技力量建设 [2][10] - 建议关注电子特气、光刻胶等技术难度大和国产化替代率低的半导体材料细分子行业 [2][10] - 国家对超硬材料生产装备和金刚石光学窗口进行出口管制，建议关注对功能性金刚石持续进行研发投入，有一定技术储备的相关企业 [2][10] 轻工制造 - 本期轻工制造（中信）行业指数上涨 3.54%，同期沪深 300 指数下跌 1.01%，跑赢沪深 300 指数 4.55pct，在 30 个中信一级行业中位列第 4 [2][12] - 细分二级子板块涨跌幅排名：文娱轻工（9.15%）、其他轻工（3.74%）、家居（3.50%）、造纸（2.98%）、包装印刷（2.34%） [2][12] - 造纸方面，包装纸大厂持续发布多轮提价，中小纸厂跟涨，涨价落地情况较好，建议关注具备林浆纸一体化优势的头部企业以及特种纸行业龙头 [2][14] - 家居方面，地产政策效果持续显现，部分地区销售出现明显改善，建议关注家居板块估值较低且基本面较好的龙头企业 [2][14] 农林牧渔 - 本期农林牧渔（中信）指数上涨 1.99%，沪深 300 指数下跌 1.01%，农林牧渔行业跑赢对标指数 3 个百分点 [2][16] - 从农林牧渔细分子行业来看，本周全部子行业不同程度上涨，其中水产加工板块涨幅居前 [2][16] - 建议关注迎来周期反转的生猪养殖板块和业绩稳步增长的宠物食品板块 [2][16] 证券 - 本期券商指数周二受消息面提振一度出现较大幅度高开并创近四周新高，但高开低走未能持续向上挑战前期高点，周五跟随各权益类指数出现进一步回落，短线趋势有所转弱 [2][23] - 中信二级行业指数证券Ⅱ本期下跌 2.05%，跑输沪深 300 指数（下跌 1.01%）1.04 个百分点 [2][23] - 建议关注头部券商、个股估值明显低于板块平均估值的券商、财富管理业务较为突出以及权益方向敞口规模较大的券商 [2][23] 光伏 - 本期光伏行业下跌 2.95%，跑输沪深 300 指数（-1.01%） [4][25] - 光伏板块周成交额 1226.58 亿元，环比基本持平 [4][25] - 中央经济工作会议提出综合整治"内卷式"竞争，建议中期关注亏损力度较大、产能出清预期明确的主辅材领域 [4][27] - 建议关注光伏玻璃、一体化组件厂、多晶硅料、电子银浆等细分领域头部企业 [4][27] 电力及公用事业 - 本期电力及公用事业（中信）下跌 0.18%，跑赢沪深 300 指数（-1.01%）0.83 个百分点 [4][29] - 各三级子行本周涨跌幅排名依次为：电网(4.16%)、水电(1.59%)、供热或其他(-0.13%)、火电(-0.61%)、环保及水务(-1.17%)、燃气(-1.35%)、其他发电(-1.45%) [4][29] - 电力及公用事业行业是支撑社会经济运行和居民生活的基础性行业，建议关注盈利能力最强的两个板块水电、核电中业绩稳健、股息率高的头部企业投资机会 [4][30] 传媒 - 本期传媒（中信）上涨 3.18%，跑赢沪深 300（-1.01%）4.19pct [5][32] - 2024 年国内游戏市场销售收入和用户规模均创新高，游戏出海表现优异，建议持续关注游戏板块 [5][33] - 《哪吒 2》、《封神 2》等影片定档春节档，建议关注电影市场在 2024 年低基数上需求回升的可能性 [5][33] - 经营性文化事业单位转制为企业的最新税收政策已经出台，建议关注业绩稳定、高股息的国有出版公司 [5][33] 电子 - 本期电子指数上涨 0.30%，同期沪深 300 指数下跌 1.01%，行业整体表现强于市场 [6][36] - 各子行业具体涨跌幅情况为：半导体(-1.07%)、元器件(+0.06%)、光学光电(+2.03%)、消费电子(+1.87%)、其他电子零组件(+2.08%) [6][36] - 建议关注 AI 眼镜及 AI 耳机等端侧 AI 产业链 [6][41] - AI 大模型持续迭代，推动算力需求不断高速增长，建议关注 AI 算力产业链 [6][41]

核心观点 - 个人养老金制度优化后，投资者对账户安全性、税收优势和投资收益的关注仍然是主要顾虑。报告分析了个人养老金账户的配置情况、养老基金的收益表现，并探讨了指数基金在个人养老金配置中的作用[1][3][4][6] 个人养老金账户配置情况 - 个人养老金账户的主要配置产品为养老理财，占比64.33%，其次是养老储蓄和养老保险，合计占比32%。养老基金虽然产品数量较多，但由于投资者风险偏好较低，规模占比仅为3.68%[1][25] - 扩容后，国债和指数基金被纳入个人养老金账户，国债适合极低风险偏好的投资者，指数基金则适合较高风险偏好的投资者[1][6] 养老基金收益表现 - 首批养老基金成立以来的年化收益为2.65%，2023年和2024年的年度收益率分别为-4.07%和4.87%。短期投资养老基金的收益波动较大，但长期持有可以实现扭亏为盈[3][32] - 不同目标日期和目标风险的养老基金收益表现差异不大，养老FOF基金的同质化问题较为明显，主要原因是股债配比差异较小，且底层配置标的偏好相近[3][40][46] 指数基金的作用 - 指数基金的引入为个人养老金账户提供了更高收益弹性的选择，同时允许投资者根据风险偏好灵活配置股债资产。本次扩容新增了85只指数基金，其中沪深300、中证500和中证A500纳入数量最多[4][48] - 红利策略指数是本次扩容的一大亮点，适合长期持有，能够提供稳健的分红收益，契合个人养老金的超长期投资需求[4][50] 个人养老金账户管理优化 - 风险厌恶型投资者可以选择国债、养老储蓄和养老保险；中低风险偏好投资者可以选择养老理财和稳健风格的养老基金；中高风险偏好投资者可以在固收类产品基础上增配中高权益中枢的养老FOF基金和指数基金[6][58] - 指数基金的配置应根据投资者的风险偏好和投资规划进行选择。大盘宽基指数适合低波动承受能力的投资者，科创50、双创50等指数适合高波动承受能力的投资者，红利策略指数则适合风险偏好较低且愿意长期持有的投资者[6][59]

核心观点 - 11月金融数据呈现出结构性的改善，主要受隐债置换影响，政府债券融资走强，同时化债资金可能暂时沉淀至融资平台形成存款，推升非金融企业存款和M1。M1-M2剪刀差缩小，资金活性提高。居民中长期贷款延续同比多增，受益于存量房贷利率降低和房地产销售市场回暖[15][16] - 中央政治局会议和中央经济工作会议提出实施"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"，并高度重视扩大内需，后续实体融资需求、居民消费能力和意愿均有望得到改善[2] 社融 - 11月新增社融23262亿元，同比少增1292亿元，低于Wind一致预期28967亿元。社融存量同比增速7.8%，与前值持平，不含政府债的社融存量同比增速6.1%，较前值回落0.1%[16] - 社融数据延续同比少增，弱于季节性，结构上信贷是主要拖累项，政府债券融资规模由于大规模化债的启动而推高。企业债券融资和未贴现银行承兑汇票的同比多增是亮点，或主要源自相关利率的下行[16] - 表内信贷新增5216亿元，同比少增5904亿元，信贷需求有待提振，可能受到大规模化债将高息表内信贷置换成政府债券的影响[16] - 表外融资非标三项合计新增816亿元，同比多增803亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增706亿元，受益于票据利率处于低位和企业开票结算需求增加[17] - 直接融资中，企业债券融资新增2381亿元，同比多增993亿元，积极变化与公司债发行利率下行有关[17] - 政府债券新增13089亿元，同比多增1577亿元，成为社融的重要支撑，后续随着化债置换进程推进，可能置换出高息债务，对社融影响利弊互现[20] 信贷 - 11月新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元，低于Wind一致预期9208亿元，弱于季节性。居民和企业部门贷款需求均有待回暖，受居民消费需求释放不足和隐债置换等因素影响[16][26] - 居民部门新增贷款2700亿元，同比少增225亿元。居民短贷新增-370亿元，同比少增964亿元，反映居民消费意愿回落；居民中长贷新增3000亿元，同比多增669亿元，受益于存量房贷利率下调和商品房市场回暖[26] - 企业部门新增贷款2500亿元，同比少增5721亿元。企业短贷新增-100亿元，同比少增1805亿元，企业中长贷新增2100亿元，同比少增2360亿元。票据融资新增1223亿元，同比少增869亿元。企业信贷总量走弱，可能受大规模化债影响，地方政府发行再融资专项债置换高息贷款[26][27] - 企业信贷资源更多流向国民经济重点领域和薄弱环节，制造业中长期贷款余额13.87万亿元，同比增长12.8%；"专精特新"企业贷款余额4.25万亿元，同比增长13.2%；普惠小微贷款余额32.21万亿元，同比增长14.3%[27] 存款&货币 - 11月新增人民币存款21700亿元，同比少增3600亿元。居民新增存款7900亿元，同比少增1189亿元；非金融企业新增存款7400亿元，同比多增4913亿元；非银金融机构新增存款1800亿元，同比少增13900亿元；财政存款新增1400亿元，同比多增4693亿元[16][33] - 非金融企业存款同比多增，受益于大规模化债，财政资金流向融资平台暂时未使用，沉淀为存款。非银金融机构存款同比少增，可能受非银同业活期存款利率纳入自律管理影响。财政存款同比多增，受地方政府发行再融资专项债密集发行带动[33] - 11月M1同比-3.7%，M2同比7.1%，M1-M2剪刀差-10.8%，社融-M2剪刀差0.7%。M1同比降幅收窄，可能受化债后融资平台资金沉淀和房地产销售回暖影响。M2同比增速回落，受非银存款减少和财政存款增加拖累[16][33][36]