报告核心观点 6月全球资产价格多数上涨，美欧股市此消彼长，中国固收基金流入明显，全球资金增配美股减配欧股 [3][4] 市场回顾 - 6月权益市场未定价全球衰退预期，亚太股市涨幅靠前；固收层面美债收益率回落，美元指数下行；商品层面原油受伊以冲突影响上涨7.6% [3][7] - 6月主要市场股市以上涨为主，日经225涨幅8.1%居首，标普500涨4.5%；美国经济数据回暖使资金对美股转向乐观，美欧股市此消彼长 [3][9] 全球大类 - 近一个月（截止7月2日），全球货币基金、发达市场股市、美国和发达欧洲固收类基金大幅流入，新兴市场股市流入较少，中国权益类基金流出37.16亿美元 [3][15] - 相对AUM，近一个月中国固收类基金大量流入，权益类基金些许流出，印度权益市场基金相对流入比例较高 [3][18] - 6月货币基金和发达股市加速流入，新兴股市转为流入，政府债券流入大幅放缓；美国货币基金流入加速，欧洲由流出转流入，新兴市场和中国流出 [19][24] - 6月新兴和日本权益市场资金流向转正，美国流入加速，欧洲流入放缓；新兴市场和中国固收基金大幅流入，美国和发达欧洲流入靠前但流速减弱 [26][31] - 6月全球资金大幅流入发达权益市场，新兴权益市场由流出转为流入 [37] - 6月美国股市资金流出科技和医疗健康，流入必需消费、工业和公共事业；固收市场主权债再次流出，企业债流入，高收益债和投资级债流入速度放缓 [38][43] 中国股债 - 6月新兴市场被动权益流入139.79亿美元，中国被动权益流出19.32亿美元且流出速度边际减小；主动型权益方面，新兴市场和中国均流出且流出加速 [3][55] - 6月新兴市场权益资金流入93亿美元，中国流出37亿美元，中国台湾流入56亿美元且边际加速；固收市场中国流入130.44亿美元，是流入主力 [48][51] - 6月全球权益基金流出中国市场速度减缓，主要流出类型为被动型ETF；内资基金流出，外资基金小幅流入，海外主动基金流出加速，被动基金流入加速 [58][61] - 6月全球资金流入中国科技、金融和医疗健康板块，电信、房地产和公共事业流出较多，科技流入加速，部分板块流向转变 [62][63] - 6月南向资金流入港股边际大幅上升，主要流入金融业 [64][68] - 6月全球资金流入中国固收市场速度边际加速；预计在中美利差等因素影响下，境外机构仍有配置意愿 [69][73] 国别配置 - 5月全球市场资金增配美股0.3pct，但年初至5月减配2.9%，欧洲股市配置比例边际减少，中国配置比例基本不变，仍有上升空间 [4][77] - 5月新兴市场资金增配中国股市比例环比降0.3pct，接近历史平均，中国台湾和韩国股市获增配 [78] - 5月多地基金对中国股市配置比例小幅下行，全球基金配置比例微升，全球（除美国）基金配置比例下降 [80][82]

核心观点 - 成长风格强势，四大主动量化组合本周均战胜股基指数 [1] - 国信金工主动量化策略以公募主动股基为业绩基准，目标是战胜主动股基中位数，包含优秀基金业绩增强、超预期精选、券商金股业绩增强和成长稳健四个组合，报告对这些策略业绩表现进行跟踪 [13] 组合近期表现一览 优秀基金业绩增强组合 - 本周绝对收益 0.95%，相对偏股混合型基金指数超额收益 0.11%；本年绝对收益 7.36%，相对超额收益 -1.76%，今年以来在主动股基中排名 45.95%分位点（1594/3469） [1][23] 超预期精选组合 - 本周绝对收益 2.11%，相对偏股混合型基金指数超额收益 1.27%；本年绝对收益 19.99%，相对超额收益 10.87%，今年以来在主动股基中排名 10.69%分位点（371/3469） [1][31] 券商金股业绩增强组合 - 本周绝对收益 1.60%，相对偏股混合型基金指数超额收益 0.76%；本年绝对收益 11.98%，相对超额收益 2.86%，今年以来在主动股基中排名 27.13%分位点（941/3469） [1][39] 成长稳健组合 - 本周绝对收益 2.21%，相对偏股混合型基金指数超额收益 1.37%；本年绝对收益 26.87%，相对超额收益 17.76%，今年以来在主动股基中排名 5.42%分位点（188/3469） [2][44] 股票及主动股基收益分布 - 本周股票收益中位数 1.74%，76%的股票上涨；主动股基中位数 0.83%，80%的基金上涨 [2] - 本年股票收益中位数 12.09%，75%的股票上涨；主动股基中位数 6.61%，86%的基金上涨 [2] 各组合策略简介 优秀基金业绩增强组合 - 构建时从对标宽基指数转变为对标主动股基，借鉴优秀基金持仓并量化增强，优中选优 [3] - 以业绩分层视角下的优选基金持仓为选股空间和对标基准，用组合优化方法控制偏离构建组合 [50] 超预期精选组合 - 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润筛选超预期事件股票池，再从基本面和技术面精选股票构建组合 [4][55] 券商金股业绩增强组合 - 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，用组合优化方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离构建组合 [5] 成长稳健组合 - 采用“先时序、后截面”构建成长股二维评价体系，以研报标题超预期及业绩大增筛选成长股股票池，按距离财报预约披露日分档选股票，样本多则多因子打分精选，构建 100 只股票等权组合 [6] 各组合绩效表现 优秀基金业绩增强组合 - 2012.1.4 - 2025.6.30 区间，考虑仓位及交易费用后，年化收益 20.31%，相较偏股混合型基金指数年化超额 11.83%，大部分年度业绩排名在股基前 30% [51] 超预期精选组合 - 2010.1.4 - 2025.6.30 区间，满仓考虑交易费用年化收益 34.49%，相对中证 500 指数超额 32.62%；考虑仓位及交易费用年化收益 30.55%，相较偏股混合型基金指数年化超额 24.68%，每年业绩排名在股基前 30% [56] 券商金股业绩增强组合 - 2018.1.2 - 2025.6.30 区间，考虑仓位及交易费用后，年化收益 19.34%，相对偏股混合型基金指数年化超额 14.38%，每年业绩排名在主动股基前 30% [61] 成长稳健组合 - 2012.1.4 - 2025.6.30 区间，满仓考虑交易费用年化收益 39.59%，相对中证 500 指数超额 34.73%；考虑仓位及交易费用年化收益 35.51%，相较偏股混合型基金指数年化超额 26.88%，各年度业绩排名基本在股基前 30% [66]

核心观点 5 月下旬以来信用债挖票息行情向长端演绎，长久期信用债净买入规模放量，市场参与热情高 今年机构参与长端品种更谨慎，关注止盈时点 需关注机构净买入力量变化，把握长久期信用债参与和止盈时机，不同负债端稳定性机构应采取不同配置策略 [1][9] 长久期信用债后续如何参与 长久期信用债行情起始时间 去年和今年两轮行情均在中短端利差压缩极致时开始 2024 年行情 5 月底开始 8 月初结束，2025 年行情 5 月下旬开始 [9] 行情演绎期间机构参与情况 - 5 - 7y 中票：今年 5 月下旬以来净买入量明显增长，机构行为对行情驱动或增强 [2][14] - 7 - 10y 中票：基金净买入力量波动影响利差变化，两轮行情中基金大规模净买入时信用利差快速收窄 [2] - 10y 以上中票：今年基金参与力量有限，主要是保险与其他产品类，对利差收窄推动效果弱 [2][18] 当前利差压缩行情程度 3y 以内短端品种利差压缩极致，5y 以上长端品种仍有空间 长久期信用债利差压缩空间需关注机构净买入力量变化，若基金继续大规模配置有助于利差收窄 止盈可关注三类时点 [3][23][27] 6 月复盘与日历看债 6 月复盘 6 月资金面平稳，债市收益率震荡下行，机构挖掘高票息品种，5y 以上长久期信用债、4 - 5y 低等级品种利差压缩明显，中短端品种信用利差多数走阔 [29] 日历看债 7 月信用利差通常震荡收窄，但今年 6 月理财配置存单高于季节性，或使 7 月理财配债力量减弱 进入三季度债市扰动因素加大，需关注股债翘板效应、宽信用政策出台等因素 [36][41] 二级市场 6 月信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化，期限利差、等级利差普遍收窄 分板块来看，城投债关注 3y 以内低等级与 4 - 5y 中高等级；地产债关注 1 - 2y 央国企地产 AA 及以上品种；煤炭债短端下沉、中高等级拉久期至 3y；钢铁债规避尾部风险，关注 1 - 2yAA + 品种；银行二永债 2 - 3y 下沉筛选优质城农商主体，4 - 5y 国股行利差交易空间有限，5y 以上关注凸性高品种 [44] 一级市场 6 月信用债净融资同比、环比均上升，产业债净融资同比、环比上升，城投债净融资同比下降、环比上升 5 年期及以上信用债发行占比上升，取消发行规模环比增加 [82][83][94] 成交复盘 城投债成交跟踪 各区域成交收益率普遍下行，偏尾部区域表现占优，市场采取拉久期和下沉操作 各期限品种成交活跃度均提升，3 - 5y 提升最多 [97][98][102] 异常成交前十大活跃主体 6 月城投债前十大高估值成交活跃主体成交金额低于前十大低估值成交活跃主体成交金额 地产债、钢铁债、煤炭债也有各自的高估值和低估值成交主体 [106]

报告核心观点 构建从Beta到Alpha的公募REITs配置体系，对2024年以来一二级市场变化进行回顾，解析年度评估、投资者结构和分红情况 分组1：回顾——聚焦2024年以来一二级市场变化 - 聚焦2024年以来一二级市场变化 [5] 分组2：解析——年度评估、投资者结构、分红梳理 - 展示部分FOF产品的REITs仓位及持仓规模，如中欧盈选平衡6个月持有A的REITs仓位为5.53%，持仓规模702.36万元 [32] - 对行业分红情况进行统计，统计截至2024年末 [38] 分组3：策略——从Beta到Alpha的配置体系构建 - 构建从Beta到Alpha的配置体系 [39] - 展示不同组合的风险收益指标，如风险平价组合年化收益3.60%，年化波动率1.26%，最大回撤 -2.17%，卡玛1 [44] - 统计不同行业在2021 - 2025年的相关情况，如产业园区2021 - 2022年为100%，2023年为0%，2024年为43%，2025年为100% [86]

核心观点 - 宏观政策下半年或采用非传统措施，权益产品基本面将改善，价格水平压力转变，顺周期商品价格或回升；“反内卷”和 AI 是推动 A 股向上的关键力量，7 月关注五大赛道 [2][3] 宏观篇 通胀与经济预测 - 6 月制造业 PMI 回升但结构分化，建筑业 PMI 大幅回升，消费政策驱动与结构性疲软并存，地产链销售和投资承压；预计 Q2 实际 GDP 增速约 5.2%等多项经济指标 [12][13][14] 大漂亮法案影响 - 法案 10 年增加 4.1 万亿美元总赤字，26 - 28 年财政赤字率约 7%；提振明后年美国经济但影响或弱于 2017 年减税法案，短期利好中产，长期利好高收入群体；对今明两年美股形成积极提振；长债供给压力可控 [16][19][20][21] 反内卷与资产风格 - 6 月末至 7 月初高频数据有变化，财政端基调积极；海外劳动力市场放缓，特朗普签署法案；重申“强美股 + 弱美元”提振非美风险偏好，国内权益资产风格受 PPI 驱动 [23][24] 关税政策 - 特朗普新行政令调整关税，美国或进入关税新阶段，后续中墨芬太尼关税可能调整，232 行业关税或推出，需警惕升级风险；关税政策影响市场，“强美股 + 弱美元”下看多国内权益资产 [33][34][36][37] 通胀数据点评 - 6 月 CPI 同比转正，PPI 跌幅走扩；预计 7 月 CPI 停留在 0.1%附近，PPI 跌幅仍大，若“反内卷去产能”有效，PPI 有望脱离底部 [39][40][41] 反内卷本质 - 内卷加剧价格下行压力，治理需从供需两端着手，若改变国内价格走势，人民币资产价格逻辑将变化 [44][45] 人工智能与大模型 - 全球大模型中美差异化发展，AI 芯片是算力基石，产业链有投资潜力，央企重点布局上中下游 [46][47][48][49] 策略篇 上证指数驱动力量 - “反内卷”和 AI 是推动上证指数站上关键点位的关键力量，6 月 24 日以来相关指数和行业涨幅居前；7 月关注五大赛道 [50] 行业景气与资金流向 - 6 月制造业 PMI 环比回升，重卡销量同比增幅扩大；融资资金净流入、ETF 净流出，关注景气改善领域 [51] 各国关税谈判进展 - 英国、越南已与美国达成协议，印度、柬埔寨、欧盟等即将达成，印尼、泰国等仍在谈判，日本、韩国进展缓慢 [54][55][56] 市场风格与流动性 - 7 月市场风格偏大盘，成长价值相对均衡；全球股市普涨，外汇、大宗商品、债市有表现；7 月增量资金有望净流入 [57][58] ETF 市场与资金供需 - ETF 持续净流出，行业 ETF 流入，宽基 ETF 流出；7 月资金面有望宽松，融资资金有望延续净流入 [60][59] 产业趋势与投资建议 - Grok - 4 产业加速，小鹏订单破万；7 月关注五大赛道，中长期关注新科技、国产替代、“双碳”等周期相关领域 [64][66] 行业景气观察 - 6 月 CPI 同比转正，PPI 承压，“反内卷”政策有望推动产能出清和价格回暖，推荐关注相关领域 [68] 行业报告精粹 计算机行业 - 海外推出股票 RWA，国内无人物流产业深化，大模型发展及应用落地持续推进；看好金融科技、AI 及无人化三大方向 [72][74][81] 半导体行业 - 6 月 A 股半导体指数跑输，部分领域景气转暖，产业链部分环节边际改善，关注受益于自主可控和景气复苏标的 [84][85] 家用电器行业 - 越美关税谈判落地，利好在越产能布局企业，大家电、智能家居、工具及代工等领域有不同表现 [94][95] 煤炭开采行业 - 本周动力煤价格回调，焦煤价格回升，电厂日耗提升；预计价格短期窄幅震荡，入伏后或稳中有涨 [97] 环保公用事业行业 - 本周板块上涨，全国用电负荷突破 14 亿千瓦，特高压建设提速，推荐相关标的 [101][102] 电力行业 - 25 年非水可再生能源消纳责任权重目标值提升，新增纳入四大行业，有助于推动绿电消费和行业发展 [106][107] 银行资负 - 跨月资金面转松，票据利率有变动，央行公开市场净回笼，关注 MLF 续作量 [110][111][116] 证券行业 - 2025H1 权益平稳、债市震荡，行业以“稳”促“进”，存量博弈竞争加剧，各业务有发展趋势 [123][124][125] 保险行业 - 寿险高增驱动行业保费回暖，财险延续稳定，维持行业推荐评级，推荐相关个股 [127][128][130] 房地产行业 - “信用底”明朗，“商业模式底”逐步定价，关注“需求底”和“供求关系底”；给出房地产视角下的大类资产配置建议 [132][133][134] 建材行业 - 水泥行业“反内卷”，价格下滑，浮法玻璃价格偏弱，玻纤粗纱稳中偏弱、电子纱高端产品有涨价预期 [136][137][138] 食品饮料行业 - 中小酒企、食品、宠物等公司有发展动态，建议关注相关标的 [141][142][145] 商贸社服行业 - 淘宝闪购补贴、美团订单突破、试点养老保险补贴、小红书布局本地生活 [147][148] 汽车行业 - 长安汽车计划在欧洲建厂，比亚迪发布新车，小鹏发布 G7 等；推荐整车、商用车、零部件等相关标的 [152] 交运基础设施行业 - 2025 年上半年板块跑输指数，下半年高速公路稳健，铁路客运增长、货运有提升空间，港口集装箱吞吐较好；建议关注港股红利标的 [154][155][156] 交通运输行业 - 集运欧线运价上行，OPEC + 拟增产，航空进入暑运，快递价格有望修复，物流有相关表现 [157][159][160] 航空行业 - 2025 年上半年需求增长、客座率提升、票价承压，Q2 裸票价改善；未来供需有望改善，暑运有望企稳回升 [161][162][164] 快递物流行业 - 2025 年上半年快递需求增长、竞争加剧、价格下降；关注行业竞争格局和贸易政策影响 [165][167][168] 化工行业 - 7 月第 1 周化工板块上涨，部分子行业和产品价格有涨跌 [170][171][172] 金属行业 - 有色金属指数有涨幅，部分个股和金属价格有涨跌，基本金属、小金属、稀土等有不同表现 [174][175][176] 中小市值行业 - 全球货币政策宽松，美国 AI 应用公司业绩亮眼，特斯拉 FSD + 机器人有潜力；中小盘估值有修复，建议关注相关标的 [181][182][183] 公司报告精选 鹏鼎控股 - Q2 收入增速超预期，将加大 AI - Capex 投入，中长期受益于 A 客户创新与 AI 共振，维持“强烈推荐”评级 [185][186][187] 乐鑫科技 - 25H1 收入和利润同比高增长，产品和应用端成长顺利 [189][190] 生益科技 - Q3 需求和产能稼动率延续 Q2 势头，AI 相关高速材料放量，江西二期投产，维持“强烈推荐”评级 [191][192][193] 沪电股份 - Q2 业绩超预期，加码黄石基地扩产，中长期受益于 ASIC 需求，维持“强烈推荐”评级 [194][195][196] 艾罗能源 - 加大研发与销售渠道投入，户储修复，工商储业务起量，上调评级为“强烈推荐” [198][199] 太辰光 - 光密集连接业务高增，CPO 卡位优势显著，产品结构优化和精密制造提升毛利率，给予“强烈推荐”评级 [200][201][202] H&H 国际控股 - ANC 环比提速，BNC 奶粉业务亮眼，PNC 增长，债务结构优化，维持“增持”评级 [203][204][207] 京东集团 - SW - Q2 零售收入稳健增长，外卖新业务投入大，预计后续持续投入并加强主业协同，维持“强烈推荐”评级 [209][210][211] 和铂医药 - B - 定位全球生物医药研发引擎，进入 3.0 阶段，给予“强烈推荐”投资评级 [213][214][215] 宇通客车 - 6 月销量增幅明显，海外市场势头强劲，产品布局优化，维持“强烈推荐”投资评级 [217][218][219] 杰克股份 - 工业缝纫机行业周期性波动，杰克通过大单品策略穿越周期，市占率有提升空间，引领智能化、无人化趋势，给予“强烈推荐”投资评级 [221][222][226] 巨化股份 - 2025 年上半年业绩大幅增长，制冷剂价格上涨，维持“强烈推荐”投资评级 [227][228][229] 捷顺科技 - Q2 扣非归母净利润超预期，“AI + 停车经营”战略推进，上调评级为“强烈推荐” [231][234] 债券、基金和量化研究 基金久期与债市情绪 - 上周债市情绪指数和扩散指数回升，基金久期回升，部分机构久期有变动，债市杠杆率持平 [235] 地方债情况 - 本周地方债发行和净融资情况，发行期限、利差等有变化，募集资金投向有调整；二级市场利差和成交有表现 [240][243] 可转债策略 - 转债市场随权益市场上涨，估值下降，供需有变化，条款有相关情况，建议关注热点和防御性转债 [244][245][249] 科创债 ETF - 政策驱动科创债市场扩容，ETF 迅速落地，首批跟踪三大指数，扩容带来投资机会 [250][251][253] 美国主动型基金 - 美国主动型基金业绩比较基准以宽基为主，股票型基金主要用单基准，不同类型基金基准有特点 [256][257] ETF 基金表现 - 主投 A 股的 ETF 多数上涨，资金流入债券 ETF，流出大盘指数 ETF [260] 基金市场观察 - 权益市场分化，大盘价值风格占优，主动权益、债券型、打新、FOF、QDII 及 REITs 基金有收益表现 [261] 量化基金表现 - A 股整体收涨，量化基金表现较优，主要指数和各类基金有收益率 [263][264][265] 技术择时信号 - 市场反弹，大盘、价值风格占优，未来市场继续看多，风格维持大盘、价值 [266] 因子周报 - 主要宽基指数多数上涨，部分行业和风格因子表现突出，选股因子在不同股票池有表现，量化基金和指数增强组合有超额收益 [268][270][272] A 股趋势与风格观察 - 市场整体上涨，短期乐观，中长期估值有压力，低估板块或接力；择时和风格轮动有建议 [273][274][276] 利率择时信号 - 利率择时信号维持中性偏空，公募基金久期提升，市场分歧中性偏高，策略有收益表现 [277] 军工行业 ETF - 军工行业受多重因素共振，天弘国证航天航空行业 ETF 值得关注，指数有特色和表现 [279][280] GARP 量化精选策略 - 策略在不同成分股中有超额收益，2025 年上半年表现亮眼 [282][283]

报告核心观点 新消费需求多点迸发，重构竞争格局孕育新企业，成长性赛道和底部布局价值龙头均有投资机会，包装制造低波稳回报，出口关注赛道和个股Alpha [5][6] 轻工内销 新消费需求与企业成长 - 新消费爆发源于年轻消费群体特点，给予国货崛起机会，新消费赛道机遇孕育新企业 [5] - 国货崛起，如百亚股份、登康口腔、豪悦护理等品牌份额提升，成长动能充沛 [5] - IP潮玩满足年轻消费者需求，布鲁可、晨光股份等企业发展良好 [5] - 黄金珠宝行业变革，潮宏基具备差异化优势和成长潜力 [5] - 宠物用品行业整合，天元宠物、依依股份等企业值得关注 [5] - AI眼镜、AI床垫等新赛道中长期高成长，康耐特光学、慕思股份等企业有布局 [5] - 电动两轮车政策带动行业提速，雅迪控股、爱玛科技等企业受益 [5] - 公牛集团等消费白马保持份额提升趋势，核心竞争力强化 [5] 国货崛起案例 - 百亚股份益生菌大单品红利延续，电商驱动，线下扩张，品牌份额加速提升 [21][23] - 豪悦护理婴儿尿裤主业修复，收购洁婷品牌发力，打开成长空间 [24][27] - 登康口腔产品升级，电商发力，冷酸灵品牌资产积淀深厚，增长有望提速 [28][33] IP潮玩市场 - IP衍生品市场规模增长，细分赛道消费属性和受众有差异 [34][37] - 布鲁可产品性价比高，IP和渠道优势明显，未来扩张空间大 [44][48] - 晨光股份IP战略提高，多业务条线推进，出海空间广阔 [53][55] - 创源股份主业稳健，关注国内IP文创业务弹性 [56] 黄金珠宝行业 - 黄金珠宝行业规模提升，产品工艺升级和悦己消费带动变革 [63][65] - 潮宏基品牌定位差异化，设计能力突出，渠道红利延续 [66][71] 宠物用品行业 - 宠物用品行业细分赛道多，企业以出口代工为主，2024年行业修复 [75] - 依依股份深耕宠物卫生护理用品赛道，收入利润大幅改善 [76][80] - 源飞宠物牵引用具和宠物零食双轮驱动，发力自主品牌 [81][83] 智能眼镜行业 - 智能眼镜持续迭代，AI、AR眼镜有望驱动行业量价齐升，格局优化 [84][91] - 康耐特光学布局XR打开增长空间，股权激励彰显信心 [92][94] - 明月镜片国产镜片知名，离焦镜和智能眼镜业务有发展 [95][97] - 博士眼镜连锁渠道龙头，延伸上游产业链，布局智能眼镜 [98][104] AI床垫与设计 - 2025年国内AI床垫爆发，国补催化，头部企业推出新品 [105][109] - 群核科技酷家乐软件市占率第一，与顾家合作推出AI设计大脑 [114] 电动两轮车行业 - 2024年政策密集出台，2025年新国标和以旧换新带动行业提速 [116][118] - 东南亚出海空间约2500万台，国内品牌份额相对靠前 [128][130] - 雅迪控股战略领先，改革提质，α明显 [131][136] 公牛集团 - 公牛集团是民用电工行业标杆，传统业务优势稳健，新业务增长接力 [137][143] 家居 行业复盘与政策影响 - 家居行业估值受地产和消费beta影响，2024年以来先抑后扬，政策催化股价上行 [145][147] - 政策发力扭转地产悲观预期，二手房占比提升对冲新房下滑 [148][152] - 2024年以旧换新政策效果显著，头部企业整合Alpha再现 [153] 补贴政策分析 - 2025年家居补贴政策至少贡献10%以上需求拉动，存量房逻辑主导 [158][164] 重点企业分析 - 欧派家居大家居战略推进，整装提供增长动能，零售有望修复 [165][170] - 索菲亚整家定制战略推进，对政策响应领先，内销和海外布局打开空间 [171][173] - 顾家家居组织体系和人才矩阵完善，内贸和外贸业务发展良好 [174][178] - 慕思股份受益以旧换新政策，打造AI床垫大单品，渠道多元化布局 [179][181] - 志邦家居组织管理高效，整家、整装、海外业务均有发展 [182][185] - 喜临门聚焦主业，渠道和营销变革，国际和工程业务稳步推进 [186][189] - 敏华控股立足功能沙发，内销和外销业务增长 [190][193] 包装 行业格局与企业分析 - 包装行业竞争格局清晰化，头部企业份额提升，具备安全边际 [8][9] - 裕同科技主业成长，分红预期强化，全球化布局受益供应链变化 [195][197] - 美盈森海外业绩高增，分红潜力大，盈利能力上行 [198][202] - 永新股份是优质高股息资产，产业链延伸和海外拓展打开空间 [203][207] - 紫江企业包装主业稳健，铝塑膜业务有发展，高股息优势显现 [217][220] 金属包装投资逻辑 - 金属包装需求端啤酒罐化率提升扩容，供给端格局优化，利润率有望提升 [221] 出口 行业现状与品类筛选 - 4月轻工出口数据同比下滑3%，好于预期，结合多维度筛选出口品类 [245] 重点企业分析 - 嘉益股份保温杯潮流化发展，增长动力充足，关税风险可控 [246][249] - 匠心家居新客户、新系列放量，自主品牌有望发展 [250][253] - 天振股份PVC地板和RPET地板共振，底部向上空间可期 [254][260] - 永艺股份新客户放量，海外产能爬坡，α逐步兑现 [261][268] - 致欧科技品牌和供应链优势强化，多区域和平台扩张 [269][273] - 共创草坪人造草坪领域领先，全球化布局带动盈利提升 [274][279] 摩托车出海 - 2024年为国摩中高端自主品牌出海元年，当前可触达市场超5倍空间 [280][292] - 钱江摩托是出海最顺β标的，25Q2有望迎来数据拐点 [295][296] 盈利预测和估值 报告给出轻工板块多家公司2023A、2024A、2025E的归母净利润、增速、PE等数据 [297]

核心观点 - 中长期关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇；一年期看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链 [3] 投资建议 整车推荐 - 新品周期强劲的零跑汽车、江淮汽车、吉利汽车 [3] 智能化推荐 - 科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技 [3] 机器人推荐 - 拓普集团、三花智控、双环传动 [3] 国产替代推荐 - 星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、新泉股份、地平线机器人 -W 等 [3] 行业背景与展望 行业背景 - 汽车行业迎来科技大时代，电动化、智能化、网联化加速发展，从传统交通工具向智能移动终端升级，特斯拉推动行业变革和估值体系重估 [12] 行业中长期展望 - 中国汽车行业从成长期向成熟期过渡，电动化智能化带来转型升级机遇，预计国内汽车总量产销未来 20 年维持 2%年化复合增速，电动智能汽车是高景气赛道 [13] 行业复盘 - 中国汽车工业始于 20 世纪 50 年代，2010 年增速分水岭后增速放缓，2018 年首次销量下滑，2023 年以来产销创新高 [14][15] 销量数据 6 月乘用车数据 - 全国乘用车市场零售 208.4 万辆，同比增长 18.1%，环比增长 7.6%；1 - 6 月累计零售 1090.1 万辆，同比增长 10.8% [1] - 乘用车厂商批发 249.0 万辆，同比增长 15.1%，环比增长 7.5%；1 - 6 月累计批发 1327.9 万辆，同比增长 12.2% [78] 6 月新能源乘用车数据 - 生产 120.0 万辆，同比增长 28.3%，环比增长 2.0%；1 - 6 月累计生产 645.7 万辆，增长 38.7% [86] - 批发销量 124.1 万辆，同比增长 27.0%，环比增长 1.6%；1 - 6 月累计批发 644.7 万辆，增长 37.4% [86] - 市场零售 111.1 万辆，同比增长 29.7%，环比增长 8.2%；1 - 6 月累计零售 546.8 万辆，增长 33.3% [1] - 厂商出口 19.8 万辆，同比增长 116.6%，环比下降 1.0%；1 - 6 月累计出口 98.7 万辆，增长 48.0% [90] 上险数据 - 6 月（6.2 - 6.29）国内乘用车累计上牌 195.79 万辆，同比 +18.4%；新能源乘用车累计上牌 103.71 万辆，同比 +30.7% [1][92] 6 月汽车板块走势 - CS 汽车板块下跌 0.13%，跑输沪深 300 指数 2.63pct，跑输上证综合指数 3.03pct；年初至今上涨 28.88%，跑赢沪深 300 指数 14.17pct，跑赢上证综合指数 13.1pct [2] - 各细分板块中，CS 乘用车下跌 2.34%，CS 商用车下跌 0.25%，CS 汽车零部件上涨 0.92%，CS 汽车销售与服务上涨 1.42%，CS 摩托车及其它上涨 6.72% [2] 估值情况 - 截至 2025 年 6 月 30 日，CS 汽车 PE 值为 37.3 倍，较上月 31.9 倍有所上升；CS 乘用车 PE 值为 46 倍，较上月 33.5 倍有所上升；CS 汽车零部件 PE 值为 37 倍，较上月 38 倍有所下降；CS 商用车 PE 值为 17 倍，较上月 17.2 倍有所下降 [70] 成本与库存 成本追踪 - 截至 2025 年 6 月末，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期 -27.3%/+2.3%/-6.4%，分别环比上月同期 -5.6%/+1.7%/-2.0% [2] 库存情况 - 2025 年 5 月中国汽车经销商库存预警指数为 52.7%，同比下降 5.5 个百分点，环比下降 7.1 个百分点，位于荣枯线之上，行业景气度有所改善 [2] 市场关注热点 智驾 - 特斯拉 Robotaxi 服务正式启动，国内 Robotaxi 加速落地 [3] 机器人 - 智元机器人拟收购上纬新材至少 63.6%股份，7 月底特斯拉财报交流会 [3] 车型 & 整车 - 关注价格战暂缓后终端销量变化，新车型如理想 i8、极氪 9x 等，关注上汽 - 尚界新车型相关发布进展 [3] 板块中报预告行情 - 关注板块中报预告行情 [3] 重要行业新闻 行业动态 - 享界新车标发布，将推旅行版车型；特斯拉 FSD 欧洲测试范围扩至西班牙；长安汽车欧洲建厂启动选址；比亚迪巴西工厂首车下线；尚界官方微博注册完毕；小米 Yu7 上市大定持续突破等 [34][35][36][37][38][39] 政府新闻 - 商务部加强二手车出口工作指导，开展千县万镇新能源汽车消费季活动 [53][54] 中报披露与业绩预告 中报披露目录 - 展示了 2025 年各公司中报披露时间安排 [60] 业绩预告 - 多家公司 25H1 实现业绩高增，如亚太股份预计 2025H1 归母净利润 1.9 亿 - 2.1 亿元，同比增长 81.97% - 101.13%等 [61] 核心假设或逻辑的主要风险 - 宏观经济下行，车市销量低迷，整车面临销量和价格战风险，零部件面临排产减少和年降压力 [33] - 新能源汽车替代传统燃油车后，部分机械式零部件行业消失 [33]

核心观点 报告系统梳理中国 ESG 股票基金发展演进过程，通过因子模型回归分析揭示 ESG 股票投资收益与风格特征 [1][112] ESG 股票基金的发展历程 数据来源与样本选择 - 选取万得 ESG 公募基金为样本，时间区间 2004 年至 2024 年，用公募基金季度末单位净值和份额数据计算净值规模，剔除缺失数据样本 [16] ESG 基金样本分布 - 样本区间有 665 只 ESG 公募基金，最早可追溯至 2004 年 2 季度 [17] - 按主题分，ESG 策略和环境保护基金数量占比分别为 40%和 37% [17] - 按基金类型分，股票型和混合型基金数量占比分别为 43%和 42% [17] - 按主题和类型划分，股票型和混合型基金以环境保护、ESG 策略基金为主 [17] - ESG 股票基金数量为 541 只，占比 81%，以环境保护和 ESG 策略基金为主 [24] ESG 股票基金的整体发展历程 - ESG 基金数量稳步增长，2010 年至 2024 年年化增速 23.4% [31] - ESG 股票基金数量稳步增长，份额和净值在 4 个股票市场大涨区间快速放量 [31][32] - ESG 股票基金在 2018 年 2 季度前占 ESG 基金市场主导，后占比有降有升 [32][34] - ESG 债券基金份额和净值占比变化与股票基金相反，其他类型 ESG 基金规模维持较低水平 [38] 不同主题 ESG 股票基金的发展历程 - 环境保护基金数量前期增长快，ESG 策略基金后期增长快，2024 年末两者数量远超其他主题 [41] - 环境保护基金净值前期增长快，2024 年末被 ESG 策略基金超越 [47][52] 不同类型 ESG 股票基金的发展历程 - 偏股混合型 ESG 基金数量长期排名第 1，2024 年末被被动指数型基金超越 [54] - 被动指数型基金 2019 年开始增速较高，2024 年末数量和净值占比领先 [54][64] ESG 股票基金的绩效表现 因子模型构建 - 构建市场、规模、价值、情绪和成长因子，采用 5 种回归模型分析 ESG 股票基金业绩 [66][67][69] ESG 股票基金的整体绩效表现 - ESG 股票基金组合平均年化月收益率 10.17%，原始超额收益 7.35% [72] - 单因子模型年化超额收益不显著，三因子模型年化超额收益提升至 4.85% [72] - 四因子和五因子模型年化超额收益变化不大，成长因子收益贡献大 [73][74] 不同主题 ESG 基金的绩效表现 - ESG 主题基金与泛 ESG 基金收益率差距不大，都偏好大盘高成长股 [78][81][85] - 泛 ESG 基金对高成长股偏好更强，ESG 主题基金对高估值股票无显著偏好 [82][85] 不同类型 ESG 基金的绩效表现 - 主动型和被动型 ESG 基金都偏好大盘高成长股，被动型对大盘股偏好更强 [86][90][94] - 主动型 ESG 基金偏好高估值股票，两者收益率差距主要源自超额收益 [86][90][94] ESG 主题基金绩效的进一步分析 不同类型 ESG 主题基金绩效表现 - 主动型 ESG 主题基金平均年化月收益率 12.87%，原始超额收益 10.05% [95] - 指数型 ESG 主题基金平均年化月收益率 9.78%，原始超额收益 6.96% [97] - 主动型和指数型 ESG 主题基金投资风格迥异，收益差距 3.09% [99][102] 投资风格时变特征 - 市场因子暴露，被动型 ESG 主题基金暴露高且稳定，主动型波动大且后期上升 [103] - 规模因子暴露，被动型波动小，主动型后期偏好大盘股且超过被动型 [104] - 价值因子暴露，被动型波动小，主动型前期低后期有所下降 [108] - 成长因子暴露，主动型长期为正且波动大，与被动型差距前期大后期小 [111] 主要结论 - ESG 股票基金数量稳步增长，净值在 4 个区间快速放量，2024 年末净值达 6306 亿元 [114] - 2018 年 2 季度前股票基金占 ESG 基金市场主导，2024 年末资产净值占比 76% [114] - 环境保护基金数量和净值前期增长快，ESG 策略基金后期增长快 [115] - 偏股混合型 ESG 基金数量和净值长期排名第 1，2024 年末被被动指数型基金超越 [116] - ESG 股票基金偏好大盘股和高成长股，投资成长股获正向溢价和超额收益 [117] - 不同主题基金收益率差距不大，泛 ESG 基金对高成长股偏好更强 [117] - 不同类型基金都偏好大盘高成长股，被动型对大盘股偏好更强 [117] - 不同类型 ESG 主题基金投资风格迥异，主动型在部分因子收益贡献上跑赢指数型 [118]

核心观点 - 中长期关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇；一年期看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链 [3] 投资建议 自主品牌崛起 - 传统车企如长安、长城、吉利、奇瑞等，后续看好出海及华为赋能下的销量增长；新势力品牌如小鹏、理想等，2023 年开始积极转型智能化；科技/消费电子转型车企如华为、小米等入局，成长迅速，看好以上三类企业带动国产汽车全球份额提升 [18] 增量零部件 - 数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节；能源流方向关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束等环节，标的推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团等 [19] 具体推荐 - 整车推荐零跑汽车、江淮汽车、吉利汽车；智能化推荐科博达、华阳集团等；机器人推荐拓普集团、三花智控等；国产替代推荐星宇股份、福耀玻璃等 [3] 行业复盘与展望 行业复盘 - 中国汽车工业发展从 20 世纪 50 年代开始，2010 年是国内汽车行业增速的分水岭，国内汽车产量增速从两位数降至个位数，行业处于震荡向上阶段，增长依赖于国内经济上行以及汽车消费政策的刺激 [14] - 2018 年中国汽车工业历史出现首次销量下滑，2022 年下半年行业受到购置税减征的刺激销量有所恢复，2023 年以来，在优质供给、更大的行业优惠、出口的高增长催动下，汽车行业产量/销量创历史新高，2024 年进一步在以旧换新等补贴政策刺激下，再创历史新高 [15] 行业展望 - 中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，呈增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加的特点，电动化智能化带来传统汽车转型升级的结构性发展机遇，行业新旧动能切换，中长期预计国内汽车总量产销未来 20 年维持 2%年化复合增速，电动智能汽车是汽车板块中高景气赛道 [13] - 预计 2025 年乘用车销量有望维持 6%左右增速，新能源乘用车批发量预计保持较强增长势头 [17] 市场关注 - 智驾方面，特斯拉 Robotaxi 服务正式启动，国内 Robotaxi 加速落地；机器人方面，智元机器人拟收购上纬新材至少 63.6%股份，7 月底特斯拉财报交流会；车型&整车方面，关注价格战暂缓后终端销量变化，新车型关注理想 i8、极氪 9x 等，关注上汽 - 尚界新车型相关发布进展；关注板块中报预告行情 [3] 数据跟踪 月度数据 - 6 月乘用车批发销量同比增长 15.1%，环比增长 7.5%；新能源乘用车生产达到 120.0 万辆，同比增长 28.3%，环比增长 2.0%；批发销量达到 124.1 万辆，同比增长 27.0%，环比增长 1.6% [77][85] 上险数据 - 6 月（6.2 - 6.29）国内乘用车累计上牌 195.79 万辆，同比 +18.4%；其中新能源乘用车累计上牌 103.71 万辆，同比 +30.7% [90] 新势力数据 - 6 月新势力交付多数同比上升，理想/小鹏/蔚来/问界/埃安/银河/极氪/零跑的销量分别为 4.1/3.4/2.3/3.7/2.7/10.2/1.9/4.5 万辆；同比分别为 17%/230%/13%/38%/-33%/618%/2%/148% [101] 库存数据 - 2025 年 5 月中国汽车经销商库存预警指数为 52.7%，同比下降 5.5 个百分点，环比下降 7.1 个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所改善 [2][105] 成本数据 - 截至 2025 年 6 月末，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期 -27.3%/+2.3%/-6.4%，分别环比上月同期 -5.6%/+1.7%/-2.0% [2] 汇率数据 - 截至 2025 年 6 月 30 日，欧元兑人民币汇率为 8.40，环比 2025 年 5 月的 8.17 上升，同比 2024 年 5 月的 7.80 上升；美元兑人民币汇率为 7.17，环比 2025 年 5 月的 7.20 下降，同比 2024 年 6 月的 7.27 下降 [111] 行业新闻与上市车型 重要行业新闻 - 享界新车标正式发布，还将推出旅行版车型；特斯拉 FSD 欧洲测试范围扩至西班牙；长安汽车欧洲建厂已启动选址；比亚迪巴西工厂首车下线；尚界的官方微博注册完毕；小米 Yu7 上市，大定持续突破等 [33][34][35][36][37][38] 7 月上市车型梳理 - 涉及零跑汽车 C11、吉利汽车 9x、理想汽车 I8 等多款车型，涵盖插电混动、纯电动、纯燃油等多种动力类型 [55] 中报披露与业绩预告 中报披露目录 - 展示了 2025 年各公司中报披露的时间安排 [59] 业绩预告 - 多家公司 25H1 实现业绩高增，亚太股份预计 2025H1 归母净利润 1.9 亿 - 2.1 亿元，同比增长 81.97% - 101.13%；隆鑫通用 2025H1 预计实现净利润 10.05 亿元~11.20 亿元，同比增长 70.52%~90.03%等 [60] 板块走势与估值 板块走势 - 6 月 CS 汽车板块下跌 0.13%，跑输沪深 300 指数 2.63pct，跑输上证综合指数 3.03pct；汽车板块自 2025 年初至今上涨 28.88%，跑赢沪深 300 指数 14.17pct，跑赢上证综合指数 13.1pct [2] 估值情况 - 6 月汽车板块整体较 5 月有所提升，截至 2025 年 6 月 30 日，CS 汽车 PE 值为 37.3 倍，较上月 31.9 倍有所上升；CS 乘用车 PE 值为 46 倍，较上月 33.5 倍有所上升；CS 汽车零部件 PE 值为 37 倍，较上月 38 倍有所下降；CS 商用车 PE 值为 17 倍，较上月 17.2 倍有所下降 [69] 公司公告 - 6 - 7 月主要公司公告涉及继峰股份项目定点、蓝黛科技股权变更、东安动力项目定点等多项内容 [117] 重点公司盈利预测及估值 - 对零跑汽车、吉利汽车、江淮汽车等多家公司给出了投资评级、总市值、EPS、PE 等盈利预测及估值数据 [4][120]

核心观点 报告系统梳理中国 ESG 股票基金发展演进过程，通过因子模型回归分析揭示 ESG 股票投资收益与风格特征 [1][112] ESG 股票基金的发展历程 数据来源与样本选择 - 选取万得 ESG 公募基金为样本，时间区间 2004 - 2024 年，用公募基金季度末单位净值和份额数据计算净值规模，剔除缺失数据样本 [16] ESG 基金样本分布 - 样本区间有 665 只 ESG 公募基金，最早可追溯至 2004 年 2 季度 [17] - 按主题分，ESG 策略和环境保护基金数量占比分别为 40%和 37% [17] - 按基金类型分，股票型和混合型基金数量占比分别为 43%和 42% [17] - 按主题和类型划分，股票型和混合型基金以环境保护、ESG 策略基金为主 [17] - ESG 股票基金数量为 541 只，占比 81%，以环境保护和 ESG 策略基金为主 [24] ESG 股票基金的整体发展历程 - ESG 基金数量稳步增长，2010 - 2024 年年化增速 23.4% [31] - ESG 股票基金数量稳步增长，份额和净值在 4 个股票市场大涨区间快速放量 [31] - ESG 股票基金在 2018 年 2 季度前几乎占 ESG 基金整个市场，之后占比有变化 [32] 不同主题 ESG 股票基金的发展历程 - 环境保护基金数量前期增长快，ESG 策略基金后期增长快 [41] - 环境保护基金净值前期增长快，2024 年末被 ESG 策略基金超越 [47] 不同类型 ESG 股票基金的发展历程 - 偏股混合型 ESG 基金数量长期排名第 1，2024 年末被被动指数型基金超越 [54] - 被动指数型基金 2019 年后增速高，2024 年末数量和净值占比超偏股混合型基金 [54] ESG 股票基金的绩效表现 ESG 股票基金的整体绩效表现 - ESG 股票基金组合平均年化月收益率 10.17%，原始超额收益 7.35% [72] - 单因子模型年化超额收益 0.882%，不显著；三因子模型年化超额收益 4.85%，显著 [72] - 投资大盘股和高估值股票承担负向溢价，投资成长股获正向溢价和超额收益 [77] 不同主题 ESG 基金的绩效表现 - ESG 主题基金与泛 ESG 基金收益率差距 -0.17%，相差不大 [82] - 两者都偏好大盘高成长股，泛 ESG 基金对高成长股偏好更强 [85] 不同类型 ESG 基金的绩效表现 - 主动型 ESG 基金与被动型 ESG 基金收益率差距 1.49%，差距源自超额收益 [90] - 两者都偏好大盘股和高成长股，被动型对大盘股偏好更强，对高估值股票无显著偏好 [94] ESG 主题基金绩效的进一步分析 不同类型 ESG 主题基金绩效表现 - 主动型和指数型 ESG 主题基金投资风格迥异，收益差距 3.09% [102] - 主动型在超额收益、成长因子和规模因子收益贡献方面跑赢，在价值因子和市场因子收益贡献方面跑输 [102] 投资风格时变特征 - 市场因子，被动型暴露维持在 0.8 - 1 之间，主动型波动大且后期与被动型差距缩小 [103] - 规模因子，被动型暴露波动小，主动型波动大且后期偏好大盘股 [104] - 价值因子，两者暴露差距前期大后期缩小 [108] - 成长因子，主动型暴露几乎一直高于被动型，前期差距大 [111] 主要结论 发展情况 - ESG 股票基金数量稳步增长，净值在 4 个区间快速放量，2024 年末净值达 6306 亿元 [114] - 2018 年 2 季度前股票基金占 ESG 基金市场主导，之后占比有变化 [114] - 环境保护基金前期发展快，ESG 策略基金后期发展快 [115] - 偏股混合型 ESG 基金长期领先，2024 年末被被动指数型基金超越 [116] 绩效与风格特征 - ESG 股票基金偏好大盘股和高成长股，投资成长股获正向溢价和超额收益 [117] - 不同主题基金收益率差距不大，都偏好大盘高成长股，泛 ESG 基金对高成长股偏好更强 [117] - 不同类型基金都偏好大盘股和高成长股，被动型对大盘股偏好更强，对高估值股票无显著偏好 [117] - 不同类型 ESG 主题基金投资风格迥异，主动型在部分因子收益贡献方面跑赢，部分跑输 [118]