"十五五"规划的长期意义 - "十五五"规划优化了中国经济转型的实现路径，使市场长期推演更顺畅，长期乐观预期更容易发酵[3][5] - 对自身优势认知更清晰，包括中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势和丰富人才资源优势[3][5] - 外循环对中国经济转型的重要性被进一步确认强化，四中全会公报将"高水平对外开放"段落大幅提前，强调从"跟跑"转向"领跑"[3][6] - 结构上特别提到巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力[3][6] - 内循环治理优化思路明确，"居民消费率明显提升"成为重要政策目标，资源优化配置政策组合包括统一大市场建设、优化区域布局和科技立国提升全要素生产率[3][7][8] - 未来区域重点产业布局可能有明显区分，新兴产业、重工业、能源资源等地方重点产业和核心KPI可能各有侧重，避免新兴产业一拥而上和高度内卷问题[3][7] - 差异化的产业布局意味着差异化的人才战略，推动人口进一步集中，加速消费和服务升级[3][8] 短期市场判断 - 科技成长调整趋于充分，仍看好科技成长引领2025年第四季度行情，成长赚钱效应收缩从9月初开始，10月成长龙头调整已接近尾声[3][9] - 成长相对价值的性价比已修复到位，2026年春季前科技成长催化多于顺周期仍是大概率事件[3][9] - 顺周期现阶段供需都不是改善窗口期，需求侧"政策底"再强化可能要等到2026年中，供给侧自然出清也在2026年中，反内卷政策见效可能在2026年下半年[3][9] - 科技成长需关注三个中期积极因素：海外AI资本开支beta依然向上、国内AI产业趋势不断进步、2025年是一二级市场联动规模的向上拐点[3][9] - 科技长期性价比不高但短期性价比已有效改善，还可以累积产业催化发酵新一轮行情[3][9] - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是2026年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点[10] - 随着供给出清，2026年中A股"政策底、市场底、经济底"依次出现框架有效性回归，2026年国内加码宽松时刻可能是新一轮行情启动时刻[10] 五年规划年的A股结构特征 - 政策布局和产业趋势共振产生最强方向，2025年这个方向是AI、机器人和半导体，仍看好科技龙头2025年第四季度行情[3][11] - 五年规划有亮点的结构是主题机会来源，"十五五"相关关注包括反内卷终局受益指向化工和机械、海洋经济重要性强化、新兴产业和未来产业是后续产业和政策共振机会重要来源[3][11][12] - 新兴产业包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等，未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等[12] - 发布会重点提及的自主可控方向是集成电路、工业母机、高端仪器[12] - 恒生科技短期性价比出清比A股成长更充分，2025年第四季度反弹波段看好港股跑赢，恒生科技是高弹性方向[3][12]

核心观点 - 报告系统比较了BS模型与最小二乘蒙特卡洛模拟(LSMC)在可转债定价中的应用，指出BS模型虽基础但核心理念重要，而LSMC能更好地处理复杂条款但计算复杂 [5] BS模型定价偏误策略在历史回测中表现优于LSMC策略，尤其在牛市环境中，两者均能显著跑赢传统的双低、低价策略 [41][48] BS模型：基础与应用 - BS模型是期权定价的基础模型，其推导过程和假设对理解定价核心理念至关重要，模型假设股价服从几何布朗运动，股票收益率符合对数正态分布 [6][9][11] BS模型存在解析解、计算速度快，但忽略了赎回、下修等转债条款，更适用于欧式期权，对A股美式特征的转债定价结果仅为粗略参考 [6] - BS模型在转债定价中的三大应用包括：计算隐含波动率(IV)作为估值指标、基于正股历史波动率计算理论价格以寻找低估个券、以及计算希腊字母以分析风险暴露 [4][20][26][31] 应用时需注意利率应取同期限同评级信用债收益率，期权执行价需考虑到期赎回价，波动率需使用日度对数收益率年化处理 [17][18] 最小二乘蒙特卡洛模拟(LSMC)：条款处理 - LSMC是一种"整体法"定价，通过模拟未来股价路径并倒推折现来为转债定价，其核心优势在于能考虑赎回、下修等复杂条款的影响，与现实更吻合 [34] 定价过程主要包括生成随机股价路径、在每条路径上处理条款并计算现金流、以及通过最小二乘法解决"最优停时"问题 [34][37][39] - LSMC定价对股价建模及波动率选取、条款处理假设（如强赎概率设为1-剩余期限/12，下修概率与剩余年限呈正态分布N(2,0.5)）以及模拟次数（建议10000次以上）较为敏感 [41] 由于考虑了赎回条款的压制，LSMC的定价偏差较BS模型更收敛 [41] 策略表现比较 - 历史回测显示，基于BS模型定价偏误（即买入实际价格低于理论价格的转债）构建的策略表现优于基于LSMC定价偏误的策略，尤其在牛市环境中，BS模型因高估转债价值而"误打误撞"表现更佳 [41][48] 在熊市环境中，LSMC策略相对占优 [41] - 与传统策略相比，BS定价偏误策略（80%-100%分位）和LSMC定价偏误策略均能取得明显超额收益，显著跑赢双低策略和低价策略 [41][48][49] 基于希腊字母（如Delta、Gamma）构建的加权希腊字母策略也显示出投资价值 [32][36]

核心观点 - 科技创新是二十届四中全会精神解读发布会的最大亮点，低空经济、量子科技等前沿产业被重点提及，预计将成为未来经济增长新动能[1][4][10] - 历史数据显示重要会议后成长风格往往占优，建议后续重点关注科技赛道[1][10][12] - “十五五”规划将设置居民消费率目标，并预计在新型城镇化等领域催生超过5万亿元的新增投资需求[4][8][10] 国内政策专题：四中全会精神解读 - 国际形势方面，“十五五”期间将更加强调“具备主动运筹国际空间”以应对外部环境[4][8] - 主要目标方面，“十五五”将设置消费目标，核心是使居民消费率明显提高[4][8] - 产业端方面，发布会重点提及打造新兴支柱产业（新能源、新材料、航空航天、低空经济）和前瞻布局未来产业（量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信），这些领域未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业[4][9] - 投资领域方面，重点提到城市更新和地下管网建设，“十五五”时期预计建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元[4][10] 国内政策专题：李强总理座谈会 - 李强总理强调下一步经济工作关系“十四五”圆满收官和“十五五”良好开局，要加力提效实施逆周期调节，总量政策持续发力[4][13] - 政策重点包括扩大内需、统筹促消费举措、扩大有效投资、综合治理行业无序竞争、发展创业投资基金以及支持稳外贸稳外资[13] 国内政策专题：行业政策调整 - 风电增值税政策调整：自2025年11月1日起，陆上风电取消增值税即征即退50%的优惠，海上风电则延续该优惠至2027年12月31日，核电领域实行“新老划断”[4][16][17] - 电动汽车充电设施建设：发布《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年底充电设施总量达到2800万个，满足超过8000万辆电动汽车需求，包括城市新增160万个直流充电枪、高速公路服务区新建/改建4万个充电枪、农村地区覆盖1.4万个乡镇[18][20] - 新能源汽车购置税：2026-2027年新能源乘用车购置税减半征收（每辆减税额不超过1.5万元），并大幅提高享受减税的技术门槛[20][21] 海外专题：中美关系 - 中美高层互动频繁：国务院副总理何立峰将于10月25日在马来西亚会见美国财长斯科特·贝森特；国家主席习近平将于10月30日至11月1日赴韩国出席APEC会议并进行国事访问[4][22][23] - 美方表态：特朗普表示已受邀将于明年初访华，并计划讨论俄乌战争、中国稀土出口及美国大豆采购等问题[22][23][24] 海外专题：日本新政府政策预期 - 高市早苗当选日本首相，市场预期其将延续“安倍经济学”，政策核心包括宽松财政、危机管理型投资[4][22][31] - 财政政策：计划废除汽油税暂定税率，推出电费燃气费补贴等物价对策，实施针对中小企业的加薪与设备投资激励[25][27][31] - 货币政策：高市早苗未直接承诺延续宽松，强调货币政策由日银决定，政府与央行需充分沟通协作[22][31] - 产业政策：增长战略以“危机管理型投资”为核心，计划在AI、半导体、量子技术等战略性产业强化官民协作[22][31] 海外专题：美俄关系 - 美俄会谈暂时搁置：特朗普曾提出“冻结战争”提案但被俄方拒绝，原预期的特朗普与普京会面已取消[4][22][29][32] - 美国对俄施加压力：制裁俄罗斯两大石油公司，呼吁莫斯科同意立即停火[22][32]

核心观点 - 报告认为港股市场对近期外部冲击反应过度，随着贸易战缓和及增量政策释放边际利好，市场有望反弹，并重申四季度“先抑后扬”的大势研判观点 [2][3][4] - 市场风格切换更可能是一个“渐进式”或“波浪式”的过程，成长风格预计仍将是未来一段时间的主线 [2][3][5] - 行业推荐重点关注互联网与保险板块 [2][3][6] 市场观点与后市展望 - 上周港股市场受中美贸易战预期波动影响出现回调，恒生指数下跌3.97%，恒生科技指数下跌7.98% [3][8] - 从地缘政治角度看，贸易战实际落地可能性很低，近期美方态度已出现软化，贸易摩擦构成典型TACO交易特征 [4] - 成长风格占优的宏观背景包括中国PPI增速向下（9月PPI同比下降2.3%）或美债利率下行，美联储已重启降息周期并将结束QT缩表 [5] 行业和赛道推荐 - **互联网（930604.CSI）**：推荐原因为云收入保持高增速，Q2 POE云服务收入增长4年来首次超过国有电信公司；“外卖大战”扰动已充分定价；头部大厂自研芯片带来新催化 [6] - **保险（港股通非银，931024.CSI）**：推荐原因为板块受益于权益仓位增加及中国股市上涨带来的利差扩大；新华、国寿三季报大幅超预期；H股存在“认知差”折价且股息率较高 [6] 港股周度表现复盘 - 上周港股大类行业涨少跌多，公用事业、电讯业与能源业等红利方向小幅上涨，资讯科技与医疗保健行业领跌 [3][11] - AH溢价大幅扩大至120 [3][8] 港股市场微观流动性 - **成交额与情绪**：上周港股日均成交额3590亿港元，环比减少13亿，处于近三年96.9%分位数；恒生指数RSI为43.7，恒生科技指数RSI为44.5，均位于中性区间 [15][17] - **资金流向**：南向资金合计净流入451亿港元，主要流向金融、非必需消费方向；外资通过ETF净卖出3.8亿美元；香港本地ETF净流出17亿港元，年初至今合计净流入451亿港元 [3][21][24][26] - **估值水平**：恒生指数市盈率现值为12.2倍，三年中值为9倍，8年均值为10.3倍；MSCI中国指数市盈率现值为13.6倍，三年中值为10.3倍，8年均值为12.1倍 [29] - **资金需求**：截至10月19日，港股上市公司10月融资需求为270亿港元，其中IPO与配售需求分别为85亿、172亿；上周重要股东净增持83亿港元，限售解禁269亿港元 [31][33][36] 香港市场宏观流动性 - 香港市场利率快速上行后趋于稳定，隔夜Hibor为3.04%，3个月Hibor利率为3.61% [3][38] - 美元兑港币汇率为7.77，逐渐逼近强方兑换保证 [3][38] 海外宏观流动性 - 上周美国2年期国债利率为3.46%（下行4bps），10年期国债利率为4.01%（下行2bps） [43] - 美财政部一般账户（TGA）余额为8096亿美元（周度增加21.65亿美元），隔夜逆回购（ONRRP）使用规模维持至41亿美元（周度持平） [43]

核心观点 - 报告基于深度学习框架构建了针对沪深300、中证500和中证1000指数的增强策略，其AI体系下的低频策略在长期展现出显著的超额收益 [4][16] - 尽管长期超额收益显著，但本周（截至2025-10-24）主要指数增强策略的超额收益普遍出现回撤，其中沪深300指增组合超额收益为-1.0% [6] - 本周市场整体上涨但成交量萎缩，通信、电子等行业领涨，而指数增强基金的中位数超额收益表现分化，中证1000指增基金表现相对较好 [6][9][10][13] 本周市场指数表现 - 截至2025-10-24，本周主要市场指数普遍上涨：上证指数上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，沪深300指数上涨3.24%，创业板指涨幅达8.05% [6][9][10] - 市场呈现缩量上涨态势，本周中证全指日均成交额为17,475.9亿元 [10] - 行业表现分化显著，通信、电子、电力设备行业周收益率分别为11.55%、8.49%、4.90%，表现最好；农林牧渔、食品饮料行业表现较差，周收益率分别为-1.36%、-0.95% [10] 指数增强基金绩效 - 本周（截至2025-10-24）指数增强基金超额收益中位数表现：沪深300指增基金为-0.08%，中证500指增基金为0.02%，中证1000指增基金为0.29% [6][13] - 今年以来（截至2025-10-24）指数增强基金超额收益中位数表现：沪深300指增基金为1.66%，中证500指增基金为2.65%，中证1000指增基金为8.77%，显示小盘股增强策略超额收益更显著 [14] - 中证1000指增基金今年以来的超额收益最大值达到19.27%，显著高于沪深300指增的13.40%和中证500指增的13.78% [14] 跟踪组合表现（策略框架） - 策略核心是使用深度学习框架构建alpha和风险模型，形成AI驱动的低频指数增强策略，组合周度调仓并约束周单边换手率为10% [16] - alpha模型利用多源特征集合和堆叠多模型策略，通过异构网络特征互补与集成算法优化得到alpha信号；风险模型利用神经网络寻找长期IC均值为0且高R方的风险信号 [16] 沪深300指数增强组合 - 截至2025-10-24，今年以来沪深300指数增强组合上涨26.5%，超越基准指数18.4%的涨幅，累计超额收益达8.1% [6][20] - 但本周组合表现落后于基准，沪深300指数上涨3.2%，而增强组合仅上涨2.3%，导致本周超额收益为-1.0% [6][20] - 全样本历史数据显示，该组合自2019年以来年均超额收益为13.5%，月度胜率达77.8%，跟踪误差为4.6% [21] 中证500指数增强组合 - 截至2025-10-24，今年以来中证500指数增强组合上涨33.2%，超越基准指数26.8%的涨幅，累计超额收益为6.4% [6][24] - 本周中证500指数上涨3.5%，增强组合上涨3.0%，本周超额收益为-0.5% [6][24] - 全样本历史数据显示，该组合自2019年以来年均超额收益为16.8%，月度胜率达79.0%，跟踪误差为4.9% [25] 中证1000指数增强组合 - 截至2025-10-24，今年以来中证1000指数增强组合上涨38.3%，显著超越基准指数24.5%的涨幅，累计超额收益高达13.8%，为三个策略中最高 [6][31] - 本周表现与基准持平，中证1000指数上涨3.3%，增强组合同样上涨3.3%，本周超额收益为0.0% [6][31] - 全样本历史数据显示，该组合自2019年以来年均超额收益达24.0%，月度胜率为86.4%，在所有策略中历史表现最优异 [32]

核心观点 - 美股市场在特朗普贸易立场暂时缓和的背景下延续反弹，但主要科技指数估值处于偏高位水平，中期仍面临调整压力，标普500席勒市盈率已升至40.58，为互联网泡沫后首次突破40 [1] - 欧洲及日本市场因经济疲软、估值偏高及货币政策偏紧等因素，中期容易回调；新兴市场受经济问题或美国关税政策影响，也面临调整压力 [1] - 港股市场本周出现反弹，但内部分化加剧，建议采取“高切低”策略，关注估值偏低、基本面良好且受贸易政策影响较小的低位资产配置机会 [1][37] 全球市场表现 - 多数发达市场本周反弹，日经225指数上涨3.61%，英国富时100指数上涨3.11%，纳斯达克指数上涨2.31% [7][8] - 新兴市场涨跌不一，伊斯坦堡ISE100指数涨幅达7.18%，而胡志明指数下跌2.77% [8][9] - 全球主要指数中，韩国综合指数周涨幅5.14%，恒生指数上涨3.62%，标普500指数上涨1.92% [3] 美股市场分析 - 标普500指数本周上涨1.92%，纳斯达克指数上涨2.31%，道琼斯工业指数上涨2.2% [10] - 标普500细分行业多数上涨，信息技术板块涨幅最大达2.75%，日常消费板块跌幅最大为0.59% [10] - 美股科技股估值偏高，TAMAMA科技指数市盈率升至38，费城半导体指数市盈率46.3，纳斯达克指数市盈率42.6，中期易因估值压力和贸易问题反复而调整 [1][14] - 标普500表现前十个股中可选消费和材料行业占比较高，直觉外科周涨幅22.5%，通用汽车涨19.32% [14] - 美国中概股方面，纳斯达克金龙指数上涨2.4%，库客音乐周涨幅达107.46% [16][20] 港股市场分析 - 恒生指数本周上涨3.62%，恒生中国企业指数上涨3.91%，恒生科技指数上涨5.2% [22] - 恒生行业多数上涨，能源业涨幅最大达5.63%，医疗保健业下跌0.77% [26] - 港股内部分化明显，建议关注低位资产，如非必需性消费行业的创科实业周涨10.73%，金沙中国有限公司涨9.91% [28][29] - 恒生科技指数中，中芯国际周涨15.77%，哔哩哔哩-W涨11.24%，阅文集团涨9.88% [35] 海外经济数据 - 2025年9月美国CPI同比增速为3%，高于前值2.9%；核心CPI同比增速为3%，低于前值3.1% [38] - 英国CPI同比增速为3.8%，与前值持平；日本CPI同比增速为2.9%，高于前值2.7% [40] - 德国PPI同比增速为-1.7%，高于前值-2.2%；欧元区消费者信心指数为-14.2，高于前值-14.9 [44]

核心观点 - 华夏安博仓储 REIT 将于 5 月 30 日启动网下询价，询价区间为 5.103 元/份至 6.235 元/份，基金发售总额为 4 亿份 [1][7] - 本周 REITs 市场整体上行，中证 REITs 全收益指数上涨 0.16%，经营权类 REITs 表现优于产权类 [2][17] - 市场流动性显著提升，本周 REITs 总成交额环比上升 31.3%至 5.44 亿元，各细分板块成交额普遍增长 [3][38] 行业动态 - 华夏安博仓储 REIT 完成发行安排，初始战略配售占比 70%，网下发售占比 21%，公众投资者发售占比 9% [1][7] 一级市场 - 中国 REITs 市场持续扩容，截至 5 月 24 日累计发行规模达 1966 亿元，共发行 75 只产品 [8] - 市场发展历经试点阶段后进入常态化发行，2024 年发行规模超 600 亿元，总规模突破 1600 亿元 [15] 市场表现 - 本周 REITs 总指数上涨 0.35%，产权指数上涨 0.18%，经营权指数上涨 0.71% [2][17] - 大类资产对比显示，REITs 总指数跑输沪深 300 指数 2.89 个百分点，但跑赢中证全债指数 0.33 个百分点 [2][17] - 个券表现分化，工银蒙能清洁能源 REIT 领涨（+4.06%），招商基金蛇口租赁住房 REIT 领跌（-4.11%） [2][17] - 长期表现来看，REITs 总指数过去 250 日累计上涨 20.94%，产权指数表现更优，累计上涨 25.44% [28] 流动性分析 - 市场成交活跃度大幅提升，REITs 总成交额(MA5)达 5.44 亿元，环比增长 31.3% [3][38] - 细分板块成交额全面增长，仓储物流板块成交额环比增幅最大达 50.8%，交通基础设施成交额最高达 1.03 亿元 [3][38] - 产权类 REITs 成交额 3.5 亿元，经营权类成交额 1.94 亿元，环比分别增长 31.4%和 31.1% [3][38] 估值水平 - REITs 市场各细分板块估值呈现差异化特征，中债估值收益率和 P/NAV 指标显示不同资产的估值水平 [45] - 具体产品估值差异明显，如东吴苏园产业 REIT 中债估值收益率 6.63%，而部分消费基础设施 REIT 出现负收益率 [45]

核心观点 - 报告核心观点为非金融企业永续债在经历调整后已显现配置价值，其条款利差处于历史较高水平，具备参与价值 [3][11] - 非金永续债市场在2025年前9个月发行显著扩容，产业债占据主导地位，且发行期限向更长期限倾斜 [3][6][11] - 由于流动性较弱，永续债行情演绎通常滞后于普通信用债，但在当前低利率环境下，其条款利差的波动性较低，能起到平滑组合波动的作用 [3][11][35] 非金永续债的发行特征 - 2025年1至9月，非金永续债发行规模达11405亿元，同比大幅增长49%，存量规模为35297亿元，已连续四年净增长 [6][13] - 发行结构以产业债为主导，产业永续债发行规模8463亿元，占比74%，同比增长67%；城投永续债发行规模2942亿元，占比26%，同比增长13% [6][14] - 产业永续债存量行业分布集中，公用事业（占比27%）和建筑装饰（占比24%）合计占51%；城投永续债则集中于江苏（18%）、山东（14%）和四川（11%），三地合计占比43% [6][18][19] - 发行期限以3+N为主，存量占比61%，但5+N期限占比快速提升，2025年前9月发行占比达24% [6][24][25] - 信用资质以中高等级为主导，隐含评级AAA-、AA+与AA级的存量规模分别为8574亿元、11455亿元和8395亿元，三者合计占比81% [6][29] 永续债的配置价值分析 - 截至10月22日，3年期AAA级产业永续债估值收益率为2.10%，其相较于同期限国开债的总利差为31.6bp [31] - 对总利差进行拆分，其中信用利差（相较于同评级中短票）为17.7bp，占比56%，分位数处于6.4%的历史低位；条款利差（永续债相较于中短票）为13.9bp，占比44%，分位数达54.6%，处于历史较高水平 [31][33] - 其他评级永续债条款利差亦处于高位，隐含AAA-级为15.0bp（分位数61.2%），AA+级为15.7bp（分位数63.4%），显示当前具备不错的性价比 [33] - 永续债因流动性弱，其行情波动常被放大且修复滞后，例如2022年末赎回潮中，3年期AAA产业永续债利差最大调整幅度达89.0bp，远超同期限中短票的60.2bp，且触顶耗时78个交易日，远长于中短票的30个交易日 [35] - 在低利率环境下，永续债条款利差的稳定性优于信用利差，2024年以来产业永续债条款利差的标准差为3.1bp，显著低于普通信用债信用利差的标准差6.9bp，能起到平滑利差波动的效果 [37]

量化信用策略表现 - 截至10月17日，中长端二永策略累计收益靠前，永续债久期、二级债子弹型及二级债久期策略组合的累计超额收益分别达到13bp、11.2bp、11.1bp [2] - 二永债久期策略反弹力度较大但波动远超下沉策略，二级债下沉组合累计收益为9.2bp，兼具低波动与强修复优势 [2] - 除城投久期、哑铃型及券商债下沉组合外，其余中长端策略近一个月均有小幅超额收益 [2] ETF资金流动与业绩 - 上周（10/13-10/17）债券型ETF资金净流出共133.6亿元，其中信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF分别净流出74.6亿元、49.6亿元、9.4亿元 [3] - 信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF累计单位净值周度涨跌幅分别为+0.11%、+0.32%、-1.77%，可转债ETF回撤较大 [3] - 信用债与利率债ETF净值出现边际修复 [3] 票息资产收益率变动 - 截至2025年10月20日，非金融非地产类产业债收益率多数下行，1年内民企公募品种下行幅度较大，而个别1-3年私募民企债有所调整 [4] - 金融债收益率下行居多，银行次级债表现占优，3-5年国股行及城商行永续债收益下行均在4.5BP以上 [4] - 3年内商金债整体回调，1-2年股份行、城商行品种收益分别回升2.2BP、1.4BP [4] - 证券公司次级债较普通债更受青睐，2-3年私募、公募非永续债收益率下行分别达到4.5BP、3.6BP [4] 超长信用债市场动态 - 超长信用债成交笔数未跟随放量，本周（2025.10.13-2025.10.17）7年及以上普信债总计成交276笔，成交量与9月调整期内接近 [5] - 长债成交笔数改善的现象更多集中在二级资本债和利率债 [5] - 市场对超长信用债品种久期风险的顾虑仍重 [5] 地方政府债表现分析 - 上周（10月13日至10月17日）7-10年地方政府债较同期限国债、信用债跑出超额收益，10年以上品种进攻能力不及国债 [6] - 7-10年、10年以上地方债指数分别上涨0.32%、0.58% [6] - 7-10年品种跑赢同期限国债、信用债，10年以上品种则弱于同期限国债，后者单周涨幅超过1% [6]

核心观点 - 市场在经历两周调整后本周明显修复，中期震荡上行趋势有望延续 [1][2][3][10][14] - 政策着眼于中长期高质量发展，四季度经济有望在外需韧性和政策指引下重新加力 [2][3][11][12][13][14] - 操作上建议关注金融、TMT、机械设备、有色金属和电力设备等板块 [4][15] 本周走势回顾 - 本周大盘震荡上行，三大指数周K线集体收红，创业板指表现最佳，上涨8.05% [1][6][10] - 上证指数上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，科创50指数上涨7.27%，北证50指数上涨2.74% [1][6][10] - 个股板块普涨，通信、电子、电力设备、机械设备和石油石化等板块涨幅靠前，农林牧渔、食品饮料、美容护理等板块跌幅靠前 [1][10] 下周大势研判 - 三季度GDP同比增长4.8%，较二季度的5.2%放缓0.4个百分点，经济呈现外需韧性仍存、内需偏弱的“冷热不均”现象 [11] - 生产端显著强于预期，9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，较上月上升1.3个百分点 [11] - 1-9月固定资产投资累计同比转负，录得-0.5%，其中房地产开发投资同比下降13.9% [11] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较8月继续回落0.4个百分点 [11] - “十五五”规划聚焦高质量发展与科技自立自强，预计将强化高端制造、绿色能源、数字经济等战略新兴产业的景气度预期 [12] - 四季度可能会迎来降准降息，财政政策方面，5000亿新型政策性金融工具已开始陆续投放 [13][14] - 市场短期或进入震荡整固阶段，但中期震荡上行趋势仍有望延续，需警惕获利盘了结可能引发的短期震荡 [3][14] 操作建议 - 板块上建议关注金融、TMT、机械设备、有色金属和电力设备等板块 [4][15] 重要事件与数据 - 2025年前三季度GDP为101.5万亿元，同比增长5.2%；三季度GDP为35.45万亿元，同比增长4.8% [11][22] - 2025年前三季度国内居民出游人次49.98亿，同比增加7.61亿，增长18.0% [23] - “十五五”规划提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等成为新增长点 [24][25] - 10月潜力股中，华新水泥区间最大涨幅17.41%，金风科技区间最大涨幅23.58% [26] - 四季度潜力股中，中际旭创区间涨幅达22.50% [28]