投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为公司业绩实现海内外双驱增长，2025年第三季度归母净利润同比高速增长 [1][5] - 行业景气度持续提升，2025年第四季度小旺季有望延续高景气，海内外双驱动将助推工程机械板块高景气延续 [5] - 公司海外营收持续增长，并积极推进产品电动化转型 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收661.04亿元，同比增长13.56%；归母净利润71.36亿元，同比增长46.58% [5] - 2025年前三季度，公司毛利率为27.62%，同比下降0.65个百分点；净利率为11.01%，同比提升2.41个百分点 [5] - 2025年第三季度，公司实现营收213.24亿元，同比增长10.73%，环比下降9.70%；归母净利润19.19亿元，同比增长48.18%，环比下降30.08% [5] - 2025年第三季度，公司毛利率为27.99%，同比下降0.33个百分点，环比提升0.03个百分点；净利率为9.21%，同比提升2.27个百分点，环比下降2.64个百分点 [5] 行业与市场分析 - 2025年前三季度，挖掘机累计销量同比增长18.09%，其中国内销量同比增长21.55%，海外销量同比增长14.61% [5] - 前三季度挖掘机销量延续高需求，非挖掘机产品需求逐渐修复 [5] 公司战略与运营 - 公司积极推行国际化策略，2025年上半年海外营收同比增长11.59%，占总营收的59.16% [5] - 公司汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率显著提升 [5] - 受益于产品结构优化、部分产品价格调整及降本增效，2025年上半年海外市场毛利同比增长9.92% [5] - 公司全面推进工程车辆、装载机械、挖掘机械、起重机械等产品的电动化转型，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线 [5] - 2025年上半年公司提升新能源产品覆盖度，总计完成约30多款新能源产品上市 [5] 盈利预测 - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.18元、1.39元 [5] - 预计公司2025年、2026年、2027年市盈率（PE）分别为23倍、19倍、16倍 [5] - 根据盈利预测简表，预计公司2025年、2026年、2027年营业总收入分别为892.55亿元、1019.33亿元、1156.64亿元 [6] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为86.15亿元、107.37亿元、126.76亿元 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现快速增长，并加速推动全球化战略[1] - 公司溢价发行H股可转债，募集资金将用于支持全球化发展战略及前沿技术研发[4] - 公司在具身智能机器人领域研发提速，有望迎来新增长曲线[4] 主要财务数据 - 截至2025年11月3日，公司收盘价为8.28元，总市值为716.10亿元，ROE（TTM）为7.38%[2] - 2025年前三季度营收为371.56亿元，同比增长8.06%；归母净利润为39.20亿元，同比增长24.89%[4] - 2025年前三季度毛利率为28.10%，净利率为11.05%，同比提升0.89个百分点[4] - 2025年第三季度单季营收为123.01亿元，同比增长24.88%；归母净利润为11.56亿元，同比增长35.80%[4] - 2025年第三季度单季毛利率为28.00%，净利率为9.80%[4] 全球化战略进展 - 2025年上半年海外营收为138.15亿元，同比增长14.66%，占总营收的55.58%，占比同比提升6.48个百分点[4] - 公司深化推进“航空港+地面部队+飞行部队”端对端模式，并拓展升级海外研发制造基地[4] - 公司拟溢价发行H股可转债，募集不超过60亿元人民币，募集资金净额的50%将用于支持全球化发展，包括在海外建立生产制造基地、仓储物流体系等[4] 技术创新与新业务 - 募集资金净额的另外50%拟用于机器人、新能源、智能化等前沿技术的研发及应用[4] - 截至2025年上半年，公司已全新开发3款人形机器人，并有数十台进入工厂作业，在多个环节开展试点[4] - 公司构建了拥有120个工位的具身智能训练场，打通数据采集到应用迭代的全流程闭环[4] 盈利预测 - 预计公司2025年每股收益（EPS）为0.57元，对应市盈率（PE）为14倍[4] - 预计公司2026年每股收益（EPS）为0.72元，对应市盈率（PE）为12倍[4] - 预计公司2027年每股收益（EPS）为0.86元，对应市盈率（PE）为10倍[4] - 预测2025年归母净利润为49.72亿元，2026年为61.92亿元，2027年为74.64亿元[6]

投资评级 - 报告对隆基绿能维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比减亏，归母净亏损为8.34亿元，亏损同环比收窄 [1] - 光伏行业“反内卷”政策推进，硅料和硅片价格自2025年7月初以来显著回升，有望带动公司盈利持续修复 [2] - 公司坚定布局BC技术，BC电池研发效率达到27.81%，组件研发效率突破26%，持续刷新全球纪录，并预计2025年末HPBC2.0高效产能占比将超过60% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营业收入509.15亿元，同比下降13.10%；归母净亏损为34.03亿元，较上年同期减亏 [1] - 2025年第三季度：公司实现营业收入181.01亿元，同比下降9.78%，环比下降5.53%；归母净亏损为8.34亿元；当季计提资产减值准备8.94亿元，影响当期利润 [1] 行业环境与价格分析 - 硅料价格显著上涨：2025年9月底N型复投料、颗粒硅均价分别为5.32、5.05万元/吨，相比2025年6月底均价分别上涨55%、51% [2] - 硅片价格同步提升：2025年9月底182*210mm N型硅片均价1.40元/片，相比6月底均价提升36%，促进公司硅片业务盈利好转 [2] - 组件价格涨幅滞后：2025年9月底TOPCon组件均价为0.693元/W，相比6月底均价仅提升2%，导致公司组件业务盈利在第三季度依然承压 [2] 技术优势与产能规划 - BC技术领先：BC电池研发效率达27.81%，BC组件研发效率突破26%，形成差异化竞争优势 [3] - 产能建设推进：通过技术升级，公司预计2025年末HPBC2.0电池高效产能占比将超过60%，引领行业高价值市场布局 [3] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为701.99亿元、825.76亿元、900.24亿元 [3] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为-40.19亿元、25.77亿元、49.04亿元，2026年实现扭亏为盈 [3][4] - 估值指标：以2025年11月3日收盘价21.76元为基准，对应2026年市盈率为64倍，2027年市盈率为34倍 [3][4] - 盈利能力改善：预计毛利率将从2025年的3.87%提升至2027年的15.85%；净利润率将从2025年的-5.73%转为2027年的5.45% [9]

投资评级 - 报告对国电电力维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点：公司装机规模持续扩张，三季度盈利能力同比显著改善，基于前三季度业绩和装机投产情况上调盈利预测 [1][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收1252.05亿元，同比下降6.47%；归母净利润67.77亿元，同比下降26.27% [1] - 2025年单三季度公司实现营收475.51亿元，同比下降1.01%；归母净利润30.9亿元，同比增长24.87% [1] - 三季度净利率为11.19%，同比提高了2.32个百分点 [4] 装机规模与扩张计划 - 截至2025年9月30日，公司合并报表口径控股装机容量12324.14万千瓦，其中火电7929.3万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1042.85万千瓦，光伏1856.93万千瓦 [2] - 2025年三季度公司火电控股装机容量增加266万千瓦（2.7GW），新能源控股装机容量增加42.58万千瓦 [2] - 2025年全年公司计划火电投产764万千瓦，水电投产136.50万千瓦，新能源投产641.59万千瓦 [2] 发电量与上网电价 - 2025年三季度，公司合并报表口径完成发电量1432.15亿千瓦时，同比增长7.57%；上网电量1363.33亿千瓦时，同比增长7.58% [3] - 分电源类型看，三季度火电上网电量增长6.93%，水电下降2.38%，风电下降2.23%，光伏增长105.86% [3] - 三季度平均上网电价376.36元/千千瓦时，同比下降8.31% [3] 成本与费用控制 - 三季度公司营业成本为392.12亿元，同比下降3.88%，部分原因系煤价下降带动燃料成本下降 [4] - 三季度期间费用率为4.24%，同比下降了0.37个百分点，其中管理费用率同比下降了0.36个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为75亿元、78亿元、82亿元（原预测为68亿元、71亿元、76亿元） [5] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为13倍、12倍、12倍 [5] 公司基本数据 - 公司当前股价为5.39元，A股总股本17,835.62百万股，A股总市值96,133.99百万元 [7] - 公司每股净资产为3.43元，资产负债率为73.33% [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [5] 核心观点 - 报告认为公司“压力测试结束，周期底部渐近”，尽管2025年第三季度业绩承压，但四季度招商路凯股权转让将显著增厚利润，且高股息率具备吸引力，维持“买入”评级 [1][3][8] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营业收入为245.2亿元，同比下降16.9% [1][3] - 2025年第三季度归母净利润为7.3亿元，同比下降16.8% [1][3] - 2025年第三季度毛利润同比下降7.7%至11.8亿元 [1][8] 业务量表现 - 2025年第三季度，公司海运代理货量同比增长10.4%，空运代理货量同比下降6.4%，铁路代理货量同比增长8.5%，船舶代理货量同比增长20.5%，库场站货量同比增长1.2% [8] - 同期，SCFI集运均价同比下跌52%，TAC浦东空运均价同比下跌6% [8] - 受美国空运小包免税政策取消影响，公司电商业务量下降66% [8] 专业物流与成本费用 - 2025年第三季度，公司合同物流货量同比增长11.8%，项目物流货量同比下降0.2%，化工物流货量同比增长2.5% [8] - 第三季度期间费用同比下降7.3%，显示费用管控较好 [8] - 第三季度其他收益同比仅下降1.9%，主要因铁路补贴增加对冲了空运补贴退坡 [8] 投资收益与重大资产处置 - 2025年第三季度投资净收益同比下降5.9%至4.6亿元，部分原因是中外运敦豪运量持续承压 [1][8] - 2025年10月，公司出售路凯国际25%股权交割完成，预计带来税前投资收益约16.5亿元，将体现在2025年第四季度利润表中 [8] 战略举措与未来展望 - 公司升级营销体系，选定重点行业并明确行业化营销策略，推动合同物流货量增速转正 [8] - 公司积极布局东南亚、拉美、非洲等新兴市场，并与战略客户合作建设覆盖欧洲48国及拉美20余国的供应链网络 [8] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润有望达到49.2/38.3/40.9亿元，对应市盈率约为10.0/12.9/12.1倍 [8] - 基于2024年分红额估算，公司A股和H股股息率分别约为4.6%和5.9%，颇具吸引力 [8]

投资评级 - 报告对稳健医疗的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司医疗与消费双赛道具备协同优势，稳健医疗与全棉时代双品牌成长空间可期，随着医疗板块高基数影响消退，线上渠道布局领先及线下店效提升，医疗与消费业务有望持续放量 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入78.97亿元，同比增长30.10% [4] - 2025年前三季度归母净利润为7.32亿元，同比增长32.36% [4] - 2025年前三季度扣非净利润为6.79亿元，同比增长43.93% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入26.01亿元，同比增长27.71% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润为2.40亿元，同比增长42.11% [4] - 2025年第三季度单季扣非净利润为2.18亿元，同比增长50.77% [4] 分板块业务表现 - 医疗板块2025年前三季度营业收入为38.3亿元，同比增长44.4% [4] - 医疗板块中手术室耗材收入11.5亿元，同比增长185.3% [4] - 医疗板块中高端敷料收入7.2亿元，同比增长26.2% [4] - 医疗板块中健康个护品类收入3.6亿元，同比增长24.6% [4] - 医疗板块国外销售渠道收入21.8亿元，同比增长81.7%，占该板块比重升至57% [4] - 医疗板块C端业务（国内药店、国内外电商）同比增长25.8%，跨境子品牌在亚马逊平台增长超45% [4] - 消费板块2025年前三季度营业收入为40.1亿元，同比增长19.1% [4] - 消费板块中奈丝公主卫生巾收入7.6亿元，同比增长63.9% [4] - 消费板块中干湿棉柔巾收入11.7亿元，同比增长15.7% [4] - 消费板块中成人服饰收入7.5亿元，同比增长17.3% [4] - 消费板块电子商务渠道收入24.6亿元，同比增长23.5% [4] - 消费板块中以抖音为主的兴趣电商平台实现近80%的突破性增长 [4] - 消费板块商超渠道收入3.6亿元，同比增长53.4% [4] 未来盈利预测 - 预计2025年营业收入为115.11亿元，2026年为130.71亿元，2027年为148.24亿元 [4] - 预计2025年归母净利润为9.95亿元，2026年为11.71亿元，2027年为13.62亿元 [4] - 预计2025年摊薄每股收益为1.71元，2026年为2.01元，2027年为2.34元 [6] - 预计2025年市盈率（P/E）为23.93倍，2026年为20.35倍，2027年为17.49倍 [6] 市场表现与数据 - 截至2025年11月3日，公司当前股价为40.91元 [3] - 公司总市值为23,823.11百万元 [3] - 公司总股本为58,232.98万股 [3] - 公司近一月股价表现上涨6.8%，近三月上涨3.1%，近十二个月上涨30.4%，同期沪深300指数涨幅分别为0.3%、14.8%和19.6% [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] - 基于2025年11月3日收盘价80.10元，对应2025-2027年市盈率分别为22倍、18倍、16倍 [3][5] 核心观点 - 公司工商储能逆变器持续放量，储能电池包业务有望延续高增长 [3] - 全球储能需求保持高景气，欧洲市场去库进入尾声，户用储能市场需求逐步复苏，工商储快速发展 [2] - 公司在全球市场积极布局，通过高规格参展与深度区域路演相结合的方式，持续推动品牌全球化战略落地 [3] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入88.46亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长4.79% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入33.11亿元，同比增长1.32%，环比增长11.51%；实现归母净利润8.25亿元，同比下降17.84%，环比增长1.00% [1] 业务发展亮点 - 持续进行产品迭代并推出新品，面向新兴市场发布离网储能新机型3.6-6KW单相离网逆变器 [2] - 在原有商用储能系统基础上扩展功率段，推出100kW-2.5MW储能解决方案 [2] - 工商储产品利用公司的渠道优势及研发优势，产品适配海外市场需求，起量显著 [2] - 储能电池业务增长强劲，与明星产品储能逆变器推广协同并进，持续增厚公司利润 [3] 全球市场需求分析 - 欧洲工商储在补贴支持、FIT退坡等催化下需求从0-1快速发展 [2] - 巴基斯坦、尼日利亚、缅甸、中东国家在电价高涨、断电频发等催化下，工商储需求旺盛 [2] - 澳大利亚在补贴下需求有望高增，全球储能需求保持高景气 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为126.08亿元、151.18亿元、175.77亿元，对应增速分别为12.5%、19.9%、16.3% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为32.63亿元、39.47亿元、46.28亿元，对应增速分别为10.2%、21.0%、17.2% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.59元、4.35元、5.10元 [4]

投资评级 - 报告对微软的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][5][11] 核心观点 - 报告核心观点为微软FY26Q1业绩超预期，云业务增速延续，并看好其在生成式AI领域的发展潜力 [1][4][5] 业绩概览 - FY26Q1收入为777亿美元，同比增长18%（按固定汇率计算增长17%），高于一致预期 [2] - FY26Q1经营利润率为49%，同比提升2个百分点 [2] - FY26Q1每股收益（EPS）为4.13美元，同比增长23%（按固定汇率计算增长21%），超出预期 [2] - 公司指引FY26Q2收入将达795-806亿美元 [2] 分业务表现 - 生产力与商业流程（PBP）收入330亿美元，同比增长17%（按固定汇率计算增长14%），主要得益于Microsoft 365商用云 [3] - 智能云（IC）收入309亿美元，同比增长28%（按固定汇率计算增长27%），其中Azure和其他云服务收入同比增长高达40%（按固定汇率计算增长39%） [3] - 更多个人计算（MPC）收入138亿美元，同比增长4%，主要得益于Windows OEM业务以及搜索和新闻广告业务 [3] 云业务与AI进展 - FY26Q1 Azure收入同比增速约40%（按固定汇率计算增长39%），增速环比稳定 [4] - FY26Q1公司商业预定量同比增长112%（按固定汇率计算增长111%），大幅超出预期，主要得益于OpenAI的Azure相关承诺以及大额合同增长 [4] - 公司预计FY26Q2 Azure收入按固定汇率同比增长约37%，维持高增速 [4] - GitHub Copilot用户数已超过2600万，GitHub平台开发者超1.8亿 [5] - Azure AI Foundry已被80%的财富500强企业使用，拥有8万家客户 [5] - 微软产品中的AI功能月活跃用户（MAU）达9亿人，Copilot系列产品MAU突破1.5亿人 [5] - Microsoft 365 Copilot采用速度环比增长50%，超过90%的财富500强企业使用 [5] 财务预测与估值 - 预测FY2026至FY2028年归母净利润分别为1191亿美元、1376亿美元、1571亿美元 [1][11] - 预测FY2026至FY2028年每股收益（EPS）分别为16.03美元、18.51美元、21.14美元 [1] - 基于FY2026年预测每股收益，对应市盈率（P/E）为32倍 [1][11] - 预测FY2026至FY2028年营业收入分别为3266.46亿美元、3721.32亿美元、4202.56亿美元，同比增速分别为15.95%、13.93%、12.93% [1] - 预测FY2026年资本支出将环比增长（FY26Q1资本支出约349亿美元），FY2026财年资本支出增长率将高于FY2025财年 [4]

投资评级 - 报告对欣旺达（300207.SZ）维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司盈利能力稳步提升，25Q3业绩表现优秀，销售毛利率和净利率同比环比均实现增长 [1] - 消费电池业务量利双升，锂威收入持续高增，硅碳电池等创新产品出货占比提升 [2] - 动力与储能电池出货量高增，海外产能加码，预计季度内有望实现盈亏平衡 [2] - 公司未来几年归母净利润预计将保持高速增长，2025-2027年预测同比增速分别为+48.7%、+38.7%、+33.1% [3] 2025年第三季度财务表现 - 25Q1-Q3实现营收435.34亿元，同比增长+13.73%；实现归母净利润14.05亿元，同比增长+15.94% [1] - 25Q3单季度实现营收165.49亿元，同比增长+15.24%，环比增长+12.60%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长+41.51%，环比增长+17.05% [1] - 25Q3销售毛利率为18.54%，同比提升+3.47个百分点，环比提升+3.66个百分点；销售净利率为3.10%，同比提升+2.09个百分点，环比提升+1.63个百分点 [1] 消费电池业务 - 子公司锂威25Q3收入约为23.6亿元，同比增长+46%；25Q1-Q3锂威总收入超过60亿元 [2] - 消费电池创新产品不断推出，小电芯满产出货，并拓展至AI眼镜、戒指等新场景 [2] - 硅碳电池出货占比已超过20%，预计2026年将提升至30%以上；掺硅比例目前主要为7.5%和10%，预计2026年将提升至15%-20%区间 [2] - 25Q3研发费用投入约为13亿元 [2] 动力与储能电池业务 - 25Q1-Q3动力与储能电池总出货量达27GWh，其中25Q3单季度出货11GWh（动力电池8GWh，储能电池3GWh） [2] - 2025年全年出货量目标为40GWh，随着产能利用率提升，预计第四季度单月有望实现盈亏平衡 [2] - 公司公告拟在泰国投资建设二期项目，投资金额不超过4.82亿美元，规划建设总产能17.4GWh，主要面向国际客户的海外储能市场需求 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.83亿元、30.29亿元、40.31亿元 [3] - 对应每股收益（EPS）分别为1.18元、1.64元、2.18元 [3] - 对应市盈率（P/E）分别为30.3倍、21.9倍、16.4倍 [4] - 预计营业收入将从2025年的631.35亿元增长至2027年的973.21亿元 [4] - 预计销售毛利率将从2025年的17.8%持续提升至2027年的19.2% [9]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价格未给出 [4][6] 核心观点 - 尽管行业竞争加剧导致短期利润承压，但报告仍看好公司作为非晶材料龙头的长期成长潜力，尤其关注非晶电机新场景带来的增长空间 [1][3][4] 三季报业绩表现 - 2025年前三季度营收14.58亿元，同比增长5.03%；归母净利润2.50亿元，同比下降4.96% [1] - 第三季度单季营收4.72亿元，同比下降1.2%，环比下降16.4%；归母净利润0.8亿元，同比下降16.2%，环比下降11.3% [1] - 第三季度毛利率为26.84%，同比下降4.96个百分点，环比下降2.01个百分点；净利率为17.01%，同比下降3.06个百分点，环比上升0.97个百分点 [2] 业务板块分析 - **非晶板块**：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔；公司非晶干式变压器市场销售量同比增长50%以上；广汽昊铂HL搭载全球首款量产上路的非晶驱动电机，成为新增长引擎；公司为全球最大非晶合金薄带供应商，年设计产能达10.5万吨 [3] - **纳米晶&磁粉板块**：公司在全球家电市场份额稳定提升，新产品在光储、新能源汽车等领域客户认证与市场开拓有序推进；2024年纳米晶和磁粉产量大幅提升 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.64亿元、3.99亿元、4.35亿元，对应市盈率分别为34倍、31倍、29倍 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为20.47亿元、21.95亿元、23.58亿元，增长率分别为7.73%、7.21%、7.45% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.04元、3.32元、3.62元 [5]