市场表现 - 4月17日沪深指数互有涨跌，成交额1.14万亿，较上一交易日增加约300亿，全市场下跌个股占比约八成[1] - 4月16日沪指涨0.26%，深成指跌0.85%，创业板指跌1.21%，沪指连续7个交易日上涨[4] 资金流向 - 4月16日上证净流入15.56亿元，深证净流出24.11亿元，主力资金流入前三板块为国有大型银行、半导体、饮料乳品，流出前三为工业金属、化学制药、汽车零部件[5] 消息面 - 商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措[6] - 过去五年内需对经济增长平均贡献率超80%，2024年“三新”产业增加值占GDP比重超18%，数字产品核心产业增加值占GDP比重达10%左右[7] - 一季度房地产市场形势好转，需求待释放，好房子市场需求空间大[8] 行业动态 - 微信支付与Stripe深化合作，在20个国家的Stripe Terminal接入微信支付[9] - 多地将开展算力摸底工作，涉及已建、在建和拟建项目[10][11] - 4月16日多家黄金珠宝品牌首饰金价冲上1000元/克，最高达1006元/克[12] 基金动态 - 沪市33只基础设施REITs 2024年收入同比增长35%[13] - 截至4月15日，全市场24只沪深300ETF规模达10038.67亿元，4月7日以来行业增量达1051.16亿元[14][15]

GDP情况 - 2025Q1实际GDP同比增长5.4%，高于预期的5.2%，环比为1.2%，连续2个季度维持较高修复斜率[3][15] - 第一、二、三产业GDP增速分别为3.5%、5.9%、5.3%，较前值变动-0.2、+0.7、-0.5个百分点[15] - 3月工业增加值同比升至7.7%，服务业生产改善至6.3%，3月产销率为94.6%，为历年最低[18] 居民收入与储蓄 - 2025Q1人均可支配收入实际增速5.6%，边际改善0.5个百分点，财产净收入增速回暖[19] - 2025Q1就业人员周均工作时间降0.6小时至48.2小时，时薪增速升至6.2%[19] - 2025Q1居民部门储蓄率为29.5%，接近2024年同期但高于疫前平均[19] 固定资产投资 - 1 - 3月地产投资累计同比-9.9%，当月同比-10.0%，新开工等累计同比改善[25] - 1 - 3月制造业累计同比9.1%，较前值提高0.1个百分点，设备工器具购置累计同比升至19.0%[28][29] - 3月广义基建累计同比提至11.5%，狭义基建提至5.8%，截至4月16日专项债发行进度25.0%[31] 消费情况 - 3月社零当月同比改善1.9个百分点至5.9%，两年复合增速从4.7%降至4.5%[34] - 政策支持品类中，家电等分别较前值改善24.2、17.8、9.9、2.4个百分点[35] 关税影响与政策 - 美国对华关税升至145%，54%、104%、145%三种关税情形下，对我国GDP扰动在1 - 2个百分点[36] - 超常规政策有望发力，消费端或扩容补贴等，地产端或新增安置规模等[38][42] 风险提示 - 政策力度不及预期[43] - 美国经济超预期衰退[43]

政策效果 - 3月社零同比增速升至5.9%，限额以上耐用品增速从2月的3.4%回升至12.8%，拉升社零约1.53%[1][11][37] - 1 - 3月设备工器具购置投资同比增长19%，对全部投资增长贡献率64.6%[1][11][52] - 一线城市二手住宅过去两个季度有五个月环比转正，3月同比为4.1%，较去年9月收窄6.6个百分点[1][11] 内需待加码方向 - 1 - 2月两本账财政支出累计同比2.9%，低于一季度GDP增速5.4%[13] - 一季度农村外出务工劳动力月均收入同比3.3%，限额以下增速3.9%，居民消费倾向略低于去年同期[13] - 3月末地产已竣工未出售库存去化月数达6.25个月，处于历史较高水平[13][43] 一季度经济数据 - GDP实际增速5.4%与前值持平，名义增速4.6%，季调环比1.2%[3][18] - 居民消费倾向63.1%略低于去年同期，消费增速5.2%低于收入增速5.5%[3][20] - 产能利用率74.1%略好于去年同期，汽车产能利用率回升明显[4][25] 3月经济数据 - 工业增加值同比增速7.7%，采矿业增速9.3%，出口交货值同比增速7.7%[4][49] - 社零同比增速5.9%，限额以上耐用品增速12.8%，家电、汽车、家具等增速上行[4][37][38] - 固定资产投资增速4.3%，制造业投资累计增速9.1%，基建投资累计增速11.5%[51]

经济增长 - 2025Q1不变价GDP当季同比5.4%持平2024Q4，现价GDP当季同比降至4.59%，GDP平减指数降至 -0.81%[4][14] - 2025Q1 CPI均值回落转负至 -0.10%，PPI均值回升但未转正为 -2.33%[4][14] 就业与消费 - 2025Q1城镇调查失业率均值升至5.27%，人均可支配收入累计实际同比5.6%、名义同比5.5%[17] - 2025Q1居民人均消费性支出累计实际同比5.3%，社零总额累计同比4.6%，3月当月同比5.9%[24][27] 投资与房地产 - 1 - 3月固定资产投资累计同比4.2%，基建、制造业、房地产开发投资累计同比分别为11.5%、9.1%、 -9.9%[5][38] - 3月地方政府专项债券余额同比升至19.4%，70大中城市二手住宅价格指数同比 -7.3%连续6个月收窄降幅[5][39] 工业与服务业 - 2025Q1工业增加值累计同比6.5%，高技术产业9.7%，3月当月同比7.7%、高技术产业10.7%[5][48] - 3月服务业生产指数同比6.3%，信息传输等信息技术服务业同比9.9%[48] 投资建议与风险 - 2025Q1工业及高技术产业增加值、基建与制造业投资、部分消费品零售额增速较快或为经济基础力量[6][54] - 面临逆全球化加剧、政策节奏变化风险[8][55]

市场表现 - 本周（4/7 - 4/11）A股市场明显回落，上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别下跌3.11%、2.87%、4.52%、6.73%[5] - 本周道琼斯工业指数上涨4.95%，纳斯达克指数上涨7.29%，标普500指数上涨5.70%，恒生指数下跌8.47%[5] 行业表现 - 本周农林牧渔（+3.33%）、商贸零售（+2.90%）、国防军工（+0.30%）涨幅居前，电力设备（-8.10%）、通信（-7.70%）、机械设备（-6.80%）跌幅居前[5] - PE估值中，农林牧渔、食品饮料等估值处于历史低位，房地产、计算机等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料等行业估值处于历史低位[40] 政策动态 - 4月8日央行表示支持中央汇金增持股票市场指数基金，必要时提供再贷款支持[5] - 4月11日国务院关税税则委员会公告，自4月12日起，对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%[5] 经济数据 - 3月中国CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%；核心CPI同比上涨0.5%[5] - 3月美国CPI同比增长2.4%，低于前值2.8%；环比下跌0.1%，低于前值0.2%[5] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数初值50.8，3月终值57；一年期通胀率预期初值6.7%[5] 投资策略 - 受关税风险冲击，市场或保持高波动，短期上下空间有限，关注政策动向和公司财报，关注价值红利板块和进口替代板块[5]

经济整体表现 - 2025年一季度GDP实际同比增长5.4%，与去年四季度持平且高于5%的年度增长目标，季调环比折年率为4.9%，GDP平减指数同比增速为 -0.8%[5][10] - 一季度出口同比增长6.9%，3月出口增速升至12.4%[12] 生产情况 - 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，3月同比增长7.7%，环比增长0.44%[13] - 3月服务业生产指数同比增长6.3%，租赁和商务服务业、信息技术服务业分别增长9.3%和9.5%[19] - 3月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.2%，前者较1 - 2月回落0.2个百分点[23] 消费情况 - 3月社零当月同比增速为5.9%，限额以上社零增速为8.5%，环比增速为0.58%，一季度服务零售额增长5.0%[26] - 3月网上商品和服务零售额增长8.9%，家电音像等政策利好商品同比增长超20%，汽车消费增速由负转正[33] - 一季度居民人均可支配收入和消费支出实际同比增速分别为5.6%和5.3%，消费占可支配收入比重为63.1%[35] 投资情况 - 一季度固定资产投资完成额同比增速为4.2%，3月同比增速为4.3%，环比增速为0.15%[40] - 3月制造业、广义基建、狭义基建和地产投资当月同比增速分别为9.2%、12.6%、5.9%和 - 10.0%[41] - 3月商品房销售面积和销售额同比跌幅分别收窄4.2和1.0个百分点，新开工面积同比边际改善[46]

零售数据情况 - 3月美国零售销售环比为+1.4%，预期为+1.3%，前值+0.2%；核心零售销售环比为+0.5%，预期为+0.3%，前值由+0.3%修正至+0.7%[2] - 3月运动爱好、汽车、建筑材料消费表现较好，加油站消费环比增速回落，汽车消费环比增速升至+5.3%，运动爱好消费环比涨幅为+2.4%，建筑材料消费环比增速为+3.3%，加油站消费环比为-2.5%[7][8] 市场反应 - 零售数据公布后，道琼斯指数、标普500指数与纳斯达克指数收跌，分别较前一交易日收盘变动-1.73%、-2.24%和-3.07%；10年期美债收益率下行6BP至4.29%，2年期美债收益率下行7BP至3.77%[3] 数据原因及影响 - 4月初特朗普大规模关税落地，3月消费者大量采购致消费前置，后续零售数据或转弱，4月消费信心较3月下滑6.2个百分点至50.8[4][9] 美联储态度 - 基于贸易政策不确定性，短期内美联储或继续保持观望，鲍威尔强调美国处于可“等待更多清晰信号”位置，无需立即调整政策立场[5][10][13] 市场预期 - 零售数据公布后，市场预期最早于2025年6月降息25个BP，概率为61.1%，第二次降息时点为7月，概率为51.1%，全年累计降息4次[14] 风险提示 - 美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变[24]

宏观环境 - 三轮科技牛均发生于“经济筑底，政策发力”阶段，启动前经济筑底，如2009年手机行情前制造业PMI一度至38.8，2013年移动互联网行情前PPI同比增速降至 -3.6%，2018 - 2019年新能源行情前受中美贸易摩擦影响[17]。 - 政策上采取积极财政和宽松货币政策，如2008年“四万亿”计划，2008年9 - 12月央行5次降息，1年期贷款基准利率由7.47%降至5.31%，2019年1月央行下调存款准备金率1个百分点释放约8000亿元[21][22]。 - 当前宏观环境符合“经济筑底，政策发力”，3月CPI和PPI分别同比 -0.1%和 -2.5%，2025年3月两会财政政策更积极，预算赤字率达4%，货币政策宽松[115][118]。 产业发展 - 产业发展沿“海外映射 - 本土化 - 未知领域”三阶段，如2007年苹果推出iPhone、2009年4G技术在瑞典商用、2013年特斯拉Model S交付为海外映射[109]。 - 2009 - 2010年智能手机行情，起源于苹果链映射，后国产手机崛起，但因核心技术自主化慢陷入价格战，2009 - 2010年SW电子归母净利润从 -22.27亿元修复到76.25亿元，价格涨幅达241.72%[37][43]。 - 2013 - 2015年移动互联网行情，2013年4G牌照发放后产业迅速发展，2013初至2015年6月12日，万得全A上涨224.94%，万得移动互联网指数上涨853.46%[64][73]。 - 2020 - 2021年新能源行情，以新能源汽车为例，补贴退坡和双积分政策推动市场化，2020 - 2021年万得新能源汽车指数等涨幅明显[86][107]。 后续行情 - 本轮科技牛方兴未艾，AI和机器人产业迈入本土化阶段，但与大规模应用有距离，是未来增长空间[4]。 - 科技行情短期有不确定性，中长期值得期待，AI和机器人主线或“硬件先行 - 软件随后”[4]。 风险提示 - 地缘政治出现超预期事件、国内经济下行压力超预期、财政政策落地效果不及预期、科技产业发展不及预期[4]。

关税政策梳理 - 4月2日特朗普宣布自4月5日起美国对全球各国进口加征10%“对等关税”，原计划4月9日对部分国家提税；同日修改对华小额包裹政策，从价关税30%，5月2 - 6月1日从量关税25美元/包裹，6月1日后50美元/包裹[5][14] - 4月8日特朗普提高对华“对等关税”至84%，小额包裹从价关税提至90%，5月2 - 6月1日从量关税75美元/包裹，6月1日后150美元/包裹[5][15] - 4月9日特朗普暂缓对中国以外国家超10%“对等关税”至7月9日，对华“对等关税”提至125%，小额包裹从价关税提至120%，5月2 - 6月1日从量关税100美元/包裹，6月1日后200美元/包裹[5][16] - 4月11日特朗普签署备忘录，“对等关税”政策半导体相关豁免，对4月5日后已征相关关税退款[5][17] 市场反应 - 4月2日关税政策引发全球市场震动，美股三大指数齐跌4%左右；4月7日美股重新开盘后三大指数跌超5%，美债收益率上行，10年期美债收益率从4月4日的4.01%升至4月8日的4.26%[15] 政策归因 - 特朗普团队内部、民意支持、与贸易伙伴谈判无实质增量变化；美国金融市场有变化，美元资产需求承压，特朗普关注金融市场变化[5][17][18] - 特朗普政策与市场存在负反馈关系，但市场若形成“特朗普看跌期权”预期，特朗普可能继续加码政策[5][18] 后续政策展望 - 特朗普后续政策可能要求美国贸易伙伴匹配美国对华政策处理中国转口贸易问题，但周边及欧洲国家因安全问题，经贸关系是对华关系压舱石，中国与周边国家深化经贸关系有基础[5][19]

经济增长 - 2025年一季度国内生产总值318758亿元，同比增长5.4% [1] - 3月月度GDP同比增速约5.9%，较1 - 2月抬升1.0个百分点 [2][12] 生产端 - 3月规模以上工业增加值同比增长7.7%，较1 - 2月加快1.8个百分点 [1] - 3月服务业生产指数当月同比增速为6.3%，较1 - 2月上升0.7个百分点 [25] 需求端 - 3月社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%，较1 - 2月加快1.9个百分点 [1] - 3月固定资产投资当月同比为4.3%，较1 - 2月上升0.2个百分点 [29] - 3月出口22515亿元，增长13.5%；进口15148亿元，下降3.5% [1] 就业 - 3月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月回落0.2个百分点 [1] 通胀 - 3月CPI当月同比为 - 0.1%，止跌企稳；核心CPI当月同比为0.5%，较1 - 2月回升0.2个百分点 [48] - 3月PPI当月同比为 - 2.5%，降幅较1 - 2月扩大0.3个百分点 [61] 政策举措 - 2025年新增政府债务规模达11.86万亿元，较上年净增2.9万亿元 [13] - 财政安排3000亿元特别国债支持消费品以旧换新 [14]