投资评级 - 报告对恒帅股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为恒帅股份2025年第三季度营收同比增幅提升，泰国生产基地的优化将增强效益，同时其谐波技术为机器人领域打开了新的增长空间 [1] - 公司正基于谐波磁场电机技术优势，打造机器人核心部件，并应用于汽车、工业自动化及人形机器人等领域 [6][7] - 公司通过新产品新产线加速驱动业绩释放，业务正向高附加值领域转型升级，泰国工厂预计将带来新的增长动力 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入约2.51亿元，同比增长4.18%，环比增长11.43% [4] - 2025年第三季度公司实现归母净利润约0.44亿元，同比下降7.25%，环比增长3.64% [4] - 2025年第三季度公司实现扣非后归母净利润约0.40亿元，同比下降13.41%，环比增长2.49% [4] - 2025年第三季度毛利率为30.45%，同比下降3.49个百分点，环比下降0.60个百分点 [6] - 2025年第三季度总费用率为11.46%，同比上升0.88个百分点，环比上升1.12个百分点 [6] 业务发展与战略调整 - 公司对泰国生产基地的产能规划与产品结构进行战略性优化，具体调整包括：整合电机执行器产能至228万件/年，下调洗涤泵产能至150万件/年，新增主动感知清洗系统15万台套/年及热管理系统部件131万件/年 [4][6] - 公司业务正从传统洗涤泵向高附加值执行器、智能感知与新能源热管理领域转型升级 [6] - 清洗业务向主动清洗系统深度开拓，电机业务推动"1+N"总成化发展以提升单车附加值 [6] - 谐波磁场电机技术具备轻量化高功率、高可靠性、强兼容性、低成本等优势，公司正针对直线关节电机、旋转关节电机、灵巧手电机定制化开发解决方案 [7] 盈利预测 - 预测公司2025年营业收入为9.37亿元，2026年为11.33亿元，2027年为14.55亿元 [8][9] - 预测公司2025年归母净利润为1.84亿元（同比下降14%），2026年为2.20亿元（同比增长20%），2027年为2.91亿元（同比增长32%） [8][9] - 预测公司2025年摊薄每股收益为1.64元，2026年为1.97元，2027年为2.60元 [8] - 预测公司2025年市盈率为78.76倍，2026年为65.76倍，2027年为49.74倍 [8][9] 市场数据 - 截至2025年11月3日，公司当前股价为129.34元，52周价格区间为55.40-145.00元 [3] - 公司总市值为14,486.08百万，流通市值为3,926.80百万 [3] - 公司总股本为11,200.00万股，流通股本为3,036.03万股 [3] - 公司近一个月股价表现相对沪深300指数为0.4%，近三个月为63.1%，近十二个月为154.0% [3]

投资评级 - 报告对阳光电源维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司25Q3业绩高于预期，营收同比+20.83%至228.69亿元，归母净利润同比+57.04%至41.47亿元 [5] - 储能业务增长强劲，25Q1-3储能发货同比+70%，收入同比+105%，海外发货占比从2024年同期的63%提升至83% [5] - 公司正加速布局AIDC（人工智能数据中心）电源新业务，预计2026年实现产品落地和小规模交付 [5] - 公司盈利能力持续提升，25Q3毛利率为35.87%，同比+6.35个百分点，净利率为18.03%，同比+3.87个百分点 [5] - 公司经营性现金流大幅改善，25Q3经营活动产生的净现金流为64.79亿元，同比+90.14%，环比+294.10% [5] 财务表现与预测 - 报告预测公司2025年营业收入为901.80亿元（同比+15.83%），归母净利润为139.66亿元（同比+26.55%） [2] - 报告预测公司2026年营业收入为1084.24亿元（同比+20.23%），归母净利润为160.44亿元（同比+14.88%） [2] - 报告预测公司2025年毛利率为31.60%，2026年毛利率为30.84% [2] - 报告预测公司2025年摊薄EPS为6.74元，2026年摊薄EPS为7.74元，对应当前股价的PE分别为28.43倍和24.74倍 [2][5] 业务亮点 - 储能业务受益于全球需求强劲、品牌口碑及新品研发，2025年出货目标为40-50GWh [5] - AIDC新业务依托公司1500V光储系统经验和固态变压器技术，正与国际头部云厂商及国内互联网企业合作 [5] - 公司费用控制良好，25Q3费用率为7.96%，同比仅+0.45个百分点 [5]

投资评级 - 报告对安徽建工维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025年前三季度公司营业收入450.26亿元，同比减少16.56%，归母净利润8.09亿元，同比减少15.94% [1] - 2025年第三季度单季营业收入148.41亿元，同比减少27.61%，归母净利润2.56亿元，同比减少26.71% [1] - 三季度公司现金流明显改善，但受营业收入增速放缓影响，利润有所承压 [1] - 报告略微下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.5亿元、14.12亿元、15.7亿元 [1] - 认为安徽省投资仍有望维持较高景气度，且公司业务板块整合或有望打造第二增长曲线 [1] 新签订单情况 - 2025年第三季度公司新签合同金额371.2亿元，同比增长15.09% [2] - 前三季度累计新签订单1122.06亿元，同比增长6.48% [2] - 分业务看，基建工程新签订单778.13亿元，同比增长4.39%，建筑工程新签订单315.2亿元，同比增长7.86% [2] - 细分领域中，公路桥梁新签订单594.44亿元，同比增长36.56%，市政工程新签订单139.08亿元，同比减少31.86% [2] - 三季度市政工程新签订单开始发力，单季度实现同比126%的增长 [2] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度公司毛利率为13.1%，同比提升0.89个百分点 [3] - 第三季度单季度毛利率为11.12%，同比下降0.25个百分点 [3] - 前三季度期间费用率为9%，同比上升0.54个百分点 [3] - 前三季度净利率为2.55%，同比提升0.13个百分点 [3] - 前三季度公司经营性现金净流出19.67亿元，同比少流出32.88亿元 [3] - 收付现比分别为95.38%、98.46%，分别同比变动+0.59个百分点、-3.91个百分点 [3] 财务数据与估值 - 预计2025年营业收入896.88亿元，同比减少7.06%，2026年预计增长11.52%至1000.21亿元 [4] - 预计2025年归属母公司净利润12.51亿元，同比减少6.97%，2026年预计增长12.85%至14.12亿元 [4] - 预计2025年每股收益0.73元，2026年0.82元 [4] - 当前市盈率6.54倍，市净率0.52倍，市销率0.09倍 [4] - 公司资产负债率86.36%，每股净资产6.50元 [6] - A股总市值81.88亿元，当前股价4.77元 [5][6]

投资评级与核心观点 - 报告对云天化维持“买入”投资评级 [1] - 核心观点：2025年第三季度单季度业绩表现亮眼，公司拥有的磷矿资源优势持续强化 [1][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度实现归母净利润19.68亿元，同比增长24.30%，环比增长33.69% [3][4] - 2025年前三季度公司实现营业总收入375.99亿元，同比下降19.53%；归母净利润47.29亿元，同比增长6.89% [3] - 业绩改善主要得益于2025年第三季度磷肥价格持续上行以及国内磷肥出口状况显著好转 [4] - 2025年前三季度磷肥销量367.55万吨，实现营收124.76亿元；复合（混）肥销量131.55万吨，实现营收40.68亿元；饲钙级磷酸氢钙销量41.09万吨，实现营收17.26亿元 [4] 主要产品价格与市场 - 2025年前三季度磷肥平均价格为3394元/吨，较去年同期3315元/吨上涨2.4% [4] - 2025年前三季度复合（混）肥平均价格为3093元/吨，较去年同期2936元/吨上涨5.4% [4] - 2025年前三季度饲钙级磷酸氢钙平均价格为4200元/吨，较去年同期3435元/吨上涨22.3% [4] 公司资源与战略优势 - 公司拥有近8亿吨磷矿储量，磷矿石年采选规模达1450万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一 [5] - 截至报告期，30%品位磷矿石价格达1017元/吨，28%品位磷矿石价格达945元/吨，维持高景气度 [5] - 公司正推进镇雄磷矿开发，参股公司已取得探矿权并加快“探转采”工作，有望进一步提升磷矿资源保障能力 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为55.45亿元、57.72亿元、58.80亿元 [5] - 对应2025年、2026年、2027年的市盈率（PE）估值分别为9.7倍、9.4倍、9.2倍 [5] - 预测2025年、2026年、2027年摊薄每股收益分别为3.04元、3.17元、3.23元 [6] - 预测公司毛利率将保持稳定，2025年至2027年分别为17.31%、17.82%、17.92% [9]

投资评级与核心观点 - 报告对蓝晓科技的投资评级为“买入/维持” [1] - 报告核心观点为“盈利质量持续提升，生命科学板块前景广阔” [1][8][11] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入19.33亿元，同比增长2.20% [3][4] - 2025年前三季度实现归母净利润6.52亿元，同比增长9.27% [3][4] - 2025年前三季度扣非净利润为6.39亿元，同比增长10.56% [4] - 2025年前三季度销售毛利率达到52.81%，创历史新高 [4] 业务板块分析 - 吸附分离材料业务是核心业务，2025年前三季度实现营业收入15.65亿元，占总收入的80.95% [4] - 系统装置业务2025年前三季度实现营业收入2.48亿元，占比为12.83% [4] - 生命科学、金属资源为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升 [4] 未来增长驱动力与战略布局 - 公司投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园，以增强在生物医药分离材料领域的产能储备与技术壁垒 [5] - 水处理板块中，高端饮用水业务已与头部客户签定长单合同，市场渗透率持续提升 [5] - 超纯水领域，依托喷射法均粒技术，部分重点半导体企业已实现实质性订单落地 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为9.19亿元，对应市盈率(PE)为30倍 [5][6] - 预计2026年归母净利润为10.85亿元，对应市盈率(PE)为26倍 [5][6] - 预计2027年归母净利润为12.62亿元，对应市盈率(PE)为22倍 [5][6] - 预计2025年至2027年营业收入将持续增长，增长率分别为12.87%、17.90%和15.63% [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为，航发动力短期业绩受到财务费用及资产减值影响，但预计四季度交付有望加速 [1][6] - 公司航空发动机业务因下游特种领域交付节奏延迟，导致存货和应收账款规模扩大，进而计提减值 [12] - 新产品占比增加导致毛利率承压，但随着产品成熟度提升，盈利能力有望改善 [12] - 合同负债大幅增长反映下游需求恢复，新产品转入批产有望带动行业进入景气周期 [12] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入229.12亿元，同比减少11.73%；归母净利润1.08亿元，同比减少85.13%；扣非归母净利润0.68亿元，同比减少90.02% [2][6] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入88.14亿元，同比增长18.97%，环比增长11.1%；归母净利润0.16亿元，同比减少87.69%，环比减少80.79%；扣非归母净利润0.3亿元，同比减少78.14%，环比增长56.2% [2][6] - **盈利能力指标**：2025年前三季度销售毛利率为10.74%，同比降低1.29个百分点；期间费用率为9.15%，同比提升0.97个百分点；销售净利率为0.83%，同比降低2.32个百分点 [12] 资产负债与运营状况 - **资产状况**：截至2025年第三季度末，存货余额为436.92亿元，相比期初增长37.83%；应收账款及票据余额为430.38亿元，相比期初增长5.98% [12] - **减值计提**：公司计提减值准备1.55亿元，其中应收款项坏账准备1.47亿元，存货跌价准备825.85万元 [12] - **费用结构**：研发费用率为1.79%，同比提升0.49个百分点；财务费用率为1.92%，同比提升0.77个百分点 [12] - **需求与产能信号**：合同负债余额为83.19亿元，相比期初大幅增长85.45%；在建工程余额为24.54亿元，相比期初增长10.51% [12] 未来展望与预测 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归属于母公司所有者的净利润分别为6.01亿元、9.29亿元、13.61亿元 [17] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.23元、0.35元、0.51元 [17] - 预计销售净利率将从2025年的1.2%逐步提升至2027年的2.1% [17]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入132.14亿元，同比下滑5%；实现归母净利润18.32亿元，同比下滑10%；实现扣非净利润17.12亿元，同比下滑3% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入49.73亿元，同比下滑6%；实现归母净利润8.14亿元，同比下滑22%；实现扣非净利润7.69亿元，同比下滑22% [2][6] - 单季度归母净利率和扣非净利率分别保持在16.4%和15.5%的水平 [2][12] - 单季度毛利率同比降低1.6个百分点，但环比提升1.1个百分点 [12] - 单季度销售/管理/研发费用额同比分别下降0.3%/2.5%/3.0%，延续控费趋势 [12] 分业务与渠道表现 - 分产品看，第三季度橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他产品收入同比分别变动-3%/-8%/-3%/+1%/-9% [12] - 分渠道看，第三季度经销/直营/大宗业务收入同比分别变动-5%/+2%/-13% [12] - 分产品毛利率看，第三季度橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他同比分别变动-1.7/+0.1/-1.8/-1.3/-0.9个百分点 [12] - 分渠道毛利率看，第三季度经销/直营/大宗同比分别变动-1.1/-0.8/-2.1个百分点 [12] 渠道优化与战略转型 - 2025年前三季度公司门店数净减少333家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数净变动分别为-361/-44/-119/+28/+163家 [12] - 公司积极推动经销商向大家居转型，截至2025年上半年末已开出零售大家居门店约1200家，超过60%的经销商已布局或正在布局该业务 [12] - 公司直营门店作为模式探索先锋，其户均单值在2018至2024年间复合年均增长率达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54% [12] 经营效率提升举措 - 公司以净利润质量提升为核心目标，推行“分田到户”机制，实现利润中心下沉和核算单元颗粒化 [12] - 公司从产品研发、产品体系、产品质量与交付四方面深化大家居运营能力改革，2024年干线建设覆盖货量占比已突破93%，整装业务达成“10天快链”标准 [12] 未来展望与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为24.1亿元、25.7亿元、28.4亿元，对应市盈率分别为14倍、13倍、11倍 [12] - 公司现金流充沛，已公告2024至2026年每年分红不低于15亿元，当前股息率约4.6% [12]

投资评级 - 报告对仙乐健康的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为仙乐健康中国区收入重回增长通道，欧美区保持稳健增长 [3] - 公司2025年第三季度营收同比增长18.11%，归母净利润同比增长16.20% [6] - 新消费增量客户带动中国区增长显著，美洲及欧洲区保持较快增长 [7] - 公司为保健品行业CDMO龙头，拥有多种剂型研发和生产能力以及全球供应能力 [9] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收32.91亿元，同比增长7.96%；归母净利润2.60亿元，同比增长8.53% [6] - 2025年第三季度公司实现营收12.50亿元，同比增长18.11%；归母净利润0.99亿元，同比增长16.20% [6] - 预计公司2025~2027年营业收入分别为46.65亿元、54.06亿元、62.70亿元 [9] - 预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.63亿元、4.60亿元、5.70亿元 [9] - 预计公司2025~2027年EPS分别为1.18元、1.50元、1.86元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍 [9] 分地区业务分析 - 中国区：2025年第三季度总体营收同比增长20%以上，总订单数同比增长25%以上 [7] - 中国区：新消费客户营收实现高双位数增长，在业务占比超50%，其中MCN和私域营收同比增速超60% [7] - 中国区：战略KA客户营收同比增速接近30%，但直销和药店等传统渠道依旧面临压力 [7] - 美洲区：2025年前三季度美洲出口营收增速超20% [7] - 欧洲区：2025年第三季度营收同比增长35%以上，主要系成功开拓英国知名零售商和线上新锐客户 [7] - 亚太区：泰国产业园已奠基，预计2027年正式投产，年产能将达到24亿粒营养软糖 [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率同比提升1.13个百分点至30.76% [7] - 毛利率提升预计主要系中国区收入占比提升以及供应链效率不断提升 [7] - 2025年第三季度销售费用率为7.72%，同比上升0.45个百分点；管理费用率为9.55%，同比上升0.16个百分点 [7] - 2025年第三季度归母净利率为7.93%，同比下降0.14个百分点，预计仍受到BF业务亏损影响 [7] 未来展望 - 中国业务通过发力新消费市场，拓展潜力客户，收入已重回高速增长通道 [7] - 海外业务中，美洲和欧洲地区收入增长稳健，亚太及新兴市场如印尼和澳洲皆有突破 [7] - 利润端，中国区盈利结构保持良性；BFPC业务仍对利润有所扰动，后续若顺利剥离将带来较高增长弹性 [7]

投资评级 - 报告对沪农商行的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为沪农商行2025年第三季度营收利润稳健增长，对公信贷驱动扩表 [2] - 公司归母净利润增长稳健，营收降幅收窄，资产质量边际向好，拨备水平环比回升 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比下降3.18%，降幅较上半年的3.4%有所收窄 [5] - 2025年前三季度实现归母净利润同比增长0.78%，其中第三季度单季归母净利润同比增长1.15% [5] - 利息净收入同比下降5.05%，但降幅较上半年有所收窄 [5] - 前三季度手续费及佣金净收入同比下降1.21%，降幅较上半年的4.08%大幅收窄 [5] 业务与资产结构 - 截至2025年第三季度末，沪农商行贷款和垫款总额较上年末增长1.60% [5] - 公司贷款余额较上年末增长4.17%，而个人贷款余额较上年末下降1.89% [5] - 存款稳步增长 [5] 资产质量与风险抵补 - 截至2025年第三季度末，沪农商行不良贷款率维持在0.97%的低位，与上半年末持平 [5] - 关注类贷款占比较上半年末上升4个基点至1.81% [5] - 拨备覆盖率较上半年末提升3.55个百分点至340.10%，扭转了2023年9月以来连续下降的趋势 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为264.80亿元、276.00亿元、293.31亿元，同比增速分别为-0.60%、4.23%、6.27% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为124.84亿元、126.93亿元、132.31亿元，同比增速分别为1.59%、1.68%、4.24% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.29元、1.32元、1.37元 [5] - 预测2025-2027年市盈率分别为6.65倍、6.54倍、6.28倍，市净率分别为0.61倍、0.56倍、0.51倍 [5]

投资评级 - 对中航光电维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 公司短期利润承压但为下一轮需求释放蓄势 利润增速显著低于收入增速主要受营业成本快速上升拖累 [1][2] - 公司盈利质量承压但结构稳健 研发投入持续夯实长期竞争力 [2] - 公司资产结构稳健 负债水平可控 运营效率面临一定压力但风险整体可控 [3] - 公司经营现金流阶段性承压 但自由现金流仍为正 [10] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为34.00亿元 41.69亿元 44.62亿元 [1][10] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.60元 1.97元 2.11元 [1] - 对应2025-2027年市盈率分别为23.54倍 19.20倍 17.94倍 [1][10] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为226.94亿元 259.63亿元 268.55亿元 同比增长9.71% 14.41% 3.43% [1] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入158.38亿元 同比增长12.36% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润17.37亿元 同比下滑30.89% [1][2] - 2025年前三季度营业成本111.34亿元 同比增长24.61% [2] - 2025年前三季度销售毛利率29.70% 较去年同期36.61%下降 [2] - 2025年前三季度销售净利率11.90% 较去年同期18.83%回落 [2] 研发与费用结构 - 2025年前三季度研发费用14.01亿元 同比增长12.61% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润占比高达97.9% 利润结构干净 主业贡献突出 [2] 资产与负债状况 - 截至2025年三季度末资产负债率38.75% 较上年同期微升1.77个百分点 [3] - 截至2025年三季度末有息负债合计10.79亿元 占负债总额不足7% 偿债压力较小 [3] - 截至2025年三季度末应收账款157.51亿元 同比增长21.73% [3] - 截至2025年三季度末存货56.97亿元 同比增长18.10% [3] - 截至2025年三季度末合同负债3.57亿元 同比增长24.92% 预示未来订单能见度良好 [3] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为-6.08亿元 去年同期为7.25亿元 [10] - 2025年前三季度销售商品 提供劳务收到的现金128.21亿元 同比增长10.59% 占营业收入比重80.95% [10] 市场数据 - 当前收盘价35.01元 一年最低价34.50元 一年最高价46.37元 [7] - 当前市净率3.12倍 总市值741.61亿元 [7] - 每股净资产11.21元 [8]