国泰君安期货-黑色金属周报合集 国泰君安期货研究所 黑色金属团队 | 李亚飞 | 投资咨询从业资格号：Z0021184 | liyafei2@gtht.com | | --- | --- | --- | | 刘豫武 | 投资咨询从业资格号：Z0023649 | liuyuwu2@gtht.com | | 樊园园 | 投资咨询从业资格号：Z0023682 | fanyuanyuan@gtht.com | | 金园园 | （联系人）从业资格号：F03134630 | jinyuanyuan2@gtht.com | 2026年05月24日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures CONTENTS 1、钢材观点：成本推动，钢价上涨 2、铁矿观点：煤炭情绪带动，矿价或小幅反弹 3、煤焦观点：事件扰动叠加估值见底，煤焦有望迎来阶段性反 弹行情 4、铁合金观点：锰硅锚定成本震荡，硅铁谨防情绪脉冲 5、动力煤：安监力度强，短期煤矿生产趋紧 2 螺纹钢&热轧卷板周 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油强预期和现实逐步改善，二季度或产生年度价格低点，底部抬升明确，7月前有回调，可随能源降温或交易现实时背靠前低建01或05多单并长期持有，不建议追高 [2][4] - 豆油单边驱动不足但下方空间有限，出口对月差交易较充分，需关注印度进口需求冲击风险，可关注反套走势，单边等待天气进一步驱动 [4] 相关目录总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油：2026年5月20日印尼出台出口管理条例，棕榈价格震荡，冲高后恐慌抛售走低，09合约周涨幅0.43%，9 - 1月差大幅走弱至 - 200附近 [1] - 豆油：美豆采购协议未明确份额，国内大豆到港供应压力大，豆系题材不足，跟随宏观及油脂题材震荡，09合约周涨幅0.44% [1] 本周观点及逻辑 - 棕榈油：四月以来受国际油价、产地结构、能源叙事和厄尔尼诺炒作影响；马来5月产量预计与4月持平或偏低，出口份额转移，5月难去库，印度需求下滑，上半年难去库至230万吨以下；5月20日印尼公布出口管理条例调整方案，6 - 8月过渡期或甩货抢出口，马印FOB价差走高，全面实施期出口量或放缓，长期价格或受支撑；7月前有回调，底部抬升明确 [2] - 豆油：美豆油突破70美分，但南美豆油及中国UCO利润更好，美豆油溢价将传导；美豆或因化肥问题夺取玉米面积，新作种植成本增加，远月价格中枢或抬升，1150美分支撑强，自身走高矛盾不足，单边驱动不足但下方空间有限，关注反套走势，单边等待天气驱动 [4] 盘面基本行情数据 - 棕榈油主连开盘价9420元/吨，最高价9858元/吨，最低价9380元/吨，收盘价9471元/吨，涨跌幅0.43%，成交量3478506手，成交变动856828手，持仓量480438手，持仓变动 - 5211手 [6] - 豆油主连开盘价8430元/吨，最高价8682元/吨，最低价8402元/吨，收盘价8505元/吨，涨跌幅0.44%，成交量2621678手，成交变动153947手，持仓量656984手，持仓变动 - 40811手 [6] - 菜油主连开盘价9527元/吨，最高价9889元/吨，最低价9496元/吨，收盘价9625元/吨，涨跌幅0.27%，成交量1650745手，成交变动217604手，持仓量237651手，持仓变动 - 5610手 [6] - 马棕主连开盘价4456林吉特/吨，最高价4670林吉特/吨，最低价4423林吉特/吨，收盘价4461林吉特/吨，涨跌幅1.00% [6] - CBOT豆油主连开盘价74.25美分/磅，最高价76.32美分/磅，最低价73.51美分/磅，收盘价73.95美分/磅，涨跌幅0.26% [6] - 菜豆09价差本周收盘1120元/吨，上周收盘1102元/吨，涨跌幅1.63% [6] - 豆棕09价差本周收盘 - 966元/吨，上周收盘 - 985元/吨，涨跌幅1.93% [6] - 棕榈油91价差本周收盘 - 180元/吨，上周收盘 - 100元/吨，涨跌幅 - 80.00% [6] - 豆油91价差本周收盘46元/吨，上周收盘44元/吨，涨跌幅4.55% [6] - 菜油91价差本周收盘 - 5元/吨，上周收盘9元/吨，涨跌幅 - 155.56% [6] - 棕榈油仓单本周2371手，上周2371手，变化值0 [6] - 豆油仓单本周25467手，上周25467手，变化值0 [6] - 菜油仓单本周444手，上周1069手，变化值 - 625 [6] 油脂基本面核心数据 - 关注马来5月复产情况及马棕5月去库情况，ITS马棕出口预估显示相关数据 [9][11] - POGO价差仍在负值区间 [10][11] - 印尼供需两旺，库存提升缓慢，印马价差保持低位 [12] - 北苏果串价格处于高位，印尼精炼利润随CPO抛售反弹 [12] - ITS显示马来西亚5月1 - 20日棕榈油出口量为761517吨，较上月同期减少13.9% [12] - 马来和印尼周度降雨情况（含三周预测） [13] - 印度油脂进口利润普升，棕油性价比初现，印度豆棕CNF价差走弱 [13] - 棕榈油（华南）对05基差 - 120，豆油（江苏）基差震荡偏弱 [13] - 欧盟2026年棕榈油进口量累计减9万吨，四大油脂进口量累计减10万吨 [14]

报告基本信息 - 报告名称为《甲醇周度报告》，由国泰君安期货研究所发布，分析师包括黄天圆和杨鈜汉，报告日期为2026年05月24日 [1] 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 本周甲醇市场震荡承压 短期美国与伊朗就霍尔木兹海峡地缘问题周末产生缓解预期，国际能源价格有所回落 甲醇基本面有支撑但缺乏驱动，港口库存持续去化对价格形成支撑，但同比偏高限制高价驱动 中期甲醇预计跟随国际能源价格波动，09合约贴水较大，过程或有反复 日内地缘冲突变化会加剧盘中走势波动率，交易逻辑随地缘消息面变化快 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周甲醇总结 - 供应方面，本周（20260515 - 0521）中国甲醇产量2008695吨，较上周增加53690吨，装置产能利用率89.33%，环比涨2.75% 下周预计产量206.18万吨左右，产能利用率91.69%左右，因计划恢复产能多于检修及减产产能，产能利用率和产量将上涨 烯烃方面江苏盛虹装置如期停车，开工率预期走低 [4] - 需求方面，传统下游中冰醋酸下周浙石化预计恢复正常运行，建滔一期预计检修结束，二期检修，塞拉尼斯预计周尾检修，产能利用率预计走高 甲醛下周山东及安徽部分装置有提负预期，供应或增量，产能利用率或上涨 氯化物方面衡阳锦东装置暂无重启预期，其余装置无明显开停车计划，国内二氯甲烷产能利用率预计上涨 二甲醚下周云南解化重启后平稳运行，供应或增量，产能利用率或上升 [4] - 库存方面，截至2026年5月20日11：30，中国甲醇样本生产企业库存36.42万吨，较上期微增0.04万吨，环比增0.11%；样本企业订单待发25.02万吨，较上期增2.51万吨，环比增11.17% 截止2026年5月20日，中国甲醇港口样本库存量71.55万吨，较上期 - 8.13万吨，环比 - 10.20% 本周甲醇港口库存继续去库，江苏去库，浙江库存略有积累，华南港口库存继续去库 [4] - 观点方面，甲醇基本面短期有支撑但缺乏驱动，中期跟随国际能源价格波动且09合约贴水大过程反复，日内受地缘冲突影响波动率加剧 甲醇估值上方受地缘驱动影响，MTO负反馈定价权重偏低，下方可参考静态MTO利润盈亏平衡线 [4] - 策略方面，单边09上方压力3000 - 3100元/吨附近，下方支撑2700 - 2800元/吨附近，可根据国际地缘缓和程度逢高布空；跨期月差建议逐步进行9 - 1逢高反套；跨品种PP - 3MA价差逢低做扩 [4] 价格及价差 - 展示了基差、月差、仓单、国内现货价格、国际现货价格、港口内地价差的历史数据图表 [7][8][9][10][11][16][19] 供应 - 展示了甲醇产量及开工率、甲醇产量分工艺、甲醇开工率分地区、甲醇进口相关、甲醇成本、甲醇利润的历史数据图表 [24][27][30][33][37][40] 需求 - 展示了甲醇下游开工率、甲醇下游利润、MTO分地区采购量、甲醇传统下游原料采购量、传统下游甲醇原料库存的历史数据图表 [45][52][60][65][70] 库存 - 展示了甲醇工厂库存、甲醇港口库存的历史数据图表 [76][81]

报告行业投资评级 - 合成橡胶行业投资评级为震荡承压 [2][4] 报告的核心观点 - 合成橡胶短期跟随油品产业链，受国际能源价格影响，基本面中性，盘面定价从锚丁二烯变为锚顺丁，交易逻辑随地缘消息面变化快 [4] - 丁二烯基本面步入中性，价格进入震荡格局，短期偏中性 [5] 各部分总结 合成橡胶观点 供应 - 本周期顺丁橡胶检修装置减少，产能利用率提升，下周预计产能利用率窄幅提升，无新增检修计划，部分装置开工负荷有望继续提升 [4] 需求 - 刚需方面，半钢轮胎企业产能利用率小幅回升，全钢轮胎开工率回落，下周期轮胎样本企业产能利用率或稳中偏弱运行；替代需求方面，合成橡胶整体需求处于明显减量状态 [4] 库存 - 截至2026年5月20日，国内顺丁橡胶样本企业库存量环比增长1.90%，下周期预计综合库存量维持增势 [4] 估值 - 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为14100 - 15500元/吨，上方压力位为可交割品现货出厂价加800元/吨左右，下方估值主要锚定顺丁橡胶生产成本 [4] 观点 - 短期合成橡胶跟随原油价格震荡运行，受地缘冲突影响，日内盘中走势波动率加剧 [4] 策略 - 单边：短期跟随原油价格震荡运行，上方压力15000 - 15500元/吨附近，下方支撑14100 - 14400元/吨附近；跨品种：多NR/RU空BR头寸逐步进入震荡格局 [4] 丁二烯观点 供应 - 本周期中国丁二烯行业样本企业周度产量环比下降0.10%，下周预计产量继续下降，国内仍有企业装置存停车计划 [5] 需求 - 合成橡胶对丁二烯刚需采购量5月中下旬环比有提升，ABS和SBS对丁二烯需求量维持低位 [5] 库存 - 本周期国内丁二烯库存下降，样本总库存环比上周期下降10.44%，其中样本企业库存环比下降4.80%，样本港口库存环比下降13.42% [5] 观点 - 亚洲地区丁二烯价格进入震荡格局，短期偏中性 [5] 丁二烯基本面 产能 - 为配套下游行业扩张，丁二烯产能持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链 [12][14] 供应端开工率 - 展示了中国丁二烯周度开工率的历史数据 [16] 供应端检修情况 - 列出了多家丁二烯生产企业的检修产能、停车时间和开车时间 [18] 净进口量 - 展示了丁二烯进口数量、出口数量、净进口量以及进口利润的相关数据 [19][20][21] 需求端顺丁 - 2025年顺丁产能增幅20万吨，2026年产能增幅19万吨，并列出了相关企业的投产情况 [25] 需求端丁苯 - 2025年丁苯产能增幅18万吨，2026年产能增幅10万吨，并列出了相关企业的投产情况 [27][28] 需求端丁苯橡胶开工检修情况 - 展示了中国丁苯橡胶周度开工率的历史数据，并列出了多家企业的装置运行和未来变动计划 [33][34] 需求端ABS - 2025年产能增幅预计163.5万吨，2026年预计130万吨，并列出了相关企业的投产情况 [35][37] 需求端SBS - 2025年产能增幅39.5万吨，2026年暂无新增产能，并列出了相关企业的投产情况 [39] 需求端ABS及SBS基本面 - 展示了ABS聚合物周度开工率、日度净利润、周度库存以及SBS产能利用率的相关数据 [41][42] 库存端 - 展示了丁二烯周度企业库存、港口库存和总库存的历史数据 [43][44][45] 合成橡胶基本面 顺丁橡胶供应产量 - 展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量和日度开工率的历史数据，并列出了多家企业的装置运行和未来变动计划 [50][51] 顺丁橡胶供应成本及利润 - 展示了中国顺丁橡胶日度理论生产成本、生产利润和毛利率的历史数据 [53][54][56] 顺丁橡胶供应进出口 - 展示了顺丁橡胶月度进口数量、出口数量和周度表需的历史数据 [57][58][59] 顺丁橡胶供应库存 - 展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存、期货库存和厂库期货库存的历史数据 [61][62] 顺丁橡胶需求轮胎 - 展示了山东省全钢胎和半钢胎的库存天数以及国内轮胎半钢胎和全钢胎的开工率历史数据 [63][64]

报告行业投资评级 - 烧碱中期震荡市 [1][5] - PVC区间震荡 [1][6] 报告的核心观点 - 烧碱方面，5月有检修支撑，但绝对库存偏高和期货升水限制市场反弹力度，中期或呈震荡行情；若检修顺利落地，现货反弹、库存持续去库，可考虑月差阶段性正套 [5] - PVC方面，市场面临高库存和需求负反馈压制，沁源矿难或致短期反弹，中期难持续下跌，9月前预计去库，解决高库存压力需依靠供应端持续减产 [7] 根据相关目录分别进行总结 烧碱核心矛盾和出口 - 核心矛盾：空头逻辑包括近月仓单交割压力、出口扩张下50碱 - 32碱价差结构支撑、交割逻辑对标魏桥采购价；多头逻辑有政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产使出口市场扩张、资金驱动；三大核心矛盾为供应端季节性检修开工向下、高供应高库存、氧化铝低利润及未来新增产能 [12] - 出口：2026年3月中国液碱出口量36.9万吨，同比 +50.4%，环比 +76.0%，1 - 3月总进口量84.96万吨，同比 +0.9%；东北亚FOB价格回调至340美元/干吨左右；中东局势不缓解，后期烧碱出口预计有支撑；50碱 - 32碱价差稳定且高于蒸发成本，利多烧碱 [17][19][21][31] 烧碱供应 - 供应减产但库存仍偏高，10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率79.8%，环比 -1.2%；20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存56.56万吨（湿吨），环比下调1.17%，同比上调36% [34][36] - 5月迎来集中检修，多家企业有停车或降负荷检修计划 [40] - 2026年烧碱持续投产，实际投产产能增速或超5%，众多企业有新增产能计划 [41] - 烧碱利润下滑，产业链以氯补碱；7月液氯价格若降至0，烧碱成本约2061元/吨，为08、09合约及远月合约底部估值；6 - 7月液氯预计震荡下行，耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷和三氯甲烷等开工和利润有不同表现 [44][47][48] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，全年新增产能或达1390万吨，但氧化铝开工下滑、库存累库、利润亏损，广西氧化铝装置产量将回升；氧化铝低利润对烧碱有负反馈逻辑 [64][65][69][73] - 纸浆行业需求稳定，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定 [78][79][80] - 粘胶短纤开工环比下滑，印染开工下滑；水处理行业开工稳定；三元前驱体行业产量稳定且同比上升 [84][86][89] PVC核心矛盾和价差 - 核心矛盾：空头逻辑为高供应高库存、需求端内需偏弱、电石法开工上升填补乙烯法减产缺口；多头逻辑有政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产使出口市场扩张；三大核心矛盾为供应端减产受乙烯供应影响、库存高位但有下滑趋势、下游需求负反馈，市场成交一般，基差偏弱 [94][96][99] - PVC基差偏弱，月差走弱 [101] PVC供需 - 开工有下滑趋势，本周PVC生产企业产能利用率69.85%，环比增加0.45%，同比减少6.34%，其中电石法79.63%，环比增加1.22%，同比增加4.82%，乙烯法46.83%，环比减少1.36%，同比减少32.95%；5月电石法存在集中检修，预计开工进一步下滑 [107][109][111][113] - 利润对供应传导不顺畅，受多种因素影响；受中东局势影响，乙烯法PVC利润曾大幅亏损，近期乙烯下跌，利润有所修复 [115] - PVC生产企业和社会库存去库 [117] - 地产终端需求未明显回暖，PVC下游开工环比下滑，同比偏弱 [118][124] - 4月PVC出口同比增速大幅下滑，2026年4月出口量28.47万吨，出口均价849美元/吨，1 - 4月出口累计170.16万吨；印度是重要出口目的地，4月印度下调PVC进口关税 [130][133] - 仓单持续上升 [139]

国泰君安期货·有色及贵金属 周报合集 国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队 王 蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong2@gtht.com 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan@gtht.com 王宗源 （联系人）从业资格号：F03142619 wangzongyuan@gtht.com 2026年05月24日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 1 CONTENTS 01 黄金：底部或逐渐抬升 白银：地缘出现缓和迹象 02 03 铜：风险情绪有所修复，且库存向美国流动，预计价格存在支撑 铝：短时震荡收敛，倾向回调寻买点 氧化铝：关注山西煤矿事件影响，或提振短时盘面交易情绪 04 锌：加工费新低，静待催化 07 铂、钯：震荡为主，密切关注通道下沿支撑的有效性 Special report on Guotai Junan Futures 2 2 08 05 铅：基本面缺乏驱动，价格上涨受限 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金底部或逐渐抬升，白银地缘出现缓和迹象，金银均呈震荡态势，价格区间分别为980 - 1100元/克、15000 - 20000元/千克 [3] - 本周伦敦金表现为 -0.48%，伦敦银则表现 -3.68%，金银比回升至59.4，10年期TIPS回升至2.16%，10年期名义利率回落至4.56%（2年期4.13%），美元指数录得99.35 [3] - 周末美国总统特朗普称美伊基本谈成协议，油价大跌，预计下周一开盘金银价格或反弹，利率大幅回落，海峡问题若6月解决，通胀预期上行对资产的压制作 用或提前结束，后续可交易风险偏好上行下的普涨行情，有色或更收益，贵金属板块则收益与长端利率见顶之下的反弹，关注白银上涨弹性 [3] - 不改判断，等待地缘进一步清晰化，但底部或已呈现清晰地不断抬升的状态，或以斜向上震荡区间完成降波以及盘整，后续波动率或重新小幅抬升，以周度级别高抛低吸为主，把握抄底机会，认为下半年贵金属价格重心将重新上抬，黄金4530有支撑，4900有压力，白银73有支撑（已兑现），85有压力（已兑现） [3] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - **价格表现**：沪银2606收盘价18,643，周涨幅 -2.90%；白银T+D收盘价18,623，周涨幅 -4.14%等；沪金2606收盘价993.34，周涨幅 -1.10%；黄金T+D收盘价991.81，周涨幅 -1.36%等 [4] - **期货成交及持仓变动**：沪银2606本周成交355,418手，较前周变动 -301250手，持仓87,878手，较前周变动 -45932手等 [4] - **Comex及ETF持仓变动**：Comex白银期货及期权非商业净多持仓9744手，较前周变动27371手；SLV白银ETF持仓15,214.37吨，较前周变动 -8.45吨等 [4] - **库存变动**：沪银库存986,791千克，较前周变动88644千克；Comex白银库存313,855,400金衡盎司，较前周变动 -1245792金衡盎司等 [4] - **国内期现价差变动**：白银现货对期货主力价差 -20，较前周变动 -249；黄金现货对期货主力价差 -1.53，较前周变动 -2.68 [4] - **国内月间价差变动**：沪银12月合约对6月合约价差绝对值84，较前周变动19.0；沪金12月合约对6月合约价差绝对值6.98，较前周变动 -0.5 [4] - **内外价差变动**：白银T+D对伦敦银的价差 -9，较前周变动 -673；黄金T+D对伦敦金的价差6.82，较前周变动 -5.53 [4] - **外汇表现**：美元指数本周收盘价99.34，周涨幅0.07%；美元兑人民币（CNY即期）本周收盘价6.80，周涨幅0.14%等 [4] 海外期现价差 - **黄金海外期现价差**：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回升至 -1.57美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为19.8美元/盎司 [8][9] - **白银海外期现价差**：本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 -0.437美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为0.125美元/盎司 [15] 国内期现价差 - **黄金国内期现价差**：本周黄金期现价差为 -1.53元/克，处于历史区间下沿 [19] - **白银国内期现价差**：本周白银期现价差为 -58元/克，处于历史区间下沿 [21] 月间价差 - **黄金月间价差**：本周黄金月间价差为6.98元/克，处于历史区间上沿 [25] - **白银月间价差**：本周白银月间价差为84元/克，处于历史区间下沿 [28] 金银近远月跨月正套交割成本 - **买TD抛沪金**：合计成本16.26元/克 [30] - **买沪金12月抛6月**：合计成本4.72元/克 [31] - **买TD抛沪银**：合计成本312.66元/千克 [32] - **买沪银12月抛6月**：合计成本330.38元/千克 [33] 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 - 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [34] 金银库存及持仓库存比 - **COMEX黄金**：本周COMEX黄金库存减少3吨，注册仓单占比回升至54.7% [36] - **COMEX白银**：本周COMEX白银库存减少38吨至9762吨，注册仓单占比回落至26% [38] - **期货及金交所库存**：本周黄金期货库存增加1吨，白银期货库存增加88吨至986吨，金交所白银库存增加34吨至637吨 [40] CFTC金银非商业持仓 - 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落 [42] ETF持仓 - **黄金ETF**：本周黄金SPDR ETF持仓增加0.29吨，国内黄金ETF减少4.3吨 [45] - **白银ETF**：本周白银SLV ETF持仓减少8.45吨 [49] 金银比 - 本周金银比从前周的58回落至57 [51] COMEX黄金交割量及金银租赁利率 - 本周黄金3M租赁利率为 -0.188%，白银3M租赁利率为2.03% [53] 黄金的核心驱动 - **黄金和实际利率**：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [58] - **通胀和零售销售表现**：呈现相关数据图表 [63] - **非农就业表现**：呈现相关数据图表 [66] - **工业制造业周期和金融条件**：未详细阐述 - **经济惊喜指数及通胀惊喜指数**：未详细阐述 - **美联储降息概率**：未详细阐述

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍成本与降负支撑，现实累库约束弹性，单边关注下方成本支撑，逢低尝试备兑策略，前几周推荐的内外正套可考虑逐步止盈 [1] - 不锈钢现实与成本博弈，印尼电力矛盾支撑镍铁预期，单边区间操作，关注印尼镍铁降负量级和补充配额是否兑现 [2] 各部分总结 行情观点 沪镍 - 市场关注配额、硫磺及印尼电力问题，矿端配额不足使供应下滑，但菲律宾发运超预期及对补充配额的期待使矿端价格未达预期，成本托底 [1] - 中东局势支撑硫磺高价，湿法经济性优势消退，边际成本定价或转湿法路径，5月湿法降负，关注中东物流恢复情况 [1] - 印尼电解铝新增投产，IWIP园区电力或紧张，火法镍有降负预期，与湿法镍降负共振，削弱边际过剩压力 [1] - 后端冶炼累库，现实偏弱，若海峡和电力矛盾延续，预期偏紧 [1] 不锈钢 - 盘面主要矛盾在资源端，矿端配额问题吸引投机资金，但矿端价格未达预期，投机情绪降温 [2] - 镍铁有偏紧预期扰动，库存降低，有成本支撑，5 - 6月转冰镍路径使供应小幅回升 [2] - 印尼电解铝投产或使火法镍降负，限制不锈钢下方空间 [2] - 不锈钢供需矛盾不大，5月排产高位增至367万吨，累计同比/环比 +5%/+1%，下游投机性补库和出口需求拉动，但消费持续性待考 [2] 库存跟踪 精炼镍 - 5月22日中国精炼镍社会库存增加1495吨至108221吨，仓单库存增加1241吨至79754吨，现货库存增加254吨至26197吨，保税区库存持平至2270吨 [3] - LME镍库存增加3294吨至279072吨 [3] 新能源 - 5月21日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、 -1、0至8、9、7天，前驱体库存周环比 -0.2持平至12.3天，三元材料库存周环比持平至7.0天 [5] 镍铁 - 不锈钢 - 5月21日SMM镍铁全产业链库存周环比 -0.6万吨至10.4万金属吨，月度环比 -6% [5] - 4月SMM不锈钢厂库156万吨，月同/环比 +1%/-3% [5] - 5月21日，SMM不锈钢社会库存环比 -1%至93.9万吨，钢联不锈钢社会库存112.30万吨，周环比下降1.04%，冷轧不锈钢库存总量66.86万吨，周环比下降0.07%，热轧不锈钢库存总量45.44万吨，周环比下降2.44% [5] 市场消息 - 2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍 [6] - 印尼能源和矿产资源部预估2026年镍矿产量约为2.09亿吨，还包括54万吨镍铁和9.2万吨冰镍 [6] - 印尼镍矿商协会称2026年工作计划和预算修订预计7月获批，修订后可能将镍产量配额增加至多30% [6] - 3月25日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标 [7] -印尼能源和矿产资源部已批准镍矿2.1亿吨的工作计划和预算，2026年RKAB国家镍产量配额目标约为2.6亿吨，此前计划为2.6 - 2.7亿吨，低于上年的3.79亿吨 [7] - 4月10日印尼能源与矿产资源部对矿产基准价测算规则作出修订，新规4月15日起生效 [7] - 印尼WBN全年配额5月中旬或用尽，矿山将维护保养并申请上调配额 [8] - 印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局有意收购法国矿业企业Eramet旗下PT Weda Bay Nickel的股份 [8] - 5月19日市场称印尼某园区镍铁项目因电解铝产能投产让电，或导致镍火法冶炼降负 [8] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项数据及不同时间的变化情况 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 瓶片方面成本坍塌叠加需求偏弱，短期震荡市，地缘停战预期升温使成本支撑坍塌，下游补货意愿回升但仍以刚需采购为主，出口发货5 - 6月预计偏强 [5] - 短纤方面同样成本坍塌叠加需求偏弱，短期震荡市，一轮减产后加工费修复不及预期，供应端负反馈继续，终端需求低迷，关注5月出口订单和加工费修复情况 [7][8] 瓶片（PR） 基差与月差 - 盘面价格高位回落，基差震荡，月差结构back保持 [14] 现货价格与重要价差 - 现货价格高位回落，周内在8500 - 9000元/吨内震荡，外盘价格（FOB）均价在1160 - 1205美元/吨左右 [18] 产量与开工 - 2026年1月起产能基数调整为2147万吨/年，本周瓶片负荷至81.5%（以2147万吨计算） [22] 原料 - PTA负荷历史低位，库存拐点将至；MEG进口问题持续，负荷小幅回落 [25][33] 成本与利润 - 聚合成本震荡回落，在6950 - 7350元/吨左右，瓶片加工费高位小幅回落，现货在1500 - 1700元/吨，出口加工费约合1830 - 2000元/吨左右，出口溢价高位波动 [39] 库存 - 国内聚酯瓶片工厂库存整体平均至8天略偏上附近，局部略高或略低 [42] 装置变动情况 - 华东三房巷75万吨装置重启时间未知，绍兴天圣20万吨装置已投产；华南逸盛海南100万吨装置停车，福建腾龙降负50%运行，福建百宏35万吨装置4月初重启；西北逸普12万吨装置5月中上旬已重启 [45][46] 需求 - 下游需求整体持稳，饮料企业开工80 - 100%，华东片材工厂开工7 - 8成，华南4 - 6成，食用油企业开工6 - 8成 [50] - 2026年4月软饮料产量累计同比增长0.40%，饮料类商品零售额累计同比 +6.0%，2026Q1饮料零售大部分品类偏弱 [53][55] - 2026年4月食用油产量累计同比增加2.3%，餐饮收入累计同比 +3.1% [57] - 片材需求中性有支撑 [61] 全球贸易流向 - 海外瓶片产能过去三年增长小，下游需求增量依赖进口，中国瓶片出口主要贸易流包括中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧等 [65] 海运费 - 本周海运费趋势上行 [67] 出口情况 - 2026年1 - 4月聚酯瓶片和切片出口总量为256.9万吨，同比增长3.7%，4月出口总量为72.9万吨，同比增长6.0%，聚酯切片进口2.8万吨，同比减少12.0% [71] - 传统重要出口贸易地出口维持较好，越南、印尼等东南亚地区同比增速较快，转口贸易地韩国、墨西哥进口间接表征北美进口需求 [75][76] 平衡表假设推演 - 预计5 - 6月瓶片月均去库幅度约10万吨，三季度小累库；5月负荷 +0.7%，6月负荷 +3%，7月负荷 +0.5%；软饮料6 - 8月旺季；5月出口发货量约70万吨 [79] 短纤（PF） 估值 - 基差小幅震荡，盘面价格跟随原料回调，月差整体呈back趋势，盘面加工费保持偏低 [82][85] 开工 - 短纤负荷78.1%，棉型负荷83.6%，江阴优彩低熔点装置重启，福建逸锦、仪化直纺涤短减产 [90] 聚酯库存 - 高位产销持续不佳，聚酯库存总体累积，短纤FDY小幅去库 [92] 聚酯出口 - 4月出口同比保持较高增速 [94] 聚酯利润 - 长丝、短纤利润承压，瓶片利润高位，切片利润偏弱 [96] 下游 - 纱线负荷低位持稳，利润小幅回升，再生利润下滑 [99] 织造开工 - 江浙终端开机率总体持稳，江浙加弹综合开工率提升至68%，江浙织机综合开工率提升至59%，江浙印染综合开工率下降至75% [102][104] 织造库存 - 原料备货偏紧，成品库存历史低位，江浙终端工厂原料备货处于低位，坯布库存低位，价格环比小跌，名义现金流依旧亏损，内销订单清淡，外销少数客户反馈稍有回暖 [106][108] 中国纺织服装零售 - 4月总体产销总体中性偏强 [109] 中国纺织服装出口 - 4月出口同比走弱 [112] 六大纺服出口国 - 出口环同比下降为主 [117] 平衡表假设推演 - 预计短纤三季度表需环比回暖；5月负荷 -3%，6月负荷 -5%，7 - 9月遵循季节性旺季规律；内需下游企业维持观望，6月起遵循季节性规律；出口延续中性估计 [119][120]

国泰君安期货·能源化工 燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方 投资咨询从业资格号：Z0019111 日期：2026年5月24日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 本周观点总结 01 供应 02 需求 03 库存 04 价格及价差 05 炼厂开工 全球炼厂检修 国内炼厂产量与商品量 国内外燃料油需求数据 全球燃料油现货库存 亚太区域现货FOB价格 欧洲区域现货FOB价格 美国地区燃料油现货价格 纸货与衍生品价格 燃料油现货价差 全球燃料油裂解价差 全球燃料油纸货月差 进出口 06 国内燃料油进出口数据 全球高硫燃料油进出口数据 全球低硫燃料油进出口数据 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 本周燃料油、低硫燃料油观点：短线转弱 Special report on Guotai Junan Futures 4 供应 02 炼厂开工 资料来源：Bloomberg，Platts，Kpler，同花顺iFinD，钢联数据，国泰君安期货研究 ...