行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 大阅兵催化限产政策落地，行业供给侧变化或将临近[1] - 短期限产落地+中期产能出清逻辑，行业供给侧变化或将临近，有望推动行业回归供需平衡、迎来高质量发展[8] 限产政策分析 - 大阅兵催化限产落地，强力度政策或在路上：唐山独立轧钢企业自8月16日至25日随时停产，8月25日至9月3日必须停产[8] - 以2015、2019年大阅兵限产为例，针对高炉、烧结等钢铁冶炼环节的强力度限产政策近期有望持续落地[8] - 本次限产或至少影响河北省1.4%钢材产量（以2024年河北省钢材产量32087.7万吨计算）[8] 短期影响 - 限产短期内有望推动钢材价格上涨，推动钢材吨毛利上行：2019年限产期间螺纹钢上涨66元/吨[8] - 建议关注吨钢毛利弹性较大的企业如三钢闽光、山东钢铁、新钢股份[8] 长期影响 - 超低排放改造推动环保落后产能出清，行业或迎稳定盈利格局：截止7月底全国有6亿吨粗钢产能完成超低排放改造，距离2025年底80%产能改造目标仍有近2亿吨差距[8] - 建议关注分红水平稳定的宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢[8] 历史数据参考 - 2015年河北省重点钢厂高炉限产30%-50%，烧结机限产50%以上[8] - 2019年A级企业可少限或不限产，B级高炉限产30%-50%，C级限产50%-70%，D级更严[8] - 2019年大阅兵钢厂限产使得全国日均铁水产量从高点237万吨/天下降至201万吨/天[8]

行业投资评级 - 看好IP衍生品新一轮投资机会，产业趋势向上，建议布局优质龙头 [8] 核心观点 - 三丽鸥2025年4-6月总收入/营业利润/归母净利分别同比增长49%/88%/38%，收入增长得益于三丽鸥角色全球热度提升及国内门店和主题公园客流增加 [3][6][8] - 分地区表现：日本当地/欧洲/北美/拉丁美洲/亚洲地区收入分别同比增长38%/200%/23%/89%/85%，营业利润分别同比增长58%/529%/133%/106%/133% [3][8] - 日本当地商品销售和授权业务收入分别同比增长34%/50%，授权业务增长显著推动营业利润增速高于收入 [3][8] - 公司上调FY3/2026财年业绩预测：全年总销售额/营业利润/归母净利润分别从1622/600/420亿日元上调至1688/673/475亿日元，同比增幅16%/30%/14% [8] - 美乐蒂&酷洛米周年庆活动及三丽鸥嗨翻节反响热烈，相关话题登上微博热搜，吸引超2万人次参与 [8] - 三丽鸥通过"长青"IP战略、全球化扩张及数据驱动选品提升盈利能力，北美与中国市场成为增长引擎 [8] 行业动态与投资机会 - IP衍生品行业趋势向上，泡泡玛特、布鲁可、晨光等企业通过新品发布、渠道拓展和全球化布局强化竞争力 [8] - 泡泡玛特泰国全球最大门店开业，布鲁可推进全人群全价位战略，晨光积极布局IP衍生品领域 [8] - 行业回调已消化悲观预期，具备强IP运营能力的企业长期成长逻辑未改 [8]

行业投资评级 - 报告覆盖的电池行业公司普遍获得"买入"评级，包括宁德时代(目标价314.11元)、亿纬锂能(目标价56.51元)、国轩高科(目标价29.07元)、中创新航(目标价24.77港元)和瑞浦兰钧(目标价14.25港元) [2][19] - 行业平均市盈率为FY25E 25.7倍和FY26E 22.5倍，市净率分别为FY25E 2.23倍和FY26E 2.09倍 [2] 核心观点 - 7月中国动力电池装车量55.9GWh，同比+34.3%但环比-4.0%，增速放缓主要受新能源车零售销量环比-11.2%影响 [4][9] - 磷酸铁锂电池占比达80%，装车量44.9GWh同比+49% [4][15] - 市场集中度下滑，CR2/CR5分别环比-2.6/-1.8个百分点至62.5%/80.3%，宁德时代市占率41.4%环比-2.3个百分点 [4][16][18] - 海外市场方面，2025上半年中国企业在海外动力电池市场份额达43%，同比+8个百分点，宁德时代海外装机62GWh同比+33% [4] 电池产销量数据 - 7月电池出口23.2GWh环比-4.7%但同比+35.4%，储能电池占比36% [4][12] - 2025年1-7月宁德时代累计装车151.72GWh市占率42.8%，比亚迪82.19GWh市占率23.2% [17] 行业趋势与事件 - 中美暂停实施24%关税90天，利好储能电池对美出口 [4] - 电池级碳酸锂价格自7月中旬以来上涨约15%，宁德江西锂矿停产可能支撑锂价 [4] - 固态电池研发加速，上汽MG计划9月推出半固态电池车型，孚能科技完成硫化物全固态电池送样 [4] 个股推荐 - 建议关注宁德时代(300750 CH)，因其成本和技术优势以及海外布局领先 [4]

行业投资评级 - 空芯光纤行业未来6年复合增速有望达到56.52%，市场前景广阔[6] - 康宁预计到2030年末DCI业务将带来10亿美元商机[6] - 全球光纤光缆行业CR10大于90%，竞争格局稳定[6] 核心观点 - 空芯光纤具备超低时延（较传统光纤降低30%）和超低损耗（0.1dB/km以下）特性，适用于金融高频交易和AI算力集群跨地域互联[6][11] - 微软计划未来24个月内部署15000公里空芯光纤，用于数据中心及AI大模型连接[6][33] - 中国移动首条空芯光纤商用标志着国内商用化进程加速，长飞光纤中标价约3.6万元/芯公里[6][47] - DCI市场产值预计2025年增长14.3%，突破400亿美元，带动上下游器件、模块、设备需求[6][45] 技术特性 - 空芯光纤以空气为传输介质，95%以上光能量在空气芯中传输，非线性效应和延迟较小[6][11] - 空芯光纤热稳定性好，损伤阈值高，适合超高速（1.6T/3.2T）信号传输[14] - 多模光纤支持GPU集群间短距高速互连（如100米内1.6Tbps传输），兼容OM4/OM5标准[14] 市场动态 - 2025年中国光缆总需求同比减少2.2%至2.33亿芯公里，国内企业加大海外布局应对需求收缩[18] - 2024年中国光纤出口量达2.73万吨，同比增长24.8%，主要流向阿根廷、墨西哥等新兴市场[24] - 原材料成本下降，有机硅月均价从13504-16533元/吨降至11065-14214元/吨，氦气进口价格从131.4-147.1元/立方米降至108.8-137.7元/立方米[26] 国内厂商进展 - 长飞光纤实现单根光纤长度超过20公里，最低衰减系数低至0.05dB/km[48] - 亨通光电AI先进光电材料研发制造中心扩产项目计划2026年2月竣工，包括空芯多模光纤[48] - 烽火通信计划2026年实现400万芯公里多模光纤年产能目标，将空芯光纤与硅光子技术融合[6][73] 投资建议 - 重点关注长飞光纤、亨通光电、烽火通信、中天科技等空芯光纤技术领先企业[6] - DCI带动下的空芯光纤连接器、模块、设备供应商德科立、光迅科技等值得关注[6]

行业投资评级 - 轻工纺服行业评级为"看好/维持" [2] 纺织服装行业核心观点 - 重点纺企中期业绩显示海外产能布局深化：健盛集团上半年营收11.71亿元（同比+0.19%），归母净利润1.42亿元（同比-14.46%），利润率下滑主因关税负担及成本上升，未来将加强越南基地投入 [3][12] - 华利集团上半年营收126.61亿元（同比+10.36%），净利润16.64亿元（同比-11.42%），新客户订单增长带动销量达1.15亿双（同比+6.14%），新工厂产能爬坡致毛利率承压 [3][12] - 美国暂停24%关税90天（保留10%关税），出口链三季度业绩恢复确定性高，具备海外产能的企业订单稳定性更优 [4][13] 轻工制造行业核心观点 - 三丽鸥FY26Q1收入431亿日元（同比+49.1%），营业利润202亿日元（同比+88.0%），归母净利润142亿日元（同比+37.8%），上修2026财年收入指引至1688亿日元（前值1622亿） [5][14] - IP潮玩全球高景气度：三丽鸥日本乐园及海外授权业务（尤其中国、北美）增长显著，推荐泡泡玛特 [5][14] - 家居内销：北京放宽五环外购房限制，30城商品房成交面积仍待企稳；外销：7月家居出口48.8亿美元（同比+3.0%），关税暂缓利好出口但需跟踪海外零售库存 [6][15] 市场表现 - 当周纺织服装行业上涨4.23%（申万一级行业排名第5），轻工制造上涨2.57%（排名第9） [7][16] - 纺织服装子板块涨幅前三：鞋帽及其他（+7.18%）、钟表珠宝（+6.07%）、印染（+5.94%） [16] - 轻工制造子板块涨幅前三：瓷砖地板（+5.08%）、成品家居（+3.68%）、特种纸（+3.38%） [21] 重点推荐公司 - 泡泡玛特、顾家家居、索菲亚、志邦家居、欧派家居、安踏体育、李宁 [11] 行业基本数据 - 行业股票家数263家（占比5.84%），总市值16881.9亿元（占比1.60%），平均市盈率52.09倍 [8]

行业投资评级 - 建筑建材行业评级为"看好/维持" [2] 核心观点 - 新藏铁路有限公司成立标志着项目进入逐步落地阶段，该项目为世界海拔最高、环境最恶劣的铁路工程，施工难度和技术要求极高，属于"极限工程" [4] - 新藏铁路具有重大长期战略意义，完善"一带一路"陆路交通网和新疆、西藏、四川地区的快速通道，预计投资额近5000亿元，施工周期20年，年均投资额约250亿元，与雅江水电站共同拉动GDP约0.18个百分点 [5] - 重大项目如新藏铁路、雅江水电站等陆续落地，将成为拉动内需的重要引擎，对冲外部不确定性，保障经济行稳致远 [5][12] - 2025年交通运输部提出20个重大工程和45个重大项目，包括新藏铁路、三峡水运新通道等，均为100亿以上甚至千亿级项目 [12] 行业及公司分析 重大项目进展 - 新藏铁路前期工作持续推进：2008年提出规划，2022年列入"十四五"规划，2024年开展地质勘察，2025年4月提出力争年内开工，8月成立注册资本950亿元的新藏铁路有限公司 [4] - 雅江水电站等重大项目已进入落地阶段，川藏铁路建设周期16年，新藏铁路预计周期更长 [5] 受益公司 - **铁路工程类公司**：中国中铁、中国铁建、中国交建、新疆交建、北新路桥 [6] - **建筑材料类公司**：青松建化、天山股份、西藏天路、苏博特、垒知集团 [6] - **其他重大项目受益公司**：中国交建、中国能建等 [12] 行业数据 - 建筑建材行业市值7660.95亿元，流通市值6465.87亿元，平均市盈率60.58 [6] - 行业指数走势：建材指数涨幅15.9%，沪深300指数涨幅3.7% [8] 投资建议 - 央国企建筑公司受益政策影响大，"两新两重"项目将推动行业回归新平衡 [13] - 优秀龙头公司具备更好的估值修复和业绩弹性 [13]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 但指出保险资管创新型产品仍是重要投融资品种之一 [38] 核心观点 - 2025年上半年保险资管业创新型产品结构性调整加速 ABS和股权投资快速增长 债权投资计划持续萎缩 [7][8] - 保险资管机构应重点布局REITs及绿色金融领域 匹配长期资金需求 [7] - PPP项目及城市更新领域成为重点投资方向 政策支持社会资本参与 [7][34] - 房地产政策持续宽松 市场逐步企稳 但信用风险仍需警惕 [7][39] 产品运行分析 整体情况 - 2025年1-6月创新型产品登记规模同比增长6 35%至4440 46亿元 但登记数量减少31只至189只 [8] - 债权投资计划占比持续下滑至47 78% ABS占比提升至40 56% 股权投资和私募基金合计占比11 66% [8] - 产品结构呈现"债权降、股权ABS升"的特征 债权投资计划规模同比下降24 50% ABS规模同比增46 15% [8][19] 债权投资计划 - 2025年上半年登记规模2121 59亿元 同比下降24 50% 区域投向华东占比51 36% 安徽占比最高达18 22% [11][13] - 交通运输为第一大行业投向 占比44 42% 商业不动产占比持续下滑至6 19% [16] - 产品信用等级集中在AAA 占比超90% [18] 资产支持计划 - 2025年上半年登记规模1800 96亿元 同比增46 15% 小微贷款类资产占比提升至88 93% [19][21] - 基础资产类型持续创新 新增CMBS和租金收益权项目 期限结构差异较大 [21][24] - 5家试点保险资管机构在交易所市场发力 首单持有型不动产ABS获批 [24] 股权投资与私募基金 - 2025年上半年股权投资计划规模267 87亿元 同比增188 03% 私募基金规模250 04亿元 同比增524 94% [26] - 资金聚焦能源转型、新基建、战略新兴产业等领域 [26] - 参与机构数量由3家增至8家 华夏久盈资产和人保资本单笔规模达百亿 [33] 机构运行分析 - 华泰资产债权计划登记规模居首 光大永明资产ABS登记规模450 50亿元领先 [28][31] - 太保私募和平安基投登记的私募基金规模合计250 04亿元 [34] - 保险资管机构在股权投资领域活跃度提升 8家机构参与登记 [33] 政策与展望 - 保险资金长期投资试点拟新增600亿元 重点支持REITs和绿色领域 [35] - 《绿色金融支持项目目录（2025版）》发布 涵盖9个一级类别271个三级类别 [35] - 2025年下半年债权计划占比或继续下降 ABS和股权投资将弥补缺口 [40] - 绿色债权计划已登记超100只 2023-2025年发行加速 [40] - 房地产政策效果显现 6月价格跌幅收窄 但库存仍处高位 [39]

行业投资评级 - 技术进步与政策支持双重共振，脑机接口产业未来可期 [3][7] 核心观点 - 全球脑机接口研发热潮由Neuralink首例人体植入手术引爆，截至2025年6月已有7名患者接受其设备植入 [4] - 苹果联合Synchron推出"意念控iPad"技术，渐冻症患者可通过意念操作设备 [4] - 国内研发进度比肩海外，清华大学、中山医院等机构完成多项突破性临床植入试验 [5] - 医保政策明确脑机接口收费路径，2025年3月国家医保局设立侵入式/非侵入式专项收费项目 [7] - 2025年8月工信部等七部门发布实施意见，提出2027年关键技术突破、2030年产业生态成熟的目标 [63] 技术分类与产业链 技术路线 - 非侵入式占比75%，优势为低成本无创伤，劣势为信号弱且易受干扰 [17] - 侵入式可获得高强度信号但需开颅手术，存在免疫反应风险 [17][19] - 半侵入式通过微创手术植入颅骨内，平衡安全性与信号质量 [19] 产业链结构 - 上游：电极/芯片等核心器件占比8%，依赖进口半导体材料 [26][30] - 中游：医用工具及软件占比30%，包括采集平台与接口设备 [26] - 下游：应用解决方案占比62%，医疗健康领域占56% [26][46] 商业化进展 海外动态 - Neuralink 2025年6月完成6 49亿美元融资，投前估值90亿美元 [69] - Synchron血管内植入技术获FDA突破性认定，累计融资1 45亿美元 [71] - 医疗应用覆盖癫痫监测、脊髓损伤康复等领域，全球市场规模2023年达19 8亿美元 [64] 国内布局 - 心玮医疗介入式脑机接口实现微创植入，无需开颅 [5] - 诚益通推出3款严肃医疗样机及C端消费产品 [5] - 2023年中国市场规模17 3亿元，占全球12 5%，年复合增长率20% [64] 政策支持 - 北京/上海2030年行动方案提出临床普及与产业集聚目标 [62] - 湖北省率先制定侵入式置入费6552元/次等医保支付标准 [62] - 七部委政策明确2027年电极/芯片性能达国际先进水平 [63]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 1H25理财存续规模达30.67万亿元，同比增长7.53%，环比1Q25上升约1.53万亿元 [1][2][11] - 进取型个人投资者占比同比上升1.25个百分点，银行客群风险偏好或有提升 [2][12] - 存款利率大幅下调（1年期挂牌利率首次低于1%），资金再配置需求或逐步增加 [13] - 资本市场回暖叠加低利率环境，预计2025年理财规模保持稳健增长 [2][13] - 监管政策持续整改，需关注推进方向及节奏（如净值稳定性措施：信托委外平滑、收盘价估值等） [3][16] 分项总结 1H25理财市场数据 - 全市场存续理财产品4.18万只（同比+4.54%），规模30.67万亿元（同比+7.53%） [11] - 理财公司存续规模占比89.61%，达27.48万亿元（同比+12.98%） [12] 资金配置趋势 - 存款利率平均下调超15BP（三年/五年期降25BP，活期降5BP），为近三年最大降幅 [13] - 低利率环境推动资金转向多元投资需求，理财机构需优化产品适配性 [13][17] 监管动态 - 2022年债市负反馈后，理财机构强化收益回撤控制与负债端稳定性 [14][16] - 监管持续整改估值差异化问题（如自建估值体系），需跟踪政策节奏 [3][16] 投资建议 - 关注理财规模增长潜力（全年预计稳健增长）及客户风险偏好提升趋势 [17] - 估值差异化与监管政策推进方向为关键观察点 [17]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] 核心观点 - OpenAI发布GPT-5模型，幻觉率大幅降低，与GPT-4o相比事实错误率下降45%，深度思考模式下比o3下降80% [49][53] - 多家AI应用公司财报超预期，商业化加速落地，包括Palantir、AMD、AppLovin、Duolingo、Datadog等 [4][6] - 云厂商资本开支高景气延续，微软、谷歌、Meta等科技巨头上调全年资本开支指引，微软FY26Q1 Capex指引达300亿美元，谷歌从750亿美元上调至850亿美元，Meta上调至660-720亿美元 [6] - 中国AI板块呈现海外前沿模型迭代与国产模型进化共振趋势，国产模型如GLM-4.5在12项主流评测中综合排名全球第三、国产第一、开源第一 [6] 重点公司财报AI进展 Palantir - 2025年Q2营收10.04亿美元，超预期6.86%，同比增长48%，调整后毛利率82%，营业利润率46% [14] - 美国业务营收7.33亿美元，同比增长68%，国际政府营收1.27亿美元，同比增长37% [14] - 预计Q3营收10.83-10.87亿美元，全年营收指引上调至41.42-41.5亿美元 [14] AMD - 2025年Q2营收76.85亿美元，超预期3.47%，同比增长32%，毛利率54% [19] - 数据中心板块营收32亿美元，同比增长14%，客户端与游戏板块营收36亿美元，同比增长69% [19] - 预计Q3营收87亿美元±3亿美元，中点同比增长28% [19] AppLovin - 2025年Q2广告业务收入12.6亿美元，超预期18.41%，同比增长77%，调整后EBITDA利润率81% [24] - 核心游戏业务驱动增长，自助广告平台"AXON ads manager"计划2025年10月1日以推荐制开放 [24] - 预计Q3广告业务收入13.2-13.4亿美元，调整后EBITDA 10.7-10.9亿美元 [24] Duolingo - 2025年Q2营收2.523亿美元，超预期4.85%，同比增长41%，毛利率72.4% [29] - 日活跃用户(DAU)达4770万，同比增长40%，付费用户数1090万 [29] - 预计Q3营收2.57-2.61亿美元，同比增长33.4%-35.5% [29] Datadog - 2025年Q2营收8.27亿美元，超预期4.52%，同比增长28%，毛利率80.9% [33] - 客户总数约31,400家，年经常性收入(ARR)10万美元及以上客户约3,850家 [33] - 预计Q3营收8.47-8.51亿美元，全年营收指引33.12-33.22亿美元，同比增长23%-24% [33] 全球AI动态 OpenAI - 推出开源大模型gpt-oss-120b(1170亿参数)和gpt-oss-20b(210亿参数)，支持本地运行，授权方式为Apache2.0 [36][39] - 正式发布GPT-5，引入"智能路由"系统，Pro版(200美元/月)在超高难度科学问题上刷新世界纪录 [49][53] 谷歌DeepMind - 发布Genie 3，可实时生成可互动虚拟世界，以720p分辨率和24fps帧率实时运行 [40][42] Anthropic - 推出Claude Opus 4.1，在SWE-bench Verified基准测试中得分74.5%，相比Opus 4提升2个百分点 [45][47] - 定价保持15美元/百万Token(输入)和75美元/百万Token(输出) [47]