核心观点 - 3月出口同比增长主要因企业抢出口效应，美国豁免电子产品关税或持续到年末甚至明年；3月社融信贷数据平稳，预计金融增量政策配合宽松财政政策落地，银行相关领域信贷供给加强；开立医疗受院端招采和投入加大影响业绩短期承压，院端招采恢复有望带动业绩转好 [2][3][5][13] 宏观策略 宏观政策点评 - 3月以美元计价出口同比增长12.4%，较上月同比增速大幅上升15.4个百分点，主要因企业抢出口效应，美国4月宣布“对等关税”使企业提前进口囤货 [2] - 3月我国对美出口增速低于整体出口增速，对非洲、拉美出口增速明显提升且大幅领先整体增速，其中对非洲出口增速达37.04%，对拉美出口增速达23.46% [2] - 美国豁免电子产品相关关税是为保护本土制造业利益，豁免时间窗口可能持续到年末甚至明年 [2][3] 行业公司 银行业 行业动态 - 3月社融信贷增长稳健，社融增速提升0.2pct至8.4%，金融机构贷款增速提高0.1pct至7.4%，中长期贷款持平为7.0%，社融增长由政府债和贷款推动 [4] - 3月金融机构人民币贷款新增3.64万亿元，同比多增5500亿元，主要受企业短期贷款增长拉动，企业中长期贷款同比相对平稳 [4] - 3月居民贷款新增9853亿元，同比多增447亿元，主要由居民中长期贷款贡献，居民短期贷款表现相对平稳 [4] - 3月M1同比增长1.6%，增速较前值上升1.5pct，M2同比增长7%，持平前值，居民和企业部门存款增加减轻银行负债端压力 [5] 投资建议 - 预计金融增量政策配合宽松财政政策加快落地，银行基建、消费等领域信贷供给加强，资负两端利率传导效率加强缓解银行息差压力，后续业绩压力可控 [6] - 建议关注大型国有银行等高股息银行股如中信银行，股份制银行与优质区域行如沪农商行、南京银行、江苏银行、苏州银行等，维持行业“增持”评级 [7] 医药行业—医疗设备 开立医疗 - 终端医院采购减少及投入持续加大致2024年业绩承压，2024年公司实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%，归母净利润1.42亿元，同比下降68.67% [9] - 2024年三费费用率呈现上升态势，盈利能力有所下降，销售费用率28.45%，同比上升3.72pct，管理费用率为30.29%，同比提升6.12pct，研发费用率23.48%，同比增长5.36pct [10] - 2024年超声产线及内窥镜业务销售承压，彩超业务收入11.83亿元，同比下降3.26%，内窥镜及镜下治疗器具营收7.95亿元，同比下降6.44% [11][12] - 2024年公司国内收入10.44亿元，海外收入9.70亿元，海外收入占比48.17%，海外营销中心强化全球布局竞争力 [12] - 公司受院端招采减少及加大战略投入影响业绩短期承压，调降2025 - 2026年营收和归母净利预测，新增2027年营收和归母净利预测，维持“增持”评级 [13]

报告核心观点 4月16日市场全天探底回升沪指7连涨 量能略有提升 但指数尾盘走强或受宽基ETF拉升带动 中小盘股偏弱 市场赚钱效应两极分化 短期风格偏向防守 应合理控管仓位 待短线风险二次释放及市场转强后低吸进场 [7] 宏观消息 - 商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》 [4] - 教育部等九部门加快建设人工智能教育大模型 完善教育领域多模态语料库 [4] - 国家统计局公布一季度我国GDP增速5.4% 在全球主要经济体中名列前茅 [4] 行业动态 - 全国各地政策催化不断 机构看好低空产业落地加速 相关个股有长源东谷、隆盛科技等 [5] - 中国电商APP霸榜美国iOS应用商店 电商板块有望站上风口 相关个股有长江投资、焦点科技等 [5] - 储能行业召开反内卷座谈会 有望驱动产业链重返高增趋势 相关个股有德业股份、固德威等 [5] 上市公司聚焦 - 中信博2024年净利润同比增长83.03% 拟10派10 [6] - 杭齿前进2024年净利润同比增长13.88% 拟10派0.6元 [6] - 键邦股份直接出口美国的业务收入占整体营业收入比重较小 [6] - 中国中铁收到工商银行不超过16亿元回购专项贷款承诺函 [6] 市场回顾 - 4月16日沪指连续7个交易日上涨 银行股持续走强 沪深两市全天成交额1.11万亿 较上个交易日放量347亿 [7] - 盘面上热点杂乱 个股跌多涨少 全市场超4300只个股下跌 [7] - 大消费股午后回暖 统一大市场概念股表现活跃 算力概念股震荡调整 [7] - 截至收盘 沪指涨0.26% 深成指跌0.85% 创业板指跌1.21% [2][7]

报告核心观点 - 2025年一季度GDP增速超预期，3月经济延续“开门红”，工业生产亮眼，社零和制造业投资受益于“两新”政策，地产分化，基建关注托底成色，需关注4月政治局会议增量政策及关税对GDP的影响 [7] - 普门科技试剂业务快速增长，治疗康复业务有望恢复，业绩有望良好增长 [16] - 邮储银行负债优势凸显，财政部战投与邮政集团增持彰显信心，预计资产质量压力可控，未来经营效益良好 [24] - 开立医疗环比显著改善，高端产品放量可期，超声和内镜业务有望加速国产替代 [30] - 2025Q1国内轮胎市场需求稳定，4月关税政策或增加不确定性，龙头胎企有望角逐国际竞争 [31] 分组1：国内观察2025年3月经济数据 - 3月社零总额同比5.9%，固投同比4.2%，规上工业增加值同比7.7% [6] - 一季度GDP不变价当季同比5.4%，名义GDP增速4.6%，平减指数 -0.77% [7] - 第二产业支撑明显，2025Q1升至5.9%，第一、三产业分别回落至3.5%和5.3% [8] - 3月工业增加值升至7.2%，“抢出口”、高技术、低基数等因素带动 [8] - “以旧换新”效果显现，3月社零增速回升，五类产品贡献率46% [9] - 3月固投累计同比上升，制造业、基建支撑，地产拖累 [11] - 地产销售与投资分化，销售改善持续性及投资节奏需关注 [11] - 3月广义基建累计同比升至11.5%，财政资金下沉有贡献 [11] - 3月制造业投资累计同比9.1%，设备更新和必选消费相关行业增速高 [12] 分组2：普门科技公司简评 - 2024年营收11.48亿元，归母净利润3.45亿元，海外收入增速快 [13] - 体外诊断板块收入9.11亿元，试剂收入增长25.73%，新品放量可期 [14] - 治疗与康复业务收入2.20亿元，医用产品下降，家用产品增长 [15] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.07/4.72/5.37亿元，维持“买入”评级 [16] 分组3：邮储银行公司简评 - 2024年营业收入3487.75亿元，归母净利润864.79亿元 [18] - Q4信贷增速放缓，债券投资力度加大，存款增速放缓 [19] - 存款成本优势保持，息差降幅收窄，负债端改善缓冲资产端压力 [20] - Q4手续费及佣金净收入增长，投资收益亮眼 [21] - 资产质量压力小幅上升，预计个贷风险可控，对公领域部分行业不良率下降 [21][22] - 储蓄代理降费效果体现，释放信用风险应对空间与业绩弹性 [22] - 定增募资1300亿元补充核心一级资本，邮政集团增持股份 [23] - 预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [24] 分组4：开立医疗公司简评 - 2024年营收20.14亿元，归母净利润1.42亿元，Q4环比改善 [26] - 2024年研发、销售费用率上升，专利和软件著作权增加 [27] - 超声业务营收11.83亿元，高端产品和AI技术取得进展，国产替代有望提速 [28] - 内镜业务营收7.95亿元，产品梯队完善，市占率有望提升 [29] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [30] 分组5：轮胎行业月报 - 2025Q1轮胎内需尤其是替换市场需求稳定，4月关税政策或增加不确定性 [31] - 全球化布局且贴近欧美市场是规避贸易壁垒的有效方式，建议关注部分龙头胎企 [31] 分组6：财经新闻 - 习近平会见马来西亚最高元首易卜拉欣，双方将加强重大项目和未来产业合作 [33] - 中国与越南签署产供链合作谅解备忘录，推动产业链供应链合作 [34] - 美联储主席鲍威尔表示不确定性高，静观其变，不急于调整货币政策 [34] - 美国3月零售销售数据略超预期 [35] 分组7：A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收红，趋近60日均线压力位，深成指、创业板回落 [36] - 上证指数日线指标向好但上方压力重，短线或试探压力，周线仍处250周均线之上 [37] - 深成指、创业板跌破5日均线，需关注能否收复，市场表现低迷 [38] - 贵金属、旅游及酒店等板块活跃，多数板块大单资金净流出 [39] 分组8：市场数据 - 展示了融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等多方面市场数据 [42]

报告核心观点 - 中美贸易紧张持续困扰投资情绪和企业盈利，恒指反弹料受制22,000点，市场预期中央加大稳经济力度，资金或流入高息股避险，现货金价格有望上试每盎司3,500美元 [2][3] 市场回顾 - 恒指周三低開150点，跌幅扩大至598点，低见20,868点，失守100天线，收报21,056点，跌409点，大市成交2,200亿元 [5] - 美联储主席鲍威尔暗示滞胀风险，否认救市，美股三大指数跌1.7 - 3.1%，避险情绪高涨，金价升3.5%至3,343.12美元 [3][5] 中港股市短期展望 - 美国对部分国家暂停实施新关税90天，但提高中国进口产品关税至125%，市场预期中央加大稳经济力度，第三季额外发债刺激需求，“国家队”或加大入市力度，国企加大回购规模，但中美贸易紧张若不重启谈判，恒指反弹料受制22,000点 [2] 短期看好板块 - 高息股因市况动荡资金避险和减息预期升温受青睐 [3] 今日市场焦点 - 欧洲央行议息 [3] 宏观焦点 中国经济数据 - 首季GDP增长5.4%，高于预期，各产业均有增长，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、全国固定资产投资等指标表现良好 [6] - 首季人均可支配收入增5.6%，城乡居民收入均有增长 [6] - 首季发电量跌0.3%，3月发电增速加快，火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓，原油生产由降转增 [6] - 首季商品房销售额跌2.1%，销售面积跌3%，施工面积、新开工面积下降，3月底商品房待售面积减少 [6] - 3月70城市房价按年跌幅缩窄至4.5%，按月持平，住房市场成交活跃度提升 [6] 政策动态 - 商务部等九部门联合印发方案扩大服务消费，提出48条具体任务举措 [6] - 商务部推动将露营、民宿等纳入鼓励外商投资产业目录，扩大服务业开放 [6] 国际经济与政策 - 美国白宫因中国反制提高中国进口货品关税至245%，中国商务部不予理会，若美方侵害中方权益将坚决反制 [6] - 美国拟借关税谈判施压贸易伙伴减少与中国贸易往来 [7] - 鲍威尔重申美联储先观望再行动，警告面临通胀和经济两难挑战，否认救市 [7] - 美媒报道白宫内部对关税政策存在分歧，部分方案可能带来“毁灭性”后果 [7] - 加拿大央行维持利率不变，发布两种经济预测方案，关税或致经济衰退和通胀上升 [7] - 日本央行行长称若美国关税影响经济下行将采取政策应对，市场认为可能暂停加息周期 [7] - 日本政府退休基金调整策略，排除投资中国A股 [7] - IDC数据显示首季小米中国市场手机出货量居首，按年增长39.9% [7] 企业消息 - 南航考虑分拆南航物流来港上市，此前搁置上海上市计划 [8] - 牧原股份拟赴港上市，集资额或达10亿美元，去年收入增长并转亏为盈 [8] - 巨子生物折让9.5%配股筹23亿，用于核心业务发展等 [8] - 特步首季内地销售中单位数增长，零售折扣七折至七五折，渠道库存周转约4个月 [8] - 小米上海国际车展不展示“YU7”车型 [8] - 吉利系整合智能座舱业务，内部组织架构基本完成 [8] - 华为鸿蒙智行累计交付70万辆新车，问界M8小订突破15万辆 [8] - 比亚迪方程豹“SUV钛3”五版本同步上市，售价13.38万人民币起 [8] - 特斯拉暂停进口中国两车型零件，因关税成本增加 [8] - 台积电拟将美国晶圆代工价格提高三成 [8] - 金山软件4.04亿元认购金山云6937.5万股新股 [8] - 香港科技探索主要股东无意出售股份 [8] - 中国稀土每股0.32元配股筹1560万元，用作一般营运资金 [8] - 远洋集团首季协议销售额增22.22%，3月增4.35% [8] 本周各地重要经济数据事项 - 中国1 - 3月新增人民币贷款97,800亿元，3月货币供应M2按年7.00%，3月贸易收支1,026.4亿美元等多项数据公布 [9] - 英国2月每月国内生产总值按月0.50%，3月CPI按年2.60%等 [9] - 德国3月CPI - 欧盟调和数据按年2.30%，PPI按年0.70%等 [9] - 美国3月PPI最终需求按年2.70%，先期零售销售按月1.40%等 [9] - 加拿大3月新屋开工21.42万个，CPI按年2.30%等 [9] - 欧元区2月工业生产WDA按年1.20%，3月CPI按年2.20%等 [9] - 日本3月贸易收支、出口、进口等数据待公布 [9]

报告核心观点 - 中国科技产业为全球资产注入稳定性，“科特估”有望助力中国经济“新旧动能转换”重定价 [1][18] - 美债遭遇抛售潮，美元资产二季度大概率延续震荡 [1][19] - 货币政策宽松进入“择机”窗口期 [2][21] - 科创债市场具备投资价值，投资者可挖掘估值偏离机会 [3][24] - 深海科技是政策孵化的万亿级市场，具有多维度价值 [6][26] - 环保行业关注稳健运营、自主可控和再生资源主线 [7][28] - 对多家公司进行盈利预测和投资评级调整 [8][9][11] 宏观策略 宏观点评 20250413 - 中国各方面稳定性增强，经济、产业、金融层面表现突出，科技产业推动创新体系转型 [18] - 春节后科技突破引发的估值重塑是创新体系转型缩影，资本市场将支持科技产业 [18][19] 海外周报 20250413 - 美债抛售潮源于对美元资产信任退潮和流动性风险担忧，10 年美债利率飙升，美元指数下破 100 [1][19] - 3 月美国通胀数据不及预期，消费者通胀预期飙升，关税主导通胀前景 [19] - 3 月美国财政赤字收窄，2025 财年预算决议落地，财政宽松力度高于预期 [20] 宏观量化经济指数周报 20250413 - 一季度融资需求季节性回暖，货币政策宽松进入“择机”窗口期 [21] - 融资总量增加，结构上需关注居民短期贷款持续性，财政支出回补企业和居民 [21][22] - ECI 指数显示 4 月初供需增长动能减弱，逆周期政策诉求或提升 [22] 固收金工 固收深度报告 20250416 - 2025 年将创新推出债券市场“科技板”，科创债市场迎来发展机遇 [23] - 科创债包括“科创票据”和“科技创新公司债券”，发展历经三个阶段 [23] - 存量债券余额 17170.12 亿元，结构上以公司债为主，期限以中短期为主，票面利率较低，信用资质优良 [23][24] - 2024 年发行量约 1.2 万亿元，净融资额约 0.8 万亿元，2025 年有望继续增长 [24] - 科创债市场交易空间充裕，信用利差稍高，中长端品种有优势，不同行业估值有差异 [24][25] 行业 计算机行业深度报告 - 深海科技首次列入政府工作报告，具备资源、军事、科研、经济多维度价值 [26] - 产业链覆盖基础材料到高端装备制造，“三深”体系为核心 [26] - 相关赛道包括深海资源开发、装备制造和攻防三大板块，建议关注海洋通用设备、资源开采与装备制造板块 [26][27] 环保行业跟踪周报 - 推荐瀚蓝环境等公司，关注进口替代和再生资源价值提升 [28] - 国网发布 2025 年第 1 - 3 批国补清单，多个公司垃圾焚烧项目纳入 [7][28] - 美埃科技、瀚蓝环境、宇通重工等公司有业绩表现和发展亮点 [28][29] - 垃圾焚烧与 IDC 合作有优势和多种模式，推荐永兴股份等公司 [29] - 环卫装备、生物柴油、锂电回收、电子特气等行业有不同表现 [29] 推荐个股及其他点评 中伟股份 - 2024 年营收 402 亿元，归母净利润 14.7 亿元，Q4 业绩低于预期 [30] - Q4 三元前驱体出货环减，磷酸铁出货大增，镍产品出货受价格和产能影响 [30][31] - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，维持“买入”评级 [8][31] 千禾味业 - 2024 年营收 30.7 亿元，归母净利润 5.1 亿元，业绩低于预期 [32] - 主动调整和舆论事件致收入承压，成本红利释放强化盈利能力 [32][33] - 下调 25 - 26 年收入预期，调整归母净利润预期，维持“增持”评级 [9][33] 中国西电 - 2024 年营收 222.8 亿元，归母净利润 10.5 亿元，Q1 业绩超预期 [11][34] - 变压器业务改善，开关业务稳健增长，换流阀实现市场突破，网外 + 国际业务进展顺利 [11][34] - 预计 25 - 27 年归母净利润增长，维持“买入”评级 [11] 龙净环保 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [12] 高能环境 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [12] 百合股份 - 2024 年营收 8.01 亿元，归母净利润 1.39 亿元，25Q1 营收和归母净利润同比增长 [13] 洪城环境 - 上调 2025 - 2026 年归母净利润预测，预计 2027 年归母净利润，维持“买入”评级 [14] 山东出版 - 下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，预计 2027 年归母净利润，维持“买入”评级 [15] 锦波生物 - 上调 2025 - 2026 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [16] 快手 - W - 维持 2025 - 2027 年经调整净利润预测，维持“买入”评级 [17]

报告核心观点 - 各行业受关税政策等因素影响，存在不同投资机会与发展趋势，如通信行业供应链有韧性，基础化工行业有望国产替代和景气修复，部分公司业绩增长且有成长空间 [7][11][13] 市场走势 - 2025年4月17日国内市场主要指数中，上证指数收盘3276.00涨0.26%，深证成指收盘9774.73跌0.85%，沪深300收盘3772.82涨0.31%，中小板指收盘6105.51跌0.87%，创业板指收盘1907.11跌1.21%，科创50收盘1014.51涨0.81% [4] 行业评论-通信 - 美“对等关税”豁免政策更新，通信设备制造产业链有望修复，国内光通信企业核心优势多，可通过全球化布局控制关税风险，建议关注被“对等关税”错杀的核心绩优标的估值修复机会 [7] - 美国关税政策反复，聚焦科技内需和自主可控是方向，通信和算力自主可控关键在高端芯片，核心驱动力是国产算力建设，移动启动“智算互联OISA产业链攻坚计划”，建议关注国产超节点核心环节厂商 [7] - 一季报密集发布临近，关注光通信、物联网、军工信息化等展望积极或同比改善明显的板块，如中际旭创、华工科技、移远通信、美格智能、智明达等公司业绩有增长 [7][8] - 本周（2025.04.07 - 2025.04.11）市场整体下跌，细分板块中云计算、运营商、卫星通信排名前三，部分个股有涨幅或跌幅 [10] - 建议关注关税错杀修复、通信自主可控、国产超节点、军工信息化相关标的 [10] 行业评论-基础化工 - 中美关税博弈短期内冲击化工行业，但部分商品豁免政策为国产替代提供缓冲，长期行业有望在高端材料和绿色化工领域提升竞争力 [11] - 美国对全球关税政策反复，中国轮胎直接出口美国占比低，但国内相关上市公司在东南亚有工厂，受关税消息影响板块下挫，美国轮胎进口依赖度高，建议关注全球化多元布局企业及关税政策变化 [11][12] - 建议关注国产替代背景下的润滑油添加剂、CT球管相关标的，农化行业景气修复标的，高强PE行业龙头，轮胎全球化多元布局企业 [13] 公司评论-聚灿光电 - 2025年一季度公司实现营业收入7.31亿元同比增长21.80%，归母净利润0.61亿元同比增长27.72%，LED芯片产销两旺，业绩创同期新高 [13] - 产品结构升级叠加降本增效，公司盈利能力环比大幅提升，2025年一季度毛利率为15.52%，净利率为8.40% [13] - “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”进展显著，产能爬坡，主营业务和第二增长曲线配合将推动公司发展 [13][14] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.41、0.53、0.65，对应2025年4月15日收盘价11.23元，2025 - 2027年PE分别为27.5、21.0、17.3，维持“买入 - A”评级 [15] 公司评论-聚辰股份 - 2024年全年公司实现营业收入10.28亿元同比增长46.17%，归母净利润2.90亿元同比增长189.23%，业绩增长得益于SPD产品、汽车级和工业级EEPROM出货量提升 [16] - 产品结构持续改善，公司盈利能力显著增强，2024年全年毛利率为54.81%，净利率为26.84% [16] - 产品线不断迭代完善，向高附加值市场渗透，如SPD、EEPROM、NOR Flash、音圈马达驱动芯片、智能卡芯片等产品有发展 [16][17] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.74、3.83、4.81元，对应2025年4月14日收盘价72.58元，2025 - 2026年PE分别为26.5、19.0、15.1倍，维持“买入 - A”评级 [19] 公司评论-聚胶股份 - 2024年公司实现营业收入20.06亿元同比+23.27%，归母净利润0.78亿元同比 - 27.70%，净利下滑系原材料和海运费上涨 [20] - 海外市场增长持续，马来西亚生产基地6万吨项目预计2025年12月竣工投产，贡献新增量 [20] - 海运费逐步回落，推动盈利改善，24年公司运费为9285.5万元，单吨运费为678.9元同比+48.0% [20] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.23、1.54、1.82亿元，对应4月16日收盘价24.28元，PE分别为16、13、11倍，维持“买入 - B”评级 [26] 山证农业-圣农发展 - 2024年公司实现营业收入185.86亿元同比增长0.53%，归属净利润7.24亿元同比增长9.03%，披露利润分配预案 [27] - 家禽饲养加工板块2024年营业收入103.56亿元同比下滑1.53%，毛利率5.70%同比下降0.62个百分点，鸡肉生食销量140.27万吨同比增长14.72%，公司积极降本增效 [27] - 食品加工板块2024年营业收入70.10亿元同比增长9.63%，毛利率19.61%同比上升0.94个百分点，产品销量31.69万吨同比增长6.32%，B端、出口、C端业务均有发展 [27] - 种鸡业务生产性能全面提升，“圣泽901plus”2024年外销量同比增长超30% [27] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润9.96、12.85、16.35亿元，对应EPS为0.80、1.03、1.31元，目前股价对应2025年PE为21倍，维持“买入 - B”评级 [24] 行业评论-山证电新 - 光伏玻璃价格持平，3.2mm镀膜光伏玻璃价格为22.0元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格为14.0元/㎡ [29] - 多晶硅价格持平，致密料均价为40.0元/kg，颗粒硅均价为38.0元/kg，预计短期内价格呈下降趋势 [30] - 硅片价格结构性下降，部分硅片均价有持平或下降情况，市场进入库存消化阶段，预计短期内价格持续调整 [30] - 电池片价格下降，4月光伏电池排产量增长，抢装潮结束，订单量下降，预计价格或持续下滑 [30] - 组件价格结构性下降，上游价格松动传导至组件端，需求增速放缓，预计短期内组件价格以稳中有降为主 [30] - 重点推荐BC新技术方向、供给侧改善方向、海外布局方向相关标的，建议积极关注部分企业 [29][31]

核心观点 - 一季度中国实际GDP同比增长5.4%，经济取得良好开局，二季度基本面在出口扰动下依然承压，内需有较大提振空间，4月政治局会议有望加快存量政策落地并给出增量政策引导 [2] - 中证卫星产业指数行业分布广、龙头集中度高、创新型企业成长性凸显，业绩盈利向好，分红可观，产业发展空间大，建议关注招商中证卫星产业ETF [10][12][13] - 诺禾致源业绩稳健增长，盈利能力回升，国际市场拓展成效显著，长期前景可期 [16][17][18] - 上海建工归母净利润高增长，新兴业务打造“第二增长曲线”，建筑施工主业进一步夯实 [21][23] - 金徽酒2025年一季度稳健开局，产品结构升级，省外增速快于省内，整体盈利能力提升，有望完成全年目标 [25][27][28] - 洁美科技营收稳健增长，电子封装材料和自制基膜离型膜业务取得进展，收购股权加强新能源领域布局，致力于成为一站式服务和整体解决方案提供商 [30][31][33] - 西部矿业2024年矿产铜量价齐增，但冶炼利润承压和资产减值损失拖累业绩，未来玉龙铜矿三期扩建项目投产有望驱动业绩增长 [35][36][39] 宏观经济 消费 - 1 - 3月社零总额同比增长4.6%，3月单月增长5.9%，以旧换新政策支持领域见效明显，居民消费倾向待提振，服务消费占比提高，后续政策需重视居民增收减负 [3] 制造业 - 1 - 3月制造业投资增长9.1%，装备和消费品制造业增速较高，汽车制造业高速扩张，中欧或重新谈判汽车关税有望打开出口新局面 [4] 基建 - 1 - 3月狭义基建投资增速5.8%，受益于国债发行前置和重大项目开工，二季度或迎地方专项债发行高峰，后续有望稳定增长 [5] 房地产 - 二级市场回暖，一线城市房价环比上涨，二、三线降幅收窄，国房景气度指数上升；一级市场投资端回落，住宅投资好于商办投资，投资端改善需等待 [6] 工业 - 一季度工业增加值累计增长6.5%，3月增速7.7%，“三抢”推动生产超预期，但产销率3月同比下降0.1pct，扩内需政策或加力 [7] 就业 - 一季度城镇调查失业率5.3%，3月为5.2%，季节性回落，未来劳动力市场受美国关税和毕业季影响 [8] 卫星产业 行业分布与市值权重 - 中证卫星产业指数涵盖多行业，成分股市值权重呈“金字塔式”，前十大成分股权重合计51.32%，100亿以下及100 - 199亿市值公司占比70% [10] 业绩盈利与分红属性 - 收入端，指数成分股营收从2021年的891.13亿元增长至2023年的1520.93亿元，2024 - 2026年预计保持增长；利润端，归母净利润从2021年的24.99亿元增至2023年的57.7亿元，2024年起增速维持高位；分红端，2020 - 2024年现金分红总额从11.39亿元攀升至39.01亿元，但股息支付率波动 [10][11] 市场涨跌幅 - 截至2025年4月14日，卫星产业指数近一年累计上涨22.13%，跑赢宽基指数，4月回调2.56%，年初至今逆势上涨1.31% [12] 未来发展空间 - 地球近地轨道可容纳约6万颗卫星，中国已申请5.13万颗频轨资源，产业规模增长空间大；低轨卫星星座可实现全球无缝覆盖；6G需求推动新业态发展 [12] 商业应用落地 - 卫星产业应用场景向消费级市场突破，未来五年有望催生万亿级新蓝海 [13] 诺禾致源 业绩情况 - 2024年实现营业收入21.11亿元，归母净利润1.97亿元，2025Q1实现营业收入5.02亿元，归母净利润0.34亿元 [16] 盈利能力 - 2024年毛利率同比提升2.03pct，期间费用率稳中 有 降；2025Q1毛利率为39.47%，归母净利率同比提升0.92pct [17] 市场拓展与创新 - 全球本土化战略落地，在多国部署实验室；深耕多组学整合解决方案，拓展服务边界；推出新一代小型柔性智能交付系统 [17] 上海建工 业绩表现 - 2024年实现营收3002.17亿元，归母净利润21.68亿元，新签合同额3890亿元 [21] 业务结构 - 建筑施工营收2666.76亿元，占比89.12%；房产开发业务毛利率显著回升；六大新兴业务新签合同额近千亿元 [21][22][23] 金徽酒 一季度业绩 - 2025Q1实现收入11.1亿元，归母净利润2.34亿元，完成34%的收入计划和57%的利润计划 [25] 产品结构 - 300元 +/100 - 300元/100元 - 产品分别实现收入2.45/6.3/2.21亿元，产品结构继续升级 [25] 市场表现 - 省内收入8.57亿元，同比 +1%；省外收入2.38亿元，同比 +9.5%，省外增速快于省内 [26] 盈利能力 - 1Q25归母净利率21.1%，同比 +0.5pct，毛利率、销售费用率、管理费用率有变化 [27] 洁美科技 业绩情况 - 2024年实现营收18.17亿元，归母净利润为2.02亿元，研发投入增加拖累净利润 [30] 业务进展 - 电子封装材料实现营收15.71亿元，在半导体封测客户开拓上取得突破；自制基膜离型膜在日韩客户进入批量导入阶段；收购柔震科技部分股权，加强新能源领域布局 [31][32] 西部矿业 2024年业绩 - 营收500.26亿元，归母净利29.32亿元，现金分红金额23.83亿元，分红率达81.29% [35] 矿产情况 - 2024年矿产铜产量17.8万吨，玉龙铜矿产量15.9万吨，铜/锌/铅均价同比上涨，量价齐升带动毛利增长 [36] 冶炼情况 - 2024年冶炼铜产量26.4万吨，受加工费下行影响，青海铜业和湘和有色亏损，24Q4资产减值损失3.3亿元 [37] 2025年计划 - 计划实现营业收入550亿元，利润总额50亿元，各矿产和冶炼产品有产量目标 [38] 重点项目 - 玉龙铜矿、获各琦铜多金属矿、双利二号铁矿重点项目有序推进，玉龙三期增量可期 [38]

核心观点 - 预计同程旅行2025年1季度业绩增长符合预期，OTA延续收入快速增长以及利润率同比提升趋势，上调目标价至25.5港元，维持买入评级 [1] - 2025年1季度实物电商网上零售额调整后同比增5.7%，电商行业增长趋势持续，预计GMV增速行业+6%、阿里+6%、京东+10%、拼多多+13%、快手+15% [2] 同程旅行 - 预计2025年1季度公司业绩增长符合预期，OTA延续收入快速增长以及利润率同比提升的趋势 [1] - 五一假期临近，数据显示热度有望再创新高，提振投资情绪 [1] - 按行业可比公司16倍市盈率，将目标价从24港元上调至25.5港元，维持买入评级 [1] 互联网行业 - 2025年1季度实物电商网上零售额调整后同比增5.7%，其中1 - 2月/3月分别增5.0%/6.9% [2] - 国补扩品类拉动通讯器材较4季度加速增长；家电增速较4季度有所放缓，但家装季开启后需求逐月恢复，3月较1 - 2月增速加速 [2] - 小额包裹免税取消对低附加值品类的盈利能力、物流成本、清关周期等产生负面影响，建议关注平台产业升级、跨地区布局及海外仓长期增长空间 [2] - 多家零售、电商平台公告出口转内销扶持计划 [2] - 1季度电商行业增长趋势持续，受益于国补扩品类及家电需求逐月回暖，上半年低基数效应或带动预期有上调空间 [2] 投资启示 - 持续关注国补延续对淘天/京东平台家电和3C品类的拉动，拼多多扶持计划和TEMU业务模式转变对利润预期的影响 [3] - 阿里电商市占率持稳，关注阿里云收入增长加速及AI技术突破带来的估值提升 [3] - 快手关注可灵商业化推进 [3] 全球主要指数及商品外汇价格 - 恒指收盘价21,057，跌1.95%，年初至今升5.29%；国指收盘价7,779，跌2.55%，年初至今升6.71%等 [4] - 布兰特收盘价64.67，三个月跌20.45%，年初至今跌13.29%；期金收盘价3,218.70，三个月升17.20，年初至今升22.42等 [4] - HIBOR为4.58，三个月和六个月基点变动均为0.00；美国10年债息yield为4.28，三个月降7.17，六个月升6.63 [4] 本周公布经济数据 - 美国4月17日公布连续申请失业救济金人数（上次数据185万）、首次申请失业救济金人数（上次数据22.3万）、新屋开工量（上次数据150.1万） [6] - 中国4月15日公布GDP（同比）（1季度，上次数据5.4%）、工业生产值（同比）（3月，上次数据5.9%） [6] 交银国际最新研究报告 - 涵盖新能源、消费、互联网、科技、汽车、医药、金融、房地产、全球宏观等多个行业的2025年展望报告 [7] - 近期发布互联网行业月报、多家公司业绩点评等每日报告 [7] 恒生指数成份股 - 展示长和实业、中电控股等公司的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [8] 国企指数成份股 - 展示吉利汽车、中信股份等公司的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [9]

报告核心观点 上周A股市场主要指数全部上涨，两融余额小幅上升；金属行业宏观情绪有所缓和，需关注关税后续进展；机械设备行业Q1开工向好；轻工制造&纺织服饰行业受关税扰动，需关注内需端加力发展 [1][2][5][8][11] 金融工程研究 市场概况 - 上周（4月9日 - 4月15日）A股市场主要指数全部上涨，科创50涨幅最大为7.05%，上证50涨幅最小为2.34%，上证综指涨3.88%，深证成指涨4.60%，创业板指涨4.90%，沪深300涨3.03%，中证500涨5.17% [2] - 4月15日，沪深两市两融余额为18136.99亿元，较上周增加28.70亿元，融资余额为18022.79亿元，较上周增加19.76亿元，融券余额为114.20亿元，较上周增加8.93亿元，每日平均参与融资融券交易的投资者数量332525名，较前一周增加13.02% [2] - 上周电子、农林牧渔和基础化工行业融资净买入额较多，电力设备、通信和计算机行业融资净买入额较少；融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、钢铁和有色金属，较低的行业为综合、轻工制造和美容护理；食品饮料、有色金属和银行行业融券净卖出额较多，非银金融、国防军工和房地产行业融券净卖出额较少 [3] 标的券情况 - 4月15日，市场ETF融资余额为987.80亿元，较上周减少25.04亿元，融券余额为49.23亿元，较上周增加4.75亿元 [3] - 融资净买入额排名前五的ETF为华安黄金易（ETF）、华夏纳斯达克100ETF（QDII）、富国中证港股通互联网ETF、嘉实纳斯达克100ETF（QDII）、摩根标普港股通低波红利ETF [3] - 上周个股融资净买入额前五名为胜宏科技（300476）、立讯精密（002475）、赛力斯（601127）、卫星化学（002648）、寒武纪（688256）；个股融券净卖出额前五名为贵州茅台（600519）、赤峰黄金（600988）、中远海控（601919）、美的集团（000333）、紫金矿业（601899） [4] 金属行业研究 行业新闻 - 欧佩克下调全球石油需求增长预期 [5] - 印尼3月精炼锡出口量同比增长49.8% [5] 公司新闻 - 赣锋锂业与LAR签署合作意向书 [5] 本周行业策略与个股推荐 - 钢铁：特朗普宣布豁免部分产品关税，市场情绪缓和，若关税问题缓解或国内推出刺激政策，钢价有望止跌反弹 [5] - 铜：矿端供应趋紧，成本支撑价格，特朗普豁免部分产品关税后铜价止跌反弹，短期关注关税谈判、国内政策和下游需求 [5] - 铝：临近消费旺季需求有望支撑，但美国关税政策带来不确定性，短期关注关税谈判和下游需求 [7] - 黄金：贸易和关税不确定性凸显黄金避险价值，中期金价获支撑 [7] - 锂：受美国关税政策影响，全球需求不确定，锂盐厂供应高位，供应过剩格局难改，预计短期碳酸锂价格维持弱势，关注上游减产意向和关税政策 [7] - 本周策略：关注铜/铝板块，铜矿供应干扰支撑铜价，电解铝厂利润有扩张预期；关注黄金板块，近期金价上涨与避险情绪和关税政策有关，长期多因素利好金价 [7] - 维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [7] 机械设备行业研究 行业要闻 - 2月塔机台天利用率为37.4%，较去年同期增加6.1pct [8] - bauma 2025于德国当地时间4月13日圆满落幕 [8] - 一季度全国工程机械平均开工率为44.67%，较去年同期增加1.62pct [8] 公司公告 - 柯力传感发布2024年度业绩快报，营业总收入同比增长20.54% [8] - 豪迈科技电加热硫化机业务取得积极进展，近日合计中标1.35亿元 [8] 周行情回顾 - 2025年4月9日至4月15日，沪深300指数上涨3.03%，申万机械设备行业上涨7.69%，跑赢沪深300指数4.67个百分点，在申万所有一级行业中位于第8位 [8] - 截至2025年4月15日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为26.24倍，相对沪深300的估值溢价率为126.18% [8] 本周观点 - 受24年同期低基数以及设备更新政策持续带动等多因素影响，25年1 - 3月挖掘机销量增幅明显，国内市场累计销量3.66万台，同比增长38.30%，挖机内销延续高景气 [9] - 工程机械行业头部企业密集回购，彰显长期发展信心；头部主机厂美国市场营收占比较低，关税变化对经营业绩影响有限，且全球化布局多年，具备较强抗风险能力 [9] - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工（600031）、中联重科（000157）、恒立液压（601100）、中国中车（601766）“增持”评级 [9] 轻工制造&纺织服饰行业研究 行业要闻 - 制浆造纸及纸制品全行业产量近3亿吨，营收约1.5万亿 [14] - 华利集团2024年归母净利润同比增长20.00% [14] - 台华新材2024归母净利润同比增长61.59% [14] 公司重要公告 - 4月8日至4月14日，轻工制造行业跑赢沪深300指数1.47个百分点（SW轻工制造6.20% VS 沪深300 4.73%）；纺织服饰行业跑赢沪深300指数2.33个百分点（SW纺织服饰7.05% VS 沪深300 4.73%） [12] 本周策略 - 美国对中国商品加征关税达145%，国务院自2025年4月12日起调整对美进口商品关税，税率从84%增至125%，若美方继续加税中方将不予回应，美国对75个国家暂缓加征关税90天，期间关税为10%，此举短期内可能促进出口链企业估值修复，长期需关注美国关税政策执行情况及国内企业业务布局 [12] - 2024年我国出口总额达3.58万亿美元，对美出口额占14.67%，关税风险增加可能影响对美出口、企业产能释放和GDP增长，预计国家将加强内需和居民消费政策，关注家居、家装、电动两轮车等领域以旧换新政策 [12] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居（603833）、索菲亚（002572）、探路者（300005）、森马服饰（002563）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）“增持”评级 [13]

核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，涵盖非银、电力设备新能源、公用环保、传媒等行业，以及新和成、宁德时代等多家公司，指出各行业发展趋势和公司经营状况，给出投资建议[3][9][12]。 行业与公司 非银行业专题（ETF 篇） - 我国指数体系完善，ETF 成指数投资佼佼者，截至 2025 年 Q1 末，资产净值 3.83 万亿元，占公募基金比重 11.7%，股票 ETF 达 2.82 万亿元，占 A 股自由流通市值 6.9%，影响力递增[9]。 - ETF 市场发展受需求推动和政策引导，宽基 ETF 规模创新高，聚焦 SmartBeta、热门行业/主题的 ETF 扩容，低风险、稳收益产品投资热度提升[9]。 - 机构和个人投资者加大指数投资，今年 1 月证监会印发方案促指数化投资发展，机构和个人对 ETF 投资热度提升，截至 2024 年末，机构和个人持有不同类型被动基金规模有别[10]。 - 我国 ETF 市场规模扩张快但宽基股票 ETF 依赖重，拓展 SmarBeta ETF、固收 ETF 等创新方向对推动发展关键，各类创新 ETF 有不同优势和发展空间[11]。 电力设备新能源 2025 年 4 月投资策略 - 全球数据中心电力需求预计大幅提升，至 2030 年将较 2024 年增长一倍以上达约 945TWh，分地区来看，美国、中国、欧洲、日本需求均有显著增长，关注数据中心产业链企业[12]。 - 固态电池产业化持续推进，3 月以来行业进展催化不断，关注产业链相关公司[13]。 - 电网投资持续增长，我国配网投资或迎景气周期，海外电网投资也景气增长，关注电网设备相关企业[14]。 - 风电景气周期延续，海风 25 年上半年有项目开工，招标大年可期，“十五五”年均装机有望超 20GW；陆风 25 年装机有望创新高，主机价格平稳，盈利触底反弹，中国风机出海订单有望高增，关注相关企业[15]。 公用环保行业周报 - 市场回顾：本周沪深 300 指数下跌 2.87%，公用事业指数下跌 2.92%，环保指数下跌 4.92%，各子板块表现有别[15]。 - 重要事件：国家发改委、能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，指出要推动虚拟电厂发展，完善相关机制[16]。 - 专题研究：科学仪器行业是黄金赛道，全球市场规模增长，中国市场容量排第三，但高端仪器国产渗透率低，国内公司与海外龙头有差距[16]。 - 投资策略：公用事业推荐火电、新能源发电、核电、水电、燃气等相关企业；环保推荐关注“类公用事业投资机会”企业、科学仪器国产替代企业和废弃油脂资源化企业[17][18]。 传媒行业快评（TCG 卡牌行业） - 2025 年 4 月 14 日，卡游再次向港交所递表，2024 年财务表现强劲，收入 100.6 亿元，同比增长 277.8%；归母净利润 44.7 亿元，同比增长 378.3%[18]。 - 卡游为国内卡牌行业龙头，IP 及渠道运营优势显著；中国卡牌行业处于快速发展期，市场规模超美日，但人均消费有提升空间，国漫 IP 崛起有望推动行业上行[19]。 - 投资建议：中国卡牌行业成长空间大，推荐 IP 创作、运营、销售能力强的相关标的[19]。 新和成财报点评 - 2024 年新和成实现增收增利，营业收入 216.10 亿元，同比增长 42.95%；归母净利润 58.69 亿元，同比增长 117.01%；2025 年第一季度预计归母净利润 18 - 19 亿元，同比增长 107% - 118%[20]。 - 蛋氨酸量增维生素涨价，营养品业务营收及利润大幅增长；香精香料、新材料业务稳健发展[21][22]。 - 投资建议：维持“优于大市”评级，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别达 64.89/70.86/76.19 亿元[23]。 宁德时代财报点评 - 2025Q1 宁德时代营收 847.05 亿元，同比 +6%、环比 -18%；归母净利润 139.63 亿元，同比 +33%、环比 -5%；扣非归母净利润 118.29 亿元，同比 +28%、环比 -8%；毛利率 24.4%，同比 +1.1pct、环比 +1.3pct；净利率 17.55%，同比 +3.5pct、环比 +2.7pct[23]。 - 公司电池出货量稳健增长，市场领先地位稳固；电池盈利能力稳中向好；换电领域布局加速推进[24][25]。 - 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级，预计 2025 - 2027 年归母净利润 662.02/814.66/968.20 亿元[25]。 龙溪股份深度报告 - 龙溪股份深耕关节轴承 60 余年，是制造业单项冠军示范企业，2018 - 2023 年公司收入/归母净利润 CAGR 为 13.17%/13.91%，整体保持稳健增长[26]。 - 关节轴承是高技术壁垒利基市场，全球/中国市场规模约 100/10 - 15 亿元，龙溪股份市占率超 75%，技术优势明显[27][28]。 - 关节轴承 + 配套连杆是人形机器人必要结构，为公司成长打开空间，公司已有相关收入，获评智元机器人“优秀合作伙伴奖”[28]。 - 盈利预测与估值：预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.71/2.16/2.60 亿元，对应 PE 36/29/24 倍，首次覆盖给予“优于大市”评级[29]。 腾讯控股海外公司快评 - 2025Q1 预计腾讯营收 1765 亿元，同比增长 11%；Non - IFRS 下归母净利润 609 亿元，同比增长 21%；Non - IFRS 下归母净利润率 34.5%[29][31]。 - 游戏业务稳健增长，长青游戏表现良好，国内和海外游戏收入均有增长；广告业务维持快速增长；金融科技及企业服务收入侧略有加速[29][30]。 - 投资建议：维持“优于大市”评级，预计 2025 - 2027 年调整后净利润分别为 2515/2826/3126 亿元[32]。 华润万象生活海外公司财报点评 - 2024 年公司实现营业收入 170 亿元，同比 +15%；核心净利润 35 亿元，同比 +20%；核心净利率 20.6%，同比提升 0.8pct；派息率 100%[32]。 - 商业航道保持增速，购物中心表现靓眼；物业航道增速放缓，核心业务占比提升[33][34]。 - 投资建议：维持“优于大市”评级，预计 2025 - 2026 年归母净利润分别为 40.8/45.6 亿元[34]。 东鹏饮料财报点评 - 2025 年一季度东鹏饮料收入 48.48 亿元，同比增长 39.2%，归母净利润 9.80 亿元，同比增长 47.6%；现金流和回款情况良好[35]。 - 特饮仍维持 25%以上增长，补水啦延续高增；成本红利叠加规模效应，2025Q1 公司盈利提升亮眼[36][37]。 - 投资建议：上修未来 3 年盈利预测，维持“优于大市”评级，略上调目标价至 280 - 290 元[38]。 同程旅行公司快评 - 经营回顾：背靠微信小程序积累超 2 亿付费用户，2024 年 ARPU 提升战略成效显著，盈利水平进入上行通道[39]。 - 后续展望：旅游有望景气延续，公司国内平台预定量增速有望好于行业，出境游构筑新增长曲线，OTA 业务利润率进入上行通道[40]。 - 投资建议：维持“优于大市”评级，维持公司 2025 - 2027 年经调净利润至 33.0/38.9/45.3 亿元[41]。 双汇发展财报点评 - 2024 年双汇发展归母净利同比承压，生鲜利润下滑、肉制品利润增长，保持现金高分红，股息率达 5.43%[42]。 - 屠宰业务阶段性承压，肉制品吨利稳步提升；预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量[43][44]。 - 投资建议：下调 25 - 26 年盈利预测，维持“优于大市”评级，预计 25 - 27 年归母净利为 53.05/56.06 及 58.78 亿元[44]。 金融工程 金融工程周报 - 成分股分红进度：截至 2025 年 4 月 16 日，各指数成分股处于不同分红阶段的公司数量有别[45]。 - 行业成分股股息率比较：煤炭、银行和钢铁行业股息率排名前三[45]。 - 已实现及剩余股息率：各指数已实现和剩余股息率不同[46]。 - 股指期货升贴水情况跟踪：截至 2025 年 4 月 16 日，各股指期货主力合约年化贴水率不同[46]。 金融工程日报 - 市场表现：2025 年 4 月 16 日，不同规模、板块、风格指数表现有别，部分行业和概念表现较好或较差[46]。 - 市场情绪：当日收盘时有 53 只股票涨停，16 只股票跌停，封板率 68%，连板率 25%[47]。 - 市场资金流向：截至 2025 年 4 月 15 日，两融余额为 18190 亿元，两融余额占流通市值比重为 2.4%，两融交易占市场成交额比重为 8.2%[47]。 - 折溢价：2025 年 4 月 15 日，部分 ETF 溢价或折价较多，大宗交易成交金额和折价率有相关数据，各股指期货主力合约年化贴水率处于不同分位点[48]。 - 机构关注与龙虎榜：近一周内部分股票被较多机构调研，2025 年 4 月 16 日龙虎榜数据显示部分股票机构专用席位、陆股通净流入或净流出较多[49]。