核心观点 - 市场成交额显著萎缩至19311亿元，观望情绪浓厚，增量资金谨慎，稳健投资者等待11月1日前后关税政策明朗化以消除不确定性[2][5][8] - 四季度A股上涨行情或尚未结束，但力度趋弱，波动率加大，中期向好逻辑未变[2][8] - 操作策略应兼顾短期防御与中期布局，把握结构性机会[3][9] A股市场表现 - 周四沪深三大指数冲高回落，全天维持震荡走势，上证指数报3916.23点，涨幅0.10%，深证成指报13086.41点，跌幅0.25%，创业板指报3037.44点，涨幅0.38%，科创50指报1416.58点，跌幅0.94%[5][6] - 行业方面，保险、煤炭、航运港口、银行等板块涨幅居前，小金属、贵金属、风电设备等板块跌幅居前[5] - 个股涨少跌多，市场情绪一般，赚钱效应一般[6] 板块异动点评 - 银行等高股息率板块走强，释放市场避险情绪升温、政策预期驱动及高股息吸引长期配置资金等多重信号[2][7][8] - 煤炭板块走强，四季度顺周期行情有望开展，投资者可关注光伏、电池、储能、稀土永磁、工程机械、化工、煤炭、有色等景气改善细分领域[7] - 科技成长板块中，半导体板块出现拉升，AI产业链、半导体与机器人行业是进攻端需聚焦的方向[5][9] 投资策略建议 - 防御端可关注红利资产，如银行、公用事业等板块，2025年四季度是布局红利风格的窗口期，重点关注央国企及电力、水务、燃气、公路等国有垄断的基础类行业[3][7][9] - 进攻端需聚焦科技成长板块，逢低关注AI产业链、半导体与机器人行业等[3][9] - 顺周期及内需消费板块也可择低关注，直接受益于大型基建的细分领域和基本面扎实的低估值龙头值得关注[3][7][9]

港股市场回顾 - 恒生指数收报23831点，下跌145点或0.61%，国企指数收报9656点，下跌47点或0.49% [1] - 大市成交额进一步减少至827.99亿港元，港股通录得净流入资金4.84亿港元 [1] - 另一交易日恒生指数跌0.09%报25888.51点，恒生科技指数跌1.18%，大市成交2754亿港元，南向资金大幅净买入158亿港元 [5] - 板块表现分化，银行、保险、煤炭、电力等高股息资产涨幅居前，医药、可选消费反弹，新能源车企普遍下跌 [5] - 本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [1][5] 美股市场动态 - 美股周四收跌，道指跌301.07点跌幅0.65%，纳指跌107.54点跌幅0.47%，标普500指数跌41.99点跌幅0.63% [2] - 对银行业坏账的担忧导致银行股普遍下跌，地区银行锡安银行因坏账计提大额拨备暴跌13.1%，西部联盟银行在指控借款方欺诈后收跌10.8% [2] 市场展望与投资主题 - 港股市场优势在于较低估值以及交易渐趋活跃，科技自立自强是未来核心主线之一 [3] - 建议关注四大方向：人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；低估值高股息的央国企龙头；受益于美联储降息预期的上游有色金属板块；受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司 [3] - 中兴通讯作为估值水平相对较低的硬核科技龙头公司在近期震荡中表现较好 [3] 市场热点 - 国际金价突破每盎司4300美元关口，年内累计涨幅超过60%，自2024年初以来涨幅翻倍，全球央行购金趋势持续 [9] - 建议关注金矿公司中国黄金国际（2099HK）、紫金矿业（2899HK） [9] - 字节跳动火山引擎披露豆包大模型使用量从2024年5月1200亿tokens增长253倍至今年9月的超30万亿tokens，AI应用需求爆发式增长 [9] - 建议关注AI科网及硬件服务器龙头公司阿里巴巴(9988HK)、中兴通讯(00763HK) [9] 本周荐股（中国联通） - 中国联通2025年上半年算网数智业务收入达454亿元，同比增长4.3%，占主营业务收入比重升至26% [10] - 联通云收入376亿元，同比增长18.6%；数据中心收入144亿元，同比增长9.4%；AIDC签约金额同比增长60% [10] - 公司2025年上半年研发费用同比增长16%，科技创新人才占比超40%，总规模达4.7万人 [10] - 2025年中期派息每股0.2841元，同比增长14.5%，上半年实现归母净利润145亿元，同比增长5% [10] - 当前估值水平约12倍PE，PB低于0.8倍，目标价10.0港元，止损价9.0港元 [10] 财经要闻摘要 - 发改委目标到2027年底实现电动汽车充电服务能力翻倍增长 [11] - 8月份香港商品整体出口货量及进口货量同比分别上升12.4%及9.7% [11] - 纽约期金涨3%刷新历史高位至4330美元上方 [11] - 美国十年期国债收益率跌穿4厘创半年低位 [11] - 普京称俄罗斯今年石油产量将达5.1亿吨 [11] 公司信息摘要 - 比亚迪拟今年在南非投资最多300个快充站 [12] - 中国神华9月商品煤销售量按年跌1.6% [12] - 小米集团回购400万股涉资1.92亿元 [12] - 中国铁塔首三季纯利87.08亿人民币增长6.8% [12] - 协鑫科技三季度盈利9.6亿元 [12] 新股资讯与经济数据 - 广和通（0638）通信技术行业招股价19.88-21.5港元，每手200股 [13] - 聚水潭（6687）软件互联网行业招股价30.6港元，每手100股 [13] - 海西新药（2637）生物医药行业招股价69.88-86.4港元，每手50股 [13] - 美国9月新宅开工指数预测1320k，建筑许可预测1342k [13] 重点公司股价表现 - 恒生科技指数近一年上涨29%，科网公司中阿里巴巴近一年上涨59%，百度集团近三个月上涨36% [15] - 新能源车板块中小鹏汽车近一年上涨77%，吉利汽车近一年上涨67% [15] - 医药消费板块中中国生物制药近一年上涨108%，药明生物近一年上涨105% [15] - 美股科技股中英伟达近一年上涨38%，特斯拉近一年上涨95% [15]

金融数据分析 - 2025年9月新增社会融资规模为35,338亿元，同比少增2,297亿元，低于Wind一致预期的32,686亿元 [2] - 9月新增人民币贷款12,900亿元，同比少增3,000亿元，低于Wind一致预期的13,900亿元 [3] - 9月M2同比增速为8.4%，环比下降0.4个百分点；M1同比增速为7.2%，环比上升1.2个百分点，M2-M1剪刀差缩小至1.2% [3] - 9月非银机构存款同比大幅少增19,700亿元，主要原因包括季末银行理财资金回表以及2024年同期高基数效应 [1][3] - 9月企业短期贷款同比多增2,500亿元，而中长期贷款同比少增500亿元，票据融资同比少增4,712亿元 [3] - 9月政府债券融资同比少增3,471亿元，对企业债券融资形成拖累，但企业债券本身同比多增2,031亿元 [2] 德昌电机控股公司分析 - 德昌电机控股被给予“增持”评级，目标价为51.43港元，对应2026财年22倍市盈率 [6] - 公司预计2026至2028财年归母净利润分别为2.81亿、3.22亿和3.55亿美元，同比增长7%、15%和10% [6] - 公司在人形机器人业务领域具备独特优势，包括汽车电机领域的全球头部地位、海外工厂布局、粉末冶金技术以及与上海机电的合资 [7] - 数据中心液冷业务是公司重要增长点，涉及CDU泵和DTC泵等电子水泵零部件 [7] - 随着汽车智能化渗透，智能电动车的小电机平均售价相比传统燃油车仍有50%的提升空间 [8] - 公司汽车业务客户结构有望改善，此前过于集中在外资车企对收入形成拖累 [8] 有色金属市场动态 - 碳酸锂价格在2025年10月9日至10日期间波动有限，重心与上周基本持平，节后市场持观望态度 [17] - 10月碳酸锂总产量预计仍有增长空间，但动力与储能领域的强劲需求将推动市场进入大幅去库阶段 [18] - 硫酸钴现货价格快速上涨，受海外钴价走强及下游企业阶段性备货需求推动，但市场成交仍显清淡 [19] - 硫酸镍均价进一步上涨，动力市场处于旺季，下游厂商采购需求较大，而镍盐厂现货供应紧俏 [19] 商业航天产业观察 - 全球最大固体运载火箭“引力一号”于2025年10月11日第二次成功发射，将3颗卫星送入预定轨道 [29] - 山东省出台政策目标到2027年商业航天产业产能达到百亿规模，并提出了6方面18条措施 [29] - Wind商业航天指数在10月前两周最高为15230.96，最低为14751.82，周成交额为914亿元 [31] - 商业航天产业链涵盖63家上市公司，市值中位数约88亿元，当周有52.38%的公司股价上涨 [31] 海光信息公司业绩 - 海光信息2025年第三季度营业收入为40.26亿元，同比增长69.60%，环比增长31.38% [34] - 2025年第三季度归母净利润为7.60亿元，同比增长13.04%，环比增长9.26% [34] - 公司2025年第三季度毛利率为60.10%，同比下降5.53个百分点 [34] - 截至2025年第三季度，公司合同负债为28亿元，存货金额达65.02亿元，为后续业绩释放提供支撑 [34] - 公司被给予“增持”评级，目标价上调至350.40元，对应2026年120倍市盈率 [33] 外资配置与资产策略 - 2025年第三季度，外资整体流出港股约841亿港元，但流出幅度较第二季度明显改善 [15] - 外资在第三季度主要流入港股软件服务和硬件设备等科技板块，主要流出可选消费零售、非银金融和银行等板块 [15] - 第三季度北向资金整体流出A股1582亿元，若剔除中资托管资金，外资小幅流出约203亿元 [16] - 外资增配A股泛科技资产，如新能源、电子、机械等，减配银行、食品饮料等板块 [16] - 基于宏观因子的资产配置策略在2025年9月收益为0.48%，2025年以来收益为3.42% [24] 红利风格投资研究 - 研究构建了红利风格的择时方案，涉及红利与债券性价比、美债利率、信用环境、经济状况等因素 [36] - 股息率与中债10年期利率的利差因子对红利风格具备正向择时效果 [36] - 当美债利率上行、信用环境下行或经济收缩时，市场风格往往偏向防御性的红利股 [36] - 综合因子择时策略相对中证全指年化超额收益约为10%，相对中证红利年化超额收益约为4% [37]

银行业 - 9月新增人民币贷款为1.29万亿元，基本符合市场预期，同比少增3000亿元，主要来自票据融资[1] - 9月新增社融为3.53万亿元，略好于市场平均预期，同比少增2297亿元[1] - M1增速为7.2%，环比提升1.2个百分点，4月以来保持增速提升势头；M2增速为8.4%，环比下降0.4个百分点；社融余额增速为8.7%，环比略降0.1个百分点[1] - 9月新增人民币存款2.21万亿元，同比少增1.53万亿元，同比少增主要来自非银机构存款[1] - 预计短期市场波动将带来避险情绪，同时3季度银行业盈利有望保持稳定，银行板块在经历3季度的股价调整之后仍具投资吸引力[2] 证券行业 - 预计3季度上市券商盈利环比增长20%，同比增速有望保持在50%的较高水平[3] - 预计经纪业务收入在低基数上增速较上半年进一步提升，IPO募资额同比增速较上半年显著提升[3] - 3季度A股市场涨幅显著，预计自营投资收益同比高增，仍是券商盈利增长的主要推动因素[3] - A股证券行业指数市净率为1.45倍，处于过去10年44%历史分位数，仍低于中位数1.51倍[3] - 维持证券行业领先评级，认为证券板块目前具备较高投资性价比，预计短期市场情绪波动将提供投资机会[3] - 头部券商将充分受益于有利的市场环境，维持中信、华泰和中金的买入评级[3] 京东 (JD US) - 预计3季度公司收入符合预期，利润小幅好于此前预期[5] - 零售增长稳健，带电品类受国补高基数影响增速回落，但日百品类保持快速增长，平台购频及用户数增长显著[5] - 外卖亏损环比收窄，UE改善，4季度大促期间或将看到和主站更多的交叉销售机会[5] - 维持目标价40美元/164港元及买入评级[6] 九毛九 (9922 HK) - 3季度同店销售仍然承压，但修复迹象初步显现：太二/怂火锅/九毛九2025年3季度同店日均销售额分别同比下降9.3%/19.1%/14.8%[7] - 尽管同店仍为负增长，但太二和九毛九的降幅环比2季度收窄，太二已连续三个季度改善，反映出经营调整措施的初步成效[7] - 公司表示太二在北京、上海等城市的同店销售已于第3季度实现同比正增长，成为短期亮点[7] - 公司门店优化加速，截至9月底总门店数为686家，较2季度末净减少43家，门店减少主要来自公司对低效门店的调整，其中太二门店净减少36家[8] - 3季度太二/怂/九毛九的翻台率分别为3.3/2.4/2.5，虽低于去年同期，但环比小幅回升[8] - 客单价保持大致平稳趋势，3季度太二（中国内地）环比小幅下降1元，怂火锅/九毛九客单价分别环比回升2/1元[8] - 考虑到目前同店修复节奏，小幅下调2025-27年收入预测至55.5-63.2亿元，净利润预测下调至1.4-3.0亿元人民币[8] - 基于16倍2026年预测市盈率（原19倍），给予目标价2.32港元（原2.79港元），维持中性评级[8] 全球市场表现 - 恒生指数收盘25,889点，年初至今上涨25.92%；国企指数收盘9,259点，年初至今上涨27.02%[4] - 上证A股指数收盘4,101点，年初至今上涨16.73%；深证A股指数收盘2,578点，年初至今上涨25.90%[4] - 道指收盘45,952点，年初至今上涨8.01%；标普500收盘6,629点，年初至今上涨12.71%；纳指收盘22,563点，年初至今上涨16.84%[4] - 布兰特原油收盘61.95美元/桶，三个月下跌9.60%，年初至今下跌16.93%；期金收盘4,176.90美元/盎司，三个月上涨24.59%，年初至今上涨58.87%[4] - 美国10年期国债收益率3.97%，三个月下跌10.70个基点，年初至今下跌7.14个基点[4]

宏观经济与政策 - 美联储理事沃勒主张渐进式降息 [4] - 美国10月费城联储制造业指数为-12.8，创今年4月以来新低 [4] - 美国信贷危机担忧升温，银行股市值蒸发逾1000亿美元 [4] 金融市场表现 - 现货黄金首次冲破4300美元/盎司，续创历史新高，伦敦金现收于4326.48美元/盎司，日涨幅2.85% [4][5] - 美元指数报98.35，下跌0.32% [5] - 2年期美债收益率跌8.14个基点报3.418%，5年期跌7.63个基点报3.543%，10年期跌5.94个基点报3.973% [4] - 美股主要指数收跌，纳斯达克指数跌0.47%，道琼斯工业平均指数跌0.65%，标普500指数跌0.63% [5] - 港股表现分化，恒生指数微跌0.09%，恒生中国企业指数微涨0.09%，恒生科技指数跌1.18% [5] - A股主要指数涨跌互现，上证指数涨0.10%，深证综指跌0.57%，创业板指涨0.38% [5] 行业与公司动态 - 权威人士澄清多晶硅收储平台已成立的传闻不实 [4] - 市场监管总局要求外卖平台应对无堂食商家加专属标识 [4] - 消费品巨头雀巢宣布裁员16000人 [4] - 台积电表示AI需求比3个月前预期的还要强劲 [4] - 谷歌推出新一代视频生成模型Veo 3.1 [4] - 福耀玻璃实控人曹德旺辞去董事长职务 [4]

10月金股组合 - 报告推荐的10月金股组合包括南方航空(600029.SH)、中远海特(600428.SH)、桐昆股份(601233.SH)、雅克科技(002409.SZ)、宁德时代(300750.SZ)、岭南控股(000524.SZ)、晶合集成(688249.SH)、深南电路(002916.SZ)、歌尔股份(002241.SZ)、捷顺科技(002609.SZ) [1] 宏观经济核心观点 - 9月我国出口同比增速延续正增长，以美元计价，前三季度出口同比增长6.1%，增速较1-8月加快0.2个百分点；9月单月出口同比增长8.3%，增速较上月明显加快3.9个百分点 [5] - 东盟、欧盟对9月我国出口同比增速仍有支撑，贡献分别实现2.4和2.0个百分点；对美出口的拖累为4.2个百分点，负贡献度较8月收窄0.9个百分点 [6] - 部分机电产品维持出口优势，前三季度集成电路、通用机械设备及船舶出口金额同比增速分别为23.3%、18.9%和21.4%；高技术产品进口活跃，前三季度自动数据处理设备进口同比增长27.2% [7] - 9月CPI同比下降0.3%，核心CPI同比增长1.0%；PPI同比下降2.3%，连续两个月同比降幅收窄，主要受"反内卷"等政策影响 [9][12] - 9月新增社融3.53万亿元，超出万得一致预期；M1同比增长7.2%，较8月上升1.2个百分点；但实体经济融资需求仍偏弱，新增人民币贷款低于预期 [14][15][16] - 9月制造业PMI指数为49.8%，环比回升0.4个百分点，生产指数实现51.9%；非制造业PMI指数为50.0%，环比小幅下滑 [18][20] 策略研究核心观点 - 即使指数震荡，内部也会有主升结构出现，最终占优的仍是"产业趋势"方向；报告通过"情景假设"分析中美贸易摩擦影响 [21] - 乐观情形下为典型"TACO"交易，市场经历从内需消费到红利再到科技和高端制造的行业轮动，"含自主可控量"高的科创指数修复最快 [21] - 中性情形下A股市场短期承压但风险可控，市场重心回归国内基本面，政策或加快"自主可控+内循环"体系建设 [22] - 悲观情形下市场风格转向"红利+稳定"主导，高股息、低估值板块成为主流；以中信成长风格指数为基准，15%幅度或是值得参考的回撤"阈值" [23] - 本轮市场短期走势叠加"止盈交易"属性，指数短期"震荡"概率大于"V型修复"；中长期支撑A股走牛的长期逻辑未破坏 [24] 固定收益核心观点 - 食品价格继续对冲核心通胀，9月核心CPI同比涨幅1.0%，但食品价格使CPI整体保持同比微降；食品低通胀或具有持续性 [26] - 在股市保持强势的情景下，政策利率降息的难度可能增加，商业银行净息差收窄仍是降息掣肘因素 [26][27] 交通运输行业影响 - 中美互征港口费将明显增加跨太平洋航线运营成本，船公司或尝试通过附加费将成本转嫁货主 [3][28] - 根据USTR细则，赴美船队在2026年或被征收超30亿美元的额外费用，中远海运集团预计征费高达15.27亿美元，占总体近半 [30] - 为规避费用，可能催生经第三国中转的"迂回贸易"，航线网络或将重构；国内主要对美港口货物吞吐量可能受影响，内贸港口受影响较小 [31]

核心观点 - 报告核心观点为“反内卷”政策正推动部分重点工业行业价格改善，同时A股市场短期受外部风险影响但中期受益于国内逆周期调节政策及“十五五”规划预期 [2][3][7][8] CPI数据分析 - 2025年9月CPI同比降幅收窄，环比由平转涨，环比上涨0.1% [2][7] - CPI环比上涨主要受食品价格上涨支撑，鲜菜、鸡蛋等价格季节性上涨，但猪价仍形成拖累 [2] - 生猪行业“反内卷”举措已带动能繁母猪存栏去化，但效果预计到2026年才能反馈到猪价上 [2] - CPI环比涨幅弱于季节性主要受服务和能源价格下降拖累，服务价格下降源于暑期结束和中秋节错月影响，能源价格下降受国际油价下行拖累 [2] - 展望10月，预计猪价对CPI同环比仍为拖累，能源价格易降难升，核心通胀环比有望获节假日因素提振但同比或受“双十一”促销时间前置拖累，预计10月CPI同环比增速保持在0线附近 [3] PPI数据分析 - 2025年9月PPI同比降幅收窄，环比持平 [3] - 国际定价商品中，国内石油相关行业价格环比下降，有色金属产业链价格继续上行 [3] - 国内定价商品中，煤炭、黑色金属、光伏等行业受益于产能治理显效和市场竞争秩序持续优化，价格改善明显 [3] - 生活资料价格环比降幅扩大，耐用消费品PPI环比仍为负，与工业消费品CPI表现背离，可能源于9月部分地区收紧补贴发放条件导致调整前出现集中消费 [3] - 展望未来，“反内卷”政策具有长期性，有望带动PPI同环比读数稳步修复，但中美贸易不确定性增加对工业品需求产生负面影响，高频指标南华工业品指数自9月下旬以来进一步回落，国际油价表现疲弱，预计10月PPI环比读数在0线上下，同比降幅有望随基数走低而收窄 [4] 市场回顾与数据 - 近5个交易日（10月10日-10月16日）重要指数收跌，上证综指跌0.45%，创业板指跌6.88%，沪深300跌1.93%，中证500跌4.20% [5] - 两市成交11.45万亿元，日均成交额2.29万亿元，较前四个交易日日均成交额增加43.77亿元 [5] - 行业方面，煤炭、银行、食品饮料涨幅居前，电子、传媒、计算机跌幅居前 [5][6] - 9月出口同比增长8.3%，主因去年基数较低，但伴随中美贸易关系再起波澜，短期贸易环境确定性降低，中期出口增速将面临温和回落压力 [7] - 9月PPI同比降幅进一步收窄，有望推动9月工业企业盈利维持同比增长，有助于上市公司三季度盈利水平企稳回升 [7] 政策动向 - 经济形势专家和企业家座谈会上，李强总理强调“要加力提效实施逆周期调节”，并指出需“持续用力扩大内需、做强国内大循环” [7] - 总理提出要“综合治理行业无序、非理性竞争”，并在国务院专题学习中强调“加快构建适应高质量发展要求的标准体系”，未来通过标准制定推动产能提质增效的路径将更清晰 [7] 投资策略与行业机会 - 在国内大循环政策强化背景下，市场定价将更多向国内驱动逻辑倾斜，有利于降低外部冲击影响 [8] - 二十届四中全会召开在即，围绕“十五五”规划的预期兑现行情即将展开，政策若超预期将有利于行情接力发展 [8] - 短期外部风险下可关注红利板块防御性机会，市场波动也带来再配置机会 [8] - 具体行业机会包括：TMT板块（“人工智能+”行动推进、国内云厂商加大资本开支、算力国产替代加快） [8] - 电力设备行业（海外储能需求高景气、固态电池产业化持续推进） [8] - 有色金属行业（美联储年内降息节奏将加快） [8]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于9月物价数据，指出CPI同比降幅收窄但仍低于预期，PPI同比降幅收窄且环比企稳，但改善趋势放缓 [2] 价格走势呈现结构性分化，核心CPI受金价支撑而上行，但终端需求疲弱制约了价格传导和进一步修复 [2][3][7] 反内卷政策对上游价格的拉升作用正在减弱，PPI走势更多受到终端需求不足和国际贸易事件的影响 [3][8] 9月物价数据特点 - 9月CPI同比为-0.3%，较8月上升0.1个百分点，但低于市场预期的-0.15%；CPI环比为0.1%，较8月上升0.1个百分点 [2] - 9月PPI同比为-2.3%，降幅较8月收窄，且高于市场预期的-2.40%；PPI环比为0%，巩固了8月离开负值区间的趋势 [2] - 食品项是CPI主要拖累，9月食品CPI同比降至-4.4%；核心CPI（剔除食品和能源）延续上涨，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨42.1%和33.6% [2] - 消费品CPI同比从8月的-1%修复至9月的-0.8%，幅度有限；服务CPI同比持平上月；家用电器同比从8月的4.6%升至9月的5.5%，或受补贴支撑 [2][3] 生产资料与生活资料价格分析 - 9月PPI生产资料环比为0%，未回到负值区间，但改善趋势放缓：采掘工业、原材料工业、加工工业环比值分别较8月下降0.1、0.2、0.2个百分点 [3] - 中游加工工业的环比回落幅度较上游原材料更大，显示中游环节反制了上游价格的修复 [3] - 9月PPI生活资料环比降幅较8月扩大，耐用消费品PPI环比录得-0.4%，表现较弱；但日用消费品PPI环比改善显著，较8月上升0.4个百分点 [4] - 生活资料与生产资料变化同步，表明需求端对价格的制约力已有所释放，上游商品价格中已开始涵盖对需求端的定价 [4] 细分领域与高频数据观察 - 9月CPI房租同比由负转正，有所回暖，但新规落地可能产生抬升作用，趋势需进一步观察 [5] - 猪肉供给过剩问题突出，9月猪肉CPI同比下跌17%，能繁母猪存栏量高企，供需失衡继续拖累CPI的风险存在 [5] - 高频数据显示部分基建商品价格企稳：9月螺纹钢现货价企稳，浮法平板玻璃价格边际小幅回升，或缓解PPI下行压力 [6] 未来趋势展望 - 核心CPI仍受金价带动，10月国际金价涨势显著，或继续对核心CPI形成支撑；但消费分项动能不足，猪肉供需问题解决仍需时间 [7] - 9月PPI上升趋缓主因终端需求偏弱反制：PMI新订单指数连续3月处于荣枯线以下，PMI原材料购进价与出厂价的价差自7月以来快速走扩，企业盈利空间压缩 [8] - 反内卷政策对价格的影响幅度趋于缓和，通过内需承接政策效果的路径或未必顺畅；PPI未来走势还需考虑中美贸易摩擦及5000亿元新型政策性金融工具落地的影响 [8]

宏观策略 - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，其中食品价格上涨0.7%，猪肉价格同比下降17.0%影响CPI下降约0.26个百分点 [2] - 9月PPI同比下降2.3%，环比持平，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [2][4] - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7% [2] - 前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多4.42万亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加14.54万亿元，同比少增8512亿元 [2] - 9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，同比降低约40个基点，个人住房新发放贷款利率约为3.1%，同比降低约25个基点 [3] 医疗服务行业 - 上周申万医药生物指数下跌1.20%，跑输沪深300指数0.69个百分点，医疗服务II子行业下跌3.37%，跌幅较大 [6] - 药明康德R端业务旨在开源引流，紧跟前沿技术，D&M端资本开支占比由2018年的28%增至2025年预期85% [7] - 药明康德人均创收由2018年的54.2万元预计2025年将增至111.8万元，实现翻倍增长，WuXi TIDES业务年营收增速2022年至2024年分别达64%、70%，预计今年增速超过80% [7] - 药明康德管理费用率自2018年的15.3%降至2025年上半年的7.5%，下降约50% [8] - 维持行业"买入"评级，建议关注高成长方向如ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO公司药明康德、皓元医药、药明生物，以及预期改善方向如爱尔眼科、迪安诊断 [9] 证券行业 - 上周券商指数上涨0.5%，跑赢沪深300指数1个百分点，PB为1.48x，处于近十年48%分位数，广发证券（+7.9%）、华泰证券（+6.6%）涨幅居前 [11] - 节后首周两个交易日沪深两市日均股票成交额达25869亿元，环比增长19%，9月日均成交额23927亿元，环比增长5%，同比增长154% [12] - 9月新发股票型、混合型、债券型基金份额分别为660亿份（同比+163%）、303亿份（同比+1110%）、659亿份（同比+16%） [13] - 9月股权融资规模437亿元，同比增长109%，其中IPO规模117亿元（同比+108%），定增规模299亿元（同比+2064%） [13] - 截至10月10日两融余额达24456亿元，环比增长2.1%，创年内新高，融资余额24292亿元（环比+2.1%） [14] - 维持行业"增持"评级，建议关注beta属性较强的互联网券商如指南针，港股建议关注九方智投控股 [15] 电子行业 - OpenAI发布Sora2视频生成模型，并推出iPhone应用"Sora by OpenAI"，该应用迅速登顶苹果App Store排行榜 [17] - Sora2被定义为"可能直接跳到了GPT-3.5的时刻"，在物体模拟、可控性、背景音和声音效果真实性方面有显著飞跃 [18] - 消费电子延续复苏态势，折叠屏手机新品不断发布，AI技术进步推动基建需求高景气，并推动端侧硬件升级 [19] - 维持行业"增持"评级，AI基建板块建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技，端侧SOC板块建议关注瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯 [19] 新材料行业 - 本期稀土磁材行业上涨10.44%，跑赢沪深300指数8.97个百分点，行业估值提升9.01x至95.85x，处于96.3%历史分位 [21] - 本期氧化镨钕均价下跌4%，镨钕金属均价下跌3.35%，氧化镝均价略涨0.62%，氧化铽均价跌0.5% [22][23] - 本期毛坯烧结钕铁硼N35均价下跌1.4%，H35均价下跌0.94% [23] - 四季度是新能源车、风电设备等下游领域生产旺季，对稀土永磁材料采购需求预计集中释放，对价格有支撑 [24] - 维持行业"增持"评级，建议关注上游稀土资源企业及下游客户结构良好、产能利用充分的金力永磁 [25] 银行业 - 9月社融增速下行0.1个百分点至8.7%，金融机构贷款增速降至6.6%，信贷转弱主要由于票据融资规模大幅减少 [28] - 9月社融新增3.53万亿元，同比少增2297亿元，政府债融资同比少增3471亿元，社融口径人民币贷款新增1.6万亿元，同比少增3662亿元 [28] - 9月居民中长期贷款同比多增200亿元，企业贷款新增1.22万亿元，同比少增2700亿元，票据融资负增4026亿元，同比少增4712亿元 [28][29] - 9月M1同比增长7.2%，增速较前值上升1.2个百分点，M2同比增长8.4%，增速较前值下降0.4个百分点，M1、M2剪刀差收窄 [30] - 维持行业"增持"评级，建议关注国有大行稳健高股息配置价值，以及股份行和区域行估值修复机会，推荐中信银行、江苏银行、成都银行等 [32] 港股市场 - 2025年9月恒生指数上涨7.09%，恒生科技指数上涨13.95%，原材料业与非必需性消费业表现较好，分别上涨21.68%与19.99% [34] - AH股溢价指数9月底收于117.21点，较上月底下降8.08%，位于2020年以来0.25%分位 [35] - 9月南向资金累计净流入1885.18亿港元，截至9月底累计净流入额达4.87万亿港元 [37] - 建议10月关注港股原材料业与必需性消费行业 [38]

核心观点 - 报告认为北交所市场存在补涨动能，因最近一个月其涨幅明显弱于沪深两市，市场风格出现切换信号，后续反弹空间取决于成交额的持续放大[1][5] 行情回顾 - 指数层面：10月15日北证50指数收盘1508.31点，上涨1.62%，PE_TTM为70.85倍；北证专精特新指数收盘2612.39点，上涨1.91%；北证A股成交金额178.0亿元，较上一交易日减少28.86亿元[3] - 个股层面：当日北交所278家公司中213家上涨，7家平盘，58家下跌；涨幅前五个股为三协电机（5.2%）、宏海科技（4.3%）、广信科技（4.1%）、万达轴承（2.5%）、林泰新材（2.5%）[3] 新闻与政策 - 金融数据：2025年9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7%；对实体经济发放的人民币贷款余额267.03万亿元，同比增长6.4%[3] - 产业政策：国家发改委等部门印发方案，目标到2027年底在全国建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量，满足超8000万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力翻倍增长[4] 市场表现与热点 - 北交所市场呈现量缩价升格局，科技主线保持强势，医药生物和电力设备板块表现突出；北证50指数涨幅高于沪深300和科创50，略低于创业板指[5] - 具体热点板块：创新药受ESMO会议预期催化；充电桩受益于国家政策支持；航空运输因人民币升值与国际油价回落获双重利好；人工智能和高端制造持续受资金关注，国产替代逻辑强化[5] 市场驱动因素 - 主要驱动因素包括国内流动性保持合理充裕、外部美元指数走弱缓解资金外流压力，以及产业会议等事件催化[5] - 市场换手率高于历史均值，显示存量资金博弈激烈；北交所在政策驱动下或延续震荡上行趋势，热点呈现政策与事件双轮驱动特征[5]