投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司上半年营收85.9亿元，同比增长62.8%，但归母净利润2.1亿元同比下降51.5% [2] - Q2单季度营收64.1亿元，同比增长80.3%，环比增长193%，归母净利润4.0亿元，同比增长139%并实现环比扭亏 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.6亿元、25.4亿元、30.6亿元，对应PE为20倍、14倍、12倍 [4] 经营业绩分析 - 上半年风机销售容量4.72GW，同比增长44%，创历史同期最高水平 [2] - 风机业务收入64.1亿元，同比增长30.3%，但毛利率仅4.65%，同比下降10.4个百分点，主要受2024年中标低价订单集中交付影响 [2] - 海外风机销售收入2.3亿元，毛利率达20.2%，显著高于国内4.1%的水平 [3] - 2025年海外新增订单超2GW，同比大幅增长，在手订单价值超100亿元 [3] 费用控制成效 - 销售费用率3.45%，同比下降1.69个百分点 [3] - 管理费用率3.51%，同比下降1.40个百分点 [3] - 研发费用率4.28%，同比下降2.79个百分点 [3] - 费用率下降主要受益于收入规模大幅增长带来的规模效应 [3] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入253.5亿元，同比增长42.48% [8] - 预计2025年归母净利润17.57亿元，同比微降3.05% [8] - 预计2026-2027年归母净利润增速分别为44.53%和20.60% [8] - 预计2025年每股收益1.432元，2026年升至2.070元 [8] - 预计ROE将从2025年的11.82%回升至2027年的16.25% [8]

投资评级 - 英伟达(NVDA US)评级为"买入"，目标价204美元，较当前收盘价180.17美元存在13.2%潜在涨幅 [1][2] 核心观点 - Blackwell Ultra系统部署顺利推进，基于GB300 NVL72的系统已实现每周1000个机柜的大规模出货，并预计在FY3Q26进一步加速上量 [6] - 新产品Rubin系列进度符合预期，已进入代工厂阶段，6种不同芯片设计在台积电流片，预计2H26上市，在连接数、带宽、算力及存储器性能上较Blackwell有显著升级 [6][13] - 对华业务存在不确定性，FY2Q26未交付H20产品，若出口条件允许，H20可能额外带来20-50亿美元收入 [6] - 公司采用"哑铃型策略"，结合高度标准化产品（如Blackwell GB200/300 NVL72机柜）和高度开放型产品（如NVLink Fusion芯片、Spectrum-XGS以太网），以适配不同客户需求并强化竞争力 [9] - 短期股价或因年底缺乏催化因素（如资本开支计划、产品周期新信息）而保持平稳，历史数据显示2023/24年9月至年底股价波动幅度分别为0%和12% [7][8][11] 财务数据 - FY2Q26收入467亿美元，Non-GAAP毛利率72.7%，均超指引上限；FY3Q26收入指引中位数540亿美元，毛利率中位数73.5% [6][15] - 调整后FY2026E/2027E收入预测至2070亿美元/2691亿美元，Non-GAAP EPS调整至4.44美元/6.19美元（前值4.68美元/6.31美元） [5][6][17] - 预计净利润从2025年的742.65亿美元增长至2028E的1587.85亿美元，但增速放缓（2026E: +48.3%, 2027E: +39.3%, 2028E: +4.4%） [5][17] - 当前市盈率（NTM）接近2018年以来36.8倍的历史平均水平，估值完成修复 [11][13] 产品与技术进展 - Spectrum XGS以太网系统发布，支持跨区域延展（Scale Cross），年化收入潜力达100亿美元，强化远距离数据中心间网络协同能力 [6] - NVLink Fusion和Spectrum-XGS采用开放技术（PCIe/以太网），支持连接AMD及ASIC等异构加速芯片，提升生态兼容性 [9][10] - 开放连接策略或助力进入中国市场，通过异构网络整合国产加速芯片与英伟达GPU [10] 市场与估值 - 市值达4,396,148百万美元，年初至今股价上涨34.16%，200天均价为139.65美元 [4] - 目标价基于33倍FY27E市盈率（前值为35倍FY26/27E平均市盈率） [6] - 长期看好技术发展和市场份额，但短期催化因素有限 [11]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营收36.7亿元，同比增长51.2%，归母净利润5.2亿元，同比增长0.3% [2] - 第二季度营收23.2亿元，同比增长58.1%，归母净利润3.4亿元，同比增长1.7% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.96亿元、16.48亿元、21.12亿元，同比增长率分别为20.24%、37.76%、28.19% [4] - 当前股价对应PE估值为118倍、86倍、67倍 [4] 业绩表现 - 2025年第二季度毛利率50.2%，同比减少2.6个百分点，主要受产品结构变化影响 [3] - 销售费用率16.1%，同比增长2个百分点，因营销投入和薪酬费用增加 [3] - 研发费用率14.3%，同比增长4.2个百分点，源于新品类扩张 [3] - 管理费用率3.5%，同比减少0.2个百分点，财务费用率0.1%，同比增长0.2个百分点 [3] 区域与产品结构 - 2025年上半年国内市场收入10亿元，同比增长78% [3] - 美国市场营收8.6亿元，同比增长55% [3] - 欧洲市场营收7.7亿元，同比增长31% [3] - 日韩市场营收2.8亿元，同比增长52% [3] - 消费级产品收入31.6亿元，同比增长54% [3] - 专业级产品收入0.1亿元，同比减少15% [3] - 配件收入4.6亿元，同比增长36% [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入87.18亿元，同比增长56.39% [9] - 2026年营业收入122.69亿元，同比增长40.74% [9] - 2027年营业收入162.58亿元，同比增长32.51% [9] - 2025年摊薄每股收益2.983元，2026年4.109元，2027年5.268元 [9] - 净资产收益率（ROE）预计2025年25.00%，2026年25.62%，2027年24.72% [9] 市场预期 - 历史推荐显示市场对公司的买入评级占主导，目标价曾设定为111.00元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年中报实现营业收入204.91亿元（同比+2.11%）归母净利润39.04亿元（同比+7.21%）扣非净利润36.32亿元（同比+5.99%） [4] - 成本红利推动盈利提升 25H1毛利率43.7%（同比+2.09pct）归母净利率19.05%（同比+0.91pct）主因原材料成本下降（吨成本同比-3.68%） [4][5] - 销量增长优于行业 25H1总销量473.2万吨（同比+2.20%）同期行业产量下滑0.3% 主品牌销量271.3万吨（同比+3.9%）中高端产品销量199.2万吨（同比+5.1%） [6] 财务表现 - 单季度业绩持续改善 Q2营业收入100.46亿元（同比+1.28%）归母净利润21.94亿元（同比+7.32%）毛利率45.84%（同比+3.05pct） [5] - 费用控制稳健 25H1销售费用率10.67%（同比-0.14pct）管理费用率3.33%（同比+0.01pct）研发费用率0.21%（同比+0.07pct） [4] - 盈利预测乐观 预计2025-2027年归母净利润48.61/53.21/57.57亿元（同比+11.88%/+9.46%/+8.19%）对应EPS 3.56/3.90/4.22元 [7][10] 估值与市场表现 - 当前估值具吸引力 最新市盈率21.44倍 预期2025年PE 19倍 2026年18倍 2027年16倍 2025年股息率预期3.52% [3][7][10] - 股价表现强劲 52周最高价81.67元 最低价53.96元 最新收盘价68.41元 总市值933亿元 [3][9] 业务亮点 - 产品结构持续升级 经典系列、白啤、高端生鲜及超高端产品销量稳健增长 [6] - 渠道建设强化 主流渠道市场地位巩固 新兴渠道行业领先 即时零售业务连续5年高速增长 [6]

投资评级 - 雅生活服务评级由买入下调至中性 目标价维持3 2港元 潜在涨幅6 3% [1][5] - 目标价基于2025年约4 5倍核心利润市盈率 [5] 核心观点 - 公司业务处于结构性调整期 主动收缩非盈利项目导致规模下降但中长期毛利率有望触底 [2][5] - 减少对房地产关联方依赖 外延增值服务收入占比从2023上半年8%降至2025上半年0 5% [5] - 当前估值较低且净现金充裕(约23亿元 相当于市值0 54倍) 股价下行空间有限 [5] 财务表现 - 2025上半年总收入64 65亿元同比降8 3% 核心利润5 88亿元同比降16 9% [5][6] - 毛利率14 5%同比下降2 4个百分点 主要因高毛利增值服务占比下降 [5][6] - 派息大幅增加 中期股息每股0 062元同比增107% [5][6] - 在管面积5 17亿平方米同比降10 4% 基础物管收入53 28亿元仅微降0 8% [5][6] 业务结构 - 外延增值服务收入0 33亿元同比暴跌76 1% 业主增值服务收入5 28亿元同比降39 2% [5][6] - 城市服务收入5 77亿元同比降14 6% 毛利率下降3 5个百分点 [5][6] - 物业管理服务收入占比提升 保持53 28亿元相对稳定 [5][6] 财务预测 - 下调2025-2026年盈利预测约22-23% 2025年预期收入129 14亿元同比降6 9% [4][5] - 2025年核心每股盈利预测0 69元 较前值0 89元下调22 6% [4] - 预计2026年收入141 36亿元同比增9 5% 核心利润10 33亿元同比增6 1% [4] - 股息率有望持续提升 预计从2025年4 5%升至2027年5 2% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 公司业绩实现稳健增长 2025年上半年营业收入20.65亿元 同比增长12.60% 归母净利润4.61亿元 同比增长9.32% [1] - 垃圾焚烧发电业务量质齐升 垃圾入厂总量535.83万吨 发电量25.76亿度 上网电量22.05亿度 [3] - 通过陈腐垃圾掺烧提升产能利用率 累计掺烧存量垃圾超80万吨 [3] - 外延并购洁晋公司扩大业务规模 持股比例提升至90% 垃圾焚烧总设计处理能力达34690吨/日 [3] - 供热业务拓展取得进展 提供蒸汽8.83万吨 新一代移动储能供热车投入运营 [3] - 成本管控成效显著 毛利率提升至43.36% 财务费用下降21.86%至1.39亿元 [3] - 现金流管理面临挑战 经营活动现金流量净额9.26亿元 同比增长1.97% 应收账款达23.67亿元 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20.65亿元 同比增长12.60% [1] - 2025年上半年归母净利润4.61亿元 同比增长9.32% [1] - 2025年上半年扣非净利润4.40亿元 同比增长10.10% [1] - 2025年上半年基本每股收益0.51元/股 同比增长6.25% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为41.34亿元 43.87亿元 47.51亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.32亿元 10.56亿元 11.80亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为15.46x 13.64x 12.2x [3] 业务运营 - 垃圾焚烧发电项目运营指标全面增长 [3] - 热电联产业务持续推进 蒸汽供应量达8.83万吨 [3] - 自主研发移动储能供热车已投入运营 [3] - 供热管网向周边工业片区延伸 [3] - 洁晋公司并购完成后总处理能力显著提升 [3] 财务指标预测 - 2025E毛利率42.5% 2026E-2027E维持43.0% [4] - 2025E ROE 8.6% 预计2027E提升至10.0% [4] - 2025E EPS 1.04元 2027E预计达1.31元 [4] - P/B倍数从2025E的1.33x降至2027E的1.23x [4] - EV/EBITDA从2025E的10.01x改善至2027E的8.63x [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价21.51港元 较当前股价15.84港元存在35.8%上行空间[1][2][7] 核心观点 - 终端需求复苏仍存不确定性 管理层下调全年收入指引至中高单位数下滑（原预期为低单位数增长）[7] - 1H25业绩低于预期：收入同比下滑6.9%至415.7亿元 归母净利润同比下降16.4%至20.5亿元[7] - 盈利能力边际改善：毛利率同比提升1.4个百分点至41.7% 经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5%[7] - 维持未来三年经营利润率每年改善30-50bps的目标[7] 财务表现 - 2025E收入预测下调8%至831.22亿元 2026E下调10.5%至852.7亿元 2027E下调13.7%至869.72亿元[8] - 2025E归母净利润预测大幅下调27.2%至40.24亿元 2026E下调16.9%至52.16亿元 2027E下调9.3%至62.95亿元[8] - 每股盈利预测调整：2025E从1.41元下调27.5%至1.02元 2026E从1.60元下调17.2%至1.32元 2027E从1.77元下调9.7%至1.60元[3] - 股息率预期逐年提升：2025E为3.5% 2026E为4.5% 2027E为5.5%[3] 业务板块分析 - 液态奶业务承压明显：1H25收入同比下降11.2%至321.9亿元 反映终端需求疲软及行业价格竞争激烈[7] - 其他品类表现亮眼：冰淇淋业务同比增长15.0% 奶酪业务增长12.3% 奶粉业务增长2.5%[7] - 奶酪业务与妙可蓝多协同效应加强 拓展休闲零食和家庭餐桌场景[7] - 婴幼儿奶粉收入实现双位数增长 发展态势良好[7] 行业与市场表现 - 公司市值613.81亿港元 年初至今股价下跌9.79%[6] - 52周股价区间为12.30-22.15港元 当前股价接近区间下沿[6] - 200天平均价格为17.65港元 当前股价低于长期均线[6] - 日均成交量4321万股 流动性充足[6] 估值与预测 - 基于2026年15倍预期市盈率设定目标价[7] - 当前估值水平：2025E市盈率14.2倍 2026E11.0倍 2027E9.1倍[3] - 市净率处于合理区间：2025E1.31倍 2026E1.23倍 2027E1.16倍[3] - 预测净资产收益率逐步改善：2025E为9.4% 2026E为11.6% 2027E为13.1%[14]

投资评级 - 优于大市(维持) [6] 核心观点 - 投资收益高增以及市场活跃度提升下经纪业务扩张是推动业绩增长的主要原因 投行业务复苏亦对业绩增长有助力 [1] - 公司作为龙头券商 资本实力强劲 业务条线全面 综合实力强劲 ROE水平行业持续领先 [4] - 基于公司中报数据及资本市场表现 上调2025-27年归母净利润预测13.6% 18.3% 18.6% [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收330.39亿元 同比+20.44% 归母净利润137.19亿元 同比+29.80% 加权平均ROE 4.91% 同比+0.95个百分点 [1] - H1营收结构: 经纪19.4% 投行6.4% 资管16.5% 利息0.7% 投资58.9% [1] - H1营收同比增速: 经纪+31.2% 投行+20.9% 资管+10.8% 利息-80.1% 投资+62.4% [1] - 2025E营收727.73亿元(同比+14.08%) 归母净利润273.33亿元(同比+25.94%) 2026E营收813.82亿元(同比+11.83%) 归母净利润313.05亿元(同比+14.53%) [5] - 2025E摊薄每股收益1.84元 净资产收益率8.9% 市盈率17.08倍 市净率1.64倍 [5] 自营投资业务 - 截至2025H1末金融投资资产规模8826亿元 同比+14.1% 其中FVTPL资产7405亿元(同比+16.2%) FVOCI权益工具投资852.3亿元(同比+27.2%) FVOCI债权工具投资569.2亿元(同比-18.3%) [2] - H1年化投资收益率4.22% 同比+0.95个百分点 期末杠杆率4.74倍 同比有所提升 [2] - 公司自2024年以来持续加大权益投资 股票市场向好背景下投资收益率提升 [2] 投行业务 - 2025年IPO承销67家 承销金额656.1亿元 基本持平于2024年全年 再融资承销130家 承销金额7864亿元 接近2024年全年的3倍 [3] - 2024年初至今 IPO承销173.0亿元(居行业第2) 再融资承销1956.2亿元(居行业第1) [3] - 港股IPO方面 港交所IPO融资额重回全球第一 公司斩获多个投行项目 [3] 财富管理与资产管理业务 - 2025H1末财富管理客户超1650万户 托管客户AUM突破12万亿元 [4] - 截至2025H1末 中信资管AUM15562亿元 同比小幅增长 [4] - 华夏基金管理非货币AUM合计13251亿元(居行业第2) 2025H1净利润11.23亿元 同比+5.7% [4] 资产负债与估值 - 2025E总资产14850.51亿元 货币资金3891.79亿元 交易性金融资产8290.35亿元 [16] - 2025E归属于母公司所有者权益3193.44亿元 每股净资产19.26元 [16] - 2025E资产负债率78.0% 2026E市净率1.50倍 2027E市盈率13.72倍 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司作为胶膜行业绝对龙头 资金、规模、技术等优势有望推动市占率进一步提升 同时背板和电子材料业务的产能扩张与产品多元化发展可能带来新业绩增长点[4] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入79.59亿元 同比减少26.06% 归母净利润4.96亿元 同比减少46.6%[1] - 2025Q2实现营业收入43.34亿元 同比减少20.36% 归母净利润0.95亿元 同比减少76.75% 环比减少76.41%[1] - 2025Q2计提减值损失1.93亿元 阶段性影响业绩[2] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为15.24/20.02/25.42亿元（下调12%/14%/12%）[4] 光伏胶膜业务 - 2025H1出货量13.86亿平米 同比基本持平 平均销售单价5.20元/平米 同比减少26.81%[2] - 实现营业收入72.15亿元 同比减少26.97% 毛利率11.40% 同比减少5.36个百分点[2] - 产品价格及盈利阶段性承压[2] 背板业务 - 2025H1出货量3369.94万平米 同比减少50.28% 平均销售单价5.20元/平米 同比减少15.09%[2] - 实现营业收入1.75亿元 同比减少57.78% 毛利率5.99% 同比增长1.70个百分点[2] 电子材料业务 - 感光干膜2025H1出货量8959.48万平米 同比增长21.62% 平均销售单价3.62元/平米 同比减少3.04%[3] - 实现营业收入3.25亿元 同比增长17.93% 毛利率24.78% 同比增长0.70个百分点[3] - 产品覆盖软板、HDI等需求 并提升至BGA、PKG等载板应用领域 已覆盖多家行业知名客户[3] - 铝塑膜2025H1出货量665.84万平米 同比增长18.77% 平均销售单价9.67元/平米 同比减少7.92%[3] - 实现营业收入6441.74万元 同比增长9.37% 作为适用于半固态和固态锂电池封装的材料 有望在固态电池技术发展中获得新市场空间[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为192.94/228.48/264.82亿元 增长率0.77%/18.42%/15.91%[5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.58/0.77/0.97元[5] - 当前股价对应2025年PE为26倍[4] - 总股本26.09亿股 总市值389.75亿元[6] - 近期股价表现：1个月绝对收益11.91% 3个月绝对收益26.79% 1年绝对收益3.06%[9] 财务指标展望 - 预计毛利率将从2025年13.6%逐步提升至2027年14.8%[12] - ROE（摊薄）预计从2025年8.83%提升至2027年12.74%[5] - 资产负债率保持在21%左右 流动比率维持在11倍以上[12] - 每股经营现金流预计2025-2027年分别为1.15/0.93/1.09元[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司股票现价对应2025~2027年PE估值分别为9倍、8倍和7倍 [5] 核心财务表现 - 1H25实现营收599.5亿元 调整后同比下降8.98% [2] - 1H25归母净利润39.0亿元 调整后同比增长13.15% [2] - 计划中期每股派发现金红利0.09元人民币（含税） [2] - 销售毛利率10.72% 同比提升2.1个百分点 [3] - 供电煤耗280.05g/kWh 同比下降5.23g/kWh [3] 发电业务表现 - 1H25上网电量1132.9亿千瓦时 调整后同比下降6.5% [3] - 平均上网电价517.1元/MWh 调整后同比下降1.4% [3] - 煤电发电量降幅前三省份为山东、河南和安徽 主要受新能源发电量增加和外来电新机组投产影响 [3] - 入炉标煤单价850.74元/吨 追溯调整后同比下降12.98% [3] - 火电度电燃料成本下降12.18元/MWh至347.43元/MWh 降幅约3.4% [3] 业务发展前景 - 3Q25高温天气带动用电需求复苏 将提升火电资产利用小时数 [4] - 河南7月火电发电量同比增长32.7% 显示区域需求复苏 [4] - 资产注入后已获核准及在建机组1196.6万千瓦 其中火电机组626.8万千瓦、抽水蓄能机组569.8万千瓦 [4] - 新投产156.5万千瓦气电机组带动气电发电量显著提升 [3] 财务预测 - 预计2025年归母净利润69.8亿元 同比增长22.36% [5][10] - 预计2026年归母净利润72.9亿元 同比增长4.45% [5][10] - 预计2027年归母净利润93.2亿元 同比增长27.83% [5][10] - 预计2025年EPS 0.60元 2026年0.63元 2027年0.80元 [5] - 预计2025年ROE(归属母公司)9.98% 2026年9.81% 2027年11.67% [10] - 预计2025年营业收入1162.23亿元 同比增长2.86% [10]