投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1总营收62.06亿元(同比减少19%) 归母净利润8.05亿元(同比减少29%) [4] - 包装水业务受行业竞争加剧和渠道调整影响显著承压 饮料业务表现亮眼实现逆势增长 [6] - 公司通过产能优化和产品创新积极应对挑战 预计未来盈利能力将逐步改善 [5][7] 财务表现分析 - 2025H1毛利率同比下降3个百分点至46.67% 主要因包装水销量下降导致规模效应减弱及低毛利饮料产品收入占比提升 [5] - 销售及分销开支占收入比例同比增加3个百分点至30.36% 行政开支占比同比增加0.4个百分点至2.33% [5] - 归母净利率同比下降2个百分点至12.97% [5] - 预测2025-2027年EPS分别为0.54/0.64/0.74元 对应PE分别为20/17/14倍 [7][10] 业务板块表现 - 包装饮用水销售收入同比减少23%至52.51亿元 其中小规格/中大规格/桶装水产品收入分别减少26%/19%/2%至31.94/18.29/2.28亿元 [6] - 饮料销售收入同比增长21%至9.55亿元 收入占比提升5个百分点至15.39% [6] - 上半年共推出14款新品SKU 至本清润系列与蜜水系列持续丰富产品线 [6] 战略举措 - 计划下半年增设2家包装水工厂 预计Q3、Q4投产 [5] - 新增2家饮料合作工厂 优化华南、华东地区产能结构 [5] - 稳步推进渠道分类调整优化 设定专项经销商并拓展新兴渠道 [6] - 迎合家庭消费场景搭建家庭渠道线上购买通道 [6] 预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为120.04/128.73/139.27亿元 同比增长-11.2%/7.2%/8.2% [10] - 预计2025-2027年净利润分别为12.92/15.31/17.84亿元 同比增长-21.1%/18.4%/16.6% [10] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为11.3%/12.9%/14.0% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.3%/10.8%/11.2% [10]

投资评级 - 首次覆盖禾赛集团港股(2525 HK)给予买入评级 目标价269 66港元 较当前234 00港元股价存在15 2%潜在上涨空间[1][4] 核心观点 - Robotaxi业务订单持续落地 2025年9月15日与美国领先Robotaxi企业签订超过4000万美元(约2 85亿元人民币)激光雷达订单 作为唯一供应商提供远距和近距产品 计划2026年底前完成交付[4] - 近期获得多个Robotaxi相关定点订单 包括Motional IONIQ 5 Robotaxi全球独家激光雷达订单 哈啰首款Robotaxi车型HR1单车搭载8台激光雷达 计划2026年量产下线 2027年部署超5万辆[4] - L3级自动驾驶法规落地成为行业催化剂 八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案》明确推进智能网联汽车准入试点 有条件批准L3级车型生产准入 具备L3级自动驾驶车型对感知要求更高 单车激光雷达搭载量通常在3台以上[4] - 2025年上半年激光雷达出货量55万台 同比增长276 2% 其中ADAS交付量45万台增长237 5% 机器人领域交付量9 8万台增长692 9% 在前装量产领域装机量市占率33%居行业第一[4] 财务预测 - 收入预测: 2025E为3236百万元人民币(增长55 8%) 2026E为4434百万元人民币(增长37 0%) 2027E为5775百万元人民币(增长30 2%)[3][11] - 净利润预测: 2025E为253百万元人民币(扭亏为盈) 2026E为441百万元人民币(增长74 5%) 2027E为624百万元人民币(增长41 6%)[3][11] - 毛利率预测: 2025E为42 0% 2026E为38 6% 2027E为35 8%[5][11] - 净利率预测: 2025E为7 8% 2026E为9 9% 2027E为10 8%[5][12] - 每股盈利预测: 2025E为1 91元人民币 2026E为3 34元人民币 2027E为4 73元人民币[3][12] 估值分析 - 基于DCF估值模型得出每股价值34 66美元 换算汇率为7 78港元/美元 对应港股目标价269 66港元[6] - 估值假设: WACC为9 9% 无风险利率4% 市场风险溢价8% Beta值1 1 税前债务成本5% 预期债权比例30% 有效税率15%[6] - 市盈率估值: 2025E为111 9倍 2026E为64 2倍 2027E为45 3倍[3] - 市账率估值: 2025E为6 76倍 2026E为6 12倍 2027E为5 39倍[3] 业务表现 - 2025年上半年财务表现: 激光雷达出货量55万台同比增长276 2% ADAS交付量45万台同比增长237 5% 机器人领域交付量9 8万台同比增长692 9%[4] - 市场地位: 根据盖世汽车数据 2025年上半年在前装量产领域装机量市占率33%居行业第一[4] - 盈利能力指标: 2025E的ROA为4 0% ROE为6 2% ROIC为5 3% 2026E的ROA为6 2% ROE为10 0% ROIC为8 4%[12] 预测调整 - 上调2026-2027年收入预测约2% 反映持续获取订单能力及L3级自动驾驶法规落地后市场空间扩大[4][5] - 同步上调2026-2027年净利润预测6%-7% 2026E净利润从414百万元上调至441百万元 2027E净利润从591百万元上调至624百万元[4][5]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM）[2] - 目标价40.36港元，较现价33.50港元存在20.5%上行空间[2] 核心观点 - 锂产业链价格已触底反弹，碳酸锂价格从6月底的6.0万元/吨低点回升至9月的7.25万元/吨，供需格局改善将推动盈利能力修复[4][16] - 公司新项目加速落地：马里Goulamina锂辉石项目一期投产，阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目（4万吨碳酸锂/年）和Mariana项目（2万吨氢氧化锂/年）均处于产能爬坡阶段[5][17] - 固态电池技术布局领先，具备硫化物电解质、金属锂负极等关键环节的研发与商业化能力[6][18] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收82.58亿元（同比-13.82%），净亏损5.36亿元（同比减亏2.23亿元），Q2亏损环比收窄1.75亿元[3][15] - 预计2025-2027年净利润分别为4.07亿元、16.53亿元、27.71亿元，同比增长120%、306%、68%[2][11] - 毛利率持续改善：从2023年的11.4%提升至2026E的14.6%[2][12] 业务进展 - 锂电池产品覆盖固态电池、动力电池、储能系统等5大类20余种产品[6][18] - 上游资源布局强化，盐湖和锂辉石项目达产后将提升资源自给率和成本竞争力[5][17] - 受益新能源汽车和储能需求扩张，碳酸锂价格反弹有望推动下半年盈利修复[4][16] 估值依据 - 基于1.8倍2025年市净率（PB）给予目标价40.36港元[6][11][19] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为153倍、38倍、23倍[2][12]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标股价4.17港元 [5][11][120] 核心观点 - 安徽省内唯一城商行 实现省内地级市全覆盖 竞争格局优越 发展潜力大 [1][3][30] - 1H25业绩表现稳健 营业收入211.57亿元(yoy+2.2%) 归母净利润91.09亿元(yoy+5.5%) ROA和ROE分别提升0.04和1.09个百分点 [2][19][20] - 资产质量持续改善 1H25不良贷款率0.98% 拨备覆盖率289.94% 资本充足率13.27%保持较高水平 [5][104][114] - 存贷规模稳步扩张 1H25贷款总额1.10万亿元(yoy+15.28%) 存款总额1.28万亿元(yoy+11.76%) [4][55][69] - 净息差边际收窄 1H25净息差1.55% 较去年全年下降0.16个百分点 [4][82] 业务与经营分析 - 省内业务占比超90% 1H25安徽省内总资产占比90.3% 信贷规模占比86.2% 不良率0.94%优于省外 [3][31][33] - 信贷市占率持续提升 1H25安徽省内信贷市占率10.3% 较2020年提升0.6个百分点 [3][33] - 公司贷款占比提升至70.8% 前三大行业为公用事业(33.40%)、商业及服务业(21.53%)、制造业(20.64%) [55][63][65] - 个人存款增长强劲 1H25个人存款7071.94亿元(yoy+18.52%) 占总存款55.25% [4][69][81] - 非息收入结构优化 投资收益45.26亿元(yoy+12.52%) 手续费及佣金净收入17.59亿元(yoy-0.4%) [4][91] 财务表现 - 资产规模稳健扩张 1H25总资产2.25万亿元(较年初+11.82%) 金融投资占比提升至40.58% [19][26] - 收入结构多元化 利息净收入占比68.7% 投资收益占比21.4% 同比提升2.0个百分点 [19] - 盈利能力稳中有升 1H25年化ROE 12.95% 较去年全年提升1.09个百分点 [20] - 资本结构稳健 1H25核心一级资本充足率9.53% 一级资本充足率11.02% 核心一级资本净额占比71.8% [114][119] 区域经济环境 - 安徽省经济表现优异 1H25 GDP排名全国第11 增速持续高于全国平均水平 [3][33][35] - 人均指标领先 2024年人均GDP 8.27万元(排名第13) 人均可支配收入3.68万元(排名第14) 均高于全国平均水平 [3][33][42] - 信贷环境良好 1H25安徽省贷款余额9.22万亿元(yoy+9.33%) 增速高于全国平均水平 [33][46] 增长预测 - 营收稳步增长 预计2025-2027年营收分别为380.44亿元、394.60亿元、411.49亿元 增速2.47%-4.28% [5][120] - 净利润持续提升 预计2025-2027年归母净利润分别为163.10亿元、171.73亿元、181.95亿元 增速5.29%-5.95% [5][120]

投资评级 - 推荐评级（维持） 目标价27.5港元[2] 核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长11.9%至9.1亿美元 净利润同比增长54.6%至0.95亿美元[2] - OPE业务及北美市场驱动营收增长 自有品牌业务收入占比提升至77.5%[8] - 毛利率提升0.4个百分点至33.3% 经调整纯利同比增长23.4%至7603万美元[8] - 完成出售泉峰汽车股权 剥离非核心业务 加速产能转移至越南以规避贸易风险[8] - 基于DCF估值法给予目标价27.5港元 维持"推荐"评级[8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入9.12亿美元（同比+11.9%） 归母净利润0.95亿美元（同比+54.6%）[2] - 2024年营业总收入17.74亿美元（同比+28.6%） 归母净利润1.12亿美元（同比+402.9%）[4] - 2025年预测营业总收入20亿美元（同比+12.7%） 归母净利润1.38亿美元（同比+23.0%）[4] - 2026年预测营业总收入22.3亿美元（同比+11.5%） 归母净利润1.74亿美元（同比+26.0%）[4] - 2027年预测营业总收入24.47亿美元（同比+9.7%） 归母净利润1.97亿美元（同比+12.7%）[4] - 2025年上半年毛利率33.3%（同比+0.4个百分点）[8] - 存货周转天数从178天降至161天[8] 业务分析 - OPE业务收入同比增长22.8%至6.02亿美元 电动工具业务收入同比微降2.5%[8] - 自有品牌（OBM）业务收入同比增长16.2% 占总收入比重达77.5%[8] - EGO品牌在北美锂电OPE多个品类市占率排名第一[8] - 北美市场收入同比增长17.9%[8] - 研发费用同比增长6.8% 持续投入商用及机器人技术OPE领域[8] 资本运作与战略 - 完成出售泉峰汽车股权 联营公司亏损从1360万美元降至390万美元[8] - 资本开支5630万美元 主要用于越南工厂土地购买[8] - 加速产能从南京转移至越南 提升运营效率并规避贸易关税风险[8]

投资评级 - 报告对地平线机器人-W维持"买入"评级 原评级为买入 板块评级为强于大市[2][4] 核心观点 - 公司高阶智驾HSD量产在即 海外拓展初见成效 汽车产品解决方案呈现量价齐升态势[4][8] - 2025H1营收保持快速增长但存在战略性亏损 通过提升研发投入保持市场竞争力[4][8] - 公司在中国辅助驾驶解决方案市场份额领先 累计获得400款新车型定点[8] 财务表现 - 2025H1营收15.67亿元 同比增长68% 毛利润10.24亿元 同比增长39% 净利润亏损52.33亿元[8] - 预计2025/2026年营业收入分别为36.97亿元和57.71亿元 2027年预计达81.15亿元[5][7] - 2025/2026年预计PS分别为34.9倍和22.3倍 以2025年9月15日总市值1412亿港币计算[5] 业务亮点 - 汽车产品解决方案业务2025H1营收7.78亿元 同比增长250% 毛利率45.6% 同比提升3.9个百分点[8] - 征程系列处理硬件出货量达198万套 同比翻倍 其中支持高速公路辅助驾驶功能的硬件出货98万套 占比49.5%[8] - 在中国基础辅助驾驶和整体辅助驾驶解决方案市场份额分别达到45.8%和32.4% 位列第一[8] 海外拓展 - 获得两家日本车企在中国以外市场的车型定点 预计全生命周期出货量超过750万套[8] - 国内9家合资车企的30款车型定点公司解决方案 包括大众汽车和日本最大汽车集团[8] - 部分海外合作车型将从2025年底开始量产[8] 研发投入 - 2025H1研发支出23.00亿元 同比增长62% 公司战略性提高云服务相关研发支出[8] - 上调2025/2026年管理费用预估至49.91亿元和54.25亿元 主要为研发支出增加[5] - 若剔除面向模型训练的云计算费用 公司运营效率已稳步提升[8] 授权与服务业务 - 2025H1授权和服务业务营收7.38亿元 同比增长7% 毛利率89.7% 同比下降3.3个百分点[8] - 向超过30家汽车制造商及生态系统合作伙伴授权算法和软件[8] - 为部署新一代处理硬件而参与技术服务项目的人力增长导致毛利率小幅下降[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心财务表现 - 2025H1实现营收6.21亿元 同比增长27.55% [5] - 净利润为-4.14亿元 扣非归母净利润为-4.19亿元 均同比减亏 [5] - 整体毛利率35.0% 同比下降3.0个百分点 [8] - 销售净利率-70.8% 同比大幅改善40.0个百分点 [8] - 期间费用率持续优化：销售费用率同比下降12.0个百分点 管理费用率同比下降14.3个百分点 研发费用率同比下降11.6个百分点 财务费用率基本持平 [8] 分业务营收表现 - 教育智能机器人及解决方案营收2.40亿元 同比增长48.8% 主要受益于2024年及2025H1已签约项目交付 [8] - 物流智能机器人及解决方案营收约5620万元 同比下降5.7% [8] - 其他产业定制智能机器人及解决方案营收约6380万元 同比下降29.8% 主要因聚焦新应用场景产品开发 新品将在2025H2发布 [8] - 消费级机器人及其他硬件设备营收2.60亿元 同比增长48.9% 主要受益于新产品持续推出 [8] 业务发展进展 - 教育智能机器人：在宜兴、宿迁、阳泉、龙胜四地同步启动建设交付 布局产教融合领域支持人工智能通识教育 [8] - 物流智能机器人：瓦力T8000获得数百台订单 第二代无人叉车达业内顶尖水平 无人物流车完成公开道路试运行 新一代赤兔S正式立项 完成头部新能源汽车和电池客户多次复购 与新加坡智能物流解决方案提供商达成战略合作 [8] - 商用机器人：推出Cruzr S2 可在分拣、搬运、接待等多任务场景应用 [8] - 消费级机器人：推出泳池清洁机器人 开发智能割草机、智能扫地机等 智能宠物设备猫砂盆系列保持市场份额领先且销售额良好增长 [8] 人形机器人业务 - 4月获小批量工业制造场景人形机器人采购合同 [8] - 7月中标觅亿汽车9051.15万元机器人设备采购项目 [8] - 天工行者在手订单达百台 预计2025年教育科研领域交付将超300台 其中超60%为中高配版本 [8] - 已开启人形机器人量产 交付验收后有望增益2025年营收 [8] 业绩展望 - 预计2025年实现收入19.05亿元 2026年实现收入27.70亿元 [8] - 净利润有望持续减亏 [8] - 公司是国内少数具备全栈技术的人形机器人企业 竞争优势及市场卡位明确 [8]

投资评级 - 维持增持评级 目标价7.56元人民币（折合8.26港元） 给予2026年目标PE 21倍 [1][10] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营收6.94亿元（同比增长5.6%） 归母净利润1.61亿元（同比增长15.3%） [10] - 下半年业绩有望提速 主要受益于人工关节国采接续采购落地和海外业务拓展 [2][10] - 国内业务实现突破 在高端医院临床应用取得进展 特别是在长三角、珠三角等重点三甲医院打破进口品牌主导格局 [10] - 海外业务持续拓展 上半年新增4个国家注册 15个国家注册准入进行中 海外收入同比增长4.0%至1.28亿元 [10] - 新技术研发成果显著 智能辅助设备累计完成临床手术量突破1700台次 全自主研发K3智能手术机器人已于2025年5月获批上市 [10] 财务表现 - 2025年上半年营收6.94亿元（+5.6%） 归母净利润1.61亿元（+15.3%） [10] - 2025年预测营收15.51亿元（+15.2%） 归母净利润3.32亿元（+21.3%） [4][11] - 2026年预测营收18.64亿元（+20.2%） 归母净利润4.08亿元（+22.7%） [4][11] - 2027年预测营收22.51亿元（+20.8%） 归母净利润4.99亿元（+22.4%） [4][11] - 盈利能力持续改善 销售净利率从2024年20.35%提升至2027年22.18% [11] - 估值水平具吸引力 2025-2027年预测PE分别为17.78倍、14.49倍、11.84倍 [4][11] 业务进展 - 人工关节业务受益于国采接续采购执行 进口替代加速 植入占比持续上升 [10] - 脊柱业务因政策影响承压 数字骨科定制化业务保持稳定 [10] - 国内整体收入同比增长6.0%至5.66亿元 [10] - 智能手术机器人实现商业化突破 K3机器人于2025年8月底已完成一台商业化销售 [10] - 持续完善常规假体和3D打印平台 布局运动医学四肢小关节及生物材料领域 [10] 行业地位 - 当前市值59.23亿港元 在港股医疗器械可比公司中估值具优势 [13] - 2026年预测PE为15倍 低于行业平均21倍 估值存在修复空间 [13] - 在人工关节领域实现进口替代突破 在重点三甲医院市场份额持续提升 [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价3.32港元 [6][10] 核心观点 - 规模效应下单位成本显著优化 现金生产成本同比下降30.7%至185元/吨 [10] - 开辟贸易新赛道重塑销量格局 精焦煤总销量同比增长58%至212万吨 [10] - 2025年中期派息率75% 现金流保障持续高分红率 在手现金68.8亿港元 [10] - 预计2025H2价格同比压力减缓 供应增速放缓助力焦煤价格回升 [10] 财务表现 - 2025H1营业收入21.01亿港元同比减少17% 归母净利润4.04亿港元同比减少52% [10] - 下调2025-2027年净利预测至7.69亿港元(-48.53%)、9.85亿港元(+28.04%)、12.61亿港元(+28.11%) [4][10] - 2025E毛利率35.63% 较2024A的51.18%下降15.55个百分点 [11] - 2025E每股收益0.15港元 对应PE 16.51x PB 0.77x [4][11] 运营数据 - 2025H1原焦煤产量264万吨同比增长17.3% 精焦煤产量154万吨同比增长19.4% [10] - 自产精焦煤销量155万吨同比增长15.7% 贸易精焦煤销量57万吨 [10] - 精焦煤综合平均实现售价同比下跌45%至1,067元/吨 [10] - 精焦煤加工成本44元/吨同比下降12% [10] 估值比较 - 可比公司2026年平均PE 12.86x 首钢资源2026E PE 12.89x接近行业均值 [13] - 采用2026年17xPE估值 高于行业均值因公司持续提升分红比率 [10] - 当前股价2.80港元 对应市值142.55亿港元 [6][7]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 金蝶国际以0.68亿元收购云之家62.8%股权 交易完成后持股比例从7.5%提升至70.3%并重新实现并表 [7] - 云之家是企业社交与协同平台 2025年1-4月税后利润达466万元 已实现扭亏为盈 [7] - 云之家采用订阅收费模式 基于云原生架构构建 推进协同云产品全面AI化 在自然语言处理、智能审批等领域形成成熟AI产品 [7] - 收购将强化移动办公能力 打造"AI+协同"统一入口 优化云ERP用户体验 加速AI能力在企业管理全流程渗透 [7] - 预计2025-2027年收入分别为70.1/79.0/89.5亿元 对应PS为7.5x/6.6x/5.9x [7] 财务预测 - 营业收入预测：2025E 70.08亿元(+12.03%) 2026E 79.00亿元(+12.74%) 2027E 89.54亿元(+13.33%) [6] - 归母净利润预测：2025E 1.51亿元(扭亏) 2026E 5.61亿元(+270.97%) 2027E 10.86亿元(+93.46%) [6] - 每股收益预测：2025E 0.04元 2026E 0.16元 2027E 0.31元 [6] - 毛利率持续改善：从2023年64.17%提升至2027年66.57% [8] - ROE显著回升：2025E 1.87% 2026E 6.61% 2027E 11.56% [6] 估值指标 - 市盈率：2025E 346.26倍 2026E 93.34倍 2027E 48.25倍 [6] - 市净率：2025E 6.50倍 2026E 5.88倍 2027E 5.30倍 [6] - 市销率：2025E 7.48倍 2026E 6.63倍 2027E 5.85倍 [8] 资本结构 - 资产负债率：预计从2024年41.01%升至2025年43.75% [8] - 流动比率：2025E 1.07 2026E 1.23 2027E 1.37 显示偿债能力改善 [8] - 每股净资产：2025E 2.28元 2026E 2.51元 2027E 2.79元 [8]