报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2024财年经调净利润增长56%，超出预期，体现公司较为突出的运营能力 [8] - 轻重资产结合转型推动ROE创下新高，充沛现金流用以积极回报股东 [8] - 多支业务及云平台业务建设成效显著，积极向集团外拓展 [24] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024财年公司实现收入33.21亿元，同比增长44.2%；实现净利润5.56亿元，同比增长66.3%；经调整净利润5.77亿元，同比增长56.4% [8] - 综合教育业务收入增长43%，产品销售业务收入增长66%，综合后勤收入增长23%，托管业务收入增长53% [11] - 高中在校生人数持续增加，2024学年在校生人数为3.7万人，同比增长45%；2025学年初在校生人数达5.4万人，同比增长47% [11] - 供应链业务收入增长97%，托管业务新增14个托管学段 [11] 财务指标 - 2024财年经调净利率为17.4%，同比增长1.4个百分点；毛利率为33.7%，同比下降0.1个百分点 [17] - 期间费用率下降2.2个百分点至12.5%，其中管理费用率下降2.7个百分点至7.8% [17] - 资本开支同比下降32.2%至4.07亿元，ROE提升8.5个百分点至24.3% [18] - 公司自2023年7月以来已斥资约1.4亿港币回购4632万股，并维持稳定的派息政策，2024财年分红率为30% [18] 业务拓展与创新 - 多元升学业务强化布局学科竞赛，招募40余名顶尖教练组建竞赛"梦之队"，提供定制化竞赛培训服务 [24] - 云平台业务与北京四中呼和浩特分校签约合作，以AI学伴精准提分方案冲刺2025年高考 [24] 未来展望 - 上调2025-27年收入预测为45.5/61.7/82.9亿元，归母净利润预测为7.8/10.6/14.8亿元，对应PE为10.5/7.7/5.5x，维持"优于大市"评级 [25]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 经营业绩承压，积极推进品牌转型提升产品力[2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价：6.860港元[3] - 一年最高最低股价：12.980/5.830港元[3] - 总市值：685.16亿港元[3] - 流通市值：685.16亿港元[3] - 总股本：99.88亿股[3] - 流通港股：99.88亿股[3] - 近3个月换手率：7.7%[3] 财务表现 - 2025财年上半年营收：394.08亿港元，同比-20.4%[3] - 2025财年上半年归母净利润：25.30亿港元，同比-44.4%[3] - 中期股息：每股0.20港元[3] - 预计2025-2027财年归母净利润：57.93/63.81/70.34亿港元（原值为66.85/72.33/79.91亿港元）[3] - 对应EPS：0.58/0.64/0.70港元[3] - 当前股价对应PE：11.8/10.7/9.7倍[3] 分地区表现 - 中国内地营业额：同比-18.8%[4] - 中国内地以外市场营业额：同比-27.9%[4] - 中国内地营业额占比：83.8%，+1.7pct[4] 分产品表现 - 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰营业额：同比-20.0%[4] - 黄金首饰及产品营业额：同比-21.6%[4] - 钟表营业额：同比-12.5%[4] 同店销售 - 中国内地同店销售：同比-25.4%[4] - Q1同店销售：同比-26.4%[4] - Q2同店销售：同比-24.3%[4] 盈利能力 - 毛利率：31.4%，+6.5pct[4] - 销售费用率：10.6%，同比+1.7pct[4] - 管理费用率：4.6%，同比+1.0pct[4] 渠道与产品 - 中国内地周大福主品牌净关门店：239家[5] - 期末门店总数：6968家[5] - 直营/加盟占比：23.3%/76.7%[5] - 周大福传福系列2025财年上半年零售值：突破15亿港元[5] - 定价黄金产品零售值贡献：同比增长一倍[5] 未来展望 - 预计FY2023A-FY2027E营业收入：94,684/108,713/92,441/98,024/104,579百万港元[7] - 预计FY2023A-FY2027E净利润：5,384/6,499/5,793/6,381/7,034百万港元[7] - 预计FY2023A-FY2027E毛利率：22.4%/20.5%/27.4%/23.4%/23.4%[7] - 预计FY2023A-FY2027E净利率：5.8%/6.1%/6.4%/6.6%/6.9%[7] - 预计FY2023A-FY2027EROE：16.6%/25.3%/18.4%/16.8%/15.7%[7] - 预计FY2023A-FY2027EEPS：0.5/0.7/0.6/0.6/0.7港元[7] - 预计FY2023A-FY2027EP/E：12.8/10.6/11.8/10.7/9.7倍[7] - 预计FY2023A-FY2027EP/B：1.9/2.4/2.0/1.6/1.4倍[7]

报告公司投资评级 - 无投资评级信息 [序号] 报告的核心观点 - 康耐特光学发布股权激励计划，设定未来三年净利润双位数增长目标，彰显公司对未来业绩增长的信心 [1][23] - 股权激励计划覆盖广泛，包括148名雇员，占比高达82.9%，体现公司对人才培养和价值联系的重视 [14][15][33] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 康耐特光学于11月25日发布股权激励计划，拟授予1193万股限制性股份，占公司总股本的2.8% [4][5] - 绩效目标为2025/2026/2027年净利润增长率分别不少于21%/17%/15% [6][11][12] - 股份归属期分为三阶段，分别在2025/2026/2027年业绩审核后授予，比例为33%/33%/34% [8][9][10] 意向选定持有人 - 股权激励授予范围包括四位执行董事、三位监事及其他148名雇员，其中雇员占比达82.9% [14][15][16] 股权激励计划的理由 - 嘉许合格人士的贡献，留聘人才，增强竞争力，并将员工利益与公司价值联系起来 [18][19][20][21] 点评观点 - 股权激励计划目标高于先前预测，体现公司对未来业绩增长的信心 [23][24][25][26][27] - 激励范围广泛，有助于激发员工热情，推动研发和市场竞争力 [33]

报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [4] 报告的核心观点 - 周大福上半财年毛利率稳步增长，持续聚焦品牌升级转型，但金价相对高位等因素影响下整体业绩增长承压 [1] - 长期看黄金珠宝行业在保值型需求支撑，以及产品设计感持续提升下，仍有进一步发展空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要经营数据 - 2025上半财年实现收入394.08亿港元，同比-20.43%，归母净利润25.3亿港元，同比-44.4% [7] - 中期派息每股0.2港元，上半财年派息率约78.9%，计划回购不超过20亿港元股份 [7] - 2024年10月1日至11月18日整体零售值同比-15%，受金价相对高位抑制终端需求及高基数等因素影响 [7] - 中国（不含港澳台）市场营收同比-18.8%，营收占比83.8%，同店销售同比-25.4% [9] - 中国香港及中国澳门市场受跨境游客购买减少、金价高位等因素增长压力更大 [9] - 定价黄金产品占比提升，对零售值的贡献比例增长一倍至14.2% [9] - 上半财年净关店240家，期末门店总数7346家，更注重加强门店体验，香港开设首家全新概念店 [9] 主要财务数据 - 上半财年毛利率31.41%，同比+6.5pct，受益金价上涨及高毛利的定价产品占比提升 [15] - 销售费用率/管理费用率分别同比+1.71pct/+1.04pct至10.58%/4.59%，主要系收入下降影响，销售及管理费用等绝对值同比下降2.8% [15] - 上半财年营运资金变动前之经营性现金流净额77.61万港元，同比略增加3% [15] - 存货周转天数同比延长145天，系需求疲软及金价高位带来库存量增加影响 [15] 盈利预测和财务指标 - 2025-2027财年归母净利润预测分别为52.51/61.54/68.84亿港元，对应PE分别为13/11.1/10倍 [1] - 营业收入预测：FY2025E 970.12亿港元，同比-10.76%；FY2026E 1038.38亿港元，同比+7.04%；FY2027E 1092.97亿港元，同比+5.26% [2] - 净利润预测：FY2025E 52.51亿港元，同比-19.21%；FY2026E 61.54亿港元，同比+17.20%；FY2027E 68.84亿港元，同比+11.86% [2] - 每股收益预测：FY2025E 0.53港元，FY2026E 0.62港元，FY2027E 0.69港元 [2] - 毛利率预测：FY2025E 25%，FY2026E 25%，FY2027E 25% [2] - 净资产收益率（ROE）预测：FY2025E 18.88%，FY2026E 20.33%，FY2027E 20.84% [2] - 市盈率（PE）预测：FY2025E 13.05，FY2026E 11.13，FY2027E 9.95 [2] - EV/EBITDA预测：FY2025E 12.68，FY2026E 11.68，FY2027E 11.03 [2] - 市净率（PB）预测：FY2025E 2.29，FY2026E 2.11，FY2027E 1.93 [2]

报告公司投资评级 - 特海国际（9658.HK）维持"买入"评级 [2][8][9] 报告的核心观点 - 特海国际在2024年三季度实现营业收入1.99亿美元，同比增长14.64%；实现净利润3765.6万美元，同比扭亏为盈 [2][6] - 特海国际在餐饮出海浪潮下，以其独特的服务形式、优越的品牌力、快速本土化的适应能力成为中餐出海品牌中的弄潮儿 [2][8] - 特海国际在规模庞大且竞争格局分散的国际餐饮市场中具备广阔的发展空间 [2][8] - 特海国际单店模型不断优化，新店快速实现盈亏平衡 [8] - 预计特海国际2024-2026年实现营业收入8.30、9.76、11.29亿美元，实现归母净利润2461.83、5122.54、6765.30万美元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年三季度，特海国际实现营业收入1.99亿美元，同比增长14.64%；实现净利润3765.6万美元，同比扭亏为盈 [6] 事件评论 分业务看 - 餐饮经营仍为主要收入来源，其他业务增长迅速。2024年三季度，海底捞餐厅经营收入1.91亿美元，占总收入96.12%，同比增长14.5% [6] - 外卖餐饮收入同比增长8.3%，其他业务收入同比增长21.4% [6] 经营层面 - 2024年三季度，海底捞总客流量达7.4百万人次，同比增长4.23%；翻台率3.8次/天，同比增长0.1次/天；整体人均消费25.8美元，同比增长8.86% [7] - 整体餐饮平均每日收入达1.77万美元，同比增长9.94%；同店销售额同比增长5.6% [7] 利润层面 - 2024年三季度，公司原材料及易耗品成本/员工成本/租金及相关开支/水电开支分别为32.96%/33.15%/2.70%/3.77%，同比分别-1.46/+0.20/-0.39/-0.10pct [7] - 三季度公司经营利润率为7.5%，同比增长1.8pct [7] 门店层面 - 2024年三季度无新店开业，关闭了一家东南亚餐厅，计划在未来作为第二品牌重新开业 [8] - 截至2024年9月30日，公司海底捞餐厅总数为121家，较去年同期净增长7家，其中主要增长来源于东南亚（净增长4家） [8] - 东南亚仍然是公司餐厅分布主要地区，门店总数达73家，占整体60%以上 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为"中性（维持）" [4] 报告的核心观点 - 蔚来-SW (09866) 三季报业绩符合预期，新品牌乐道带动销量向好 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月22日收盘价为35.95港币 [2] - 恒生中国企业指数为6887.05 [2] - 52周最高/最低价为74.20/28.60港币 [2] - H股市值为754.16亿港币 [2] - 流通H股为1,949.30百万股 [2] - 汇率（人民币/港币）为1.0818 [2] 一年内股价与基准指数对比走势 - 蔚来-SW股价与恒生中国企业指数（HSCEI）对比，走势分别为-51%、-1%、49% [3] 投资要点 - 2024年三季报显示，前三季度总销量14.9万辆，同比+35.7%；总收入460.3亿元，同比+19.5%；毛利率9.1%，同比+4.5pct；归母净利润-155.3亿元，同比减亏0.3亿元 [4] - 24Q3总销量6.2万辆，同/环比+11.6/7.8%；总收入186.7亿元，同/环比-2.1/+7.0%；毛利率10.7%，同/环比+2.7/1.0pct；归母净利润-51.4亿元，同/环比增亏5.1/0.2亿元 [4] 产品组合变动 - 2024年前三季度单车收入27.3万元，同比-11.2%；2024Q3单车收入27.0万元，同/环比-14.1/-1.2% [5] - 单车收入下降主要系产品组合变动，ET5、ES6等更低价位车型销量占比逐季上升，从2023Q3的82.5%提升至2024Q3的89.8% [5] 毛利率提升 - 三季度单车收入下降，但汽车销售毛利率由二季度的12.2%提升至13.1%，环比+0.9pct，主要系公司持续推进降本，供应链成本下降，叠加三季度销量环比快速增长，产能利用率进一步提升所致 [5] - 四季度蔚来品牌毛利率以15%为目标；新品牌乐道在2024年也会实现正向个位数毛利率 [5] 归母净利润下行 - 24Q3蔚来研发费用率17.8%，同/环比+1.8/-0.7pct，同比增长主要系研发人员成本增长；销售&管理费用率22.0%，同环比+3.1/+0.5pct，同环比增长主要系乐道销售网络的建设和销售准备所导致的销售人员成本及营销活动费用增加 [5] - 乐道拥有190家店，到年底的目标是做到300家店 [5] - 除新车型上市导致期间费用率增加外，被投资企业的亏损也导致了三季度亏损的增加 [5] 新车型上市 - 乐道L60于9月19日上市，凭借创新的BaaS电池租赁方案，将价格门槛降至14.99万元起，截止9月24日，乐道L60的订单数量已增至65,000辆，其中锁单率高达70%，10月实现4319辆交付 [5] - 12月乐道L60交付将达到1万辆，2025年3月将达到2万辆的产能和交付目标，为蔚来销量带来显著增长动力 [5] - 乐道汽车2025年会有2款新车型上市，分别为六座/七座旗舰SUV，和大五座SUV；第三品牌萤火虫也将于NIO Day2024发布，首款车型于2025年上半年开启交付 [5] 盈利预测与估值 - 由于2024年新车型乐道L60订单火爆，叠加2025年多款新车型上市，公司销量有望迎来增长，上调24-26年营业收入预测由620/906/1109亿元至665/939/1164亿元 [5] - 由于乐道L60于9月上市，销量爬坡初期毛利率较低，故下调2024年归母净利润由-183亿元至-193亿元，上调2025-26年归母净利润由-150/-97亿元至-136/-91亿元，维持"中性"评级 [5] 财务数据及盈利预测 - 2022年营业收入49,269百万元，同比增长36%；归母净利润-14,559百万元，同比增长-38% [6] - 2023年营业收入55,618百万元，同比增长13%；归母净利润-21,147百万元，同比增长-45% [6] - 2024E营业收入66,513百万元，同比增长20%；归母净利润-19,326百万元，同比增长9% [6] - 2025E营业收入93,900百万元，同比增长41%；归母净利润-13,589百万元，同比增长30% [6] - 2026E营业收入116,393百万元，同比增长24%；归母净利润-9,098百万元，同比增长33% [6] 合并利润表 - 2022A营业总收入49,269百万元，营业总支出64,909百万元，营业利润-15,641百万元 [9] - 2023A营业总收入55,618百万元，营业总支出78,273百万元，营业利润-22,655百万元 [9] - 2024E营业总收入66,513百万元，营业总支出86,686百万元，营业利润-20,173百万元 [9] - 2025E营业总收入93,900百万元，营业总支出107,419百万元，营业利润-13,519百万元 [9] - 2026E营业总收入116,393百万元，营业总支出126,257百万元，营业利润-9,864百万元 [9]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 周大福（01929.HK）短期销售仍有下降，期待后续公司盈利能力改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 周大福（01929.HK）FY2025H1营收同比下降20%，归母净利润同比下降44.4% [2] - 公司派发中期股息0.2港元/股，派息率78.9%，同时拟采用不超过20亿港元用于回购公司股票 [2] 内地市场 - FY2025H1内地营收同比下降18.8%至330.31亿港元，其中零售/批发渠道营收同比-21.9%/-16.4% [2] - 渠道端：FY2025H1呈现净关店态势，聚焦单店运营。截至期末公司于中国内地拥有6968家周大福珠宝零售点，较财年初净关239家门店 [2] - 产品端：公司持续加大产品研发力度，期待公司后续利润率持续改善。FY2025H1公司定价黄金首饰及产品销售收入大幅增长117.9%，占公司营收比重提升7.6pcts至12% [2] 港澳及其他地区 - FY2025H1港澳及其他地区营收同比下降27.9%至63.77亿港元 [2] - 公司策略性地开拓海外市场，上半财年公司在港澳之外的其他市场净开3家周大福珠宝门店 [2] 盈利预测 - 预计公司FY2025营收下降16%，归母净利润下降10% [2] - 预计公司FY2025-2027归母净利润为58.44/63.37/69.13亿港元，对应FY2025 PE为12倍 [2] 财务指标 - 营业收入（百万港元）：2023A 94,684，2024A 108,713，2025E 91,032，2026E 96,958，2027E 102,099 [6] - 归母净利润（百万港元）：2023A 5,384，2024A 6,499，2025E 5,844，2026E 6,337，2027E 6,913 [6] - EPS（港元/股）：2023A 0.54，2024A 0.65，2025E 0.59，2026E 0.63，2027E 0.69 [6] - 净资产收益率（%）：2023A 16.5，2024A 24.7，2025E 18.2，2026E 16.5，2027E 15.2 [6] - P/E（倍）：2023A 12.7，2024A 10.5，2025E 11.7，2026E 10.8，2027E 9.9 [6] - P/B（倍）：2023A 2.1，2024A 2.6，2025E 2.1，2026E 1.8，2027E 1.5 [6] 财务报表 - 流动资产：2023A 77267，2024A 79182，2025E 83959，2026E 84414，2027E 91605 [8] - 非流动资产：2023A 10074，2024A 9637，2025E 10696，2026E 11985，2027E 12698 [8] - 流动负债：2023A 51022，2024A 57520，2025E 57700，2026E 53697，2027E 55288 [8] - 非流动负债：2023A 2959，2024A 4553，2025E 4269，2026E 3573，2027E 2859 [8] - 归属母公司股东权益：2023A 32397，2024A 31296，2025E 31559，2026E 37896，2027E 44809 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流：2023A 10066，2024A 13836，2025E 10632，2026E 7412，2027E 2713 [9] - 投资活动现金流：2023A -3333，2024A 242，2025E -2276，2026E -2997，2027E -2910 [9] - 筹资活动现金流：2023A 15249，2024A 5986，2025E 26，2026E -5525，2027E 1176 [9] - 现金净增加额：2023A 21982，2024A 20063，2025E 8382，2026E -1110，2027E 978 [9] 利润表 - 营业收入：2023A 94684，2024A 108713，2025E 91032，2026E 96958，2027E 102099 [10] - 营业成本：2023A 73513，2024A 86428，2025E 70368，2026E 75094，2027E 79025 [10] - 营业利润：2023A 7166，2024A 8474，2025E 7642，2026E 8248，2027E 8796 [10] - 净利润：2023A 5384，2024A 6499，2025E 5941，2026E 6442，2027E 7028 [10] - EPS（港元）：2023A 0.54，2024A 0.65，2025E 0.59，2026E 0.63，2027E 0.69 [10] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入（%）：2023A -4.3，2024A 14.8，2025E -16.3，2026E 6.5，2027E 5.3 [11] - 获利能力：毛利率（%）：2023A 22.4，2024A 20.5，2025E 22.7，2026E 22.6，2027E 22.6 [11] - 净利率（%）：2023A 5.7，2024A 6.0，2025E 6.4，2026E 6.5，2027E 6.8 [11] - ROE（%）：2023A 16.5，2024A 24.7，2025E 18.2，2026E 16.5，2027E 15.2 [11] - ROIC（%）：2023A 10.4，2024A 12.5，2025E 10.0，2026E 10.5，2027E 10.1 [11] - 偿债能力：资产负债率（%）：2023A 33.5，2024A 69.9，2025E 65.5，2026E 59.4，2027E 55.7 [11] - 净负债比率（%）：2023A 126.8，2024A 203.3，2025E 140.4，2026E 108.1，2027E 91.4 [11] - 流动比率：2023A 1.5，2024A 1.4，2025E 1.5，2026E 1.6，2027E 1.7 [11] - 速动比率：2023A 0.4，2024A 0.3，2025E 0.4，2026E 0.4，2027E 0.4 [11] - 营运能力：总资产周转率：2023A 1.1，2024A 1.2，2025E 1.0，2026E 1.0，2027E 1.0 [11] - 应收账款周转率：2023A 36.0，2024A 35.6，2025E 34.0，2026E 34.0，2027E 31.0 [11] - 应付账款周转率：2023A 68.5，2024A 85.0，2025E 81.1，2026E 78.0，2027E 78.1 [11] - 每股指标（港元）：每股收益（最新摊薄）：2023A 0.54，2024A 0.65，2025E 0.59，2026E 0.63，2027E 0.69 [11] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2023A 1.01，2024A 1.39，2025E 1.06，2026E 0.74，2027E 0.27 [11] - 每股净资产（最新摊薄）：2023A 3.34，2024A 2.68，2025E 3.27，2026E 3.92，2027E 4.62 [11] - 估值比率：P/E：2023A 12.7，2024A 10.5，2025E 11.7，2026E 10.8，2027E 9.9 [11] - P/B：2023A 2.1，2024A 2.6，2025E 2.1，2026E 1.8，2027E 1.5 [11] - EV/EBITDA：2023A 1.2，2024A 2.0，2025E 1.6，2026E 1.1，2027E 1.0 [11]

投资评级 - 联想集团的投资评级为“增持（首次）” [2] 核心观点 - 联想集团2025财年中期业绩超预期，ISG业务表现突出 [2] 业绩表现 - 2025财年中期（FY25H1），联想集团实现营收333.0亿美元，同比增长21.9%；归母净利润6.0亿美元，同比增长41.4%；毛利率16.08%，净利率1.91% [2] - 2025财年第二季度（FY25Q2），联想集团实现营收178.5亿美元，同比增长23.9%，环比增长15.6%；归母净利润3.6亿美元，同比增长43.9%，环比增长47.3%；毛利率15.66%，净利率2.15% [2] IDG业务 - 2025财年第二季度，IDG业务实现收入135.1亿美元，同比增长17%，环比增长18% [2] - 2024年三季度，全球PC出货量为6640万台，同比增长1.3% [2] - 联想PC业务受到PC行业及自身AIPC产品双驱动，实现量价齐升 [2] - 联想全球出货量达1650万台，同比增长3%，位居榜首，市占率约为24%，同比增长约0.7个百分点 [2] - 智能手机业务受益于AI催化，产生换机需求，实现同比43%高增长 [2] ISG业务 - 2025财年第二季度，ISG业务实现收入33.1亿美元，同比增长65.1%，环比增长4.8%，创季度新高 [2] - 主要得益于云推动AI服务器需求，确认订单稳健增长 [2] - 存储、软件和服务业务的营业额年比年增长35%，创新高 [2] - 联想海神液冷服务器订单量持续增长，营业额年比年增长48% [2] - 2025财年第二季度，经营利润为-3573万美元，亏损持续收窄 [2] SSG业务 - 2025财年第二季度，SSG业务实现收入21.7亿美元，同比增长12.9%，环比增长14.8% [2] - 实现营业利润4.42亿美元，同比增长15.4%，经营利润率为20.4% [2] - 未来全球IT服务市场将保持双位数增长，AI服务将以整体市场两倍以上的增速增长，SSG业务增势得以保证 [2] 财务预测 - 预计2025-2027财年，联想集团收入为651.3/702.1/753.6亿美元 [2] - 预计2025-2027财年，归母净利润为12.55/16.08/19.01亿美元 [2] - 2025-2027财年，营业收入预计为65,130/70,210/75,362百万美元，收入同比分别为14.5%/7.8%/7.3% [4] - 2025-2027财年，归母净利润预计为1,255/1,608/1,901百万美元，归母净利润同比分别为24.1%/28.2%/18.2% [4] - 2025-2027财年，ROE预计为19%/24%/22% [4] - 2025-2027财年，每股收益预计为0.10/0.13/0.16美元 [4] - 2025-2027财年，市盈率预计为11.5/9.0/7.6 [4]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 特海国际2024年三季度业绩表现良好，收入和利润均实现增长，归母净利润同比扭亏 [3] - 公司通过精细化管理和本地化战略，提升了盈利能力和市场渗透率 [3] 收入与利润 - 2024年三季度实现收入1.99亿美元，同比增长14.6% [3] - 经营利润0.15亿美元，同比增长52.0%，经营利润率为7.5%，同比提升1.8个百分点 [3] - 归母净利润3772万美元，同比扭亏，归母净利率19.0% [3] - 预计2024-2026年营收分别为7.94亿美元、9.03亿美元、10.08亿美元 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.38亿美元、0.52亿美元、0.68亿美元 [3] 运营表现 - 翻台率稳健增长，24Q3整体平均3.8次/天，同比增长0.1次/天 [3] - 客单价整体25.8美元，同比增长8.9% [3] - 餐厅收入1.91亿美元，同比增长14.5% [3] - 餐厅总客流量约740万人次，同比增长4.2% [3] - 外卖收入260万美元，同比增长8.3% [3] - 其他收入510万美元，同比增长21.4% [3] 成本与费用 - 毛利率67%，同比提升1.4个百分点 [3] - 员工成本费用率33.1%，同比提升0.2个百分点 [3] - 租金及相关开支2.7%，同比下降0.4个百分点 [3] - 其他相关费用率9.4%，同比下降1.2个百分点 [3] 门店与同店表现 - 截至24Q3公司餐厅总数121家，前三季度净增6家，全年开店数量预计为双位数 [3] - 24Q3公司整体同店销售增长+5.6%，其中东亚地区增长+20.5%幅度最大 [3] - 同店平均翻台率3.7次/天，同比持平 [3] 本地化战略 - 亚洲地区本地顾客占比可达80%~90% [3] - 北美及其他地区仍以亚裔客群为主，当地客群占比仍有提升空间 [3] - 公司推动本地化战略与红石榴计划双轨并进，提升单市场渗透率 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 华住集团-S（01179.HK）2024Q3业绩点评：大陆开店继续加速，RevPAR降幅有望收窄 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - Q3营收位于指引下沿，经营利润同降10%：Q3公司收入为64.42亿元，同比+2.4%，位于指引增速2%~5%区间下沿。Q3实现归母净利润12.73亿元，同比-5%；但考虑去年Q3存在1.5亿元汇兑亏损，实际经营利润同降10%水平。Q3实现经调净利润13.72亿元，同比-11%；经调EBITDA为21.13亿元，同比-9% [2] - 大陆业务归母净利润同降1%，DH经营净利润亏损同比收窄：大陆分部Q3收入51.62亿元，同比+1%，贡献归母净利润13.56亿元，同比-1%；DH分部收入12.8亿元，同比+9%，贡献归母净利润-0.83亿元，其中包含一次性重组成本0.81亿元，经营净利润较去年同期亏损0.37亿元收窄 [2] - 大陆业务开店继续加速：截至2024Q3末，公司门店数达到10707家，yoy+18.6%，加盟门店数占比达到95%。Q3单季大陆新开774家达新高，净开556家；前三季度累计新开店1910家，全年新开2200家目标可完成。储备门店2899家环比下滑。截至Q3末，大陆业务房量达103万间，yoy+20%，房量增速较Q2的19%有进一步提升；其中加盟房量95万间，yoy+23%，直营房量8.4万间，yoy-4% [3] - RevPAR因高基数同降8%，Q4营收增速指引2~5%：2024Q3公司整体RevPar为256元，同比-8.4%；其中OCC为84.9%，同比-1.0pct，ADR为301元，同比-7.1%。华住部分RevPar为244元，同比-2.4%，其中OCC为82.6%，同比+0.8pct，ADR为296元，同比-3.0%。Q4公司预计营收同比增速1%~5%，倒推RevPar为低单位数下滑，较Q3有所收窄 [3] 盈利预测与估值 - 营业总收入（百万元）：2022A为13862，2023A为21882，2024E为23717，2025E为26199，2026E为28755；同比分别为8.42%，57.86%，8.39%，10.46%，9.76% [1] - 归母净利润（百万元）：2022A为(1821)，2023A为4085，2024E为3684，2025E为4065，2026E为4481；同比分别为(291.61%)，324.33%，(9.81%)，10.33%，10.23% [1] - EPS-最新摊薄（元/股）：2022A为(0.57)，2023A为1.27，2024E为1.15，2025E为1.27，2026E为1.40 [1] - P/E（现价&最新摊薄）：2023A为19.54，2024E为21.66，2025E为19.63，2026E为17.81 [1] 盈利预测与投资评级 - 华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，在疫情期间逆势扩张，市场格局显著向好。微调华住集团盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为36.8/40.7/44.8亿元（前值为37.0/40.7/44.8亿元），对应PE估值为22/20/18倍，维持"买入"评级 [4]