投资评级 - 维持"买入"评级 基于对公司未来海外业务持续开拓和盈利能力提升的乐观预期 [1][5] 核心观点 - 2025年上半年公司营收稳健增长 盈利能力持续提升 营收同比增长23.77%至1.78亿元 归母净利润同比增长55.55%至0.38亿元 [5] - 海外业务成为核心驱动力 境外收入同比增长51.64%至0.69亿元 占总收入比重提升至38.56% [6] - 客户管线数量创新高 使用公司培养基的药品研发管线总数达282个 较2024年末新增35个 商业化生产阶段管线从8个增至11个 [6] - 盈利能力持续改善 综合毛利率56.84% 其中细胞培养产品业务毛利率71.91% 销售净利率同比提升4.38个百分点至20.96% [7] - 费用管控表现优异 管理费用同比下降34.03% 销售费用同比增长5.12%低于收入增速 研发费用同比增长56.97%用于新产品开发 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收1.78亿元(同比增长23.77%) 归母净利润0.38亿元(同比增长55.55%) 扣非归母净利润0.30亿元(同比增长76.73%) [5] - 单2025Q2营收0.94亿元(同比增长47.21%) 归母净利润0.23亿元(环比增长55.98%) 扣非归母净利润0.19亿元(环比增长73.87%) [5] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为0.75/1.02/1.33亿元(原预计0.59/0.99/1.32亿元) EPS为0.66/0.90/1.18元 [5] - 当前股价对应P/E分别为85.9/62.9/48.0倍 P/B分别为2.9/2.8/2.7倍 [5][9] 业务分析 - 产品业务收入1.55亿元(同比增长25.49%) 维持较高增速 服务(CDMO)业务收入0.22亿元(同比增长13.24%) 呈现回暖态势 [6] - 境外产品销售收入同比增长34.92% 海外业务拓展成效显著 [6] - 后期管线持续放量为业绩增长提供强劲动力 商业化生产阶段管线数量增加 [6] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年毛利率分别为56.6%/60.3%/60.9% 净利率分别为18.7%/19.2%/19.0% ROE分别为3.4%/4.5%/5.6% [9] - 2025年上半年综合毛利率56.84% 核心产品业务毛利率71.91% 销售净利率20.96% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][9] 核心观点 - 公司2025年二季度为业绩最差时点 政策影响减轻后业绩有望环比改善 [3][6][7] - 行业缩量竞争导致销售费用率提升 产品结构承压影响毛利率 [3][4] - 省外市场表现优于省内 重点聚焦江苏周边核心市场 [5][6] 财务表现 - 2025H1营收69.5亿元（同比-4.84%）归母净利润22.29亿元（同比-9.46%）毛利率73.41%（同比-0.38pct） [3] - 2025Q2单季度营收18.52亿元（同比-29.69%）归母净利润5.85亿元（同比-37.06%）毛利率72.81%（同比-0.21pct） [4] - 销售收现67.00亿元（同比+7.63%）经营现金流净额10.75亿元（同比-13.75%）合同负债6.00亿元（环比+0.61亿元） [3] 产品结构 - 特A+类产品营收43.11亿元（同比-7.37%）占比最高 [5] - 特A类产品营收22.32亿元（同比+0.74%）表现相对稳健 [5] - B/C/D类产品营收均下滑 其中D类同比降幅达39.38% [5] 区域表现 - 省内市场营收62.54亿元（同比-6.07%）六大区域均出现下滑 [5] - 省外市场营收6.28亿元（同比+4.78%）表现优于省内 [5] - 重点布局安徽/山东/上海/浙江市场 浙江市场无强势本土品牌 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收106.88/112.76/125.43亿元（同比-7.42%/+5.50%/+11.23%） [7][9] - 预计归母净利润30.10/32.09/36.76亿元（同比-11.79%/+6.63%/+14.55%） [7][9] - 对应EPS为2.41/2.57/2.95元 当前股价PE为18/17/15倍 [9][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 业绩符合预期，"三新两化"战略成果显著，医药工业、数字物流等新兴业务板块实现较快增长 [3] - 公司基本面积极向好，批发业务稳健增长，新产品战略打造"第二成长曲线"，REITs发行及扩募加速资金周转 [9] - 持续推动数智化转型，AI技术深度应用于多个场景，提升业务及管理效率 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入811.06亿元（+5.10%），归母净利润14.46亿元（+19.70%），扣非净利润9.52亿元（-19.34%） [3] - 分季度看，2025Q1/Q2营业收入分别为420.16亿元（+3.82%）、390.9亿元（+6.52%），归母净利润分别为9.7亿元（+80.38%）、4.76亿元（-29.00%） [4] - 2025H1毛利率7.56%（-0.35pct），归母净利率1.78%（+0.22pct），扣非净利率1.17%（-0.36pct） [4] - 费用率方面，销售费用率2.89%（+0.07pct），管理费用率1.82%（+0.06pct），财务费用率0.56%（-0.20pct） [5] 业务板块分析 - 医药分销核心业务销售收入676.34亿元（+6.04%） [6] - 医药工业销售收入15.93亿元（+10.77%） [6] - 医药新零售业务销售收入14.93亿元，好药师"万店加盟"门店数达31,535家，加盟店销售额34.18亿元（+41.30%） [6] - 数字物流与供应链解决方案业务收入快速增长，分销业务收入106.36亿元（+21.08%） [13] 战略投入 - "三新两化"战略投入加大，相关主体人工成本投入2.45亿元（+21.62%） [5] - "三花"人才引进成本投入5,520万元（+110%） [5] - 研发投入1.46亿元，推动AI技术在辅诊、客服、采购、营销等场景应用 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1,640.51/1,773.30/1,916.34亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.72/28.99/32.09亿元 [9] - 当前股价对应PE分别为10.3/9.5/8.6倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价5.44元，总股本50.42亿股，总市值274亿元 [2] - 52周最高/最低价分别为5.98/4.39元，资产负债率67.2%，市盈率10.88 [2] - 第一大股东为上海弘康实业投资有限公司 [2]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 半导体产业技术快速迭代带动高阶球形材料需求释放 全球半导体销售额2025年上半年达3460亿美元同比增18.9% 先进封装市场2023-2029年复合增长率10.7% 高阶CCL市场2024-2026年复合增长率26%[7] - 公司拟募资7.2亿元建设3600吨超纯球形二氧化硅和16000吨高导热球形氧化铝项目 超纯球硅项目分三期建设 一期设计产能1200吨/年建设周期12个月 高导热球铝项目建设周期18个月[7] - 公司25H1营收5.19亿元同比增17.12% 归母净利润1.39亿元同比增18.01% 扣非净利润1.28亿元同比增20.69%[4] - 期间费用率优化 25H1总期间费用率12.57%较24H1下降1.69pct 其中管理/研发/财务费用率分别降至5.53%/5.82%/-0.10%[7] 财务预测 - 营收预测：2025E/2026E/2027E分别为11.92/14.44/17.24亿元 同比增长24.1%/21.2%/19.4%[6] - 净利润预测：2025E/2026E/2027E归母净利润分别为3.16/3.98/4.91亿元 同比增长25.9%/25.7%/23.4%[6][8] - 盈利能力提升：毛利率预计从2024A的40.4%升至2027E的44.0% 净利率从26.2%升至28.5% ROE从16.7%升至22.1%[6] - 估值指标：2025E/2026E/2027E的PE分别为48.0/38.2/31.0倍 PB分别为9.0/7.9/6.8倍[6][10] 产能与项目 - 超纯球形二氧化硅项目设计总产能3600吨 用于HPC和高速通讯领域 建设周期3年[7] - 高导热球形氧化铝项目设计产能16000吨 建设周期18个月[7] - 项目建成后将缓解产能不足问题 扩大高毛利球形粉体材料收入占比[7][8] 行业背景 - 半导体产业迎来景气周期 AI/5G/HPC等领域快速发展带动先进封装材料和高频高速覆铜板需求[7] - 公司球形产品具有低CUT点/高填充率/高纯度/低介电损耗/高导热等特性 精准匹配新一代芯片封装和高性能覆铜板需求[7] - 公司拥有四十余年先进粉体材料技术积累 是国内电子级硅微粉领先生产商[8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9][10] 核心观点 - 公司2025年中报业绩显著提升 营收1.78亿元(同比增长23.77%) 归母净利润0.38亿元(同比增长55.55%) 扣非归母净利润0.30亿元(同比增长76.73%) [5] - 单Q2业绩表现尤为突出 营收0.94亿元(同比增长47.21%) 归母净利润0.23亿元(同比增长401.77%) 扣非归母净利润0.19亿元(同比增长3012.48%) [5] - 培养基业务国内外共同发力 产品业务收入1.55亿元(同比增长25.49%) CDMO服务收入2227.21万元(同比增长13.24%) [9] - 参与药品研发管线数量持续增长 截至25年中达282个 较2024年末增加35个 其中商业化项目11个 3期32个 2期32个 1期58个 临床前149个 [9] - 盈利预测上调 预计2025-2027年净利润分别为0.88亿元 1.28亿元 1.74亿元(原预测为0.65亿元 0.92亿元 1.26亿元) [9][10] 财务表现 - 2024年营业收入2.97亿元(同比增长22.3%) 预计2025-2027年营收分别为3.83亿元(增长28.8%) 5.01亿元(增长30.9%) 6.44亿元(增长28.6%) [7] - 2024年归母净利润0.21亿元(同比下降61.0%) 预计2025-2027年分别为0.88亿元(增长318.9%) 1.28亿元(增长45.6%) 1.74亿元(增长35.2%) [7] - 毛利率持续改善 2024年53.0% 预计2025-2027年分别为54.2% 58.2% 60.4% [7] - 净利率显著回升 2024年7.1% 预计2025-2027年分别为23.0% 25.6% 26.9% [7] - ROE逐步提升 2024年1.0% 预计2025-2027年分别为4.1% 5.7% 7.1% [7] 业务分析 - 产品业务毛利率提升至71.91%(同比增加1.57个百分点) CDMO服务毛利率为-47.53%(同比下降43.01个百分点) [9] - 费用率优化 销售费用率7.40%(同比下降1.32个百分点) 管理费用率16.05%(同比下降14.06个百分点) 研发费用率13.58%(同比上升2.87个百分点) [9] - 资产负债率保持低位 2024年8.4% 预计2025-2027年维持在7.7%-7.9%之间 [12] - 现金流状况良好 2024年经营活动现金流0.59亿元 预计2025-2027年分别为0.88亿元 0.91亿元 0.92亿元 [13] 估值指标 - 当前股价55.53元 总市值63亿元 [1] - 市盈率显著改善 2024年299.5倍 预计2025-2027年分别为71.5倍 49.1倍 36.3倍 [7] - 市净率保持稳定 2024年3.0倍 预计2025-2027年分别为3.0倍 2.8倍 2.6倍 [7] - EV/EBITDA持续下降 2024年45.2倍 预计2025-2027年分别为29.7倍 22.4倍 19.2倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 1H25实现营收26.85亿元，同比-12.05% [1][2] - 1H25归母净利润5.09亿元，同比-19.26% [1] - 1H25扣非净利润4.88亿元，同比-21.02% [1] - 25Q2营收13.61亿元（YoY-12.99%，QoQ+2.85%） [1] - 25Q2归母净利润2.71亿元（YoY-19.40%，QoQ+13.45%） [1] - 25Q2扣非净利润2.62亿元（YoY-20.95%，QoQ+15.61%） [1] 收入端分析 - 游戏业务营收同比下降16.41%至20.28亿元 [2] - 核心游戏《Age of Origins》25Q1-Q2用户数从393.5万降至317.2万 [2] - 新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》尚未规模化变现 [2] 成本与费用结构 - 25Q2毛利率58.4%（YoY-2.64pct，QoQ-2.9pct） [3] - 25Q2销售费用1.77亿元（YoY-32.19%），费用率13.02% [3] - 25Q2研发费用0.91亿元（YoY-9.98%），费用率6.66% [3] - 25Q2管理费用2.52亿元（YoY+3.78%），费用率18.51% [4] - 公司使用自训练模型通过AI降低美术等环节制作成本 [3] 产品与战略布局 - 构建"2+2+N"产品矩阵聚焦SLG品类 [5] - 新游《Stellar Sanctuary》Google Play下载量超10万次，评分达4.4 [5] - 新游《Next Agers》Google Play下载量超10万次 [5] - 两款新游均已获国内版号，将分别以《荒星传说：牧者之息》《长河万卷》上线 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为69.3/89.4/99.3亿元 [6][14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.9/19.6/21.5亿元 [6][14] - 当前股价对应P/E分别为22/15/13倍 [6][14] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.65/0.99/1.09元 [14]

投资评级 - 增持评级 目标价12.11元 当前价10.82元 [6] 核心观点 - 业绩拐点持续兑现 25H1营收8.7亿元(+37%) 归母净利润6061万元(去年同期亏损) [1] - 产品转型成效显著 镶嵌黄金占比提升带动毛利率提升至36.04%(+3.2pcts) [2][4] - 渠道策略转向"直营+加盟"双轮驱动 加盟收入增长109% [3] - 预计25-27年营收17.7/23.0/28.5亿元 归母净利润0.87/1.36/1.98亿元 [4] 财务表现 - Q2单季收入4.99亿元(+27% YoY +34% QoQ) 连续两个季度快速扩张 [1] - 费用控制效果显著 销售+管理+财务+研发费用占比24.3%(vs 24H1的37.4%) [2] - 经营性净现金流3689万元(同比增加1.99亿元) 资产负债率降至13.15%创新低 [2] - 预计25年每股收益0.25元 对应PE 42.9X [4][5] 业务运营 - 直营业务收入5.77亿元(+46%) 加盟收入0.98亿元(+109%) 线上收入1.95亿元 [3] - H1直营净关27家至229家 加盟净关10家至111家 Q2加盟净开1家 [3] - 打造"千万级"标杆店 已有部分门店年化销售过千万 [3] - 镶嵌钻石营收4.79亿元(+68%) 传统黄金3.22亿元(+11%) [4] 产品战略 - 由传统钻石饰品向"镶嵌黄金"迭代 毛利率较传统黄金更高 [4] - 推出"转运星轮"、"麦田"等新系列作品 IP矩阵不断丰富 [4] - 高附加值镶嵌类产品增速显著高于素金类产品 [4] 估值预测 - 25-27年预计P/E为42.9/27.4/18.8X P/B为1.88/1.78/1.66X [5] - 净资产收益率预计从4.38%提升至8.82% [5] - 股息收益率预计从0.54%提升至1.08% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入59.64亿元，同比减少14.31% [1] - 归母净利润7.63亿元，同比减少28.31% [1] - 扣非归母净利润6.10亿元，同比下降33.15% [1] - 调整后2025-2027年营收预测为138/148/158亿元，同比增长-2%/7%/7% [4] - 调整后2025-2027年归母净利润预测为14.9/16.5/17.4亿元 [4] 内容主业表现 - 会员业务收入24.96亿元，同比小幅增长 [2] - 用户月活均值同比增长14.24% [2] - 影视剧有效播放量同比增长69% [2][3] - 《国色芳华》集均播放量首破4000万 [2] - 广告业务收入15.87亿元，Q2环比显著回暖 [2] - 芒果TV自招商品牌数同比增长21% [2] - 《乘风2025》合作品牌37家，《歌手2025》合作品牌18家 [2] - 综艺合作品牌数占比27.7% [2] - 综艺有效播放量稳居行业第一 [2] - 《歌手2025》直播互动总次数破9000万次 [2] - 《乘风2025》月播放量峰值较上一季提升超30% [2] 创新业务进展 - 微短剧上线1179部，同比增长近7倍 [3] - 自制短剧《姜颂》登顶猫眼5月有效播放排行榜 [3] - 小芒电商首次实现半年度盈利 [3] - 线下旗舰店入驻近3000家门店 [3] 技术与政策支持 - 自研芒果大模型赋能30多档节目 [3] - 电视弹幕产品覆盖3000万用户，拉动观看时长提升20% [3] - 广电总局"21条新政"优化审查机制，鼓励网台联动 [3] 财务数据摘要 - 2025年预测营业收入138.29亿元 [5] - 2025年预测归母净利润14.89亿元 [5] - 2025年预测EPS 0.80元/股 [5] - 2025年预测市盈率33.90倍 [5] - 2025年预测市净率2.13倍 [5] - 2025年预测市销率3.65倍 [5] - 2025年预测EV/EBITDA 4.33倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 短期业绩受内容与研发投入加大影响 2025H1营业收入59.64亿元同比下降14.31% 归母净利润7.63亿元同比下降28.31% [1] - 中长期看好头部内容拉动力和国有平台优势 预计2025-2027年归母净利润14.6/18.4/19.8亿元 同比增长6.6%/26.4%/7.9% [4] - 内容生态优势显著 通过"长短结合"内容策略和AI技术商业化实现多元化IP开发 [2][4] 业绩表现 - 2025H1营业收入59.64亿元同比减少14.31% 主要因传统电视购物业务收缩 [1] - 归母净利润7.63亿元同比减少28.31% 主要因互联网视频业务成本上升 [1] - 2025Q2营业收入30.63亿元同比减少15.74% 归母净利润3.85亿元同比减少35.09% [1] 内容表现 - 综艺有效播放量稳居行业第一 2025H1上新季播综艺36部 [2] - 独播综艺占据电视综艺有效播放TOP10中3席 网络综艺TOP10中4席 [2] - 剧集有效播放量同比增长69% 上新国产影视剧17部 [2] - 微短剧上线1179部同比增长近7倍 自制短剧《姜颂》登顶猫眼5月播放榜首 [2] - 内容储备包括近100部影视剧 20余部综衍剧及现象级IP改编微短剧 [2] 技术应用 - 自研芒果大模型实现外部商业赋能转型 [2] - AIGC产品引领6档综艺创新应用 累计赋能30多档节目 [2] 业务板块表现 - 会员业务收入24.96亿元同比增长0.4% 月活均值同比增长14.24% [3] - 国际APP累计下载量2.95亿较年初增长13.8% 启动"出海三年行动计划" [3] - 运营商业务收入8亿元同比增长约7% 重回增长通道 [3] - 广告业务收入15.87亿元同比下滑7.8% 但Q2环比Q1明显回暖 [3] 生态布局 - 金鹰卡通打造"节目+动漫"双IP驱动体系 推出少儿IP及商品矩阵 [4] - 小芒电商首次实现半年度盈利 IP周边商品入驻全国近3000家线下门店 [4] - 天娱传媒探索直播电商与虚拟偶像变现渠道 [4] - 快乐购优化传统电商业务结构 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入150.39亿元同比增长6.8% [4][10] - 预计2025年归母净利润14.55亿元同比增长6.6% [4][10] - 预计2025年EPS 0.78元 2026年0.98元 2027年1.06元 [4][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营收2.84亿元（yoy+25.65%），归母净利润5443万元（yoy+27.57%）[1] - 2025Q2单季度营收1.53亿元（yoy+24.84%，qoq+16.40%），归母净利润3035万元（yoy+17.39%，qoq+26.04%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52/2.18/3.04亿元，对应PE分别为40/28/20倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为6.55/8.27/10.51亿元（yoy+27.16%/26.36%/27.03%）[4][10] 核心技术产品增长 - ePTFE微透产品2025H1收入1.02亿元（yoy+42%）[2] - CMD及气体管理产品2025H1收入0.69亿元（yoy+10%）[2] - 高性能线束业务2025H1收入0.08亿元（yoy+893%）[2] - CMD产品2022-2024年营收复合增长率达101% [3] 行业与市场背景 - 2025H1国内汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆（yoy+12.5%和+11.4%）[2] - 汽车行业在以旧换新政策带动下内需市场明显改善 [2] - ePTFE微透和CMD产品已被多家车灯厂及汽车主机厂采用，持续扩大进口替代份额 [2] 战略布局与产能扩张 - 增资控股凌天达（持股比例提升至51%），完善高端线缆产业链布局 [2] - 凌天达产品包括航空航天用低频线缆、高速传输电缆、毫米波稳相电缆等，应用于航空、航天、高能物理等领域 [2] - 公司产品已应用于"中国星链"项目，并在高能物理领域打破海外垄断 [2] - 定增募资6.99亿元投建CMD及FCCL产线，突破高端FCCL海外垄断 [3] - FCCL产品基于聚酰亚胺/含氟聚合物复合绝缘材料技术，具有低介电常数、低损耗等高性能特性 [3] 盈利能力与运营效率 - 预计2025-2027年毛利率分别为51.9%/54.3%/55.8% [10] - 预计2025-2027年净利润率分别为23.3%/26.4%/28.9% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为18.0%/21.1%/23.2% [10] - 应收账款周转天数从2024年127.02天降至2027年88.30天 [10] - 存货周转天数从2024年125.00天降至2027年78.19天 [10]