行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 近期政策组合拳持续超预期，稳增长、增信心信号明确，市场风格出现明显反转，对银行板块的影响总体偏利好 [2] - 政策积极发力支持地方化债、支持房地产市场止跌回稳、优化小微续贷政策等，有利于改善银行的资产质量预期 [2] - 降息/降准/存量房贷降息/降存款等政策综合发力，预计净息差仍有收窄压力，但下行斜率将明显趋缓 [2] - 国家计划对六家大行补充核心一级资本，进一步增强银行稳健经营能力，提升分红稳定性和持续性 [2] - 重点推荐股息红利策略、顺周期主线及受益于化债的银行 [2][13] 行业及公司动态 行业动态 - 财政部延长设备更新贷款财政贴息政策实施期限，至中国人民银行设备更新相关再贷款额度用完为止 [14] - 2024年12月财新中国服务业PMI升至52.2，综合PMI回落至51.4 [15] - 截至2024年末，设备更新贷款合同金额超8000亿元，实际融资成本1.5% [16] - 财政部推出2024年一揽子增量政策，包括支持地方化债、发行特别国债补充大行资本等 [17][18] - 2024年全年全国CPI同比上涨0.2% [19] 公司动态 - 苏州银行大股东计划增持不少于3亿元，持股比例从11.82%提升至14.01% [4][11] - 光大银行控股股东近一年累计增持超4亿元，持股比例提升至0.21% [4][11] - 光大银行向每股优先股派发2024年度股息4.33元，合计约15.16亿元 [20] - 苏州银行发布关于苏行转债可能满足赎回条件的提示性公告 [20] 近期市场回顾 - 本周（2025.1.6-2025.1.10）中信银行指数上涨1.03%，跑赢沪深300指数2.16个百分点 [6] - 表现居前的银行包括宁波银行（+6.04%）、兴业银行（+3.49%）、成都银行（+3.23%） [6] - A股银行中，宁波银行PE（TTM）为6.2，PB（LF）为0.84；兴业银行PE（TTM）为5.4，PB（LF）为0.54 [23] - H股银行中，盛京银行周涨幅4.20%，青岛银行周涨幅1.06% [24][25] 资金价格回顾 - 2025年1月10日，央行净投放-2600亿元，逆回购投放309亿元，逆回购到期2909亿元 [30] - Shibor利率、银行间同业拆借利率、国债到期收益率等资金价格指标均有所波动 [32][34] 理财产品跟踪 - 银行理财市场存量规模为11万亿元 [35] - 各类型理财产品年化收益率按投资性质分类显示，近1月规模加权收益率有所波动 [36] - 理财产品破净数量比例有所下降 [36] 同业存单市场回顾 - 全市场同业存单发行利率在1个月至1年期限内有所波动，1个月利率为1.67%，1年利率为1.73% [38] - 近四周同业存单发行规模及期限结构显示，发行规模有所波动 [39] - 同业存单持有人结构中，商业银行及政策行占比35.9%，广义基金占比50.8% [44]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 钢铁行业季节性需求走弱，建材成交量周均值仅8万多吨，市场进入休整阶段[3] - 2025年将实施更加积极的财政政策，短期或提振商品价格，但市场仍需观察政策执行效果[3] - 钢铁行业盈利处于底部，宏观政策预期逐步酝酿，板块景气度存在向上空间，建议关注宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁等[4] - 铁矿石价格震荡，焦炭价格偏弱运行，焦企第六轮提降落地，累计降幅300-330元/吨[4] 行情表现周回顾 - 钢铁板块下跌2.6%，跑输上证综指0.82pct[10] - 马钢股份涨幅居前，周涨跌幅为13.33%[16] 基本面周跟踪 钢价与铁矿石 - 全国钢价整体下跌，螺纹钢、线材、热轧板卷、冷轧板卷、中板价格均有所下降[17] - 普氏价格指数均价下降，铁矿石库存上升[18][22] - 铁矿石发货量下降，全球铁矿石发货量3112.1万吨，周环比下降367.3万吨[4] 钢材盈利 - 热轧吨毛利8元，环比下降5元；冷轧吨毛利-6元，环比上升21元；螺纹吨毛利51元，环比下降8元；中厚板吨毛利-37元，环比上升24元[5] 高炉开工率与库存 - 高炉开工率下降，五大品种产量下降，全国高炉开工率（247家）77.18%，周环比下降0.92pct[5] - 社库和厂库均上升，需求偏弱，全国建筑钢材成交量均值8.52万吨，周环比下降1.9万吨[5] 行业周动态 行业重点新闻 - 2025年江苏省重大项目名单正式印发，实施项目500个，计划总投资增加118亿元[52] - 河南省发布推动2025年第一季度经济“开门红”若干政策措施，推动房地产市场止跌回稳[52] 主要公司公告 - 久立特材签署工程施工合同，预计关联交易金额2000万元[52]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 柔性 OLED 中尺寸化是本届 CES 显示面板领域的主要聚焦点 [4] - 大尺寸 TV 领域，多种技术路线百花齐放，LCD 升级版、QD-OLED、WOLED 等多种技术并存 [5] - 中尺寸 IT 及车载显示是本届 CES 的主要焦点，柔性 OLED 中尺寸化趋势明显 [5] - 小尺寸手机领域，集中在柔性形态创新及集成方面，技术逐渐成熟，热度略有下降 [5] 大尺寸 TV 领域 - 三星显示发布第四代 QD-OLED TV 面板，峰值亮度超过 4000 尼特，较上一代提升 30% 以上 [8] - 京东方展示 UBCell 技术，拥有 3000:1 超高对比度、0.7% 超低反射率及 BT2020 95% 色域，超越 OLED 显示屏 [8] - TCL 华星展出 98" HVA Pro 4K TV 显示屏，实现广视角、电影级色域及窄边框外观，画质媲美 OLED [8] 中尺寸 IT 及车载显示 - 三星显示推出 18.1" 可折叠 OLED 屏、8.1" Slidable Flex Duet OLED 屏及 13" Slidable Flex Solo OLED 屏 [11] - 京东方发布 31.6" 车载拼接滑卷显示屏、15.05" 车载电动折叠屏及 17" 中控曲面呼吸屏 [13] - TCL 华星展示首款量产 21.6" 印刷 OLED 4K 专显屏及印刷 QD-EL 笔电屏 [14] - 维信诺展示用于手表、手机及笔电的 ViP AMOLED 显示屏 [14] - 天马微电子首发集成 IRIS HUD、3D 仪表及隐藏式智能内饰显示屏的新一代智慧座舱 [16] 小尺寸手机领域 - 三星显示展出 5.1" 滑出式 Slidable Flex Vertical OLED 面板，可扩展至 6.7" 屏幕 [18] - TCL 华星展出 7.85" 屏下人脸认证屏及 6.36" 低驱动功耗屏，IC 功耗降低 31% [18] - 维信诺展示新型集成、窄边框、透明一体机等技术，屏体左右边框仅 0.8mm [20] 投资建议 - 推荐京东方 A、晶合集成、莱特光电、奥来德、鼎龙股份，建议关注彩虹股份 [22]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 政治局会议和中央经济工作会议均强调对房地产市场的政策支持，包括降低存款准备金率、降息、优化存量、提高质量等[3][39] - 政策力度空前，推荐超配地产及物管板块，具体推荐华润置地、中国海外发展、绿城中国、越秀地产、龙湖集团等房地产公司，以及华润万象生活、绿城服务、中海物业、保利物业等物管公司[40] - 香港本地股具有独特的配置吸引力，财务杠杆低、业务多元化、融资成本下行、派息稳健[38] 市场概况 - 本周香港本地股表现较好的公司包括恒隆地产（+0.3%）、长实集团（+0.3%）、九龙仓集团（-0.5%）[4] - 主要指数表现：恒生地产分类指数下跌3.1%，恒生指数下跌3.5%，恒生国企指数下跌3.6%[7] - 房地产板块表现较好的公司包括金地商置（+1.9%）、中国海外发展（-2.9%）、建发国际（-3.3%）[8] - 物管板块表现较好的公司包括碧桂园服务（+0.4%）、万物云（-0.1%）、建发物业（-0.4%）[11] 港股通持股情况 - 地产物管板块：本周保利物业、龙湖集团和中国海外发展港股通持股占比分别增加0.37、0.34和0.21个百分点[15] - 香港本地股：本周嘉里建设、新世界发展和长实集团的港股通持股占比分别增加0.17、0.12和0.12个百分点[18] 卖空交易情况 - 地产物管板块：本周卖空股数/成交量前三的公司为建发国际（32.6%）、越秀地产（26.8%）和龙湖集团（26.1%）[21] - 香港本地股：本周卖空股数/成交量前三的公司为九龙仓集团（38.2%）、恒基地产（36.7%）和新鸿基地产（27.4%）[24] 宏观观察 - 截至本周末，美国十年期国债收益率为4.77%，一年期国债收益率为4.25%，美元指数为109.6567[27] - 中国十年期国债收益率为1.6338%，USDCNH即期汇率为7.3635[29] 行业动态 - 30大中城市1月累计销售面积274万平米，同比增长1.9%[33] 公司公告 - 本周重点公司公告包括贝壳、越秀服务、绿城服务、太古股份公司、太古地产等公司的回购信息[36] 投资策略 - 香港本地股的优势包括财务杠杆低、业务多元化、融资成本下行、派息稳健[38] - 政治局会议和中央经济工作会议均强调对房地产市场的政策支持，预计后续将有更多促进房地产市场平稳健康发展的政策出台[39][40]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 年报预告将密集披露，建议持续逢低加仓，重点布局景气上行赛道的核心龙头 [3][5][7] - 国产算力需求有望持续高景气，AI产业快速迭代推动算力需求释放，海外巨头如微软计划2025财年斥资800亿美元建设AI数据中心，国内大厂如字节跳动、阿里、小米等保持高资本开支 [5][7] - CES2025印证AI产业加速裂变，中国参会企业达1500家，占比超过1/3，AI成为大会焦点，机器人、AI眼镜、智能汽车、智能家居等AI生态产品全面开花 [5][7][9] 行业周观点 - 年报预告将进入密集披露窗口，业绩预期的消化有望逐渐充分，建议逢低加仓 [5][7] - 国产算力需求高景气，AI产业快速迭代推动算力需求释放，海外巨头如微软计划2025财年斥资800亿美元建设AI数据中心，国内大厂如字节跳动、阿里、小米等保持高资本开支 [5][7] - CES2025印证AI产业加速裂变，中国参会企业达1500家，占比超过1/3，AI成为大会焦点，机器人、AI眼镜、智能汽车、智能家居等AI生态产品全面开花 [5][7][9] CES 2025大会亮点 - 中国参会企业达1500家，占比超过1/3，彰显国内科技企业出海的积极性及竞争力 [9] - AI是本届大会的绝对焦点，机器人、AI眼镜、智能汽车、智能家居等AI生态产品全面开花 [9][13] - 英伟达推出代理式AI，积极构建世界模型，发布多款AI芯片及模型，如RTX50系列显卡、Cosmos世界基础模型等 [16][17][19] 投资建议与标的梳理 - 建议关注国产化、高性价比、证券IT等领域的核心标的 [4][8][27] - 算力侧关注海光信息、寒武纪、神州数码、中科曙光、浪潮信息等 [27] - 算法&应用侧关注金山办公、科大讯飞、中科创达、萤石网络、虹软科技等 [27] 本期行情回顾 - 2025年1月5日-1月11日，计算机（中信）指数下跌1.13%，跑赢创业板指数0.89个百分点，跑赢上证指数0.21个百分点，位列全行业第9名 [29][30]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 环保公益组织在推动生态现代化中发挥重要作用，为社会参与环境保护提供了有效渠道，专业性不断增强，并与政府、市场和技术共同构成推动生态现代化的综合力量 [8] - 环保公益组织的发展面临挑战，但部分组织展现出较强的韧性，收入在100万元以上的组织占比从2023年的18%上升到2024年的23% [11] - 环保公益组织在塑料污染治理议题上坚持"3R原则"，以减量为首要行动策略，亟需支持方在资金、技术指导与培训等方面提供支持 [38] 执行摘要 - 调研方法包括环保公益组织名录完善及问卷调查，通过枢纽组织深度参与调研执行，最终形成含5272家组织的中国环保公益组织名录，并收集到415家组织的工作领域、收入、人力资源状况等信息 [19][20] - 主要发现包括：民政注册的社会组织占约78%，85%的组织在2010年或之后成立，华东地区的环保组织数量最多，48%的组织将"公众宣传倡导"作为首要工作领域，94%的组织提供了2023年的收入数据，年收入中位数为15.83万元 [30][31][32] 中国环保公益组织现状 - 基本信息：415家参与问卷调研的组织中，社会组织占78%，85%的组织在2010年及以后成立，华东地区的环保组织数量最多，42家位于广东 [40][41][43] - 工作领域概览：48%的组织将"公众宣传倡导"作为首要工作领域，23%的组织以"生态保护与修复"为首选工作领域，7%的组织将"污染防治"作为首选工作领域 [50][52] - 筹资及人力资源状况：94%的组织提供了2023年收入信息，年收入中位数为15.83万元，主要收入来源是国内基金会资助和政府购买服务，专职人员规模中位数为3人 [66][70][73] 环保公益组织发展趋势分析 - 环保公益组织在公益行业中的定位：截至2024年底，"中国环保公益组织名录"收录5272家组织，其中社会组织2994家，占我国社会组织总数的0.3% [76]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 煤价企稳回升，建议关注超跌红利资产 [1] 周数据跟踪 动力煤 - 动力煤港口价格：1月10日，秦皇岛动力煤平仓价为777元/吨，周环比增加2元/吨 [15] - 动力煤长协价（Q5500）为693元/吨，环比减少0.4%，同比减少2.4% [15] - 产地坑口价：山西大同Q5500坑口含税价为631元/吨，周环比增加7元/吨；鄂尔多斯Q5500坑口含税价为577元/吨，周环比增加1元/吨；陕西榆林Q5800坑口含税价为652元/吨，周环比增加21元/吨 [15] - 国际动力煤：欧洲ARA港离岸价为114美元/吨，周环比增加3美元/吨；南非RB港离岸价为103美元/吨，周环比减少1美元/吨；澳洲NEWC港离岸价为122美元/吨，周环比减少1美元/吨 [15] - 内外贸价差：广州港印尼煤库提价为841.3元/吨，周环比减少3.0元/吨；广州港山西煤库提价为855.0元/吨，周环比减少10.0元/吨；国际煤价低于国内13.7元/吨，国内外价差减少7.0元/吨 [16] 焦煤焦炭 - 双焦价格回落，焦炭成本价格差额增大 [32] - 1月10日，焦煤价格为1530元/吨，焦炭价格为1470元/吨，焦炭成本价格差额为20元/吨 [32] 下游变化 - 钢价低位震荡，铁水产量持续走低 [34] - 247家样本钢厂日均铁水产量为475.02万吨 [34] 期货 - 双焦期货持续下跌，价差收窄 [38] 运输情况 - 海陆运价持续下跌，24年12月大秦线运量同比回升 [40] - 沿海煤炭运价指数为2200点，国内运价为60元/吨 [40] - 大秦线煤炭运量为5000万吨，同比回升16% [41] 周行情回顾（2025.1.6-2025.1.10） - 上证指数下跌1.34%，沪深300下跌1.13%，煤炭（中信）指数下跌5.15%，动力煤（中信）指数下跌5.85%，炼焦煤（中信）指数下跌4.19% [43] - 新集能源上涨0.29%，安源煤业下跌1.44%，美锦能源下跌1.63%，冀中能源下跌2.06%，陕西能源下跌2.33% [43] - 恒源煤电下跌7.00%，中国神华下跌6.87%，山煤国际下跌6.79%，兰花科创下跌6.42%，晋控煤业下跌6.34% [43] 周观点（2025.1.5-2025.1.11） - 陕西煤业收盘价为22.15元，周跌幅为5.86%，2023年EPS为2.19元/股，2024年EPS为2.13元/股，2025年EPS为2.16元/股 [46] - 中国神华收盘价为39.18元，周跌幅为6.87%，2023年EPS为3.00元/股，2024年EPS为2.93元/股，2025年EPS为3.02元/股 [46] - 兖矿能源收盘价为13.12元，周跌幅为5.07%，2023年EPS为2.08元/股，2024年EPS为1.95元/股，2025年EPS为2.13元/股 [46] - 淮北矿业收盘价为13.08元，周跌幅为4.11%，2023年EPS为2.35元/股，2024年EPS为2.18元/股，2025年EPS为2.23元/股 [46] - 潞安环能收盘价为13.49元，周跌幅为5.00%，2023年EPS为2.65元/股，2024年EPS为1.49元/股，2025年EPS为1.54元/股 [46] - 晋控煤业收盘价为12.55元，周跌幅为6.34%，2023年EPS为1.97元/股，2024年EPS为1.75元/股，2025年EPS为1.82元/股 [46] - 山西焦煤收盘价为7.65元，周跌幅为2.67%，2023年EPS为1.19元/股，2024年EPS为0.74元/股，2025年EPS为0.75元/股 [46] - 电投能源收盘价为19.04元，周跌幅为2.91%，2023年EPS为2.03元/股，2024年EPS为2.25元/股，2025年EPS为2.34元/股 [46] - 华阳股份收盘价为6.67元，周跌幅为4.30%，2023年EPS为1.44元/股，2024年EPS为1.12元/股，2025年EPS为1.22元/股 [46] - 平煤股份收盘价为8.98元，周跌幅为6.07%，2023年EPS为1.62元/股，2024年EPS为1.20元/股，2025年EPS为1.26元/股 [46] - 中煤能源收盘价为11.35元，周跌幅为5.18%，2023年EPS为1.47元/股，2024年EPS为1.49元/股，2025年EPS为1.51元/股 [46] - 山煤国际收盘价为10.98元，周跌幅为6.79%，2023年EPS为2.15元/股，2024年EPS为1.46元/股，2025年EPS为1.51元/股 [46]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 在线旅行社（OTA）正在通过增加营销支出和忠诚计划投资，从直接酒店预订中争夺市场份额 [18][19] - OTA的营销投资导致酒店经营者的付费广告成本翻倍，Google广告成本从0.16美元上升至0.26美元，元搜索成本从0.21美元上升至0.48美元 [24][25][26] - 2023年国际旅客预订的房间晚数超过50%，OTA在海外旅游领域更具优势 [23] - 酒店需要保护直接渠道和非OTA潜在客户生成，以避免对OTA的过度依赖 [30] - 2024年酒店行业将更加注重取消率、忠诚度和个性化，以应对OTA的竞争 [61][62][65] 在线旅行社（OTA）的影响 - OTA通过增加营销支出和忠诚计划投资，从直接酒店预订中争夺市场份额 [18][19] - OTA的营销投资导致酒店经营者的付费广告成本翻倍，Google广告成本从0.16美元上升至0.26美元，元搜索成本从0.21美元上升至0.48美元 [24][25][26] - 2023年国际旅客预订的房间晚数超过50%，OTA在海外旅游领域更具优势 [23] - OTA通过忠诚计划培养消费者忠诚度，酒店需要制定有效的忠诚度计划以应对竞争 [40][41] 酒店行业的应对策略 - 酒店需要保护直接渠道和非OTA潜在客户生成，以避免对OTA的过度依赖 [30] - 酒店可以通过忠诚度计划、个性化和客源保留策略来减少对OTA的依赖 [30][42] - 2024年酒店行业将更加注重取消率、忠诚度和个性化，以应对OTA的竞争 [61][62][65] - 个性化将成为酒店在2024年部署的最具影响力的举措，通过定制化的客人旅程提高转化率 [69][70] 取消率与预订趋势 - 2023年取消率回到疫情前水平，取消预订占比为23.1% [46][49] - 家庭预订的取消率最高，2023年为28.8% [50] - 减少取消预订的策略可以帮助酒店建立客人记录并解锁未来留住客人的机会 [61] 个性化与人工智能 - 2024年人工智能将改变消费者购物方式，个性化咨询体验将首次被引入搜索领域 [65][66] - 酒店可以利用个性化改造直接预订网站上的客人体验，提高转化率 [69][70] - 人工智能驱动的动态定价机制帮助酒店实现32.9%的收入增长 [63] 案例研究 - Guldsmeden酒店通过忠诚计划吸引回头客，每周吸引多达500名会员 [37][38] - 黑斯廷斯酒店通过A/B测试和个性化策略优化预订过程，创下收入、预订和客房夜数记录 [52][53][54][55][56]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 轻型商用车市场正在加速向新能源和智能化转型，主要厂商如长安凯程、福田和广汽商用车均发布了新的战略和产品 [7][14][20] - 新能源轻客市场在明星市场（如深圳、广州等）表现突出，路权优势明显，渗透率持续提升 [30][32] - 2024年轻型商用车市场预计将保持平稳，全年销量预计为273万辆，同比下滑6.6% [43] 行业洞察 - 长安凯程品牌战略全面焕新，推出首个原始数智新能源商用车K01架构及首款产品V919，计划2025年一季度上市 [8][10] - 福田发布全新一代纯电动中VAN风景i，预售价格7.98万元起，续航里程至高460+公里，支持2C快充技术 [14][19] - 广汽商用车发布"135"发展战略，目标到2030年营收300亿元，推出多款新能源商用车产品，包括Robobus L60、Robovan X60和Robotruck T45 [20][22][23] 产品分析 - 新能源轻客区域划分为六类市场，明星市场（Ⅰ类）和基盘市场（Ⅲ类）表现突出，2024年1-11月Ⅰ类市场销量8.5万辆，同比增长59%，渗透率达74% [26][32][35] - 明星市场新能源轻客路权优势明显，深圳、广州、杭州等城市新能源轻客享有更多通行便利 [30] - 新能源轻客区域发展建议聚焦广东、Ⅰ类和Ⅲ类市场，重点关注二线、三线和四线城市 [38] 销量预测 - 2024年轻型商用车市场预计销量273万辆，同比下滑6.6%，主要受国内市场需求不足、消费者信心低迷等因素影响 [43] - 轻卡、微卡和轻客市场预计将保持平稳，新能源和智能化产品将推动市场结构性增长 [43]

行业投资评级 - 行业评级为“领先大市”，评级变动为“维持” [2] 核心观点 - GCS（玻璃基板）和 TGV MICRO LED 在 CES 2025 上亮相，玻璃基产业趋势有望增强 [1][7] - 玻璃基板具有高平整度、与硅芯片相近的热膨胀系数、机械稳定性强等优势，有望成为下一代封装基板 [7] - 玻璃基板目前处于早期发展阶段，存在一定不确定性，但国际领先企业展示相关技术及产品进展，有望增强产业趋势 [7] 行业表现 - 电子行业近1个月、3个月、12个月的涨跌幅分别为 -3.44%、-1.45%、27.19%，同期沪深300指数涨跌幅分别为 -4.86%、-11.19%、15.03% [3] 重点股票分析 - 沃格光电 2023A 年 EPS 为 -0.02 元，PE 为 -1188.70 倍；2024E 年 EPS 为 -0.03 元，PE 为 -707.64 倍；2025E 年 EPS 为 0.30 元，PE 为 79.42 倍，评级为“增持” [5] 玻璃基板技术进展 - Absolix 在 CES 2025 展出玻璃基板，GCS 技术可以减少封装厚度、提升性能、降低功耗和成本 [7] - 三星在 CES 2025 展出了全球首款 144 英寸、21:9 宽高比的 TGV MICRO LED 电视，TGV 玻璃背板提高了画质、减薄了厚度并降低了功耗 [7] 玻璃基板优势 - 玻璃基板具有高平整度、与硅芯片相近的热膨胀系数、机械稳定性强等优势，支持更精密的走线，提高互连密度，减少缺陷 [7] - 玻璃基板面板面积达 515*500mm，约是 12 英寸晶圆的 3.6 倍，方形面板减少边缘材料浪费 [7] 投资建议 - 建议关注布局玻璃基板的沃格光电 [7]