报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年同店承压是外因和内部调整共同作用的结果，公司积极调整，有边际改善 [7] - 2024年以来公司放慢扩张脚步，侧重调改升级、梳理闭店，2025年归母净利润有望修复 [7] - 供应链布局陆续落地，中长期有望打开天花板 [7] - 基本面底部或已现，公司积极梳理调整，趋势向好、拐点可期，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,994|6,074|6,110|6,434|6,895| |同比(%)|49.54|1.33|0.60|5.29|7.17| |归母净利润（百万元）|453.46|55.81|135.26|163.63|202.98| |同比(%)|820.17|(87.69)|142.37|20.97|24.05| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.32|0.04|0.10|0.12|0.15| |P/E（现价&最新摊薄）|6.98|56.69|23.39|19.33|15.59|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：2.48 - 一年最低/最高价：2.14/5.73 - 市净率(倍)：1.01 - 港股流通市值(百万港元)：3,176.36 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：2.26 - 资产负债率(%)：51.44 - 总股本(百万股)：1,397.63 - 流通股本(百万股)：1,397.63 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2,309.25|2,452.13|2,592.19|2,817.00| |非流动资产（百万元）|4,179.37|4,167.84|4,201.05|4,229.05| |资产总计（百万元）|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| |流动负债（百万元）|1,592.74|1,663.24|1,752.35|1,879.35| |非流动负债（百万元）|1,744.74|1,755.85|1,760.24|1,764.64| |负债合计（百万元）|3,337.47|3,419.08|3,512.59|3,643.99| |归属母公司股东权益（百万元）|3,151.69|3,193.50|3,263.69|3,373.22| |负债和股东权益（百万元）|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| |营业总收入（百万元）|6,073.64|6,110.30|6,433.56|6,894.82| |营业成本（百万元）|2,162.10|2,169.16|2,271.04|2,420.08| |经营利润（百万元）|305.53|357.45|398.88|468.85| |利润总额（百万元）|74.01|219.47|264.97|333.02| |净利润（百万元）|44.80|143.17|173.20|214.86| |归属母公司净利润（百万元）|55.81|135.26|163.63|202.98| |经营活动现金流（百万元）|975.98|973.14|828.31|870.56| |投资活动现金流（百万元）|(797.77)|(507.69)|(533.40)|(546.52)| |筹资活动现金流（百万元）|(904.70)|(151.61)|(144.99)|(126.51)| |现金净增加额（百万元）|(719.93)|320.40|156.48|204.09|[8]

报告公司投资评级 - 对理想汽车的评级为中性 [4][9][13] 报告的核心观点 - 1季度业绩符合预期，2季度指引略低于预期，维持中性评级，维持销量预测56万辆，较2024年增长10.7%，基于1.2倍2025年行业平均市销率，上调目标价至103.7港元/26.6美元 [2][9] 各部分总结 股价及潜在涨幅 - 理想汽车收盘价为108.20港元，目标价为103.67港元，潜在涨幅为 -4.2% [1][13] 1季度业绩情况 - 1季度总收入同环比+1.1%/-41.4%，汽车毛利率19.8%，环比+0.1百分点，单车平均价格环比 -1.1%，研发/销管费用支出维持克制，归母净利/Non - GAAP净利润分别为6.5亿元/10.2亿元，符合市场和预期 [2] 2季度指引情况 - 2季度收入预计在325亿 - 338亿元之间，环比增25.5% - 30.5%；销量12.3万 - 12.8万辆，环比增32.4% - 37.8%，5月和6月月销4.5 - 4.7万辆，略低于预期，测算单车平均价格环比再下滑1.3万元 [3] 新车型及订单交付情况 - 7月/8月先后发布i8和i6新车型，i8卖点包括大空间、低能耗、快速补能及VLA司机大模型；新款MEGA Home订单充足，7月预计交付3000台 [9] L系列及出海计划情况 - L系列焕新版周销量超1万台，有信心重回5万台；VLA司机大模型预计7月与i8同时发布，并于8月推送给AD MAX用户；出海计划在提供完整服务后实施，目标海外市场份额达30% [9] 股份资料 - 52周高位为128.70港元，52周低位为69.15港元，市值为363,501.58百万港元，日均成交量为16.84百万，年初至今变化为15.17%，200天平均价为97.68港元 [6] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |同比增长（%）|173.5|16.6|9.4|28.1|11.2| |净利润（百万人民币）|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |每股盈利（人民币）|5.95|4.03|4.29|5.44|6.25| |同比增长（%）|-673.8|-32.2|6.6|26.7|14.9| |市盈率（倍）|16.7|24.6|23.1|18.2|15.9| |每股账面净值（人民币）|30.78|36.24|40.59|46.10|52.43| |市账率（倍）|3.22|2.74|2.45|2.15|1.89|[8] 财务报表数据 - 损益表、资产负债简表、现金流量表展示了2023 - 2027E年理想汽车的各项财务数据，包括收入、成本、利润、资产、负债等情况 [14][15] 财务比率数据 - 包含每股指标、利润率分析、盈利能力、净负债权益比、流动比率、存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数等指标在2023 - 2027E年的数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月18日和4月24日公司分别发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收177.6亿元，同比+17.5%；归母净利润3.4亿元，同比-38.6%；2025Q1公司营收39.7亿元，同比+4.4%；归母净利润0.8亿元，同比+23.0% [4] - 线缆和高分子材料持续增长但盈利短期承压，2024年电力产品、电缆材料、通信产品三大板块营收分别为117.5/51.9/5.0亿元，同比分别为+32.3%/+6.4%/-42.4%；三大板块毛利率分别为9.9%、13.2%、12.3%，同比-2.4/-3.5/-5.9pcts [5] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别12.0%/2.0%，同比分别-0.6pct/+0.3pct，四项费用率总体下降0.8pct，略提升公司盈利能力 [5] - 公司2期超高压绝缘料已投产，第3期将于2025年逐步投产，产能合计6万吨，将有效提升板块盈利能力；海外市场销量有望随国际化战略推进持续增加 [5] - 公司机器人线缆业务持续开拓，2024年以“工业机器人本体柔性动态应用线缆”为主导产品，获国家专精特新小巨人企业称号 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为201.0/227.7/258.1亿元，归母净利润分别为4.7/6.4/8.1亿元，对应PE分别为31/23/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价14.50元，总股本/流通股本10.14亿股/10.05亿股，总市值/流通市值147亿元/146亿元，52周内最高/最低价19.68/6.17元，资产负债率62.3%，市盈率42.79，第一大股东为青岛海控投资控股有限公司 [3] 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17761|20099|22769|25811| |增长率(%)|17.46|13.17|13.28|13.36| |EBITDA（百万元）|758.14|946.25|1182.28|1419.76| |归属母公司净利润（百万元）|341.17|471.12|640.61|813.29| |增长率(%)|-38.57|38.09|35.98|26.95| |EPS(元/股)|0.34|0.46|0.63|0.80| |市盈率（P/E）|43.11|31.22|22.96|18.08| |市净率（P/B）|2.61|2.41|2.21|2.00| |EV/EBITDA|9.77|13.74|10.77|8.62|[10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17761|20099|22769|25811| |营业成本（百万元）|15749|17745|20033|22651| |税金及附加（百万元）|60|68|78|88| |销售费用（百万元）|634|714|797|890| |管理费用（百万元）|400|450|501|563| |研发费用（百万元）|657|744|842|955| |财务费用（百万元）|81|83|90|99| |资产减值损失（百万元）|-27|-40|-40|-40| |营业利润（百万元）|379|515|700|887| |营业外收入（百万元）|7|7|7|7| |营业外支出（百万元）|15|10|10|10| |利润总额（百万元）|371|512|697|884| |所得税（百万元）|27|37|51|65| |净利润（百万元）|344|475|646|820| |归母净利润（百万元）|341|471|641|813| |每股收益（元）|0.34|0.46|0.63|0.80| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|17.5|13.2|13.3|13.4| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|-37.7|36.1|35.8|26.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|-38.6|38.1|36.0|27.0| |获利能力 - 毛利率(%)|11.3|11.7|12.0|12.2| |获利能力 - 净利率(%)|1.9|2.3|2.8|3.2| |获利能力 - ROE(%)|6.0|7.7|9.6|11.1| |获利能力 - ROIC(%)|6.6|7.4|8.9|10.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|62.3|62.6|63.4|63.7| |偿债能力 - 流动比率|1.40|1.41|1.41|1.43| |营运能力 - 应收账款周转率|3.77|3.66|3.80|3.80| |营运能力 - 存货周转率|12.41|12.69|12.91|13.11| |营运能力 - 总资产周转率|1.23|1.28|1.31|1.34| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.57|6.02|6.56|7.24| |估值比率 - PE|43.11|31.22|22.96|18.08| |估值比率 - PB|2.61|2.41|2.21|2.00| |现金流量表 - 净利润（百万元）|344|475|646|820| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|270|351|396|436| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-561|100|-294|-267| |现金流量表 - 其他（百万元）|148|128|132|144| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|201|1054|880|1132| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-406|-476|-472|-475| |现金流量表 - 其他（百万元）|-95|-21|1|0| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-501|-497|-472|-475| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-559|130|150|150| |现金流量表 - 其他（百万元）|366|-35|-135|-170| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-193|95|15|-20| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-486|655|423|638|[13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月18日和4月24日公司分别发布2024年年报和2025年一季报 2024年公司营收177.6亿元 同比+17.5% 归母净利润3.4亿元 同比-38.6% 2025Q1公司营收39.7亿元 同比+4.4% 归母净利润0.8亿元 同比+23.0% [4] - 分版块来看 线缆和高分子材料持续增长 盈利短期承压 利润端费用率略有下降 高分子材料板块业务有望进一步提升 机器人线缆持续开拓 [5][6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为201.0/227.7/258.1亿元 归母净利润分别为4.7/6.4/8.1亿元 对应PE分别为31/23/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价14.50元 总股本10.14亿股 流通股本10.05亿股 总市值147亿元 流通市值146亿元 52周内最高/最低价为19.68 / 6.17元 资产负债率62.3% 市盈率42.79 第一大股东为青岛海控投资控股有限 [3] 业绩情况 - 2024年公司营收177.6亿元 同比+17.5% 归母净利润3.4亿元 同比-38.6% 其中2024Q4公司营收47.4亿元 同环比分别+40.4%/+5.8% 归母净利润0.9亿 同环比分别+11.8%/+75.4% [4] - 2025Q1公司营收39.7亿元 同比+4.4% 归母净利润0.8亿元 同比+23.0% [4] 分版块情况 - 2024年公司电力产品、电缆材料、通信产品等三大板块营收分别为117.5/51.9/5.0亿元 同比分别为+32.3%/+6.4%/-42.4% 3大板块毛利率分别为9.9%、13.2%、12.3% 同比-2.4/-3.5/-5.9pcts 电缆和高分子销售量分别为14.4、52.9万吨 分别同比+25.9%/+9.3% [5] 利润端情况 - 2025Q1公司毛利率、净利率分别12.0%/2.0% 同比分别-0.6pct/+0.3pct 公司主要费用中 销售费用率（4.7%）和研发费用率（3.1%）有所下降 管理费用率（2.4%）和财务费用率（0.6%）有所上升 四项费用率总体下降0.8pct 略提升公司的盈利能力 [5] 高分子材料板块业务情况 - 公司2期超高压绝缘料已经投产 第3期将于2025年逐步投产 产能合计6万吨 将有效提升板块盈利能力 随着国际化战略深入推进 海外市场销量有望持续增加 [5] 机器人线缆业务情况 - 公司从2016年设立机器人智能装备事业部 2022年工业机器人应用线缆逐步从互联集成线缆拓展至本体线缆和线束 并实现批量交付 2023年与美的KUKA进一步拓展合作范围 产品销售从国内向其欧洲供应链体系进军 2024年以“工业机器人本体柔性动态应用线缆”为主导产品 成功获得国家专精特新小巨人企业称号 [6] 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17761|20099|22769|25811|[10][13] |增长率(%)|17.46|13.17|13.28|13.36|[10] |EBITDA（百万元）|758.14|946.25|1182.28|1419.76|[10] |归属母公司净利润（百万元）|341.17|471.12|640.61|813.29|[10] |增长率(%)|-38.57|38.09|35.98|26.95|[10] |EPS(元/股)|0.34|0.46|0.63|0.80|[10][13] |市盈率（P/E）|43.11|31.22|22.96|18.08|[10][13] |市净率（P/B）|2.61|2.41|2.21|2.00|[10][13] |EV/EBITDA|9.77|13.74|10.77|8.62|[10] |营业成本（百万元）|15749|17745|20033|22651|[13] |税金及附加（百万元）|60|68|78|88|[13] |销售费用（百万元）|634|714|797|890|[13] |管理费用（百万元）|400|450|501|563|[13] |研发费用（百万元）|657|744|842|955|[13] |财务费用（百万元）|81|83|90|99|[13] |资产减值损失（百万元）|-27|-40|-40|-40|[13] |营业利润（百万元）|379|515|700|887|[13] |营业外收入（百万元）|7|7|7|7|[13] |营业外支出（百万元）|15|10|10|10|[13] |利润总额（百万元）|371|512|697|884|[13] |所得税（百万元）|27|37|51|65|[13] |净利润（百万元）|344|475|646|820|[13] |归母净利润（百万元）|341|471|641|813|[13] |货币资金（百万元）|2374|3029|3452|4089|[13] |应收票据及应收账款（百万元）|6263|6662|7563|8540|[13] |预付款项（百万元）|204|267|300|332|[13] |存货（百万元）|1335|1461|1643|1813|[13] |流动资产合计（百万元）|11544|12776|14501|16503|[13] |固定资产（百万元）|2291|2435|2556|2643|[13] |在建工程（百万元）|170|222|253|272|[13] |无形资产（百万元）|302|290|277|264|[13] |非流动资产合计（百万元）|3473|3650|3754|3818|[13] |资产总计（百万元）|15017|16426|18255|20322|[13] |短期借款（百万元）|55|105|155|205|[13] |应付票据及应付账款（百万元）|6751|7439|8465|9569|[13] |其他流动负债（百万元）|1445|1534|1636|1750|[13] |流动负债合计（百万元）|8251|9077|10256|11524|[13] |其他（百万元）|1099|1213|1313|1413|[13] |非流动负债合计（百万元）|1099|1213|1313|1413|[13] |负债合计（百万元）|9350|10291|11569|12937|[13] |股本（百万元）|1014|1014|1014|1014|[13] |资本公积金（百万元）|1443|1443|1443|1443|[13] |未分配利润（百万元）|2840|3172|3622|4192|[13] |少数股东权益（百万元）|23|27|32|38|[13] |其他（百万元）|348|480|576|698|[13] |所有者权益合计（百万元）|5667|6135|6686|7385|[13] |负债和所有者权益总计（百万元）|15017|16426|18255|20322|[13] |成长能力 - 营业收入增长率(%)|17.5|13.2|13.3|13.4|[13] |成长能力 - 营业利润增长率(%)|-37.7|36.1|35.8|26.8|[13] |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|-38.6|38.1|36.0|27.0|[13] |获利能力 - 毛利率(%)|11.3|11.7|12.0|12.2|[13] |获利能力 - 净利率(%)|1.9|2.3|2.8|3.2|[13] |获利能力 - ROE(%)|6.0|7.7|9.6|11.1|[13] |获利能力 - ROIC(%)|6.6|7.4|8.9|10.1|[13] |偿债能力 - 资产负债率(%)|62.3|62.6|63.4|63.7|[13] |偿债能力 - 流动比率|1.40|1.41|1.41|1.43|[13] |营运能力 - 应收账款周转率|3.77|3.66|3.80|3.80|[13] |营运能力 - 存货周转率|12.41|12.69|12.91|13.11|[13] |营运能力 - 总资产周转率|1.23|1.28|1.31|1.34|[13] |每股指标 - 每股净资产（元）|5.57|6.02|6.56|7.24|[13] |现金流量表 - 净利润（百万元）|344|475|646|820|[13] |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|270|351|396|436|[13] |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-561|100|-294|-267|[13] |现金流量表 - 其他（百万元）|148|128|132|144|[13] |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|201|1054|880|1132|[13] |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-406|-476|-472|-475|[13] |现金流量表 - 其他（百万元）|-95|-21|1|0|[13] |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-501|-497|-472|-475|[13] |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0|[13] |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-559|130|150|150|[13] |现金流量表 - 其他（百万元）|366|-35|-135|-170|[13] |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-193|95|15|-20|[13] |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-486|655|423|638|[13]

报告公司投资评级 - 报告对理想汽车的评级为中性 [4][9][13] 报告的核心观点 - 1季度理想汽车收入和盈利大致符合预期，毛利率和单车平均价格好于预期，但2季度毛利率和单车平均价格压力较大 [2] - 理想指引2季度收入预计在325亿 - 338亿元之间，销量12.3万 - 12.8万辆，略低于预期，单车平均价格环比再下滑1.3万元 [3] - 预计7月/8月先后发布i8和i6新车型，MEGA Home订单充足，7月预计交付3000台；L系列焕新版周销量超1万台，有信心重回5万台；VLA司机大模型预计7月与i8同时发布，并于8月推送给AD MAX用户；出海计划待提供完整服务后实施，目标海外市场份额达30% [9] - 维持销量预测56万辆，较2024年增长10.7%，基于1.2倍2025年行业平均市销率，上调目标价至103.7港元/26.6美元，维持理想中性评级 [9] 相关目录总结 公司基本信息 - 理想汽车收盘价108.20港元，目标价103.67港元，潜在涨幅 - 4.2% [1] - 52周高位128.70港元，52周低位69.15港元，市值363,501.58百万港元，日均成交量16.84百万，年初至今变化15.17%，200天平均价97.68港元 [6] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |同比增长（%）|173.5|16.6|9.4|28.1|11.2| |净利润（百万人民币）|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |每股盈利（人民币）|5.95|4.03|4.29|5.44|6.25| |同比增长（%）|-673.8|-32.2|6.6|26.7|14.9| |市盈率（倍）|16.7|24.6|23.1|18.2|15.9| |每股账面净值（人民币）|30.78|36.24|40.59|46.10|52.43| |市账率（倍）|3.22|2.74|2.45|2.15|1.89| [8] 车型及业务计划 - 7月发布i8，9月发布i6车型，i8卖点包括大空间、低能耗、快速补能及VLA司机大模型 [9] - 新款MEGA Home订单充足，预计7月交付3000台 [9] - L系列焕新版周销量超1万台，有信心重回5万台 [9] - VLA司机大模型预计7月与i8同时发布，并于8月推送给AD MAX用户 [9] - 出海计划待提供完整服务后实施，计划招募成熟经销商和海外市场团队，目标海外市场份额达30% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年同店承压是外因和内部调整共同作用的结果，公司积极调整有边际改善 [7] - 2024年以来公司放慢扩张脚步，侧重调改升级、梳理闭店，2025年归母净利润有望修复 [7] - 2025年广州南沙供应链有望投入使用，2026 - 2027年期待其他地区供应链布局，而后考虑加速门店省外扩张 [7] - 基本面底部或已现，公司积极梳理调整，趋势向好、拐点可期，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为142.37%、20.97%、24.05% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,994|6,074|6,110|6,434|6,895| |同比(%)|49.54|1.33|0.60|5.29|7.17| |归母净利润（百万元）|453.46|55.81|135.26|163.63|202.98| |同比(%)|820.17|(87.69)|142.37|20.97|24.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.32|0.04|0.10|0.12|0.15| |P/E（现价&最新摊薄）|6.98|56.69|23.39|19.33|15.59| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：2.48 - 一年最低/最高价：2.14/5.73 - 市净率(倍)：1.01 - 港股流通市值(百万港元)：3,176.36 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：2.26 - 资产负债率(%)：51.44 - 总股本(百万股)：1,397.63 - 流通股本(百万股)：1,397.63 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,309.25|2,452.13|2,592.19|2,817.00| |现金及现金等价物|606.97|927.38|1,083.86|1,287.95| |应收账款及票据|56.54|46.46|51.15|55.58| |存货|115.46|132.00|132.86|141.42| |其他流动资产|1,530.28|1,346.29|1,324.32|1,332.04| |非流动资产|4,179.37|4,167.84|4,201.05|4,229.05| |固定资产|1,185.27|1,181.86|1,170.97|1,145.97| |商誉及无形资产|2,065.32|1,942.52|1,835.14|1,727.33| |长期投资|28.75|37.95|49.14|61.28| |其他长期投资|400.50|498.79|632.91|776.59| |其他非流动资产|499.54|506.72|512.89|517.87| |资产总计|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| |流动负债|1,592.74|1,663.24|1,752.35|1,879.35| |短期借款|305.82|335.82|365.82|395.82| |应付账款及票据|213.12|224.58|229.17|245.38| |其他|1,073.80|1,102.84|1,157.37|1,238.15| |非流动负债|1,744.74|1,755.85|1,760.24|1,764.64| |长期借款|73.61|84.72|89.12|93.51| |其他|1,671.13|1,671.13|1,671.13|1,671.13| |负债合计|3,337.47|3,419.08|3,512.59|3,643.99| |少数股东权益|(0.53)|7.38|16.96|28.83| |归属母公司股东权益|3,151.69|3,193.50|3,263.69|3,373.22| |负债和股东权益|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,073.64|6,110.30|6,433.56|6,894.82| |营业成本|2,162.10|2,169.16|2,271.04|2,420.08| |研发费用|2.76|3.52|3.53|3.74| |其他费用|2,766.07|2,562.41|2,736.17|2,953.31| |经营利润|305.53|357.45|398.88|468.85| |利息收入|56.73|45.17|43.18|37.10| |利息支出|110.96|92.72|79.39|60.90| |其他收益|(120.56)|(90.44)|(97.70)|(112.02)| |利润总额|74.01|219.47|264.97|333.02| |所得税|29.21|76.30|91.77|118.17| |净利润|44.80|143.17|173.20|214.86| |少数股东损益|(11.01)|7.92|9.58|11.88| |归属母公司净利润|55.81|135.26|163.63|202.98| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|975.98|973.14|828.31|870.56| |投资活动现金流|(797.77)|(507.69)|(533.40)|(546.52)| |筹资活动现金流|(904.70)|(151.61)|(144.99)|(126.51)| |现金净增加额|(719.93)|320.40|156.48|204.09| |折旧和摊销|868.44|516.89|497.07|476.71| |资本开支|(540.87)|(390.69)|(378.80)|(343.90)| |营运资本变动|(96.07)|129.92|(19.05)|6.07| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.04|0.10|0.12|0.15| |每股净资产(元)|2.26|2.28|2.34|2.41| |ROIC(%)|2.18|4.87|5.35|6.04| |ROE(%)|1.77|4.24|5.01|6.02| |毛利率(%)|64.40|64.50|64.70|64.90| |销售净利率(%)|0.92|2.21|2.54|2.94| |资产负债率(%)|51.44|51.65|51.71|51.72| |收入增长率(%)|1.33|0.60|5.29|7.17| |净利润增长率(%)|(87.69)|142.37|20.97|24.05| |P/E|56.69|23.39|19.33|15.59| |P/B|1.00|0.99|0.97|0.94| |EV/EBITDA|4.16|3.39|3.18|2.84| [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价300元 [1][5] 报告的核心观点 - 行业承压下古井贡酒一季度营收和利润双位数增长，经营韧性凸显，公司务实理性应对行业压力，拓展消费场景和渠道，创新费投提升费效，持续抢占市场份额，当前估值具备性价比 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为235.78亿、260.86亿、288.13亿、317.58亿元，同比增速分别为16.4%、10.6%、10.5%、10.2% [1] - 2024 - 2027年归母净利润分别为55.18亿、61.43亿、68.62亿、76.78亿元，同比增速分别为20.2%、11.3%、11.7%、11.9% [1] - 2024 - 2027年每股盈利分别为10.44元、11.62元、12.98元、14.53元，市盈率分别为15倍、13倍、12倍、11倍，市净率分别为3.3倍、2.8倍、2.4倍、2.0倍 [1] 公司基本数据 - 总股本52860万股，已上市流通股52860万股，总市值814.63亿元，流通市值814.63亿元，资产负债率35.87%，每股净资产50.06元，12个月内最高/最低价为256.90/140.60元 [2] 整体观感 - 本届股东大会参会人数约150人较去年减少，会议氛围沉稳有序，现场设购酒展台和提供购酒手册，公司经营务实，管理层坦诚面对行业压力，强调聚焦长远高质量发展，短期抢占市场份额传递信心 [5] 理性认知周期 - 公司认为白酒是社交刚需能穿越周期，本轮调整是经济转向高质量增长结果，回顾2012年行业调整经验，本轮以务实经营为底，份额优先、提质增效穿越周期 [5] 市场精耕细作 - 公司以内生增长铸就竞争力，对内强化运营管理，优化营销体系，对员工培训；对外开拓市场，全国化布局，省内精耕，省外复制省内经验打造环安徽核心市场，非核心社区点状布局 [5] 定调务实理性 - 公司主动降速目标稳健增长，回款进度符合预期，创新费投为渠道纾压；下半年激发团队潜力，构建营销团队；产品端年份原浆古5、古8容量提升，加大百元系列布局，老瓷贡、老玻贡有望贡献增量 [5] 投资建议 - 维持25 - 27年EPS预测为11.62/12.98/14.53元，当前对应25年EPS预测估值仅13倍，估值具备性价比，维持目标价300元，维持“强推”评级 [5] 附录：财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为405.22亿、462亿、527.33亿、598.96亿元，负债合计分别为148.28亿、157.38亿、169.39亿、181.32亿元，归属母公司所有者权益分别为246.57亿、292.14亿、343.11亿、400.17亿元 [10] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为235.78亿、260.86亿、288.13亿、317.58亿元，归属母公司净利润分别为55.18亿、61.43亿、68.62亿、76.78亿元 [10] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为47.28亿、82.38亿、77.37亿、88.67亿元 [10] - 主要财务比率：成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为16.4%、10.6%、10.5%、10.2%，归母净利润增长率分别为20.2%、11.3%、11.7%、11.9%；获利能力方面，毛利率分别为79.9%、79.9%、80.2%、80.8%，净利率分别为24.2%、24.4%、24.6%、25.0%；偿债能力方面，资产负债率分别为36.6%、34.1%、32.1%、30.3% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价 68.8 港元 [2][4] 报告的核心观点 - 2025 年 5 月 27 日快手 - W 发布 25Q1 业绩公告，业绩整体略好于预期，该季度公司实现总收入 326 亿元人民币，同比 +10.9%，经调整净利润 45.8 亿元人民币，同比 +4.4% [1] - 25Q1 毛利率、经营利润符合预期，经调整净利润小超预期，所得税开支 2.6 亿元，所得税率 6.1%，预计 25 年后续季度仍将保持正向所得税率 [1] - 核心业务中广告略好于偏谨慎预期，电商增速符合预期，成长业务中可灵 AI 商业化变现加速，用户总使用时长同比 +6%，平均 DAU/MAU 分别为 4.1 亿/7.1 亿 [2] - 小幅上调公司 2025 - 27 年经调整净利润预测，基本面相对稳健，潜在估值增量来自可灵 AI，关注 AI 多模态产业进展带来催化 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1 公司总收入 326 亿元人民币，同比 +10.9%，经调整净利润 45.8 亿元人民币，同比 +4.4% [1] - 25Q1 毛利率 54.6%，同比 - 0.2pcts，经营利润 42.6 亿元，同比 +6.6%，销售费用 99 亿元，同比 +5.5%，研发费用 33 亿元，同比 +16.0% [1] 核心业务 - 在线营销收入 180 亿元，同比 +8%，AI 大模型提升营销素材转化效率，外循环本地生活营销消耗同比超 50%，内循环推广智能体 4.0 或智能托管产品占比 60% [2] - 电商 GMV 3323 亿元，同比 +15.4%，月活跃买家数 1.35 亿，同比 +7.1%，新入驻快手商家数同比增长超 30%，泛货架电商 GMV 占比达约 30%，短视频电商 GMV 同比增长超 40% [2] - 直播打赏 98 亿元，同比 +14.4%，季度末签约公会机构数量同比增长超 25%，签约公会主播数同比增长超 40% [2] 成长业务 - 可灵 AI 已广泛应用多行业，25Q1 可灵收入超 1.5 亿元，驱动其他收入超预期增长 15.2%至 48.2 亿元 [2] - 本地生活收入同比 +2 倍，月付费用户数同比 +73%，海外收入 13 亿元，同比 +33%，OP 首次转正 [2] 盈利预测与估值 - 小幅上调公司 2025 - 27 年经调整净利润预测至 201.3/241.8/277.0 亿元，相对上次预测分别 +0.9%/+0.6%/+0.1% [2] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币元）|113,470|126,898|142,603|155,948|167,172|[3][8] |营业收入增长率|20.5%|11.8%|12.4%|9.4%|7.2%|[3] |Non - IFRS 归母净利润（百万人民币元）|10,271|17,716|20,125|24,179|27,701|[3] |Non - IFRS 归母净利润增长率|NA|72.5%|13.6%|20.1%|14.6%|[3] |Non - IFRS EPS（元）|2.38|4.11|4.69|5.63|6.46|[3] |Non - IFRS P/E|20.75|12.03|10.59|8.82|7.69|[3] 市场数据 - 总股本 42.91 亿股，总市值 2,325.98 亿港元，一年最低/最高 37.55 - 68.9 港元，近 3 月换手率 153.2% [4] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-0.4|-0.7|-29.4|[6] |绝对|6.7|1.6|-4.2|[6]

报告公司投资评级 - 买入评级，维持目标价至70港元 [3] 报告的核心观点 - 快手在AI与电商双引擎驱动下，可灵AI加速变现，目标全年收入达1亿美元，AIGC广告日均消耗超3000万元；电商收入同比增15.2%，GMV与商家活跃度持续上升，驱动平台高质量增长 [3] - 公司持续以回购增强股东回报，当前快手估值处于历史低位，在盈利能力和基本面持续改善下，具备良好性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为TMT，股价51.6港元，目标价70.0港元（+36%），股票代码1024，已发行股本42.91亿股，总市值2100亿港元，52周高/低为68.9港元/37.5港元，每股净资产16.5港元，主要股东有腾讯（15.9%）、宿华（10.3%）、程一笑（9.0%） [1] 盈利摘要 |财政年度|总营业收入（人民币百万元）|变动(%)|净利润|变动(%)|经调整净利润|变动(%)|基本每股盈利（元）|变动(%)|经调整市盈率（估）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|113,470|20.5%|6,399|NA|10,271|-278.6%|1.48|-146.1%|32.3| |2024A|126,898|11.8%|15,344|139.8%|17,716|72.5%|3.55|139.8%|13.5| |2025E|141,347|11.4%|17,554|14.4%|20,555|16.0%|3.84|7.9%|12.5| |2026E|153,973|8.9%|21,034|19.8%|24,234|17.9%|4.79|24.8%|10.0| |2027E|165,078|7.2%|24,694|17.4%|27,043|11.6%|5.36|12.0%|8.9| [2] 25Q1公司表现 - 实现收入326亿元（yoy+10.9%），经调整净利润达46亿元（yoy+4.4%），经调整净利润率为14.0%，毛利率为54.6%（yoy - 0.2pct），DAU为4.08亿，MAU达7.12亿，日均使用时长增至133.8分钟，现金及现金等价物为116亿元，可利用资金总额为940亿元，累计回购14.2亿港元约2920万股股份，占年初总股本约0.68% [3] 各业务表现 - 线上营销服务25Q1收入为180亿元（yoy+8%），占营业收入比为55.1%，外循环营销服务是主要增长动力，短剧单日消耗峰值破3000万元，本地生活消耗同比增超50%，UAX解决方案的营销消耗占外循环总消耗比例超60%，内循环营销方案助力电商商家在快手开展全域智慧化经营 [3] - 直播业务Q1收入为98亿元（yoy+14.4%），占收比30.1%，因多人直播、游戏内容生态深化推动增长；含电商的其他服务收入为48亿元（yoy+15.2%），占收比14.8%，受益于电商GMV的提升带动佣金收入增长；海外业务收入为13亿元（yoy+32.7%），经营利润0.28亿元，首次实现季度经营利润转正 [3] - 25Q1可灵AI收入超1.5亿元，全球用户突破2200万，4月可灵AI 2.0版本实现视频生成大模型升级，应用于多领域，25年目标实现收入1亿美元，通过AIGC营销素材、智慧投放等赋能线上营销，一季度AIGC素材日均广告消耗3000万元，上线数字人直播间即时互动功能 [3] 主要财务报表 资产负债表 |项目|2023年|2024年|2025年|2026年|2027年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |物业、厂房及设备|12,356|14,831|17,446|20,323|23,488| |无形资产|1,073|1,059|860|1,157|1,485| |使用权资产|4,353|5,200|12,562|10,806|10,399| |其他非流动资产|28,153|55,914|47,468|48,031|47,126| |非流动资产|45,935|77,004|78,336|80,318|82,498| |现金及等价物|12,905|12,697|27,851|44,489|64,088| |应收账款|6,457|6,674|7,141|7,641|8,176| |预付账款|4,919|4,646|5,064|5,520|6,017| |其他资产合计|36,080|38,852|38,852|38,852|38,852| |流动资产|60,361|62,869|78,908|96,502|117,133| |总资产|106,296|139,873|157,244|176,820|199,631| |租赁负债|8,405|6,765|6,765|6,765|6,765| |其他非流动负债|48,817|71,084|60,407|60,867|61,369| |非流动负债|57,222|77,849|67,172|67,632|68,134| |应付账款|40,193|50,588|50,588|50,588|50,588| |预付账款|4,036|4,696|5,119|5,579|6,081| |其他流动负债|4,549|4,544|4,544|4,544|4,544| |流动负债|48,778|59,828|60,251|60,711|61,213| |负债合计|106,000|137,677|127,422|128,344|129,348| |所有者权益|296|2,196|29,822|48,476|70,283| [15] 利润表 |项目|2023年|2024年|2025年|2026年|2027年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|113,470|126,898|141,347|153,973|165,078| |营业成本|56,079|57,606|62,701|66,881|71,644| |毛利|57,391|69,292|78,646|87,092|93,434| |销售及营销费用|-36,496|-41,105|-42,140|-44,115|-47,047| |行政开支|-3,514|-2,916|-3,589|-3,756|-3,302| |研发开支|-12,338|-12,199|-14,296|-14,803|-14,362| |其他收入|978|533|53|0|0| |其他亏损净额|410|1,682|437|0|0| |经营利润|6,431|15,287|19,111|24,418|28,724| |财务（费用）/收入净额|539|236|208|328|328| |除所得税前利润|6,889|15,494|19,321|24,746|29,052| |所得税|-490|-150|1,766|3,712|4,358| |净利润|6,399|15,344|17,554|21,034|24,694| |经调整净利润|10,271|17,716|20,555|24,234|27,043| |折旧及摊销|7,202|7,140|6,023|6,625|7,288| |EBITDA|13,552|22,398|25,136|31,043|36,011| [15] 现金流量表 |项目|2023年|2024年|2025年|2026年|2027年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |除税前利润|6,889|15,494|17,554|21,034|24,694| |所得税支出|/|0|0|0|0| |折旧及摊销|7,202|7,822|6,023|6,625|7,288| |营运资本变动|6,898|8,531|-170|4,859|11,111| |其他经营现金流|-208|-2,060|-3,296|-4,230|-14,908| |经营活动现金流|20,781|29,787|20,111|28,289|28,185| |资本开支|-4,897|-5,387|-6,195|-6,814|-7,496| |其他投资现金流|-14,968|-31,290|-9,870|-1,794|-1,972| |投资活动现金流|-19,865|-36,677|-16,064|-8,608|-9,468| |股息|0|0|0|0|0| |负债变化|11,259|0|0|0|0| |其他投资活动现金流|-12,623|6,714|0|0|0| |融资活动现金流|-1,364|6,714|0|0|0| |现金净变动|-448|-176|4,047|19,681|18,717| |年初现金余额|13,274|12,905|12,697|16,744|36,425| |年末现金余额|12,905|12,697|16,744|36,425|55,142| [15] 主要财务比率 |项目|2023年|2024年|2025年|2026年|2027年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力|/|/|/|/|/| |毛利率|50.6%|54.6%|55.6%|56.6%|56.6%| |EBITDA率|11.9%|17.7%|17.8%|20.2%|21.8%| |净利率|5.6%|12.1%|12.4%|13.7%|15.0%| |营运表现|/|/|/|/|/| |销售及管理费用/收入|-32.2%|-32.4%|-29.8%|-28.7%|-28.5%| |实际税率|-7.1%|-1.0%|9.1%|15.0%|15.0%| |股息支付率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |应付账款天数|235.1|235.1|220.0|220.0|220.0| |应收账款天数|20.2|20.2|20.2|20.2|20.2| |财务状况|/|/|/|/|/| |总负债/总资产|1.0|1.0|0.8|0.7|0.6| |收入/净资产|383.3|57.8|4.7|3.2|2.3| |经营性现金流/收入|0.2|0.2|0.1|0.2|0.2| |税前盈利对利息倍数|12.8|65.7|93.0|75.4|88.6| [15]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价70.0港元，较当前股价有36%的涨幅 [2] 报告的核心观点 - AI赋能成效显著，公司实现收入利润双增长，财务扎实且股东回报积极，各业务板块表现良好，可灵变现加速，当前估值具备性价比，维持买入评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为TMT，股价51.6港元，总市值2100亿港元，主要股东有腾讯（15.9%）、宿华（10.3%）、程一笑（9.0%） [2] 盈利摘要 |财政年度|总营业收入（人民币百万元）|变动(%)|净利润|变动(%)|经调整净利润|变动(%)|基本每股盈利（元）|变动(%)|经调整市盈率（估）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|113,470|20.5%|6,399|NA|10,271|-278.6%|1.48|-146.1%|32.3| |2024A|126,898|11.8%|15,344|139.8%|17,716|72.5%|3.55|139.8%|13.5| |2025E|141,347|11.4%|17,554|14.4%|20,555|16.0%|3.84|7.9%|12.5| |2026E|153,973|8.9%|21,034|19.8%|24,234|17.9%|4.79|24.8%|10.0| |2027E|165,078|7.2%|24,694|17.4%|27,043|11.6%|5.36|12.0%|8.9| [3] 25Q1经营情况 - 收入326亿元（yoy+10.9%），经调整净利润46亿元（yoy+4.4%），经调整净利润率14.0%，毛利率54.6%（yoy-0.2pct） [4] - DAU为4.08亿，MAU达7.12亿，用户粘性增强，日均使用时长增至133.8分钟 [4] - 现金及现金等价物为116亿元，可利用资金总额为940亿元，累计回购14.2亿港元约2920万股股份，占年初总股本约0.68% [4] 各业务板块表现 - 线上营销服务：25Q1收入180亿元(yoy+8%)，占比55.1%，外循环营销服务是主要增长动力，短剧单日消耗峰值破3000万元，本地生活消耗同比增超50%，UAX解决方案营销消耗占比超60%，内循环营销助力电商商家经营 [4] - 直播业务：Q1收入98亿元（yoy+14.4%），占比30.1%，多人直播、游戏内容生态深化推动增长 [4] - 含电商的其他服务：收入48亿元（yoy+15.2%），占比14.8%，受益于电商GMV提升带动佣金收入增长 [4] - 海外业务：收入13亿元（yoy+32.7%），经营利润0.28亿元，首次实现季度经营利润转正 [4] 可灵AI情况 - 25Q1收入超1.5亿元，全球用户突破2200万，4月可灵AI 2.0版本升级，应用于多领域，25年目标收入1亿美元 [4] 财务报表相关 - 资产负债表：呈现各年度物业、厂房及设备等资产和负债情况，所有者权益逐年增加 [15] - 利润表：营业收入、毛利等逐年增长，销售及营销费用等有相应变化 [15] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流等各年度有不同表现 [15] - 主要财务比率：毛利率、净利率等指标呈现变化趋势 [15]