投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 核心观点 - 2025年公司盈利能力同比提升，2026年开店指引积极，结构持续优化，分析师看好其未来发展前景 [1][9][10] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营收76.07亿元，同比-1.86%；归母净利润8.11亿元，同比+0.60%；扣非归母净利润7.41亿元，同比+1.10% [5] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营收18.25亿元，同比-2.03%；归母净利润0.56亿元，同比-32.10% [5] - **分红情况**：2025年拟派发现金分红总额5.02亿元，分红比例达61.95% [5] - **业务分拆**：酒店业务实现利润总额9.12亿元，同比+2.1%，主要得益于高毛利率的酒店管理业务收入同比增长11.2%，对冲了酒店运营业务收入同比下降7.5%的负面影响；景区业务实现营收5.13亿元，同比-0.7%，利润总额2.27亿元，同比+0.1% [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为39.88%，同比提升1.5个百分点，主要受益于酒店管理业务增长带来的营收结构优化；归母净利率为10.66%，同比提升0.26个百分点 [8] - **费用情况**：2025年期间费用率为24.46%，同比+0.8个百分点；其中销售/管理/财务费用率分别为8.74%/11.21%/3.66%，分别同比+1.3/+0.4/-0.9个百分点 [8] 2025年第四季度经营表现 - **经营指标环比改善**：2025年第四季度不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为154元/236元/65.4%，分别同比+0.3%/+0.8%/-0.3个百分点，其中RevPAR和ADR同比增速均由第三季度的负值转正 [6] - **分档次表现**：经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比+3.1%/+2.7%/+0.2个百分点，持续回暖；中高端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-2.4%/-1.4%/-0.7个百分点，但降幅较第三季度（分别-6.1%/-5.0%/-0.8个百分点）收窄 [7] - **开店与结构**：2025年第四季度新开店459家（直营7家/特许加盟452家）；全年累计新开1510家，完成1500家目标，其中标准管理酒店新开832家，同比+17.2%，占新开店比例55.1%，同比提升2.6个百分点；截至2025年末，中高端酒店房间量占比提升至42.3%，同比+1.1个百分点 [7] 未来展望与盈利预测 - **2026年开店指引**：计划新开酒店1600-1700家，继续加快拓展步伐，聚焦高质量发展，全力发展标准品牌并深入拓展下沉市场，持续提升中高端占比 [9] - **技术应用**：将持续深化AI技术在收益管理、门店运营等场景的应用，以技术赋能提质增效 [9] - **盈利预测调整**：考虑到行业商旅复苏不及预期，小幅下调2026-2027年归母净利润预测至9.26亿元和10.57亿元（分别较前次下调5.1%和4.0%），新增2028年预测为11.16亿元 [10] - **估值**：对应2026-2028年EPS预测分别为0.83元、0.95元、1.00元，当前股价对应PE分别为20倍、17倍、16倍 [10]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖兴业银锡，给予“增持”评级，目标价48.4元，当前股价为40.22元 [5] - 报告核心观点：兴业银锡作为国内稀缺的银锡双主业资源成长型企业，正进入项目扩产与外延扩张共振阶段，同时H股平台推进，公司资源价值和估值提升空间有望进一步打开 [2][11] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.06亿元、39.09亿元、45.25亿元，同比增长44.2%、77.2%、15.8% [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.24元、2.20元、2.55元 [4][11] - 基于2026年22倍市盈率（PE）给予目标价，该估值参考了可比公司2026年平均22倍PE的水平 [11][16] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为56.67亿元、82.67亿元、92.56亿元，同比增长32.7%、45.9%、12.0% [4] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2024年的19.4%提升至2026年的31.8% [4] - 公司当前总市值为714.16亿元，市净率（PB）为7.8倍 [6][7] 白银业务发展梯队 - **近期增量**：银漫矿业二期项目是近期最重要的增量抓手，项目推进若取得突破，有望使银锡产量翻倍，大幅释放产能与资源价值 [11] - **中期成长**：宇邦矿业扩建项目成长确定性较强，计划将年处理量提升至825万吨，达产后预计年产白银450吨 [11] - **远期储备**：布敦银根地下采选项目已于2026年3月获得297万吨/年的核准批复，开发确定性增强，是集团白银板块的重要资源储备 [11] 锡业务发展支撑 - **国内支撑**：银漫矿业二期建设推进有望强化公司在锡资源端的规模优势与业绩弹性，深部找矿持续进行，增储潜力值得关注 [11] - **海外支撑**：子公司大西洋锡业在摩洛哥拥有4个采矿证，矿权面积约140平方公里 [11] - **核心资源**：其中Achmmach锡矿已探明锡资源量21.33万吨，平均品位0.55%，主矿脉长约1.5公里，深部找矿空间较大 [11] - **勘探前景**：Bau El Jaj锡矿及SAMINE萤石矿周边含矿花岗岩带也显示出较强找矿前景，后续勘探与建设有望支撑锡板块打开新成长空间 [11] 其他增长动力 - **多金属属性**：现有及储备项目中伴生铜、金、铅、锌、锑、钨等多种金属，有助于提升资源综合利用效率并增强盈利韧性 [11] - **资本平台拓展**：公司H股发行上市事项已于2026年3月完成董事会及股东大会审议，资本平台拓展进入实质推进阶段，有望增强融资能力、支持海外并购及项目建设 [11] 分业务盈利预测 - **银精粉**：预测2025-2027年销量稳定在314吨，不含税单价分别为750万元/吨、1386万元/吨、1540万元/吨，是未来三年盈利弹性释放的核心来源 [13][15] - **锡精粉**：预测2025-2027年销量稳定在6177吨，不含税单价分别为22万元/吨、28万元/吨、32万元/吨，预计持续贡献稳健利润增量 [13][15] - **低品位锡精粉**：预测2025-2027年销量稳定在1865吨，不含税单价分别为16万元/吨、20万元/吨、23万元/吨，盈利能力有望持续增强，对锡业务利润形成补充 [13][15]

投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“买入”评级，目标价74.8元（前值75.9元）[2][3] - 核心观点：2025年业绩彰显经营韧性；伴随餐饮场景持续修复，2026年公司有望实现较好增长[2][3] - 当前股价（2026年4月1日）为63.3元，目标价隐含约18%的上涨空间[3][5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入324.73亿元，同比增长1.0%；归属母公司净利润45.88亿元，同比增长5.6%[3][8] - **2026-2028年盈利预测**：预计归属母公司净利润分别为48.51亿元、50.97亿元、54.01亿元，同比增长5.7%、5.1%、6.0%[3] - **盈利能力持续提升**：2025年毛利率同比提升1.62个百分点至41.84%，净利率同比提升0.55个百分点至14.53%；预计2026-2028年毛利率将进一步提升至42.2%、42.6%、43.0%[3][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.56元、3.74元、3.96元[3] 经营分析 - **销量与结构**：2025年总销量同比增长1.46%至764.8万吨；其中主品牌销量同比增长3.55%至449.4万吨，中高端及以上产品销量同比增长5.20%至331.8万吨，产品结构持续升级[8] - **吨价与成本**：2025年吨酒价格同比下降0.7%至4161元/吨，主要与加大货折抢占终端有关；吨酒成本同比下降3.10%，主要得益于原料包材成本红利释放[8] - **费用与效益**：2025年销售费用率同比下降0.51个百分点至13.81%，管理费用率同比微增0.13个百分点；资产处置收益同比增加1.1亿元，提升了公司效益[8] - **增长战略**：公司聚焦“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”拓展增量空间，并加快实施“1+1+1+2+N”产品战略，推出多款新品以引领健康化、个性化、多元化消费趋势[8] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于2026年4月1日63.3元的股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、17倍、16倍[3] - **目标价依据**：参考2026年可比公司调整后平均市盈率，按公司2026年每股收益给予21倍市盈率，得出74.8元目标价[3] - **可比公司估值**：报告列示的可比公司（包括燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒等）2026年预测市盈率调整后平均值为20.67倍[9] - **近期市场表现**：过去12个月股价绝对表现下跌16.81%，相对沪深300指数落后33.23个百分点；但近期表现有所回暖[6]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][3] 报告核心观点 - 公司为全球船用发动机龙头，受益于造船周期上行，燃机出海与后市场业务有望贡献显著业绩弹性 [1][3] - 公司利润迎来向上拐点，2025年前三季度实现归母净利润12.1亿元，同比增长62% [1] - 新造船市场景气度延续，发动机量价利齐升，同时AIDC（人工智能数据中心）缺电带动“船改燃”技术渗透，有望打造新增长曲线 [1][2] 公司概况与业务结构 - 中国动力为中船集团旗下核心动力装备上市平台，已形成覆盖柴油、化学、燃气蒸汽等七类动力业务及机电配套业务 [1][13] - 公司产品包括柴油机、蓄电池、燃汽轮机等，下游覆盖国防动力、船舶海工和其他领域，在国内船舶动力系统领域稳居龙头地位 [1][13] - 2022年以来，柴油动力成为公司第一大业务板块，2025上半年营收占比约50.5%、毛利占比约70% [1][16] - 2025年前三季度实现归母净利润12.1亿元，同比增长62%，盈利迎来向上拐点 [1][31] - 公司控股子公司中船柴油机（持股约52%）是柴油机业务主体，公司曾计划收购其16.5%少数股权以增厚利润，虽中止但未来重启可期 [1][41][42] 新造船市场与柴油机业务前景 - 船舶行业供需缺口短中期难以消解，新造船市场景气度有望持续 [2][47] - 全球船队平均船龄持续增长，约33%的船舶船龄在15年以上，更新需求强劲，预计2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求占比超50% [48][53] - 发动机为船舶核心零部件，需求可持续，且受益于航运业绿色转型，产品向双燃料升级，价值量显著提升 [1][2][63] - 公司船用低速机市场份额稳固，2025年中船集团全球份额约43% [61][62] - 2025上半年公司新签订单339亿元，同比增长25%，在手订单628亿元，创历史新高，同比增长8%，较年初增长7% [2][25] - 公司已初步建立低速机全球服务网络，后市场服务具备周期性弱、盈利水平高的特点，有望成为第二成长曲线 [2][67] AIDC缺电带来的新增长机遇 - AI电力需求非线性增长与电网基建老化导致北美缺电，2025-2026年美国电力需求量有望创历史新高，数据中心电力消耗占比将从2018年的2%提升至2028年的10%以上 [2][74] - 燃气轮机是当前AIDC自建电源的最优解，但全球燃机产能明显不足，GE、西门子、三菱重工等龙头订单交付已排至2029年 [2][92][97] - 在此背景下，“船改燃”（将柴油发动机改造为燃气发电设备）成为补充方案 [2] - 公司有望受益于AIDC缺电带来的燃气轮机、燃气内燃机、柴发设备需求增长 [2] - 公司具备3-50MW小型燃气轮机供应能力，技术可切换至AIDC [2][98] - 公司在中速机与双燃料技术储备深厚，具备船用动力与电站动力双场景适配能力，在“船改燃”领域具备天然资源与技术优势 [2][115] - 公司的柴油发电机组业务已针对AIDC需求研制样机，进入市场拓展阶段 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为594.35亿元、694.19亿元、806.74亿元 [1] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.55亿元、30.94亿元、40.83亿元 [1][3] - 对应2025-2027年EPS分别为0.95元、1.36元、1.80元 [1] - 以当前股价计算，对应2025-2027年PE分别为33倍、23倍、18倍 [1][3]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，信德新材受益于快充需求旺盛，当前处于满产满销状态，预计2026年出货量将实现30%以上的增长，同时产品价格上涨及中高端产品占比提升，将推动单位盈利在2026年迎来明显修复[1][8] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业总收入11.61亿元，同比增长43.28%；归母净利润0.39亿元，同比增长216.88%；扣非净利润0.1亿元，同比增长116.7%[1][8] - 2025年毛利率为11.32%，同比提升6.4个百分点；全年期间费用率为8.7%，同比下降2.1个百分点[8][9] - 2025年第四季度营收3.2亿元，同比增长30.2%，环比下降4.2%；归母净利润0.1亿元，同比下降165.7%，环比下降62.2%；扣非净利润为0亿元，主要系对诉讼合同计提信用减值损失所致[8] 经营与产能分析 - 2025年公司出货量达8.4万吨，同比增长40%；其中第四季度出货量预计为2.4-2.5万吨，环比增长约40%[8] - 公司现有7万吨产能处于满产满销状态，通过收购福建中碳获得2万吨产能，叠加后续扩产计划，预计2026年全年出货量将达到11万吨，同比增长30%以上[8] - 2025年包覆材料业务收入为4.8亿元，对应单价为每吨0.64万元，同比微增；自2025年下半年起，公司已陆续对产品进行提价[8] 单位盈利与成本传导 - 2025年公司单吨毛利为0.06万元，较2024年明显提升[8] - 展望2026年，产品价格已开始反弹，且中高端产品占比预计将逐步提升至30-35%；副产品价格跟随油价上涨，能够顺利传导原材料成本上涨的压力[8] - 报告预计，2026年公司单位盈利将明显修复，单吨净利有望提升至0.1万元以上[8] 财务预测与估值 - 报告上调了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.21亿元、1.51亿元、1.70亿元，同比增长率分别为214.00%、24.29%、12.56%[1][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.48元、1.66元[1][9] - 以2026年3月31日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为43.31倍、34.85倍、30.96倍[1][9] - 预计2026年毛利率将修复至18.38%，归母净利率将提升至8.56%[9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 公司2025年实现营收与利润稳健双增，建筑施工主业是核心增长引擎，新签合同额同比大幅增长107%，展现出强劲韧性 [1][2] - 公司战略聚焦“做强工程全产业链，做大工程医院”，通过“工程医院”一体化服务、数智化平台应用及生态协同，打造第二增长曲线并推动向“精益质量发展”转型 [2][5] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为1.37亿元、1.54亿元、1.70亿元 [3][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入76.35亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21%；整体毛利率为5.25% [1][7] - **收入结构**：高度集中于建筑施工板块，该业务收入66.75亿元，占总营收87.46%，同比增长17.15%；工程咨询业务收入7.16亿元，占比9.39% [1] - **2026年经营目标**：力争实现营业规模同比增长10-30%，预计归属于母公司股东的净利润同比增加10-30% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为83.99亿元、92.39亿元、101.63亿元，对应归母净利润分别为1.37亿元、1.54亿元、1.70亿元，每股收益（EPS）分别为0.53元、0.59元、0.65元 [3][7] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为21.31倍，市净率（P/B）为2.34倍 [7] 业务进展与战略 - **新签合同额高增长**：2025年全年新签合同额达115.16亿元，同比大幅增长107% [2] - **业务板块突破**： - 工程咨询板块成功切入水利、新能源、新基建等高潜力领域 [5] - 工程施工板块通过资质收购实现幕墙业务“零突破”，并获得首个EPC项目业绩，供应链模式创新带动工程材料销售规模大幅增长 [5] - **“工程医院”第二增长曲线**：已构建覆盖“检测-诊断-设计-施工-运维”的全生命周期服务模式，2025年该业务新签合同额达3.7亿元，同比增长115% [5] - **数智化能力落地**：自主研发的“合诚数智云”平台已在厦漳地区18座桥梁群及4处高边坡项目中成功落地，实现基础设施安全风险的实时感知与预警 [5] - **标杆项目与生态协同**：打造了包括厦门厦金大桥、泉州惠安海岸带生态修复等在内的十余项标杆工程；深度融入建发集团生态圈，在供应链协同、专业延伸等方面形成资源互补 [5] 行业与市场 - 公司业务深度契合国家“两重”建设、城市更新、基础设施“建养并重”等政策趋势 [2]

报告投资评级 - 对国航远洋维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健改善，盈利能力显著提升，内贸营收占比大幅提升且盈利改善是核心驱动力，同时船队结构优化与运力持续投放为未来增长奠定基础，报告因此上调了公司2026-2027年盈利预测 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入9.97亿元（997.41百万元），同比增长6.51%；实现归母净利润0.28亿元（27.71百万元），同比增长22.28% [1][7] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入3.05亿元，归母净利润0.28亿元（2750.83万元），同比增长146%，环比增长11% [7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.63亿元、2.14亿元、2.48亿元，同比增长率分别为486.69%、31.86%、15.52% [1][7] - **未来收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为12.80亿元、14.82亿元、16.00亿元，同比增长率分别为28.28%、15.80%、8.00% [1][8] - **盈利能力指标预测**：预计毛利率将从2025年的23.22%提升至2028年的27.05%；归母净利率将从2025年的2.78%显著提升至2028年的15.48% [8] 业务结构分析 - **内贸业务**：2025年国内实现营收5.3亿元，同比增长67%，营收占比达到53%，同比提升19个百分点；内贸业务毛利率达15.5%，同比大幅提升24.4个百分点 [7] - **外贸业务**：2025年外贸营收4.68亿元，同比下降24%；毛利率约为32%，同比下降3.4个百分点 [7] 船队运力与资本开支 - **船队结构优化**：公司处置了三艘老旧船舶，优化了船队年龄结构，截至2025年底最大船龄仅约11年，预计近五年不会处置老旧船舶，有助于降低运营成本 [7] - **新船交付与运力提升**：2024-2025年集中交付6艘新船，累计新增运力超40万载重吨；2026年1-2月已交付2艘，预计全年还将交付4艘新建船舶 [7] - **未来运力规划**：公司计划购置一艘18万吨CAPE型干散货船，届时公司总运力将达到250万吨以上 [7] - **资本开支**：预测2026年资本开支为3.50亿元（350百万元），后续年份资本开支规模预计收窄 [8] 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年为68.92%，预测将逐年下降，至2028年降至60.41% [6][8] - **股东回报指标**：预测ROE（摊薄）将从2025年的2.05%大幅提升至2026年的10.67%，并在此后维持在12%以上 [8] - **每股净资产**：2025年为2.43元，预测将逐年增长至2028年的3.61元 [6][8] 市场与估值数据 - **股价与市值**：收盘价10.08元，总市值55.99亿元（5598.51百万元），流通市值28.45亿元（2845.32百万元） [5] - **估值倍数**：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年市盈率（P/E）为202.01倍，预测2026-2028年市盈率将分别降至34.43倍、26.11倍和22.61倍 [1][8] - **市净率（P/B）**：当前为4.14倍，预测将随每股净资产增长而逐年下降 [5][8]

投资评级与核心事件 - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价70.30元 [2][3][5] - **核心事件**：公司发布2025年年报，全年实现营收58.20亿元，同比增长15.82%；实现归母净利润1.83亿元，同比下降47.32% [2] - **单季度表现**：2025年第四季度（Q4）实现营收14.71亿元，同比增长42.78%；归母净利润0.37亿元，同比增长156.89% [2] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩承压**：归母净利润同比大幅下降47.3%至1.83亿元，主要受部分产品价格下降、贵金属材料价格上涨、定增募投项目折旧增长等多重因素影响 [2][4][8] - **发出商品高增**：2025年底存货账面余额达26.48亿元，较去年同期增长37%，其中发出商品账面余额高达10.2亿元，主要因防务收入确认延迟 [8] - **盈利预测调整**：基于2025年年报调整了预测，预计2026年、2027年、2028年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.36元、1.70元 [3][4] - **未来增长预期**：预测公司2026-2028年营业收入将分别达到72.66亿元、87.62亿元、102.24亿元，同比增长率分别为24.9%、20.6%、16.7% [4] - **盈利能力展望**：预计净利率将从2025年的3.1%回升至2026年的6.0%，并持续改善至2028年的7.6% [4] 经营分析与未来展望 - **2026年经营计划**：公司设定2026年营收目标为65亿元，计划将成本费用控制在61.12亿元以内，报告认为此目标相对保守 [8] - **业绩反转预期**：预计从2026年第一季度起，随着军工收入确认好转、原材料涨价影响边际减弱，公司经营有望逐季改善，迎来业绩反转 [8] - **订货创新高**：2025年公司订货额创下新高，在防务、战略新兴产业领域实现较快增长，为未来收入奠定基础 [8] 业务板块与增长动力 - **军品业务（基本盘）**：公司作为军品连接器龙头，下游覆盖广，在航天和导弹领域市占率高，将受益于航天景气上行、装备信息化建设和国际业务拓展 [8] - **民品业务（第二增长曲线）**：公司凭借军品技术优势，重点布局新域新质装备、AI算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等高端民品领域，客户结构和配套份额持续优化，有望贡献新的增长极 [2][8] 估值与市场表现 - **估值基础**：参考可比公司2026年平均74倍市盈率（PE），给予公司70.30元的目标价 [3] - **可比公司估值**：报告列出的可比公司（如中航光电、菲利华等）2026年调整后平均市盈率为74倍 [10] - **近期股价表现**：截至2026年4月1日，公司股价为65.37元，过去一个月绝对涨幅为23.62%，过去三个月绝对涨幅为30.4% [5]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][3] 报告核心观点 - 中国动力作为中船集团旗下核心动力装备上市平台，受益于新造船市场景气度延续，船用柴油机业务量价利齐升，同时后市场服务与AIDC（人工智能数据中心）缺电带来的“船改燃”业务有望打开新的成长空间，公司利润迎来向上拐点 [1][2][3] 公司概况与业务结构 - 中国动力是中船集团旗下核心动力装备上市公司，业务覆盖柴油动力、化学动力、燃气蒸汽动力等七大板块，产品包括柴油机、蓄电池、燃汽轮机等，在国内船舶动力系统领域稳居龙头地位 [1][13] - 2022年整合集团柴油机资产后，柴油动力成为公司第一大业务，2025年上半年营收占比约50.5%，毛利占比约70% [1][16] - 公司股权结构清晰，截至2025年9月30日，中船集团合计持股54.67%，实际控制人为国务院国资委 [18] 财务表现与盈利拐点 - 公司营收持续增长，从2023年的451.03亿元增长至2024年的516.97亿元，预计2025-2027年将分别达到594.35亿元、694.19亿元和806.74亿元 [1] - 归母净利润迎来向上拐点，2023年同比增长132.18%至7.79亿元，2024年同比增长78.43%至13.91亿元，2025年前三季度实现归母净利润12.1亿元，同比增长62% [1][31] - 盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为21.55亿元、30.94亿元和40.83亿元，对应市盈率（PE）分别为33倍、23倍和18倍 [1][3] 造船行业周期与柴油机业务前景 - 船舶行业供需缺口短中期难以消解，新造船市场景气度有望延续，全球船队平均船龄已达13.4年，约33%的现有船舶将在未来10年更新迭代，保守测算2026-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求占比超50% [47][48][53] - 柴油机作为船舶核心零部件，需求可持续，且受益于航运业绿色转型，双燃料发动机渗透率提升带来价值量显著增长，2025年全球新签订单中替代能源占比达27% [2][47][63] - 中国动力在低速柴油机领域市场地位稳固，具备MAN、WinGD全系列制造调试服务能力及多燃料双燃料低速机生产能力，2025年上半年新签订单339亿元，同比增长25%，在手订单628亿元创历史新高 [2][25] - 公司后市场服务业务周期性弱、盈利水平高，已初步建立覆盖全球主要航运港口的服务网络，有望成为柴油机板块第二成长曲线 [2][67] AIDC缺电机遇与“船改燃”新增长曲线 - 北美AIDC电力需求非线性增长与电网老化矛盾导致缺电，预计2025-2026年美国电力消耗将创历史新高，数据中心电力消耗占比将从2018年的2%提升至2028年的10%以上 [74][76] - 燃气轮机是当前AIDC自建电源的最优解，但全球产能明显不足，主要厂商订单交付已排至2029年，2025年全球燃机需求超80GW，供给仅约50GW [2][92][97] - 在此背景下，“船改燃”（将柴油发动机改造为燃气发电设备）成为补充方案，中国动力在该领域具备天然资源与技术优势 [2][115] - 公司具体优势包括：1) 具备3-50MW小型燃气轮机供应能力，技术可切换至AIDC场景；2) 在中速机与双燃料技术储备深厚，具备船用与电站动力双场景适配能力；3) 柴油发电机组业务已针对AIDC需求研制样机，且核电应急柴发机组经验可迁移 [2][98][115] 资源整合与未来展望 - 公司拟进一步收购中船柴油机16.5%少数股权以增强控制力，若成功收购有望增厚归母净利润10亿元以上，虽2025年10月公告收购中止，但作为中船集团旗下动力总成平台，资源整合注入为确定趋势 [1][41][42] - 展望后续，公司盈利能力仍有提升空间，驱动因素包括：新造船市场结构性供需缺口、原材料（如钢材）价格下降形成剪刀差、公司持续推进“成本工程”压控费用 [35]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 报告认为建发合诚在2025年实现了营收与利润的双增长，并在行业增速放缓背景下通过“巩固存量、拓展增量”策略展现出强劲韧性，全年新签合同额同比大幅增长107% [1][2] - 公司战略转型的关键载体“工程医院”已构建闭环服务模式，新签合同额同比增长115%，致力于打造第二增长曲线 [5] - 公司自主研发的“合诚数智云”平台已进入实质性应用阶段，赋能基础设施智慧运维 [5] - 公司设定了2026年营业规模与归母净利润同比增长10-30%的经营目标，计划推动从“规模数量增长”向“精益质量发展”转型 [2] 财务表现与业务分析 - **2025年整体业绩**：实现营业收入76.35亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21%；整体毛利率约为5.25% [1] - **收入结构**：建筑施工板块是核心引擎，贡献营收66.75亿元，占总收入87.46%，同比增长17.15%；工程咨询业务合计收入7.16亿元，占比9.39% [1] - **新签合同额**：2025年全年新签合同额达115.16亿元，同比大幅增长107% [2] - **“工程医院”业务**：年内新签合同额达3.7亿元，同比增长115% [5] - **数智化应用**：“合诚数智云”平台已在厦漳地区18座桥梁群及4处高边坡项目中成功落地 [5] 未来展望与预测 - **2026年经营目标**：力争实现营业规模同比增长10-30%，预计归属于母公司股东的净利润同比增加10-30% [2] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.37亿元、1.54亿元、1.7亿元，对应EPS为0.53元、0.59元、0.65元 [3][7] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为83.99亿元、92.39亿元、101.63亿元，每年同比增长10% [7] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应的P/E分别为21.31倍、18.96倍、17.22倍 [7] 战略与业务进展 - **业务突破**：工程咨询板块成功切入水利、新能源、新基建等领域；工程施工板块通过资质收购实现幕墙业务“零突破”并获得首个EPC项目 [5] - **标杆项目**：全年打造了包括厦门厦金大桥、泉州惠安海岸带生态修复等在内的十余项标杆工程 [5] - **生态协同**：深度融入建发集团生态圈，在供应链协同、专业延伸及应急服务等方面形成资源互补 [5] - **发展战略**：2026年计划围绕“做强工程全产业链，做大工程医院”目标，聚焦区域深耕与技术引领 [2]