投资评级与核心观点 - 报告对阿里巴巴-W（09988.HK）维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：预计公司FY2026Q3营收增速因电商放缓而承压，利润因闪购投入面临短期压力，但闪购亏损将收窄，且AI云业务在强劲需求下保持快速增长，是未来增长关键动力 [1][7] FY2026Q3业绩前瞻 - 预计FY2026Q3总收入为2929.03亿元，同比增长4.6%，增速放缓主要因电商业务收入增长降速 [7] - 预计集团调整后EBITA为306.11亿元，调整后EBITA利润率为10.5%，利润端因闪购投入面临较大压力 [7] 电商与闪购业务 - 受宏观消费需求走弱及货币化率（take rate）高基数效应影响，预计FY2026Q3客户管理收入（CMR）增速将降至3.0% [7] - 闪购业务目标是拿下即时零售市场绝对第一，预计本季度GMV和客单价（AOV）将稳步提升，受益于用户结构、订单结构和履约成本优化 [7] - 预计闪购业务亏损将收窄，且相比竞争对手亏损收敛速度更快 [7] 云业务 - 得益于客户对AI算力及服务的强劲需求，预计阿里云FY2026Q3收入达428.52亿元，同比增长35.0% [7] - 预计阿里云本季度EBITA利润率环比持平，维持在9.0%左右 [7] - 公司在AI云领域布局持续深化，B端覆盖更多客户，C端增强对千问APP等AI应用的推广 [7] - 展望未来，由于阿里云具备模型、算力、生态等优势，随着AI渗透率提升，其收入和利润有望维持增长 [7] 盈利预测与估值 - 维持FY2026/FY2027/FY2028的Non-GAAP净利润预测为101,525/141,564/184,647百万元 [1][7] - 预计FY2026至FY2028年营业总收入分别为1,068,578/1,158,745/1,269,024百万元，同比增速分别为7.25%/8.44%/9.52% [1] - 预计FY2026至FY2028年归母净利润分别为82,635/122,871/166,013百万元，同比增速分别为-36.49%/48.69%/35.11% [1] - 基于Non-GAAP净利润，FY2026/FY2027/FY2028年对应市盈率（P/E）分别为28.4/20.4/15.6倍（按港币/人民币汇率0.89计算） [1][7] 财务数据摘要 - 报告发布日（2026年1月20日）收盘价为166.20港元，一年股价区间为81.65-186.20港元 [5] - 港股流通市值为2,851,471.40百万港元，市净率为2.73倍 [5] - 公司每股净资产为54.61元，资产负债率为40.98%，总股本为19,099.26百万股 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为李宁公司短期零售承压，但预计将在2026年进入稳健修复阶段 [1][6] - 2025年第四季度全渠道流水录得低单位数下滑，线下渠道录得中单位数下滑（其中直营渠道低单位数下滑，批发渠道中单位数下滑），电商渠道流水与去年同期持平 [2][6] 运营数据分析 - 2025年第四季度运营数据显示零售端面临压力 [2][6] - 分月度看，预计2025年10月因国庆和中秋连休零售表现较优，但11月和12月有所承压，整体折扣预计维持加深态势 [9] - 预计2026年1月整体表现仍较弱，行业竞争态势加剧 [9] 未来修复驱动因素 - 跑鞋新科技的推出及放量有望在2026年第一季度逐步显效，带动跑鞋相关销售提振 [9] - “李宁荣耀”系列、户外相关货盘及新店型仍在开设，或将拓展更多消费人群，有望带动品牌势能提升和生意增长 [9] - 利润率修复存在不错弹性 [9] 财务预测 - 综合预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为27亿元、29亿元、31亿元 [9] - 归母净利润同比增速预计分别为-10%、+5%、+7% [9] - 对应市盈率（P/E）分别为18倍、17倍、16倍 [9] - 根据盈利预测表，预计2025-2027年营业收入分别为289.55亿元、300.21亿元、314.76亿元，同比增速分别为1%、4%、5% [11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.05元、1.10元、1.18元 [11]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 公司宣布股份回购计划，彰显长期发展信心，且在手现金充沛，财务压力有限[7] - 在建的福建福清LNG接收站预计2027年投产，采用稳健的过桥费模式，预计远期可为公司增收约10亿元，保障业绩持续成长[7] - 公司销气结构以工商业客户为主，在双碳双控政策及全球天然气降本周期下，工业用气需求有望持续提振，主业增长预期强[7] - 公司计划将2025年分红比例提升至45%，按当前股价计算股息率约为4.7%，且估值仅0.9倍市净率，向上弹性大[7] 财务数据与预测 - **营业收入**：预计从2024年的187,046百万元人民币增长至2027年的213,881百万元人民币，年复合增长率约4.6%[6] - **归母净利润**：预计从2024年的5,960百万元人民币增长至2027年的6,573百万元人民币，2025-2027年预测值分别为59.80、62.54、65.73亿元[6][7] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.69、0.72、0.76元/股[6][7] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）维持在8.96%至8.99%之间[6] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为9.9、9.5、9.0倍，市净率（PB）为0.9倍[6][7] 公司事件与回购分析 - **回购计划**：公司计划在公开市场回购最多8,659万股股份，占已发行股本约1%，回购价格上限为紧接每次购回前五个交易日平均收市价的105%[7] - **回购资金**：预计至多动用资金6.73亿港元（按1月12-16日日均价7.40港元/股计算），资金来源为现有现金[7] - **财务影响**：截至2025年上半年，公司在手现金294.79亿元人民币，自有资金足以覆盖回购，对财务压力影响有限，回购有助于提升每股盈利及资本回报率[7] 业务成长潜力 - **LNG接收站建设**：在建福建福清LNG接收站产能为300万吨/年，预计2027年投产[7] - **运营模式与收益**：接收站采用过桥费模式，提供接卸、储存、再气化等服务，不承担价格波动风险，参考漳州LNG接收站0.287元/立方米的服务价格及85%周转率假设，远期可增收约10亿元[7] - **销气业务结构**：2025年上半年，公司工商气量占零售气量的85%，占比居行业首位[7] - **行业驱动**：双碳双控政策推动气代煤/油，叠加全球天然气降本周期，价格敏感型的工业用气需求有望持续增长[7] 股东回报 - **分红政策**：公司计划将2025年分红比例提升至45%[7] - **股息率**：按2026年1月16日收盘价7.43港元计算，股息率约为4.7%[7]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，目标价118.57港币，对应2025年市盈率(PE)26倍 [1][7] - 报告核心观点：公司作为“以油养肤”赛道开创者，凭借抖音渠道驱动大单品爆发，并通过拓展品类与渠道，有望实现持续快速增长 [1][3][7] 公司概况与治理 - 公司主品牌林清轩创立于2003年，于2014年推出核心大单品山茶花精华油，成为“以油养肤”开创者，并确立中高端品牌定位 [3][17] - 公司股权结构集中，创始人孙来春通过直接和间接方式合计持有71.34%股权，高管团队行业经验丰富且稳定 [22][24][27] - 2025年上半年，公司实现营收10.5亿元人民币，同比增长98%，净利润1.8亿元人民币，同比增长110%，业绩增长显著加速 [3][20] 行业趋势与竞争地位 - “以油养肤”赛道高景气，据灼识咨询数据，2024年面部精华油市场规模达53亿元人民币，同比增长43%，2019-2024年复合年增长率(CAGR)为42% [3][37] - 公司是面部精华油品类龙头，2024年市场份额达12.4%，连续11年位居全国榜首，显著领先于其他品牌 [3][54] - 在高端抗皱紧致护肤品市场，公司2024年市占率为2.2%，是唯一上榜的国货品牌 [54][62] 产品与研发实力 - 大单品山茶花精华油是增长核心驱动力，2025年上半年该品类营收达4.79亿元人民币，同比增长176%，占总营收比重提升至46% [3][28][33] - 精华油产品历经5次迭代，定价599元/30ml卡位中高端，并依托独家核心成分“清轩萃”及分子重组生物发酵等自主技术构建产品壁垒 [63][64][90] - 公司以“以油养肤”概念拓展多品类，2025年下半年推出的新品“小金珠精华水”表现亮眼，有望成为第二增长曲线 [3][72][74] - 公司重视研发，截至2025年上半年拥有85名研发人员，累计获得87项专利，自主研发了多项核心原料与技术 [89][90] 渠道拓展与运营 - 线上渠道是增长主引擎，抖音渠道表现尤为突出，2025年上半年线上营收同比增长137%，占比提升至65%，其中抖音渠道营收达3.45亿元，同比增长328% [3][33][78] - 公司在抖音平台运营能力突出，构建了包括官方自播号及创始人IP矩阵在内的差异化运营模式，2025年1-11月达播占比约60% [79][82] - 线下渠道以直营门店为主，截至2025年上半年门店总数超554家，计划每年新增50-70家，并重点加密一线及新一线城市布局 [3][82][86] - 线下店效持续提升，2025年上半年直营门店同店收入平均同比增长19.6%，未来通过门店升级、产品组合优化等方式，店效仍有提升空间 [86][87] 财务预测与估值 - 财务预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为23.16亿、33.56亿、42.74亿元人民币，同比增长91%、45%、27%；同期净利润分别为3.84亿、5.84亿、7.67亿元人民币，同比增长105%、52%、31% [1][2][9] - 盈利能力：预计毛利率将稳定在82.6%-82.8%的高位，净利率将从2025年的16.6%持续提升至2027年的17.9% [9][12] - 估值方法：采用PE和PS两种估值法，参考珀莱雅、毛戈平等可比公司，给予公司2026年目标PE 25倍、目标PS 4.5倍，取平均值得到合理估值149亿元人民币（对应166亿港币） [13][14][15]

投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级词汇，但基于其盈利预测和积极观点，隐含看好的投资倾向 [1] 核心观点 - 公司2025年盈利预告显示归母净利润增速不低于30%，业绩表现优异，利润增速已连续四年处于30%以上区间 [1] - 公司业绩增长主要驱动力为：1.74折射率镜片及多功能产品销量增加、规模化效应与自动化水平提升、融资结构优化 [1] - 产品结构持续优化，高折射率、高附加值及高端定制产品占比提升驱动量价齐升与毛利率优化，且公司在原材料与技术方面已形成卡位优势 [2] - 全球产能布局完善（日本基地已落地，泰国基地建设中），叠加贸易摩擦缓和，助力北美市场收入稳步修复 [2] - 智能眼镜（XR）业务放量可期，截至2025年8月底累计收入约1000万元，其中7-8月呈高斜率增长约700万元，预计2025年下半年及2026年将进一步增长 [3] - 公司已成为阿里夸克智能眼镜独家镜片供应商，其产品在多个主流电商平台位列细分赛道销量第一，同时客户矩阵多元，有望持续享受行业成长红利 [3] - 智能眼镜行业催化不断，包括Meta计划2026年将年产能提升至2000万副、该产品被纳入国补范畴、以及CES展会新品亮相解决行业痛点 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.67亿元、6.92亿元、8.94亿元，对应同比增长率分别为32%、22%、29% [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为23.41亿元、27.72亿元、34.01亿元，对应同比增长率分别为14%、18%、23% [3] - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应的市盈率（P/E）估值分别为46.8倍、38.3倍、29.6倍 [3] - 预计公司毛利率将持续改善，从2024年的38.58%提升至2027年的41.47% [4] - 预计公司销售净利率将持续提升，从2024年的20.78%提升至2027年的26.30% [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 给予公司2026年20-25倍市盈率估值 对应目标市值345-430亿元人民币 较当前市值有20%-50%的上涨空间 [3][5] 核心观点 - 报告核心逻辑：作为辣味零食龙头 预计2026年面制品业务将止跌企稳 同时魔芋新品处于增长爬坡期 叠加规模效益凸显 有望驱动业绩超预期 [2] - 市场共识与报告分歧：市场担忧面制品增长乏力且行业需求受损 同时魔芋品类竞争加剧可能影响增速 但报告认为公司面制品2026年有望持平或微增 魔芋品类在新口味驱动下仍将快速增长 驱动收入超预期 [2] 业务分析与驱动因素 - **魔芋制品**：行业成长空间广阔 预计2025年市场规模突破300亿元 未来5年复合年增长率达12% 卫龙作为市占率第一的品牌具备先发优势 2026年增长将主要依靠麻酱、舂鸡脚、牛肝菌三个新口味产品的铺市 [3] - **面制品**：2025年的下滑主要源于SKU调整 该影响在2026年将逐渐消除 同时通过新口味铺市、渠道精耕和陈列优化 单点卖力有望提升 推动该业务板块持平或微增 [3] - **盈利能力**：规模效应叠加成本红利有望拉动公司盈利能力提升 [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为72.59亿元、85.89亿元、101.41亿元 同比增长分别为16%、18%、18% [3][5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为14.06亿元、17.23亿元、20.66亿元 同比增长分别为32%、23%、20% [3][5] - **利润率与回报率**：预计销售净利率将从2024年的17.05%提升至2027年的20.37% 2025-2027年净资产收益率预计在19.35%至20.26%之间 [10] - **估值水平**：基于2026年预测净利润 当前市盈率为16.69倍 而报告给予的2026年目标市盈率区间为20-25倍 参考休闲零食行业可比公司2026年平均估值20.4倍 [3] - **股息回报**：2023年与2024年的股息率均在5%以上 [3] 催化剂 - 年货节销售数据、魔芋新品线下铺市进展、面制品销售数据 [3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予**买入**评级 [1][8] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为34.9/37.6/40.5亿元，同比增长4.0%/7.9%/7.7% [8][9] - 给予公司2026年8.7倍PE，对应目标市值353亿港元，较当前市值285亿港元有**24%**的上涨空间 [8][84] 公司概况与市场地位 - 华润医药是中国领先的综合医药公司，整体规模位列行业前三，医药制造业务位列行业第二，医药流通规模位列行业第三 [6][20] - 公司是国内第一大非处方药制造商，拥有“999”、“东阿阿胶”、“江中”等强大品牌 [6][32] - 2019至2024年，公司收入复合增长率达到**7.5%** [6][26] 医药制造业务分析 - 制药业务以健康消费品为主，2025年上半年中药及保健品业务收入占比近**60%** [6] - 2022至2024年，制药业务收入复合增长率达到**10.4%** [6][36] - 2025年上半年，中药非处方药和化学药非处方药收入分别达到**87亿元**和**25亿元**，合计占制药业务收入的**45%** [6][36] - 通过持续收购整合扩大业务范围，例如收购昆药集团、天士力医药各**28%**股权，收购博雅生物**29%**股权，以及收购南格尔科技进入医疗器械领域 [7][37][40] - 截至2025年6月30日，公司在研管线数量达**476**个，其中创新药管线从2024年底的**67**个快速增至**178**个 [58][59] 医药商业业务分析 - 医药流通规模位列行业第三，2025年上半年医药流通收入达**1,100亿元** [8][65] - 分销业务持续转型，从传统分销转向“分销+深度营销”双轮驱动，2025年上半年获取超**20**款创新产品 [8][68] - 大力发展医疗器械业务，2025年上半年医疗器械收入达**180亿元**，同比增长**8%** [8][69] - 零售业务加强DTP等专业药房建设，DTP药房数量从2020年的**194**家增至2025年上半年的**279**家，同期零售业务收入达**55亿元**，同比增长**11%** [8][71][76] 财务预测与关键假设 - 预计2025-2027年总收入分别为**2,659/2,805/2,967亿元**，同比增长**3.2%/5.5%/5.8%** [81] - 关键业务收入增速假设： - 制药业务：**4.1%/6.0%/6.5%** (2025-2027E) [12][79] - 医药分销：**2.6%/5.0%/5.3%** (2025-2027E) [12][79] - 药品零售：**11.8%/12.0%/12.0%** (2025-2027E) [12][81] - 预计制药业务毛利率将从2025年的**60.0%**提升至2026-2027年的**61.0%** [82] 估值与可比公司 - 当前股价对应**7.7倍**2025年PE及**7.0倍**2026年PE [11][83] - 选取的可比港股公司（国药控股、上海医药）平均估值为**9.2倍**2025年PE及**9.4倍**2026年PE [11][83] - 选取的可比A股公司平均估值为**13.8倍**2025年PE及**12.4倍**2026年PE [11][83] - 报告认为公司估值低于可比公司平均水平，存在修复空间 [84] 有别于市场的认识与增长催化剂 - 市场认为公司增长依赖传统分销业务，缺乏弹性；但报告认为公司正通过强化产品矩阵、加速创新研发、商业模式转型及发展医疗器械业务来提升增长潜力 [13] - 股价催化剂包括：通过收并购拓宽OTC品牌矩阵、国际收入增长、创新产品组合丰富、医疗器械业务持续增长、专业药房数量增长等 [14]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖林清轩，给予“买入”评级 [4][9] - 核心观点：林清轩是中国高端国货护肤品牌标杆，深耕“以油养肤”赛道，以红山茶花原料为核心，通过核心大单品迭代、全渠道布局和研发技术突破，构建了显著竞争优势，契合国货高端化消费趋势 [3][8][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.47亿元、5.77亿元、8.20亿元，同比增长86%、66%、42%；对应市盈率分别为31倍、18倍、13倍 [7][9] 公司概况与财务表现 - 公司成立于2003年，创始人孙来春合计持股约71.34%，股权结构集中稳定 [8][22] - 2022-2024年营收从6.91亿元增至12.10亿元，复合年增长率达32.7%；净利润从-0.06亿元扭亏为盈至1.87亿元，2024年同比增长121% [8] - 2025年上半年营收10.52亿元，同比增长98.3%；净利润1.82亿元，同比增长109.9%，净利率提升至17.3% [8] - 毛利率持续优化，从2022年的78%攀升至2025年上半年的82.36% [41] - 分渠道看，2025年上半年线上收入占比提升至65.4%，线上以直销为主，线下以中高端商场直营店为主 [37] 行业分析与市场机遇 - 中国护肤品市场规模已达4619亿元，且人均支出（489元）较美国（2386元）和欧洲（1641元）仍有数倍增长潜力 [44][45] - 高端护肤市场加速扩容，预计2029年将达2185亿元 [8][61] - 面部精华油作为高增长细分赛道，市场规模从2019年的9亿元增至2024年的53亿元，期间复合年增长率高达42.8%，预计2029年将达139亿元 [8][48][52] - “以油养肤”理念深度渗透，抗皱紧致已成为消费者核心诉求，2024年该细分市场规模达1198亿元，占护肤市场的25.9% [53][63] - 高端市场集中度高，国际品牌主导，林清轩是2024年中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货代表，市占率1.4% [8][74][76] 产品矩阵与核心优势 - 核心大单品山茶花精华油已迭代至第五代，累计销量突破4500万瓶，连续11年位居全国面部精华油销量榜首 [8][20][83] - 产品矩阵丰富，形成“一超多强”格局：2025年上半年精华油营收占比45.5%；面霜为第二大品类，2024年营收占比15.7%；2025年7月推出的“小金珠”嘭弹水截至年底销售额达2.6亿元 [33][97][105] - 研发壁垒深厚：组建64人专业研发团队，与上海交通大学等机构合作，拥有超500项配方及80项专利，开发清轩萃、山茶超胜肽等核心成分 [8][120][123] - 原料供应稳定：与浙江多个种植基地订立长期独供协议，种植面积超2万亩，保障高品质红山茶花原料供应 [125] 渠道战略与品牌建设 - 全渠道布局：线下门店是高端品牌形象和服务“护城河”，截至2025年上半年共有554家线下门店，95%以上位于购物商场 [8][72][137] - 线上渠道快速放量：针对不同平台（天猫、抖音、小红书）采取差异化运营策略，实现流量互补与全域增长 [8][143] - 品牌定位高端：产品价格带主要位于500-1000元区间，对标国际大牌，融合东方美学塑造独特品牌调性 [127][130] - 在面部精华油线上市场占据领先地位，2025年上半年在淘系和抖音渠道的市场份额分别为26.1%和18.46% [82]

投资评级与公司概况 - 报告给予英矽智能(3696.HK)“增持”评级，为首次覆盖 [1][5] - 公司最新收盘价为55.20港元，总市值为308亿港元，流通市值为66.96亿港元 [1] - 公司52周内最高/最低价分别为59.85港元和29.98港元 [1] - 公司资产负债率为382.36%，市盈率为-88.4 [1] 核心观点与事件驱动 - 报告核心观点认为，英矽智能是国内AI制药的标杆企业，其AI技术平台迈入兑现期，管线授权陆续达成，为公司稳健经营提供保证 [5] - 报告的直接驱动事件是：2026年1月5日，英矽智能宣布与全球独立制药公司施维雅达成多年期研发合作，将利用其AI平台Pharma.AI聚焦于抗肿瘤领域具有挑战性的靶点，识别并开发新药 [2] 合作协议要点 - 根据协议，英矽智能有资格获得最高3200万美元的首付款及近期研发里程碑付款 [3] - 英矽智能将利用其AI技术平台筛选并推进潜在候选药物，施维雅将共同承担研发成本 [3] - 施维雅将在成功提名候选药物后，主导后续的临床验证、监管沟通及全球商业化进程 [3] 公司研发能力与管线进展 - 公司在人工智能驱动的肿瘤药物研发方面拥有丰富经验，已建立起覆盖多种癌症适应症的管线 [4] - 泛TEAD抑制剂ISM6331和MAT2A抑制剂ISM3412均具有成为同类最佳疗法的潜力，并已启动全球多中心I期临床试验 [4] - 公司另有四个肿瘤项目已全部或部分对外授权，相关I期临床试验正在稳步推进中 [4] 商业模式分析 - 报告认为其商业模式具备差异化特色：合作并非指定单一分子，而是以人工智能技术平台为主体进行合作 [5] - 合作方共同承担研发成本，并在临床及商业化阶段发挥主导作用，这使得公司临床阶段后的风险承担大幅降低 [5] - 该模式旨在将AI平台在临床早期研发的价值最大化 [5] 财务预测与业绩展望 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为95百万美元、128百万美元和170百万美元，增速分别为11%、35%和32% [5][8] - 预计同期归属母公司净利润分别为-39百万美元、-24百万美元和-2百万美元 [8] - 预计同期每股收益分别为-0.07美元、-0.04美元和0.00美元 [5][8] - 预计2027年将实现扭亏为盈 [8] 关键财务数据与比率 - 2024年公司营业收入为86百万美元，同比增长68% [8] - 公司毛利率维持在较高水平，2024年至2027年预测值分别为90.38%、87.06%、88.29%和88.22% [11] - 公司现金及现金等价物预计将从2024年的126百万美元增长至2027年的680百万美元 [11] - 预测期内，公司资产负债率预计将从2024年的561.05%显著改善至2027年的202.88% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对华润饮料(02460)维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点认为，公司管理层迎新，有望引领复苏发展 [1] - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为115亿元、123亿元、131亿元，同比变动-15%、+7%、+7% [9] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为11亿元、12亿元、13亿元，同比变动-31%、+10%、+9% [9] - 对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为22倍、20倍、18倍 [9] 管理层变动与战略 - 2026年1月14日，公司原董事会主席张伟通卸任，由华润集团财务部总经理高立接任董事会主席，任期三年 [9] - 公司总裁李树清接任授权代表，并同步变更为华润怡宝饮料（中国）有限公司法定代表人 [9] - 高立先生于2007年加入华润，2012年至2020年期间担任华润饮料财务总监，主导全链路成本管理变革与销售费用精益化管控体系建立 [9] - 李树清先生于1994年加入华润，2024年6月接任总裁，负责公司日常经营、战略落地及安全生产 [9] - 两位高管均在华润体系拥有约20年运营经验，有望在财务管控和综合经营方面形成优势互补 [9] - 公司持续深化“水和饮料”双引擎驱动战略 [9] 产品与业务发展 - 2025年以来，公司不断丰富产品矩阵 [9] - 包装水方面推出怡宝运动盖555ml、210ml口袋装和本优茶伴5L，分别瞄准运动、在途、泡茶三大场景 [9] - 饮料方面，2025年上半年推出新品及升级产品共14款SKU [9] - 具体新品包括：至本清润推出炖梨新口味和300ml迷你装；运动饮料魔力推出550ml运动盖及1L大包装产品；佐味茶事新增铁观音、岩茶等风味；蜜水系列新推出青提口味 [9] - 公司通过口味、规格的升级实现消费人群及场景的拓展 [9] - 公司持续强化体育营销，立足长远调整渠道管理体系，强化终端掌控能力 [9] 财务预测与业绩表现 - 2024年营业收入为13,521百万元，同比增长0.05% [8] - 2025年预测营业收入为11,528百万元，同比下降14.74% [8] - 2026年预测营业收入为12,284百万元，同比增长6.56% [8] - 2027年预测营业收入为13,124百万元，同比增长6.84% [8] - 2024年归母净利润为1,637百万元，同比增长23.12% [8] - 2025年预测归母净利润为1,135百万元，同比下降30.67% [8] - 2026年预测归母净利润为1,243百万元，同比增长9.58% [8] - 2027年预测归母净利润为1,349百万元，同比增长8.52% [8] - 2024年每股收益(EPS)为0.79元，2025-2027年预测EPS分别为0.47元、0.52元、0.56元 [8] - 2024年毛利率为47.31%，2025-2027年预测毛利率分别为44.96%、45.44%、45.77% [11] - 2024年销售净利率为12.10%，2025-2027年预测销售净利率分别为9.84%、10.12%、10.28% [11] - 2024年净资产收益率(ROE)为14.48%，2025-2027年预测ROE均为9.40%左右 [8][11] - 2024年资产负债率为36.55%，预计2025-2027年将进一步下降至31.95%、31.25%、30.62% [11] 估值与市场数据 - 报告发布日（2026年1月16日）收盘价为10.24元 [2] - 总股本及流通股本均为23.98亿股 [2] - 每股净资产为4.53元 [2] - 基于2026年1月16日收盘价，2024年历史市盈率(PE)为14.86倍 [8] - 2025-2027年预测市盈率(PE)分别为21.64倍、19.75倍、18.20倍 [8] - 2024年市净率(PB)为2.49倍，2025-2027年预测PB分别为2.04倍、1.86倍、1.70倍 [8][12]