报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价78.08港元/股 [2][7][18] 报告的核心观点 - 快手4Q24业绩符合预期，可灵测算带来中长期空间 [1] - 流量端DAU维持超4亿高位，预计25全年DAU保持小个位数增长，单DAU日均时长保持120min以上 [5] - 广告收入略低于预期，预计1Q25广告收入增速回落至7.0% [5] - 电商泛货架占比达30%，预计25全年GMV同比增长13% [5] - 直播降幅好于预期，预计1Q25直播收入同增12% [5] - 4Q24经调整净利润达47亿元，预计1Q25经调整净利润43亿元，25年全年经调整净利润为194亿元 [5] - 看好可灵商业化前景，中期收入为20 - 25亿美元，长期商业化空间约41亿美元 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年04月03日）为56.2港元，目标价格78.08港元，52周最高价/最低价为68.9/37.55港元 [2] - 总股本/流通H股为430,829/356,967万股，H股市值242,126百万港币 [2] - 国家/地区为中国，行业为传媒，报告发布日期为2025年04月07日 [2] 股价表现 |时间|绝对表现%|相对表现%|恒生指数%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1周|-0.71|2.38|-3.09| |1月|10.74|11.42|-0.68| |3月|37.75|22.11|15.64| |12月|14.23|-22.39|36.62| [3] 各业务情况 流量端 - 4Q24快手DAU yoy+4.8%；MAU yoy+5.0%达7.36亿，用户日均使用时长yoy+0.9%至125.6min [5] - 用户体验优化，双关用户日均私信渗透率yoy+5pct，用户评论区使用时长同比提升超40% [5] - 内容生态建设，优质内容带动社区生态繁荣，如安万西安跨年演出累计直播与短视频观看量超1.4亿 [5] 广告 - 4Q24广告收入yoy+13.3%达206亿元，占总收入的58.3%，略低于彭博一致预期的210亿元 [5] - 外循环同比增长high - teens，商业化短剧营销消耗同比增长超300%，UAX在外循环消耗占比提升至超55% [5] - 内循环广告同比增长10%左右，中小商家四季度营销消耗同比提升超30% [5] 电商 - 4Q24快手GMV yoy+14.4%至4621亿元，其他业务收入yoy+14.1%至49.2亿元 [5] - 需求侧，电商月活跃买家数yoy+10%至1.43亿，月活跃渗透率达19.5%，双11新增用户超700万人 [5] - 供给侧，月均动销商家数同比增长超25%，中小商家GMV同比大幅增长 [5] - 达人业务，双11加入达人粉丝购物团用户数超3,900万人，GMV成交破百万直播间数超2,500个 [5] - 24Q4泛货架场域GMV占总GMV比例达30%，商城场域日均动销商家同比增长超50%、日均买家同比增长近40.0%，短视频GMV同比增长超50% [5] 直播 - 4Q24快手直播收入yoy - 2.0%至98亿元，好于彭博一致预期的yoy - 3.9% [5] - 截至四季度末，签约公会机构数量同比提升超30.0%，签约公会主播数量同比增长超60.0% [5] - “直播+”模式创新，快聘业务日均投递简历用户数同比增长超100%，双向匹配规模同比增长超270%，理想家业务日均线索规模同比增加超260% [5] 财务情况 - 4Q24毛利率达54.0%，yoy+0.9pct，qoq - 0.3pct，销售费用113亿，销售费用率yoy+0.7pct，研发费用率yoy - 0.4pct至9.8%，行政费用率2.4%相对稳定 [5] - 4Q24经调整净利润47亿元，经调整净利润率为13.3%，国内经营利润达43.6亿元，opm 12.8%，海外经营亏损减少至2.36亿元 [5] 可灵情况 - 四季度可灵升级到1.6版本并上线独立App，自开始货币化至2025年2月累计收入超1亿元 [5][6] - 可灵1.6pro版本超Google Veo2位居图生视频全球第一，24Q4公司AIGC素材消耗日均达3000万元，环比提升50% [8] - 中期可灵商业化空间测算：从内容创作者渗透角度为20亿美元，从实际应用场景渗透角度为25亿美元，综合来看中期收入空间有望达20 - 25亿美元 [9][13] - 长期考虑泛C用户拓展、B端切入长内容赛道，商业化空间约41亿美元 [13] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年公司经调整归母净利润为177/194/229亿元，下调25 - 26年收入和利润预测 [7] - 采用PE估值，给予公司25年16xPE估值，对应合理价值为3,107亿CNY/ 3,364亿HKD，目标价78.08港元/股，维持“买入”评级 [7][18] 财务报表预测与比率分析 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|94,183|113,470|126,898|140,988|153,301| |同比增长 (%)|16.2%|20.5%|11.8%|11.1%|8.7%| |营业利润(百万元)|(12,558)|6,431|15,287|20,009|25,024| |同比增长 (%)|-54.7%|-151.2%|137.7%|30.9%|25.1%| |归属母公司净利润(百万元)|(13,691)|6,396|15,335|18,062|21,360| |同比增长 (%)|-82.5%|-146.7%|139.8%|17.8%|18.3%| |每股收益（元）|(3.22)|1.48|3.56|4.20|4.96| |毛利率(%)|44.7%|50.6%|54.6%|55.5%|56.2%| |净利率(%)|-14.5%|5.6%|12.1%|12.8%|13.9%| |净资产收益率(%)|-32.2%|14.4%|30.3%|28.9%|25.2%| |市盈率（倍）|-|35.0|14.6|12.4|10.5| |市净率（倍）|2.3|2.0|1.8|1.6|1.5| [7][22]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 安能物流2024年年报业绩符合预期，货重结构与效率持续优化，量利高增 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 安能物流2024年实现营业收入115.76亿元，同比+16.7%，归母净利润7.50亿元，同比+91.1%，经调整净利润8.37亿元，同比+64.2% [2] 点评 收入端 - 2024年货重结构持续优化，增值服务需求增加，货运总量增至14.1百万吨，同比增长17.5%，总票数增至169百万票，同比增长31.1% [3] - 票数增长超吨数增长因货重结构轻量化，迷你小票/小票零担/大票零担货量分别同比+30.0%/19.2%/10.2%，票均重量由23年93公斤降至84公斤 [3] - 小票业务属高单价高毛利业务，对服务质量和增值服务需求大，随着货重结构优化战略推进，有望实现收入增长和盈利能力提升 [3] 成本端 - 截至24年末公司有82个自营分拨，自2023年优化分拨网络，降本成果明显 [4] - 2024年单位干线运输成本/单位分拨中心成本/单位增值服务成本/单位派送服务成本分别同比-5.0%/-16.5%/+25.8%/+3.0%，综合单位营业成本为688元/吨，同比-4.2%；单位毛利同比+22.5%至130元/吨 [4]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 安能物流2024年年报业绩符合预期，货重结构与效率持续优化，量利高增 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 安能物流2024年实现营业收入115.76亿元，同比+16.7%，归母净利润7.50亿元，同比+91.1%，经调整净利润8.37亿元，同比+64.2% [2] 点评 收入端 - 2024年货重结构持续优化，增值服务需求增加，货运总量增至14.1百万吨，同比增长17.5%，总票数增至169百万票，同比增长31.1% [3] - 票数增长超吨数增长因货重结构进一步轻量化，迷你小票/小票零担/大票零担货量分别同比+30.0%/19.2%/10.2%，票均重量由23年93公斤降至84公斤 [3] - 小票业务属高单价高毛利业务，对服务质量和增值服务需求大，随着货重结构优化战略推进，公司有望实现收入增长和盈利能力提升 [3] 成本端 - 截至24年末公司有82个自营分拨，自2023年优化分拨网络，降本成果明显 [4] - 2024年单位干线运输成本/单位分拨中心成本/单位增值服务成本/单位派送服务成本分别同比-5.0%/-16.5%/+25.8%/+3.0%，综合单位营业成本为688元/吨，同比-4.2%；单位毛利同比+22.5%至130元/吨 [4]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价7.68港币 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司股东应占年内溢利同比降26.5%，收入278亿元同比降0.9%，毛利同比减19.1%至51亿元，股东应占溢利23亿元，每股盈利91.86分，董事会建议派末期股息，全年股息每股40港仙，派息率40%，股息率7.30% [3][6] - 味精新厂投产顺利，2024年销量增26.8%至163.7967万吨，产能达165万吨，市场份额增加，平均售价约6714元/吨同比跌16.1%，收入增6.4%至109.966亿元 [3][7] - 苏氨酸产能增加，动物营养板块毛利率提升，2024年该板块收入降1.8%至87.393亿元，毛利率增6.1pct至23.2%，苏氨酸销售收入增18.7%至25.173亿元，平均售价增4.0%至9532元/吨，销量增14.1%至26.1356万吨，产能增2万吨至26.3万吨 [3][8] - 公司继续实施国际化战略，确定两个海外生产基地位置并兴建，发展三个海外区域销售办事处，释放东北新建厂潜力推动味精销售 [3][9] - 因2024年味精价格下跌下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.30亿元（-25%）、27.84亿元（-25%）、31.32亿元（新增），给予2025年7倍PE，对应目标价7.07元，按汇率算对应7.68港币，维持“优于大市”评级 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 可比上市公司估值比较 - 选取新和成、梅花生物、金禾实业作为可比公司，计算出2023 - 2025年PE均值分别为18.15、14.43、10.83 [4] 财务报表分析和预测 - 资产负债表：2024 - 2027E流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [5] - 利润表：2024 - 2027E营业总收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、营业利润、利润总额、所得税、净利润等有相应变化 [5] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等有相应变化 [5] - 主要财务比率：2024 - 2027E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等有相应变化 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收85.06亿元，同比增长167.5%，归母净利润14.73亿元，同比增长253.9%；单2024H2营收49.85亿元，同比增长182.9%，归母净利润8.84亿元，同比增长302.7%；品牌破圈和渠道升级带动同店延续高增长；拟每股派息6.35元 [4] - 考虑公司产品、渠道、品牌突破，海外拓展打开新成长空间，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为35.09/50.89/69.23亿元，对应EPS为20.84/30.22/41.12元，当前股价对应PE为36.0/24.8/18.3倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 老铺黄金（06181.HK），2025年4月3日当前股价800.00港元，一年最高最低为881.00/60.950港元，总市值1346.93亿港元，流通市值1081.31亿港元，总股本1.68亿股，流通港股1.35亿股，近3个月换手率42.22% [1] 品牌、产品与渠道 - 品牌端：老铺黄金品牌持续扩圈，凭借工艺、审美、文化主题积累和对核心客群偏好理解，会员人数快速增长，截至2024年底忠诚会员数达35万人 [5] - 产品端：重视研发创新，董事长任研发总监，推动产品优化、推新、迭代，截至2024年底已创作近2000项原创设计 [5] - 渠道端：2024年线上业务收入10.55亿元，同比增长192.2%；线下截至2024年底门店总数36家，新增7家、优化扩容4家，入驻高端商场26个，平均单个商场收入3.28亿元，内地单个商场平均收入、坪效在珠宝品牌中排名第一；2024年同店收入同比增长121% [5] 市场战略 - 国内：通过店铺扩容、区位优化及VIC客户运营，对标国际奢侈品，提升店效水平 [6] - 海外：从新加坡等地顶级商圈起步，先华人市场、后西方市场，以金器等产品为特色，建立全品类高端黄金品牌形象 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3180|8506|17822|25370|33998| |YOY(%)|145.7|167.5|109.5|42.4|34.0| |净利润(百万元)|416|1473|3509|5089|6923| |YOY(%)|340.4|253.9|138.2|45.0|36.1| |毛利率(%)|41.9|41.2|41.3|41.3|41.3| |净利率(%)|13.1|17.3|19.7|20.1|20.4| |ROE(%)|27.5|37.6|42.2|46.3|53.3| |EPS(摊薄/元)|3.03|9.47|20.84|30.22|41.12| |P/E(倍)|247.8|79.3|36.0|24.8|18.3| |P/B(倍)|83.4|32.2|15.2|11.5|9.7| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比减少，总销量和订单平均消费下滑，各业务模式和产品收入有不同表现，其他渠道收入增速领先 [2][5][7] - 公司加大门店调整幅度，积极探索新渠道，2025年预计保证门店基本盘 [7] - 2024年公司毛利率提升，部分费用占比有变化，联营公司亏损较大 [7] - 预计2024 - 2026年公司归母净利分别为1.68、2.16、2.58亿元，对应当前股价PE分别为26、20、17X [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入24.51亿元、同比减少10.7%，归母净利润0.98亿元、同比减少15.0% [2][5] - 2024年总销量同比下滑16.8%、订单平均消费同比下滑4.4%，自营下滑5.1%、特许下滑21.9%、线上下滑15.5%、其他增长15.6%，自营门店外卖收入占比同比下降至21.4% [7] - 2024年鸭及鸭副产品下滑7.8%、其他产品下滑21.3%，鸭及鸭副产品收入占比小幅回升至79.8% [7] 门店情况 - 截至2024年12月底，公司门店总数达3,031间，其中自营门店1,591间，特许经营门店1,440间，覆盖中国28个省、自治区及直辖市内的303个城市 [2][5] - 2024全年净关门店785家，自营1,591家/同比下降7.5%、特许1,440家/同比下降31.3%，特许门店数量占比达47.5%、收入占比25.0% [7] - 交通枢纽355家/同比 +36家、商圈&商业体&商超1,752家/同比 -504家、社区593家/同比 -252家、其他331家/同比 -65家 [7] 成本及费用情况 - 2024年公司毛利率同比提升约4.4pct至56.8%，销售及分销开支占收入比40.4%/同比 +4.6pct，行政开支占收入比10.6%/同比 -0.9pct，财务费用占收入比0.5%/同比 -0.4pct [7] - 2024年联营公司亏损约350万元，主要由于深圳天图兴南投资合伙企业（25%股权）和海南天图兴周创业投资合伙企业的公允价值变动导致 [7] 盈利预测及投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利分别为1.68、2.16、2.58亿元，对应当前股价PE分别为26、20、17X，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][53] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国潮玩行业头部企业，具备 IP 玩具全产业链运营能力，通过出众的 IP 创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，海外业务扩大有望打开第二增长极，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 58.99 亿元/83.50 亿元/110.53 亿元，同比分别增长 88.75%/41.54%/32.38%，估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [8][53] 根据相关目录分别进行总结 潮玩行业快速发展，具备核心竞争力的品牌乘风而上 - 全球玩具市场规模较大，2023 年为 7731 亿元，2019 - 2023 年 CAGR 为 5.2%，中国市场规模较欧美有差距但增长潜力大，2028 年有望达 1655 亿元，2023 - 2028 年 CAGR 为 9.5% [14] - 新兴消费需求推动中国潮玩市场发展迅速，2023 年规模达 626 亿元，2019 - 2023 年 CAGR 为 31.24%，目标客群年龄集中在 15 - 39 岁，未来群体有望拓宽 [7][15] - 潮玩产业链体系完整，包括上游 IP 打造与授权、中游产品设计制造及 IP 运营、下游渠道销售，IP 运营能力是核心竞争力之一 [17] - 潮玩市场处于快速成长期，行业集中度小幅提升，2019 - 2021 年 CR5 从 22.8%增至 26.4%，报告研究的具体公司 2019 年市占率 8.5%，2021 年增至 13.6%，未来有望持续获新增份额 [7][22] 各品类各渠道快速发展，助公司营收及利润双升 - 2024 年报告研究的具体公司营收/毛利分别为 130.38 亿元/87.08 亿元，同比分别 +106.92%/+125.35%，2019 - 2024 年 CAGR 分别为 +50.59%/+51.52%，毛利率达 66.79%，较 2019 年增长 2.02pct [25] - 2024 年公司销售费率降至 28.00%，管理费率为 7.26%，为 2019 年来新低，归母净利润快速增长至 31.25 亿元，同比 +188.77%，2019 - 2024 年 CAGR 为 47.27%，归母净利率达 23.97%，较 2023 年增长 6.80pct [31] - 公司存货周转天数自 2022 年后持续下降，2024 年降至 101 天，应收账款周转天数较 2023 年降低 4 天至 11 天 [34] - 分 IP 看，2024 年艺术家 IP 营收 111.21 亿元，同比 +130.62%，营收占比达 85.30%，2020 - 2024 年 CAGR 为 60.12%；授权 IP 营收 16.01 亿元，同比 +54.54%，2020 - 2024 年 CAGR 为 37.77% [36] - 分渠道看，2024 年中国内地营收 79.72 亿元，同比 +52%，中国港澳台及海外业务营收 50.66 亿元，同比 +375%，营收占比从 2022 年的 9.83%升至 2024 年的 38.85%；中国内地线下渠道为核心渠道，线上业务增速更快，中国港澳台及海外的线下及线上渠道营收分别同比 +379.62%/+833.96% [43] 盈利预测与评级 核心主业驱动公司业绩上行 - 预计 2025 - 2027 年公司销售费用率分别为 26.00%、25.00%、24.00%，管理费用率分别为 5.50%、5.00%、4.50% [9][47] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 215.47 亿元/287.47 亿元/358.64 亿元，同比分别增长 65.26%/33.42%/24.76%；归母净利润分别为 58.99 亿元/83.50 亿元/110.53 亿元，同比分别增长 88.75%/41.54%/32.38% [8][48] 首次覆盖给予“买入”评级 - 报告研究的具体公司具备 IP 玩具全产业链运营能力，海外业务扩大有望打开第二增长极，估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑其在潮玩赛道的优势，首次覆盖给予“买入”评级 [8][53]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司需求承压，收入下滑，但毛利率同比提升、减值同比减少，主业持续增长且渠道资源可变现，作为港股稀缺家装建材标的，有望实现估值修复 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报显示全年实现营业收入270.26亿，同比下滑12.4%；实现净利润16.84亿，同比下降28.89% [2][4] 分领域收入情况 - 核心业务塑料管道收入228亿元同比下滑7.2%、建材家居收入23亿元同比下滑20%、其他业务19亿同比下滑43.8%，收入占比分别为84%、8%、7% [8] 管材产品量价情况 - 全年实现销量248.29万吨同比下滑6.2%（PVC和非PVC管分别下滑7.3%、3.1%），平均售价0.92万元/吨同比下降1.1%（PVC和非PVC管分别下降0.36%、3.58%） [8] 分区域收入情况 - 华南收入下滑12%、国内其他区域下滑13%、海外下滑10%；管道分产品看，管道中供水、排水管、电力供应及通讯领域分别下滑3.1%、9.6%、13.9% [8] 上下半年拆分情况 - 收入端分产品看，管道业务收入下半年同降6.1%、建材家居下降20.5%、其他业务同比下降61.01%；管道业务销量下半年增长6.7%（PVC和非PVC分别下滑9.1%、0.1%），均价同升0.6%（PVC提升2.4%和非PVC下降4.9%），最终非PVC管收入下降6.9%、PVC管下滑5.1% [8] 毛利率及费率情况 - 全年毛利率同比提升0.7个pct至27.0%，管道业务毛利率28.7%，同比提升0.2个pct；2024H2毛利率26.2%，同比提升1.4个pct；全年期间费率20.2%，同比提升1.9个pct，其中财务费率、管理费率、销售费率变动分别为 -0.1、0.6、0.8个pct；归属净利率6.2%，同比下降1.5个pct [8] 减值情况 - 全年减值亏损5.5亿，同期减值8.6亿 [8] 公司优势及发展趋势 - 作为管材龙头，以规模和渠道为核心有强α，行业集中度会持续提升；致力于打造家居平台，建材家居业务快速扩张，管材主业中非PVC管占比不断提升 [8] 未来展望 - 收入有望企稳，农业及工业管道有望提供额外增量；聚焦主业，外延投入预计大幅减少；预计2025年净利润约为22亿，对应PE为5倍，处相对低位，2024年拟分红5.6亿人民币，分红率约为34.1% [8]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予小米集团合理目标价 60 港元 [3] 报告的核心观点 - 小米集团 2024 年收入和经调整净利润创历史新高，预计 2025 - 2027 年公司收入和利润将持续增长 [1][3] - 各业务线表现良好，手机国内高端突破、国外份额扩张，IoT 收入和毛利率创新高，汽车 2025 年有望冲刺 35 万台交付目标 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年总收入 3659 亿元，同比增长 35.0%，经调整净利润约 272 亿元，同比增长 41.3% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司收入为 4523/5928/7136 亿元，yoy +24%/+31%/+20%；消费电子主业经调整净利为 362/445/491 亿元，yoy +8%/+23%/+10%；汽车经调整净利为 -1/+67/+200 亿元 [3] 业务线情况 手机业务 - 2024 年手机收入 1918 亿元，同比增长 21.8% [1] - 国内 4000 - 5000 元价格带市占率第一达 24.3%，5000 - 6000 元价格带市占率达 9.7%；国外在 56 个国家和地区出货量排前三，69 个国家和地区排前五 [2] - 展望 2025，出货量有望继续增长且毛利率有望改善 [2] IoT 业务 - 2024 年 IoT 业务收入 1041 亿元、毛利率 20.3%，均创历史新高 [2] - 大家电业务高增长，空调/冰箱/洗衣机出货各超 680 万台/270 万台/190 万台，同比增长超 50%/30%/45% [2] - 截至 2024 年末，AIoT 平台连接设备数增长至 9.046 亿，同比增长 22.3% [2] - 展望 2025，国内外均有望保持可观增速 [2] 汽车业务 - 2024 年小米 SU7 交付 13.6854 万辆 [3] - 2025 年 2 月 SU7 Ultra 亮相，开售三天锁单突破 1 万台，SUV 新车型小米 YU7 将在 6、7 月上市 [3] - 预计 2025 年有望冲刺 35 万台年交付目标 [3] 财务报表和比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了 2023 - 2027 年各指标情况，如营业收入、营业成本、净利润等 [10][12] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率呈现出不同的变化趋势 [12] 财务预测 年度预测 - 涵盖 2023 - 2027 年各业务收入、出货量、ASP、毛利率、经调整净利等指标预测 [13] 季度预测 - 展示 2024 年各季度及 2025 年各季度预测数据，包括收入、各业务表现、毛利率、经调整净利等 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价HK$35.17 [3][6] 报告的核心观点 - 海吉亚2024年经营稳健，短期业绩波动受宏观环境影响，不改优质医院和医生资源长期价值，建议关注 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 海吉亚2025年4月3日收盘价HK$14.80，市值HK$91.5亿/US$11.8亿，日交易额（3个月均值）US$1596万，发行股票数目6.185亿，自由流通股48%，1年股价最高最低值HK$39.05 - HK$12.48 [3] 财务数据 - 2024年实现收入44.5亿元（+9.1%），肿瘤业务收入19.6亿元（+10.4%），占比44.2%（+0.6pp），毛利率29.9%（-1.6pp），销售费率1.2%（持平），管理费率9.8%（ -0.3pp ），净利润6.0亿元（-12.6%），经调整净利润6.0亿元（-15.6%），净利率13.5%（-4.0pp） [4] - 预计2025/2026年收入为47.9亿元/51.5亿元，同比增长7.6%/7.7%，经调整净利润为7.0亿元/7.5亿元，同比增长16.3%/7.6% [6] 业务情况 - 2024年就诊人次约450万人（+23.8%），完成手术96993例（+15.8%），手术收入同比增长21.2%，三、四级手术及介入手术占比稳步提升 [4] 项目进展 - 2024年西安长安医院并购整合成效显著，三、四级手术例数突破1万例（+38%） [5] - 2024年旗下三级医院德州海吉亚开业，无锡海吉亚医院和常熟海吉亚医院计划于2025/2026年开业 [5] - 开远解化二期、长安医院三、贺州广济二期、苏州永鼎二期项目持续推进，潜在床位产能达16000张 [5] 可比公司估值 | Ticker | Company | 市值（2025/4/3，亿RMB） | 净利润(亿rmb) 23A | 净利润(亿rmb) 24E | 净利润(亿rmb) 25E | PE 23A | PE 24E | PE 25E | PEG 25E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300015.SZ | 爱尔眼科 | 1247 | 33.6 | 37.1 | 42.7 | 44 | 34 | 29 | 1.94 | | 600763.SH | 通策医疗 | 206 | 5.0 | 5.4 | 6.2 | 49 | 38 | 33 | 2.44 | | 2273.HK | 固生堂 | - | 2.5 | 3.1 | 4.5 | 45 | 25 | 16 | 0.35 | [9] ESG评价 - 环境方面，公司实施环保实践，促进资源效率，投资可再生能源，提升企业声誉和利益相关者信任 [19] - 社会方面，公司致力于社会责任，有道德的劳动实践、社区参与和多元化包容的工作场所，产生积极社会影响 [19] - 治理方面，公司组织治理良好，有望实现可持续增长并建立投资者和公众信任 [19]