宏观经济环境特征 - 全球经济金融环境进入“混沌演化”阶段，其特征为有规律但不可预测，并在临界区间同时孕育风险与机遇[1] - 全球宏观主导变量已从“秩序红利”（全球化扩展与技术扩散）切换为“博弈约束”，传统线性分析框架解释力下降[2] - 全球不确定性指数自2018年后运行中枢明显抬升，并在2025年以来高位固化，成为结构性常态[4] 结构性变化与数据支撑 - 全球贸易对GDP的增长弹性在2008年金融危机后降至1以下，贸易对经济增长的放大效应减弱[3] - 全球军费开支连续第十年增长，2024年达到2.72万亿美元，同比增幅9.4%，创冷战结束以来最高水平[3] - 在2020-2025年间，尽管全球GDP增速维持在3%左右的低斜率区间，MSCI全球指数及主要市场指数却多次录得显著高于经济增速的年度回报[7] 资产配置逻辑演变 - 在临界混沌阶段，风险资产与避险资产同时具备获得正回报的结构性基础，资产格局从“此消彼长”变为“踏刃而起”[1][7][11] - 风险资产的回报基础源于对生产率提升、盈利结构改善与资本回报效率的前瞻定价，而非单纯的经济增速[7] - 避险资产（如黄金）因尾部风险常态化而持续具备配置价值，其定价由多重风险叠加下的非线性力量拉扯所决定[8][11] - 资产配置逻辑需从线性周期思维转向动态校准，根据主导变量（如科技、能源投资和安全约束）的迁移进行前瞻性主动配置[11][14]

事件背景与核心观点 - 美国总统特朗普以国家安全为由，寻求获取格陵兰岛，并威胁对反对的欧洲8国加征关税，初始税率为10%，并可能提高至25%[7][20] - 特朗普政府已就格陵兰岛制定协议框架，并因此暂缓原定于2月1日对欧洲8国加征关税的措施[20] 格陵兰岛的战略与资源价值 - 格陵兰岛具有重要北极地缘战略价值，美国在该岛拥有皮图菲克太空基地等关键军事设施[9] - 格陵兰岛无冰区面积约40万平方公里，欧盟认定的34种关键矿产中，有31种可在该岛找到[14] - 根据美国地质调查局2007年报告，格陵兰岛沿海可能蕴藏丰富的石油和天然气储量[14] 获取障碍与潜在可能 - 法律与民意构成主要障碍：2009年《格陵兰自治法》承认格陵兰人民自决权，2025年民调显示85%的格陵兰岛人不希望成为美国一部分[12] - 后续最可能的前两种情形是：达成协议（涉及军事存在与关键矿产开发）或签订长期战略租赁协议[15] 投资含义与市场影响 - 潜在协议利好欧洲国防巨头，2026年1月欧洲斯托克航空航天与国防指数一度飙升近15%[16] - 事件凸显关键矿产自主可控的重要性，重申对稀土等关键矿产的长期看好[16] - 地缘政治风险引发市场担忧，丹麦“学界养老基金”因担忧美国财政状况，计划抛售价值1亿美元的美债[21] 其他相关动态 - 欧盟委员会主席表示，欧盟将大规模增加对格陵兰岛的投资以支持其发展与基建[24] - 2025年韩国实际国内生产总值（GDP）增长1.0%，第四季度环比下降0.3%[27]

宏观经济总览 - 海外需求恢复，出口对中国经济的支撑延续[2] - 工业生产进行季节性调整，春节错位扰动内需消费出行[2] - 工业品价格呈分化格局，国际定价的有色金属表现强于内需定价的黑色原材料[2] 工业生产 - 1月1-18日全国纯燃料轻型车生产同比-85%，混合动力与插混总体生产同比-65%，混动插混类汽车生产较燃油车韧性更强[2] - 本周纺织聚酯开工率、织造业开工率季节性走弱；汽车半钢胎开工率环比提升，全钢胎开工率环比回落[2] 房地产与内需 - 本周30大中城市新房销售面积同比-38.5%，1月以来同比-38.6%[2] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.93%，跌幅较前值收窄0.46个百分点[2] - 1月1-18日全国乘用车市场零售67.9万辆，同比-28%[2] - 近四周主要家电零售额同比-34.5%，较前值回落3.3个百分点[2][33] - 近四周邮政快递揽收量同比-5.4%，较前值回落3.2个百分点[2] - 本周国内执行航班同比-9.7%，百度迁徙指数同比-24.0%[2] 外需与价格 - 近四周港口完成货物吞吐量同比增长3.4%，集装箱吞吐量同比增长7.6%[35] - 1月前20个工作日韩国出口金额同比增长14.9%[2] - 本周南华工业品指数上涨1.1%，南华有色金属指数上涨3.0%，南华黑色原材料指数下跌0.9%[2] - 本周农产品批发价格200指数环比上涨1.7%[40]

经济指数概览 - 截至2026年1月25日当周，ECI供给指数为50.06%，较上周回升0.10个百分点[3] - 截至2026年1月25日当周，ECI需求指数为49.84%，与上周持平[3] - 1月前三个周，ECI供给指数为49.99%，较12月回升0.06个百分点[3] - 截至2026年1月25日当周，ELI指数为-0.71%，较上周回升0.07个百分点[3] 行业高频数据 - 受春节错位影响，汽车全钢胎开工率较去年同期回升20.6个百分点，水泥发运率较去年同期回升13.4个百分点[3] - 1月12日至18日，19城二手房成交面积自去年10月初以来首次同比转正，增长约10.9%[3] - 1月以来监测港口周均货物吞吐量为25967.4万吨，较去年同期增长约3.5%[3] - 1月前20日，韩国出口总额同比增速为14.90%，较12月回升8.20个百分点[38] 货币政策与流动性 - 1月份MLF提前超量续作9000亿元，净投放7000亿元，通过逆回购和MLF合计投放流动性达1万亿元[3] - 本周（1月19日-25日）央行公开市场操作实现货币净投放2295.0亿元[50]

事件概述 - 达沃斯论坛期间出现紧张态势，丹麦首相与欧央行行长在美方发言时离场抗议[7] - 加拿大总理呼吁“中等强国”联合建立国家间网络，走“第三条道路”，被解读为重新审视与美国关系[7] - 市场短期关注点在于特朗普与北约就格陵兰岛达成“未来协议框架”并取消对欧洲八国加征关税的计划[7] 市场反应与交易逻辑 - 市场在论坛前已开始“TACO”交易模式，预期特朗普总会退缩，VIX指数最高仅达到20左右[7] - 特朗普发文后，市场视其言论为“TACO”再次兑现，相关交易告一段落[7] 中期影响与投资逻辑 - 美国核心盟友重估与美国关系，可能导致其降低美元资产头寸，为美元带来政治风险折价，实质相当于美元贬值[7] - 美元贬值逻辑将助推“debasement trade”，利好贵金属、实物资产等标的[7] 长期影响与投资逻辑 - 美国盟友若降低美元资产头寸，可能增持人民币资产，促成人民币升值与国际化的良性循环，吸引国际资金买入中国资产[7] - 美国盟友调整对美对华关系，可能为中国企业打开此前因政策风险难以进入的海外市场，提升中国企业出海利润空间[7] 风险提示 - 存在美国特朗普政府政策超预期反复的风险[4]

中国宏观经济 - ICHI综合景气指数小幅回落，结束连续扩张，但仍处于接近100的稳定区间[1] - 消费景气指数回落至收缩区间，反映节后消费边际降温[1] - 投资景气指数同步回落，景气水平处于100左右[1] - 出口景气指数仍位于收缩区间，但压力总体可控[1] - 生产景气指数小幅回升至扩张区间，出现企稳迹象[1] - 2025年中国全年GDP总值达到约140.19万亿元人民币，同比增长5.0%[2] - 2025年装备制造业和高技术制造业增加值分别同比增长9.2%和9.4%[2] 全球宏观经济 - 美国11月PCE物价指数同比上涨2.8%，核心PCE同比上涨2.8%[5] - 美国11月个人消费支出环比上涨0.5%[5] - 美国三季度实际GDP年化季环比终值为4.4%，较最初估计值上调0.1个百分点[5] - 日本12月出口同比增长5.1%，但对美国出口同比下降约11.1%[6] - 欧央行12月会议纪要显示维持利率不变，关注服务业通胀和工资上涨持续性[6][8]

高频数据核心观察 - 1月螺纹钢需求温和改善，平均开工率39.13%，较12月高1.32个百分点，但价格处于近三年低点[10][11] - 石油沥青需求季节性走弱，1月平均开工率26.47%，较12月低1.3个百分点[12] - 建筑业实物工作量未显著启动，样本建筑工地资金到位率在59.21%徘徊[16] - 30大中城市商品房销售景气度低，1月日均成交面积16.37万平方米，环比下降49.97%，同比下降38.55%[17][18] - 100大中城市拿地意愿弱，周均成交土地面积1054.39万平方米，较前值下降73.83%[20] - 1月出口有望保持韧性，韩国1月前20天出口额同比增长14.9%[33] - 生产活动有所分化，高炉开工率周度均值78.94%，汽车半钢胎开工率环比回落0.37个百分点[35][36] - 广谱价格指数（生意社BPI）环比上行3.8%，升至近一年高位[36] 资产价格表现 - 年初至今（截至1月23日），A股主要指数上涨，科创50指数涨幅达15.59%[9] - 大宗商品中，COMEX白银年初至今涨幅达45.68%，布伦特原油上涨8.27%[9] 宏观风险提示 - 海外主权债务风险走高及政策效果不及预期是主要风险[3]

市场表现与资产复盘 - 报告期内（2026年1月19日至25日），伦敦现货白银价格大涨14.5%，突破100美元/盎司大关至103.2美元/盎司[3] - 同期黄金价格上涨8.5%，续创历史新高[3] - 受地缘政治等因素影响，美国市场一度遭遇股债汇三杀，10年期美债利率升至4.3%[5] - 欧洲经济意外指数由负转正，从1月15日的-0.015升至0.04，为近一年来首次回正[9][10] 宏观经济数据 - 美国经济数据整体稳健，但经济意外指数从1月16日的0.148微降至0.129[9] - 美国11月居民实际个人可支配收入已显著低于2015-2019年的疫情前趋势线[12] - 美国居民个人储蓄率近几个月显著下滑[12] 政治与政策事件 - 特朗普威胁若加拿大推进与中国的贸易协议，可能对加所有商品征收100%关税[1][20] - 美联储主席人选可能于下周公布，市场对候选人里德的预期概率大幅上升[1][21][23] - 美国最高法院就特朗普诉库克案举行辩论，预期最终可能以7-2的投票结果判决解雇行为违法[25] - 美国众议院以341票对88票通过了一项为国防部等五个部门提供全年拨款的法案[26] 前景展望与风险 - 市场已完全定价美联储1月会议不会降息，关注点转向其对经济和未来路径的评估[1][17] - 尽管存在政府关门风险，但分析认为两党在中期选举前大概率会避免停摆，且影响将小于去年11月[1][6][27] - 主要风险包括特朗普关税案判决超预期、美联储降息幅度过大引发通胀失控或维持高利率过久引发流动性危机[1][29]

光伏产业链价格动态 - 2026年第4周多晶硅价格维持在每公斤54元人民币，按周持平但按月上升4%[1] - 主流矽片型号183N/210RN价格约为每片1.40元人民币，按月大幅反弹12%[1] - 主流电池片型号价格按周上涨5%，按月急升24%，至每瓦0.42元人民币[1] - 主流TOPCon组件价格按周上升1%，按年增长3%，至每瓦0.717元人民币[1] 市场供需与成本结构 - 上游多晶硅市场呈现“稳价弱量”格局，1月产量降至10.3万吨，2月预计进一步降至8万吨[3] - 矽片行业开工率维持在50-70%，下游电池片制造商因高库存和银价上涨抵制高价矽片[3] - 银成本占电池片总成本比例已从2024年的不足5%升至20%以上，成为最大成本项[6] - 组件生产排程按月增加3-5吉瓦，但国内市场需求停滞，实际成交价集中在每瓦0.7-0.8元人民币[6] 政策与行业展望 - 财政及税务部门宣布自4月1日起取消电池片及组件的出口退税，旨在遏制低价竞争[7] - 国家发改委设定目标，到2030年新能源发电量占总发电量比重达30%，潜在规模可能翻倍[7] - 光伏行业在供需失衡及激烈竞争下，整体亏损预计将持续，仅头部企业亏损正在收窄[7]

市场表现与指数 - 恒生指数收报26749.51点，日涨0.45%，年初至今涨4.37%[5] - 港股成交总额按日升2.6%至2408.72亿港元[7] - 美股道琼斯指数跌285点或0.58%至49098.71点，纳斯达克指数反弹0.28%至23501.24点[5][7] 行业与个股动态 - 光伏股受政策愿景炒作，钧达股份(2865.HK)飙升51.4%，信义光能(968.HK)升11.1%[7] - 石油股受压，中石油(857.HK)跌2.1%，中海油(883.HK)跌1.3%[7] - 歌礼制药-B(1672.HK)GLP-1受体激动剂ASC30完成美国二期临床首批患者给药，预计2026年第三季度获顶线数据[7] - 国泰君安国际(1788.HK)预期2025年度净利润介乎12.8亿至13.8亿元，较2024年飙升2.65倍至2.93倍[7] 投资策略与观点 - 技术分析认为恒指收复岛形顶底部(26741点)，短期向下突破概率减少，需关注能否稳守26600-27000点区间[10] - 报告给出2026年上半年重点选股，例如腾讯控股(700.HK)目标价680港元，阿里巴巴(9988.HK)目标价175港元[11] - 云峰金融(376.HK)被列为焦点股，其持有万通保险69.8%股权，2025年上半年保险收入15.32亿港元，同比增长11%[13][14] 宏观与市场环境 - 香港金融管理局副总裁阮国恒表示，香港银行最优惠利率(P息)进一步下调空间有限[2] - 美国十年期国债孳息率为4.2113%，市场对通胀忧虑依然存在[24][15] - 外界猜测美国或对伊朗发动攻击，纽约期油弹升2.88%至每桶61.07美元[7]