报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对 2025 年 7 月 28 日至 8 月 1 日二级资本债周度数据进行跟踪，涵盖一级市场发行与存量、二级市场成交、估值偏离前三十位个券情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行与存量情况 - 本周新发行 1 只二级资本债，发行规模 20 亿元，发行年限 10 年，发行人是山西省地方国有企业晋商银行，主体评级 AAA [1][7] - 截至 8 月 1 日，二级资本债存量余额 47616.35 亿元，较上周末增加 20 亿元 [1][8] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量 2639 亿元，较上周减少 242 亿元，成交量前三的个券为 25 农行二级资本债 02B(BC)、25 工行二级资本债 01BC 和 25 中行二级资本债 01BC [2] - 分发行主体地域看，成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约为 2122 亿元、204 亿元和 101 亿元 [2] - 从到期收益率角度，截至 8 月 1 日，5Y、7Y、10Y 二级资本债中评级 AAA -、AA +、AA 级到期收益率较上周均下跌，跌幅在 4.39BP - 6.87BP 之间 [2][13] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为 21 九台农商二级、25 稠州商行二级资本债 01、25 北部湾银行二级资本债 01，中债隐含评级以 AAA -、AA +、AA - 为主，地域分布以北京市、上海市、浙江省居多 [3][15] - 溢价率前四的个券为 24 临安农商行二级资本债 01、24 上虞农商银行二级资本债 01、24 富滇银行二级资本债 01、22 威海商行二级资本债 01，中债隐含评级以 AAA -、AA +、AA 为主，地域分布以北京市、上海市、广东省居多 [3][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对 2025 年 7 月 28 日至 2025 年 8 月 1 日绿色债券周度数据进行跟踪，涵盖一级市场发行、二级市场成交及估值偏离度前三十位个券情况 [1] 各部分总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行 13 只绿色债券，规模约 66 亿元，较上周减少 293.99 亿元 [1] - 发行年限多为 2 年，发行人性质多样，主体评级多为 AAA、AA+级，地域涉及多省市，债券种类丰富 [1] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额 470 亿元，较上周减少 140 亿元 [2] - 分券种成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为 240 亿元、170 亿元和 45 亿元 [2] - 分发行期限 3Y 以下成交量最高，占比约 80.44% [2] - 分发行主体行业成交量前三为金融、公用事业、交运设备，分别为 246 亿元、112 亿元和 16 亿元 [2] - 分发行主体地域成交量前三为北京市、湖北省、广东省，分别为 198 亿元、46 亿元和 39 亿元 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度和比例均大于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为 G19 黄石（-1.1264%）、21 丰城绿色债 01（-0.4837%）、21 临川绿色债 02（-0.3514%），主体行业以金融、公用事业、房地产为主 [3] - 溢价率前四的个券为 23 交行绿债 01（0.8747%）、24 建行绿债 01BC（0.7771%）、23 邮储银行绿色金融债 01（0.5612%）、25 奇瑞汽金绿债 02（0.5437%），主体行业以金融、综合、公用事业为主 [3]

债 券 研 究 债 券 周 评 相关研究 - 证券分析师 联系人 徐亚 (8621)23297818× xuya@swsresearch.com 2025 年 08 月 02 日 从止盈到止损的距离还有多远？ ——转债周度跟踪 20250801 ⚫ 1. 周观点及展望 ⚫ 近期市场调整中，表现相对弱势的主要为低波动、偏大盘风格的转债品种，其中 7 月 31 日单个交易日转债市场呈现普跌格局。结合近期债市表现及投资者行为来看，当前转债下 跌或与纯债性价比上升，部分转债投资者止盈行为有关，而非市场担忧的负反馈机制（即 净值下跌→负债端赎回→转债被动抛售→净值进一步下跌）。此外固收+产品整体仍呈资 金净流入态势，可以看到当下转债市场参与者行为也呈分化走势：一方面，入场较早的转 债投资者已获取丰厚收益，在预期逻辑已基本定价完毕、等待新催化因素的背景下或有降 仓止盈行为；另一方面，基于低利率背景下稳健资产估值重估的确定性，以及前期权益市 场和转债市场的强势上涨表现，后期介入的新增资金或选择持续流入转债市场。7 月底以 来转债市场虽下跌，但回撤幅度仍远低于低波动策略的回撤容忍度，且前期积累的收益也 能够提供缓冲，因此当前 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月28日 - 8月1日我国已上市公募REITs二级市场价格整体上涨 与其他主流大类资产相比表现较好 本周有2只REITs产品新上市 2只首发项目状态更新 [1][11][4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募REITs二级市场价格整体上涨 中证REITs（收盘）和全收益指数本周回报率均为1.25% 加权REITs指数回报率为2.2% 与其他主流大类资产相比表现较好 回报率排序为原油>REITs>黄金>纯债>可转债>A 股>美股 [11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs价格均波动上涨 产权类涨幅更大 消费类REITs涨幅最大 回报率前三的底层资产类型为消费类、市政设施类和水利设施类 [16][18] - 单只REIT层面：本周公募REITs涨跌互现 排除新上市的2只后 57只上涨 12只下跌 涨幅前三为华夏首创奥莱REIT、工银蒙能清洁能源REIT和华夏华润商业REIT [22] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募REITs成交规模36.1亿元 仓储物流类区间日均换手率领先 成交额前三为园区基础设施类、仓储物流类、交通基础设施类 换手率前三为仓储物流类、园区基础设施类、能源基础设施类 [26] - 单只REIT层面：本周单只REIT成交规模和换手率表现分化 成交量前三为中银中外运仓储物流REIT、创金合信首农REIT、华夏华电清洁能源REIT 成交额前三为创金合信首农REIT、中银中外运仓储物流REIT、华夏华电清洁能源REIT 换手率前三为中银中外运仓储物流REIT、华夏华电清洁能源REIT、创金合信首农REIT [27] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额3086万元 市场交投热情下降 能源基础设施类和仓储物流类主力净流入额为正 单只REIT中主力净流入额前三为华夏华电清洁能源REIT、中银中外运仓储物流REIT、鹏华深圳能源REIT [31] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额20555万元 较上周增加 周五成交额最高 为7073万元 单只REIT大宗交易成交额前三为创金合信首农REIT、中信建投明阳智能新能源REIT、工银河北高速REIT [32] 一级市场 已上市项目 - 截至2025年8月1日 我国公募REITs产品达71只 合计发行规模1839.52亿元 交通基础设施类发行规模最大 园区基础设施类次之 [36] - 本周中银中外运仓储物流REIT于7月29日上市 发行规模13.11亿元 华夏华电清洁能源REIT于8月1日上市 发行规模18.95亿元 [36] 待上市项目 - 共有24只REITs待上市 13只为首发 11只为待扩募 [40] - 本周“中金唯品会奥特莱斯封闭式基础设施证券投资基金”首发项目状态更新至“通过” “中航天虹消费封闭式基础设施证券投资基金”首发项目状态更新至“已受理” [41]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 债市止跌信用跟随利率下行，短久期低等级品种表现较强，信用利差多数抬升，部分短久期和低等级品种下行 [2][5] - 城投债利差总体大致平稳，不同区域之间有所分化 [2][9] - 产业债利差小幅回落，混合所有制地产债利差走低 [2][17] - 二永债表现强于普通信用债，利差普遍压缩 2 - 4BP [2][24] - 永续债超额利差普遍上行，3Y 产业永续利差升幅较大 [2][27] 根据相关目录分别进行总结 债市止跌信用跟随利率下行，短久期低等级品种表现较强 - 本周利率债收益率冲高回落，1Y、3Y、5Y、7Y 和 10Y 期国开债收益率分别下行 3BP、4BP、3BP、3BP 和 5BP [2][5] - 信用债收益率整体跟随利率下行，但总体表现弱于利率债，1Y 期各等级信用债收益率下行 4 - 5BP；3Y 期 AA 及以上等级收益率下行 2 - 3BP，AA - 品种下行 7BP；5Y 期 AA 及以上等级收益率下行 2 - 3BP，AA - 等级下行 4BP；7Y 期各等级收益率持平；10Y 期各等级收益率下行 4 - 6BP [2][5] - 信用利差多数抬升，部分短久期和低等级品种下行，评级利差和期限利差分化明显 [5] 城投利差大致平稳 - 外部评级 AAA 和 AA 级平台信用利差持平，AA + 级上行 1BP [9] - 分区域看，AAA 平台中海南下行 2BP，部分地区上行；AA + 平台中云南等地上行；AA 平台中河南等地下行，部分地区上行 [9] - 分行政级别看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均持平，部分地区有变动 [16] 产业债利差小幅回落，混合所有制地产债利差走低 - 央国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差下行 4BP，民企地产债利差抬升 8BP [17] - 各等级煤炭债利差分别下行 1BP；AAA 钢铁债利差持平，AA + 下行 3BP；AAA 化工债利差持平，AA + 下行 1BP [17] 二永债表现强于普通信用债，利差普遍压缩 2 - 4BP - 二永债收益率全线下行，利差普遍压缩 2 - 4BP，高等级品种表现略强 [24] - 1Y 期各等级二永债收益率下行 5 - 6BP，利差压缩 2 - 3BP；3Y 期各等级二永债收益率下行 6 - 8BP，利差压缩 2 - 4BP；5Y 期各等级二永债收益率下行 6 - 7BP，利差压缩 3 - 4BP [24] 永续债超额利差普遍上行 3Y 产业永续利差升幅较大 - 产业 AAA3Y 永续债超额利差上行 3.34BP 至 7.16BP，处于 2015 年以来的 7.04%分位数；AAA5Y 永续债超额利差持平 7.65BP，处于 2015 年以来的 4.70%分位数 [27] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差上行 0.97BP 至 4.60BP，处于 1.54%分位数；城投 AAA5Y 永续债超额利差上行 1.53BP 至 11.33BP，处于 15.26%分位数 [27] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自 2015 年初以来 [31] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方式 [34] - 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [34] - 产业和城投债样本选取标准及剔除条件 [34] - 产业和城投债评级方式 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年二季度债基新发数量和募集规模有所改善但不及去年同期，因风险偏好切换分流债市增量资金 [2][5][11][16] - 公募基金对票息资产持仓总规模稳定但结构分化，二季度主要增持银行次级债及产业债，减持一般商金债 [5][22][29] - 不同券种呈现不同特征，城投债供给收窄且偏好转换，产业债中长久期公用事业债受青睐，金融债中国股行二级债成交易主线 [5][32][48][55] 根据相关目录分别进行总结 概览增量资金：新发表现改善，债基规模修复 - 2025年二季度新发行债券型基金77只，募集规模974亿元，较一季度改善但不及去年同期 [2][11] - 二季度权益市场行情好，普通股票型基金季度涨幅超3%，比债券型基金高2个百分点，吸引资金流入股市 [2][16] - 二季度末债券型基金存续份额9.6万亿份，较一季度增加0.57万亿份，低于去年同期 [2][16] - 6月6日首批9只信用债ETF纳入通用质押式回购，二季度末8只基准做市信用债ETF规模1282亿元，约为一季度末的4.4倍 [19] 重仓券看偏好：博弈久期机会 - 二季度基金对信用债重仓规模稳定在8000亿元左右，较一季度下降0.37%，对利率债增持，持仓规模环比增加4.35% [22] - 二季度基金持仓7年以上普信债规模骤增至140亿元，持有基金数量从76只增至124只 [25] - 二季度基金主要增持银行次级债及产业债，减持城投债和一般商金债，二永债成为重仓规模最大券种 [29] - 城投债供给收缩，二季度发行1.22万亿元，净融资缺口扩大至2268亿元，基金对各隐含评级城投债持仓规模均减少，3 - 5年城投债持仓占比攀升 [32][38] - 浙江、山东、江苏是基金配置城投债规模最大省份，二季度基金对上海城投债持仓久期明显拉长 [40][45] - 基金对产业债增持集中在交通运输、公用事业行业，环比增加规模均超20亿元，1年内、4年以上产业债持仓占比增加 [4][48][52] - 基金连续三个季度增持二级资本债，二季度增持二永债规模前20主体基本为国股大行，但对中小行次级债配置情绪降温 [55][59] - 基金对4 - 5年二级债加仓明显，持仓占比升至29.5%，5年以上二级债持仓占比升至4.4%，银行永续债持仓集中在1年内短端，对3 - 5年配置偏好有改善 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月楼市成交同比跌幅扩大，二手房成交环比连降两周、同比连降八周，新房成交环比连增两周、同比连降八周；一线城市二手房、新房同比均连跌八周；7月21 - 27日北京、上海、深圳二手房周挂牌价环比均下滑 [1][2][24][52] 各部分总结 二手房成交情况 - 本周（7月25 - 31日）15城二手房成交面积196万平，环比下滑3%，同比下滑4%，已连降八周，降幅扩大1个百分点；7月累计同比下滑4%，略高于6月的3% [1] - 一线城市二手房周成交基本持平上周，同比连降八周，本周下滑6%，降幅较上周扩大3个百分点；其中北京环比增长9%，上海环比下滑1%，深圳环比下滑15%；同比来看，北京、上海分别下滑10%、5%，深圳增长10% [1] - 二线二手房周成交面积环比连降两周，下滑7%，同比下滑8%；三线二手房成交面积环比由升转降，小幅下滑1%，同比增长19% [2] 新房成交情况 - 本周38城新房成交面积为244万平，环比增长25%，同比下滑18%，连降八周，降幅较上周扩大11个百分点；7月新房成交同比累计 - 17%，弱于6月、5月和4月 [2] - 一线城市新房环比由降转升，本周增幅31%，同比连降八周，本周下滑24%，降幅较上周扩大2个百分点；其中深圳降幅最大，达60%，北京、上海、广州分别下滑23%、21%、17% [3] - 二线城市新房环比连增两周，增长23%，同比下滑12%；三线城市新房环比增长22%，同比下滑22% [3] 重点城市观察 - 7月25 - 31日，一线城市二手房周成交面积基本持平上周，同比连跌八周，本周同比下滑6%；新房环比由降转增，同比连跌八周，本周环比增长31%，同比下滑24% [24] - 二手房方面，广州无数据，京沪深周成交面积与上周基本持平，北京环比增长9%，深圳、上海分别下滑15%、1%；与去年高点相比，上海、北京、深圳周成交量分别是去年高点的66%、62%、45%；同比来看，周度上海和北京下滑，深圳增长10%，月度7月北京、上海分别下滑16%、3%，深圳增长10% [24] - 新房方面，一线城市周成交面积环比增长31%，北京、广州、上海均增长，深圳下滑13%；与去年高点相比，北上广是去年高点的40% - 45%，深圳为15%；同比来看，周度深圳、北京、上海、广州分别下滑60%、23%、21%、17%，月度7月北上广深均下滑，北京、广州降幅相对较小，上海和深圳降幅较大 [25] - 杭州本周二手房、新房周成交面积较前一周分别增长8%、27%，分别相当于2024年高点的54%、16%；成都本周二手房、新房周成交面积较前一周分别下滑16%、5%，分别相当于2024年高点的53%、35% [26] 房价观察 - 7月21 - 27日，上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑0.29%、0.21%、0.38%；与去年"924"政策前一周相比，上海、北京、深圳二手房挂牌价仍然均下滑，降幅分别为1.4%、6.9%、6.2% [52]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周行情整体修复，消费类领涨，C - REITs 市值规模首破 2100 亿元，新产品频繁上市或带动市场对 REITs 的关注和热情，进而推升估值 [1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共 4 单首发公募 REITs 取得新进展 - 截至 2025/8/1，今年以来已成功发行 14 单，发行规模 278.7 亿元、同比增长 2.1% [2] - 本周 4 单首发公募 REITs 取得新进展，华夏华电清洁能源 REIT 和中银中外运仓储物流 REIT 上市，首日涨幅分别为 19.9%和 27.5%；中金唯品会奥特莱斯 REIT 获上交所审批通过，自申报至通过耗时三个月 [2] - 当前审批流程中 REITs：首发已申报 11 只，已问询并反馈 5 只，注册生效待上市 2 只；扩募已申报 9 只，已问询并反馈 4 只，通过审核 3 只 [2] - 已发行公募 REITs 情况：发行总数 73 只，发行规模 1911 亿元，总市值 2131 亿元，流通市值 1015 亿元 [9] 二级市场：本周各板块行情修复 行情回顾：中证 REITs 全收益指数收涨 1.25% - 截至 2025/8/1，中证 REITs 全收益指数收于 1100.90 点，涨幅 1.25%，跑赢沪深 300 3.00 个百分点、跑赢中证红利 3.89 个百分点，年初至今涨幅 13.74%，跑赢沪深 300/中证红利 10.69/15.48 个百分点 [2] - 分项目属性，本周产权类 REITs 上涨 3.78%，特许经营权类 REITs 上涨 0.26%；分资产类型，消费、水务、保障房、园区板块表现占优；分个券，本周 59 只上涨、12 只下跌 [2] 流动性：成交量有所下降 - 中证 REITs 本周日均换手率 0.52%，较上周 - 1.53BP，产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.79%/0.70%，较上周 + 0.14/+15.85BP，周内成交量 6.11/1.95 亿份，周环比 + 3.14%/+31.86%，能源板块活跃度最高 [2] 估值：能源板块估值较高 - 产权类/特许经营权类 REITs 中债估值收益率分别为 3.68%/4.33%，交通、仓储物流、园区板块位列前三 [2] 本周要闻和重要公告 - 2025 年 7 月 30 日，银华基金管理股份有限公司预中标无锡市锡山环能集团基础设施公募 REITs，中标价 250 万元 [32] - 中银中外运仓储物流 REIT 于 2025 年 7 月 29 日起在上交所上市交易；工银河北高速 REIT 2025 年度第一次分红，方案 1.3 元/10 份基金份额，还公布了 2025 年 6 月运营数据；华夏华电清洁能源 REIT 于 2025 年 8 月 1 日起在上交所上市交易 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年开年以来转债市场表现好于权益市场 本周中证转债指数稍有调整 后市可关注提振内需、反内卷等领域转债 [1][4] 各目录总结 市场行情 - 本周（2025年7月28日至8月1日）中证转债指数涨跌幅为-1.4%（上周+2.1%） 连续5周上涨后稍有调整 中证全指变动为-1.1%（上周+2.2%） 2025年开年以来 中证转债涨跌幅为+10.3% 中证全指数涨跌幅为+8.6% [1] - 分评级看 高、中、低评级券本周涨跌幅分别为-2.03%、-0.29%、-0.93% 高评级券跌幅最多 分规模看 大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为-1.66%、-0.85%、-0.83% 大规模转债跌幅最多 分平价看 超高平价券本周稍涨0.38% 其他类型平价券跌幅不一 分行业看 涨幅前30的可转债主要来自机械设备、医药生物、电子；跌幅居前的主要来自化工、有色金属等 [2] 目前转债估值水平 - 截至2025年8月1日 存量可转债共463只（上周468只） 余额为6366.14亿元（上周6379.42亿元） 转债价格均值为127.7元（上周128.87元） 分位值为97.7%；平价均值为100.65元（上周101.20元） 分位值为89.3%；转股溢价率均值为27.4%（上周27.3%） 分位值为55.4%；中平价可转债转股溢价率为27.6%（上周29.0%） 高于2018年以来中位数（20.0%） [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅前十的可转债有奇正转债（45.60%）、伯25转债（32.19%）、东杰转债（32.18%）等 对应正股涨幅不一 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对债券市场加征税收本质不算利好，大概率以新券利率补偿式上行消化，短期老券收益率或下行但幅度有限 [4] - 配置盘短期可能资金结构从新券转移到老券，前提是留有资金准备收新券 [4] - 票面1.8%左右的30年国债收增值税扣除收益约5 - 10BP，最终影响约2BP [4] - 三季度国债新发期限为2、3、7、10、30年，续发期限暂无增值税影响，金融债和地方债新券影响将较快出现 [4] - 债券资产尤其是利率债性价比下降，信用债配置相对价值凸显 [4] - 恢复增值税对银行和保险影响大于基金和其他资管机构，公募投债优势存在且略有放大 [4] - 配置盘青睐票面利率高的中短老券，交易盘有新老券利差走扩交易机会 [4] - 消息短期创造交易机会，长期对债券市场中性，后续若有公募基金税收政策出台可能不利债市供需结构 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策内容 - 2025年8月8日起，新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，之前已发行的继续免征直至到期 [4] 影响幅度 - 以票面1.8%左右的30年国债为例，收增值税扣除收益约5 - 10BP，最终影响约2BP，其余期限和品种略有差异 [4] 影响券种 - 三季度国债新发期限为2、3、7、10、30年，续发期限暂无增值税影响，可关注本月14日和22日发行情况，金融债和地方债新券均为新发，影响将较快出现 [4] 资产比价 - 债券资产尤其是利率债性价比下降，信用债配置相对价值凸显 [4] 不同机构影响 - 恢复增值税后，对银行和保险影响大于基金和其他资管机构，公募投债优势存在且略有放大 [4] 债市策略 - 配置盘青睐票面利率高的中短老券，交易盘有新老券利差走扩交易机会 [4] 整体影响 - 消息短期创造交易机会，长期对债券市场中性，后续若有公募基金税收政策出台可能不利债市供需结构 [4]