投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩预告符合预期，虽受光伏行业周期性波动影响短期承压，但看好其将充分受益于大尺寸碳化硅衬底和太空光伏的产业化趋势 [1][7] - 公司作为硅片一体解决方案龙头，有望受益于太空及海外地面光伏设备的旺盛需求 [7] - 公司在碳化硅衬底领域产能规划明确，8英寸先发优势明显，12英寸衬底试线通线将打开新应用空间 [7] - 晶盛半导体设备布局全面，覆盖大硅片、先进封装、先进制程及碳化硅全产业链，零部件子公司已实现批量供应 [7] 财务预测与业绩表现 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润8.78-12.55亿元，同比下降50%-65%，中值为10.67亿元，同比下降57.5% [7] - **2025年第四季度**：预计归母净利润中值为1.66亿元，同比大幅扭亏（2024Q4为-4.50亿元），环比下降36.7% [7] - **盈利预测**：维持2025-2027年归母净利润预测为10/12/15亿元 [7] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为120.34亿元、130.82亿元、147.97亿元，同比变化分别为-31.53%、8.71%、13.11% [1][8] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为10.07亿元、12.47亿元、15.38亿元，同比变化分别为-59.89%、23.88%、23.37% [1][8] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.77元、0.95元、1.17元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年PE分别为61.04倍、49.27倍、39.94倍 [1][7][8] 业务亮点与成长动力 - **太空光伏需求**：全球卫星发射数量指数级增长，GW级太空光伏需求放量，硅基HJT电池因柔性减重、成本低成为短期最优方案 [7] - **海外地面光伏需求**：美国光伏累计装机容量预计从2024年的约133GW增至2025年的203.85GW，同比增长53%，对应2025年新增装机约70GW，2025-2030年年均复合增长率预计为15.11% [7] - **碳化硅衬底产能**：公司导电型碳化硅衬底规划产能合计90万片，包括上虞30万片拉晶产能及新建60万片8英寸产能，马来西亚还规划了24万片切磨抛年产能 [7] - **碳化硅技术进展**：公司8英寸衬底具备先发优势，半绝缘型12英寸衬底试线已通线，有望应用于AR眼镜、CoWoS中介层等新领域 [7] - **半导体设备布局**： - 大硅片：提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案 [7] - 先进封装：推出超快紫外激光开槽设备 [7] - 先进制程：12英寸硅减压外延生长设备已实现销售出货 [7] - 碳化硅设备：开发了6-8英寸长晶、切片、减薄、抛光及外延等设备，离子注入样机在调试，氧化炉/激活炉、光学量检测设备已批量出货 [7] - **半导体零部件**：子公司晶鸿精密产品覆盖超大型真空腔体、主轴、陶瓷盘等，已批量供应国内头部设备及FAB端客户 [7] 市场数据与基础数据 - **股价与市值**：收盘价46.92元，总市值614.43亿元，流通A股市值577.85亿元 [5] - **估值指标**：市净率（LF）为3.52倍 [5] - **基础财务数据**：每股净资产（LF）13.32元，资产负债率（LF）33.57%，总股本13.10亿股 [6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年预计实现归母净利润2.40-2.90亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润为0.38-0.56亿元，同比扭亏为盈 [9] - 公司自2024年下半年起完成定方向、明治理、提士气、清包袱四大核心任务，核心品牌发力带动业绩增长 [9] - 公司成立亿元单品俱乐部，复用大单品打造经验，多个新品表现亮眼，验证了日益成熟的大单品孵化能力 [9] - 公司2026年延续新品迭代动作，持续聚焦核心品牌、细分赛道与亿元单品，有望在市场竞争中稳步夯实行业地位 [9] 财务预测与业绩 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为64.82亿元、72.64亿元、80.68亿元，同比增长率分别为14.2%、12.1%、11.1% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.63亿元、4.01亿元、5.12亿元，同比增长率分别为131.5%、52.6%、27.6% [2][9] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.39元、0.60元、0.76元 [2][9] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2024年的57.6%持续提升至2027年的62.8%，归母净利润率从2024年的-14.7%扭亏并提升至2027年的6.3% [10] - **回报率指标**：预计总资产收益率从2024年的-8.38%提升至2027年的4.29%，净资产收益率从2024年的-12.45%提升至2027年的6.72% [10] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为54倍、35倍、27倍，市净率分别为2.0倍、1.9倍、1.8倍 [2][10] 经营与产品动态 - **大单品战略验证**：2025年第四季度成立亿元单品俱乐部，复用品牌资源和运营经验打造大单品矩阵 [9] - **六神品牌新品**：推出清爽香氛沐浴露（深海龙涎、雨后栀子、山野青柚三款香型），精准对接年轻群体对香氛护理的需求，2026年1月经典花露水焕新包装上市 [9] - **玉泽品牌新品**：第二代干敏霜成功突围成为独立亿元单品，油敏霜潜力持续释放，并启动对身体护理品类的战略升维，2026年1月推出新品“特润霜”以完善屏障修复赛道布局 [9] - **佰草集品牌重塑**：品牌重塑焕新，新品仙草油凭借行业首个60%高浓添加、0基础润肤合成脂的精华油产品，上市即登顶天猫与抖音新品精华油品类榜首，已展现大单品潜力，多个专场直播GMV超千万 [9]

投资评级与核心观点 - 报告给予万辰集团（300972.SZ）“增持”评级，当前股价为202.03元，合理价值为253.24元 [4] - 报告核心观点认为，公司2025年圆满收官，收入利润增长亮眼，且单店收入环比改善 [2][8] 2025年业绩表现与业务分析 - 根据2025年业绩预告，公司预计实现收入500~528亿元，同比增长55%~63%；预计归母净利润12.3~14.0亿元，重组后同比增长222%~267% [8] - 零食量贩业务预计实现收入500~520亿元，同比增长57%~64%；加回股份支付费用后的净利润为22~26亿元，对应净利润率为4.4%~5.1% [8] - 2025年第四季度预计实现收入148亿元，同比增长27%；按收入中枢计算，Q4平均单店收入同比下滑7%，较前三季度（Q1-3分别下滑21%、23%、20%）的降幅明显收窄 [8] - 公司食用菌业务在2025年下半年企稳回暖，市场行情向好，经营业绩改善 [8] 盈利预测与财务展望 - 报告上修了2026和2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.2亿元、21.7亿元、29.0亿元（前值分别为13.1亿元、19.3亿元、23.9亿元） [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为514.00亿元、640.46亿元、780.16亿元，增长率分别为59.0%、24.6%、21.8% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.16亿元、21.74亿元、29.04亿元，增长率分别为348.5%、65.2%、33.5% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为6.97元、11.51元、15.37元，对应市盈率（P/E）分别为29.0倍、17.6倍、13.1倍 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为64.9%、61.2%、52.0% [3] - 预计2025-2027年毛利率持续改善，分别为11.7%、12.0%、12.2%；净利率分别为4.5%、5.2%、5.7% [11] 业务驱动因素与投资逻辑 - 公司下半年进入开店旺季，开店环比提速，预计全年门店数约1.8万家 [8] - 考虑下沉市场折扣零售的行业浪潮，预计公司开店节奏有望加速 [8] - 行业步入动销旺季叠加龙头规模效应逐步体现，预计Q4公司零食量贩净利率或延续改善趋势，经营杠杆持续释放 [8] - 基于盈利预测，参考可比公司估值，给予2026年22倍PE估值，对应合理价值253.24元/股 [8]

报告投资评级 - 对兴业科技(002674)维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩迎来显著改善，归母净利润同比增长81%-150%，处于历史较高水平 [2][3] - 业绩改善主要源于主业鞋包袋皮革业务恢复以及汽车内饰皮革业务在第四季度收入和盈利环比显著提升 [3] - 尽管2025年全年业绩预告中枢略低于预期，但分析师维持2025-2027年盈利预测，并认为减值冲回、新业务等存在超预期可能 [2][4] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩预告**：归母净利润为0.98-1.2亿元，同比下降31%-15%；扣非归母净利润为0.93-1.15亿元，同比下降30%-14% [2] - **2025年第四季度业绩**：对应净利润为0.58-0.8亿元，同比增长81%-150% [3] - **2025年业务拆分**：汽车业务收入/净利/并表净利预计为8亿元/1.8亿元/1.08亿元；宝泰并表净利约1000万元；印尼折旧影响约-1000万元；主业（鞋包袋皮革）基本盈亏平衡，主要受前三季度计提8500万元资产减值损失影响 [3] - **盈利预测**：维持2025-2027年营业收入预测为31.07亿元/34.30亿元/38.34亿元 [4] - **盈利预测**：维持2025-2027年归母净利润预测为1.19亿元/1.62亿元/2.15亿元 [4] - **每股收益预测**：维持2025-2027年EPS预测为0.40元/0.55元/0.73元 [4] - **估值水平**：以2026年1月30日收盘价13.98元计算，对应2025/2026/2027年市盈率分别为35倍/26倍/19倍 [4] 业务分析与展望 - **主业（鞋包袋皮革）**：内销方面，随着小单快反能力提升并转型电商客户，且存在资产减值损失冲回可能；外销方面，随着阿迪达斯等客户在印尼的订单释放，预计2026年利润将转正 [4] - **汽车内饰业务**：尊界、零跑D19等新车型有望持续贡献业绩，且巢湖子公司投产后有望产生协同效应 [4] - **新业务**：电子皮肤未来有望迎来订单 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩预告符合预期，尽管受光伏行业周期性波动影响短期承压，但看好其将充分受益于大尺寸碳化硅衬底和太空光伏的产业化进程 [1][7] - 公司作为硅片一体解决方案龙头，有望受益于太空及海外地面光伏的旺盛设备需求 [7] - 公司在碳化硅衬底领域产能规划明确，8英寸先发优势明显，12英寸衬底试线通线将打开新应用空间 [7] - 晶盛半导体设备布局全面，覆盖大硅片、先进封装、先进制程及碳化硅全产业链，零部件子公司已实现批量供应 [7] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润8.78-12.55亿元，同比下降50%-65%，中值为10.67亿元，同比下降57.5% [7] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润中值为1.66亿元，同比大幅扭亏（2024Q4为-4.50亿元），环比下降36.7% [7] - **盈利预测**：维持2025-2027年归母净利润预测为10/12/15亿元 [7] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为120.34亿元、130.82亿元、147.97亿元，同比变化分别为-31.53%、8.71%、13.11% [1][8] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为10.07亿元、12.47亿元、15.38亿元，同比变化分别为-59.89%、23.88%、23.37% [1][8] - **估值指标**：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为61.04倍、49.27倍、39.94倍 [1][7][8] 业务亮点与成长动力 - **太空光伏需求**：全球卫星发射数量指数级增长，GW级太空光伏需求放量，硅基HJT（异质结）电池因柔性减重、成本低成为短期最优方案 [7] - **海外地面光伏需求**：美国光伏累计装机容量预计从2024年的约133GW增至2025年的203.85GW，同比增长53%，对应2025年新增装机约70GW，2025-2030年年均复合增长率预计为15.11% [7] - **碳化硅衬底产能**：公司导电型碳化硅衬底已规划产能合计90万片，包括上虞30万片拉晶产能及新建60万片8英寸产能，马来西亚规划24万片切磨抛年产能 [7] - **碳化硅技术进展**：公司8英寸衬底先发优势明显，半绝缘型12英寸衬底试线已通线，有望应用于AR眼镜、CoWoS中介层等新领域 [7] - **半导体设备布局**： - 大硅片：提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案 [7] - 先进封装：推出超快紫外激光开槽设备 [7] - 先进制程：12英寸硅减压外延生长设备已实现销售出货 [7] - 碳化硅设备：开发了6-8英寸长晶、切片、减薄、抛光及外延等设备，离子注入样机在调试，氧化炉/激活炉、光学量检测设备已批量出货 [7] - **半导体零部件**：子公司晶鸿精密产品覆盖超大型真空腔体、主轴、陶瓷盘等，已批量供应国内头部设备及晶圆制造客户 [7] 市场与估值数据 - **股价与市值**：收盘价46.92元，总市值614.43亿元，流通A股市值577.85亿元 [5] - **估值倍数**：市净率（PB）为3.52倍 [5] - **财务基础**：每股净资产（LF）13.32元，资产负债率（LF）33.57% [6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 核心观点 - 公司2025年预计实现归母净利润2.40-2.90亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润为0.38-0.56亿元，同比扭亏为盈 [9] - 公司自2024年下半年起完成定方向、明治理、提士气、清包袱四大核心任务，核心品牌发力带动业绩增长，后续新品上新和品宣强化值得期待 [9] - 在美妆行业由“流量驱动”迈向“品牌驱动”与“产品驱动”深度结合的阶段，公司持续聚焦核心品牌、细分赛道与亿元单品，有望在市场竞争中稳步夯实行业地位 [9] 财务预测与业绩 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为64.82亿元、72.64亿元、80.68亿元，同比增长率分别为14.2%、12.1%、11.1% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.63亿元、4.01亿元、5.12亿元，同比增长率分别为131.5%、52.6%、27.6% [2][9] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.39元、0.60元、0.76元 [2][9] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为54倍、35倍、27倍 [2][9] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的57.6%持续提升至2027年的62.8%，归母净利润率将从2024年的-14.7%扭转为正，并在2027年达到6.3% [10] - **回报率提升**：预计总资产收益率将从2024年的-8.38%转为正，2025-2027年分别为2.44%、3.56%、4.29%；净资产收益率将从2024年的-12.45%转为正，2025-2027年分别为3.81%、5.55%、6.72% [10] 经营亮点与战略举措 - **大单品打造能力验证**：2025年第四季度成立亿元单品俱乐部，复用品牌资源和运营经验以打造大单品矩阵 [9] - **新品表现亮眼**： - 六神清爽香氛沐浴露推出三款新香型，精准对接年轻群体对香氛护理的需求 [9] - 玉泽第二代干敏霜成功突围成为独立亿元单品，油敏霜潜力持续释放，并启动对身体护理品类的战略升维 [9] - 佰草集品牌重塑焕新，新品仙草油凭借行业首个60%高浓添加、0基础润肤合成脂的配方，上市即登顶天猫与抖音新品精华油品类榜首 [9] - **2026年新品延续**： - 六神经典花露水于1月17日焕新包装上市，设计、工艺与防伪技术全方位迭代 [9] - 玉泽于1月20日正式推出新品“特润霜”，定位精准，以油入霜，应对极限场景，持续完善屏障修复赛道产品布局 [9] - 佰草集多个专场直播GMV超千万，仙草油已展现大单品潜力 [9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][5][9] 核心观点 - 报告认为优迅股份作为光通信电芯片龙头，在AI智算中心建设、云计算扩张及终端应用升级推动下，将充分受益于光模块需求提升，尤其是在高速率产品领域的快速拓展，公司已构建面向超高速数据中心与骨干网的高端产品体系，为中长期成长奠定基础 [2][3][9] 公司概况与业务 - 公司自2003年成立以来，持续深耕光通信前端电芯片研发设计，构建了覆盖光通信收发合一芯片、跨阻放大器芯片（TIA）、限幅放大器芯片（LA）及激光驱动器芯片（LDD）在内的完整产品体系 [1] - 主营业务高度集中于光通信电芯片，2022年至2024年收入从3.39亿元增长至4.11亿元，其中光通信收发合一芯片长期贡献80%以上收入，主业基本盘稳固 [1] - 公司发展历程分为三个阶段：早期技术积累期（2003-2009）、技术体系升级与产品线拓展期（2010-2023）、资本化推进与业务扩张期（2024至今），目前已实现155Mbps~100Gbps速率产品的批量出货，并正在积极研发50G PON、400G/800G数据中心收发芯片、相干收发芯片及车载芯片等新产品 [15][16][17] - 公司产品应用场景覆盖电信侧（固网接入、无线网络、城域和骨干传输网络）、数据中心侧以及终端侧（车载光通信、激光雷达等） [19][20] - 截至2025年6月末，公司已取得授权专利114项，其中发明专利83项，技术成果已全面应用于主营产品 [3][67] 行业趋势与市场地位 - 在AI智算中心建设、云计算扩张推动下，光通信电芯片需求持续抬升，行业正由低速率向高速及超高速方向演进 [2] - 根据ICC统计，2024年我国厂商在25G速率及以上光通信电芯片市场的收入占比仅约7%，国产替代空间显著 [2] - 在10Gbps及以下速率产品细分领域，公司已形成领先优势，2024年市场占有率位居中国第一、全球第二 [2] - 公司单通道25G及4通道100G产品已在数据中心与5G无线传输场景实现批量应用，并持续布局50G PON、400G/800G高速电芯片及相干光通信方向 [2][3] - 公司掌握深亚微米CMOS及锗硅Bi-CMOS双工艺平台，形成覆盖155Mbps至800Gbps的全速率光通信电芯片设计经验 [3][68] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司营业总收入同比增长18.33%至3.57亿元，归母净利润同比增长17.11%至0.73亿元 [1][27] - 报告预测公司2025/2026/2027年分别实现营业收入5.0/6.0/6.8亿元，同比增长22.5%/19.2%/14.2% [9][10] - 报告预测公司2025/2026/2027年实现归母净利润0.94/1.14/1.31亿元，同比增长21.2%/20.7%/15.4% [9][10] - 当前股价（204.15元，2026年1月27日收盘价）对应2025/2026/2027年预测PE分别为173/143/124倍 [9][10] - 公司销售毛利率从2022年的55.43%回落至2024年的46.75%，2025年前三季度保持在44.15%，销售净利率整体保持在20%左右的合理区间 [30] - 期间费用率呈现优化趋势，销售费用率从2022年的5.01%下降至2025年前三季度的2.80% [30] - 研发费用率从2022年的21.24%逐步回落至2024年的18.98%，同期研发费用金额从0.72亿元波动增长至0.78亿元 [37] 未来发展与募投项目 - 公司正重点推进50G PON接入网电芯片、单波100G/200G数据中心电芯片、400G及以上相干光收发芯片及800G/1.6T硅光组件等方向布局 [3][9] - 公司通过IPO募集资金8.09亿元，投向三个项目：下一代接入网及高速数据中心电芯片开发及产业化项目（投资4.68亿元）、车载电芯片研发及产业化项目（投资1.69亿元）、800G及以上光通信电芯片与硅光组件研发项目（投资1.72亿元） [25][26] - 车载电芯片项目聚焦激光雷达电芯片与车载光通信电芯片系列产品，旨在切入智能驾驶感知与车载互联赛道 [25][72]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润预计为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07% [1] - 2025年第四季度业绩表现尤为强劲，预计归母净利润为4.13-5.83亿元，同比增长150.48%-253.52% [2] - 业绩增长主要受投资金和首饰金双轮驱动，投资金受益于金价持续上涨和品牌知名度，首饰金受益于产品创新和消费复苏 [2] - 公司通过产品结构优化（如开发高毛利贺岁金条、IP联名金条，开设“菜百典藏”专区销售高毛利产品）和门店拓展（如北京顺义超1600平大店）来支撑增长和毛利水平 [2][3] - 基于金价中长期上行预期及产品增长，上调2025-2027年归母净利润预测至10.62亿元、13.04亿元、14.65亿元 [3] 业绩预测与财务数据 - **盈利预测调整**：将2025-2027年归母净利润预测从原值7.91亿元、8.82亿元、9.89亿元，上调至10.62亿元、13.04亿元、14.65亿元 [3] - **营收增长预测**：预计2025-2027年营业收入增速分别为77.29%、45.42%、19.46% [4] - **毛利率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为7.36%、6.84%、6.58%，因低毛利率的投资金产品占比提升 [4] - **估值指标**：对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为15.4倍、12.1倍、11.2倍 [3] - **关键财务数据**：预计2025年营业收入为358.71亿元，营业成本为332.29亿元，归属于母公司净利润为10.62亿元 [10] - **增长与回报指标**：预计2025年收入增长77%，净利润增长率48%，ROE为24% [10]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][9] 核心观点 - 优迅股份是深耕光通信电芯片领域的国内龙头，在10Gbps及以下速率产品市场已建立全球领先优势，市场占有率位居中国第一、全球第二 [1][2] - 在AI智算中心建设、云计算扩张及光通信系统高速率升级的行业趋势下，光通信电芯片需求持续抬升，尤其是25G及以上高速率产品国产化率低（2024年国内厂商全球市场份额仅约7%），国产替代空间显著 [2][54] - 公司正从主流市场向高速率、高集成度领域持续演进，25G/100G产品已量产，400G/800G及相干光通信芯片已完成回片测试，并重点布局50G PON、单波100G/200G数据中心电芯片及800G/1.6T硅光组件等高端产品，为中长期成长奠定基础 [2][3][9] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为5.0/6.0/6.8亿元，同比增长22.5%/19.2%/14.2%，归母净利润分别为0.94/1.14/1.31亿元，同比增长21.2%/20.7%/15.4% [9][10] 公司概况与业务 - 公司自2003年成立以来持续聚焦光通信前端电芯片研发设计，构建了覆盖光通信收发合一芯片、跨阻放大器芯片（TIA）、限幅放大器芯片（LA）及激光驱动器芯片（LDD）的完整产品体系 [1][19] - 主营业务高度集中于光通信电芯片，2022至2024年营收从3.39亿元增长至4.11亿元，其中光通信收发合一芯片长期贡献80%以上收入，主业基本盘稳固 [1][34] - 2025年前三季度营业总收入同比增长18.33%至3.57亿元，归母净利润同比增长17.11%至0.73亿元，发展势头向好 [1][27] - 公司发展历经技术积累、产品线拓展及资本化推进三个阶段，目前已实现155Mbps~100Gbps速率产品的批量出货，并正在积极研发50G PON、400G/800G数据中心、相干收发及车载芯片等新产品 [15][16][17] - 公司掌握深亚微米CMOS及锗硅Bi-CMOS双工艺平台，具备覆盖155Mbps至800Gbps的全速率光通信电芯片设计经验 [3][58] - 截至2025年6月末，公司已取得授权专利114项，其中发明专利83项，自主研发能力扎实 [3][67] 行业趋势与市场地位 - 光通信电芯片是光模块上游核心元器件，行业正由分立器件向多功能集成方案演进，收发合一芯片通过高集成度可降低功耗和成本 [40][44] - 在AI智算中心及数据中心需求拉动下，光通信电芯片速率持续向高速及超高速演进，形成多层级速率体系 [2][44] - 根据ICC数据，2024年全球电信侧光通信电芯片市场规模为18.5亿美元，预计到2029年将增长至37亿美元，复合年增长率14.97% [48][49] - 2024年全球数据中心侧光通信电芯片市场规模为20.9亿美元，预计到2029年将增长至60.2亿美元，复合年增长率23.60%，增速显著高于电信侧 [49] - 中国已是全球最大光模块生产基地（2024年全球前十厂商占七席），但电芯片环节相对薄弱，高速率产品自给能力不足 [53][54] - 在10Gbps及以下电芯片市场，优迅股份以28%的份额位居全球第二、中国第一 [2][53] - 在25G及以上速率市场，公司作为国内龙头，其单通道25G及4通道100G产品已在数据中心与5G无线传输场景实现批量应用 [2][54] 技术实力与产品布局 - 公司产品应用场景覆盖电信侧（固网接入、无线网络、城域骨干网）、数据中心侧及终端侧（车载光通信、激光雷达等） [19][20] - 在2.5Gbps及以下速率产品中，公司的FTTR专用芯片在功耗等关键指标上具备竞争力 [59][61] - 在10G PON（10Gbps）场景，公司产品在输出摆幅、偏置电流及调制电流等关键指标上具备优势 [62][65] - 在25G PON（25Gbps）场景，公司代表产品功耗（380mW）低于境外竞品（503mW），且接收灵敏度（15mV）更优 [62][63] - 在100Gbps数据中心场景，公司产品在输出摆幅、信号丢失检测范围等方面具备一定优势 [64][66] - 公司正重点推进下一代接入网及高速数据中心电芯片、车载电芯片、800G及以上光通信电芯片与硅光组件三大募投项目，总投资8.09亿元，以强化技术壁垒并打开新增长空间 [25][26][69] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为503/599/685百万元 [9][10] - 预计同期归母净利润分别为94/114/131百万元 [9][10] - 预计同期每股收益（EPS）分别为1.18/1.42/1.64元 [9][10] - 以2026年1月27日收盘价204.15元计算，当前股价对应2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为173/143/124倍 [5][9][10] - 同期市净率（P/B）分别为9.4/8.8/8.2倍 [10]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示已成功实现困境反转，业绩反转获确认，2026年将进入成长弹性全面提升的新阶段 [3] - 2025年预期实现归母净利润2200万～3200万元，去年同期亏损8071万元，预期实现扣非归母净利润1400万元～2100万元，去年同期亏损9183万元 [3] - 2025年第四季度单季度或实现归母净利润+1000万元～+2000万元，去年同期为亏损7199万元，同比扭亏为盈 [3] - 2026年公司成长弹性及业绩弹性或将明显显现，主要驱动力包括铷铯盐项目产能爬坡和销售渠道拓展，以及锂电设备在手订单收入的逐渐确定 [3] 业绩反转与短期财务表现分析 - 2025年第四季度盈利环比下滑可能受固定资产折旧及应收账款坏账计提增加影响 [4] - 固定资产折旧增加与铷铯工厂项目于2025年10月转固相关，该项目在建工程账面余额为2.39亿元，转固后年折旧摊销金额或为2300万元～4500万元 [4] - 江西安德力项目一期计划投资1亿元，截至2025年上半年在建工程达0.96亿元，也可能增加年度固定资产折旧 [4] - 坏账计提呈现年末集中特征，参考2024年第四季度信用减值损失占全年比重约63.83% [5] - 2025年新增订单较多，一年以内应收账款账目余额为6.52亿元，占账目余额比为54.41%，账龄提升导致计提比例从一年期的5.54%升至1-2年期的11.24%，提升了坏账准备 [5] - 后期锂电设备项目下游回款逐渐加速，大额坏账计提有望逐渐冲回 [5] 主营业务增长动力 - 2026年公司将进入强成长与强业绩的共振扩张期，三大主营业务板块进入稳定强增长阶段 [6] - **锂电设备板块**：受益于动力及储能电池需求引导下的锂电行业再度扩张以及固态电池产业发展，2025年公司设备类客户订单数量增加，经营现金流大幅增长，盈利显著提升 [10] - 公司2025年已有效切入固态电池生产设备领域，并推出“黄金龙”干法电极制造机组，已获得多笔商业化订单落地 [10] - **有机硅设备及产品板块**：公司凭借首创连续法工艺、全品类覆盖、高客户黏性及持续技术创新，稳居全球有机硅及高分子智能装备龙头，业绩利润端具有强稳定性 [10] - 有机硅板块的强弹性或聚焦材料端在人形机器人等领域及物理发泡橡胶多元化应用的商业化落地 [10] - **锂云母全元素高值化综合利用项目板块**：2025年10月千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正式达产，铷铯盐业务叠加碳酸锂业务将推升公司业绩规模的结构性扩张 [11] - 公司自主创新的锂云母全元素清洁化提取技术将解锁稀缺金属供给价值链并重构公司的成长及估值属性 [11] 铷铯盐业务的竞争优势与市场前景 - 技术及设备生产壁垒构筑公司护城河，竞争者至少需要36-54个月才能进入该行业 [12] - 公司的低温硫酸法提锂技术与铷铯盐重结晶生产工艺均为自研，拥有大规模量产化、绿色环保及低成本的显著优势 [12] - 假设新竞争者已具备相关技术、资金且中试成功，建设产线及调试需24-36个月，申请环评需额外12-18个月，合计至少36-54个月 [12] - 公司已与天恩锂业等多家公司签署高纯铷铯盐战略合作协议，核心高端金属资源供应链稳定性支持持续拓展销售空间 [13] - 考虑到中国铷铯资源的高进口依赖度及铷铯盐作为高精尖制造与军工核心生产要素的重要性，行业隐性库存可能有持续性放大的可能，产品销售有巨大且持续的拓展空间 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025—2027年实现营业收入分别为20.37亿元、42.50亿元、60.40亿元 [13] - 预计2025—2027年归母净利润分别为0.32亿元、7.48亿元、14.03亿元 [13] - 预计2025—2027年每股收益（EPS）分别为0.24元、5.59元、10.48元/股 [13] - 对应2025—2027年市盈率（PE）分别为215.95倍、9.20倍、4.90倍 [13] - 预计2026年营业收入增长率达108.64%，归母净利润增长率达2248.01% [15] - 预计2026年毛利率为40.80%，净利率为17.60% [16] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为32.09% [15]