投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [3] 核心观点 - 抗生素原料药持续保持高景气度，氟苯尼考拐点将至，原料药业务有望继续保持稳定增长 [1] - CDMO业务在市场整体承压环境下韧性凸显，凭借研发实力、产能优势和客户资源，项目储备持续攀升 [1] - 制剂多品种布局，具备原料药与制剂一体化的竞争优势，新品陆续获批，加速放量节点即将到来 [1] 原料药业务 - 公司原料药品类丰富，在盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列、沙坦联苯母核、氟苯尼考母核等品种具有市场主导地位 [1] - 头孢克肟国内最大原料药供应商，全流程打通从母核到制剂的全产业链，具备成本与供应链优势 [1] - 氟苯尼考赛道在供需双轮驱动下拐点将至，公司产能持续扩张，有望受益于行业格局优化和下游需求复苏 [1] - 2023年原料药、中间体收入达79.87亿元，同比增长3.23%，新增客户25个 [40] CDMO业务 - 公司从商业化生产端切入CDMO，具备韧性，2023年与全球414家创新药企业建立合作关系，国内创新药企收入占比20% [2] - 2024年前三季度，报价项目数量达1198个，同比增长85%，进行中项目948个，同比增长47% [2] - 2023年CDMO业务实现营收20.05亿元，同比增长27.10%，毛利率达到42.29% [83] 制剂业务 - 公司具备原料药制剂一体化带来的成本优势和供应稳定性，集采品种约占制剂业务的45% [2] - 每年立项开发的制剂项目超过25个，预计每年将有15-20个产品获批上市 [2] - 2023年制剂业务收入12.49亿元，同比增长11.89% [40] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为11.09、12.82、15.27亿元，对应PE分别为16X、14X、12X [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为125、141、158亿元，同比增长8.7%、13.0%、12.4% [4] 行业趋势 - 全球CDMO行业进入调整期，大型制药企业研发支出保持稳健，但生物医药创新企业融资环境趋紧 [85] - 2023年国内一级市场生物医药投融资事件金额同比下降42.35%，数量下降37.72% [85]

投资评级 - 报告维持新集能源"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2024年公司实现营业收入127.91亿元，同比下降0.42%；实现归母净利润23.71亿元，同比增长12.39%；扣非归母净利润23.39亿元，同比增长13.90% [1] - 24Q4公司实现营业收入36.02亿元，同比增长14.24%，环比增长12.43%；实现归母净利润5.46亿元，同比大幅增长189.51%，环比下降15.74% [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.71/25.14/28.93亿元，对应EPS分别为0.92/0.97/1.12元，对应2025年1月9日收盘价的PE分别为8/7/6倍 [4] 煤炭业务 - 24Q4公司实现原煤产量594.51万吨，同比增长23.92%，环比增长14.37%；实现商品煤产量517.13万吨，同比增长15.37%，环比增长14.32%；实现商品煤销量508.60万吨，同比增长14.20%，环比增长8.62% [2] - 24Q4公司单位煤价为582.07元/吨，同比增长1.51%，环比增长4.35%；单位销售成本为336.41元/吨，同比下降17.82%，环比下降2.36%；煤炭单位毛利为245.66元/吨，同比增长49.77%，环比增长15.20%，单位毛利率为42.20%，同比增长13.60pct，环比增长3.97pct [2] 电力业务 - 板集电厂二期于24Q3末转入商业化运营，24Q4发电量为43.68亿千瓦时，上网电量为41.39亿千瓦时，同比增长42.28%，环比增长9.99% [3] - 随着板集电厂二期投产，公司2024年煤炭对内销售比例提高了6.86pct至30.60% [3] - 上饶电厂、滁州电厂、六安电厂项目均按计划有序推进，计划均于2026年建成投运 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为124.26/132.30/149.86亿元，同比增长-3.26%/6.47%/13.27% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.71/25.14/28.93亿元，同比增长12.41%/6.03%/15.06% [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为41.68%/42.81%/42.66%，净利润率分别为19.08%/19.00%/19.30% [7] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.92/0.97/1.12元，PE分别为8/7/6倍 [5]

公司投资评级 - 报告未明确给出亚联机械的投资评级 [1] 核心观点 - 亚联机械是人造板生产线和配套设备的研发、生产、销售和服务商，具备整线生产能力，掌握了连续平压生产线制造核心技术，市占率位居行业前列 [6][18] - 公司加速拓展国际市场，已在10个国家实现业务开拓，累计签订18个生产线产品订单，海外客户资源丰富 [19][20] - 公司将核心技术及产品向非生物质新型材料板材制造领域拓展，已成功运用于岩纤板等新型材料板材的生产，潜在订单较多，有望成为新增长点 [21] 财务状况 - 2021-2023年公司营业收入分别为5.22亿元、4.80亿元、6.47亿元，同比增长50.13%、-8.0%、34.68%；归母净利润分别为0.84亿元、0.87亿元、1.03亿元，同比增长23.98%、4.18%、18.29% [7] - 2024年1-9月公司实现营业收入6.18亿元，同比增长43.77%；归母净利润1.26亿元，同比增长92.52% [7] - 2023年公司主营收入按产品类型分为生产线（4.45亿元，74.73%）、钢带（0.50亿元，8.41%）、改造项目（1.01亿元，16.86%） [7] 行业情况 - 公司所属行业为木竹材加工机械制造业，细分行业为人造板机械制造业，主要产品包括胶合板、纤维板和刨花板生产线 [13][16] - 2022年我国人造板产量为28,747万立方米，其中胶合板类产品产量1.87亿立方米，同比下降11.6%；纤维板类产品产量4,566万立方米，同比下降28.8%；刨花板类产品产量3,879万立方米，与上年基本持平 [15] - 截至2024年6月底，全国纤维板生产企业保有纤维板生产线292条，总生产能力4,455万立方米/年；刨花板生产企业保有刨花板生产线332条，总生产能力5,940万立方米/年 [17] 募投项目 - 公司IPO募投资金拟投入2个项目：亚联机械人造板生产线设备综合制造基地项目（34,000万元，18个月建设期）和研发中心项目（6,065.70万元，12个月建设期） [22][23] 同行业对比 - 2023年度可比公司平均收入为31.56亿元，平均PE-TTM为22.97X，平均销售毛利率为26.37%；亚联机械2023年营业收入6.47亿元，销售毛利率29.13%，ROE 18.97% [24][25]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [1] 核心观点 - 海博思创是国内领先的电化学储能系统解决方案及技术服务提供商，专注于电化学储能系统的研发、生产、销售，提供全系列储能系统产品及一站式整体解决方案 [3][8] - 公司积极推进国际化发展战略，2023年至2024年期间斩获多个海外订单，境外业务实现突破性进展 [2][22] - 公司2021-2023年营业收入分别为8.38亿元、26.26亿元、69.82亿元，同比增长126.25%、213.40%、165.89%；归母净利润分别为0.11亿元、1.77亿元、5.78亿元，同比增长413.46%、1474.23%、226.13% [3][9] - 2024年1-9月公司实现营业收入51.98亿元，同比增长20.40%；归母净利润3.13亿元，同比增长77.36% [3] - 公司预计2024年营业收入同比增长18.39%至24.62%，归母净利润同比增长6.25%至11.84% [3] 公司财务状况 - 2023年公司主营收入按产品类型可分为储能系统（69.27亿元，99.30%）、动力电池系统产品（133.10万元，0.02%）、新能源车租赁（4430.33万元，0.64%）、技术服务（326.24万元，0.05%） [9] - 2021年至2024H1期间，公司储能系统业务收入占比稳定在75%以上 [9] 行业情况 - 截至2023年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模289.2GW，年增长率21.9%；新型储能累计装机规模达91.3GW，是2022年同期的近两倍 [16] - 截至2024年6月底，中国已投运电力储能项目累计装机规模103.3GW，同比增长47%；新型储能累计装机达到48.18GW/107.86GWh，功率规模同比增长129%，能量规模同比增长142% [16] - 2024年上半年中国新型储能新增投运装机规模13.67GW/33.41GWh，功率规模和能量规模同比均增长71% [20] 公司亮点 - 公司核心技术团队由海内外名校硕士、博士组成，拥有丰富的科研经验和多年相关行业世界五百强公司的产业积淀及管理经验 [21] - 公司电池管理系统产品采用自研的全时云均衡技术，达到SOC和SOH估算精度误差均低于3% [21] - 公司风冷和水冷储能系统产品运行温度范围分别为-40℃～50℃和-30℃～55℃，并可在4000m海拔地区安全稳定运行 [21] - 公司针对不同应用场景研发了多款储能标准产品，大幅压缩了储能系统的开发时间，并布局了相应的全自动化产线 [21] - 公司与华能集团、国家电力、中国能源、中国电建等主要央企发电集团，国家电网、南方电网等电网公司，以及特变电工、晶澳科技等新能源企业建立了良好合作关系 [21] - 据CNESA统计，公司在2023年我国储能系统集成商出货量排行榜中位列第二 [21] 同行业上市公司对比 - 2023年度可比公司平均收入为231.88亿元，平均PE-TTM为31.45X，平均销售毛利率为25.14%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及同业平均 [4][26] 募投项目 - 公司IPO募投资金拟投入4个项目及补充流动资金，包括年产2GWh储能系统生产建设项目、储能系统研发及产业化项目、数字智能化实验室建设项目、营销及售后服务网络建设项目 [23][24]

投资评级 - 特步国际的投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][6] 核心观点 - 特步主品牌2024年第四季度及全年线上线下全渠道零售销售流水同比增长高单位数，索康尼品牌全年增长超过60% [2][3] - 特步主品牌第四季度零售折扣为7-7.5折，年末库销比约4个月，环比稳定、同比改善 [3] - 索康尼品牌2024年第四季度增长约50%，全年增长超过60%，超出管理层年初指引目标 [3] - 2024年1月以来趋势向好，主品牌双位数增长，预计受春节提前带动 [3] - 管理层预计2024年索康尼全年增长目标可达成，净利润增长20%以上 [4] 运营表现 - 特步主品牌2024年第四季度零售流水增长高单位数，库销比4个月，零售折扣7-7.5折 [5] - 2024年全年特步主品牌零售流水增长高单位数，库销比4个月 [2] - 索康尼品牌2024年全年零售流水增长超过60% [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为12.5/14.0/15.6亿元，同比增长20.9%/12.5%/10.9% [6] - 2024年营业收入预计为137.38亿元，同比下降4.2%；2025-2026年预计增长8.5%和8.7% [7] - 2024年净利率预计为9.1%，2025-2026年分别为9.4%和9.6% [7] - 2024年净资产收益率（ROE）预计为13.1%，2025-2026年分别为13.8%和14.2% [7] 估值 - 维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2025年11-12x PE [6] - 2024年市盈率（PE）预计为11.3x，2025-2026年分别为10.0x和9.0x [7] - 2024年市净率（PB）预计为1.5x，2025-2026年分别为1.4x和1.3x [7] 行业对比 - 特步国际2024年市盈率（PE）为11.4x，低于安踏体育的14.8x和李宁的12.7x [9] - 特步国际2024年PEG为0.67，低于安踏体育的1.05和李宁的2.27 [9] 财务表现 - 2024年预计经营活动现金流为14.60亿元，2025-2026年分别为21.01亿元和23.49亿元 [13] - 2024年预计资本开支为3.00亿元，2025-2026年分别为3.00亿元和3.00亿元 [13] - 2024年预计企业自由现金流为10.14亿元，2025-2026年分别为16.38亿元和18.70亿元 [13]

投资评级 - 报告首次覆盖万通液压，给予"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为1.05、1.41和1.86亿元，对应PE为18.5、13.8、10.4倍 [5][7][10] 核心观点 - 万通液压是油气弹簧领域的领军企业，2024H1境外收入同比增长62%，境外开拓效果显著 [5] - 公司油气弹簧业务2024H1创收5229万元，同比增长119%，未来有望通过降本增效提升下游市场渗透率 [6][7] - 公司积极布局电动缸和行星滚柱丝杠技术，有望在工业自动化、机器人等领域打开新的增长空间 [6][7] 公司概况 - 万通液压成立于2004年，2021年成为北交所首批上市公司，主营自卸车专用油缸、机械装备用油缸、油气弹簧等产品 [22] - 2023年公司营收6.69亿元，同比增长32%，归母净利润7935万元，同比增长25% [5][33] - 2024H1公司境外收入3264万元，同比增长62%，境外业务毛利率达47.49% [37][38] 油气弹簧业务 - 油气弹簧具有体积小、质量轻、安全性好等优势，2023年我国油气弹簧市场规模为104亿元 [6][29] - 公司2015年开始自主研发油气弹簧，2024H1创收5229万元，同比增长119% [6][38] - 油气弹簧主要用于非公路自卸车、工程车辆、特种车辆和新能源乘用车等领域 [69][72] 电动缸业务 - 电动缸具有结构简单、受温度影响小、维护工作量小等优点，2022年中国电动缸市场规模约11.56亿元 [6][46] - 公司2021年成功研制电动缸，2023年底已完成10T电动转向缸及控制系统研制 [6][48] - 电动缸下游应用广泛，包括工业自动化、机器人、军工等领域 [6][45] 行星滚柱丝杠业务 - 行星滚柱丝杠具有承载能力强、寿命长等优点，2022年全球市场规模为12.7亿美元 [7][59] - 国内企业市场份额仅19%，公司积极储备行星滚柱丝杠技术，有望配套电动缸产品打开增长空间 [7][56] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为6.59、7.98、9.73亿元，归母净利润分别为1.05、1.41、1.86亿元 [8][10] - 2024-2026年公司PE分别为18.5、13.8、10.4倍，低于可比公司均值27.2倍 [7][10]

投资评级 - 纽威股份的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 纽威股份拟投资纽威流体二期扩产项目，计划自筹资金约5亿元，建设约2万平方米的生产厂房及配套设施，扩增2条以上工业阀门生产线，预计2027年6月建成投产，进一步扩张中高端产能[2] - 公司近年来配套核心铸件、海外产能有序扩张，包括在沙特设立全资子公司、越南子公司扩产以及精密铸件产能扩产，助力中长期成长[3] - 新任高管团队上任后，公司积极拓展海外油气市场、海工造船、水处理、核电等新兴下游，订单表现亮眼，并通过股权激励提升团队积极性[4] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业总收入预计分别为6181百万元、7377百万元、8811百万元，同比增速分别为11.48%、19.34%、19.45%[1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1013.19百万元、1238.85百万元、1510.47百万元，同比增速分别为40.37%、22.27%、21.93%[1] - 2024-2026年EPS预计分别为1.32元/股、1.61元/股、1.97元/股，对应PE分别为18.42倍、15.06倍、12.36倍[1] 财务预测 - 2024-2026年毛利率预计分别为37.76%、37.97%、38.14%，归母净利率预计分别为16.39%、16.79%、17.14%[10] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为691百万元、981百万元、1179百万元，资本开支预计分别为106百万元、107百万元、109百万元[10] - 2024-2026年ROE预计分别为21.29%、20.65%、20.12%，ROIC预计分别为18.74%、18.96%、19.10%[10] 市场数据 - 纽威股份当前收盘价为24.28元，一年最低/最高价为11.25元/26.20元，市净率为4.69倍，流通A股市值为18323.87百万元，总市值为18662.69百万元[7] - 每股净资产为5.17元，资产负债率为50.08%，总股本为768.64百万股，流通A股为754.69百万股[8]

投资评级 - 渝水转债的发行与主体评级为 AAA/AAA（中诚信），债底保护性充足，纯债价值为 99.89 元，对应 YTM 为 1.85% [5][6] 核心观点 - 渝水转债发行规模为 19 亿元，期限 6 年，转股价为 4.98 元，到期补偿利率为 6%，下修条款和强赎条款均为市场化条款 [5] - 预计上市首日转股溢价率为 40% 左右，对应价格为 128.46 元~141.98 元 [42] - 公司市盈率 PE(TTM) 为 60.96，高于同行业可比公司平均值，净资产收益率 ROE 为 4.26%，低于同行业可比公司平均值 [36] 转债分析 - 渝水转债的纯债价值为 99.89 元，对应 YTM 为 1.85%，总股本稀释率为 7.36%，流通股本稀释率为 7.36%，摊薄压力较小 [5] - 假设网上申购数为 800 万户，单户申购上限金额 100 万元，则中签率预计为 0.0054% [8] 正股分析 公司简介 - 公司实际控制人为重庆市国资委，德润环境直接持有公司 50.04% 股份，水务环境集团合计持有公司 88.56% 股份 [9] - 公司是重庆市最大的供排水一体化经营企业，享有重庆市政府授予的供排水特许经营权，市场垄断地位稳固 [10][12] 行业分析 - 水务行业是重要的市政公用事业，随着城镇化进程的推进，供水总量和污水排放量逐年增加 [19][20] - 市政供水项目成交规模和数量自 2019 年开始爆发式增长，2020 年达 552.8 亿元，2021 年上半年接近去年全年规模 [21] - 村镇污水项目成交规模从 2016 年的 21.4 亿元增长至 2020 年的 667.8 亿元，预计未来将持续增长 [23] 财务分析 - 2024 年 1-9 月，公司实现营业收入 51.23 亿元，同比下降 11.65%；归母净利润 7.29 亿元，同比下降 49.49% [28] - 公司资产负债率持续上升，2024 年 1-9 月为 49.59%，流动资产占总资产比例逐渐下降 [29] - 2024 年 1-9 月，公司期间费用率为 15.87%，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为 8,124.94 万元、54,478.42 万元、982.93 万元和 17,705.37 万元 [35] 估值表现 - 公司市盈率 PE(TTM) 为 60.96，处于自身上市以来 98.52% 分位数，估值弹性一般 [36] - 公司流通市值占总市值比例为 100%，年初至 2025 年 1 月 7 日，公司股价下降 3.06%，跑赢行业指数 [37] 募投项目分析 - 募集资金主要用于收购昆明滇投污水处理资产和新德感水厂扩建工程，预计内部收益率分别为 6.09% 和 6.24% [46] 定价分析 - 参考严牌转债和伟 24 转债，预计渝水转债上市首日转股溢价率为 40% 左右，对应价格为 128.46 元~141.98 元 [42]

投资评级 - 报告给予TCL电子"买入"评级，维持25年11.6倍PE估值 [7][9] 核心观点 - 国内受益国补政策，海外市场份额持续提升，TCL电子具备较强的投资价值 [2] - 黑电行业β改善，面板周期趋缓，盈利能力趋稳，估值修复 [3] - 公司α来自国内外全面发力，国内产品力领先，海外渠道突破，份额提升 [4] - 市场对黑电行业预期较低，但行业竞争格局和估值端已改善，公司海外突围带来预期差 [5] - 国补延续、北美中高端渠道突破、欧洲份额提升等是潜在的股价催化剂 [6] 行业分析 - 黑电行业β改善：面板周期趋缓，盈利能力趋稳，估值修复 [3] - 上游日韩面板厂产能清退，中国面板厂承接份额，行业集中度提升 [3] - 国补驱动行业重回增长，大屏化趋势强化，竞争格局持续优化 [3] - 全球竞争格局生变：中国企业把握面板周期和MiniLED新契机 [16] - 中国市场头部品牌顺应大屏趋势，海外TCL、海信抢夺日韩企业份额 [16] - 面板周期平抑，黑电品牌商盈利能力趋稳 [16] - 国补驱动MiniLED渗透率高增，彩电行业景气度向上 [16] 公司分析 国内市场 - TCL产品力领先，充分享受MiniLED渗透率提升的贝塔 [16] - 2016年率先布局MiniLED，拥有全球领先的MiniLED显示核心技术体系 [69] - 2024年推出万象分区技术，刷新MiniLED技术天花板 [69] - 产品持续迭代，创新速度超三星，品牌力领先小米 [70] 海外市场 - 欧美市场拓渠道，新兴市场参与竞争 [16] - 北美市场渠道突围，深化中高端商超合作，与NFL合作提升品牌影响力 [75] - 欧洲市场以波兰本地工厂为中心，通过体育赛事营销建立品牌影响力 [80] - 东南亚市场以越南为供应链中心，持续抢占日韩品牌份额 [89] 财务表现 - 预计2024-2026年收入分别为934亿、1092亿、1180亿港元，增速分别为18%、17%、8% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13亿、17亿、20亿港元，增速分别为80%、27%、16% [7] - 显示业务毛利率稳步提升，带动整体毛利率提升 [109] 估值 - 可比公司2025年平均PE为14倍，给予TCL电子2025年11.6倍PE，维持买入评级 [110]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 布鲁可是国内拼搭角色类玩具的领军企业，凭借高性价比和产品力在市场中脱颖而出 [4] - 公司通过爆款IP（如奥特曼）和热门拼搭品类实现爆发式增长，未来增长驱动包括IP扩充、产品扩充和渠道扩充 [4][66][85] - 布鲁可的商业模式与卡游类似，主要依赖授权IP和庞大的经销商网络，但与卡牌和潮玩相比，拼搭玩具的可玩性和成就感更强 [4][33][37] 行业分析 拼搭玩具行业特点 - 拼搭玩具行业高景气，全球及中国市场规模预计将从2023年的278亿元和58亿元增长至2028年的996亿元和325亿元，CAGR分别为29%和41% [68] - 拼搭玩具满足用户的禀赋心理和即时反馈心理，具有较强的可玩性和成就感 [37] - 拼搭玩具与卡牌和潮玩相比，用户需求更偏向于动手能力和专注力的培养，家长作为购买决策者更青睐此类产品 [37][38] 商业模式对比 - 布鲁可与卡游的商业模式类似，主要依赖授权IP和经销商网络，但与卡牌相比，拼搭玩具的可玩性更强，成本结构略有差异 [33][40] - 布鲁可的IP授权费占收入比重较高，24H1达到8.7%，而卡游的版权费占收比为5.8% [40] - 布鲁可的销售渠道以线下经销商为主，24H1经销商数量达511家，主要分布在二三线及以下城市 [49][78] 公司分析 产品优势 - 布鲁可的产品定位大众化，主销产品价格带为19.9-79元，与进口品牌万代和乐高相比更具性价比 [4][58] - 公司通过独有的研产销一体化产品体系，实现降本及新品快速迭代，产品可玩性更强，同等价格带下性价比更高 [4][66] - 布鲁可的产品线覆盖不同年龄段和消费能力的人群，6岁以下、6-16岁和16岁以上用户均有对应的SKU [21][88] 增长驱动 - IP扩充：布鲁可已形成覆盖不同年龄段和性别的广泛IP矩阵，未来将继续寻求知名IP合作，覆盖更多粉丝群体 [85] - 产品扩充：公司计划通过扩展价格带和SKU，覆盖更多人群并提升用户ARPPU [88] - 渠道扩充：公司将进一步下沉市场和拓展海外市场，未来下沉和海外市场或成为增量 [85][95] 财务表现 - 布鲁可2023年实现营收8.77亿元，同比增长169%，24H1实现营收10.46亿元，同比增长238% [66] - 公司2023年及24H1的毛利率分别为47.33%和52.46%，预计未来毛利率将维持稳定 [5][66] - 2024-2026年预计收入分别为22.01亿元、34.05亿元和43.84亿元，对应增速分别为151%、55%和29% [5] 研发与供应链 - 布鲁可拥有强大的研发团队，2024H1研发团队占员工总数的64%，产品上新周期仅为6-7个月，低于行业平均水平 [66][67] - 公司采用合作工厂模式，计划于2026年底前投产自营工厂，设计年产能约为900万套，增强供应链控制力 [67]