报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 10月数据显示GDP“三驾马车”消费、投资和净出口压力增大，短期经济增长或面临挑战，但完成25年总量+5%的经济增长目标压力不大 [2] - 未来半年政策利率下调与增量工具落地或成关键支撑手段，固投主项基建和房地产承压，未来支承性政策或更倾向于刺激消费 [2] - 当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，11月明确看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [3] 根据相关目录分别进行总结 消费 - 10月消费增速持续回落，社会消费品零售总额4.6万亿元，同比+2.9%，较上月-0.1pct，增速连续五个月回落；1-10月同比+4.3%，较上期-0.2pct [2] - 服务零售额持续高增，10月餐饮收入同比+3.8%，较9月+2.9pct，《关于扩大服务消费的若干政策措施》出台及《十五五规划建议》强调扩大服务消费，服务消费或获持续利好 [2] - 国补相关品类多数零售额同比增速持续放缓，10月限上家用电器和音像器材类零售额同比增速大幅回落17.9pct至-14.6%；限上家具类零售额同比+9.6%，较9月-6.6pct；限上通讯器材类零售额同比+23.2%，较9月+7.0pct [2] 投资 - 固投连续七个月走弱，连续两个月累计同比负增长，1-10月固定资产投资同比-1.7%，传统“地产+基建”驱动模式难以为继，反映中国经济正经历“去地产化”深度调整 [2] - 1-10月基础设施投资、制造业投资和房地产开发投资同比分别-0.1%、+2.7%、-14.7%，均为22年以来最低值，其中基础设施投资为2015年以来（除2020年）首次累计同比负增长，房地产开发投资跌幅连续八个月扩大 [2] - 民间投资累计同比连续五个月为负，1-10月同比跌幅扩大至-4.5%，较上期下降1.4pct，在地方化债背景下，基建和地产对经济的拖累或将持续 [2][3] 外贸 - 2025年前10个月货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值37.3万亿元，同比增长3.6%；10月进出口总值3.7万亿元，同比+0.1%，出口2.17万亿元，同比-0.8%，进口1.53万亿元，同比+1.4%，已连续5个月增长 [3] - 10月主要行业出口同比（美元计价）均较上月大幅下滑，机电产品、汽车零配件等同比增速下降超10个百分点 [3] - 10月对欧盟出口大幅下降，欧盟同比+0.9%，较上月大幅下降13.3pct；东盟同比+11.0%，较上月-4.7pct；美国同比-25.2%，较上月+1.9pct [3] 工业生产 - 1-10月规模以上工业增加值同比+6.1%，较1-9月减少0.1pct，较去年同期+0.3pct；10月同比+4.9%，较9月-1.6pct，较去年10月-0.4pct [3] - 规上高技术制造业和装备制造同比持续高增，10月同比分别+7.2%和+8.0%，2025年以来各月均维持7%以上增速 [3] - 10月服务业生产指数同比+4.6%，较上月-1.0pct，较去年10月-1.7pct [3] 经济形势 - 10月物价有所修复，但经济整体不及预期，经济下行压力可能上升，固投累计同比增速负增长，传统投资经济驱动模式或将难以为继 [3] - 去年11月和12月国补相关品类同比高增，今年同期或面临增长压力；12月出口同比增速面临去年高基数，25年上半年因“抢出口”效应外贸数据较好，明年上半年出口增长压力或较大 [3] - 美联储降息周期开启，中美利差倒挂明显缓解，银行计息负债成本率稳步下行，政策利率进一步下调的条件或已初步具备 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年末银行、保险、理财等配置型资金有配债需求保护市场调整，基金或有提前交易宽松预期的抢跑行为，但降息预期不及过去两年，抢跑力度有限，年末抢跑行情可期待但幅度需理性看待 [5][109] - 影响债市波动的因素为风险偏好、基金销售新规和年末抢跑，宽信用及供给冲击已过，风险偏好和费率新规负面扰动减弱，收益率上行超前高风险可控，但费率新规落地前债市有观望情绪，短期围绕 1.8%窄幅波动，下旬或迎配置行情驱动收益率小幅下行 [5][109] - 结构性策略上，3 - 5y 政金债品种利差有阶段性利差挖掘空间，中端关注 7y 国开，超长端 30 - 10y 国债期限利差有望压缩，关注 30y 国债换券策略，15 - 30y 地方债等 11 月供给高峰过后参与 [5][109] 根据相关目录分别进行总结 10 月央行资产负债表和托管量解读 2025 年 10 月央行资产负债表变动解读 - 10 月央行资产负债表规模从 47.14 万亿元降至 47.06 万亿元，减少 765 亿元，资产端主要减项为“对政府债权”，负债端主要增项为“政府存款”，主要减项为“其他存款性公司存款”，符合季节性规律 [12] - 资产端投放偏积极，季初大量逆回购到期回收致“对其他存款性公司债权”增量回落，月末重启买债；10 月央行净买入国债低于预期，或减少对二级市场影响，买债或与当月 MLF、买断式逆回购操作灵活摆布 [14][19] - 负债端，10 月是季初缴税大月，“政府存款”随季节性回升，“其他存款性公司存款”回落，资金从银行体系流向财政存款 [22] 2025 年 10 月央行操作对托管量的影响 - 量级上，创新工具规模和托管量账户变动相符，10 月央行创新工具净投放规模合计 3432 亿元，中债 - 其他（央行）科目余额单月增加 3226 亿元 [27] - 结构上，主要增量品种为地方债，国债转为增持，10 月中债 - 其他（央行）条目主要增量为地方债 4022 亿元，主要减项为政金债 - 1056 亿元，国债由减持转为增持 261 亿元 [27] 杠杆率：套息空间驱动下，机构加杠杆意愿边际回升 - 10 月央行积极投放，资金平稳偏松，债市调整后套息空间凸显，机构杠杆意愿边际修复，全市场质押式回购月均成交量从 6.9 万亿升至 7.3 万亿，债基 10 月杠杆率均值从 115% 升至 116.9%，11 月上旬最高至 120.2%，中旬因资金面收敛杠杆率下行 [30] 分机构：配置盘暂缓进场，基金配债情绪回暖，静待年末抢跑行情到来 银行：大行配债速度放缓，农商行或仍有主动配债需求 - 10 月商业银行托管量单月增量下降，剥离央行影响后主要增持利率债、减持商金债和存单 [45] - 大行一二级配债力度下滑，10 月债券投资单月增量回落，1 - 3y 国债净买入基本维持，存单配置规模 11 月再次放量；5y、10y 国开 - 国债利差压缩，短端利差或需等待央行买债缩量、基金配债情绪好转 [48][49] - 农商行 10 月净卖出，主要拖累项是同业存单；Q3 存款增速大于贷款增速，后续配债或仍有需求 [54][55] 保险：权益走牛背景下，保险债券投资增量回落 - 10 月保险配债需求弱化，主要增持交易所地方债，银行间市场托管量增量下降 [63] - 2025Q3 保险配债增量和二级买债规模倒挂，后续四季度保费或维持增速，增量资金对债市仍有配置需求 [70] 广义基金：配债情绪好转，年末仍有抢跑倾向但力度可能边际减弱 - 10 月广义基金托管量重回增长，主要增持存单，债基规模增长，11 月以来拉久期趋于保守、票息策略优于久期策略，年末抢跑力度或受限 [78][80] - 银行理财“存款搬家”支撑规模上升，配债力度超季节性，有利于年末以委外资金为主的抢跑行情再现 [83] 外资：投资存单综合收益下降，外资维持净流出 - 外资买存单综合收益下降，维持净流出，10 月主要减持同业存单、政金债，增持国债 [91] 分券种：债市托管量增量主要支撑项是存单和政府债 - 10 月债市托管量增量回升至 13124 亿，存单和政府债是主要支撑项，存单增量 7214 亿，地方债、国债增量分别为 2619 亿、1973 亿 [92] - 利率债方面，政府债净融资规模回落，政金债供给小幅增加，10 月利率债净融资规模从 12631 亿降至 6230 亿 [99] - 同业存单方面，央行加大流动性投放，存单发行诉求下降，到期压力缓解明显，净融资从 - 3844 亿大幅上行至 7969 亿 [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年转债市场有确定性和弹性空间，仓位分歧下降，需关注个券超额收益 [5][6] - 2025年转债定价思维多次转变，2026年核心是打开弹性空间 [27] - 建议含权仓位70%做等权，30%做赔率优化方向建仓 [6] 各部分总结 转债市场回顾：突破定价锚，切换决定超额 - 2025年6月前，转债定价锚是传统区间，低价券配置价值高，高价券弹性不显著 [12][16][19] - 2025年6月后，定价锚是平价，高价券弹性提升，负债流向交易盘 [12][16][19] - 2025年全年定价核心矛盾经历三种思维切换，每次切换是超额收益来源 [27] 转债资产端：平价难跌，负债驱动资产 - 2026年可转债市场核心矛盾是弹性而非确定性，市场或切换定价思维 [30][32][80] - 截止2025Q3，固收+绝对收益类基金负债改善显著，调仓决定短期市场风格 [33][80] - 固收+基金权益仓位处高位，转债可配置比率低，增配力量将提升转债需求 [36][40][80] 转债供需展望：期限缩短，转债缩量显著 - 2023年8月起转债存量减少，26年预计到期规模与25年相近，存量缩减或超1000亿 [82][86][142] - 25年新发规模略好于24年但改善有限，发行端不放量则存量大概率继续萎缩 [93][143][144] - 25年底待发规模与24年底持平，下半年审批速度加快，市场风格或更偏“制造”和“周期” [96][98][102] 转债市场策略：等权可不输，α个券做超额 - 仓位方面，根据大盘走势分三种情景调整转债仓位 [152] - 结构方面，采取结构性策略优化提升组合弹性，关注新上市无强赎风险等个券及行业反转低价券 [152] - 个券方面，给出两个弹性优化方向的个券建议 [6]

报告核心观点 - 11月19日资金面有所缓和，主要回购利率均下行；债市整体走弱；转债市场有所反弹，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [1][2] 债市要闻 国内要闻 - 外交部就高市涉台谬论表态，若日方一错再错，中方将采取反制措施 [4] - 11月18日财政部在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券，国际投资者认购踊跃，总认购金额1001亿欧元，是发行金额的25倍 [5] - 11月19日财政部提前下达2026年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算 [6] - 债券通2025年10月运行报告显示，北向通成交5723亿元，北向互换通达成交易总计4104亿元 [6][7] 国际要闻 - 美东时间11月19日美联储公布10月货币政策会议纪要，决策者对12月是否降息存在较大分歧 [8] 大宗商品 - 11月19日，WTI 12月原油期货收跌1.30美元，跌幅2.14%，报59.44美元/桶；COMEX黄金期货涨0.36%，报4081.10美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨4.44%至4.564美元/盎司 [9] 资金面 公开市场操作 - 11月19日，央行开展3105亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1955亿元逆回购到期，单日净投放资金1150亿元 [11] 资金利率 - 11月19日，资金面缓和，主要回购利率均下行，DR001下行10.64bp至1.422%，DR007下行1.08bp至1.513% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：11月19日，受股市权重板块上涨影响，债市整体走弱，10年期国债活跃券250016收益率上行0.20bp至1.8070%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.15bp至1.8695% [15] - 债券招标情况：报告列出25附爬国债20（续发）等4只债券的期限、发行规模、中标收益率等招标信息 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：11月19日，1只产业债“H0中骏02”成交价格跌超75% [17] - 信用债事件：新世界发展等多家公司有新永续债发行上限调整、被列入失信被执行人等相关公告 [18] 可转债 - 权益及转债指数：11月19日，A股有所分化，沪指收红，深证成指收平，全天成交额1.74万亿元；转债市场反弹，中证转债等指数收涨，成交额658.65亿元，较前一日缩量27.76亿元 [19] - 转债跟踪：11月21日茂莱转债开启网上申购，颀中转债上市；11月19日天能转债触发转股价格下修条件，永02转债可能满足提前赎回条件 [25] 海外债市 - 美债市场：11月19日，2年期美债收益率不变，各期限美债收益率普遍上行，10年期美债收益率上行1bp至4.13% [22] - 欧债市场：11月19日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国、法国不变，意大利下行1bp，西班牙、英国分别上行1bp和4bp [25] - 中资美元债每日价格变动：报告列出截至11月19日收盘部分中资美元债日变动、信用主体等信息 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1 - 9月发债城投主体票据持续逾期次数同比显著增长、主体数量同比收缩，高频逾期企业是主要风险源；AA级、区县级平台是逾期主要群体，行政层级与信用等级风险分化效应强化；风险集中于山东、云南、河南、贵州等省份；逾期主体短期集中偿债压力大，部分已出现非标融资违约；后续需关注信用资质弱、区县级、逾期多发区域城投主体短期偿债安排和跨品种风险扩散 [2][22] 根据相关目录分别进行总结 城投主体票据逾期概况 票据持续逾期发债城投主体数量变化情况 2025年1 - 9月发债城投主体被列入票据持续逾期名单508次，同比增长38.04%，涉及65家主体，同比下降4.41%；每月被列入名单的主体家数在54 - 58家之间，每月新增主体家数有波动 [5] 票据持续逾期发债城投主体信用等级情况 2025年1 - 9月发生票据持续逾期的发债城投主体以AA级别为主，占63.08%，同比上升1.31个百分点，共41家，同比减少1家；AA + 级别主体次之，占23.08%，共15家，同比减少2家 [8] 票据持续逾期发债城投主体行政层级情况 2025年1 - 9月发生票据持续逾期的城投主体中区县级占比高且同比上升，无省级平台；区县级平台39家，占60.00%，同比上升4.12个百分点，地市级平台21家，占32.31%，还有其他少量不同层级平台 [11] 票据持续逾期发债城投主体地域分布情况 2025年1 - 9月发生票据持续逾期发债城投主体地域分布集中度较高，主要集中于山东、云南、河南及贵州等省份；涉及逾期风险的省份共11个，较上年同期减少2个；山东逾期主体数量最多，占比40.00%；从占比看，前三位为青海、云南和山东 [13] 票据持续逾期发债城投主体存续债券情况 截至2025年10月27日，65家逾期发债城投主体存续债券余额合计1448.20亿元，不同类型债券占比不同；568.61亿元将于1年内到期，占39.26%；2024年逾期主体筹资活动净现金流总额为 - 174.42亿元，平均为 - 2.683亿元；2025年1 - 9月逾期主体数量减少、平均存续债券规模下降，中小规模城投主体或成风险重点；部分主体已出现非标融资违约，需关注跨品种风险扩散 [15][20][21]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 地方政府债发行节奏从早期集中于二、三季度，逐步转向全年均衡分布，2026 年提前批额度约为 3.12 万亿元，不同地区地方政府债务限额规模差距扩大，再融资债券发行明显前置，新增债券发行高峰向三季度迁移 [2] - 地方债定价逻辑从“季节性供需主导”转向“资产荒与政策预期驱动”，6 万亿债务置换限额获批后，一般债利差普遍收窄而专项债利差走阔，地方债利差结构性分化，专项债风险溢价逐步显现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 地方政府债发行节奏 - 2015 - 2018 年发行量高度集中于二三季度，2019 年起特别是 2020 年后，一季度和四季度发行规模占比大幅提升 [2] - 2022 - 2024 年，再融资债券一季度发行完成度占比逐年提升，新增债发行高峰从二季度向三季度转变 [2] 地方政府债发行规模与限额 - 发行规模受发行限额约束，2026 年提前批额度约为 3.12 万亿元 [2] - 2016 - 2024 年，不同地区间地方政府债务限额规模差距不断扩大 [2] 地方债定价逻辑 - 2022 - 2023 年定价逻辑为“季节性供需主导”，2024 年四季度转变为“资产荒与政策预期驱动” [2][3] 债务置换对利差的影响 - 6 万亿债务置换限额获批后，一般债利差普遍收窄而专项债利差走阔 [3] 地方债利差结构性分化 - 从 2024Q3 至 2025Q1，一般债与专项债收益率利差呈现结构性变化，专项债利差逐步走阔 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周超长信用债收益率回调、供给探底、成交缩减，机构对久期行情分歧大，债市增量资金或难支撑行情，利差保护不足，有浮盈建议短期关注止盈策略 [2][3][4][5] 各部分总结 存量市场特征 - 超长信用债收益率边际回调，因长债利差压缩至 24 年以来低位，机构配置态度分歧，止盈行为致收益率小幅回调，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增至 299 只 [2][11][12] 一级发行情况 - 超长信用债供给探底，本周发行规模 23 亿，仅两家城投主体发行 7 年及以上长债 [3][21] - 新债认购情绪方面，现券市场交投情绪转弱，但投资者参与超长城投债一级市场配置热度仍高，体现市场对高资质主体长债收益的认可 [3][21] 二级成交表现 - 超长信用债指数涨势明显放缓，7 年以上普信债指数总体微涨，7 - 10 年 AA+信用债指数涨幅 0.03%，10 年以上 AA+信用债指数涨幅 0.11%，弱于利率长债 [4][29] - 超长信用债成交量显著缩减，7 年以上普信债利差压缩，7 - 10 年产业债与 20 - 30 年国债利差收窄至 21bp，本周成交笔数回落至 315 笔，环比减少 35.7% [4][32] - 超长信用债低估值拿券力度减弱，部分城投长债品种转为高估值成交，10 年以上信用债 TKN 成交占比下滑至 54.2% [4][37] 投资者结构及后市建议 - 基金近一周卖出 21 亿，理财对超长久期品种偏好弱化，保险承接力度克制 [5][40] - 各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差低位徘徊，机构对信用债久期行情持续性有分歧，债市增量资金或难支撑行情，若有浮盈短期建议关注止盈策略 [5][42]

资金面仍偏紧；债市窄幅震荡 （三）大宗商品 【内容摘要】11 月 18 日，资金面仍偏紧；债市窄幅震荡；转债市场主要指数集体跟跌，转债 个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率走势分化。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【国家统计局发布 10 月份分年龄组失业率数据】11 月 18 日，国家统计局发布 10 月份分年龄 组失业率数据。10 月份，全国城镇不包含在校生的 16-24 岁劳动力失业率为 17.3%，不包含在 校生的 25-29 岁劳动力失业率为 7.2%，不包含在校生的 30-59 岁劳动力失业率为 3.8%。 【"两重"项目持续加力，基建投资增速料提升】近期，多个"两重"建设项目陆续开工。"两 重"是指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。日前召开的国务院常务会议提出，要把 "两重"建设放在"十五五"全局中谋划和推进，牢牢把握战略性、前瞻性、全局性要求，强 化部门协同，注重软硬结合，推动国家重大战略深入实施、重点领域安全能力稳步提升。 【北京：鼓励符合条件的科创企业通过债券市场募集资金】11 月 18 日，央行北京市分行等 12 部门印发《金融支持北京市提振和 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 浙江省经济和财政实力位居全国前列，政府债务负担较低，产业结构不断优化，新质生产力稳步发展 [3] - 各地级市经济发展要素分布不均，GDP总量分化严重，财政收入有增长但政府性基金预算收入下滑，债务规模有所增长 [3][34] - 浙江省城投企业数量多、规模大，行政层级集中于区县级，主体信用级别以AA级及AA+级为主，2024年发行规模下滑，2025年以来发行期限拉长，融资转为净流入 [3] - 城投企业全部债务持续增长，债务结构以银行融资为主且占比提升，2026年台州市城投债到期规模相对集中，部分地市区域债务压力相对较大 [4] 根据相关目录分别进行总结 浙江省经济及财政实力 浙江省区域特征及经济发展状况 - 区位优势突出，交通基础设施完善，港口经济优势显著，常住人口持续净流入，城镇化率高于全国平均水平 [5][7] - 经济总量居全国前列，2024年GDP排名第四，人均GDP排名第五，2025年上半年GDP持续增长且增速高于全国平均 [7][8] - 产业结构以二、三产为主，第三产业占比持续提升，工业基础扎实，新质生产力稳步发展，民营经济发达 [9][11] - 加快构建“415X”先进制造业集群，着重培育未来产业，2024年新增4个国家先进制造业集群，总数达8个 [14][15] - 一系列政策对经济发展形成有力保障，高质量完成“十四五”规划，经济结构持续改善，产业投资规模年均复合增长率约为11% [16][18][19] 浙江省财政实力及债务情况 - 财政实力很强，2024年一般公共预算收入稳定增长，规模居全国第三，政府性基金收入下滑但仍贡献较大，2025年上半年一般公共预算收入同比变化不大但质量下降 [20] - 政府债务负担在全国处于较低水平，2024年底债务余额位居全国第四，债务率和负债率分别排名全国第十和第六 [21] - 继续得到化债政策支持，2024年和2025年1－9月分别发行特殊再融资债券1090亿元和814亿元，2025年争取新增政府债务限额3788亿元 [23] 浙江省各地级市经济及财政实力 浙江省各地级市经济实力及产业情况 - 大部分地级市人均GDP高于全国平均，但经济发展要素分布不均，GDP总量分化严重，经济活力由西南部向东北部渐强 [25] - 环杭州湾大湾区和东南部地级市支柱产业为制造业，西南部地级市以第三产业为主，国家级产业园区及存量上市企业主要分布于环杭州湾大湾区地级市 [25][27][29] - 2024年杭州市和宁波市GDP总量合计占比超44%，GDP增速除杭州外均高于全国平均，环杭州湾大湾区地级市人均GDP明显高于其他区域 [32][33] 浙江省各地级市财政实力及债务情况 - 财政收入方面，一般公共预算收入均增长但规模差距显著，受房地产行业影响政府性基金预算收入均下滑，财政自给率低的地级市综合财力对上级补助依赖高 [34] - 政府债务方面，各地级市政府债务规模均增长，杭州市债务负担相对较轻，除杭州外其余各地级市债务率均超100%，部分地市在180%附近 [38][41] - 浙江省持续深入防范化解地方债务风险，各地级市提出相应债务管控措施 [43] 浙江省城投企业偿债能力 浙江省城投企业概况 - 有存续债券的城投企业数量多，行政层级集中于区县级，主要位于环杭州湾大湾区地级市，主体信用级别以AA级及AA+级为主 [44][45] 浙江省城投债发行及存续情况 - 2024年发行规模下滑，融资呈净流出，2025年以来发行期限拉长，发行利率和利差在较低水平小幅波动，融资转为净流入 [48] - 2024年发行数量832支，规模6139亿元，2025年前三季度发行数量540支，规模3725亿元 [49] - 截至2025年9月底，存续规模为20061亿元，杭州市余额最大，占比22% [55] 浙江省城投企业偿债能力分析 - 全部债务持续增长，债务结构以银行贷款为主且占比持续提升，2026年台州市城投债到期规模相对集中 [57][58][61] - 2024年底现金类资产对短期债务的覆盖水平下降，2024年以来筹资活动现金保持净流入态势，融资能力较强 [57][63] 浙江省各地级市财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 杭州市“地方政府债务+发债城投企业全部债务”规模最大，大部分地级市该指标/综合财力超400%，绍兴市和湖州市在1000%附近，区域债务压力相对较大 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 11 月 7 日 - 14 日，央行净投放 4128 亿元，银行间资金价格上行，利率债一级发行 7268.66 亿元，净融资 3903.22 亿元，国债现券收益率多数下行，10Y - 1Y 期限利差收窄 [1] - 2025 年 11 月 10 日 - 16 日，信用债一级发行 935 只，规模 12014.12 亿元，净融资 207.11 亿元，到期收益率多数下行 [2] - 2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美三大股指多数上涨，欧洲三大股指上行，美债收益率上行，美元指数走弱，非美货币分化，原油和黄金价格上涨 [3] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，央行开展 12637 亿元逆回购操作，8509 亿元到期，净投放 4128 亿元，银行间和交易所资金价格多数上行 [15] - 一级市场发行：2025 年 11 月 10 日 - 16 日，利率债一级发行 7268.66 亿元，净融资 3903.22 亿元，地方政府债发行较前期上升 [25] - 二级市场交易：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，国债和国开债现券收益率多数下行，10Y - 1Y 期限利差均收窄 [32] 信用债 - 一级市场发行：2025 年 11 月 10 日 - 16 日，信用债一级发行 935 只，规模 12014.12 亿元，净融资 207.11 亿元，资产支持证券发行只数占比最大，AAA 级发行占比高，期限以 3 - 5 年为主，金融业发行只数最多 [2][43] - 二级市场交易：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，城投债到期收益率涨跌互现，中短期票据到期收益率多数下行 [2] - 一周信用违约事件回顾：2025 年 11 月 10 日 - 16 日，3 家企业信用债出现违约 [54] 大类资产周观察 - 欧美股指多数上涨：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美三大股指多数上涨，欧洲三大股指上行，亚太方面股指多数上涨 [3][55] - 美债收益率上行：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美债 1 年、3 年、5 年、7 年、10 年期收益率分别上行至 3.70%、3.61%、3.74%、3.92%、4.14%，10Y - 1Y 期限变动至 44.00BP [58] - 美元指数走弱，非美货币分化：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美元指数周跌 0.26%，英镑、欧元兑美元上涨，美元兑日元、人民币有不同表现 [60] - 周内原油黄金价格上涨：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，黄金和原油价格均上涨 [66] 投资建议 - 10 月宏观经济数据验证“淡化总量、优化结构”路径，债券市场或维持震荡，关注基金新规对债市影响，新规短期或使机构减少纯债基金配置，长期有助于债基负债端稳定，推动向主动管理转型 [4] - 预计四季度债市经历“赎回影响→被动抛售→政策对冲→企稳修复”，把握利率债波段机会，信用债以高评级、短久期为主，关注 12 月中央经济工作会议 [4]