行业投资评级 - 增持(维持) [6] 核心观点 - NAND产能加速切换至新制程 旧制程产出明显缩减 尤其是256Gb TLC NAND供应大幅减少推动现货价格逐渐上扬 而新旧制程切换下高容量NAND供应充足使得1Tb QLC/TLC Flash Wafer价格出现向下调整 [1] - DRAM产业2025年第二季整体营收达316.3亿美元 环比增长17.1% 主要受益于一般型DRAM合约价上涨 出货量显著增长及HBM出货规模扩张 [2] - HBM领域SK海力士预计到2030年定制HBM市场规模将增长至数百亿美元 HBM4产品将采用客户特定逻辑芯片或基础芯片技术 [3] - 渠道DDR5内存条因资源供应趋紧价格继续小幅上涨 存储现货市场整体价格趋稳 DDR4与DDR5价差已缩小至20%以内 但渠道内存条仍以DDR4为基本盘 [3] 存储芯片周度价格跟踪 - NAND颗粒22个品类现货价格环比涨跌幅区间为-5.97%至6.14% 平均涨跌幅为-0.03% 其中12个料号价格持平 5个上涨 5个下跌 [1] - DRAM 18个品类现货价格环比涨跌幅区间为-2.24%至2.76% 平均涨跌幅为0.68% 上周13个料号上涨 4个下降 1个持平 [2] 行业新闻 - TrendForce报告显示2025年第二季DRAM产业营收环比增长17.1%至316.3亿美元 主要因合约价上涨 出货量增长及HBM扩张 [26] - CFM报道指出原厂NAND产能加速向新制程切换 旧制程产出缩减推动256Gb TLC NAND价格上扬 而高容量NAND供应充足导致1Tb QLC/TLC Flash Wafer价格下调 [26] - SK海力士预计2030年定制HBM市场规模达数百亿美元 HBM4将采用差异化技术构建 [27] - 渠道市场DDR5资源供应趋紧推动价格小幅上涨 DDR4处于高位横盘 NAND Flash价格分化明显 低容量供应吃紧推升256Gb及以下容量Flash Wafer价格 [27] 公司动态 - 江波龙SOCAMM专为AI数据中心设计的高性能内存产品已成功点亮 可提供数倍于传统RDIMM的带宽 [30] - 华海诚科子公司衡所华威产品覆盖基础到先进封装多个层次 在汽车电子 新能源 第三代半导体等领域处于领先地位 [30] - 东芯股份参股公司砺算科技已向部分客户送样 持续优化产品并推进生产销售工作 [31] 公司公告 - 恒烁股份截至2025年8月31日回购股份813,407股 占总股本0.98% 回购金额29,313,021.08元 [33] - 兆易创新股权激励股份上市流通数为2,286,334股 上市流通日期为2025年9月10日 [33] 投资建议 - 持续看好受益先进算力芯片发展的HBM产业链 建议关注赛腾股份 壹石通 联瑞新材 华海诚科等 [4] - 存储芯片受益供应端推动涨价 库存回归正常及AI带动需求上升 推荐东芯股份 建议关注兆易创新 恒烁股份 佰维存储 江波龙 德明利等 [4]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 阿里巴巴重大业务调整推动AI电商发展 高德地图推出全球首个基于用户行为产生的榜单"高德扫街榜" 并启动"烟火好店支持计划" 通过发放超10亿元补贴 目标每天为线下餐饮及服务业多带去1000万客流[1][10] - 电商领域AI渗透率仍处早期阶段 美国零售贸易业使用AI比例不足10% 但应用场景丰富 涵盖个性化推荐、智能客服、动态定价等八大核心领域[2][27] - 上海出台12条新政支持"AI+数字广告"发展 提供最高1200万元资金支持 并对大模型私有化部署给予核定合同额最高50% 最高500万元补贴[3][40] 阿里巴巴业务调整与AI电商机遇 - 阿里巴巴2025年第二季度AI+云资本支出达386亿元创历史新高 阿里云收入增长加速至26% AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长[9] - 即时零售业务收入达147.84亿元（20.64亿美元） 同比增长12% 淘宝app月度活跃消费者同比增长25%[9] - 高德地图整合饿了么、支付宝的消费订单+商户评价+用户画像数据 构建本地生活消费决策平台 与大众点评、抖音形成竞争[13] - 阿里入局带动商户跨平台运营需求 利好AI电商SaaS公司提供跨平台数据分析+智能运营工具[19] 电商AI应用场景与渗透现状 - 当前AI主要应用场景包括：1）个性化产品推荐 2）AI驱动的聊天机器人和代理 3）动态定价和促销 4）视觉和语音搜索 5）需求预测和库存管理 6）欺诈检测和安全 7）生成式内容创建 8）情绪和行为分析[20][21][22][23][24][25][26][27] - Prosus研究显示电商未来将向Agentic商业演进 智能体AI将自主完成购买决策 从时间受限行动者转变为计算受限行动者[36] - 电商生态系统涉及身份管理、客户关系管理、供应链等18个核心环节 为AI部署提供规模化场景[35] 政策支持与产业影响 - 上海"12条"新政包含：1）对AI广告智能体研发最高支持1200万元 2）大模型私有化部署补贴最高500万元 3）语料采购补贴最高500万元 4）算力租赁支持年度最高2000万元[40] - 政策覆盖人才培养、金融支持、生态建设等多维度 包括设立"数广贷"金融产品 将AI广告创作等新职业纳入培训体系[41] - 鼓励AI技术在广告创作应用 对获得国际级、国家级奖项企业给予最高10万元支持 推动建设"AI+数字广告"产业集聚区[42] 建议关注标的 - 重点公司包括：阿里巴巴、壹网壹创、光云科技、青木科技、焦点科技、石基信息、宝尊电商、微盟集团、有赞等[4][43]

行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - AI技术赋能游戏和广告业务 驱动腾讯增值服务与营销服务高速增长 25Q2增值服务业务收入914亿元(同比+16%) 营销服务业务收入358亿元(同比+20%) [4][5] - 阿里云收入加速增长至26% 达333.98亿元 创三年新高 AI相关产品收入连续8个季度同比三位数增长 [6] - 中国超级APP具备显著流量优势 微信MAU达11亿 淘宝MAU达9.7亿 支付宝MAU达9.3亿 抖音MAU达9.0亿 互联网大厂有望主导AI入口权 [7] 行业表现 - 计算机行业收盘点位5307.24 52周最高5841.52 52周最低2855.49 [1] - 行业相对指数表现显示计算机板块相对沪深300有超额收益 [2][3] 重点公司业绩 - 腾讯25Q2营收1845亿元(同比+15%) 经营盈利692亿元(同比+18%) 本土游戏收入404亿元(同比+17%) 海外游戏收入188亿元(同比+35%) [4][5] - 阿里CY25Q2资本支出386.76亿元(同比+220%) 创历史新高 计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支 [6] - 阿里开发新款AI芯片以填补英伟达市场空白 目前正在测试中 专注于AI推理任务 与英伟达兼容 [6] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、阿里巴巴、网易、快手、小米集团、京东集团、腾讯音乐、金蝶国际、百度集团、商汤、金山云、金山软件、哔哩哔哩、美图公司、中国软件国际、浪潮数字企业 [8]

行业投资评级 - 报告看好行业底部具有显著成本优势的天然碱投资机遇 [11] 核心观点 - 纯碱行业价格持续探底 行业大面积亏损 供给端天然碱产能扩张主导本轮供给冲击 需求端受地产下行和光伏短期波动双重压力 行业反内卷需从供给优化 需求提振和政策引导三方面发力 [3][4][5][7] 供给端分析 - 2023年产能突破4000万吨（同比+19.5%）2024年达4345万吨 2023-2024两年产能增幅24.6% [4] - 2024年产量达3621万吨（同比+21.4%）创2007年以来最高增速 2025年前7个月累计产量2130万吨（同比微增0.91%） [4] - 产能结构重大变化：天然碱占比从2022年5%提升至2024年16% 2025年前7个月进一步升至19% [4] - 2023-2024年新增产能中天然碱占比56%（扣除置换产能）2024年后规划产能中天然碱占比70% [4] - 博源化工内蒙古银根矿业一期500万吨 二期280万吨 中盐化工通辽奈曼旗500万吨项目是主要增量来源 [4] 需求端分析 - 2024年纯碱表观消费量达3596万吨 其中平板玻璃占比46%（1639万吨）为第一大应用领域 光伏玻璃占比21%（752万吨）为第二大需求领域 [2] - 平板玻璃需求疲软：房地产施工面积2024年同比降12.7% 2025年前7个月降9.2% [5] - 汽车玻璃需求提供支撑：2025年前7个月汽车产量1807万辆（同比+10.5%）新能源车产量804万辆（同比+32.9%） [5] - 光伏玻璃2024年产量2734万吨（同比+30.92%）带动纯碱需求新增150万吨 [5] - 光伏玻璃产能过剩导致开工率从2022-2023年75%降至2024年61% 价格同步下行 [5] 价格与盈利状况 - 重质纯碱价格从2021年10月3681元/吨高点降至2025年8月1335-1349元/吨区间 [3] - 行业利润2024年9月首次转负 2025年7月再次转负 [3] - 2024年Q4 50%（4/8家）上市企业归母净利润为负 2025年Q1亏损占比37.5%（3/8家）2025Q2亏损25% [3] - 2025年8月15日全国纯碱工厂库存167万吨 较2月184万吨略有下降但仍处历史高位 [3] 成本结构分析 - 天然碱法单位成本最低（2024年约1000-1200元/吨）联碱法约1400-1600元/吨 氨碱法约1500-1700元/吨 [6] - 内蒙古 河南等天然碱产地及原盐 能源丰富地区成本优势明显 [6] - 考虑运费后 华东 华南等消费区域外购纯碱成本增加100-200元/吨 [6] 反内卷路径 - 供给优化：加快高成本氨碱法 联碱法产能退出 控制低水平产能扩张 [7] - 需求提振：期待房地产政策宽松带动平板玻璃需求回暖 光伏行业产能出清后需求回归增长 [7] - 政策引导：依托"双碳"政策推动行业能耗标准提升 淘汰落后产能 鼓励天然碱等绿色工艺发展 [7] 投资建议 - 建议关注具备成本优势企业 重点推荐具备天然碱产能的博源化工和收购天然碱资产的中盐化工 [7]

报告行业投资评级 - 报告对Oracle的投资评级为买入 预计股价超越基准15%以上 [110] 报告核心观点 - Oracle FY26Q1业绩超预期 RPO和资本支出显著高于预期 云业务成为核心增长动力 管理层对未来4-5年高速增长充满信心 [1][4][5] - AI业务成为关键驱动力 与OpenAI、xAI、Meta等顶级客户签署数十亿美元合同 推动RPO同比增长359% [5][8][22] - 资本支出大幅增加至350亿美元 主要用于GPU和网络设备 以支持云基础设施扩张和AI需求 [5][35][47] - 云数据库和多云战略进展显著 收入同比增长32% 多云部署收入环比增长1529% [5][8][92] 财务表现 - 总收入149亿美元 同比增长12% 低于预期0.72% 云服务收入72亿美元 同比增长28% [3][10][14] - 营业利润42.77亿美元 同比下降5.58% 净利润29.27亿美元 同比下降6.73% [3][24] - 毛利率67% 同比下降3个百分点 主要受云基础设施业务扩张影响 [3][27][28] - 资本支出85亿美元 同比增长269% 远超预期57亿美元 [5][34][35] 业务细分 - 云基础设施OCI收入33亿美元 同比增长54% 消费收入增长57% [8][14][44] - 云数据库年化收入28亿美元 同比增长32% 自治数据库增长43% [5][8][92] - 云应用收入38亿美元 同比增长10% 其中战略后端应用增长16% [8][92] - 硬件收入6.7亿美元 同比增长2.66% 服务收入10.99亿美元 同比下降13.12% [10][17] 区域表现 - 美洲收入96.62亿美元 同比增长15.41% 超预期10.89% [17][18] - 欧洲中东非洲收入34.81亿美元 同比增长7.84% 低于预期20.41% [17] - 亚太地区收入17.83亿美元 同比增长4.45% 低于预期6.79% [17] AI业务亮点 - 签署OpenAI、xAI、Meta等大额合同 RPO达4550亿美元 同比增长359% [5][8][22] - 推出AI数据库 支持数据向量化和LLM集成 实现企业数据安全推理 [8][95][96] - 建设千兆瓦级GPU数据中心 被Ellison称为全球最快性价比最高AI训练平台 [8][95] - AI推理市场布局覆盖自动化工厂、医疗影像、金融流程自动化等场景 [8] 资本支出与基础设施 - FY26Q1资本支出85亿美元 同比增长269% 环比下降6.57% [34][35] - 全年资本支出指引上调至350亿美元 此前为250亿美元 [5][35][47] - 计划扩展多云数据中心至71个 目前已部署34个 [5][8][92] - 参与Stargate项目 采购40万枚NVIDIA GB200芯片 支持AI算力需求 [69][73][77] 业绩指引 - FY26Q2收入预计增长14-16% 云收入增长33-37% EPS 1.61-1.65美元 [99][100] - FY26 OCI收入预计增长77%至180亿美元 未来四年目标分别为320亿、730亿、1140亿和1440亿美元 [15][99][100] - 管理层预计营业利润中双位数增长 FY2027年利润率将强劲回升 [25] 行业对比 - 科技巨头云业务增长强劲 Microsoft Azure增长39% Google云增长35% Amazon AWS增长17% [38][44] - 行业资本支出加速 CY2025Q2合计1035亿美元 同比增长89.47% [47] - Oracle OCI收入增速领先 预计FY2026增长77% 高于同业平均水平 [44][99] 竞争壁垒 - OCI在训练速度和成本效率上优于竞争对手 客户验收周期最短仅需一周 [95] - 多云战略与AWS、Azure、GCP深度合作 增强跨云兼容性和覆盖范围 [8][95] - AI数据库结合向量化和多LLM集成 形成独特的数据安全推理能力 [95][96] - SaaS套件全面集成AI agents 应用自动生成 提升业务效率 [8][95]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 生物农化制品行业正成为现代农业投入品体系的重要组成部分 涵盖生物技术为基础的农药 肥料 生物刺激素及土壤调理剂等产品 [4] - 全球行业呈现由传统化学投入品向生物投入品过渡的趋势 生物农药和生物肥料应用比例逐年上升 [4] - 政策引导是行业发展的重要驱动力 欧盟有机农业补贴和美国EPA监管豁免显著提升市场准入效率 [5][6] - 中国政策支持力度强劲 农业农村部推出农药登记快速评审通道 目标到2025年生物农药替代化学农药比例提升至30% [8] - 全球市场快速发展 巴西2023年生物农药施用净面积超3000万公顷 2024年生物投入品使用率从34%跃升至73% [9][10] - 中国市场快速增长 2024年全国主要农作物绿色防控实施面积13.9亿亩次 绿色防控率57.7% 生物农药登记数占新登记总数67.1% [11] - 资本高度活跃 多家企业冲刺IPO 并购整合频繁 2025年发生多起融资案例 [12][13][14] 细分领域及作用机制 - 生物肥料通过微生物生命活动固定氮素 活化磷钾养分或直接提供营养 典型产品包括根瘤菌 固氮螺菌等 [7] - 生物刺激素通过刺激植物生理活动改善土壤微环境 增强养分吸收效率 典型产品包括海藻提取物 腐植酸等 [7] - 生物农药（微生物源）通过微生物产生毒素 寄生等方式抑制害虫 典型产品包括苏云金孢杆菌 白僵菌等 [7] - 生物农药（植物源）利用植物次生代谢物质防治病虫害 典型产品包括除虫菌素 印楝素等 [7] - 生物农药（生物化学）通过信息素干扰害虫交配或激活植物免疫系统 典型产品包括昆虫信息素 植物诱抗剂等 [7] - 土壤修复剂通过添加有机质或微生物降解农药残留 钝化重金属 改善土壤结构 典型产品包括有机肥 微生物修复菌剂等 [7] 全球发展现状 - 海外发达国家在研发层面持续推进 如美国Tidal Grow AgriScience开发基于壳聚糖的生物农药 Ascribe Bioscience探索RNA干扰技术 [9] - 巴西是全球生物防治技术应用率最高国家 2023年生物农药施用净面积超3000万公顷 [9] - 中国在技术落地方面取得突破 中国农科院研发微生物菌剂使稻米镉含量超标率下降逾30% 江苏协联研发土壤改良剂在盐碱地治理效果显著 [10] 资本动态 - IPO市场活跃 丰倍生物2025年8月IPO过会拟募资10亿元 广西田园2025年6月完成深交所主板辅导年收入超18亿元 上海生农2025年4月进入北交所辅导期 [12] - 并购整合频繁 先正达2025年4月收购瑞士诺华农用天然化合物和菌株库 富邦科技2025年5月明确围绕农化助剂与特种肥料开展并购 [12] - 一级市场融资案例集中 2025年发生多起融资 包括思威博B轮数千万人民币 科氏帛生物A轮未披露 美奥博特Pre-A轮未披露等 [14]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 英伟达推出Rubin CPX GPU，专为模型大规模上下文处理设计，提供最高30Pflops NVFP4精度算力，搭配128GB GDDR7内存，与Vera CPU和Rubin GPU协同工作，Vera Rubin NVL144 CPX平台集成144张Rubin CPX GPU、144张Rubin GPU及36张Vera CPU，配备CX9网卡，拥有80Eflops NVFP4算力，相比GB300 NVL72高7.5倍，单机柜拥有100TB高速内存及1.7PB/s内存带宽，每投资1亿美元Vera NVL144 CPX可获得50亿美元tokens收入，Rubin CPX推出有望加速AI应用推理落地，降低推理成本，加速AI商业正循环，同时带来更多集群网络互联及液冷散热需求[4] - Oracle FY2026Q1总营收149亿美元，同比+11%，云业务营收72亿美元，同比+27%，其中云基础设施营收33亿美元，同比+54%，云应用营收38亿美元，同比+10%，与OpenAI、xAI、Meta、NVIDIA、AMD等头部AI企业签署云合同，剩余履约义务/RPO达4550亿美元，同比+359%，环比+3170亿美元，云业务RPO同比增长近500%，FY2026资本开支预计350亿美元，大部分用于数据中心及相关设备，云基础设施收入预计FY2026达180亿美元，同比+77%，未来四个财年分别增长至320亿、730亿、1140亿、1440亿美元[5] - 全球AI共振，看好全球AI算力全产业链，包括光模块、液冷、OCS、硅光CW光源&光器件、空芯光纤、AI芯片&服务器电源、交换机、AIDC&HVDC&柴油发电机等领域[6] 行业走势 - 通信行业走势数据显示，2024年9月至2025年5月期间，通信指数波动范围为-34%至168%，同期沪深300指数作为基准参考[2] 相关研究报告 - 报告引用多篇相关研究，包括OCS加速发展、光通信和液冷新机遇、博通上调四季度指引、新增大客户XPU需求旺盛、英伟达Rubin开启生产、阿里财报亮眼等主题，强调国产算力、液冷、光通信投资机会[3] 投资推荐标的 - 光模块推荐标的：中际旭创、新易盛，受益标的：华工科技、光迅科技、东山精密、长芯博创等[6] - 液冷推荐标的：英维克，受益标的：科华数据、申菱环境、同飞股份、东阳光等[6] - OCS受益标的：光库科技、腾景科技、炬光科技等[6] - 硅光CW光源&光器件等推荐标的：天孚通信，受益标的：源杰科技、仕佳光子、长光华芯、太辰光、致尚科技等[6] - 空芯光纤推荐标的：中天科技、亨通光电，受益标的：长飞光纤等[6] - AI芯片&服务器电源推荐标的：中兴通讯等，受益标的：寒武纪、海光信息等[6] - 交换机推荐标的：中兴通讯、紫光股份、盛科通信等[6] - AIDC&HVDC&柴油发电机推荐标的：光环新网、奥飞数据、新意网集团、润泽科技、宝信软件等，受益标的：大位科技、世纪互联、万国数据、数据港、中恒电气、通合科技、科华数据、科泰电源、潍柴重机等[6]

报告行业投资评级 - 电子行业评级为买入（维持）[5] 报告核心观点 - 全球AI算力竞赛持续升温，国产替代与海外扩张双轮驱动，消费电子迎来AI创新周期与旺季需求复苏[4][35] - 算力产业链仍是中长期高景气主线，半导体、消费电子、机器人等领域在创新驱动下业绩弹性显著[4][35] - 持续看好科技行业投资机会，建议关注光模块/DCI/CPO、服务器、PCB/CCL、PCB上游、电源、国产算力、机器人、半导体等细分领域[4][39] 行业整体业绩表现 - 2025年Q2全行业（A股）652家公司归母净利润为1,368.2亿元，同比+35%，环比+34%[1][11] - 电子行业分为23个子行业，其中25Q2归母净利润同比增速排名前3的子行业为： - AI供应链（174.7亿元，+87%）[1][11] - PCB（70.0亿元，+68%）[1][11] - 英伟达供应链（128.6亿元，+67%）[1][11] 细分领域业绩表现 - 74个细分领域中25Q2归母净利润增速排名前5的细分领域为： - 半导体-MEMS（1.33亿元，+2784%）[2][13] - PCB-PCB材料（0.65亿元，+1259%）[2][13] - 半导体-数字GPU和CPU（12.02亿元，+736%）[2][13] - 消费电子-金属件和结构件（2.79亿元，+138%）[2][13] - 半导体-模拟（3.45亿元，+117%）[2][13] 重点公司业绩表现 - 电子行业市值前5名公司2025Q2归母净利润及同比增速： - 工业富联（68.83亿元，+51%）[2][17] - 中芯国际（9.44亿元，-17%）[2][17] - 寒武纪-U（6.83亿元，扭亏）[2][17] - 海光信息（6.96亿元，+23%）[2][17] - 立讯精密（36.01亿元，+23%）[2][17] - 半导体子行业市值前5名公司2025Q2归母净利润及同比增速： - 中芯国际（9.44亿元，-17%）[2][23] - 寒武纪-U（6.83亿元，扭亏）[2][23] - 海光信息（6.96亿元，+23%）[2][23] - 北方华创（16.27亿元，-2%）[2][23] - 豪威集团（11.62亿元，+44%）[2][23] - AI产业链市值前5公司2025Q2归母净利润及同比增速： - 工业富联（68.83亿元，+51%）[3][33] - 寒武纪-U（6.83亿元，扭亏）[3][33] - 中际旭创（24.12亿元，+79%）[3][33] - 海光信息（6.96亿元，+23%）[3][33] - 新易盛（23.70亿元，+338%）[3][33] - 苹果供应链市值前5公司2025Q2归母净利润及同比增速： - 工业富联（68.83亿元，+51%）[3][28] - 立讯精密（36.01亿元，+23%）[3][28] - 蓝思科技（7.14亿元，+29%）[3][28] - 鹏鼎控股（7.45亿元，+160%）[3][28] - 歌尔股份（9.48亿元，+12%）[3][28] 投资建议关注领域 - 光模块/DCI/CPO：中际旭创、新易盛、光库科技等[4][39] - 服务器：工业富联等[4][39] - PCB/CCL：生益科技、深南电路、鹏鼎控股等[4][39] - PCB上游：芯碁微装等[4][39] - 电源：麦格米特、欧陆通等[4][39] - 国产算力：寒武纪-U、海光信息、澜起科技等[4][39] - 机器人：领益智造、震裕科技等[4][39] - 半导体： - AISC定制：芯原股份、翱捷科技-U[4][39] - 碳化硅：三安光电等[4][39] - 模拟：成都华微等[4][39] - 零部件：富创精密等[4][39] - FAB：华虹半导体/华虹公司（A/H）、中芯国际（A/H）[4][39] - 材料：鼎龙股份、彤程新材等[4][39] - 存储：佰维存储、兆易创新、北京君正等[4][39]

行业投资评级 - 通信行业评级为超配 维持前次评级[4] 核心观点 - AI算力景气度外溢扩散 国内外需求共振推动通信行业增长[1] - 海外AI算力基础设施快速建设拉动光器件 光模块 光缆材料 铜互联 PCB及服务器代工需求增长[2] - 国内智算中心投资提速带动光模块 服务器 交换机 温控设备 电源设备等配套环节订单需求[2] - AI芯片及光芯片国产替代加速 昇腾产业链配套高速线模组和高速背板连接器业绩亮眼[2] - 企业出海策略推进 产品结构与市场区域双拓展 美洲 欧洲 东南亚等海外市场拓展成效显著[2] - 国内经济企稳回升 AIoT及消费电子市场需求回暖 物联网SOC芯片 物联网模组 智能控制器等板块受益[2] - 军工和卫星互联网市场需求回暖 订单确认进度加速[2] 通信行业2025H1业绩表现 - 226家上市公司营业收入合计19695.4亿元 同比增长11.2%[9] - 剔除三大运营商和工业富联后营业收入5953.9亿元 同比增长20.4%[9] - 归母净利润合计1645.8亿元 同比增长9.4%[9] - 剔除三大运营商和工业富联后归母净利润388.6亿元 同比增长15.3%[9] 通信行业2025Q2业绩表现 - 226家上市公司营业收入10326.8亿元 同比增长10.8%[15] - 剔除三大运营商和工业富联后营业收入3205.7亿元 同比增长17.6%[15] - 归母净利润1005.9亿元 同比增长9.9%[15] - 剔除三大运营商和工业富联后归母净利润222.0亿元 同比增长13.3%[15] - 整体毛利率25.2% 同比下降1.3个百分点[24] - 归母净利率9.7% 同比下降0.1个百分点[24] - 剔除处理后毛利率23.3% 同比下降2.0个百分点[24] - 剔除处理后归母净利率6.9% 同比下降0.3个百分点[24] 分板块业绩表现 - 营收增速居前板块：量子通信增长98.2% 光器件光模块增长63.7% 温控设备增长51.8% 工业互联网增长35.6%[16] - 归母净利润增速居前板块：光器件光模块增长121.2% 量子通信增长98.2% 温控设备增长68.8% 通信终端设备增长54.6% 工业互联网增长47.8% 通信元器件增长46.4%[16] - 毛利率改善板块：光器件光模块提升4.4个百分点 专网通信提升3.5个百分点 网络信息安全提升1.1个百分点[29] - 归母净利率改善板块：量子通信提升188.0个百分点 光器件与光模块提升6.3个百分点 通信元器件提升1.5个百分点[29] 费用率变化 - 25Q2四大费用率之和12.3% 同比下降1.5个百分点 环比下降0.3个百分点[32] - 剔除处理后四大费用率之和15.0% 同比下降1.9个百分点 环比下降0.6个百分点[32] 个股业绩表现 - 25H1营收及归母净利润同比增长均超25%的公司46家 主要分布在物联网及光器件光模块板块[39] - 光器件光模块代表公司：新易盛营收增长283%至104.4亿元 归母净利润增长356%至39.4亿元[42] 中际旭创营收增长37%至147.9亿元 归母净利润增长69%至40.0亿元[42] 天孚通信营收增长58%至24.6亿元 归母净利润增长37%至9.0亿元[42] - ICT设备商代表公司：浪潮信息营收增长90%至801.9亿元[42] 锐捷网络营收增长32%至66.5亿元 归母净利润增长194%至4.5亿元[42] - 通信元器件代表公司：沪电股份营收增长57%至84.9亿元 归母净利润增长48%至16.8亿元[42] 深南电路营收增长26%至104.5亿元 归母净利润增长38%至13.6亿元[42] - 物联网代表公司：移远通信营收增长40%至115.5亿元 归母净利润增长125%至4.7亿元[44] 美格智能营收增长44%至18.9亿元 归母净利润增长151%至0.8亿元[44] - 连接器及线缆代表公司：鼎通科技营收增长74%至7.8亿元 归母净利润增长134%至1.2亿元[44] 瑞可达营收增长59%至15.2亿元 归母净利润增长142%至1.6亿元[45] 投资建议 - 重点关注北美AI算力受益股：新易盛 中际旭创 天孚通信 德科立 仕佳光子 腾景科技 博创科技等[3] - 重点关注国内AI算力受益股：华工科技 英维克 申菱环境 紫光股份 锐捷网络 润泽科技 奥飞数据 润建股份等[3] - 持续关注端侧AI和卫星互联网板块：广和通 移远通信 超捷股份 震有科技 海格通信等[3]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为看好（维持）[4] 报告核心观点 - 绿色聚酯行业在新技术驱动下有望迎来快速发展 物理法技术受限于原料和产品类型 仅能处理全球聚酯年产量的约三分之一 而新技术有望打开约8000万吨的新市场空间[6][10][12] - 生物法再生循环技术具备反应条件温和 产品形式灵活等优势 虽产业化进度慢于化学法 但已获得众多国际巨头认可 预计落地后将快速获取市场份额并维持较高回报率[6][12][29] - 生物基材料路线以FDCA替代PTA的技术已接近商业化落地 明确的应用场景有望推动其快速放量[6][12][35] 绿色聚酯产业发展现状 - 2023年国内再生涤纶产量为565万吨 其中再生涤纶短纤470万吨 占比超过80% 行业格局分散 第二大企业产量占比仅约4%[11] - 物理法再生技术以瓶片为原料 产品主要为短纤和瓶片 原料受限明显 2024年全球聚酯纤维产量7900万吨 瓶片产量3294万吨 物理法仅能处理约3000万吨原料[12][21][22] - 聚酯材料因分子结构特性更易解聚 且生物基原料替代可行性高 回收体系成熟 废料价格低廉 规模效应显著 产业发展领先于其他塑料[6][12][23] 再生循环技术分析 - 化学法技术较成熟 如浙江佳人已有3万吨商业化项目 但需要200度左右高温反应 产品为DMT或BHET低聚体 应用存在局限[12][30] - 生物法以酶为催化剂 反应温度仅65度 条件温和 产品为再生PTA和乙二醇单体 应用灵活性高[12][29][34] - 生物法已获雀巢 百事 欧莱雅 耐克等国际巨头合作 国内源天生物与华灏化学合作生产高端再生PTT 拓展至特种纤维领域[34] 生物基材料发展进展 - 国内利夫生物是FDCA主要生产企业 采用两步法从生物基原料生产FDCA[35] - 新凤鸣追加投资1亿元 计划使用FDCA生产PEF用于高端生物基纤维[6][12][35] - 农夫山泉大股东通过关子创投投资利夫生物 旨在解决饮料瓶回收问题 推动生物基聚酯在包装领域的应用[12][36][38] 重点上市公司布局 - 万凯新材大股东正凯集团与法国Carbios交流并规划5万吨工业化项目 通过澄凯基金投资利夫生物 实现产业链精准卡位[6][39] - 新凤鸣作为涤纶长丝龙头企业 投资利夫生物并规划以FDCA生产生物基纤维和绿色包装产品[6][40] - 能特科技投资建设10万吨化学法再生聚酯项目 采用关联公司成华科技生产的BHET为原料[6][40]