市场表现与趋势 - 2025年8月13日大盘放量突破前高，沪指8连阳，市场量能突破2万亿元，A股全天成交2.18万亿元创年内次高[3] - 上证指数涨0.48%报3683.46点，深证成指涨1.76%，创业板指涨3.62%创年内次高涨幅[3] - 板块方面CPO、铜产业、光芯片领涨，煤炭开采、新疆振兴、鸡产业逆势下跌[3] 驱动因素分析 - 流动性宽松充裕：2025年一季度险资权益投资余额增加3604亿元，同比增92%，两融余额重返两万亿大关[3] - 基本面夯实：2025年上半年中国GDP同比增长预计达5.3%，增速比2024年同期提升0.3个百分点[3] - 政策托底增强：2025年1月《推动中长期资金入市工作实施方案》出台，引导社保基金等长线资金入市[3] 产业动能转换 - 海外AI产业链资本开支上调：谷歌将2025年Capex从750亿美元上调至850亿美元，Meta从640-720亿美元上调至660-720亿美元[3] - 中国人形机器人市场规模2024年约27.6亿元，预计2029年达750亿元，复合增长率93.6%[4] - 人形机器人参展企业从27家增至50家，展品数量从600多件增至1500余件[4] 风险提示 - 需警惕流动性结构分化、外部政策反复、宏观经济波动等风险[4]

通胀数据与趋势 - 美国7月CPI环比增速从6月的0.29%降至0.20%，同比增速保持在2.7%[6] - 核心CPI环比增速从6月0.23%升至7月0.32%，同比增速从2.9%升至3.1%[6] - 房租占CPI比重近35%，7月环比增速达0.27%，过去3月年化增速降至3.3%[6] - 除房租外的核心服务通胀环比增速从0.21%升至7月0.48%，创24年3月以来次高[6] 分项价格变动 - 能源价格环比增速从6月0.9%降至7月-1.1%，其中汽油价格从1%降至-2.2%[6] - 食品价格环比增速从6月0.3%降至7月0%，家庭食品环比增速从0.3%降至-0.1%[6] - 医疗护理服务环比增速从0.6%升至7月0.8%，运输服务环比增速从0.2%升至0.8%[6] 政策预期与市场反应 - 市场预期9月降息概率从86%升至94%，全年降息幅度预期升至60个基点[1] - 预计美联储9月可能保持利率不变，10月和12月各降息一次[1][6] - 8-9月CPI同比增速可能反弹至2.9-3%，主要因商品价格反弹和核心服务通胀走高[6] 劳动力市场影响 - 移民劳工减少推高劳动密集型行业工资涨幅，影响餐饮住宿、建筑等行业[6] - 失业率仍在历史低位，移民劳工供应减少抵消需求放缓对失业率的作用[1][6]

经济增长目标 - 2035年远景目标是人均GDP达到中等发达国家水平，需未来十年名义GDP增速不低于5.4%[1] - 过去8个季度名义GDP增速平均仅4.2%，低于目标，主要因GDP平减指数平均为-0.9%[1] - 若GDP平减指数恢复至2012-2025年均值1.7%，叠加实际增速4.4%，名义增速可达6.1%[1] 目标差异与测算 - 翻一番目标要求2020-2035年实际GDP年均增速4.7%，其中2021-2025年需5.4%，剩余十年需4.4%[1] - 中等发达国家目标对应2035年人均GDP约24,300美元（2024年为13,660美元），需名义增速5.4%[1][26] - 学术研究预测2035年中等发达国家门槛为人均GDP 24,000-28,000美元[37] 政策建议 - 十五五期间名义GDP增速目标或设为5.5%（前期5%，后期6%）以保障2035目标[1] - 需通过"反内卷"提升工业价格（二季度第二产业平减指数-3.06%）和"促消费"提振服务价格（第三产业-0.12%）[1][41] - 汇率长期升值或改革红利可能降低对物价增速的要求[42]

通胀数据表现 - 美国7月整体CPI同比2.7%，略低于预期2.8%，环比0.2%[3] - 核心CPI同比3.1%，超预期3.0%，环比0.3%[3] - 食品价格同比由3.0%降至2.9%，家庭食品同比由2.4%降至2.2%[6] - 能源商品价格同比-9.0%，环比-1.9%[6] 核心通胀驱动因素 - 核心商品同比由0.7%升至1.2%，二手车同比由2.8%升至4.8%[6] - 核心服务同比连续4个月保持3.6%，房屋价格同比由3.8%降至3.7%[6] - 医疗服务同比由3.4%升至4.3%，环比0.8%[6] 市场反应与政策预期 - CME FedWatch显示市场押注9月降息概率升至94.3%[9] - 美联储内部对7月通胀数据解读存在分歧，需关注杰克逊霍尔会议表态[4][6] 风险提示 - 美国关税谈判不及预期可能导致通胀上行[5] - 美国经济和就业下行超预期风险[5]

通胀数据表现 - 7月美国CPI同比增速为2.7%，与6月持平，低于市场预期的2.8%[7][11] - 核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1%，略高于市场预期的3.0%[7][11] - 核心CPI环比增速为0.3%，较6月上升0.1个百分点[7][11] - 核心CPI季调环比折年率由6月的2.8%回升至3.9%[11] 核心商品通胀 - 核心商品环比增速维持在0.2%，其中交通运输商品（尤其二手车分项）是主要支撑[7][15] - 二手车分项环比增速回升1.2个百分点至0.5%[15] - 关税敏感类商品（如家具、服装）环比增速回落，家具环比增速放缓0.3个百分点至0.7%[15][16] - 剔除二手车后核心商品环比增速回落0.1个百分点至0.2%[15] 核心服务通胀 - 核心服务环比增速回升0.1个百分点至0.4%，主要受牙医分项（环比回升1.3个百分点至2.6%）和机票分项（环比回升4.1个百分点至4.0%）推动[20][28] - 住房分项保持稳定，主要居住租金环比维持在0.2%[20][28] 美联储政策预期 - 市场对9月降息预期概率上升至94%，预计年内降息3次（9月、10月、12月各25BP）[30] - 当前市场预期可能过于乐观，因核心服务通胀粘性仍强且关税/移民政策将持续影响通胀[32] - 8月就业数据和杰克逊霍尔央行年会是观测货币政策的重要事件[32] 风险因素 - 美联储独立性受损担忧可能再次发酵[33] - 美国就业市场持续超预期放缓的风险[33]

区域经济格局 - 2025年上半年GDP增速呈现“东低西高”格局，东部地区平均增速5.3%，低于中部5.5%和西部5.6%[6][12] - 前五大省份GDP占全国比重达40%，前十大省份占比61.6%，经济大省发挥“挑大梁”作用[13] - 重庆GDP排名超越辽宁升至第16位，延续2020年以来的激烈竞争态势[13][15] 工业表现 - 中西部地区工业增加值增速领先（中部7.9%，西部8.2%），但利润表现不佳（中部下降5.1%，西部增长1.4%）[7][31] - 东部地区工业增加值稳定增长7.1%，利润表现亮眼（如上海利润增速11.8%）[27][30] - 东北地区工业增加值仅增5.4%，利润大幅下降13.7%，产业升级缓慢是主要痛点[31] 投资与消费 - 中西部地区固定资产投资增速跑赢全国（西部6.6%，中部3%），东部受地产拖累仅增1.7%[44][48] - 中部地区社零增速6.2%领跑全国，东部地区4%低于全国水平，海南以11.2%增速居首[49][52] 对外贸易 - 中西部地区出口实现两位数增长（中部15.5%，西部17.5%），青海增速达109.8%[60][65] - 东部地区出口受中美博弈影响仅增1.4%，广东对美出口占比最高致增速仅1.1%[60] - 全国21个省份进口负增长，东部下降5.3%，东北下降13.5%[66][70]

通胀数据表现 - 美国7月CPI环比+0.2%，核心环比+0.32%，均符合预期，核心CPI环比终结连续5个月不及预期[6] - CPI同比实际+2.7%（预期+2.8%），核心CPI同比实际+3.06%（预期+3.0%），差异来自季调与四舍五入等技术问题[6] - 核心商品CPI环比由+0.20%微升至+0.21%，其中交运商品环比由-0.38%反弹至+0.22%，新车和二手车价格均有回升[3] 通胀结构分析 - 居住服务环比由+0.18%升至+0.23%，自住房折算OER与租金RPR环比分别为+0.28%和+0.26%，接近疫情前水平[3] - 超核心CPI环比大幅反弹至+0.48%，医疗保险（贡献+0.197%）和交通运输（贡献+0.182%）是主要拉动项[3] - 关税对家具、服装、休闲商品的价格传导仍在进行，服务通胀保持黏性[3] 市场反应 - CPI数据公布后2年美债利率下行至3.72%，10年美债利率一度上行至4.31%，实际利率预期升至1.93%[4] - 美元指数跌破98，美股和白银上涨，黄金下跌，反映"通胀温和→降息预期升温→增长预期改善"的交易逻辑[4] 政策预期与风险 - 当前市场预期全年降息2.4次/61bps，但东吴证券认为乐观情景仅2次（9、12月），悲观情景1次（10月），存在11bps回调空间[5] - 特朗普政策超预期、美联储降息幅度过大引发通胀反弹、高利率持续时间过长引发流动性危机是主要风险[6]

通胀数据表现 - 7月美国CPI同比2.7%符合预期但核心CPI同比升至3.1%超预期[3] - 能源价格环比下降1.1%拖累整体CPI而食品价格环比零增长[6] - 核心商品价格环比增长0.2%其中汽车价格因税收抵免政策刺激明显上涨[6][7] - 超级核心服务CPI环比上涨0.55%创年内新高运输服务环比大涨0.8%[9] 政策与市场影响 - 市场普遍预期9月降息但美联储内部存在明显政策分歧[5] - 下月非农数据将成为决定9月是否降息的关键变量[6] - 杰克逊霍尔会议中鲍威尔的表态可能影响市场货币政策预期[6] - 若就业市场下行风险验证美联储可能失去维持高利率的理由[6] 行业细分表现 - 电动汽车因税收抵免政策刺激7月销量达13万辆环比增长26.4%[7] - 住房CPI环比持平但前瞻指标显示后续下行压力较大[9] - 服装家具等关税敏感商品价格未进一步恶化显示关税影响可控[4][6]

通胀数据表现 - 美国7月未季调CPI同比2.7%，持平前值但低于预期2.8%[2] - 核心CPI同比3.1%，高于预期3.0%和前值2.9%[2] - 季调后CPI环比0.2%，低于前值0.3%；核心CPI环比0.3%，高于前值0.2%[2] - 核心服务分项环比升至0.4%，高于12个月均值0.3%，而核心商品环比维持0.2%[2] 分项驱动因素 - 食品分项环比从0.3%降至0%，能源分项环比从0.9%降至-1.1%[2] - 新车和二手车环比明显反弹，医疗保健服务和交通运输环比小幅抬升[2] - 剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.18%，高于6月的0.12%[2] 市场反应与降息预期 - CPI公布后标普500指数上涨1.1%，10Y美债收益率上行1bp至4.29%[3] - 市场对9月降息概率从88%升至96%，预期年内至少降息2次[3] - 利率期货隐含的年内降息次数从2.3次升至2.4次[3] 政策与通胀展望 - 美国平均关税税率从16.6%升至18.6%，为1933年以来最高，预计推升通胀1.5-1.8个百分点[4] - 市场预期Q4核心PCE通胀为3.2%，2026年前将保持高于2%的水平[4]

通胀数据表现 - 美国7月核心CPI环比上升0.3%，符合预期，同比上升0.2个百分点至3.1%[2] - 整体CPI环比从6月的0.29%回落至0.2%，同比持平于2.7%[2] - 核心服务环比从6月的0.25%升至0.36%，主要受运输服务（机票）和医疗分项推动[6] - 核心商品环比仅微升0.01个百分点至0.21%，显示关税传导不及预期[6] 分项数据细节 - 服装、娱乐商品、家具等关税敏感分项环比增速分别下降0.36、0.35、0.28个百分点[6] - 能源分项环比由6月的0.95%大幅回落至-1.07%，拖累整体CPI约0.13个百分点[6] - 住房分项环比上升0.06个百分点至0.23%，但等价租金边际降温[6] 市场影响与预期 - 美联储9月降息概率升至96%，市场预期年内降息2次[2][4] - 企业仅将50-60%关税压力传导给消费者，抑制通胀上行幅度[4] - 曼海姆二手车价格指数预示8月二手车价格可能回落[17] 风险提示 - 8月关税上调可能继续温和推高核心通胀，但需求疲软制约上行空间[4]