报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易博弈时期科技成胜负手，中国将加大科技投入，港股汇聚稀缺科技标的且估值低，在降息和南向资金流入下凸显投资价值，长城港股通价值精选多策略 A 基金业绩优值得关注 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 稀缺科技标的齐聚港交所，港股通基金彰显配置价值 - 科技制造成中美博弈胜负手：科技是经济发展核心驱动力，2024 年国内 R&D 经费支出 3.41 万亿占 GDP2.68%，“十四五”规划要求研发经费年均增超 7%，预计 2025 年战略性新兴行业占比升至 17%，高技术制造业占比从 2012 年 9.4%升至 2022 年 15.5%，中国重视新质生产力发展 [8] - 高新技术产业遍地开花：新能源车 2024 年产量 1171.2 万辆同比增 43.69%，出口 129.92 万辆同比增 25.20%；移动互联网月均流量逐年升，AI 与移动互联网结合有想象空间；半导体行业发展向好，2025 年一季度全球销售额同比增 17.83%且连续 17 个月正增长，国内也维持正增长 [13][16] - 港股汇聚科技稀缺标的，估值洼地尽显配置价值：部分国内科技企业因早期上市规则在港交所上市，全球进入降息周期利好科技股，港股当前是价值洼地，市盈率分位数低于全球主要指数，南向资金持续买入，科技股凸显投资价值 [18][20][21] - 港股科技属性基金值得关注：科技企业是市场变革驱动者和受益者，港股科技股有投资价值，投资者可选投资渠道中，港股通主动管理型基金适合想灵活配置并获超额收益者，长城港股通价值精选多策略 A 基金业绩优值得关注 [23][24] 长城港股通价值精选多策略（007132.OF）投资价值分析 - 基金经理具备丰富港股投资管理经验：基金经理曲少杰有多年港股投资管理经验，长城基金管理有限公司治理完善、产品线丰富，多次获奖，管理规模达 3342.01 亿元 [26][27] - 在行业上前瞻性布局科技领域：近两年调整行业分布权重，2024 年减少银行等行业权重，提高新消费等行业权重，维持互联网科技权重，2025 年 Q1 重仓股科技细分领域分布均衡且增加医药配置，后市看好港股科技互联网和新兴消费行业 [28][29] - 保持高仓位水平，持仓突出价值风格：长期维持高仓位，2025 年最新股票市值占比 88.15%高于同类平均，Barra 风格仅在价值上高暴露，配置标的估值性价比好 [35] - 权重股兼顾硬科技和新消费细分领域龙头：权重股配置包括互联网科技、高端制造和新兴消费企业，较早布局互联网科技企业，2024 年增加新能源汽车企业权重，精准加仓泡泡玛特 [37] - 近期基金业绩表现较为出色：近一年收益回报 51.16%，夏普比率 1.57，超额收益 33.02%，信息比率 1.84；近 6 个月收益率 38.27%同类排名第一，今年以来收益率 32.89%同类排名第三，为五星评级基金 [39][42]

行业竞争与舆论风波 - 华熙生物发布5500字长文点名10家券商研报为巨子生物站台，指责其通过对比研究贬低玻尿酸、抬高重组胶原蛋白的商业价值 [1] - 自媒体"大嘴博士研究所"检测报告显示可复美"胶原棒"重组胶原蛋白含量仅0.0177%，远低于行业标准0.1%下限，且缺失核心成分甘氨酸 [2] - 事件导致港股开盘后公司股价一度暴跌8%，涉事产品从官方电商渠道全面下架 [3][6] 公司技术争议与回应 - 巨子生物否认检测结果，称内部多批次检测显示胶原蛋白含量均大于0.1%，质疑对方采用的HPLC氨基酸定量法未获行业标准认可 [3] - "大嘴博士"反驳称HPLC方法能准确检测氨基酸总量，而公司采用的凯氏定氮法在复杂配方中存在科学局限性 [3] - 争议焦点在于是否利用虚假科学概念获取商业利益，公司长期被贴"重营销轻研发"标签 [1][7] 财务与业务结构 - 2024年销售及经销开支20.08亿元，研发开支仅1.06亿元，销售费用是研发的19倍 [1][7] - 皮肤护理产品贡献99.7%营收，其中可复美单品牌占比82%，可丽金占比15.2%，其余6品牌合计仅2.5% [5][6] - 2024年功能性护肤品收入43.02亿元（占比77.7%），医用敷料12.18亿元（22%），保健品及其他0.18亿元（0.3%） [6] 产品与品牌风险 - 可复美与可丽金两大品牌合计营收占比超90%，且近15年未培育出新爆款品牌 [5][7] - 涉事产品年销量超100万件，若引发集体诉讼或退货将冲击618大促业绩 [6] - 公司营收高度依赖单一产品线，抗风险能力较弱 [6][7]

港股市场表现 - 恒生指数收盘涨0 43%至23381 99点 成交额2032 68亿港元 恒生国企指数涨0 38% 恒生科技指数涨0 48% [1] - 国泰君安国际认为港股情绪及估值已修复 新上涨动能仍在孕育 建议短期配置红利风格 待局势明朗后切换至政策支持方向 [1] 蓝筹股表现 - 美团-W涨2 09%至132 1港元 贡献恒指24 28点 一季度收入865 57亿元同比增18 1% 净利润100 57亿元同比增87 33% [2] - 石药集团涨5 83% 中国生物制药涨4 68% 分别贡献恒指5 16点和3 27点 中升控股跌3 63% 紫金矿业跌3 15% 拖累恒指 [2] 热门板块 医药股 - 维亚生物涨12 73% 君实生物涨12 61% 受2025年ASCO大会催化 中国药企70余项成果入选 三生制药与辉瑞合作放大出海预期 [3][4] - 中信证券指出ASCO口头报告数量创新高 太平洋证券认为数据和技术授权(BD)催化将成为全年主线 [4] 新消费股 - 蜜雪集团涨9 97%至579港元 古茗涨7 29% 泡泡玛特涨5 42%创股价新高 国金证券指出情绪价值驱动、它经济等新消费逻辑持续验证 [4][5] - 太平洋证券认为情绪消费、质价比、健康化为大单品关键因素 看好新渠道变革及新品类机会 [5] 航空股 - 东方航空涨4 63% 中国国航涨3 17% OPEC+或连续第三个月增产 人民币汇率走强 中航证券称油价汇率走势友好 华源证券认为行业供需差明朗 [5] 汽车股 - 华晨中国跌1 57% 广汽集团跌0 72% 车企降价促销引发价格战 海通国际预计下半年竞争聚焦降本能力 中尾部车企或加速出清 [6] - 相关部门研讨二手车流通政策 长城汽车董事长指出"零里程二手车"乱象 [6] 热门异动股 - 神州控股涨18 08% 股东拟增持4 28亿元 [7] - 众安在线涨12 16% 香港《稳定币条例》通过 国金证券称其虚拟资产业务布局受益 [8] - 地平线机器人涨11 39% 获调入港股通 光大证券指入通将注入流动性 [9] - 巨子生物跌5 43% 被质疑核心产品胶原蛋白含量不达标 公司回应称指控失实 [10] 新股表现 - 吉宏股份首日涨39 06% 为首家上市即纳入港股通的A+H公司 [11] - 派格生物医药首日跌25 9% 专注于代谢紊乱领域创新疗法 [12]

港股通消费主题指数成分股表现 - 思摩尔国际领涨8.84%，泡泡玛特上涨6.06%，青岛啤酒股份上涨4.14% [1] - 雅迪控股领跌5.27%，中升控股下跌4.13%，比亚迪股份下跌3.86% [1] - 思摩尔国际股价大涨8.62%至19.66港元，受消费政策红利及新品市场突破驱动 [6] 新能源汽车行业动态 - 比亚迪发起618降价活动，部分车型售价低至6万元级别，引发价格战担忧 [2] - 比亚迪3月底至今已第三次推出促销，最新促销力度和涉及车型远超前期 [2] - 长城汽车董事长魏建军批评无底线价格战，呼吁行业回归价值本身 [2] 消费行业公司动态 - 名创优品一季度营收44.3亿元同比增长18.9%，净利润4.2亿元同比下降28.5% [4] - 名创优品港股下挫18.22%，市值蒸发近百亿港元 [4] - 巨子生物陷"造假门"传闻，监管部门已关注 [3] 美团业绩与竞争策略 - 美团Q1营收865.6亿元创历史新高，经营利润率从7.1%跃升至12.2% [5] - 经营溢利增长39.1%至135亿元，净利润增长87.3% [5] - CEO王兴回应京东外卖竞争："将不惜代价赢得竞争" [5] 新兴消费趋势 - 泡泡玛特盘中创历史新高，涨幅超6%至235港元 [5] - 气泡黄酒12小时爆卖1000万，带动百润、青岛啤酒上涨 [5] - 思摩尔国际与英美烟草合作研发的Glo Hilo产品将于6月在日本上市 [6] 行业展望 - 东吴证券预计HNB市场将快速增长，英美烟草无烟产品收入占比2026年突破20% [7] - 中证港股通消费主题指数选取50只消费主题证券反映港股通消费类公司表现 [7]

巨子生物成分争议 - 核心品牌可复美次抛精华产品中重组胶原蛋白含量遭质疑，检测结果显示重组胶原蛋白总含量为0.0177% [2] - 公司回应称多批次检测结果胶原蛋白含量均大于0.1%，并质疑博主检测方法未列入行业标准 [5] - 目前行业缺乏重组胶原蛋白成分检测的权威国家标准，导致争议持续 [6] 巴黎水水源污染事件 - 法国参议院调查报告显示巴黎水存在消费者欺诈行为，包括掩盖水源污染情况、放宽处理标准 [7] - 产品被曝光使用非法处理工艺，不符合"天然矿泉水"标准，且污染物包含大肠杆菌等有害细菌 [7] - 公司回应称所有产品安全可饮用，并强调致力于保护水资源 [10] 行业观察 - 消费品牌舆情事件既考验品牌建设有效性，也反映企业文化与运作机制特征 [1] - 化妆品行业成分安全与添加含量乱象频出，行业标准亟待完善 [6] - 高端品牌需重视供应链管理和内部监管，以维护品牌声誉 [11]

报告核心观点 - 港股进入阶段性调整，建议保持“防守反击”思路，关注高股息防御、政策支持消费、自主可控突围等板块，内房港股投资维持选取国企开发商 [1][7][16] 每日大市点评 - 5月26日港股大盘低开低走，恒生指数跌1.4%，恒生科指跌1.7%，两大指数或进入阶段性调整，恒生香港中资企业指数逆市升0.3%，成交金额增至2235亿港元，港股通净流出15亿港元 [1] - 石油、煤炭等公用事业及部分休闲娱乐股份表现突出，汽车、消费互联网、生物医药跌幅较大，比亚迪促销引发“减价战”忧虑，汽车板块下挫，美团业绩前受政策和竞争影响下跌 [1] 宏观动态 - 上周30大中城市商品新房成交量202万平方米，同比升0.2%，环比升9.8%，不同类别城市表现分化，一线城市同比增29.0% [2] 行业动态 - 周一汽车板块全面下跌，新能源汽车销量上升但竞争激烈，二手新能源车价格下滑，智能驾驶事故致部分消费者退订，比亚迪下调价格，相关企业股价下跌 [3] - 恒生医疗保健指数随恒指下跌2.4%，4月医保基金收入增加略多于支出，但新增金额少于3月，情况难言乐观 [3] - 核电股延续升势，特朗普签署行政命令推动美国核能产业发展，中广核相关企业上涨，电力设备股和火电股也上升，煤炭价格下跌有利火电企业成本降低 [4] 近期研报摘要分享 2025年5 - 6月港股市场策略展望 - 中美贸易摩擦阶段性缓和但科技脱钩风险升温，谈判或“短期缓和、长期拉锯”，中国经济4月修复动能趋缓，政策托底但企业盈利修复有限，若三季度财政加码且中美博弈可控，经济有望弱复苏 [5] - 4月以来美国经济数据分化，市场对衰退担忧消退但关税抑制企业开支，美联储或9月降息，港股通流量反复，南向资金谨慎，外资回流取决于多个因素 [6] - 恒生指数修复跌幅，港股估值大幅修复，当前估值不低，建议“防守反击”，关注高股息、政策支持消费、自主可控突围等板块，推荐腾讯等金股 [7][8] 中国房地产周报 (2025.05.12 - 05.18) - 上周30大中城市商品新房成交量180万平方米，同比跌9.0%，环比升9.6%，不同类别城市表现分化，一线城市新房累计成交量各地同比增幅不一 [10][11] - 十大城市商品房存销比为90.5，一线城市存销比55.1，二线城市存销比153.0，土地成交量同比下跌，中央推进城市更新，内房港股落后大市 [12][13][15] - 近周新房及土地成交量同比下跌，但一线城市新房成交量增长，存销比环比下降，数据好坏参半，内房港股投资维持选取国企开发商，关注中国海外发展、华润置地 [16][17]

港股市场表现 - 港股恒生指数跌0.18%至23241点，恒生科技指数跌0.58%，早盘成交1114亿港元 [1] 医药行业 - 医药股走强，君实生物涨6%，乐普生物-B涨8%，金斯瑞生物科技涨5%，药明合联涨5% [1] - 和誉-B涨超2%，依帕戈替尼获CDE批准治疗HCC突破性疗法认定 [1] - 宜明昂科-B涨超4%，IMM2510/AXN-2510联合化疗II期试验结果预计下半年公布 [1] - 雅各臣科研制药涨超5%，预计2025财年纯利同比增长超10% [5] 金融科技 - 众安在线再涨超5%，月内股价累涨超三成，公司有望受益香港稳定币法案 [2] 消费电子与科技 - 思摩尔国际再涨超7%，新一代加热不燃烧产品Glo Hilo将在日本上市 [3] - 浪潮数字企业涨超7%，公司为中国ERP领域领军企业，机构称估值较同业严重低估 [3] - 地平线机器人-W涨9%，公司被调入深港通下港股通标的，机构料芯片出货有望逐年放量 [5] 消费与零售 - 古茗涨超7%再创新高，下月有望进入港股通，公司一季度同店增长明显 [4] - KEEP涨超7%，公司智能运动手表即将焕新登场，重磅升级AI跑步私教功能 [4] 负面事件 - 巨子生物再跌超2%，旗下品牌可复美陷入"造假门"，花旗担忧其618促销表现受损 [5]

港股市场表现 - 地平线机器人-W(09660)涨超8%，公司被调入深港通下港股通标的，机构预计芯片出货有望逐年放量 [1] - 美团(03690)开盘跌近5%后盘中一度转涨现微跌，Q1业绩超预期但CEO王兴未给出业绩指引且竞争加剧引发股价震荡 [1] - KEEP(03650)最高涨超7%，公司智能运动手表即将焕新登场并升级AI跑步私教功能 [1] - 古茗(01364)涨超5%再创新高，预计6月9日入通，一季度同店增长明显且4、5月预计保持高速同比增长 [1] - 医药股集体上涨，石药集团(01093)、联邦制药涨超7%，多家创新药企业将在ASCO年会上展示研究成果，三生制药与辉瑞合作催化国产创新药出海预期 [1] - 知行科技(01274)早盘涨超3%，近日收到某头部自主品牌《定点开发通知》 [1] - 吉宏股份(2603.HK)首日涨超52%，作为AI驱动跨境社交电商A+H第一股，H股股票已调入沪港通及深港通标的 [1] - 蜜雪集团(02097)涨近8%，预计6月9日入通，大和预计4月同店销售增长逾10% [2] - 啤酒股拉升，青岛啤酒(00168)涨近4%，百威亚太(01876)涨超3%，华润啤酒涨2.8% [2] - 东方甄选(01797)涨近4%，大和称GMV已触底反弹且利润率有望改善 [2] - 网易-S(09999)涨近3%，首季度游戏及相关增值服务增长较好，《Frostpunk》将于6月初发布 [2] - 阜博集团(03738)大跌20%，折让9%配股筹资 [3] - 消费股继续拉升，泡泡玛特(09992)涨超4%再创新高，布鲁可(00325)涨超4% [3] - 巨子生物(02367)再跌超3%，旗下品牌可复美陷入"造假门"影响618促销预期 [3] - 众安在线(06060)再涨超5%，月内股价累涨超三成，有望受益香港稳定币法案 [3] 行业动态 - 医药行业受ASCO年会和创新药出海预期催化，石药集团、联邦制药等涨幅显著 [1] - 消费行业表现强劲，泡泡玛特、布鲁可等消费股持续上涨 [3] - 啤酒行业整体拉升，青岛啤酒、百威亚太等均有不错涨幅 [2] 公司事件 - 地平线机器人-W调入深港通标的，芯片出货预期提升 [1] - 美团Q1业绩超预期但竞争加剧导致股价波动 [1] - 古茗和蜜雪集团预计6月9日入通，同店增长表现亮眼 [1][2] - 吉宏股份作为AI驱动跨境社交电商首日大涨52% [1] - 东方甄选GMV触底反弹，利润率改善预期推动股价上涨 [2] - 巨子生物因旗下品牌负面消息影响股价 [3]

POLA集团关闭中国子公司事件分析 - POLA集团宣布解散并清算其中国合并子公司奥蜜思商贸(北京)有限公司[1] - 清算预计造成13亿日元(约0.66亿元人民币)当期业绩损失，并减少法人税约16亿日元(约0.81亿元人民币)[3] - 此次关停仅涉及奥蜜思北京公司，POLA集团在中国仍有其他子公司运营[3][5] 奥蜜思品牌经营状况 - ORBIS奥蜜思是POLA集团第二大基础品牌，占集团美容护理业务29%营收[7][8] - 品牌定位中端市场，产品价格区间2000-5000日元(约101-252元人民币)[7] - 奥蜜思北京2024年营收7.83亿日元(约0.39亿元人民币)，为近三年最低[8] - 该子公司连续三年亏损，2024年营业亏损4.99亿日元，经常亏损5.98亿日元[9] POLA集团战略调整 - 集团启动"VISION2029"战略，重点包括全球化拓展和品牌矩阵改革[10] - 将资源重新配置到更具增长潜力的品牌和地区[10] - 2025年Q1数据显示ORBIS奥蜜思在日本本土市场表现良好(占品牌销售额97.5%)，但海外市场销售额同比下降15.3%[15][17] 行业竞争环境 - 中国本土美妆品牌快速崛起，如珀莱雅2024年主品牌营收增长19.55%，韩束增长80.9%[21] - 日妆企业在华普遍面临挑战，资生堂中国及旅游零售业务下滑12.1%[20] - 电商渠道竞争加剧，国际品牌面临本土化创新不足的挑战[10][21] 公司整体业绩表现 - POLA集团2024年净销售额为近六年第二低值[11] - 主品牌POLA和Jurlique茱莉蔻2025年Q1销售额分别下滑0.3%和8.9%[15] - Jurlique在中国大陆销售额同比下降10.5%，免税渠道下滑17.8%[15]

检测争议 - 美妆博主"大嘴博士"郝宇指控巨子生物旗下可复美重组胶原蛋白精华涉嫌严重造假，检测结果显示重组胶原蛋白真实添加量仅为0.0177%，且核心构成要素"甘氨酸"缺失 [3][5] - 可复美回应称郝宇的检测方法未列入行业标准，未经方法学验证，检测结果不可信，并称内部多批次检测结果胶原蛋白含量均大于0.1%，与网传数据严重不符 [1][5][6] - 郝宇反驳称其采用的HPLC氨基酸定量法是国际通行标准方法，准确性高，并质疑可复美未明确说明其检测方法的具体细节 [1][10] 公司回应 - 可复美声明公司严格遵守相关法规，产品经过原料投料核查、生产工序质控、成品质量检测三重验证体系，不存在成分造假或隐瞒行为 [6] - 公司已委托多家权威第三方检测机构采用多种方法进一步检测相关产品，检测结果将第一时间公布 [2][8] - 可复美参考中华人民共和国医药行业标准YY/T 1947-2025《重组胶原蛋白敷料》中的检测方法进行检测，但郝宇质疑标准中方法的选择未明确说明 [10] 检测方法争议 - 可复美质疑郝宇的检测方法未经严格验证，且未向公司索要原料进行方法学验证 [1][10] - 郝宇采用的高精度HPLC氨基酸定量法被描述为国际通行标准，能够精准定量检测氨基酸构成的肽蛋白质和氨基酸单体 [1][10] - "大嘴博士颜究所"推测可复美可能采用凯氏定氮法，指出该方法灵敏度低且非特异性高，可能导致蛋白质含量结果虚高 [14][16] 行业背景 - 郝宇拥有香港大学有机化学博士学位，曾任职于欧莱雅集团，其公众号认证主体为上海亿色化妆品有限公司，但郝宇否认与巨子生物存在行业竞争关系 [11][14] - 郝宇强调此次事件仅为产品质量问题，不涉及商战或其他背景，核心问题是产品中是否含有重组胶原蛋白 [14]