核心观点 - 古茗是平价现制茶饮龙头，冷链供应链强，门店扩张稳扎稳打，有开店空间，引入咖啡推动同店销售增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 根据25年5月行业经营数据，预测煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业同比负增长，水泥行业利润同比正增长，钢铁行业利润同比微负增长；4月能繁母猪规模大体不变，预计25Q4供需均衡，猪价低位震荡；经济数据企稳，基建托底预期减弱，将建筑装饰行业调至中性信号 [2] - 2025年5月6只新股上市，合计34.56亿元，环比-58.20%，新股首日涨幅回落，5亿规模账户当月打新收益率较低 [3] - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品66只，发行规模1743.93亿元，5月二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数回报率3.71%，回报率排序为美股>可转债>REITs>A股>黄金>纯债>原油 [4] - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [6] 各行业研究总结 社服行业 - 古茗是平价现制茶饮龙头，有冷链供应链优势，区域加密策略下门店扩张稳扎稳打，有开店空间，引入咖啡推动同店销售增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，折合EPS为0.82/0.99/1.16元，对应PE分别为31X/25X/22X，首次覆盖给予“买入”评级 [1] 金工行业 - 根据25年5月行业经营数据，预测煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业同比负增长，水泥行业利润同比正增长，钢铁行业利润同比微负增长；4月能繁母猪规模大体不变，预计25Q4供需均衡，猪价低位震荡；经济数据企稳，基建托底预期减弱，将建筑装饰行业调至中性信号 [2] - 2025年5月6只新股上市，主板2只、创业板2只、科创板1只、北证1只，合计34.56亿元，环比-58.20%；参与网下发行新股5只，合计31.85亿元，环比-58.69%；新股首日涨幅回落，主板新股首日平均上涨110.58%，双创板块新股首日平均涨140.15%；5亿规模账户当月打新收益率约为A类0.045%，C类0.043%，打新收益率较低 [3] 债券行业 - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品66只，发行规模1743.93亿元（不含扩募）；5月1日 - 5月31日，已上市公募REITs二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数收于139.99，本月回报率为3.71%；与其他大类资产相比，回报率排序为美股>可转债>REITs>A股>黄金>纯债>原油 [4] 基化行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [6] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [6] - 看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [6] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [6] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3376.2，涨0.42%；沪深300收盘3868.74，涨0.43%；深证成指收盘10144.58，涨0.87%；中小板指收盘6372.82，涨0.89%；创业板指收盘2024.93，涨1.11% [5] 股指期货 - IF2506收盘3824.80，涨0.11%；IF2507收盘3787.60，涨0.13%；IF2509收盘3751.80，涨0.04%；IF2512收盘3716.00，涨0.08% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘782.42，跌0.09%；SHFESHFE燃油收盘2925，涨0.41%；SHFESHFE铜收盘78200，涨0.71%；SHFESHFE锌收盘22420，涨1.08%；SHFESHFE铝收盘20075，涨1.08%；SHFESHFE镍收盘122590，涨1.11% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘23654.03，涨0.60%；国企指数收盘8576.75，涨0.67%；道琼斯收盘42519.64，涨0.51%；标普500收盘5970.37，涨0.58%；纳斯达克收盘19398.96，涨0.81%；德国DAX收盘24091.62，涨0.67%；法国CAC收盘7763.84，涨0.34%；日经225收盘37747.45，涨0.80%；韩国综合收盘2770.84，涨2.66% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1869，涨0.03；欧元兑人民币中间价8.2169，涨0.67；日元兑人民币中间价0.0504，涨1.08；港币兑人民币中间价0.9162，跌0.02 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.4136%，跌6.86BP；DR007前加权平均利率1.5496%，跌11.49BP；DR014前加权平均利率1.5844%，跌13.92BP [5] - 二级市场：一年期国债YTM1.4527%，跌1.00BP；五年期国债YTM1.565%，跌1.47BP；十年期国债YTM1.6704%，跌0.60BP [5]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：华鲁恒升、心连心、鲁西、陆安集团 - 行业：煤化工、尿素、TDI、DMC、DMF、DMS、尼龙 6、草酸、己二酸 纪要提到的核心观点和论据 华鲁恒升经营情况 - 2024 年四季度到 2025 年一二月经营有压力，3 月下旬开始好转，4 月中旬中美关税战稍有波动但影响不大，目前尿素价格稳定在 1800 元左右，煤炭价格下行，盈利空间改善 [3] - 在建的本部 20 万吨二氯乙酸项目和荆州的 BDO 项目预计二季度完工 [3] 尿素业务 - 价格从 1500 元/吨回升至 1800 元/吨，煤炭价格下降，盈利空间改善，除苯产业链下游产品外其余产品盈利状况良好 [2][4][5] - 获得 200 万吨出口配额，直接参与出口业务，出口价格高于国内市场约 500 元/吨 [2][7][8] - 公司计划进行园区优化升级，争取 100 万吨尿素指标扩展产能 [15] TDI 项目 - 是荆州三期项目之一，2024 年上半年开始推进，预计 2027 年下半年前完成，总投资 60 - 70 亿元 [2][9][10] - 荆州建设基地有地理优势，已与湖北政府达成支持协议，光气资质预计很快落实，配套设施确保成本低 [9] 资本开支与分红 - 未来两年资本开支约 100 亿元，包括荆州三期 TDI 项目及纯碱配套 60 - 70 亿元、本部平台升级约 30 亿元 [10] - 保证投资前提下，分红比例不低于 30%，每年资本开支预计四五十亿元 [11] 高新技术认证 - 2024 年底开始推进，预计 2025 年有进展，能节省 10%的利润 [2][12] 行业情况 - 新疆煤化工与华鲁恒升产业链冲突小，对其竞争优势影响有限，压低煤炭价格对其有利 [6] - DMF 行业未明显出清，主要企业协同调节产能利用率影响价格，未来一两年或逐渐出清 [20][21] - DMS 市场约 15 家生产企业，头部三家占大部分份额，行业平均开工率约 40%，小企业维持生产时间有限 [22] - 尼龙 6 产品盈利不佳，处于亏损状态，暂未拓展新应用领域 [23] - 草酸受缅甸局势影响出口量下降，但公司满产满销，利润率稳定在 30%左右，计划新增 20 万吨产能，全球市占率达 70% [4][28] - 己二酸项目 20 万吨已全部投产，总产能约 53 万吨，销售利润率低，全年微利，预计未来市场表现与 DMC 类似 [30] 技改与项目 - 2025 年园区平台升级计划替换气化炉，预计建成后每年节省 7 - 8 亿元利润贡献度 [19] - 气化平台升级改造项目投资 30 亿元用于气化炉及相关设备，若陆安集团尿素指标落实可能追加投资 [26] - 德州四台炉子更新项目预计贡献 7 - 8 亿元利润，基于今年年初煤价测算 [4][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 固定床技术在山东和河北执行力度强基本已淘汰，山西等地因消耗特有煤种继续使用，晋城 2024 年计划淘汰但政策放宽，经济好转淘汰速度可能加快 [16] - 公司成本优势依赖水煤浆炉子、精细管理、效益提升及消耗降低，优化蒸汽外购量、改造工艺及研发技术提升了效率 [17][18] - 心连心公司 2025 年非一直满负荷运行，与鲁西等主要生产商协同调节市场，使 DMF 价格每吨上涨三四百元 [24][25] - 德州市拍卖指标由企业掌握，企业可直接参与拍卖，政府可能在协调防止外地企业拿走指标 [27]

报告核心观点 - A股市场指数维持区间震荡，建议维持中等仓位参与结构性投资，关注热点轮动和低估值板块反弹机会，重点关注创新药等主线板块，以及汽车等行业调整后的布局机会[1][2] - 激光雷达市场规模持续壮大，应用广泛，国内多家企业参与，技术有特定发展趋势[7][8] - 房地产百强房企5月销售降幅收窄，但整体市场仍面临压力，建议关注政策带来的估值修复机会和龙头企业[15][18] - 快递行业价格战激烈，量升价降，单票净利润下行，价格战进入深水区，目前处于周期底部，可关注后续业绩弹性[24][28] - 石油石化行业Brent原油价月环比下跌，WTI原油价环比上涨，美国炼油厂产能利用率提升，中美原油进出口有不同变化[31][33] A股策略 - 指数受中美关税消息和经济数据影响，维持区间震荡可能性大，5月制造业PMI环比改善显示经济温和回暖[1] - 建议维持中等仓位，参与市场结构性投资，7月前市场大区间震荡，热点轮动明显，可参与主线轮动，逢低布局低估值板块[2] - 关注创新药、军工、计算机等主线板块中期机会，以及汽车、新能源等行业调整后的布局机会[2] 激光雷达行业 - 激光雷达是通过发射光脉冲击中物体测量反射回波信号特性来测距的非接触式方法，由激光器、旋转机构、滤光片和光电检测器等组成[4] - 具有超高分辨率等优势，但面临成本高昂等挑战[7] - 市场规模持续壮大，2024年全球市场规模达512亿元，广泛应用于汽车及非汽车行业，汽车激光雷达市场销售额增长，中国厂商领跑[7] - 国内禾赛科技、速腾聚创、图达通等企业参与，各有技术和产品优势[8] - 技术趋势包括ToF为主流、固态激光雷达有望成最优选择、905nm光源占主导、数字化是关键，SPAD技术重要[8] 房地产行业 - 2025年5月top100房企销售金额同比下滑7.8%，单月销售降幅收窄，不同梯队房企销售情况有差异[15][16] - 1 - 5月部分主流房企销售金额、均价和增速有不同表现，5月单月部分房企销售金额同比增速较高[17] - 整体市场仍面临压力，建议短期关注政策增量带来的估值修复机会，中长期聚焦龙头企业，推荐保利发展等[18] 快递行业 - 25Q1快递行业件量增速21.6%，单票收入下行，价格战激烈，量升价降现象延续[24] - 通达系公司竞争策略趋于一致，以提升市场份额为重心，头部企业加大争夺力度，申通和韵达竞争激烈[24][25] - 价格战导致单票净利润整体下行，行业利润下降，不同公司盈利差距和单票盈利差距更明显[26] - 2025年快递价格战因需求端和成本端因素进入深水区，目前市场预期低，行业处于周期底部，可关注后续业绩弹性[27][28] 石油石化行业 - Brent原油价月环比下跌，WTI原油价环比上涨，ESPO原油现货价上涨，OPEC、国内原油现货价下跌[31] - 美国炼油厂可运营产能利用率提升，成品车用汽油及蒸馏燃料油产品的供应量和库存量环比下降[32] - 4月美国原油进口数量月环比上升，出口数量环比下降，中国原油进出口数量均下降，且出口量降幅明显[32]

调整原因 - 公司因股份回购需调整2024年年度利润分配预案 回购专用账户中的股份不享有利润分配权利 [1] - 公司于2025年4月17日及4月29日分别召开董事会和股东大会 审议通过股份回购议案 [1][3] - 回购计划使用资金不低于2亿元且不高于3亿元 回购价格不超过32.38元/股 回购股份将全部注销并减少注册资本 [1][3] - 公司已于2025年5月28日至30日实施股份回购 [1][3] 股份数量调整 - 截至公告披露日 公司回购专用账户持有230万股股份 [2][3] - 参与利润分配的股份总数由2,123,219,998股调整为2,120,919,998股 [2][5] 现金分红调整 - 维持每股分配比例不变 每10股派发现金红利3元（含税） [2][4][5] - 现金分红总额由63,696.6万元调整为63,627.6万元 减少69万元 [2][5] - 调整后现金分红总额加2024年半年度分红合计占2024年度归母净利润的32.63% [5] 财务基础 - 截至2024年12月31日 公司母公司可供分配利润为248.19亿元 [2] - 2024年度权益分派以股权登记日股本为基准 不进行公积金转增股本 [2][5] 后续调整机制 - 若股权登记日前因可转债转股或重大资产重组导致总股本变动 将维持每股分配比例不变并相应调整分配总额 [3][5] - 总股本发生变化时将另行公告具体调整情况 [3][5]

股份回购 - 公司拟12个月内用2 - 3亿元自有或自筹资金回购股份，回购价不超32.38元/股[2][6] - 截至公告披露日，回购专用账户股份总数为230万股[3][6] 利润分配 - 拟参与利润分配股份总数由2123219998股调整为2120919998股[3] - 2024年年度利润分配拟派发现金红利总额由636965999.40元调整为636275999.40元[3] - 调整前方案每10股派现3元，分红占2024年净利润32.64%[4][5] - 调整后方案每10股派现3元，分红占2024年净利润32.63%[7][8] 利润情况 - 截止2024年12月31日，公司母公司可供股东分配利润为24819169667.46元[4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 今年行业受关税政策、原油价格波动影响大 6月建议关注安全监管和供给端对农药及中间体行业的影响、“抢出口”带来的公司业绩波动、电子材料公司、分红稳健的能源企业 中长期推荐关注油气开采、新材料、高景气子行业等投资主线 [1][3][10] 本周化工行业投资观点 行业基础数据与变化 - 本周跟踪的100个化工品种中 23个价格上涨 45个下跌 32个稳定 26.73%产品月均价环比上涨 63.00%环比下跌 10.27%环比稳定 周均价涨幅居前的有盐酸、TDI等 跌幅居前的有软泡聚醚、液氯等 [3][9][32] - 本周国际油价下跌 WTI原油期货收盘价周跌幅1.20% 布伦特原油期货收盘价周跌幅1.36% 天然气期货收盘价周涨幅3.60% 新能源材料中 碳酸锂-电池级参考价较5月1日下降12.67% [3][9] 投资建议 - 截至6月1日 SW基础化工市盈率处在历史的58.33%分位数 市净率处在9.68%分位数 SW石油石化市盈率处在13.47%分位数 市净率处在1.22%分位数 [3][10] - 6月建议关注安全监管和供给端对农药及中间体行业的影响、“抢出口”带来的公司业绩波动、电子材料公司、分红稳健的能源企业 [3][10] - 中长期推荐投资主线包括油气开采、新材料、高景气子行业等 推荐中国石油、安集科技等公司 建议关注中海油服、赛轮轮胎等公司 [3][10] 6月金股 安集科技业绩情况 - 2024年营收18.35亿元 同比+48.24% 归母净利润5.34亿元 同比+32.51% 25Q1营收5.45亿元 同比+44.08% 归母净利润1.69亿元 同比+60.66% 公司拟每10股派发4.5元现金分红 [11] 核心要点 - 2024年及25Q1业绩高增长 主要因产品市场覆盖率提升、新产品新客户导入 2024年毛利率提升 净利率下降 期间费用率下降 25Q1毛利率下降 净利率上升 [12] 业务进展 - 抛光液全球市占率稳步提升 2024年收入15.45亿元 同比增长43.73% 多款产品验证和上量顺利 25Q1营收稳健增长 [13] - 功能性湿电子化学品快速放量 2024年收入2.77亿元 同比增长78.91% 电镀液及添加剂业务进展顺利 25Q1营收同比显著增长 [14] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.48/9.48/11.78亿元 每股收益分别为5.79/7.34/9.12元 [15] 本周关注 要闻摘录 - 金发科技墨西哥项目启动 占地15万平方米 计划年产30万吨高性能改性塑料 预计2026年6月投产 创造500个就业岗位 [17][18] - 沃特股份子公司获安全生产许可证 年产2万吨LCP树脂材料项目一期、二期及年产1000吨聚芳醚酮树脂材料项目一期进入生产期 [19] - 中国石化氢能基金设立 首期规模50亿元 对氢能全产业链进行布局 [20] 公告摘录 - 美联新材、巍华新材等多家公司发布股东减持、股份受让、项目投资等公告 [22][23][24] 本周行业表现及产品价格变化分析 产品价格变化 - 本周100个化工品种价格涨跌情况与前文所述一致 周均价涨幅居前和跌幅居前的品种也与前文相同 [32] 国际油价情况 - 本周国际油价下跌 宏观、供应、需求、库存等方面情况与前文所述一致 短期内油价面临压力 但有支撑因素 宏观不确定性或加大波动 [33] 天然气情况 - 本周NYMEX天然气期货收盘价周涨幅3.60% 美国天然气库存情况与前文所述一致 短期供需紧张 中期价格可能震荡 [33] 重点关注 氯虫苯甲酰胺行业 - 本周产能受损 供应缩减 库存偏低 需求渐起 原料供应紧张有涨势 预计短期内价格上行至25 - 28万元/吨 [34] 丙烯酸行业 - 本周价格下跌 供应增多 需求开工率维持5成附近 预计近期价格下行 [35] 图表 - 展示本周均价涨跌幅居前化工品种、化工涨跌幅前五子行业、化工涨跌幅前五个股等信息 [36][37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比增加，2025 年 Q1 营收和归母净利润同比下降，产品价格下滑影响业绩，但后续产品价格触底、原料成本下降有望使产品价差走扩 [5] - 2024 年公司分业务销量有增有减，2025Q1 主要产品和原材料价格同比下降 [5] - 2024 年公司推进项目建设，多个装置投产，2025 年 5 月发布回购报告书彰显信心 [5] - 看好公司发展，预计 2025 - 2027 年归母净利润增加，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 20.86 元，总股本 21.23 亿股，流通股本 21.19 亿股，总市值 443 亿元，流通市值 442 亿元，52 周内最高/最低价 29.08 / 19.88 元，资产负债率 29.6%，市盈率 11.33，第一大股东为山东华鲁恒升集团有限 [4] 业绩情况 - 2024 年全年实现营业收入 342.26 亿元，同比增加 25.55%；归母净利润 39.03 亿元，同比增加 9.14%；扣非归母净利润 38.70 亿元，同比增加 4.49% [5] - 25Q1 实现营收 77.72 亿元，同比 -2.59%，环比 -14.09%；归母净利润 7.07 亿元，同比 -33.65%，环比 -17.20%；扣非归母净利润 7.03 亿元，同比 -34.18%，环比 -13.32% [5] 业务销量 - 2024 年肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品业务销量分别为 145.46/12.61/35.91/114.89 万吨，同比分别 +28.50%/-20.89%/-3.93%/+12.90% [5] 产品和原材料价格 - 2025Q1 主要产品尿素/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯平均售价分别为 1761/7844/2768/10230/3374 元/吨，同比 -20.40%/-19.10%/-11.29%/-23.49%/-10.96% [5] - 2025Q1 主要原材料动力煤/烟煤/纯苯/丙烯平均售价分别为 708/798/7107/6805 元/吨，同比 -19.52%/-4.35%/-14.54%/-0.60% [5] 在建产能 - 2024 年尼龙 66 高端新材料项目 20 万吨/年己二酸装置、酰胺原料优化升级项目 20 万吨/年饱和脂肪醇、荆州恒升蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目和碳酸氢铵装置投产 [5] 公司回购 - 2025 年 5 月 10 日公司拟回购金额不低于 2 亿元，不超过 3 亿元用于注销并减少注册资本 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 38.87/44.62/50.45 亿元，折合 EPS 分别为 1.83，2.10，2.38 元，目前股价对应 PE 估值分别为 11.32/9.86/8.72 倍 [5] 财务指标 - 成长能力方面，2024 - 2027 年预计营业收入增长率分别为 25.6%、1.8%、10.6%、5.8%，营业利润增长率分别为 13.1%、 -3.9%、14.8%、13.1%，归属于母公司净利润增长率分别为 9.1%、 -0.4%、14.8%、13.1% [7] - 获利能力方面，2024 - 2027 年预计毛利率分别为 18.7%、17.7%、18.2%、19.2%，净利率分别为 11.4%、11.2%、11.6%、12.4%，ROE 分别为 12.6%、11.6%、12.2%、12.6%，ROIC 分别为 10.4%、9.1%、9.8%、10.3% [7] - 偿债能力方面，2024 - 2027 年预计资产负债率分别为 29.6%、28.8%、28.3%、26.2%，流动比率分别为 1.33、2.24、2.96、4.04 [7] - 营运能力方面，2024 - 2027 年预计应收账款周转率分别为 486.90、460.70、511.77、474.23，存货周转率分别为 19.79、19.41、18.21、18.27，总资产周转率分别为 0.75、0.72、0.74、0.73 [7]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 第三轮第四批中央生态环保督察启动，涉及5省和3家央企，进驻约1个月，此前宁夏等地已有项目因环保关停 [1][21] - 农药行业产能格局优化，原药价格触底，库存拐点或至，友道化学爆炸影响氯虫苯甲酰胺供应，有望推升价格 [2] - 有机颜料行业整合，高性能有机颜料国产替代前景好，海外龙头剥离业务，国内少数企业掌握核心技术 [3] - 建议关注上游油气、低估值化工龙头、新材料、传统周期等板块相关标的 [4] 各目录总结 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去5个交易日，沪深多数板块上涨，上证指数、深证成指、沪深300指数、创业板指涨跌幅分别为 -0.03%、 -0.91%、 -1.08%、 -1.40%，中信基础化工板块涨跌幅为 -0.5%，排名第21 [9] - 基础化工各子板块部分下跌，涨幅前五为农药（ +6.0%）、涤纶（ +5.0%）等，跌幅前五为橡胶助剂（ -3.8%）、碳纤维（ -3.7%）等 [11] - 基础化工板块涨幅居前个股有广康生化（ +58.66%）、联化科技（ +38.97%）等，跌幅居前个股有广聚能源（ -15.95%）、红宝丽（ -13.10%）等 [15][16][17] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前品种有PS:上海赛科:123P（ +8.24%）、高温煤焦油:山西地区（ +5.11%）等 [18] - 近一周跌幅靠前品种有醋酐（ -5.48%）、丁二烯:华东地区（ -5.01%）等 [19][20] 本周重点关注行业动态 - 第三轮第四批中央生态环保督察启动，对5省和3家央企开展督察，进驻约1个月，宁夏等地有项目因环保关停 [1][21] - 我国农药政策及监管趋严，产品结构优化，原药价格触底，库存拐点或至，友道化学爆炸影响氯虫苯甲酰胺供应，价格有望上涨 [2][22][24] - 有机颜料行业整合，高性能有机颜料国产替代前景好，海外龙头剥离业务，国内少数企业掌握核心技术 [3][31][33] 子行业动态跟踪 - 化纤板块本周涤纶长丝价格稳定，成本压力大，成交和产销无明显改善 [38] - 聚氨酯板块本周国内聚合MDI市场小幅下跌，价格高，需求将疲软 [38] - 钛白粉板块本周供需双弱，成本托底，价格区间震荡 [38] - 化肥板块本周复合肥市场波动小，夏肥补仓尾单发运，新单交投不温不火 [38] - 维生素板块本周市场购销清淡，多数产品行情弱势 [39] - 氨基酸板块本周98.5%赖氨酸市场走弱，头部工厂降价，出口需求疲软 [39] - 制冷剂板块本周市场平稳，月末主流企业报盘涨价，看涨氛围浓 [39] - 有机硅板块本周市场运行平稳，成交氛围良好 [39] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1 - C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料、其它等产品的价格及价差变动走势图 [40][64][66][86][100][102][128][140][156][164]

固定收益 - 2025.5.26 - 6.1 公开市场到期 9460 亿元逆回购，投放 16026 亿元逆回购，净投放 6566 亿元，资金面整体均衡，DR007 均值 1.7% 较前一周上行 10BP，R007 均值 1.64% 较前一周上行 5BP，DR001 和 R001 均值分别为 1.45% 和 1.51%，交易所回购利率整体上行，GC007 均值 1.72% 较前一周上行 9BP，截至上周最后一个交易日逆回购未到期余额 6566 亿元较前一周下行 [2] - 外需方面吞吐量同比维持韧性，SCFI 指数走高、CCFI 美线边际加速修复；生产端高频分化，工业货运量略有修复，多项开工数据转弱，建筑业水泥、黑色需求偏弱，供给下行，价格延续下跌；地产新房成交回暖，二手房热度降温，高能级城市回落，房价待企稳，前端成交与带看指标转弱；消费出行与快递揽收高位运行，汽车消费热度不及上月；价格方面美国关税司法博弈和原油供给端有扰动，黑色持续下行 [3] - 2025 年公募 REITs 一级发行放缓，具备稀缺性，打新收益显著，价格表现跑赢股债，最大回撤控制在 3% 以内，波动率位于股债之间，消费 REITs 领涨，3 月以来 REITs 欠配压力持续，指数高位震荡，关注新项目、新资产、扩募机会，下半年关注解禁带来的配置和大宗交易加仓机会 [4] - 2025 下半年股市指数平稳，长期估值修复逻辑继续演绎，局部活跃度高，建议偏积极参与交易，在优质主题内高低切换，看好中等市值公司，配置逻辑为主题成长>核心资产>行业景气>纯交易类机会；转债下半年大概率获正回报但幅度和弹性不大，保持偏中性仓位，跟随股市博弈小波段，择券重在配置、兼顾交易，关注主题成长型正股和强资质偏债品种 [17] - 上半年债市多空力量均衡，赚钱效应减弱，下半年核心矛盾是多重变量交织下的“确定性缺失”，国内经济底线明确，价格信号和融资需求弹性待察，全年实际增速有望 5%，名义增速筑底，政策先金融、后经济、再改革，央行年内再次降息概率降低，狭义资金面维持平衡，供给压力可控，需求相对均衡，下半年债市大概率震荡，十年期国债利率核心波动区间 1.5% - 1.8%，策略上波段操作>久期调节 + 品种选择>信用下沉 + 杠杆 [20] 农林牧渔 - 端午后猪价微跌 0.02 元/公斤，白羽鸡、水产品价格走势略强，玉米/豆粕分别窄幅上涨/下跌；生猪关注气温升高后养殖端降重出栏和 9 月后季节性消费旺季供需变化，白羽鸡关注产能去化，水产品投苗量下降或支撑涨价，玉米价格有望回升，豆粕南美大豆丰产或利空；生猪价格周期处下行阶段但仍盈利，存栏恢复有望带动养殖后周期板块盈利增长，推荐海大集团、瑞普生物，关注牧原股份等猪股估值修复机会 [5] 多元金融 - 2025 年 5 月 19 日和 21 日美国和中国香港分别通过稳定币相关立法，明确监管框架，稳定币被视为未来数字金融基础设施重要组成部分，梳理十条问题供投资者参考 [8] - 金融科技的支付、信贷、保险和虚拟资产在东南亚发展潜力大，当地人口多、年轻人口占比高、GDP 增速可观、数字基础设施建设铺开、政策友好；数字支付有望取代现金，互联网信贷余额增长但渗透率低，贷款产品盈利有保障，保险科技行业发展早期，虚拟资产普及度高、监管友好 [27] 电子 - 无人物流车 Robovan 在快递网点 - 驿站端无人化降本需求驱动下加快商业化，合作模式有望拓展至生鲜、商超等城配领域；行业公司包括一级创业公司、配送公司、L4 多场景公司，头部企业新石器、九识等快速生产车辆，新石器在手订单超 2 万台，无人物流车有望成为智能驾驶 L4 快速商业化落地第一环，关注快递公司等投资机会 [9] 宏观 - 对中国 2025 年下半年宏观展望，复盘走势，指出 2025 - 26 年多重“再平衡”进行时，地产拖累退潮后积极因素“显性化”，人民币或将升值，人民币资产重估逻辑明晰 [10] - 对美国 2025 下半年宏观经济展望，政策假设关税波动降级，财政宽松与去监管加码，内需增长动能边际回升，通胀有黏性且结构或变化，美联储或预防性降息但长端利率高企腐蚀效果，美元和美债资产估值溢价收缩，风险溢价上升，美债利率易涨难跌 [12] - 特朗普宣布对等关税后美元指数不升反降，长期支撑美元地位因素边际削弱，叠加美元高估和资产超配，预计美元资产“再平衡”致美元走弱，衰落过程可能是“先渐进、后突变” [12] 策略 - 上半年海外市场受 AI 产业趋势和关税扰动，下半年中美市场宏观主线从预期到现实过渡，关税扰动脱敏，经济基本面重要性上升，资本市场高波动，宏观环境上行空间有限，产业趋势和结构性行情是主要抓手，四季度环境或更适宜 [13] - 2025 年 A 股 ROE 有望企稳回升，中国资产广谱型估值修复持续，关注 A50、消费、金融代表的核心资产，关注人民币升值、技术周期等五条投资线索 [14] 金工 - 基于宏观因子风险平价框架构建中国版全天候增强策略，为低利率时代资产配置提供新思路，引入宏观预期共振动量增强策略，全天候策略宏观适应性更强，引入宏观观点象限偏配可提升表现，今年以来（截至 4 月 30 日），增强策略、基准策略和传统策略扣费后累计收益分别为 6.21%、5.70%和 2.32% [15] - 截至 2025 年 5 月全球基钦周期进入下行期，全球股票资产未来或高波动，获取收益难度加大，全球商品走势与股票相似但周期略晚，多数商品价格维持弱势震荡，全球外汇走势受政策影响大，利率偏弱是大概率事件，但不同国家有差别，美国利率下行不顺畅 [16] 基础化工/石油天然气 - 需求偏弱和新产能投放致化工整体价差偏弱，25H2 需求复苏、资本开支降速和供给侧自主调整，化工周期品有望迎来复苏拐点；油价短期有压力，成本减压和需求改善助力下游环节复苏；推荐中国石油（A/H）、巨化股份等公司 [21] 有色金属/钢铁 - “逆全球化”下黄金投资框架变化，矿产金供给稳定，央行等资产配置需求增加利于金价长期上涨，美国通胀预期等利好黄金，看好特朗普任期内金价涨至 4500 美金/盎司以上；铜短期谨防回调风险，长期看好供需格局改善；铝 25H1 需求高增长，三季度需求或走弱但价格下跌幅度有限，25H2 - 26 年利润有望再扩张；钢铁 25 年供给侧优化重启，铁矿供需格局趋松，钢价上行空间有限但行业利润有望改善 [23] 证券 - 资本市场改革深化，新“国九条”绘制路线图谱，引入中长期资金等有助于打造长期投资市场生态，构建正向反馈循环；当前资本市场扩容，证券行业未来扩表和展业空间广阔，板块低估低配，看好头部券商修复机会 [24] 保险 - 近期人民币升值预期和公募改革推升 A/H 市场流动性，带动保险股上涨；预定利率动态调整机制下，寿险产品预定利率三季度有望下调，改善成本收益倒挂，销售动能有望改善；保险股估值处于历史低位，下半年保险板块在流动性和基本面改善背景下可能获不错收益，建议关注中国太保等公司 [25] 银行 - 年初以来中信银行指数取得 9.2% 绝对收益 + 11.6% 相对收益（截止 5/30），排名市场第二，银行板块投资价值凸显，公募基金改革落地、中国资产重估有望推升配置热情；银行基本面筑底回稳，板块内部分化持续，经济新旧动能转型中，优质区域基建、新兴产业是稳信贷重要抓手，推荐南京、兴业等银行 [26] 房地产开发/房地产服务 - 今年以来房地产“止跌回稳”有进展，政策组合拳持续发力，城中村改造等政策稳步推进；市场表现分化，新房销售弱复苏，二手房以价换量成效明显，土地市场优质地块带动热度回升，头部房企拿地集中度提升；居民购房负担处近二十年低点；商业地产、物管行业潜力突出，推荐“三好”地产股及业绩稳健的物管公司，关注增量稳市政策推出 [27] 重点公司 - 翰森制药与再生元就 HS - 20094 全球独占权益（不含中国内地、香港及澳门）达成授权合作，获 8000 万美元首付款，有望收取最高 19.3 亿美元里程碑付款及销售分成，看好公司持续创新驱动增长和 BD，维持“买入”评级 [28] - 速腾聚创 1Q25 财报显示激光雷达出货量 10.86 万颗，收入 3.28 亿元，同比下滑 9.2%，Q1 单季度毛利率 23.5% 为过去三年单季度新高，与库犸科技签订 25 - 27 年交付 120 万颗激光雷达订单，Q2 起收入增长有望提速，维持“买入”评级 [29] 评级变动 - 拼多多评级由买入调整为持有，2025 - 2027EPS 分别为 53.75 元、70.86 元、84.28 元，目标价 102.30 元，日期为 2025 - 05 - 28 [30]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 本周磷矿石、草甘膦等涨幅居前，丁苯橡胶、苯胺等跌幅较大，国际油价震荡企稳，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [3][5] - 化工行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，部分子行业如轮胎、润滑油、涂料等表现超预期，建议关注相关行业及进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 化工行业投资建议 行业跟踪 - 国际油价窄幅震荡运行，地炼汽柴价格推涨，预计下周国际原油价格波动较大，呈现震荡偏弱态势，需关注美伊、俄乌会谈，欧佩克 + 会议，美国关税动态等 [22] - 市场供应充足，丙烷市场先稳后跌，预计后期丙烷市场主流或低位盘整为主 [25] - 下游刚需买货，动力煤市场价格涨跌互现，预计下周动力煤市场价格稳中偏强运行，需关注下游实际补库需求以及市场供应情况 [26] - 聚乙烯市场继续下跌，聚丙烯粉料市场偏弱震荡，预计下周聚乙烯市场小幅整理，聚丙烯粉料弱势僵持 [27][28] - 周内 PTA 市场偏弱震荡，涤纶长丝市场走势坚挺，预计下周 PTA 市场重心下行，涤纶长丝市场挺稳运行，部分严重亏损规格或有小幅上涨可能 [29][30] - 尿素价格震荡走弱，复合肥市场弱稳观望，预计下周尿素市场供应充足，需求逐步释放，复合肥市场大稳小动 [31][33] - 聚合 MDI 市场小幅下跌，TDI 市场延续涨势，预计聚合 MDI 市场价格存下滑预期，TDI 市场若出口新单持续低迷，供需矛盾或引发价格小幅回落 [34][35] - 磷矿石市场略显平静，价格稳中僵持，预计下周价格可能稳中偏弱运行，建议关注磷肥开工负荷和出口配额政策对磷矿石影响 [36] - 供需两弱持续，EVA 市场重心下滑，预计下周国内 EVA 市场延续盘整运行 [38] - 期货盘面持续探底，纯碱市场价格弱势下行，预计下周纯碱市场或稳中偏弱运行 [39] - 供需双弱成本托底，钛白粉价格陷入区间震荡，预计钛白粉市场延续窄幅震荡，若需求未见回暖，部分企业或继续小幅降价促销 [40] - 制冷剂 R134a 市场坚挺运行，制冷剂 R32 市场强势运行，预计下周 R134a 市场稳中偏强运行，R32 市场保持强势运行 [41][42] 个股跟踪 - 松井股份多业务线协同增长，盈利能力持续向好，费用结构分化，经营性现金流显著跃升，PVD 技术有望拓展新增长极，预测 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.89、1.53、2.09 亿元，给予“买入”投资评级 [45] - 宝丰能源聚烯烃产销高增，财务费用率上升，现金流保持健康，高分红彰显性价比，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 101.85、121.14、137.15 亿元，给予“买入”投资评级 [46] - 梅花生物动物营养氨基酸产品产销量增长，财务费用率显著下降，研发费用增加，股息率提升，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 31.06、35.24、39.05 亿元，给予“买入”投资评级 [47][48][49] - 兴欣新材主营产品价格下跌致营收下降，财务费用同比下降，多个募投项目有序推进，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.16、1.31、1.49 亿元，给予“买入”投资评级 [51][52][53] 华鑫化工投资组合 - 桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份权重均为 20%，给出了各公司 EPS、PE、当前股价、月度收益率等数据 [58] 价格异动 - 本周涨幅较大的产品有磷矿石、草甘膦、二氯甲烷等，跌幅较大的产品有焦炭、合成氨、己内酰胺等 [3][4] 重点覆盖化工产品价格走势 - 报告给出了原油 WTI、布伦特，国际石脑油，国内柴油，国际柴油，燃料油，轻质纯碱，重质纯碱，烧碱，液氯，盐酸，电石，原盐，纯苯，甲苯，二甲苯，苯乙烯，甲醇，丙酮等产品价格走势图表 [63][65][67]