分析师大会及奖项排名 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经金麒麟最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海落幕，国泰海通证券訾猛研究团队荣获食品饮料行业最佳分析师第一名 [1] - 该团队成员包括訾猛、颜慧菁、徐洋、姚世佳、李耀、程碧升、张宇轩、陈力宇、李美仪、庞瑜泽、苗欣、张嘉颖、杨柳、闫清徽、李艺冰 [1] - 在第六届（2024年）评选中，国泰君安訾猛团队位列食品饮料行业第二名，第七届（2025年）评选中实现关键突破，升至第一名，广发证券符蓉团队位列第二，华创证券欧阳予团队降至第四 [2] 食品饮料行业分析师历史排名 - 第七届（2025年）金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：国泰海通证券訾猛团队、广发证券符蓉团队、长江证券董思远团队 [3] - 第六届（2024年）金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：华创证券欧阳予团队、国泰君安訾猛团队、广发证券符蓉团队 [4] - 第五届金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：华创证券欧阳予团队、兴业证券苏铖团队、长江证券董思远团队 [6] - 第二届金麒麟食品饮料行业最佳分析师前三名依次为：华创证券董广阳团队、广发证券王永锋团队、申万宏源证券吕昌团队 [8] 白酒与啤酒行业观点 - 白酒行业目前正处于加速出清的调整期，动销见底后库存水平加速降低，股价在市场悲观预期下可能出现震荡上行 [9] - 2025年啤酒行业的出清预计将早于白酒，行业分化现象将愈加明显，建议关注具竞争优势的区域性啤酒龙头企业 [9] 牧业（原奶与肉牛）行业分析与展望 - 原奶价格企稳筑底，26年上行确定性较强，受益于供给端集中扩产影响消退与补栏减少，以及需求端初深加工产能释放 [10] - 9月奶价因季节性供需错配与新国标落地而反弹，双节后价格坚挺，11月延续筑底，供需情况好于预期 [10] - 中国原奶自给率超过70%，24年进口干乳制品折合生鲜乳约1500万吨，占原奶产量比例达37% [10] - 肉牛供给端能繁母牛存栏持续去化，25年第三季度全国牛存栏同比减少2.4%至9932万头，景气周期有望延续至27年 [11] - 25年8月起美国对巴西牛肉加征40%关税，导致大量在途货物流入中国，25年下半年中国进口牛肉量同比提升，11月美国关税政策松绑后进口端影响有望减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强，假设销售奶价同比增长10%/20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6个百分点/10个百分点以上的改善空间 [11]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [3][6][53] 核心观点 - 白酒行业筑底特征清晰，贵州茅台股东大会传递坚定信心，建议把握估值低位配置良机 [3][51] - 大众品与餐饮供应链板块结构分化，细分赛道景气延续，行业出清触底，重点标的引领改善 [4][52] - 商社板块建议关注新上市龙头八马茶业，其品牌效应有望持续释放 [5][53] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革带来新消费机会，生育政策及原奶周期反转预期催化相关板块需求 [5][53] 一周新闻速递总结 行业新闻 - 1-10月吕梁白酒产量增长2.6% [14] - 亳州1-10月酒饮茶工业增加值增长9.6% [14] - 贵州省酿酒工业协会完成换届 [14] 公司新闻 - 贵州茅台董事长陈华强调将重点推进五方面工作，遵循“四个服从”原则 [14] - 汾酒张永踊已任汾酒销售公司董事长 [14] - 郎酒龙马郎金马产品于12月正式上市 [14] 市场表现总结 行业涨跌幅 - 近一年（12M）食品饮料（申万）指数下跌5.9%，同期沪深300指数上涨15.6% [1] - 近期（1M）食品饮料指数微涨0.8%，沪深300指数下跌2.5% [1] - 在消费细分板块中，休闲食品（申万）涨幅达57.11%，饮料乳品（申万）涨幅达41.01% [18] 公司涨跌幅 - 本周涨幅前五的股票包括：路德环境（3.47%）、泸州老窖（1.25%）、水井坊（1.20%）、迎驾贡酒（1.13%）、金徽酒（0.93%） [26] - 本周跌幅前五的股票包括：珍酒李渡（-3.05%）、五粮液（-1.53%）、口子窖（-1.38%）、洋河股份（-1.12%）、贵州茅台（-1.10%） [26] 行业核心数据趋势总结 白酒行业 - 2024年白酒累计产量414.50万吨，同比下降7.72% [29] - 2024年白酒行业营收7964亿元，同比增长5.30% [29] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，十年复合年增长率（CAGR）为10.23% [32] - 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增长至2022年的1749万吨，九年CAGR为10.72% [32] 啤酒与葡萄酒行业 - 2025年10月规上企业啤酒累计产量3163.10万千升，同比增长1.8% [37][38] - 2025年10月葡萄酒行业产量7.2万千升，累计同比下降21.7% [40] 休闲食品与饮料行业 - 休闲食品市场规模从2016年的0.82万亿元增长至2022年的1.2万亿元，六年CAGR为6% [48] - 能量饮料市场规模从2019年的786亿元增长至2024年的1116亿元，四年CAGR为7.28% [47] 预制菜与餐饮行业 - 预制菜市场规模2019-2024年CAGR为23%，预计2026年达到7490亿元 [50] - 餐饮收入从2010年的1.8万亿元增长至2024年的5.57万亿元，十四年CAGR为9% [50] 投资策略总结 白酒板块 - 建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒 [3][51] - 建议关注优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡 [3][51] 大众品与餐饮供应链板块 - 建议关注安井食品、巴比食品、千味央厨、立高食品、锅圈、小菜园等通过产品创新和渠道开拓实现差异化竞争的企业 [4][52] - 当前大众品预期持续修复中，重点关注西麦食品、有友食品、东鹏饮料、绿茶集团等 [5][53] 商社及其他板块 - 建议关注八马茶业，其线下门店超3700家，中期规划万店规模，品牌效应有望释放 [5][53] - 饮料板块重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团等 [5][53] - 生育政策及原奶周期反转预期下，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [5][53]

公司概况与市场地位 - 公司是国内热成型食品容器行业的领先企业，产品涵盖塑料和纸制食品容器，包括杯、碗、盖、托、盒、吸管等 [3][6] - 客户涵盖蜜雪冰城、沪上阿姨、海底捞、米村拌饭、肯德基、杨国福、西贝、蒙牛、伊利、农夫山泉等头部餐饮和食品饮料品牌 [3][12] - 公司旗下拥有OTOR新天力、密扣、鲜保诺、乐天然等自有品牌，累计服务超过1000家客户 [13] 财务业绩表现 - 2022年至2024年营收分别为9.44亿元、10.22亿元、11.01亿元，净利润分别为3632.26万元、5777.40万元、6840.08万元，三年利润增长近翻倍 [8] - 2025年上半年营业收入5.36亿元，同比增长1.14%，净利润4257.27万元，同比增长17.71% [8] - 塑料食品容器是主要收入来源，2022年至2024年该业务收入分别为8.73亿元、9.64亿元和10.5亿元，占总营收比例从93.15%提升至96.30% [8] 客户集中度与依赖 - 前五大客户销售占比高，2024年前五大客户销售额占营业收入比例达65.60%，2023年和2022年分别为63.63%和62.10% [14] - 蜜雪冰城和香飘飘是两大核心客户，2024年对两家公司销售额分别为2.80亿元和2.57亿元，合计占销售收入比重近50% [14] - 2025年上半年蜜雪冰城执行分散化采购策略，减少了对新天力大单品塑料杯的采购份额，导致销售额同比减少3492.78万元 [15] 行业环境与竞争态势 - 新茶饮行业市场规模达3547.2亿元，市场逐渐饱和，进入存量竞争阶段，预计未来维持小幅稳定增长 [16] - 同业公司富岭股份、恒鑫生活均在2024年内成功登陆深交所，行业竞争激烈 [18] - 公司核心竞争力在于规模化生产能力和定制化响应速度，能快速满足品牌方对容器形状、材质、印刷的个性化需求 [18] 产品结构与业务发展 - 纸质食品容器业务呈下降趋势，2022年至2024年收入分别为5022万元、3568万元和2864万元，占总营收比例从5.36%降至2.63% [8] - 公司积极拓展新客户，已开拓同庆楼、辣小鸭、华莱士、九阳豆浆、五芳斋等客户 [16] - 与部分客户合作历史悠久，如2005年与香飘飘合作，2014年与蜜雪冰城合作，2015年与伊利股份和米村拌饭合作 [13]

行业核心观点 - 原奶价格已企稳筑底，预计2026年价格上行确定性较强，肉牛行业景气周期有望延续至2027年，肉奶周期共振下牧业企业盈利弹性可期 [1][2] 原奶市场分析 - 2024年9月奶价因季节性供需错配和新版灭菌乳国标落地而反弹回升，双节后价格坚挺，11月延续筑底趋势，行业供需格局好于预期 [2] - 当前中国原奶自给率超过70%，2024年进口干乳制品折合生鲜乳约1500万吨，占原奶产量比例达37% [2] - 未来原奶需求有望受益于伊利、蒙牛等企业初深加工产能建设带来的国产替代比例提升 [2] - 供给端方面，前期集中扩产影响消退、泌乳牛补栏减少以及部分社会存栏退出，共同支撑2026年奶价上行的较强确定性 [2] 肉牛市场分析 - 供给端能繁母牛存栏持续去化，2025年第三季度全国牛存栏同比减少2.4%至9932万头，由于肉牛繁育周期较长，预计供给缺口将使景气周期延续至2027年 [3] - 2025年8月起美国对巴西牛肉加征40%关税，导致大量在途货物流入中国等市场，2025年下半年中国进口牛肉量同比提升，11月美国关税政策松绑后进口端影响有望减弱 [3] - 中国进口牛肉措施调查将于2026年1月结束，未来若推出进口限制政策可能进一步提振国内牛肉需求 [3] 企业盈利弹性分析 - 毛利端受益于奶价反转与单位成本收缩，假设销售奶价同比增长10%或20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6个百分点或10个百分点以上的改善空间 [3] - 随着成本管控与运营效率提升，公斤奶成本有望进一步下降 [3] - 生物资产方面，若牛价增长20%，优然牧业和现代牧业的淘牛总收入有望分别增厚2.4亿元和1.8亿元，澳亚集团和中国圣牧的肉牛业务将直接受益 [3] - 成母牛公允价值有望受益于奶价反转、饲喂成本下降与牛群结构优化 [3]

公司概况与战略布局 * 公司为新乳业，通过持续并购区域乳企如南山、双喜、夏进、澳牛等，并参股现代牧业、欧亚集团，不断完善全国化布局和上下游产业链[2] * 公司自2001年开始通过三轮收并购完成全国化和全产业链布局，2001-2003年初步搭建乳业联合舰队，2015-2016年收购南山、双喜等完善全国化布局，2019-2021年收购夏进、澳牛并参股现代牧业、欧亚集团，进一步完善产业链[3] * 公司相较于伊利、蒙牛等龙头企业，更注重差异化竞争，采取因地制宜策略发挥子公司优势，并采用核心品牌加区域子品牌策略[14] 股权结构与治理团队 * 截至2025年上半年，实控人刘畅及刘永好合计持股79%（刘畅持股65%，刘永好持股14%）[4] * 董事长习刚持股约1.2%，高管团队深度绑定公司利益，管理层稳定[4] * 董事长习刚战略眼光独到，自2010年提出新战略推动公司向低温特色乳企转型，总经理朱川深耕公司多年，副总经理张帅具有丰富快消品营销经验，高管团队梯队建设完善[4][5] 近期经营与财务表现 * 2024-2025年上半年，受需求疲软和行业供大于求影响，公司收入承压，但归母净利润仍保持高增长，净利润率显著提升[2][6] * 2021-2023年间，公司从外延并购转向精耕已有业务，实现收入和利润稳定增长[6] * 公司业务以液态奶为主，占比超过85%，西南地区是基地市场占比达36%，华东区域收入快速扩张，21至24年复合增速达12%[6] * 预计2025-2027年收入将分别增长5%、6%和7%，毛利率分别提升0.7、0.6和0.5个百分点，净利润率同比提升1.4%、0.8%和0.3个百分点[15][16] 产品创新与品牌发展 * 21至24年间，新品收入占比维持双位数增长，包括老品高端化迭代与新品推出[2][7] * 老品迭代方面，以24小时鲜奶为例，2024年高端24小时收入同比增长超过15%[7] * 新品推新方面，以红润品牌为例，2024年推出红润轻食杯，2025年上半年推出红润轻食瓶，抓住代餐、0蔗糖等消费趋势[7] * 火刃品牌在2024年实现了超过20%的同比增长，2025年前三季度也保持了高增长趋势[11] * 公司加速全国化品牌布局，广宣费用率持续提升，但通过优化市场费用，销售费用率仅稳中略升，未来将继续优化投放效率以提升品牌力[12] 渠道建设与供应链管理 * 公司积极推动DDC渠道建设，包括送奶入户、订奶、自主征订和电商等，目前占比不到20%，预计到2027年提升至30%[4][11] * 低温鲜奶更多依赖于便利店、送奶入户和大卖场等渠道，公司战略是发展低温酸奶及特色低温酸奶，并积极推动DDC渠道[11] * 供应链优势体现在均衡且靠近消费市场的奶源结构，2024年自由牧场、参股牧场、社会化牧场各占30%，零调奶源占比10%，契合低温发展战略[13] * 公司依托新希望集团，在运输及上游牧场饲料方面打造高效供应链，进一步强化低温优势[13] 行业前景与竞争格局 * 低温鲜奶行业到2023年底规模约380亿元，渗透率仅39%，远低于常温奶83%的渗透率，仍有较大提升空间[8] * 在需求疲软环境下，低温鲜奶表现优于常温纯奶，原奶成本下降缩小了与常温白奶的价差，产品创新满足健康需求，带来发展机遇[8] * 低温酸奶行业在连续五年萎缩后，由健康属性酸奶渗透率提升带动，从去年下半年开始实现正增长，升级潜力巨大[9] * 低温酸奶CR5约67%，新乳业内子品牌如达芬奇、火润表现良好，有望通过功能化产品推新实现弯道超车[9] * 常温白奶市场成熟且高度集中，CR2达到87%，上游扩产导致供需矛盾突出，生鲜乳价格下降加剧竞争，但预计随着上游加速淘汰，竞争将边际缓和[10] 投资建议 * 公司估值较可比公司偏低且成长性强，建议买入[16]

核心观点 - 原奶价格已企稳筑底，预计2026年上行确定性较强，肉牛产业景气周期有望延续至2027年，肉奶周期共振下牧业企业盈利弹性可期 [1][2] 原奶行业分析 - **价格与供需现状**：9月奶价因季节性供需错配及新版灭菌乳国标落地而反弹回升，行业供需达初步平衡，双节后价格坚挺，11月延续筑底趋势，整体情况好于预期 [2] - **需求端提振因素**：中国原奶自给率超过70%，2024年进口干乳制品折合生鲜乳约1500万吨，占原奶产量比例达37%，伊利、蒙牛等企业持续建设初深加工产能，未来国产替代比例提升有望进一步提振原奶需求 [2] - **供给端改善预期**：行业前期集中扩产影响消退、泌乳牛补栏减少以及部分社会存栏退出，预计2026年奶价上行确定性较强 [2] 肉牛行业分析 - **供给持续去化**：能繁母牛存栏持续去化，2025年第三季度全国牛存栏同比减少2.4%至9932万头，由于肉牛繁育周期较长，供给缺口预计将使景气周期延续至2027年 [3] - **进口格局变化**：2025年8月起美国对巴西牛肉加征40%关税，导致大量在途货物流入中国等市场，2025年下半年中国进口牛肉量同比提升，随着11月美国关税政策松绑，进口端影响有望减弱 [3] - **政策潜在影响**：中国进口牛肉措施调查将于2026年1月结束，未来若推出进口限制政策，可能进一步提振国内牛肉需求 [3] 牧业企业盈利展望 - **毛利端改善**：受益于奶价反转与单位成本收缩，假设销售奶价同比增长10%或20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6个百分点或10个百分点以上的改善空间，通过成本管控与运营效率提升，公斤奶成本有望进一步下降 [3] - **生物资产价值提振**：成母牛公允价值有望受益于奶价反转、饲喂成本下降与牛群结构优化，从而提振成母牛估值与淘牛收入 [3]

报告投资评级 - 投资分析意见：维持观点，认为对优质公司而言，已经进入战略配置期 [1][6] 报告核心观点 - 白酒板块基本面加速出清，主要上市公司收入同比大幅下滑，高端酒批价持续下跌，市场正加速寻找量价平衡，预计未来可在预判时间内触底 [1][6] - 中长期资金已可对优质企业进行长期定价，但需对基本面保持耐心，企业改善将分化，预计年底至明年股价回报主要贡献来自估值 [1][6] - 大众品板块2026年的系统性机会核心观测指标是CPI，结合需求端结构性改善、企业竞争转向质量以及成本企稳，判断明年食品CPI有望逐季改善 [2][8] - 具备顺周期属性、估值低位且具中长期成长空间的子行业将迎来机会，若CPI持续改善，各子行业头部企业将迎来系统性修复 [2][8] 食品饮料本周观点 - 上周（2025年11月24日至28日）食品饮料板块上涨0.07%，跑输上证综指（上涨1.40%）1.33个百分点，在申万31个子行业中排名第27 [5] - 子板块中白酒下跌0.73%，个股涨幅前三为海欣食品（45.38%）、佳隆股份（16.29%）、燕塘乳业（15.25%） [5] - 截至2025年11月28日，食品饮料板块2025年动态PE为20.59倍，溢价率28%，环比下降2.58个百分点；白酒动态PE为19.35倍，溢价率20%，环比下降2.98个百分点 [26] 白酒板块 - 本周高端白酒批价继续下跌：茅台散瓶批价1570元，周环比下跌80元；整箱批价1580元，周环比下跌85元；五粮液批价约825元，周环比下跌5元；国窖1573批价约830元，周环比下跌10元 [2][7][25] - 茅台临时股东会传递务实信号，强调遵循“四个服从”原则，不会唯指标论，将科学决策产品投放，维护渠道韧性和市场稳定，并坚持稳定现金分红政策 [2][7] - 茅台“十五五”规划将坚持“两条腿走路、一体化发展”，茅台酒板块稳进并重，系列酒板块聚焦渠道生态 [2][7] - 重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液；关注：迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等 [1][6] 大众品板块 - 2026年大众消费机会核心看CPI，预计食品CPI将逐季改善 [2][8] - 重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品 [2][8] - 乳业2026年供需格局有望进一步改善，固态深加工产品和低温奶具差异化成长性，推荐伊利股份、新乳业 [2][8] - 高股息角度推荐青岛啤酒股份 [2][8] 成本与价格数据 - 生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下跌3.20%，环比持平 [25][40] - 生猪价格12.24元/公斤，同比下降27.10%，环比下降1.61%；猪肉价格23.02元/公斤，同比下降19.06%，环比下降0.48% [25][40] - 大宗农产品中，玉米现货价2329.80元/吨，周环比上涨2.17%；小麦现货价2507.28元/吨，周环比上涨0.10% [40] - 包装材料中，瓦楞纸价格3179.10元/吨，周环比上涨2.12% [40][41] 板块市场表现 - 2025年11月24日至28日，食品饮料行业跑输申万A指2.90个百分点 [42] - 子行业表现依次为：休闲食品（跑输0.31个百分点）、食品加工（跑输0.67个百分点）、饮料乳品（跑输1.26个百分点）、调味品（跑输1.87个百分点）、其他酒类（跑输2.86个百分点）、啤酒（跑输3.03个百分点）、白酒（跑输3.71个百分点） [42] 行业重点公司动态 - **贵州茅台**：股东大会审议通过股份回购方案，拟回购股份用于注销并减少注册资本 [14] - **伊利股份**：已完成回购4054万股并注销，注册资本由63.66亿元减至63.25亿元 [20] - **恒顺醋业**：控股股东增持计划时间过半，已累计增持629.33万股，金额4999.96万元 [11] - **百润股份**：百润转债回售期结束，有效申报数量11张，回售金额1102.77元 [9] - **洽洽食品**：因股价触发有条件回售条款，“洽洽转债”于2025年12月2日至8日暂停转股并实施回售 [18]

收购交易公告 - 公司计划通过发行股份等方式收购中科华联100%股权并募集配套资金[1] - 交易尚处于筹划阶段已与部分主要交易对方签署意向协议公司股票自12月1日起停牌预计不超过10个交易日内披露交易方案[1] - 标的公司中科华联成立于2011年注册资本约2.06亿元主营业务为湿法PE隔膜、BOPET、PI隔膜等新材料生产装备的研发、生产和销售提供整条自动化生产线解决方案[1] 公司业务与财务概况 - 公司主要产品包括膜类产品（锂电池隔离膜、BOPP薄膜）、包装印刷品（烟标和无菌包装）和包装制品（特种纸、全息防伪电化铝等）[2] - 湿法锂离子电池隔膜生产规模全球领先具有全球最大生产及供应能力市场份额居全球之首锂电池隔离膜应用于新能源汽车、3C产品和储能领域[2] - 主要客户包括宁德时代、比亚迪、LGES等国内外主流锂电池企业以及伊利、蒙牛等乳品饮料企业[2] - 今年前三季度营业收入95.43亿元同比增长27.85%归母净利润-8632.3万元同比下降119.46%扣非净利润-8436.52万元同比下降120.24%[2] 行业前景与机构观点 - 机构认为公司作为全球锂电隔膜龙头业绩有望从2026年开始反转海外客户订单起量将贡献盈利增量固态新品有望拓展增量空间[3] - 行业供给端新增产能低于去年扩产难度大且驱动不足需求端总需求维持增长供需关系有望逐步平衡[3] - 行业集中度预计进一步提升因中小企业缺乏扩产信心和能力未来增量主要来源于头部企业[3]

核心观点 - 食品饮料行业已进入战略配置期 主要白酒上市公司三季报收入同比大幅下滑 报表加速出清 高端白酒价格持续下跌 市场在加速寻找量价平衡 对中长期资金而言 已可对优质企业进行长期定价[6] - 展望2026年 大众消费的系统性机会核心观测指标是CPI 结合需求端结构性改善 企业竞争策略转向质量竞争以及原材料成本企稳回升 预计明年食品CPI有望逐季改善 具备顺周期属性 估值低位且具中长期成长空间的子行业将迎来机会[8] 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨0.07% 其中白酒下跌0.73% 上证综指上涨1.40% 板块跑输大盘1.33个百分点 在申万31个子行业中排名第27[5] - 个股方面 涨幅前三为海欣食品（45.38%）、佳隆股份（16.29%）、燕塘乳业（15.25%） 跌幅前三为*ST岩石（-11.03%）、华统股份（-5.36%）、百润股份（-2.45%）[5] 投资分析意见 - 白酒重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液 关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等[6] - 大众品重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份、安井食品、千禾味业、天味食品、新乳业 关注东鹏饮料、盐津铺子、卫龙美味等[6] - 对优质公司已进入战略配置期 但需注意对基本面保持耐心 企业调整改善分化且个股表现有差异 预计年底到明年股价回报主要贡献来自估值[6] 白酒板块 - 本周茅台散瓶批价1570元 周环比下跌80元 整箱批价1580元 周环比下跌85元 五粮液批价约825元 周环比下跌5元 国窖1573批价约830元 周环比下跌10元[7] - 茅台临时股东会传递务实信号 董事长强调遵循"四个服从" 不会唯指标论 将提升市值管理能力并坚持稳定现金分红政策 "十五五"规划将坚持"两条腿走路、一体化发展"[7] 大众品板块 - 乳业2026年供需格局有望进一步改善 固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性 推荐伊利股份、新乳业 高股息角度推荐青岛啤酒股份[8] - 重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 推荐安井食品、千禾味业、天味食品[8] 成本与价格数据 - 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤 同比下降3.20% 环比持平 生猪价格12.24元/公斤 同比下降27.10% 环比下降1.61%[30] - 目前食品饮料板块2025年动态PE 20.59倍 溢价率28% 环比下降2.58个百分点 白酒动态PE 19.35倍 溢价率20% 环比下降2.98个百分点[31] 板块市场表现 - 最近一周食品饮料行业跑输申万A指2.90个百分点 子行业表现依次为休闲食品（跑输0.31个百分点）、食品加工（跑输0.67个百分点）、饮料乳品（跑输1.26个百分点）、调味品（跑输1.87个百分点）、其他酒类（跑输2.86个百分点）、啤酒（跑输3.03个百分点）、白酒（跑输3.71个百分点）[47] 行业重要公告摘要 - 贵州茅台审议通过股份回购方案 将回购股份用于注销并减少注册资本[16] - 恒顺醋业控股股东累计增持公司股份629.33万股 增持金额4999.96万元[12] - 伊利股份已完成回购股份4054万股并注销 使用资金总额10亿元[24]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持） [1] 核心观点 - 白酒行业处于深度调整期，但贵州茅台凭借品牌、品质壁垒和产能稀缺性，展现出较强的抗周期能力，是优质长期配置标的 [4][12] - 报告期内（11月24日-11月28日）食品饮料指数涨幅0.1%，跑输沪深300约1.6个百分点，子行业中预加工食品（+5.6%）、零食（+2.9%）、烘焙食品（+2.7%）表现领先 [4][12][13] - 茅台在行业调整期通过多存基酒提升存销比来熨平周期波动，其“十五五”规划强调积极、科学、理性的发展原则，并通过数字化、绿色化转型增强长期动能 [4][12] 每周观点 - 当前白酒行业面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等问题，但茅台三季度后动销环比向好，茅台1935表现亮眼 [4][12] - 茅台产能释放受生态承载（新车间微生物需3年培养成熟）与工匠培养（优秀酒师需10年培育）双重约束，产能投放有明确周期 [4][12] - 短期需关注茅台批价变化及春节动销情况，长期其抗周期能力与可持续价值创造能力显著 [4][12] 市场表现 - 食品饮料板块一级子行业排名第25（共28个子行业），个股方面海欣食品、佳隆股份、燕塘乳业涨幅领先，南侨食品、华统股份、百润股份跌幅居前 [12][13] 上游数据 - 奶价方面：11月18日全脂奶粉中标价3452美元/吨，同比下跌9.8%；11月20日国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌3.2% [16] - 猪肉价格：11月29日生猪出栏价11.3元/公斤，同比下跌31.3%；猪肉价格17.9元/公斤，同比下跌23.7% [22] - 禽类价格：11月22日白条鸡价格17.6元/公斤，同比下跌1.4% [22] - 粮食原料：10月进口大麦价格257.9美元/吨，同比上涨3.2%；进口量115.0万吨，同比上涨22.3%；11月28日大豆现货价4014.7元/吨，同比上涨0.6%；11月20日豆粕均价3.3元/公斤，同比下跌1.8% [31][36] - 糖价：11月28日柳糖价格5615.0元/吨，同比下跌8.4%；11月21日白砂糖零售价11.3元/公斤，同比上涨0.2% [39] 酒业数据新闻 - 1-10月吕梁市规上工业白酒产量25.9万千升，同比增长2.6%；限额以上烟酒类零售额同比下降0.8% [45] - 11月中旬全国白酒环比价格总指数上涨0.03%，其中名酒环比上涨0.02%，地方酒环比上涨0.08% [46] - 五粮液丙午马年生肖酒（500ml）预售价格为2999元/瓶 [45] 推荐组合 - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份五家公司 [5] - 贵州茅台：分红率提升，周期后可持续发展潜力大；山西汾酒：产品结构升级，全国化进程加快；西麦食品：燕麦主业稳健，原材料成本改善；卫龙美味：新品缓解面制品下滑，魔芋单品高增长；百润股份：预调酒改善，威士忌铺货良好 [5]