报告行业投资评级 - 报告评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 卡游作为中国集换式卡牌龙头，凭借一体化商业模式、多元化产品和丰富IP矩阵，在行业中占据领先地位，受益于行业增长趋势，未来有望通过产能扩张、IP拓展和业务优化实现持续增长 [7][13][28] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 卡游是中国集换式卡牌领域龙头，以集换式卡牌为核心，业务涵盖动漫衍生品制造、销售等多个领域，2024年在集换式卡牌等领域排名第1 [7] - 发展历程可分为率先布局、获授权搭建渠道、推出原创IP等阶段，与多个热门IP合作，2024年营收突破100亿元 [7][8] - 核心竞争力基于产品体验、互动运营和生产能力的一体化商业模式，构建多元产品组合，举办TCG活动，紧跟生产工艺发展 [13] - 股权结构集中，创始人李奇斌持股超80%，曾获红杉资本、腾讯A轮融资，A轮估值约9亿美元 [14] - 管理团队泛娱乐行业经验丰富，在战略、运营、财务等方面各司其职 [16] - 募资预计用于生产设施扩建升级、丰富IP矩阵、产品设计开发等方面，预计义乌、开化生产设施扩建后产能大幅提升 [19][20] 行业 - 中国泛娱乐产品行业增速较快，产业链涵盖IP授权、产品设计生产和销售，泛娱乐玩具为最大细分品类，文具增长最快 [22][28] - 集换式卡牌市场规模高速增长，2019 - 2024年CAGR为56.6%，预计2029年达446亿元，人偶市场增速位列第2 [31] - 美日集换式卡牌发展成熟，中国市场人均支出低，有较大增长潜力，东南亚市场预计未来五年快速增长 [32][36] - 泛娱乐文具行业增长迅猛，2019 - 2024年CAGR为23.6%，预计2029年达162亿元，占比提升至9.6% [43] - 竞争格局方面，卡游在集换式卡牌行业以71%的市占率领先，在泛娱乐产品、玩具、文具等领域也位居前列 [44][45][47][49][51] 公司业务 - 以集换式卡牌为核心构建多元产品组合，2022 - 2024年推出多个玩具系列，集换式卡牌营收占比超80% [54][55] - 集换式卡牌主题内容、艺术风格多元，涵盖多种IP和美术风格，融入趣味文化元素，建立稀有度体系 [60] - 集换式卡牌制作工艺精美，使用多种印刷材料，有多种工艺效果，玩法设计创新，有英雄对决玩法，还运营TCG赛事增强用户粘性 [61][65][67][79] - 人偶、其他玩具、文具业务也有发展，2023 - 2024年人偶、其他玩具、文具营收和销量有不同程度增长 [82] - 建立多元化IP矩阵，截至2024年底有70个IP，设有IP团队采购IP，建立全面IP运营模式 [86] - 内部搭建专业产品设计开发团队，有11个设计工作室和美术支持团队，使用AIGC提效，部分工作外包，产品上线时间短 [96] - 有3个在营和3个在建生产基地，生产流程精简，引入数字化技术，产能有望扩张，义乌、开化生产基地投产后产能大幅提升 [98][99] - 销售渠道以经销商渠道为主，KA、零售占比提升，直营渠道线上线下结合，包括旗舰店、自动贩卖机和线上自营店 [100][104][111] 公司财务 - 2021 - 2022年营收增长，2023年下滑，2024年同比增长278%至100.6亿元，集换式卡牌贡献主要收入，KA、直营渠道占比提升 [120] - 毛利率维持较高水平，2024年达67.3%，集换式卡牌毛利率较高，直接材料成本占比最高且呈下降趋势，版权费占营收比重5% - 8% [126] - 经调整净利润高增，2024年同比增长378%至44.7亿元，净利润率达44.4%，研发投入增加，行政费用率较高 [133] - 账上现金储备充足，2021 - 2024年末分别为10.9/5.9/10.0/48.8亿元，经营性现金流稳健，2024年投资现金净流出11亿元 [137] - 存货、应收/应付账款周转较快，存货周转天数减少，应收/应付账款周转天数也减少，主要因销售增长和管理加强 [144]

黄金市场调整 - 现货黄金价格从高点回落超200美元 盘中失守2300美元/盎司[1] - 沪金期货主力合约收跌4.55% 报784.28元/克[1] - 国内金店足金饰品价格回调 周大福和周六福价格由1082元/克跌至1055元/克 每克下跌27元[1] - A股黄金股批量大跌 明牌珠宝和赤峰黄金跌停 莱绅通灵和四川黄金跌超9%[1] 蜜雪集团股价表现 - 蜜雪集团股价涨超10% 突破500港元大关 最高报519.5港元/股 创历史新高[1] - 总市值超1970亿港元 逼近2000亿港元 稳居中国餐饮类上市公司市值第一[1] - 现价较IPO价格202.5港元涨幅超150%[1] - 2024年实现营业收入248.3亿元 同比增长22.3% 实现净利润44.5亿元 同比增长39.8%[1] 深圳金融数据 - 截至2025年一季度末 深圳市本外币各项存款余额13.97万亿元 贷款余额9.81万亿元[1] - 存款和贷款一季度增量均超3000亿元[1] - 住户贷款较年初增加430.55亿元 增速高于同期各项贷款整体增速1.2个百分点[1] 支付行业监管 - 央行已累计注销101张第三方支付牌照 持牌支付机构数量缩减至170家[1] - 年内已有5家机构注销支付牌照 最新注销的为山东飞银支付信息科技有限公司[1] 人形机器人产业化 - 天工Ultra机器人以2时40分42秒成绩获得全球首个人形机器人半程马拉松冠军[3] - 天工2.0机器人即将实现小批量量产和应用[3] - 产业链合作网络覆盖优必选、奥比中光、绿的谐波、领益智造等A股上市公司[3] 卡游IPO及业绩 - 卡游再次冲击港交所上市 由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人[4] - 2024年实现营收100.57亿元 毛利润67.65亿元 经调整净利润44.66亿元[4] - 2022年至2024年营收分别为41.31亿元、26.62亿元和100.57亿元 呈现过山车式业绩[4] - 业务依托奥特曼、哪吒、小马宝莉等IP卡牌 存在未成年人沉迷消费隐忧[4] 宏观经济政策影响 - 特朗普贸易政策超市场预期 关税税率超过最坏预期情况[2] - 美联储可能面临在稳定物价和充分就业之间做出选择[2] - 市场开始演绎美元大幅走弱预期 可能对商品、债券、股票等大类资产产生重大影响[2] AI技术应用现状 - DeepSeek走红后出现变现尝试 但多数尝试未达预期效果[2] - 视频课程成为主要盈利模式 而非直接视频内容生产[2]

文章核心观点 - 看好国内集换式卡牌及泛娱乐产品市场增长趋势，建议关注卡游核心业务集换式卡牌的IP、产品、渠道丰富及盈利能力提升 [1] 卡游情况 - 卡游是中国泛娱乐产品领域龙头公司，集换式卡牌是核心产品，发展历经3个阶段，截至2024年底IP数量达70个，股权集中，获头部投资机构和互联网龙头投资 [2] - 卡游构建覆盖“外部授权&自有开发”双类别IP矩阵，形成“IP采购 - IP开发 - IP运营”全链路布局，奥特曼系列贡献主要收入，持续丰富品类、推进自有IP开发、挖掘中国文化价值IP [5] - 卡游以经销商渠道为主，直营渠道稳步拓展，零售渠道2024年扩张较快，2024年营收100.57亿元（yoy + 278%），集换式卡牌收入占比81.5%，经调整净利润44.66亿元，同比增长近4倍，账上现金充足叠加IPO募资可支持业务拓展 [5] 泛娱乐产品行业情况 - 我国泛娱乐产品行业中IP授权重要，大IP受众基础广易获认可，产品矩阵丰富可放大延续IP价值，集换式卡牌市场有望加速增长 [1][3] - 2024年美国、日本、中国集换式卡牌市场规模分别为219亿元、263亿元和147亿元，人均支出分别为64.0、119.3、18.7元，中国市场处于早期，ARPU值增长潜力大 [3] - 按2024年GMV计，卡游在中国泛娱乐产品、玩具、集换式卡牌行业均位列Top1，成为泛娱乐文具行业Top1 [3] 不同公司对比情况 - 卡游聚焦卡牌，泡泡玛特在盲盒、毛绒品类强势，乐高主做拼搭积木，产品形态和规模不完全可比 [4] - 卡游主力IP靠外采，泡泡玛特有较强自主IP体系，卡游在生产端自建产能投入重，零售端更依赖经销商体系，过去2年在中国本土市场扩张速度更快 [4]

文章核心观点 - 集换式卡牌行业市场规模持续扩大，卡游作为头部企业虽有高毛利率和市场份额，但面临首次 IPO 失败、负面舆论、竞争压力及缺乏自有 IP 等问题，正开辟新增长曲线 [1][3][8][11][12] 集换式卡牌行业情况 - 集换式卡牌最初以收集为基础，有竞技和收藏两大分支，兼具多种功能，成为 IP 衍生周边重要部分，乘上二次元和谷子经济东风 [2] - 2019 - 2023 年国内集换式卡牌行业市场规模从 28 亿元增至 133 亿元，复合年增长率 31.49%，产量从 1.33 亿包增至 5.69 亿包 [3] - 直播拆卡新消费场景加快集换式卡牌在年轻群体破圈，其消费驱动力包括对 IP 的热爱、情绪价值等，在盲盒销售模式下被放大 [5] - 厂商在卡面艺术设计发力，满足消费者多样化和个性化需求，是集换式卡牌在年轻群体持续破圈的关键 [7] 卡游公司情况 业绩与财务 - 2022 - 2024 年卡游营收分别为 41.31 亿元、26.62 亿元、100.57 亿元，2023 年因主力 IP 奥特曼热度降温营收下滑，2024 年热门 IP 矩阵扩充 [3] - 2022 - 2024 年卡游毛利率分别为 68.8%、65.8%、67.3%，支柱产品集换式卡牌毛利率分别为 69.9%、71.1%、71.3% [8] - 2022 - 2024 年卡游净利润分别为 - 2.96 亿元、4.5 亿元、 - 12.42 亿元，经调整净利润分别为 16.20 亿元、9.34 亿元、44.66 亿元 [8] - 按 2024 年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为 13.3%和 21.5% [8] 发展历程与战略 - 卡游成立于 2018 年，率先入局集换式卡牌市场奠定先发优势，2022 年市场份额超 70% [12] - 面对缺乏自有 IP 和营收结构单一质疑，卡游选择开辟新增长曲线，发力人偶、谷子类周边、文具等领域，但 2024 年集换式卡牌业务年收入 82 亿元，占比 81.5%仍是顶梁柱 [1][15] IPO 情况 - 2024 年卡游首次 IPO 失败，可能与数据安全、不符合监管要求等有关，4 月 14 日更新招股书再次冲击港交所 [1][11] 负面舆论 - 2022 - 2024 年卡游卡牌产品火爆同时，面临“收割小学生”等负面新闻 [11] 卡游竞争对手情况 - 集卡社 2020 年推出首款卡牌产品，获多个 IP 授权，要打造引进加原创双轮驱动模式，春节档与卡游一同获得《哪吒之魔童闹海》卡牌授权 [13][15] - Hitcard 2021 年创立，聚焦收藏型卡牌，获多个主体投资，与众多 IP 版权方股权绑定一定程度实现 IP 版权独一性 [13][15]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - MCP 协议及《网络出版科技创新引领计划》助力行业发展，建议继续布局 AI，推荐腾讯控股、快手 - W 等多领域相关公司[5] - 集换式卡牌行业及龙头卡游延续高增长，建议继续布局集换卡等 IP 衍生品，推荐上海电影、姚记科技等公司[6] 根据相关目录分别进行总结 集换式卡牌/卡游 - 集换式卡牌高景气有望延续，2019 - 2024 年中国市场规模从 28 亿元增至 263 亿元，CAGR 为 56.6%，预计 2029 年达 446 亿元，女性市场、国漫 IP 或加速崛起[14] - 卡游 2021 - 2024 年营收和经调整归母净利润有较大增长，核心竞争优势包括产品设计创新、多元 IP 矩阵及强大运营能力、有效供应链管理，未来或向上游自创 IP 并合作新 IP，向下游拓展新渠道[22][27] 行业数据综述 - 《和平精英》获内地 iOS 免费榜和畅销榜第一，《失控进化》为 TapTap 安卓和 iOS 预约榜第一，电影《向阳·花》获周票房冠军[31] 行业新闻综述 - AIGC 方面，快手推出可灵 2.0，智谱启动 A 股 IPO，支付宝推出“支付 MCP Server”服务等[52] - 游戏方面，SPARK2025 腾讯游戏发布会定档，《WhiteoutSurvival》全球收入第 1 等[58] - 线下消费方面，商务部发布《服务消费提质惠民行动 2025 年工作方案》[60] 公告总结 - 卡游向港交所主板提交上市申请，2022 - 2024 年收入有波动，归母年利润有亏损情况[62] - 风语筑 2024 年营收减少、净利润亏损，2025Q1 营收增加、净利润扭亏为盈[63] - 华策影视 2025Q1 营收和净利润同比大幅增长[64] - 顺网科技 2024 年度营收和净利润增长，拟每 10 股派发现金红利 0.9 元[65] 板块行情综述 - A 股传媒板块 2025 年第 16 周表现强于上证综指等指数，游戏板块表现最好，出版板块表现最差[66] - A 股传媒个股中电声股份周涨幅最大，北京文化周跌幅最大；美股有道周涨幅最大，微美全息周跌幅最大；港股希望教育周涨幅最大，美图公司周跌幅最大[66]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - MCP协议及《网络出版科技创新引领计划》等政策有望加速AI应用生态发展，建议继续布局AI相关赛道 [5] - 集换式卡牌行业高景气度有望延续，情绪消费刚需及国漫IP崛起驱动增长，建议继续关注IP衍生品赛道 [6] - 2025年第16周A股传媒板块表现强于大盘，游戏子板块涨幅领先 [66] 行业动态与政策支持 - MCP协议作为AI时代的“HTTP协议”，旨在标准化大模型与外部数据源、工具的交互，有望大幅提升AI应用开发效率并加速生态扩展 [5] - 国家新闻出版署印发《网络出版科技创新引领计划》，支持网络出版企业围绕AI等技术建立研发机构，并落实财政、税收、融资等支持政策 [5] - 商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措，涵盖文化娱乐等主要服务消费领域 [61] 集换式卡牌行业分析 - 中国集换式卡牌市场规模从2019年的28亿元增长至2024年的263亿元，复合年增长率为56.6%，预计2029年将达到446亿元 [14] - 行业集中度较高，龙头公司卡游2024年以71.1%的市场份额位居第一 [14] - 卡游2024年实现营业收入100.57亿元，经调整归母净利润44.66亿元，经调整净利率为44.4% [22] - 行业增长驱动力包括精神消费刚需、社交属性突出、女性市场崛起、用户年龄层级上移以及国产IP加速崛起 [14][21] - 卡游核心竞争优势包括强大的产品设计和创新能力、多元高质量的IP矩阵以及有效的供应链管理带来高毛利率 [22][23] AI技术发展与应用 - 快手发布可灵2.0视频生成模型，腾讯AI智能体“元宝”开启微信内灰度测试，国产模型多模态及推理能力持续突破 [5] - 支付宝联合魔搭社区推出“支付MCP Server”服务，使AI开发者可用自然语言接入支付服务 [5][55] - 巨人网络《太空杀》游戏创新推出“AI残局挑战”玩法，吸引超2亿玩家与700万AI玩家在线智斗 [54] 市场数据与表现 - 游戏数据方面，《和平精英》位列内地iOS免费榜和畅销榜第一，《失控进化》为TapTap安卓及iOS预约榜第一 [31][41][42] - 电影市场方面，《向阳·花》以0.39亿元周票房获得冠军 [45] - A股传媒板块2025年第16周上涨1.91%，游戏子板块表现最好，上涨3.36% [66] - 个股方面，电声股份周涨幅最大达15.05%，北京文化周跌幅最大为-9.48% [66][67] 公司动态与业绩 - 卡游向港交所主板提交上市申请，其2024年商品交易总额在泛娱乐产品行业及集换式卡牌领域均排名第一 [62] - 风语筑2025年第一季度营业收入同比增长29.81%，归母净利润扭亏为盈至4027.44万元 [63] - 华策影视2025年第一季度营业收入同比增长231.96%，归母净利润同比增长206.9% [64] - 顺网科技2024年营业收入同比增长28.37%，净利润同比增长48.6% [65]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：卡牌行业、泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业、文具市场、集换式游戏（TCG）与收藏类游戏（CCG）市场 - **公司**：卡游、宝可梦上海、集卡社、闪魂、卡宝、卡卡沃、不凡玩品、奥飞娱乐、鲁信创投、漫游仓、漫画云游、Card Game公司、泡泡玛特、乐高、布鲁可、得力、晨光、灵动创想、西上海 纪要提到的核心观点和论据 卡牌市场现状和趋势 - 市场高度活跃，卡游港股上市重启提升行业关注度，直播拆卡赛道火爆，二级市场活跃[3] - 产业链涵盖IP授权、设计、生产、销售及二级市场，上游IP授权是关键[3][5] - 国内外市场在高价位、规模、文化背景和消费习惯上存在差异[3][6] - 国内市场竞争激烈，各厂商通过不同策略占据市场，多元化竞争推动创新和服务升级[3][7] - 卡牌具有多种属性，共同影响其价值，稀缺性和盲盒属性刺激消费和投资[3][8] - 卡游占据国内市场主导地位，约七成份额，市场规模约200亿，终端销售额约115.3亿[3][13] - 产业链投资价值在于IP授权、发行环节、线下渠道和交易平台[3][23] 卡牌产业链分析 - 上游涉及IP授权和原画设计，生产环节通过限量和错版增加稀缺性，销售渠道包括传统零售和直播拆卡，二级市场交易平台提供变现渠道[3][5] - 包装设计和生产流程包括卡包类型选择、设计工艺、审核、生产和包装，成本占比不同，二元包用于市场推广[16][17] - 宣发营销依赖社交平台主播和UP主，以及专门关注国产卡牌的媒体[18] - 发行销售渠道包括线上线下多种方式，直播间和抽卡机也是销售途径[19] - 玩家购买后通过线下社区和线上平台进行集换交易，先进交易模式提升市场竞争力和创新性[20] - 卡牌评级鉴定真伪并给予评分，全球四大评级机构中PSA占全球份额62.95%，中国约有500万张经过评级[21][22] 国内外市场差异 - 国外高价球星卡可达数百万美元，国内高价卡相对较低，一般在十几万至几十万元之间[6] - 国外市场以IP授权生产竞技类游戏（TCG）和球星卡为主，2024年规模为62.1亿美元（约821亿人民币），预计到2033年达到该规模；国内市场以IP授权生产收藏类游戏（CCG）为主，市场规模在200至230亿之间[24] - 国外关注球星或经典IP，中国玩家偏爱数字编号[6] 国内市场竞争格局 - 潮流品牌通过社群和创新玩法吸引用户，传统品牌依靠经典IP维持销量，新兴品牌通过直播拆包崛起[7] - 2024年卡游单项卡牌销量为82亿，宝可梦上海国内销量估计为6到8亿，集卡社约为5到6亿，闪魂和卡宝各自约为4到5亿[28] - 卡游在泛娱乐产品行业排名第一，市场份额为13.3%；在泛娱乐玩具行业中，市场份额为21.5%；在集换式卡牌行业中排名第一，市场份额达到71.1%[29][30] 卡游相关情况 - 2024年因小马宝莉火爆取得亮眼数据，毛利率为67.3%，毛利达到67.65亿，净利润为44.66亿，政府补助贡献2.56亿[35] - 2025年初哪吒成功拯救卡游，销量远超小马宝莉，卡游具备全链条生产能力和先进设备，能迅速调整生产线满足市场需求[36] - 核心优势包括强大的生产能力、研发设计团队、多样化的IP授权、广泛覆盖的渠道网络和丰富经验与远见卓识的管理团队[38] - 进入文具市场，2024年文具销售从一两千万增长至5亿，促使传统文具品牌加入泛娱乐文具竞争[31] - 面临媒体风险和IP过期风险，但大部分IP持有者愿意合作，未来独占IP数量可能增加，积木人和文具业务有发展潜力[61][62] 其他公司情况 - 集卡社一直稳居第二名，黑卡社凭借融资和生产能力紧随其后，闪魂迅速崛起，奥飞娱乐刚入局开始发力，鲁信创投表现出色，步凡玩品主打电竞卡，漫游仓主打成年群体[44][45] - 卡卡沃以高端产品为主，口碑极佳，最早出海并与迪士尼合作取得成功[58] - 不凡玩品稳健发展，麦游仓采取控量策略，发展前景看好[59] - 西上海通过竞赛等方式推广，稀有卡片价格波动大，宝可梦相对稳定[60] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 功能卡如银行卡、交通卡等曾有收藏属性，促销性卡如小浣熊方便面卡片、DQ与小马宝莉联名卡带动销量增长[10] - 国产市场发展经历小浣熊时期、国产元年、宝可梦进入、国潮发展等阶段，目前国产品牌如小马宝莉和哪吒逐渐成为主流，但面临热度下滑问题[12] - 媒体对卡牌报道多为负面，更多依赖社交平台宣传，且对高价炒作及盲盒商业模式提出质疑，但应全面看待[18][41] - 卡游产品在未成年市场销售存在监管问题，依赖国外IP，尝试开发原创IP[42] - 卡牌游戏行业面临IP过期、非独占性、盗版等风险[43] - 成人玩家因孩子需求进入市场，后因热门IP流行趋势改变和过度印刷导致二级市场萎缩而退出，影响一级市场[49] - 奥特曼销量从2022年的40亿下降，小马宝莉崛起但印量过大影响市场，两者对二级市场产生不同影响[50][51] - 不同类型企业发行策略存在差异，如卡游大量生产积累受众，集卡社来料加工，黑卡铺货激进，闪魂重视产品设计，奥飞娱乐寻找合适方式[57] - 2023 - 2024年股市升温打击传统卡牌行业，2025年情况逆转，股市下降而传统卡牌行业回升[53] - 卡牌受众群体结构因种类而异，青少年随着年龄增长兴趣会发生变化，企业需适应这种变化[54] - IP与卡牌存在双向关系，强大的IP带动卡牌销售，成功的卡牌反哺IP[55] - 卡游与布鲁可在积木领域竞争，卡游IP更多、产品类别多样，风险更小，但存在对赌协议可能影响现金流[64]

上市进程与市场环境 - 公司于4月14日向港交所提交招股说明书 由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人 [1] - 年轻群体消费力崛起推动悦己消费和兴趣消费概念获资本市场认可 泡泡玛特近一年股价飙升逾400% 布鲁可上市市值一度突破390亿港元 [1] - 香港资本市场对新经济企业估值体系友好 尤其青睐高增长潜力消费品牌 [1] 行业地位与市场份额 - 按2024年商品交易总额计算 公司在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3% [1] - 在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域市占率达71.1% 远超第二名的4.7% [1] 财务表现 - 2024年总营收100.57亿元 同比增长278% [2] - 经调整净利润44.66亿元 较2023年激增378% [2] IP战略布局 - 采用授权IP与原创IP双轨模式 截至2024年底拥有70个IP矩阵 其中69个为授权IP [3] - 前五大授权IP主题产品收入贡献持续超总营收85% [3] - 核心IP授权协议持续延长 奥特曼和小马宝莉续签至2029年 叶罗丽延续至2033年 [3] - 2028年及之后到期的授权IP收入占比约80% 1年内到期IP收入仅占10% [3] IP多元化实践 - 2025年推出《哪吒之魔童闹海》联名卡牌 首批450万包一周售罄 [4] - 奥特曼IP新产品系列数量占比降至32.3% 同比减少12.1个百分点 [4] - 拥有11个设计工作室和471名设计人才 支持团队超100人 [4] - 原创IP"卡游三国"累计交易额达2.94亿元 获评2024年度数字文化十大IP [4] 产品结构与发展 - 集换式卡牌产品销量占比稳定超90% 销售收入从2022年39.30亿元增长至2024年82.00亿元 年复合增长率27.8% [8] - 集换式卡牌业务毛利率由69.9%提升至71.3% 直接材料与IP授权费用合计占比仅24.3% [8] - 其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件 收入从1.80亿元升至10.23亿元 占总营收10.2% [8] - 人偶和文具系列总销量近3亿件 两项业务收入年复合增长率达241.7% [9] 供应链与运营能力 - 拥有三个在营生产基地、一个准备投产基地和一个在建基地 [10] - 产品从设计到量产最短仅需20-30天 同一IP可复用于多品类生产 [10] - 通过大数据精准把握受众年龄层迁移 小马宝莉卡牌年轻女性消费者占比达48% [12] 行业市场数据 - 2024年二次元周边商品市场规模达1700亿元 同比增长40.6% 预计2029年超3000亿元 [8] - 布鲁可2025年预期市盈率保持在25倍左右 [1]

文章核心观点 在文化产业发展热潮中泛娱乐产品行业潜力巨大 卡游递表港交所且有望率先突围 未来或在全球泛娱乐领域占据重要地位 上市后实力有望进一步加强 [1][8][9] 行业情况 - 文化产业在国家支持和Z时代经济独立背景下发展迅猛 动漫产业成为推动文化产业的重要引擎 IP授权为文化产业发展搭建桥梁 创造新需求与动能 [1] - 泛娱乐产品能建立与IP受众的联系 获得发展推动力 2024年中国泛娱乐产品行业市场规模达1741亿元 2019 - 2024年复合年增长率为13.6% 预期2029年达3358亿元 [1] 卡游优势 打造“IP + 运营”商业闭环，成为千亿赛道领跑者 - 2024年卡游收入突破100亿元 2023年扭亏为盈 2024年经调整净利润达44.66亿元 营收及净利润增长质量高 增速超行业规模增长趋势 [2][3] - 2024年卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业排名第一 在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域市场份额达71.1% [3] - 卡游通过全球合作积累69个优质IP 2023年推出自有IP“卡游三国” 构建精品IP矩阵 利用IP创新产品、扩大影响力、实现变现 形成“IP + 运营”商业闭环 [4] - 卡游产品主要通过经销渠道售卖 截至2024年底与217个经销商合作 还通过直营、零售等形成线上线下多渠道布局 构建覆盖全国的销售网络 [4] 兼顾社会责任与海外布局 - 卡游将社会属性融入商业模式 厚植ESG基因 践行社会责任 包括探索中国文化价值IP、引领健康文娱消费、推动传统文化发展等 [5][6] - 卡游推出“卡游三国”产品推广中国三国传统文化 截至2024年11月30日 推出49个主题集换式卡牌系列、3个人偶系列及4个文具系列 [7] - 卡游与新华网联手举办研讨会 就推广正面价值观等五大议题发出倡议 承担健康消费头部责任 [7] - 去年12月卡游在香港开设的K11店开业 有望凭借国内经验在国际市场推进业务 深化全球布局 [7] 结语 - 泛娱乐产品行业发展预期向好 卡游成长路径清晰 全品类布局将为业绩添砖加瓦 上市后各方面实力有望进一步加强 [9]

映恩生物港股上市 - 公司于2025年4月15日以股票代码"9606"在港交所主板挂牌上市，发行17,332,300股股份，香港公开发售获115.14倍认购，国际发售获13.52倍认购[3] - 引入十余家基石投资者累计认购6500万美元（5.05亿港元），包括BioNTech、礼来、清池资本等知名机构[3][4] - 以每股94.6港元发行价计算，募集约16.40亿港元，创2022年以来港股18A生物科技公司最高募资纪录[4] - 公司专注于ADC创新药物研发，已建立12款自主研发的ADC候选药物管线，其中7款进入临床阶段[4] - 2023年和2024年营收分别为17.87亿元和19.41亿元[5] 霸王茶姬美股上市 - 公司于2025年4月17日以股票代码"CHA"在纳斯达克挂牌上市，发行1468万份ADS，发行价28美元，募集4.11亿美元[7] - 承销商包括花旗集团、摩根士丹利等知名机构，执行"绿鞋机制"后募资规模可达4.72亿美元[7] - 2024年"原叶鲜奶茶"产品线贡献中国市场91%的GMV，是中国精品茶饮中规模最大、增长最快的品牌[7] - 创始人提出"让茶成为全球人们日常生活一部分"的愿景，CFO表示上市是"现代化演绎茶文化"的新起点[7][8] 微牛美股上市 - 公司通过与SPAC合并登陆纳斯达克，市值超121亿美元[9][10] - 数字投资平台业务覆盖全球14个市场，App下载量超5000万次，注册用户2300万，2024年Q4保留率约98%[10] - 2022年和2023年营收分别为3.89亿美元和3.90亿美元，2024年前三季度营收2.83亿美元[10] - 投资方包括小米、顺为资本、博将资本等知名机构[11] 博雷顿港股通过聆讯 - 公司是中国电动工程机械提供商，2024年新能源宽体自卸车和装载机市场份额分别为18.3%和3.8%[14] - 2022-2024年电动宽体自卸车出货量复合年增长率128.1%，电动装载机17.5%[14] - 2022-2024年营收复合年增长率32.8%，分别为3.60亿元、4.64亿元和6.36亿元[14] 溜溜果园港股递表 - 公司是中国果类零食行业市场份额第一（4.9%）和梅产品行业第一（7.0%）的企业[16] - 产品矩阵包括梅干零食、西梅产品和创新型梅冻，梅冻在中国天然果冻行业市场份额达45.7%[16] - 2022-2024年营收复合年增长率为17.3%，分别为11.74亿元、13.22亿元和16.16亿元[17] 遇见小面港股递表 - 公司是中国第一大川渝风味面馆经营者，2024年总商品交易额在中式面馆中排名第四[20] - 2022-2024年营收复合年增长率66.2%，分别为4.18亿元、8.01亿元和11.54亿元[20] - 2023年实现扭亏为盈，净利润0.46亿元，2024年提升至0.61亿元[20] 滴普科技港股递表 - 公司是中国企业级大模型AI应用解决方案市场收入排名第一的专业提供商[24] - 2022-2024年营收复合年增长率55.5%，分别为1.01亿元、1.29亿元和2.43亿元[24] - 2022年8月完成IPO前最后一轮融资后估值达9.35亿美元[25] 卡游港股更新招股书 - 公司是中国泛娱乐产品行业市场份额第一（13.3%）和泛娱乐玩具行业第一（21.5%）的企业[28] - 2024年营收突破100亿元，经调整净利润44.66亿元[28] - IP矩阵包括奥特曼、小马宝莉等70个知名IP[28] 云知声获港股备案 - 公司是中国AGI技术先行者，2024年AI解决方案收入排名中国第四[31] - 2022-2024年营收复合年增长率25.0%，分别为6.01亿元、7.27亿元和9.39亿元[31] - 自有大模型山海大模型在MedBench评测中以82.2分位列第一[31] 智谱启动A股IPO - 公司是中国大模型创业公司中首家启动上市流程的企业[33] - 已推出GLM-4等系列大模型产品，并开源多个模型[34][35] - 打造了包括智谱清言、CodeGeeX等在内的完整产品矩阵[35]