文章核心观点 - 微软CEO萨提亚·纳德拉在访谈中分享对科技行业未来的看法，包括微软在AI时代重新定义竞争力、未来计算架构、量子计算、智能体发展方向等，强调企业传承与进化、选择正确竞争赛道的重要性，还探讨AI对教育的影响 [2][3][4] 回顾初入微软 - 1991年开发者大会上，纳德拉意识到X86架构会赢，尽管Sun Microsystems实力强，但他认为微软能抓住趋势推动技术普及，促使其加入微软 [8][9][10] - 当时微软面试是老派风格，需在黑板或白板解题，纳德拉最后一个面试问题回答糟糕，以为没机会，但最终通过 [12][14][15] 好的组织文化是能帮助传承与进化 - 微软文化是聚集优秀人才打造软件工厂，创造世界所需软件产品，这种思维对创业者有启示，公司应保持活力，营造学习文化 [21][22][23] - 当下处于技术变革前沿，需重新定义“软件工厂”，思考赋予公司未来传承与进化勇气的因素 [26][27] 科技的本质就是不断被颠覆，必须不断“射门” - 2000年代微软错过机会，因沉迷现有成功模式，大公司应避免把自己当成功原因，潮流改变时需重塑自己 [30][31] - 科技行业网络效应残酷，公司必须不断尝试、进攻，没有真正的护城河，要构建新产品、主动发明新事物 [34][35] 始终关注创造双赢的长期合作 - 纳德拉从史蒂夫·鲍尔默和比尔·盖茨身上学到管理公司的方法，鲍尔默支持其投资云计算，不在意外界评价 [37][38][40] - 微软投资服务于战略目标，与初创公司合作重要，关注创造双赢的长期合作关系，如与OpenAI、SAP等的合作 [41][44] 单纯模型已经不足以支撑竞争 - 微软与OpenAI合作基于规模定律和自然语言领域的判断，合作打造底层系统和产品，拥有知识产权 [46][47][51] - 模型正成为云计算中的“商品”，单纯模型不足以支撑竞争，完整的系统架构和成功的产品才是关键 [52][54] 未来AI发展有三个明确的方向 - 未来AI发展方向包括真实世界的AI应用、科学领域的AI模型、系统架构的创新 [56][57][58] - AI时代计算架构处于变革节点，客户端和系统架构方面存在被忽略的机会，AI系统建设还处于早期阶段 [59][60][66] 真正的智能体应该是一个能够执行复杂任务的协作伙伴 - 真正的智能体应能主动推理、适应环境、与现实世界深度交互，是执行复杂任务的协作伙伴，具备自主规划与执行、跨模态能力、个性化适应等特性 [70][71][72] - 未来AI应成为个人生活和工作中的伙伴，改变知识工作方式，需新的UI层，多模态界面是重要方向 [74][75][79] 未来的计算架构将是“经典计算+量子计算” - 微软在量子计算领域研究超20年，目标是打造“实用级量子计算机”，目前处于研究阶段，有早期应用案例，创业公司提前布局有先发优势 [83][84][85] - 微软证明马约拉纳零能态存在，可扩展成量子芯片，量子计算不会取代经典计算，未来计算架构是“经典计算+量子计算”组合 [86][87][90] 保持好奇心和批判性思维，与AI共舞 - AI可能增强或削弱人类自主性，应引导AI增强人类能力，教会孩子与AI协作，培养创造力、批判性思维和独立决策能力 [97][98][100] - AI能降低技术门槛，让人们获得服务，未来社会重要能力可能是保持好奇心和批判性思维，需重新思考教育本质 [103][104][105] 竞争的格局是最重要的 - 创业者要定义公司、选择竞争赛道，竞争的真正挑战是确保在“正确的竞争格局”里，抓住正确机会 [108][109][111] - 应关注参与的竞争是否是真正想要的，投身伟大的科技竞赛是幸运，处于创新时代是珍贵礼物 [113][114]

文章核心观点 Visa与澳大利亚四大银行合作推出VBIP简化B2B支付，同时新嵌入式金融解决方案正改变B2B支付格局 [1][5] Visa合作项目 - Visa与澳四大银行（ANZ、HAB、HSBC和Westpac）合作在澳推出Visa B2B Integrated Payments（VBIP） [1] - VBIP嵌入SAP Business Technology Platform，可让企业自动处理B2B支付，无需额外对账，提高管理和财务团队生产力 [2] - 用SAP平台的澳企业主可向所有供应商进行商业付款，包括不接受卡支付的供应商，Visa未来还计划增加当地合作伙伴 [2] - Visa商业和资金转移解决方案总裁称VBIP能解决企业主痛点，自动化支付流程可降低滞纳金风险，让企业专注业务 [3][4] B2B支付行业创新 - 新嵌入式金融解决方案改变支付格局，B2B数字市场成供应商和买家轻松交易的生态系统，提供先买后付（BNPL）等嵌入式服务 [5] - BNPL创新旨在解决B2B商务中的支付延迟问题，其分期计划可增强流动性，巩固买卖双方关系 [6] - 越来越多B2B平台希望增加额外服务，第三方开发和API集成便利，添加支付功能合理 [7] B2B支付行业现状 - 历史上B2B支付落后于零售支付，消费者交易以数字钱包、一键结账和实时支付为主，企业支付受陈旧系统拖累 [7] - 这种滞后主要归因于传统银行基础设施、监管复杂性和根深蒂固的业务流程 [8]

文章核心观点 - 红杉基金目标是长期跑赢标普 500 指数，虽近年落后但对前景有信心，采用逐家公司方法管理基金，专注单个企业合理评估，寻找价格低于内在价值的优质企业投资机会 [2][5] 基金业绩表现 - 截至 2024 年 12 月 31 日，红杉基金第四季度回报率 -0.04%，1 年回报率 20.79%，3 年（年化）2.37%，5 年（年化）10.67%，10 年（年化）8.02%，自成立（年化）13.32%；同期标普 500 指数第四季度回报率 2.41%，1 年回报率 25.02%，3 年（年化）8.93%，5 年（年化）14.51%，10 年（年化）13.09%，自成立（年化）11.36% [1] - 自 2016 年 6 月投资委员会管理基金以来，红杉和标普 500 指数复合增长率分别为 12.33% 和 14.87%；2016 年 6 月到 2021 年底，二者复合增长率均为 18.2%，此后基金落后于标普 500 指数 [1][2] 市场分析 - 股市目前远非便宜，上涨速度长期不可持续且极其狭窄，仅七只股票占标普 500 指数 2023 年回报近三分之二、2024 年回报一半，“七大豪强”占指数超三分之一，市场高度集中 [2] - 标普 500 市值加权指数今年上涨 25.0%，去年上涨 26.3%，等权重指数同期上涨 13.0% 和 13.8%，两指数不同步变动但长期将趋同，目前市值加权指数累计表现优于过去 25 年 [3] - 从最长期看，市场复合年化率不会超 25%，也不会达 15%，其受企业利润增长和经济增长制约 [5] 投资案例 - 劳斯莱斯 2019 年底股价 234 便士（3.11 美元），疫情时跌至 39 便士（0.50 美元），现创 612 便士（7.56 美元）历史新高，较底部涨 17 倍，较 2019 年底涨超 2.5 倍，是基金最大单一持股 [4] 投资组合情况 - 截至年底，投资组合由 22 家公司组成，集中投资且涵盖各行业、业务模式和地区，基础业务优质且价格有吸引力，前十大持股占投资资本 63.3% [6] - 去年基金周转率约 7%，包括退出、削减、增加和新仓位 [7] 投资组合调整 退出投资 - 今年退出 CarMax 和 Lumine，Lumine 因估值扩大至预期收益 45 倍以上被出售，CarMax 因全渠道转型对盈利压力超预期、二手车市场疲软等因素被退出 [7][8] 减持股票 - 今年减持台积电、SAP、Jacobs Solutions、Capital One Financial 和劳斯莱斯，台积电因股价飙升 90% 在第四季度被减持，SAP 因股价以美元计算上涨近 60% 且升值速度快于基础业务增长而被出售部分股份 [8][9] 新增股票 - 今年新增环球音乐集团、Charter Communications/Liberty Broadband 和 Eurofins，环球音乐集团因付费流媒体收入增长低于预期股价下跌 23% 被增持，Charter Communications 因估值与实地调查结果不符且看好其业务而增加投资 [10][12] 新仓位 - 今年在 ICON plc 设立新职位，该公司是世界最大合同研究组织之一，因两大客户需求减弱、生物技术融资环境低迷和大型制药开发支出疲软致股价从高点下跌 47%，公司以有吸引力价格买入 [13][14] 团队变动 - 首席财务官帕特里克·丹尼斯年底当选合伙人，Chase Sheridan 因健康问题和陪伴家人需求辞去公司管理和投资委员会成员职务，仍担任分析师，投资委员会减至三名成员 [15][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 世界经济格局或从美股一枝独秀转向非美发达市场及部分新兴市场，投资需关注非美发达经济体和部分新兴市场，行业上建议关注金融、科技、电力，消费关注个股机会 [8][17] 根据相关目录分别进行总结 全球宏观图景 - 全球人口分布：OECD国家38个，人口约14亿，占世界17%，人均GDP 46000美元，占全球经济61%；中国、印度人口均为14亿，中国人均GDP与世界均值相近，印度人均GDP 2400美元；撒哈拉以南非洲人口近13亿，人均GDP一千多美元；中东北非人口约5亿，人均GDP八千多美元；南亚除印度外5亿人口，人均GDP 1800美元；东盟7亿人口，人均GDP 5500美元；拉美人口6.6亿，人均GDP 1万美元 [1][2] - 过去十年增长来源：OECD国家或高收入国家GDP占全球64%，复合增速3%；中等偏上收入国家增速4%；中等偏下收入国家和低收入国家增速5%；中国过去十年增速6%，高收入国家贡献全球一半以上GDP增量，中国贡献约30% [3] - 中美欧对比：中国私人消费占全球12%，制造业增加值占31%；美国消费占世界31%，制造业增加值16%；欧盟相对平衡，美国面临通胀问题，中国面临通缩风险；中国制造业增加值等于美国加欧盟，加上日本、拉美、东盟、印度、中东等国，其制造业增加值仅占中国的60% [4] 三个观察 - 资金流：今年1月资金流入日本和欧洲股票市场，欧洲表现较好，因其相对估值低、仓位低、美国关税暂时好于预期及法国政策端有进展 [5] - 估值：美国市值占比和前十大公司标普500占比达极值，美国和非美地区前向市盈率估值倍数处于新高水平 [6] - ROE分布：过去十年欧洲大陆ROE为13.5%，美国20%，日本9%，过去五年万得全A为8.5%；欧洲和美国差异在板块，欧洲缺乏IT产业；日本ROE各板块均低于美国，低在利润率；中国在食品饮料、医疗保健领域ROE不低，但在IT、金融、资本品行业明显低于美国 [6][7] 各市场分析 - 欧洲：过去19年之前十年主要问题是盈利，19年之后盈利增速比美国低但差距缩小；欧洲股票60%收入来自海外，经济不等于股票；今年建议关注AI受益标的在欧洲上市且估值相对较低的机会；欧洲财政政策有制约，但央行率先降息是边际利好，劳动力市场和实际消费工资不错，整体对市场不悲观，但经济反转不确定性大，关注龙头公司低估值机会 [8][9][10] - 日本：过去十年安倍经济学后上涨和盈利增长不少，因日元贬值，日股60%收入来自海外，盈利增长与标普500相同；日本连续三年高过潜在GDP增速，潜在增速低因资本和TFP未增长；通胀和高端产业流入可能使潜在GDP增速提高；日本经济不等于股票，涨得好的多与半导体相关；加息环境下银行股、保险股可能受益 [10][11] - 新兴市场：未来五年GDP实际增速能高过中国的有印度、越南、印尼、沙特；新兴南美机会少；过去十年表现差，未来关注个别经济体机会，回避对美国出口依赖大及资源型国家；建议关注越南、印尼、沙特 [11][12][14] - 越南：新兴经济体中增速最快，新领导层需维持经济增速，政策驱动，目标2026 - 2030年GDP增长超10%；未来一两年可能从外资驱动转向内需，房地产、基建、数字经济等内需板块可能向好；若2025年纳入新兴市场会上涨，但可投资标的少 [12] - 印尼：内需为主经济体，GDP占东盟36%，人口占43%，对美国出口依赖小，进出口占GDP比例低；新任政府维持搞基建和发展制造业政策，预计维持5%以上GDP增长，估值不高 [13] - 沙特：中东北非最大经济体，占面积19%，GDP占1/4，正大规模搞基建，预计维持4% - 5%增长 [14] 行业分析 - 金融：24年美股金融板块表现好，跑赢标普500；25年相对看好，因金融放松监管利好 [14][15] - 科技：在deep sick发展下，美股AI落地加速，软件替代硬件受关注，包括端侧AI、数据分析，降息环境下企业IT开支可能加速；算力通信板块看好，关注英伟达平替和以太网对英菲尼ban的替代；端侧AI关注AI眼镜、AI手机、AI PC落地；传媒互联网关注AI落地和降本增效持续性 [15][16][17] - 电力新能源：美国电力需求未来增长2%，供给几乎无增长，电价弹性大，电力设备值得关注 [17]

文章核心观点 - 未来15年，18个关键领域将创造29万 - 48万亿美元收入和2万亿 - 6万亿美元利润，对全球GDP增长总量贡献率达18% - 34%，中国在部分领域具备发挥优势的机会和潜力 [1][4] 未来18个潜在“竞技场”概况 - 预计到2040年，18个竞技场将创造29万 - 48万亿美元收入，贡献1/3的全球GDP增长 [4] - 过去20余年，12个竞技场展现成长力，2005年12个行业经济利润占全球总额不足10%，2019年占比飙升至49% [5] - 未来18个竞技场将是竞争、创新和价值创造中心，可能掀起“创造性破坏”浪潮 [7] 竞技场定义及特点 - 竞技场指高增长、高活力领域，能占据全球经济增量大份额，市场变化快，新玩家可能颠覆旧秩序 [10] - 2005 - 2020年，12个竞技场收入年复合增长率达10%，市值增速达16%，远超非竞技场行业；营收和市值洗牌率均值分别达49%和66%，比非竞技场行业高17和19个百分点 [11] - 12个竞技场行业崛起受益于数字化浪潮，新兴领域2005 - 2020年复合增速达13% - 33% [14] 当前12个竞技场特征 - 高利润：2005年12个行业经济利润占全球总额不足10%，2020年升至49%，消费电子等领域领先；2020年疫情时资本回报率达28%，其他行业仅12% [17][18] - 高投资：2005年美国企业研发支出62%流向竞技场及相关行业，2020年增至65%，半导体和电子元器件创新投资份额最大 [19] - 新生力量：2020年12个竞技场总市值33%来自2005年“局外”公司 [20] - 巨头摇篮：截至2020年，竞技场行业总市值74%由市值超500亿美元巨头掌控，半数来自超2000亿美元超级巨头，非竞技场行业比例低 [21] - 高集中度：2020年云服务等5个行业头部十家企业至少占行业市值和营收90%以上，消费互联网领域内部竞争激烈 [22] - 全球化突出：竞技场企业平均50%营收来自本土以外，68%企业海外营收占比超20%，软件行业典型 [23] 未来18个竞技场分类 持续竞技场 - 包括电子商务、电动汽车、云服务和半导体四大行业，处于市场渗透率S型曲线快速增长中期，将在创新与数字化浪潮推动下扩张 [25][26] - 各行业有不同增长动能、竞争要素和关键变量，如电子商务新兴模式、发达和新兴市场机会等 [27] 分拆竞技场 - 包括AI软件和服务、数字广告和流媒体三大行业，消费互联网等行业进入S型曲线尾部，这三个细分行业将通过技术跃迁或模式重构爆发式增长 [28][29] - 各行业有不同增长动能、竞争要素和关键变量，如数字广告用户基数扩张、技术迭代等 [30] 新兴竞技场 - 包括共享自动驾驶车辆等11个行业，具备高增长和高活力潜能，处于S型曲线早期至中期阶段；还有清洁氢等“准新兴竞技场” [31] - 18个行业未来15年收入或增长至29万 - 48万亿美元，复合年增长率8% - 11%，占全球GDP份额从2022年的4%增长至2040年的10% - 16% [31] 中国优势 - 当今12大竞技场中，中国在工业电子领域占绝大部分市场资本份额，在消费互联网等领域发挥重要作用 [33][34] - 未来18个竞技场中，中国在电子商务等多个领域具备发挥优势的机会和潜力 [34] - 2024年全球新增4.5万条生成式AI专利信息，2.7万条来自中国，占比61.5%；DeepSeek带动AI算力效率出现拐点；中芯国际跃升为全球第三大晶圆代工厂；2023年中国工业机器人密度跃居世界第三，全球制造人形机器人上市公司中中国企业占比56% [35]

公司概况 - Workday是一家美国企业SaaS公司，成立于2005年，2012年上市，专注于为财富500强企业提供人力资源和财务云软件 [2][3] - 主要客户包括沃尔玛、亚马逊、美国银行和埃森哲等大型企业 [3] - 自2016年以来持续产生正自由现金流（FCF），2023年首次实现GAAP盈利 [3][4] 财务表现 - 过去10年收入复合年增长率（CAGR）达31.5%，显著高于同行SAP（5.2%）、ORCL（3.3%）和ADP（6.3%）[3] - 自由现金流10年CAGR为42%，2024年FCF达21.39亿美元，较2015年的-200万美元大幅改善 [3][6] - 2025年Q4营收22.1亿美元，同比增长15.04%，连续多个季度营收增速保持在15%-20%区间 [6] - 长期债务32亿美元，现金余额70亿美元，资本结构稳健 [8] 增长战略 - 通过19笔收购实现业务协同，目标是通过少数大型客户推动收入增长而非行业整合 [3] - 资本支出（CAPEX）极低，2024年仅1000万美元，业务模式轻资产化 [3][4] - 股票薪酬（SBC）持续增长，2024年达14.16亿美元，反映人才激励投入 [3] 估值与市场地位 - 当前EV/Sales为7.8倍，高于ADP（6.8倍）和PAYC（6.3倍），但低于ORCL（9.8倍）[9] - 股价较2023年历史高点下跌12%，市盈率较高反映盈利增长是主要回报驱动 [8][10] - 企业SaaS服务粘性强，市场份额稳固，面临大公司多元化竞争但专注度优势明显 [7][8] 未来展望 - GAAP盈利标志转折点，营业利润率扩张将成为关键观察指标 [10] - 总可寻址市场（TAM）仍大，但收入增速逐年放缓，高增长阶段或已结束 [10] - 当前估值需依赖盈利增长兑现，倍数扩张空间有限 [11]

德国经济现状与股市表现背离现象 - 德国经济面临挑战，标志性企业如大众汽车关闭工厂、奔驰裁员、蒂森克虏伯裁员上万人[1] - 德国DAX指数突破22,000点历史高位，与经济增长乏力形成鲜明对比[1] - 2023年德国GDP下降0.3%，2024年预测下降0.2%，2025年预计小幅增长0.3%，经济在零增长附近徘徊[4] - 2023年平均失业率5.7%，2024年上升至6%，变动幅度不大[5][6] 德国经济衰退原因分析 - 俄乌战争导致能源成本提高，德国虽减少公开购买俄罗斯能源但仍通过其他渠道获取[8] - 人口结构和劳动力结构问题因移民和难民涌入得到部分缓解，但也带来社会问题[9] - 监管负担沉重，以特斯拉柏林工厂为例，因环保问题延迟开工和停产[9][10] - 内部监管成本和政治问题是影响经济增长的主要原因[9][11] DAX指数构成与表现 - DAX指数由德国最大的40家上市公司组成，包含西门子、巴斯福、宝马、奔驰等知名企业[12] - 过去十年持续增长，2023年起连续三年保持双位数涨幅[13] - 2023年11月底DAX指数19,000点，2024年2月中旬接近23,000点，涨幅显著[14] - 7家公司贡献DAX指数九成以上涨幅，其中SAP因转型AI企业贡献近一半涨幅[15][16] 股市与经济背离原因 - DAX成分公司仅20%收入来自德国本土，80%来自全球市场，受本地经济影响有限[17] - 德国经济以出口为导向，出口表现良好带动股市上涨[18] - 人工智能技术发展推动科技类成分股表现，如SAP将AI技术融入SaaS服务[16][17] - 政治和社会问题如难民、通胀等被过度简化为"经济不好"，与实际经济表现不完全相关[19]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年产品收入同比增长30%至35亿美元，Q4产品收入为9.43亿美元，同比增长28% [11][32] - 剩余履约义务总计69亿美元，同比增长33% [12] - 净收入留存率为126% [12][32] - Q4非GAAP运营利润率增至9%，2025财年非GAAP运营利润率为6% [12][35] - 2025财年非GAAP产品毛利率为76%，符合预期 [35] - 2025财年非GAAP调整后自由现金流利润率为26%，符合预期 [37] - 2025财年花费19亿美元回购1480万股，加权平均股价为130.87美元，Q4未进行回购，授权至2027年3月的回购额度还剩20亿美元，年末现金、现金等价物、短期和长期投资共53亿美元 [37] - 预计Q1产品收入在9.55 - 9.60亿美元，同比增长21% - 22%，Q1非GAAP运营利润率为5% [38] - 预计2026财年产品收入约42.8亿美元，同比增长24%，非GAAP产品毛利率约75%，非GAAP运营利润率将扩大至8%，非GAAP调整后自由现金流利润率为25%，预计2026财年基于股票的薪酬占收入比例将从41%降至约37% [39][40][41] 各条业务线数据和关键指标变化 - Snowpark在2025财年产品收入中贡献3%，新的数据工程和AI功能得到强劲采用 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - Q4科技客户表现出色，金融服务仍是最大垂直领域，EMEA是优势来源，Q4假期影响符合预期 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的北极星是提供由AI驱动的全球最佳端到端数据平台，专注于产品凝聚力，持续创新，提升运营效率，加大对工程和销售团队的投入 [9][13][29] - 过去一年推出超400项产品功能，数据工程业务增长显著，开放数据格式尤其是Apache Iceberg得到广泛采用，超三分之一的容量客户定期进行数据协作 [20] - 推出Cortex AI，支持多种领先模型，与微软扩大合作引入OpenAI模型，推出Cortex Agents并将其引入微软365 Copilot和微软Teams，已有超4000名客户每周使用公司的AI和ML技术 [21][22][25] - 引入额外的Snowflake连接器，加强非结构化和结构化数据的连接性和集成能力 [27] - 利用AI提升内部运营效率，GTM团队可借助Cortex AI快速获取销售内容和客户消费趋势洞察 [28] - 与众多企业建立合作关系，如与ServiceNow、Salesforce等有双向集成，正在与SAP合作，客户可通过公司平台实现数据共享和协作，降低成本，实现数据货币化 [14][19][72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司核心业务强劲，产品交付和市场推广能力出色，创新能力强，在数据和AI领域机遇巨大，是全球最具影响力的数据和AI公司 [7][8] - 客户对公司平台的易用性和成本效益评价高，多产品采用率不断提高，公司将保持增长势头 [10] - 公司的创新和产品优势使其在市场竞争中脱颖而出，越来越多客户转向公司平台，预计新功能将在下半年推动收入增长 [16][39] 其他重要信息 - 公司将举办投资者日，时间为6月2日所在周，地点在旧金山，感兴趣者可发邮件至ir@snowflake.com报名 [42] - CFO Mike Scarpelli计划在继任者到位并熟悉工作后退休，公司将启动继任者搜索，他将留任至过渡完成 [43][44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Q4大客耗尽承诺但未续约而是按需购买的情况是否常见，是否预计这些客户后续会签订承诺合同 - 这种情况一直存在，本季度有少数大客户出现该情况，预计未来1 - 6个月这些客户会签订新合同，客户提前达到容量说明消费超预期，通常处于满意状态 [49][50][53] 问题: 数据工程组合的采用趋势如何，AI/ML应用平台何时能带来更多工作负载、客户采用和收入增长 - 数据工程方面，Snowpark等技术推动了强劲采用，新的开放数据技术和连接器增加了数据获取，Dynamic Tables产品采用迅速且能快速扩展；AI方面，公司构建了坚实的基础产品，如Search产品表现出色，预计未来几个季度AI的广泛采用将转化为实际收入，数据工程和AI技术相互配合，预计下半年将显著贡献收入 [55][57][62] 问题: 如何解读数据公司与企业软件供应商合作的公告，今年销售薪酬模式有无调整 - 公司被视为AI数据云，是客户获取数据价值的最佳平台，与众多公司有双向合作，为客户提供数据选择；销售薪酬模式主要变化是在按收入支付可变薪酬基础上，增加了总合同预订量的配额，但大部分收入仍来自消费收入 [66][69][70] 问题: 如何看待公司产品的相邻领域，如流媒体，今年的指引假设是否保守，经济因素对指引有何影响 - 公司与众多合作伙伴合作，认为流媒体和数据摄取是重要领域，会有强大的摄取产品并继续与合作伙伴合作；指引是合适的，考虑到公司规模，3%的超出应被视为大幅超出，对指引有信心 [79][83][88] 问题: Cortex Agents与其他代理产品相比有何差异，产品愿景来源，有无早期采用者；Q4大客业务趋势如何，大客的增长、扩张率及服务使用情况如何 - Cortex Agents的优势在于公司作为水平平台，客户存储多种数据，能创建有趣的新应用，目前不便公开客户和用例；大客业务势头持续，是收入增长的驱动力，销售团队识别新工作负载机会的能力增强，专业服务和合作伙伴在迁移和处理相关事务上表现更好，SE团队将助力明年新工作负载增长 [92][95][100] 问题: 指引暗示产品增长在下半年加速，原因是新产品还是客户消费活动改善；如何看待AI广告市场对公司的机会 - 增长加速是因为核心业务强劲，新产品将投入生产，新客户获取能力增强，现有客户的迁移计划前景良好，Q1指引较低是因闰年少一个工作日影响收入；公司在营销和广告领域有长期布局，收购Samooha助力数据清洁室技术，引入多模态功能和语言模型将拓展公司在该领域的能力，该领域正从测量和隐私保护技术向生成技术转变 [104][105][109] 问题: 市场支出强度在过去六个月改善的原因是需求环境、销售执行还是产品创新；指引相比去年更乐观的原因，如何看待Iceberg对指引的影响以及净收入留存率稳定在126%的情况 - 原因包括产品创新速度加快，如AI产品推出、数据协作和共享功能增强、数据工程领域新产品推出；对用例生命周期的理解和管理更加成熟；产品团队和销售团队协作更加专业，有专业团队负责推广特定产品；与合作伙伴的合作更加规范。净收入留存率预计稳定在120%中段，Iceberg目前是顺风因素，为公司带来更多数据和工作负载，指引基于客户承诺的优势以及公司在识别新工作负载方面的进步 [117][122][128] 问题: 如何看待DeepSeek模型和大规模数据中心建设对公司的直接和间接机会 - AI领域变化迅速，有多个参与者是好事，公司的价值在于帮助客户整合数据并创造价值，与领先模型制造商的合作表明公司在AI领域有重要作用，公司将利用数据优势和对最佳模型的访问构建产品，为客户创造价值 [138][140][141] 问题: 销售启动会的主要收获和传达给销售团队的关键信息是什么 - 销售启动会旨在统一信息、主题和目标，团队热情高涨，领导在业务处理上更加专业，引入学院机制促进员工专业化，销售团队对产品推向市场充满信心，同时关注为客户创造价值，员工对即将推出的产品充满期待 [148][149][153] 问题: 与微软扩大合作引入OpenAI模型对公司意味着什么，从收入角度如何量化其影响 - 与微软的合作广泛而深入，引入OpenAI模型意味着客户可在Snowflake安全参数内访问这些模型，无需特殊许可，可构建世界级应用，对客户和公司都很重要；目前尚无法量化其对收入的影响，但如果有进展将是收入的积极因素，推广到客户需要时间 [156][158][162]

业绩总结 - FY25-Q3总收入为9880万美元，同比增长26%[6] - 订阅收入为8570万美元，同比增长22%[27] - FY25-Q3非GAAP毛利润为6820万美元，非GAAP毛利率为69%[27] - FY25-Q3自由现金流为负2240万美元[27] - FY25-Q3非GAAP运营亏损为2310万美元[27] - FY25-Q4总收入预期在1.036亿至1.136亿美元之间，同比增长20%至31%[22] - FY25总收入预期在3.839亿至3.939亿美元之间，同比增长24%至27%[22] 用户数据 - 2023年4月30日的订阅收入为56,866万美元，预计2024年4月30日将增长至79,903万美元，增幅约为40.5%[49] - 2023年4月30日的总收入为72,410万美元，预计2024年4月30日将增长至86,590万美元，增幅约为19.6%[49] - 2023年10月31日的订阅收入为66,449百万美元，预计2024年1月31日将增长至70,400百万美元[51] - 2023年10月31日的总收入为73,229百万美元，预计2024年1月31日将增长至78,401百万美元[51] 未来展望 - 2023年4月30日的净亏损为64,956万美元，预计2024年4月30日将扩大至72,927万美元[49] - 2023年4月30日的毛利润为47,502万美元，预计2024年4月30日将增长至51,611万美元，增幅约为8.8%[49] - 2025年1月31日的自由现金流为(22,382)百万美元，较2024年同期的(45,138)百万美元有所改善[53] - 2025年1月31日的经营活动中使用的净现金为(22,020)百万美元，较2024年同期的(39,051)百万美元有所改善[53] - 2025年1月31日的融资活动提供的净现金为13,467百万美元，较2024年同期的505百万美元显著增加[53] 新产品和新技术研发 - 在Q3，C3 AI与合作伙伴网络签署了47份协议，同比增长74%[11] - C3 AI与微软的合作协议数量达到28份，环比增长460%[11] 运营费用 - 2023年4月30日的总运营费用为120,782万美元，预计2024年4月30日将增加至133,918万美元，增幅约为10.9%[49] - 2023年4月30日的销售和营销费用为51,701万美元，预计2024年4月30日将减少至52,125万美元[49] - 2023年4月30日的研发费用为49,681万美元，预计2024年4月30日将增加至50,618万美元[49] 其他新策略 - 2023年10月31日的GAAP销售和营销费用为49,895百万美元，预计2024年1月31日将增加至57,140百万美元[51] - 2023年10月31日的GAAP研发费用为50,399百万美元，预计2024年1月31日将减少至49,480百万美元[51] - 2023年10月31日的GAAP一般和行政费用为20,215百万美元，预计2024年1月31日将增加至21,213百万美元[51]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人工智能、智能制造、机器人、工程机械、IDC、半导体、存储、电子、化工材料、被动元件、C端应用、基础软件、B端软件、金融、广告及推荐系统 - **公司**：特斯拉、EX、智源机器人、优必选、因华机器人、汇川技术、埃斯顿、凯腾精工、双龙股份、中恒电气、中恒博瑞、英伟达、OpenAI、DeepSig、阿里、百度、腾讯、华为、海光信息、寒武纪、升腾、广钢气体、雅克科技、新洲邦聚化、荣旗科技、博迁新材、博云新材、东睦股份、华研精机、博客新材、悦安新材、东方钽业、微软、亚马逊、谷歌、Meta、苹果、ServiceNow、SAP、Salesforce、Workday、Adobe、Oracle、Shopify、Ygl Convergence、Smart、MongoDB 纪要提到的核心观点和论据 1. **AI发展对各行业影响深远** - **智能制造**：AI发展增强中国科技自信，对机械设备行业影响体现在提升基础设施效率、带动算力需求增长、推动设备智能化转变和企业合作赋能等方面[2][3][4] - **人形机器人**：是具身智能重要载体，2025年行业变化大，量产推进使价格下降，市场空间广阔；技术进展包括模型迭代加快、应用场景扩展、双机协作进步、双系统架构应用和零样本学习能力提升等；行业呈百家争鸣态势，供应链成本下降加速商业化落地[1][4][7][11] - **工程机械**：行业基本面良好，1月挖掘机内销超预期增长，2月同比增速预计达70%以上，估值处于底部，具备研发实力，AI赋能机会大[20] - **IDC**：AI时代对数据中心基础设施要求提高，直流供电具有开放性、协同性和低成本优势，中恒电气将深化业务、推广技术、加强合作以推动行业发展[22][23][24] - **半导体**：行业处于弱复苏状态，随着全球降息通道带来的经济周期复苏，将加速半导体周期复苏，2025年有望进入经济周期修复过程[69] - **存储**：行业由AI驱动复苏，预计2025年Q2触底回升，AI驱动云端存储方向不变，端侧存储技术创新，需求增加，库存去化后价格有望反转[63] - **电子和端侧**：小模型赋能端侧，与云端大模型结合服务个人用户，2025年首次落地并进行商业化尝试，2026年产品提速，混合AI是重要趋势[68] - **化工材料**：AI技术发展对上游化工材料领域产生显著影响，GPU芯片上游覆铜板材料、先进封装及存储产业链中的高纯度材料、服务器散热的氟化液等受益[70] - **被动元件**：市场需求增长，中国国产被动元件迈向高端化，高端产品价格上涨，对上游材料如纳米镍粉提出更细粒径要求[81][82] - **C端应用**：目前除ChatGPT外应用未大规模增长，DeepMind可能带来变革，未来低成本、高效率和性能优越的新技术等因素可能推动C端AI应用发展[89][90] - **基础软件**：DeepThink推动AI平权，助力AI落地，带动C端设备和应用场景多样化，促进杀手级应用出现，发布后市场表现出色，能实现低成本高效训练[99][100][101] - **B端软件**：B端智能体在企业中应用具有优势，海外市场发展相对成熟，国内外OA与ERP领域AI子系统落地节奏较快，AI代理逻辑推动软件公司估值提升，中国与海外部署AI无显著差距[105][106][107][121][123] - **金融**：深度学习技术加速金融机构数字化转型，对营销、风控等业务环节影响显著，但金融机构应用时面临思维方式转变、本地化部署和人员担忧等挑战[132][133][134] - **广告及推荐系统**：AI显著提升广告及推荐系统效率，基于数据分析与机器学习模型优化带来精准投放，提升营销效果和公司业绩[129] 2. **AI商业化与算力需求** - **2025年AI商业化提速**：全球大模型发展进入推理阶段，带动算力需求快速增长，开源社区降低AI应用门槛，重估大模型商业生态[2][40][41] - **算力需求增长**：深度推理技术提高算力需求，未来AI芯片和平台更新频次加快，先进制程和封装技术将发挥关键作用[46][48][49] 3. **投资机会与建议** - **人形机器人相关**：关注汇川技术、埃斯顿等公司，以及提供自动化组装产线或核心零部件生产设备的企业[19] - **工程机械**：一季度乃至上半年工程机械行业行情不容错过[20] - **国产算力芯片**：关注华为升腾、寒武纪、海光信息等国产算力芯片及其相关产业链[60] - **存储行业**：2025年Q2开始触底回升，下半年价格反弹并业绩爆发，关注相关企业[63] - **设备板块**：2025年半导体设备厂商展望良好，关注北方华创、中微公司等[64] - **零部件及半导体材料**：关注本土供应能力提升的企业，以及切入和升级新型材料的国内厂商[66] - **AI硬件市场**：2025年保持高景气度，关注云端基础设施和端侧AI需求驱动的产品[67] - **C端AI应用**：未来几年可能涌现更多创新型应用，关注相关机会[90] - **B端软件公司**：关注拥有数据、客户及场景的软件公司，以及模型上云相关公司[115] - **港股市场**：预计2025年港股市场有较大概率走牛，聚焦算力及上游布局[128] - **大型科技公司**：关注Meta、谷歌、微软等在AI领域持续投入并取得进展的公司[127] - **中国AI市场**：2025年呈现百花齐放局面，关注逻辑最顺、具有龙头地位的标的[131] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **数据中心供电系统发展历程**：第一代采用变压器加UPS电源，第二代使用直流HVDC取代UPS，第三代RDP供电解决工程量问题[27] 2. **近零损耗、近零工程和近零故障**：近零损耗通过技术发展降低能源损耗；近零工程通过将机电设备产品化减少现场安装调试时间；近零故障通过直流HVDC拓扑结构和保障拓扑、产品、应用可靠性来确保业务连续运行[25][26][28][29][31] 3. **HVDC系统优势**：具有简单拓扑结构，协同能力高，能进行深度定义化开发以匹配具体业务需求[32] 4. **AI数据中心供电架构选择因素**：综合考虑产业应用、成本和技术成熟度，确保高可靠性，关注投资成本、高效利用空间和智能化运维等特点[39] 5. **AI加硬件发展趋势**：全品类、全人群、全价位覆盖，整合不同场景数据，服务于人，中国AI算力需求占全球约三分之一，高端芯片国产化进程将持续推进[56] 6. **中国AI产业挑战与机遇**：面临国际供应链限制挑战，国产供应链需突破，高端芯片将逐步放量建设，海光信息、寒武纪和华为升腾等企业将发挥重要作用[57][58] 7. **存储行业发展趋势**：AI驱动复苏，Q2触底回升，新型方案在云端和端侧落地，需求增加，库存去化后价格有望反转，关税变化可能产生短期扰动[63] 8. **设备板块发展前景**：2025年半导体设备厂商展望良好，先进制程、高端存储扩展确定性高，业绩确定性强，下游需求增长消化估值，期待平台型并购整合计划[64][65] 9. **零部件及半导体材料发展契机**：去年设备厂商进入实体形态后，今年零部件及上游原材料拉动效应显现，本土供应能力提升，新建厂房为新型材料提供切入契机，半导体材料复苏强劲[66] 10. **AI硬件市场趋势**：2025年保持高景气度，上半年Black Box硬件成焦点，下半年有望推出瑞昱和HBM等产品，大模型底层推理模型推动市场发展，2026年仍将维持高景气度[67] 11. **AI应用在电子和端侧领域趋势**：小模型赋能端侧，与云端大模型结合服务个人用户，2025年首次落地并商业化尝试，2026年产品提速，混合AI是重要趋势[68] 12. **半导体行业阶段与变化**：目前处于弱复苏状态，随着全球降息通道带来的经济周期复苏，将加速半导体周期复苏，2025年有望进入经济周期修复过程[69] 13. **AI技术对上游化工材料影响**：对GPU芯片上游覆铜板材料、先进封装及存储产业链中的高纯度材料、服务器散热的氟化液等产生显著影响[70] 14. **PCB用电子数据材料应用与指标**：在AI服务器中应用集中在覆铜板、树脂、铜箔等核心材料升级，关键指标是介电损耗系数[71] 15. **国产替代对PCB产业链影响**：对标海外企业，国内华为升腾、寒武纪等公司带来上游材料受益，国产替代逐步推进，但仍需克服挑战[71] 16. **PPU和FOPE产品发展情况**：PPU衍生出FOPE，FOPE未来用量可能大幅提升，定价和利润率高于EPL[72] 17. **PPI下游采购情况**：服务器引领下的互通版市场增长，PPI下游采购由台系厂商主导，国内主要厂商是商业科技[74] 18. **PPO市场需求及供给格局**：过去三年需求显著增长，今年预期达5000 - 6000吨以上，衍生出小品种产品，未来主流PPU可能达万吨级，小品种如OPO预计千吨级别，沙特基础工业公司占据主导地位，盛泉集团是国内有供货方向的企业之一[75] 19. **电子气体行业壁垒及国产化进展**：行业壁垒高，广钢气体等国产企业崛起，形成“一加三”格局[76][77] 20. **半导体材料领域增长前景**：存储结构变化带来工艺环节增加，对保护气、刻蚀气等需求呈指数级上升，HBM国产替代突破后将迎来长期高增长期，雅克科技等公司前驱体业务快速推广[78] 21. **液冷技术发展趋势**：从冷板式液冷向静默式和喷淋式迭代升级，液冷却液需求大幅提高，3M退出含氟聚合物生产为国内厂商提供机会[79] 22. **AI对被动电子元器件影响**：需求大幅提升，新能源汽车和高端设备中MLCC用量显著增加，相关公司具备长期投资价值[80] 23. **被动元件市场特点及趋势**：电容占比最大，中国国产被动元件迈向高端化，消费电子补贴和新能源车、AI终端落地推动需求增长，高端MRCC需求增加，价格上涨，对上游材料提出更细粒径要求[81][82] 24. **纳米镍粉在被动元件中应用及趋势**：粒径向更细方向演化，高端产品需求增长，相关企业将受益[83] 25. **电感市场变化**：小型化、大功率、高频率、低损耗及低发热成为新性能要求，高性能产品价格上涨，传统低性能产品萎缩[84] 26. **电感器行业格局与成功关键**：过去原材料供应商和电感制造商独立，做好电感器关键在于前端原材料选择和配方，掌握材料并实现一体化研发的新兴公司占据优势[85][86] 27. **AI服务器芯片市场对电感需求预测**：2025年需求达13.2亿元，2026年增长至27亿元，2027年预计达43亿元[87] 28. **AI芯片及相关领域突破公司**：荣旗科技、博迁新材、博云新材、东睦股份、华研精机等公司在相关领域取得突破[88] 29. **AI技术对C端应用生态影响**：目前除ChatGPT外应用未大规模增长，DeepMind可能带来变革，未来有望迎来爆款应用[89] 30. **推动C端AI应用发展因素**：低成本、高效率、性能优越的新技术以及随机性因素可能推动发展，未来几年可能涌现更多创新型应用[90] 31. **2025年春节期间AI应用市场变化和趋势**：C端AI应用产品在一二线城市知识人群获一定认可，三四线城市普及性待提升，阿里云赞助春晚，DeepCode用户量快速增长[91][92] 32. **DeepCode快速增长对市场影响**：展示新模型能迅速吸引用户，各大科技公司接入聚合其功能，得到广泛认可[93] 33. **开发者视角看AI应用发展**：处于“安卓时刻”，中小开发者将推动AI应用百花齐放[94] 34. **春节期间美股表现**：美股表现亮眼，Meta股价突出，与AI相关公司股价保持良好态势[95] 35. **恒生科技指数公司竞争优势**：在技术平权背景下，通过用户和产品优势保持竞争力，投资优先考虑拥有大量用户且产品能力强的公司[96] 36. **投资建议**：将A股和港股中面向C端或兼具B端与C端逻辑的公司按用户量排序作为投资推荐顺序，关注核心用户侧有护城河的大公司和垂直领域有特色的小公司[97][98] 37. **DeepThink对基础软件行业影响**：推动AI平权，助力AI落地，带动C端设备和应用场景多样化，促进杀手级应用出现，发布后市场表现出色，能实现低成本高效训练[99][100][101] 38. **V3模型算力优化措施**：通过全新模型激活参数、低秩联合压缩动力校验的KV缓存映射、高效运行的流水线机制和FP8数据格式优化算力[102] 39. **模型开源与闭源对商业化影响**：开源和闭源将共存，对拥有完整闭源生态的厂商商业化影响不大[103][104] 40. **B端智能体在企业中应用优势**：利用垂直领域私域数据训练，打造专家级AI层级结构，简化交互方式，辅助业务开发，在财务BI审核、报销和人力资源招聘等环节落地较多[105] 41. **海外市场B端智能体发展情况**：相对成熟，SAP和Salesforce等公司通过相关平台实现企业核心业务集成和AI应用[106] 42. **国内外OA与ERP领域AI子系统落地情况**：落地节奏较快，国内在HR管理系统和OA领域有产品落地，国外如SAP实现企业核心业务集成[107] 43. **AI技术在政务及其他行业应用现状**：广泛应用于政务、医疗、金融、能源、法律、教育等行业，终端设备小模型推理能力增强带动新产品形态发展[108] 44. **未来几年终端设备中人工智能发展趋势**：持续发展并渗透市场，2025年主流手机厂商推出AI功能手机，自动任务完成功能升级，出货量增加，穿戴式设备发展带动销售量增长[109][110] 45. **终端侧产业链价值评估关注方面**：关注芯片及上游核心零部件厂商增长潜力、品牌联动性，优先选择有优势基础且能构建品牌价值的新一代计算平台，传统厂商借助技术优势打造新品牌效应，大厂降费或开源推动产业链价值提升[111] 46. **AI产业发展趋势**：国内多家公司降低模型调用价格，企业上云和算力需求增加，国产算力一体机价值凸显，芯片成本降低使营收增长加快；全球海外资本开支持续上行，今年预计同比增长20% - 30%，但生成式AI收入低于折旧成本，CSP压力增大[112][113] 47. **美股市场SaaS及AI应用领域动向**：2024年下半年软件行业跑赢半导体行业，软件企业处于弱复苏阶段，基本面企稳向上，现金流状况改善，但北美存在电网、芯片和能源等瓶颈问题，市场预期从资本开支转向收入增长，未来可能估值修复[114] 48. **B端软件公司投资建议**：关注拥有数据、客户及场景的软件公司，以及模型上云相关公司，特别是金融、政府能源等依赖定制较多的场景[115] 49. **微软取消服务器与云厂商股价驱动变化**：是云厂商股价驱动变化的一部分，美股云厂商股价驱动更多由估值和市场叙事推动，今年进入第三年，基数变大、折旧增加，现金流压力增大，涨势放缓[116] 50. **外资对阿里开发投资看法**：持积极态度，阿里开发投资逻辑与其他CSP厂商相似，股价回报高于运营支出，AI云收入增长和基本面恢复将提升估值[117][118] 51. **美国企业IT支出现状**：呈现挤出效应，AI占IT支出比例提高，企业通过压缩其他预算投向AI，整体预算改善幅度不大[119] 52. **AI在美国市场应用推广情况**：仍处于早期阶段，资本支出增加但实际应用端发展缓慢，多数咨询公司AI收入来自算力租赁，实际用例推广速度慢[1