公司业绩与增长 - 2024年公司营收同比增长13.5%至708.26亿元，加上亚玛芬总营收突破千亿元 [2] - 归母净利润同比增长52.36%达155.96亿元，主要受益于亚玛芬上市带来的一次性股权收入 [16] - 电商业务增幅达20.7%，显著高于DTC渠道7.3%的增幅 [42] - 公司计划2025年主品牌实现高单位数增长，FILA中单位数增长，迪桑特与可隆保持30%以上增长 [54] 品牌发展现状 - FILA曾贡献集团43.5%营收和46.3%经营利润，但2024年营收增幅降至6.1% [11][20] - 主品牌及FILA贡献85%基本盘收入，但两大板块均触及增长瓶颈 [18] - 迪桑特、可隆等品牌享受中产消费红利但受限于小众定位 [5] - 361度2024年营收突破百亿同比增19.6%，增速超过公司 [25] 战略调整与重塑 - CEO提出3年内单品牌超越耐克中国的目标 [7] - 主品牌门店将划分为五个等级，ARENA竞技场月均店效超100万元 [35][36] - 计划2025年减少135-235家低效门店，重点发展"安踏冠军"和"超级安踏" [38][39] - 产品端借鉴始祖鸟策略，推出安踏膜、风暴甲等商品IP [41] 国际化布局 - 五年目标为海外销售占比达15%，已进入欧美、东南亚、中东及非洲市场 [49] - 进驻Foot Locker等110家欧美主流零售渠道 [50] - ANTA KAI系列海外发售形成抢购热潮，海外影响力反哺国内 [52][53] 财务表现与投入 - 整体毛利率下滑0.4个百分点至62.2%，经营利润率下滑1.2个百分点至23.4% [43][44] - 公司接受阶段性利润率下降以支持品牌投入，重点转向规模增长和品牌升级 [46][47] - 2025年将继续加大市场投入包括门店升级、新品投放和赛事赞助 [48]

文章核心观点 - 特步两公主上阵引发关注，公司2024年业绩增长，其发展学习安踏模式，但位置不稳固，新品牌增长是“二代”考验 [1][2][21] 特步业绩情况 - 2024年特步国际全年营收135.77亿元，同比增长6.5%，营业利润增长9.3%至19.66亿元创历史新高 [2] - 2024年索康尼收入突破10亿元，在特步总收入中占比约7.4%，有望成第二增长曲线 [18] - 2024年特步主品牌在抖音、微信视频号以及小红书的零售销售额同比增长超80% [13] 特步家族接班情况 - 特步老板丁水波长女丁利智出任集团首席财务官，负责盖世威、帕拉丁两大品牌运营 [3][9] - 小女儿丁佳敏是电商产品中心总监，主理“半糖系列”，是网红带货博主 [3][11] - 丁水波表示交棒还早，他1987年创办“三兴体育用品有限公司”，2001年转型为特步 [5] 特步发展模式 - 特步紧跟安踏经营模式和行业地位，2021年成国内第三家营收破百亿运动鞋服企业 [14] - 特步学安踏营销玩法，承包全国87%马拉松赛事赞助 [16] - 特步学安踏买买买，2019年起花超20亿收购索康尼等品牌，2024年出售盖世威和帕拉丁 [18] 行业竞争情况 - 安踏市值2504亿港元，李宁市值439.93亿港元，特步市值146.22亿港元 [14] - 361°2024年营收100.7亿元，同比增长19.6%，成国内第四家营收破百亿体育品牌 [19] - 361°走农村包围城市路子，2024年内地有5750家门店，全球超9600家，7成以上在三线及以下城市 [23]

公司财务表现 - 2024年公司营收同比增长13.5%至708.26亿元[1] - 归母净利润同比增长52.36%达155.96亿元[10] - 整体毛利率下滑0.4个百分点至62.2%[25] - 经营利润率下滑1.2个百分点至23.4%[25] 品牌发展策略 - 主品牌及FILA贡献接近85%的基本盘收入[12] - FILA全年营收增幅仅6.1%低于预期[13] - 迪桑特与可隆保持30%以上增长目标[31] - 计划五年内海外销售占比达15%[29] 产品与渠道调整 - 电商业务整体增幅达20.7%高于DTC渠道7.3%增幅[25] - ARENA安踏竞技场月均店效超100万元[21] - 2025年主品牌门店总数预计减少135-235家[23] - 推出安踏膜、风暴甲等多个商品IP[24] 市场竞争环境 - 361度2024年营收同比增19.6%突破百亿[14] - FILA面临中高端竞争加剧与潮流市场疲软双重危机[14] - 主品牌门店超九千家且超300亿体量[16] - 进驻Foot Locker等110家欧美主流零售渠道[29] 战略方向调整 - 提出3年内单品牌超越耐克中国目标[3] - 重点发展"安踏冠军"及"超级安踏"门店[24] - 接受阶段性降低利润率以投入品牌建设[27] - 通过海外市场影响力反哺国内品牌定位[31]

文章核心观点 工厂旅游成为新潮流，对消费者而言是高性价比旅游胜地，对企业来说是高性价比营销玩法，双方在性价比方面达成一致 [44][45] 分组1：工厂旅游现状 - 小米SU7 Ultra上市2小时内大定突破1万台，完成全年销售目标，同时上万人抢着抽签参观小米工厂，二手平台参观机会炒到2000元一次 [2][3] - 2024年小红书上有关“工厂游”的相关笔记超2万篇，蔚来工厂线下接待游客超13万人，线上“云游”观看量突破400万人次，晋江工厂游相关视频曝光量超8000万 [15][17] 分组2：工厂旅游体验 - 工厂提供免费零食、饮料、午餐，还有科普教育、模拟装配体验、小游戏和品牌周边礼物，免费DIY项目有专业人士指导 [5][6][7] - 小米工厂游需严格遵守安全要求和着装规范，流程为先在科技展厅研学40分钟，再进车间探访20分钟，可体验试驾和智能化生产线 [10][11][13] 分组3：工厂旅游类型及优势 - 食品工厂适合吃自助，新消费品牌工厂适合薅周边文创，鞋服工厂园区可淘折扣款，智能制造工厂能感受前沿科技，服装工厂店低价售卖尾单或库存商品 [20][22][23] - 工厂旅游最大优点是省钱，大部分工厂逢年过节开放免费参观活动，老牌工厂门票不贵，部分还提供往返接送 [23][25][26] 分组4：企业开展工厂旅游原因 - 过去工厂游主要作为工业考察一部分，面向B端客户或专业人士，互联网营销兴起后，企业发现消费者参观工厂产生的流量也是收益 [29][30] - 企业把工厂游当营销噱头，如特斯拉用参观工厂活动提升销量，劲仔工厂开放日活动用小鱼干换来2.5亿曝光量 [32][33][34] 分组5：工厂旅游案例 - 日本白色恋人巧克力工厂专为游客建设，门票价格公道，有DIY体验和周边文创店 [35][36] - 青岛啤酒建博物馆作为旅游项目，年接待人次上百万、经营收入上亿 [38] 分组6：消费者工厂游动机 - 部分消费者把工厂游当高性价比购物地，如河南桑坡雪地靴、浙江台州冲锋衣源头工厂价格实惠 [42] - 一些品牌主动布局开设“工厂店”，如福建晋江五里工业区鞋服品牌工厂店以极低折扣抛售尾单或库存 [43]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年安踏业绩符合市场预期，持续提升派息率，2025年公司指引总营收高个位数至双位数增长，维持买入评级，上调盈利预测，目标价113.3港元对应22倍2025年市盈率 [6] 各部分总结 股份资料 - 52周高位106.30港元，52周低位65.90港元，市值272,946.18百万港元，日均成交量28.50百万，年初至今变化25.75%，200天平均价83.69港元 [4] 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为62,356、70,826、77,163、84,476、90,862百万元人民币，同比增长16.2%、13.6%、8.9%、9.5%、7.6% [5] - 2023 - 2027E年净利润分别为10,236、15,596、14,080、15,916、17,488百万元人民币，每股盈利分别为3.57、5.37、4.84、5.49、6.04元人民币 [5] - 2025E - 2027E前EPS预测值调整幅度分别为8.6%、11.1%、high [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为25.5、17.0、18.8、16.6、15.1倍，市账率分别为4.79、3.99、3.73、3.38、3.09倍，股息率分别为2.1%、3.1%、2.8%、3.2%、3.5% [5] 2024年业绩情况 - 2024年安踏收入708.3亿元，同比增13.6%，毛利率同比降0.4个百分点至62.2%，经营利润同比增8.0%至165.9亿元，经营利润率为23.4%，扣除Amer上市影响后，股东应占溢利同比增16.5%至119.3亿元，全年派息率51.4% [6] 各品牌细分表现 - 安踏品牌全年收入335.2亿元，同比增10.6%，通过产品和渠道塑造保持大众市场增长 [6] - FILA品牌收入同比增6.1%至266.3亿元，鞋类产品2024全年销售量达2300万双 [6] - 其他品牌贡献同比增53.7%至106.8亿元，迪桑特和可隆收入总计超100亿元，迪桑特同比增长35%，可隆增速达60% [6] 2025年展望及指引 - 公司继续多品牌全球化战略，主品牌安踏门店模式差异化布局显成效，FILA深耕垂类领域，东南亚市场预计高速发展，加大中东市场拓展，5年内海外业务贡献达15% [6] - 2025全年，公司指引安踏/FILA/其他品牌分别实现高个位数/中个位数/30%+的增长，总营收高个位数至双位数增长 [6] 财务数据（损益表、资产负债简表、现金流量表等） - 详细展示了2023 - 2027E年损益表、资产负债简表、现金流量表数据及各项财务比率 [9][10][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 开年以来欧股表现较好，从产业、估值、盈利、地缘和政治、资金流等角度看，欧股涨势有望持续，但大盘经过快速上涨后可等待经济数据好转和主动资金流入，短期军工板块或上涨，也可关注中小盘机会 [7] - 美股互联网回调带来建仓机遇，中期AI发展将带动互联网公司增长，持续看好未来6 - 12个月美股互联网公司投资机遇 [10] - 消费股受政策推动，高贝塔板块表现突出，维持对安踏的重点推荐，关注蒙牛乳业等公司；美团本地生活业务稳健，国际扩张是2025年变量 [15] - 三花智控在机器人机电执行器业务具备卡位优势，有望从人形机器人行业增长中受益 [21] - 安川电机2025财年业绩指引可能不达标，但市场已有预期，其产品组合适合下一个行业周期，估值处于历史低位 [25] 各目录总结 环球市场动态 - 周一A股市场涨跌不一，乳业、人形机器人等概念上涨；港股三大指数分歧走势，科技股承压，消费股亮眼；欧洲股市整体乐观收高；美股连续第二日反弹，工业和能源股走高 [3] - 美国零售数据喜忧参半，美元指数再创两个多月低位；中国计划提振消费，伦铜升至五个月高点，金价上扬；美国对伊朗施压，国际油价上扬 [4] - 美国国债收益率曲线趋平，股市上涨和美联储降息预期减弱令美债承压，市场聚焦周三美联储议息消息；亚洲债市交易流量轻，变动不大 [5] 多角度看欧股涨势能否持续 - 产业角度，欧股不易受类似DeepSeek事件冲击；估值角度，欧央行降息将提振估值，欧股比美股便宜；盈利角度，欧元区政策刺激经济，整体盈利有望增长；地缘和政治角度，欧洲政治不确定性下降，相对美股折价有望减少；资金流角度，美国被动资金流入欧股，有大盘获利止盈和流入中小盘迹象；交易层面，大盘上涨后可等待经济数据和主动资金流入，也关注美国“Trump Recession”叙事演绎 [7] 欧美市场 - 美股互联网回调带来建仓机遇，看好未来6 - 12个月投资机遇，偏好Meta、AppLovin等公司，关注金融科技弹性标的 [10] - 美国零售销售逊预期但环比止跌回升，美股反弹连升第二日，标普11个行业指数10个上涨，房地产指数领涨 [10] - 欧洲股市周一收高，投资者关注央行会议、德国支出计划投票和俄乌局势发展，泛欧斯托克600指数等上涨 [10] - 周一巴西IBOVESPA指数涨1.46%，11个板块全线上扬，医疗保健板块涨幅居前；墨西哥市场休市 [10] 港股市场 - 周一港股三大指数涨跌不一，科技股偏软，恒生指数涨0.77%，国企指数涨0.57%，恒生科技指数跌0.14%，消费股延续涨势，芯片、券商走弱 [12] 板块及个股要闻 - 消费股政策端，以旧换新补贴规模提高，增加家庭收入是政府首要任务，高贝塔板块表现突出，维持对安踏的重点推荐，关注蒙牛乳业等公司 [15] - 美团核心本地生活业务稳健，国际扩张是2025年变量，预计2024年第四季度总收入和调整后利润增长，核心本地商业利润率改善 [15] A股市场 - 周一A股三大指数涨跌不一，市场无明显方向，沪指涨0.19%，深成指跌0.19%，创业板跌0.52%，两市成交额约1.57万亿元，华为海思、乳业等板块上涨，有色金属等板块走弱 [18] 个股要闻 - 三花智控是空调制冷和汽车热管理部件双龙头，前瞻性布局机器人机电执行器业务，具备卡位优势，将从人形机器人行业增长中受益 [21] 亚太市场 - 周一亚太股市涨多跌少，韩国市场涨幅居前，韩国KOSPI指数涨1.7%，马来西亚等市场涨0.5 - 1.0%，印度尼西亚及泰国市场下跌 [23] 个股要闻 - 安川电机2025财年业绩指引可能不达标，但市场已有预期，其产品组合适合下一个行业周期，估值处于历史低位 [25] 外汇/商品 - 美元指数再创两个多月低位，美元兑人民币等汇率有不同变动；纽约期金收涨0.2%，纽约期油收涨0.6%，彭博商品指数上涨 [27][28] 固定收益 - 周一早间美国国债获支撑，德国国债上涨，但美国零售销售数据发布后美债涨幅回落，美国不同期限国债收益率有不同变化；亚洲债券市场交易较轻 [30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 呼和浩特市推出大力度生育补贴政策引发其他城市响应，预示国家育儿补贴方案加速部署，生育政策或推动每年新增100 - 200万新生儿，对0 - 3岁婴幼童消费市场产生明显边际效应，利好母婴零售、童车等细分板块 [2] - 孩子王提出“三扩”战略，有望提升市场渗透率，受益于生育政策利好；好孩子国际业务定位于刚需婴童耐用品，旗下品牌有发展潜力，也有望受益；童装及童鞋消费金额逆势增长，巴拉巴拉、安踏等品牌表现突出，生育政策刺激下行业有望复苏 [2][12][14] 各部分总结 生育政策情况 - 呼和浩特市2025年3月13日推出育儿补贴政策，2025年3月1日后生育的孩子，一孩补贴12,000元，二孩补贴30,000元，三孩总计10万元，并配套教育优惠政策，力度超出市场预期，引发其他城市响应 [2] - 天门市2024年实施生育激励政策后，出生人口同比增长17%，表明每月1,000元的育儿补贴对二、三、四线城市新生儿出生有显著推动作用 [2][4] 新生儿增加对行业影响 - 中国0 - 14岁人口超2亿，每年新生儿约950万，若生育政策推动每年新增100 - 200万新生儿，将对0 - 3岁或0 - 6岁婴幼童消费市场产生明显边际效应，利好母婴零售及童车等细分板块 [2][5] 母婴商品行业情况 - 艾瑞咨询预计2024年中国母婴市场规模达5.4万亿元，0 - 6岁婴幼童母婴商品市场规模约5,000亿元，母婴零售实体店是重要渠道，市场集中度较低，孩子王为行业龙头 [2][6] 孩子王发展战略 - 孩子王提出“三扩”战略，2025年加速下沉市场加盟店扩张，计划覆盖1,000个县城，还积极布局电商直播和AI人工智能业务，有望提升市场渗透率 [2][7] 婴童耐用品市场情况 - 2023年中国耐用性育儿产品市场规模约523亿元，2019 - 2023年复合增长率为3.8%，竞争格局高度分散，好孩子国际是主要上市公司之一 [8][9] 好孩子国际旗下品牌情况 - GB好孩子品牌2023年通过4,100家门店开展业务，收入约11.6亿港币，占好孩子国际整体收入15%，耐用品是核心业务，有望受益于生育政策利好 [10] - 好孩子国际旗下3 Bax聚焦欧洲市场，增速较快；Flogos面向美国市场，持续推出新品提升品牌溢价；高端品牌X发力中国市场，公司估值较低，值得关注 [11] 儿童鞋服行业情况 - 2024年我国0 - 14岁儿童人数较2019年下降超10%，但童装及童鞋消费金额增长11%，行业整体规模从3,000亿增长至3,300亿，单人消费逆势高速增长 [12] - 童装市场规模约2,600亿，巴拉巴拉市占率约6%领先，安踏主牌及优衣库排名二、三位，中国运动品牌市占率提升显著，海外运动品类市占率持平或略降，婴幼儿领域高品质产品零售额有显著增长 [13] 儿童鞋服行业前景 - 生育政策刺激下，看好0 - 6岁婴幼儿母婴零售及耐用品市场需求复苏，好孩子国际、森马服饰、海澜之家、太平鸟等值得关注，行业有望恢复信心并持续增长 [14]

文章核心观点 - 国家推进“体重管理年”计划，长期来看有利于遏制肥胖率上升、降低慢性病负担和减少医疗支出，该计划或使减肥药市场再次兴起、体育运动市场扩容；短期减肥药市场受资本追捧但风险大，长期消费者会转向大健康产业链，融合AI科技与传统健康管理的企业或更受资本市场青睐 [2][3][4][13][14] 分组1：“体重管理年”计划背景及意义 - 2025年两会期间国家卫健委提出持续推进“体重管理年”计划，去年6月16个部门联合印发实施方案，国企员工成首批“受益者” [2] - 肥胖是我国第六大致死致残因素，中国超一半成年人超重和肥胖，预计2030年成人超重肥胖率达70.5%、儿童达31.8%，2021年25岁及以上成年超重和肥胖患者达4.02亿，到2030年归因于超重肥胖的医疗费用或达4180亿元，占全国医疗费用21.5%，青少年肥胖威胁未来人口质量 [3][4] - “体重管理年”目标是营造环境、宣传知识、防治结合设体重门诊，可遏制肥胖率、降低慢性病负担、减少医疗支出、提升劳动力健康素质 [4] 分组2：减肥药市场情况 - 肥胖未纳入医保但已纳入慢病管理，减肥药市场受关注，GLP - 1药物是热门赛道，巴克莱银行预计2030年全球减重药物市场规模增至1500亿美元 [4] - 诺和诺德凭借司美格鲁肽销售额使市值超越路易威登成欧洲市值最高公司，国内有五种药物获批用于减重治疗，但海外药企原研药占主导，诺和诺德减重版司美格鲁肽获批推动相关概念股上涨，歌礼制药股价累计涨近10倍，其产品使肥胖症患者体重平均降6.3% [4][5] - 国内20多家企业布局司美格鲁肽生物类似药，部分仿制药进入临床III期或申报上市阶段，2026年3月原研药核心专利到期后竞争将更激烈 [6] - 减肥药研发周期长、成本高，部分企业有研发失败或商业化不及预期风险，市场竞争激烈，司美格鲁肽有复胖争议且副作用不明，中药减肥或成关注重点，政策倾向体医融合和生活方式干预 [8] 分组3：体育运动市场情况 - 《“十四五”体育发展规划》提出2025年体育产业总规模达5万亿元等目标，体育市场收入随肥胖率攀升扩容，“体重管理年”推进或使体育产业爆发 [10][11] - 国内运动服饰头部企业加码“科技 + 健康”赛道，运动用品消费受提振，运动服饰需求改善、库存清理后价格或回升，智能穿戴设备因国补销量增长，1月线上监测智能手表手环市场销量达204.2万台，同比增31.6%，环比增23.5% [11] - 上海社区医院试点“运动处方门诊”，或带动智能手表手环和健身APP活跃用户增长，家庭健身场景普及带动家用器械销售，2024年Keep平台智能健身设备销量同比增长超40% [12] 分组4：健康食品市场情况 - 体重管理政策推动企业研发符合“三减”标准的健康食品，安利等推出减重组合方案，汤臣倍健产品线覆盖健康食品，代餐品牌市场份额扩大，2024年国内代餐市场规模同比增长23% [12]

越南市场特点 - 越南各行业巨头资源主要掌握在本地人手中，而非华人群体[1] - 越南产业链不完善导致产业升级滞后于消费升级，本土品牌崛起仍需时间[3] - 越南人口分布呈现"大城市少、乡镇多"特征，与印尼、泰国形成鲜明对比[5] - 零售结构以线下为主（占比90%），线上仅占10%，其中Shopee占线上50%份额，TikTok电商占30%，亚马逊不足5%[5] - 线下B端市场高度发达但碎片化，欧美和中国大陆的标准化打法难以适用[5] 中国品牌机遇 - 安踏已成为越南第三大运动品牌（仅次于耐克、阿迪达斯），拥有超100家专卖店[3] - 蜜雪冰城在越南门店数量突破1000家，卡姿兰新进入市场即表现亮眼[3] - 越南消费升级趋势明显，母婴、护肤品、食品等品类标准接近中国一二线城市水平[9] 出海风险与策略 - 常见失败原因包括合规问题（如灰色清货）、市场误判（如过度依赖价格战）、缺乏长期主义[9] - 直播带货领域存在认知偏差，单场200万营业额仅限头部主播，普通网红难以企及[9] - 部分企业仍试图倾销落后产能，仅适合下沉市场而非线上/大城市渠道[9] - 本土化运营成本差异显著：合规牌照需20-30万人民币，分销模式与自建团队成本差距大[10] - 平台政策向合规品牌倾斜（如Shopee/Lazada/TikTok），但多数商家选择短期经营[11] 竞争格局警示 - 中国企业存在严重内卷现象，同类品牌间价格战导致共同发展受限[12] - 本土服务商反映部分企业盲目复制竞争对手模式而非对抗国际品牌（如欧莱雅集团）[12] - 成功关键要素包括深度市场调研（多看/多听）、避免经验套用（如印尼/泰国打法失效）[9][12] 市场拓展建议 - 需针对性调整策略以适应碎片化B端市场和特殊人口分布结构[5][6] - 应建立长期投资视角，区分分销商合作与本土化运营的成本收益[10] - 电商领域存在结构性机会，年增长率达32%[14]

阿迪达斯2024年业绩表现 - 2024年全球营收达236.8亿欧元，大中华区营收同比增长10.3%至34.6亿欧元，第四季度同比增长16.1%至7.94亿欧元 [1] - 公司预计2025年营业利润将增至17亿至18亿欧元，2024年YEEZY库存销售带来6.5亿欧元收入和2亿欧元利润 [1][5] - 自2023年第二季度至2024年第四季度，中国市场连续七个季度增长，2024年重回双位数增长 [2] 产品策略调整 - 鞋类产品贡献过半营收，剔除汇率因素同比增长17%，其中Samba鞋销售额增长300%，Adizero跑鞋增长45% [5] - 服装产品收入增长6%，球衣Trefoil系列销售额突破1.5亿欧元，Z.N.E.系列推动运动服饰增长25% [5] - 推出平价产品线"Adidas Essentials"，女士Logo T恤促销价12美元（原价30美元）成为增长最快产品线之一 [6] - 本土化策略显著，中国设计产品占比提升至80%，龙年新春系列融入苗绣、盘扣等传统元素 [6] 渠道与品牌战略 - 重新平衡DTC与批发渠道，2024年批发渠道增长14%，DTC渠道增长11% [8] - 关闭一线城市表现不佳店铺，通过经销商在三线及以下城市加密门店网络 [9] - 品牌slogan从"没有不可能"改为"你行的"，聚焦足球、田径等传统运动，扩展网球、滑板等新兴领域 [9] - 2024年巴黎奥运会为41个项目提供49双专业鞋履，助力运动员获得超半数赛事冠军 [9] 管理层与未来规划 - 新任CEO比约恩·古尔登上任后改革成效显著，给予中国团队100%授权 [6][8] - 计划2025年投资攀岩、马拉松等小众运动，平均合同期限5年以扩大影响力 [10] - 全球CEO认为竞争对手不构成威胁，强调通过潮流产品和本土化策略提升品牌热度 [9][10]