报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 中东地缘政治风险持续升级，避险情绪推升贵金属价格，短期需警惕“卖现实”交易，中期继续看好在各国财政不纪律性以及地缘风险高频化时代下的金银上涨趋势[1][4][48] - 工业金属方面，本轮跨资产负反馈已结束，随着3-4月传统工业金属旺季来临，节前离场的宏观资金再度回归，工业金属价格本周录得普涨[1][29] - 美国1月FOMC会议纪要偏鹰，再通胀趋势初现，市场降息预期被打压，美联储决策关注点可能再次从劳动力市场转向通胀风险[28][47] 行情回顾总结 - 本周（2月23日-2月27日）上证综指上涨1.98%，申万有色金属行业上涨9.77%，在31个申万一级行业中排名第2位，跑赢上证指数7.79个百分点[14] - 申万有色金属类二级行业全线上涨，其中小金属板块上涨17.72%，能源金属板块上涨9.32%，金属新材料板块上涨9.26%，贵金属板块上涨8.32%，工业金属板块上涨7.75%[14] - 个股方面，本周涨幅前三的公司为云南锗业（+37.77%）、章源钨业（+32.81%）、锌业股份（+26.96%）[19][21] 工业金属基本面总结 - **铜**：伦铜报收13,296美元/吨，周环比上涨2.56%；沪铜报收103,920元/吨，周环比上涨3.53%[30][33] 供给端矿端紧缺延续，进口铜矿TC下跌至-51美元/吨，预计3月国内部分冶炼厂将开始检修[33] 需求端春节后阶段性补库释放刚性需求，电网订单成为核心支柱[33] 三地交易所库存续创近一年新高，LME库存25.37万吨（周环比+7.89%），SHFE库存39.15万吨（周环比+43.69%），COMEX库存60.15万吨（周环比+0.47%）[31][34] - **铝**：伦铝报收3,142美元/吨，周环比上涨1.26%；沪铝报收23,835元/吨，周环比上涨2.76%[30][37] 供应端，我国电解铝理论开工产能为4432万吨，周环比增加0.5万吨；海外South32莫桑比克电解铝厂已确定减产，2026财年产量指引较2025财年下降32%[37][39] 需求端，铝板带箔及铝棒产能利用率环比分别上升0.44pct和0.57pct，电解铝社会库存环升26.14%至113.11万吨，触及2023年以来高位[39] 后续需关注中东地缘局势，中东近700万吨电解铝产能可能面临原料短缺影响[39] - **锌**：伦锌收盘价为3,308美元/吨，周环比下跌2.20%；沪锌收盘价为24,710元/吨，周环比上涨2.13%[30][41] 库存方面，LME库存9.74万吨（周环比-4.16%），SHFE库存12.61万吨（周环比+44.85%）[31][41] - **锡**：伦锡收盘价为58,050美元/吨，周环比大幅上涨24.68%；沪锡收盘价为453,240元/吨，周环比上涨24.04%[30][44] 供给端，印尼正研究禁止锡等原材料出口政策，2026年1月锡锭出口量下滑47%至2,653.7吨[44] 库存方面，LME库存0.76万吨（周环比-1.44%），SHFE库存1.23万吨（周环比+11.25%）[31][44] 贵金属基本面总结 - **黄金**：COMEX黄金收盘价为5,296.40美元/盎司，周环比上涨3.24%；SHFE黄金收盘价为1,147.90元/克，周环比上涨1.93%[47][49] 地缘政治风险是主要驱动因素，以色列对伊朗发动打击及伊朗最高领袖哈梅内伊身亡事件推动市场避险情绪，黄金价格暗盘一度上行至5500美元/盎司关口[4][48] - **白银**：COMEX白银收盘价为94.43美元/盎司，周环比上涨11.65%；SHFE白银收盘价为23,019.00元/吨，周环比上涨11.60%[49] 稀土与小金属基本面总结 - **稀土**：本周稀土价格环比上涨，氧化镨钕收报87.00万元/吨（周环比+3.57%），氧化镨收报96.25万元/吨（周环比+8.76%），氧化镝报收1,600元/千克（周环比+10.34%），氧化铽收报6,550元/千克（周环比+1.39%）[66][69] 供给端镨钕市场供应持续紧张，需求端下游钕铁硼企业陆续复工，长期看人形机器人等新兴领域有望提振需求[66]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：资源品（贵金属、稀有金属、小金属、电解铝）[1][2] * **公司**： * **稀土/磁材**：包钢股份、华宏科技、北方稀土、中稀有色、中国稀土、盛和资源、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、爱迪特、国瓷材料[4][5][6][7] * **钨**：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、新金路[1][8][9] * **其他小金属**（锑、锗、镓、“T”相关金属）：贝杰特、华锡有色、华钰矿业、云南锗业、驰宏锌锗[1][9] * **贵金属**： * **黄金**：紫金矿业、山金国际、中金黄金、山东黄金、万国黄金集团、中国黄金国际、海南海药[10][11] * **白银**：盛达资源、兴业银锡[11] * **电解铝**：中国宏桥、百川能源、华通线缆[3][12][16] 核心观点与论据 1. 美伊冲突对资源品构成“戴维斯双击” * **核心逻辑**：地缘政治冲突驱动风险溢价抬升与基本面/供需预期再定价的共振[2] * **三条投资路径**： 1. **避险情绪**：直接利好贵金属[2] 2. **战争消耗品**：优选“战争金属”，特别是海外短缺、国内主导的小金属，如稀土、钨，并关注锑、锗、镓等[1][2] 3. **供给冲击**：若战事蔓延，中东区域系统性风险可能冲击电解铝供给，中东相关扰动可影响全球约9%~10%的供应[2] 2. 贵金属：地缘风险是核心驱动，看好价格上行 * **价格判断**：贵金属价格仍处于阶段性低位，仍有较大上涨空间，看好黄金再创新高，白银同样看好[3][10] * **核心驱动与观察变量**： * 短期与中长期核心变量来自地缘风险[10] * **伊朗政局**：最高领导人遇害后，内部管理层变化及政局波动，若出现动荡或无序反击将强化避险情绪[10] * **霍尔木兹海峡**：封锁的真实性、持续时间及延长的可能性，当前报道指向偏封锁状态[10] * **传导路径**： * 战争直接抬升避险情绪和长期风险溢价，加深市场对美元信用的质疑[10] * 若海峡封锁推动油价大幅上行，可能通过通胀传导提升滞胀概率，宏观环境对贵金属更为有利[3][10] 3. 稀土：战略属性凸显，供需格局改变，价格看涨 * **重稀土（镝、铽、钇）**： * **稀缺性与矛盾**：空天作战消耗以重稀土为主，镝、铽、钇最稀缺；中国几乎独家掌握“5N以上”级别高纯工艺[4] * **价格与供需**：自2025年4月实施出口管制以来，海外氧化钇价格已涨至850美元/公斤（约600万元/吨），国内现价约7万元/吨，形成80多倍价差[4] * **影响**：出口管制及对日管控升级导致海外价格暴涨；美伊冲突强化军工消耗预期，可能加剧氧化钇、氧化铽等品种的稀缺性[4][5] * **产业链关注点**：重稀土价格弹性主要体现在海外报价端，上半年仍有显著上行空间；国内应关注具备“深加工顺价”能力的环节，重点为氧化锆瓷块产业链[4][5] * **轻稀土**： * **基本面**：2025年三部委发布文件后，稀土行业供需格局出现显著变化，当前基本面“不弱于2025年钨”的状态[6] * **供给与价格**：上半年供给收缩较为确定，氧化钕价格（约90万元/吨）仅运行到潜在涨价进程的约1/3，后续仍有较大涨价空间[6] * **估值逻辑**：市场对稀土全产业链主导地位与战略属性的再认识提升了估值容忍度，存在“拔估值”预期；即使不拔估值，按现价测算整体估值也显著低于2021年那一轮[6] 4. 钨：陆地战核心受益品种，供需紧平衡，价格看涨 * **需求结构**：军工领域主要用于穿甲弹（一次性消耗），若冲突演化为地面战，消耗将显著放大；海外军工需求通常占30%~40%，战事升级年份可能超50%[8] * **供给格局**：中国掌控全球约85%的钨供给；国内供给面临灰色矿山严查与矿山品位下滑的约束，产量逐年下滑[8] * **价格判断**：钨仍处于涨价周期，钨精矿价格高度可能超过120万元/吨，当前报价约80万元/吨[1][8] 5. 电解铝：霍尔木兹海峡封锁构成核心供给扰动 * **影响机制与规模**： * 通过霍尔木兹海峡运输的中东电解铝产量约685万吨，占全球供应比重约9%；若海峡封闭，出口将受阻，全球原铝现货供给收缩[12] * 中东地区氧化铝原料自给率约30%~40%；若海峡长时间封闭，氧化铝进出口供给可能被剪断，强化电解铝停产风险预期[12] * 美伊冲突及海峡变化可能对全球铝供应形成“百万吨级以上”的扰动[13] * **价格判断**：当前封锁阶段对铝价构成利多；国内处于季节性累库周期，但幅度低于预期，后续“金三银四”需求复苏后有望迎来去库存拐点，为上半年铝价提供基本面支撑[12][14][15] 其他重要内容 * **其他战争相关小金属**：锑在军工中用途重要；锗与镓主要用于红外雷达及军工芯片；“T”相关金属海外约40%~50%用于军工（火药、弹药、半导体）[9] * **伊朗电解铝供给**：伊朗电解铝实际产量约60万吨，市场信息显示部分铝厂遭受战火打击，若供应削减将强化市场担忧[13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好维持” [6] 报告核心观点 - 核心观点：地缘溢价抬升，战略金属表现可期 伊以冲突爆发后，继续升温的不可控风险仍然较大，避险属性预期对贵金属价格将形成明显支撑 工业金属方面，春节期间铜铝库存大幅累积，随着下游进入复工复产，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后复工的去库速度，将决定节后工业品价格强度 [2][3][9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 地缘政治风险推升避险与通胀预期 2月28日美国和以色列联合对伊朗发起“先发制人”军事打击，伊朗予以还击，霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零，油价上涨对通胀预期或有明显抬升作用 伊斯兰革命卫队表示至少有200名美军人员伤亡，冲突有继续升温的不可控风险 [9][13] - 工业金属面临旺季需求检验 春节期间铜铝库存大幅累积，节后复工复产开启，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后去库速度 [9][13] 二、行业及个股表现 - 板块表现强劲 2月27日当周，SW有色金属板块上涨9.77%，在申万一级行业中排名第2，涨幅强于大盘指数（深证成指涨2.80%，上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%） [11][19][21][27] - 子板块与个股表现 小金属板块涨幅最大，为9.77% 当周菲利华涨幅最大，为40.02%，豪美新材跌幅最大，为-5.15% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 海外经济与政策 美国1月CPI同比+2.4%，12月PCE同比+2.90% 美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6，远高于预期的48.5 1月美国新增非农就业人口13.0万人，失业率为4.30% 美国联邦基金目标利率为3.8%，10年期国债实际利率为3.97% 美元指数小幅回调至97.64 [11][33][40][41][44][45] - 国内经济与政策 中国1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4% 中国1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点 12月中国工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% 1月中国M1同比+4.9%，M2同比+9.0% 中国OMO投放16910亿元，1年期LPR为3% [11][40][43][47][51] 四、贵金属 - 价格与表现 地缘政治风险与全球贸易不确定性支撑贵金属价格 2月27日当周，COMEX黄金上涨4.12%至5280.00美元/盎司，SHFE黄金上涨3.41%至1147.90元/克 伦敦金现上涨3.35%至5222.30美元/盎司 COMEX白银上涨11.15%至93.83美元/盎司，SHFE白银上涨16.36%至23019.00元/千克，伦敦银现上涨11.76%至89.98美元/盎司 [9][14][15][30][61] - 库存与持仓 贵金属库存以去库为主 当周COMEX黄金库存减少16.98吨至945吨，SHFE黄金库存减少0.01吨至105吨 SPDR黄金ETF持仓量增加72.60万盎司 COMEX白银库存减少167.96吨至10215吨，SHFE白银库存减少46.96吨至307吨 SLV白银ETF持仓量增加1526.50万盎司 [14][15][31] - 长期逻辑 美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会 中国央行连续15个月增持黄金，1月末黄金储备为7419万盎司，较上月增持4万盎司 [9][14] 五、铜 - 价格与库存 2月27日当周，SHFE铜上涨3.53%至103920元/吨，LME铜上涨2.93%至13343.5美元/吨 春节期间大幅累库，2月27日当周全球铜显性库存合计约145.45万吨，较前周增加19.97万吨 SMM国内铜社会库存为53.17万吨 [11][17][28][72] - 供给与需求 矿端供应持续紧张，铜精矿现货TC节前一周小幅回升0.01美元至-50.96美元/吨 智利Capstone Copper罢工导致的供给扰动仍未解决 CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能，矿端偏紧向冶炼端的传导可能正在临近 需求端开始恢复，2月27日当周精铜杆开工率为18.38%，较春节期间上升6.42个百分点 [17][79] - 冶炼盈利 根据SMM统计，10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨 [17] 六、铝 - 价格与库存 2月27日当周，SHFE铝上涨2.76%至23835元/吨，LME铝上涨1.21%至3140.00美元/吨 春节期间累库明显，国内铝库存较前周增加40万吨至179万吨，全球铝库存较前周增加39万吨至226万吨 [11][16][28][87] - 供给与成本 地缘冲突可能扰动中东地区数百万吨级供给，对铝价形成强支撑 春节前一周国内电解铝运行产能为4432万吨，较前周小幅增加0.5万吨 2026年1月电解铝平均成本为15805.96元/吨，行业平均盈利约为7151.65元/吨 [16][83][85] - 需求与开工 需求端开工率明显恢复，2月27日当周国内铝加工开工率环比上升4.2个百分点至57.0% [16][94] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金(600547)、山金国际(000975)、中金黄金(600489)、赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993)、中国铝业(601600)、西部矿业(601168)、金诚信(603979) [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但针对各子板块给出了具体的投资建议和关注标的 [2] 报告核心观点 - 海外扰动增加，金属价格表现强势 [1] - 短期地缘政治事件（美以对伊朗袭击）支撑贵金属价格，长期看货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升及央行购金趋势将推动金价中枢持续上行 [2] - 工业金属方面，铜短期受矿端生产扰动和非美库存紧张支撑，长期受电网及AI数据中心投资增长、供给刚性驱动，价格中枢有望持续抬高；铝在国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [2] - 小金属中，钴受刚果金出口限制供给偏紧，锂下游需求保持景气，镍供给端扰动持续，稀土需关注供给端及下游出口政策变化 [2] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 环比上周（截至2月13日），上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.80%，沪深300上涨1.08%，有色金属（申万）指数大幅上涨9.77%，跑赢沪深300指数8.69个百分点 [2][3] - 2026年以来，有色金属（申万）指数累计上涨25.21%，跑赢沪深300指数23.47个百分点 [3] - 分子板块看，环比上周涨幅居前的为：小金属上涨17.72%，铅锌上涨17.12%，金属新材料上涨9.26%，能源金属上涨9.32%，贵金属上涨8.32%，铜上涨6.64%，铝上涨5.89% [2][7] - 年初至今，涨幅居前的子板块为：小金属上涨52.18%，铅锌上涨48.41%，贵金属上涨41.92%，铜上涨17.00%，金属新材料上涨16.50%，能源金属上涨13.61%，铝上涨12.66% [7] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属（截至2月20日）**：LME铜价周环比上涨2.93%至13,344美元/吨，铝涨1.21%至3,140美元/吨，锡大幅上涨23.99%至57,728美元/吨，镍涨2.85%至17,844美元/吨，锌跌1.94%，铅微跌0.15% [2] - **贵金属**：COMEX黄金价格周环比上涨3.24%至5,296美元/盎司，白银价格大幅上涨11.61% [2] - **能源材料（截至2月13日）**：锂辉石价格上涨10.53%，电池级碳酸锂价格上涨7.41%至17.30万元/吨，工业级碳酸锂涨7.58%，电解钴上涨2.64%至43.80万元/吨，电解镍上涨2.79%，六氟磷酸锂价格下跌2.31% [2] - **黑色金属（截至2月13日）**：螺纹钢价格下跌1.24%，铁矿石价格下跌0.53% [2] 贵金属深度分析 - **宏观与政策背景**：美国2025年第四季度实际GDP年化增长1.4%，低于预期的2.8%。美国最高法院推翻特朗普基于IEEPA的互惠关税后，特朗普随即推出新的全球关税。1月美联储维持利率在3.50%-3.75%区间 [2] - **核心逻辑**：短期地缘政治风险推升价格；长期看，货币信用格局重塑、美国“大而美”法案推升财政赤字率、中国央行购金为长期趋势（截至1月末官方储备为7,419万盎司，已连续15个月增持），共同支撑金价中枢上行。降息后实际利率下行有望吸引黄金ETF流入 [2][17] - **金银比**：当前金银比为58.0，处于偏高水平，在边际需求修复预期下有望收敛，报告建议关注白银 [2][18] - **持仓数据**：本周全球黄金ETF（SPDR+iShares）持仓量环比增加0.9%至1,601吨。COMEX黄金非商业净多头持仓占比为37.9%，环比下降1.4个百分点 [17] 工业金属深度分析 - **铜**： - **供需与库存**：本周电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率分别为18.4%、2.2%、27.2%，环比分别变化+6.4、-5.2、+11.5个百分点。国内社会库存53.2万吨，较节前增加17.8万吨；全球交易所库存合计119.1万吨，环比增加11.9万吨 [2][29] - **供给扰动**：智利Codelco公司预计El Teniente铜矿年产量将维持在30万吨左右，低于2024年的35.6万吨。中国有色金属工业协会建议研究将铜精矿纳入储备并扩大储备规模 [2] - **长期驱动**：电网投资增长、AI数据中心建设需求叠加铜供给相对刚性 [2] - **铝**： - **供需与库存**：本周铝下游加工企业开工率上升至57.00%。国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存155.50万吨，较周初累库6.75万吨，较春节前累库35.70万吨 [2] - **成本与利润**：国内电解铝完全成本约16,258元/吨，行业平均利润为7,151元/吨 [48] - **长期逻辑**：国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧 [2] 小金属与稀土 - **钴**：刚果金出口钻产品受限导致供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡。12月中国钴中间品进口量约1,879吨，环比大幅下降64.66% [2][83] - **锂**：下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格环比大幅上涨20.70%至172,000元/吨。1月国内锂云母供给量约1.46万吨（折LCE），环比增长4.28% [2][85][87] - **镍**：供给端扰动持续，本周LME镍价环比上涨3.09%至17,685美元/吨 [2][94] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比上涨4.80%至89.06万元/吨，氧化镨价格环比上涨10.34%至160万元/吨。2月中国氧化镨钕产量约8,514吨，环比下降1.11% [97][98] 钢铁行业 - **价格与利润**：本周螺纹钢现货价格环比下跌1.24%至3,136元/吨。螺纹钢吨毛利为83元/吨，较上周增加15元/吨 [2][74] - **供需与库存**：供给端，本周五大品种钢材周产量环比下降0.99%至797万吨。需求端，五大品种钢材周表观消费量环比大增23.68%至663万吨。库存端，五大品种钢材总库存环比增加7.84%至1,846万吨 [74] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格环比上涨3.48%至100美元/吨。本周日均铁水产量环比增长1.21%至233万吨。主要港口铁矿石库存17,092万吨，环比增加0.86% [77] 投资建议与关注标的 - **贵金属**：板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复动力，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源。同时建议关注白银 [2] - **工业金属-铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [2] - **工业金属-铝**：建议关注一体化布局完备的天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和，以及成本改善的弹性标的云铝股份、神火股份、中孚实业 [2] - **小金属**：钴建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业；锂建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [2] - **钢铁**：建议关注业绩稳定的红利属性标的宝钢股份、南钢股份、中信特钢，破净央国企的估值修复标的华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁，以及高端特钢标的人立特材 [2] - **成长周期**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [2]

行业投资评级与核心观点 * 报告对有色金属行业整体持积极观点，认为在逆全球化背景下，贵金属具有中长期配置价值，同时工业金属和能源金属在需求复苏、供给扰动及战略储备等因素支撑下亦表现强势 [2][3][6] * 核心观点：地缘政治扰动（美伊局势、缅甸冲突）是近期驱动贵金属和部分工业金属价格的关键因素，而国内需求旺季预期、宏观政策利好以及全球范围内的战略资源储备诉求，共同构成了对金属价格的支撑 [2][3][8][9] 市场表现与数据跟踪 * 本周（截至报告发布时）申万有色金属指数上涨 **9.77%**，在各大行业中涨幅居前 [18][19][26] * 子板块普遍上涨，其中小金属板块涨幅达 **17.7%**，能源金属板块涨 **9.3%**；三级行业中，铅锌板块涨 **17.1%**，锂板块（中信）涨 **10.0%** [21][22][23][24][26] * 个股方面，菲利华、四方达、云南锗业周涨幅居前，均超过 **38%** [25][27][28] * 价格方面，贵金属及部分工业金属、能源金属价格显著上涨：COMEX黄金周涨 **3.2%**至**5,296美元/盎司**，COMEX白银周涨**11.6%**至**94.43美元/盎司**；SHFE锡周涨**24.0%**至**453,240元/吨**；电池级碳酸锂周涨**19.6%**至**17.4万元/吨** [32][33][34][36] * 库存方面，节后国内金属普遍累库：全球交易所铜库存环比增加**32.2万吨**，其中SHFE库存增加**9.4万吨**；铝锭社会库存节后累库**19.55万吨**，达2022年以来高位 [3][4][42] 贵金属 * 美伊地缘局势紧张，美国在伊朗周边加强军事部署，避险情绪推动金银价格大涨 [2][45] * 短期地缘冲突存在不确定性，但在逆全球化背景下，贵金属的中长期配置价值显著 [2][45] 工业金属 * **铜**：节后首周虽呈现显著累库，但铜价保持强势，主要因下游需求尚未证伪，市场交易“金三银四”旺季预期及中美战略储备诉求 [3][70] * **铝**：消费旺季到来叠加宏观利好预期，短期铝价预计震荡运行；供应端保持稳定，行业理论开工产能**4432万吨**，较上周微增**0.5万吨** [4][82] * **镍**：周内SHFE镍价涨**4.7%**至**14.16万元/吨**；菲律宾矿山招标价高位及印尼内贸升水高企夯实成本，不锈钢厂利润修复后入场询盘推动需求 [5][110] * **锡**：缅甸冲突再起引发供应扰动担忧，支撑锡价偏强震荡；2月25日LME全球锡库存为**7575吨**，较节前下降**105吨** [8][118] 能源金属 * **锂**：津巴布韦宣布立即暂停所有锂原矿及精矿出口，供给扰动预计影响5、6月份矿石供应，加剧旺季紧张格局；本周电碳价格涨**20%**至**17.4万元/吨**，3月Top20电池厂排产总量约**219GWh**，环比增**16.5%**，其中储能电芯排产占比提升至**40.6%** [9][36][143] * **钴**：节后供需平稳复苏，本周电解钴价格涨**3.4%**至**44万元/吨**；预期旺季来临，短期钴价偏强运行 [10][170] 重点公司关注 * 报告建议关注多个细分领域的龙头公司，包括贵金属领域的兴业银锡、山东黄金、紫金矿业；工业金属领域的紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业；以及能源金属领域的赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业等 [2][3][4][5][9][10] * 报告对部分重点标的给出了盈利预测与投资评级，例如：给予山金国际（000975.SZ）2025年EPS预测**1.26元**，对应PE**24.66倍**，评级“买入”；给予赤峰黄金（600988.SH）2025年EPS预测**1.83元**，对应PE**21.77倍**，评级“买入” [11]

行业投资评级与核心观点 * 报告对有色金属行业整体持积极看法，核心观点是地缘政治扰动提升了贵金属的避险价值，同时工业金属和能源金属在供需格局、战略储备及政策预期等多重因素支撑下，价格中枢有望保持强势或震荡上行 [2][3][4][5][8][9][10] 周度市场表现总结 * 本周（截至2026年2月27日当周）申万有色金属指数上涨**9.77%**，在各大行业中涨幅居前 [18][19][26] * 有色二级子板块普遍上涨，其中**小金属**板块涨幅最大，达**17.7%**，**能源金属**板块上涨**9.3%** [21][26] * 三级子板块中，**铅锌**板块领涨，涨幅为**17.1%**，**锂**板块上涨**10.0%** [22][23][24][26] * 个股方面，本周涨幅前三为菲利华(**+40%**)、四方达(**+38%**)、云南锗业(**+38%**) [25][27][28] 主要金属品种价格与库存动态 * **贵金属**：COMEX黄金现价**5,296美元/盎司**，周涨**3.2%**；COMEX白银现价**94.43美元/盎司**，周涨**11.6%** [32][33] * **基本金属**：SHFE铜现价**103,920元/吨**，周涨**3.5%**；SHFE铝现价**23,835元/吨**，周涨**2.8%**；SHFE镍现价**141,560元/吨**，周涨**4.7%**；SHFE锡现价**453,240元/吨**，周涨**24.0%** [34] * **能源金属**：电池级碳酸锂现价**17.4万元/吨**，周涨**19.6%**；电池级氢氧化锂现价**16.8万元/吨**，周涨**14.7%**；电解钴现价**44.0万元/吨**，周涨**3.4%** [36] * **库存变动**：本周全球交易所铜库存环比增加**32.2万吨**，其中SHFE库存增加**9.4万吨**，LME库存增加**5.0万吨** [3][70]。节后铝锭社会库存对比节前累库**19.55万吨**，达到2022年以来高位 [4][82] 贵金属：地缘局势升温，避险价值凸显 * 美伊地缘局势紧张，美国在伊朗周边加强军事部署，包括航母抵达以色列附近水域，约**20架**美军加油机抵达以色列机场，短期冲突风险推升市场避险情绪，利好金银价格 [2][45] * 在逆全球化背景下，贵金属的中长期配置价值依然显著 [2][45] 工业金属 * **铜**：节后首周国内呈现显著累库，但铜价保持强势。原因包括下游需求尚未全面开工，市场可交易“金三银四”旺季预期；同时，中美均有战略储备诉求，中国正探索扩大国家铜战略储备规模及试行商业储备机制 [3][70] * **铝**：供应端保持稳定，行业整体理论开工产能**4432万吨**，较上周微增**0.5万吨**。需求端，下游加工企业正陆续复工复产。预计在宏观利好预期及下游复苏背景下，短期铝价震荡运行 [4][82] * **镍**：周内SHFE镍价上涨**4.7%**至**14.16万元/吨**。供应端，菲律宾矿山招标价高位及印尼内贸升水高企夯实成本；需求端，不锈钢钢厂利润修复后开始入场询盘，推动镍铁成交量增加。预计短期镍价受宏观情绪主导，呈震荡走势 [5][110] * **锡**：缅甸冲突事件引发市场对锡矿供应扰动的关注。库存方面，2月25日LME全球锡库存**7575吨**，日度下降**105吨**。在供应偏紧预期下，预计锡价短期偏强震荡 [8][118] 能源金属 * **锂**：价格大幅上涨，电碳周涨**20%**至**17.4万元/吨**。供给端，津巴布韦宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，预计将影响**5、6月份**矿石供给，加剧旺季供应紧张。需求端，2026年3月中国Top20电池厂锂电排产总量约**219GWh**，环比增**16.5%**，其中储能电芯排产占比提升至**40.6%**。预计短期锂价偏强运行 [9][143][144] * **钴**：电解钴价格周涨**3.4%**至**44万元/吨**。供给端，厂家复产速度偏慢；需求端，前驱体企业刚需采购与补库需求启动。预期旺季来临，短期钴价震荡偏强运行 [10][170] 重点公司关注与财务预测 * 报告建议关注多个细分领域的龙头公司，包括贵金属领域的**兴业银锡、山东黄金、紫金矿业**；工业金属领域的**紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业**；能源金属领域的**赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业**等 [2][3][4][5][9][10] * 报告对部分重点公司给出了盈利预测与投资评级，例如：预测**山金国际**2025年EPS为**1.26元**，对应PE为**24.66倍**，评级为“买入”；**赤峰黄金**2025年EPS为**1.83元**，对应PE为**21.77倍**，评级为“买入” [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 报告认为海外扰动增加，金属价格表现强势 [1] - 短期地缘政治事件（如美以袭击伊朗）支撑贵金属价格，长期货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升及央行购金趋势将推动金价中枢持续上行 [3] - 工业金属方面，铜短期受矿端生产扰动和非美库存紧张支撑，价格偏强；长期受电网及AI数据中心投资增长、供给刚性驱动，价格中枢有望持续抬高 [3] - 铝在国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [3] - 小金属中，钴供给受刚果金出口限制而偏紧；锂下游需求保持景气，价格回升；镍供给端扰动持续；稀土价格受供给端及下游出口政策影响 [3] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 环比上周（2月13日数据），上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.80%，沪深300上涨1.08%，有色金属（申万）指数上涨9.77%，跑赢沪深300指数8.69个百分点 [3] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨25.21%，跑赢沪深300指数23.47个百分点 [4] - 分子板块看，环比上周涨幅：小金属上涨17.72%，铅锌上涨17.12%，能源金属上涨9.32%，金属新材料上涨9.26%，贵金属上涨8.32%，铜上涨6.64%，铝上涨5.89% [3] - 年初至今涨幅：小金属上涨52.18%，铅锌上涨48.41%，贵金属上涨41.92%，铜上涨17.00%，金属新材料上涨16.50%，能源金属上涨13.61%，铝上涨12.66% [9] - 上周领涨个股包括云南锗业（周涨幅37.8%）、章源钨业（32.8%）、锌业股份（27.0%）等 [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**（2月20日数据）：LME铜价周环比上涨2.93%，铝涨1.21%，锡大涨23.99%，镍涨2.85%；铅跌0.15%，锌跌1.94% [3] - **贵金属**：COMEX黄金价格周环比上涨3.24%，白银大涨11.61% [3] - **能源材料**（2月13日数据）：锂辉石价格周环比上涨10.53%，电池级碳酸锂涨7.41%，工业级碳酸锂涨7.58%；电池级氢氧化锂微跌0.52% [3] - **黑色金属**（2月13日数据）：螺纹钢价格周环比下跌1.24%，铁矿石价格跌0.53% [3] - **详细价格数据**：本周LME三月期铜价为13344美元/吨，周环比涨2.93%；COMEX黄金为5296美元/盎司，周环比涨3.24%；国内电池级碳酸锂为17.30万元/吨，周环比涨19.31% [15][18] 贵金属 - **基本面与观点**：美国2025年第四季度实际GDP年化增长1.4%，低于预期的2.8% [3]。美国最高法院推翻特朗普互惠关税后，特朗普推出新全球关税 [3]。1月美联储维持利率在3.50%-3.75% [3]。短期地缘政治冲突推升价格，长期看央行购金为趋势，金价中枢将持续上行 [3]。当前金银比处于偏高水平（本周为58.0），白银更具弹性 [3][22] - **数据**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓为1601吨，周环比增加0.9% [21]。2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [21]。中国央行自2024年11月起连续15个月增持黄金，2026年1月增持4万盎司，截至1月末官方黄金储备为7419万盎司 [21] - **关注公司**：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] 工业金属（铜） - **供需与库存**：本周电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率分别为18.4%、2.2%、27.2%，环比分别+6.4、-5.2、+11.5个百分点 [3]。国内电解铜社会库存53.2万吨，较节前增加17.8万吨；全球交易所库存合计119.1万吨，周环比增加11.9万吨 [3]。铜现货TC为51.0美元/干吨，环比基本不变 [3] - **供给扰动**：智利Codelco公司预计El Teniente铜矿年产量将维持在30万吨左右，低于2024年的约35.6万吨 [3] - **政策与长期驱动**：中国有色金属工业协会建议研究将铜精矿纳入储备，并扩大国家铜战略储备规模 [3]。美国和欧盟计划加强关键矿产供应链安全 [3]。长期需求受电网投资和AI数据中心增长驱动 [3] - **关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [3] 工业金属（铝） - **供需与库存**：本周铝下游加工企业开工率上升至57.00% [3]。国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存155.50万吨，较周初累库6.75万吨，较春节前累库35.70万吨 [3] - **成本与利润**：国内电解铝完全成本约16258元/吨，行业平均利润为7151元/吨 [53] - **长期观点**：国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] - **关注公司**：一体化布局完备的天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和；成本改善的弹性标的云铝股份、神火股份、中孚实业 [3] 钢铁 - **本周市场**：供给端，本周钢铁产量环比增长；需求端，下游需求环比增长；库存端，钢材库存环比增长；螺纹钢价格环比下跌 [3] - **详细数据**：本周螺纹钢价格环比下跌10元/吨至3200元/吨 [73]。五大品种钢材周产量797万吨，周环比下降0.99%；表观需求量663万吨，周环比增长23.68%；总库存1846万吨，周环比增长7.84% [77]。螺纹钢吨毛利为83元/吨，周环比增加15元/吨 [77] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格周环比上涨3.48%至100美元/吨 [81]。澳洲和巴西铁矿石周发运量2656万吨，周环比增长27.01% [81]。主要港口铁矿石库存17092万吨，周环比增长0.86% [81] - **关注公司**：业绩稳定的红利属性标的宝钢股份、南钢股份、中信特钢；破净央国企华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁；高端特钢久立特材 [3] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周电解钴价格周环比上涨2.93%至43.9万元/吨 [3][87]。2025年12月中国钴中间品进口量约1879吨，环比大幅下降64.66% [87]。关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [3] - **锂**：下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格周环比上涨20.70%至17.20万元/吨；锂辉石价格周环比上涨18.60%至2372美元/吨 [89]。本周国内碳酸锂产量2.18万吨，周环比增长8.12%；样本库存10.01万吨，周环比下降2.76% [91]。关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [3] - **镍**：供给端扰动持续，本周LME镍价周环比上涨3.09%至17685美元/吨 [98] - **稀土**：本周氧化镨钕价格周环比上涨4.80%至89.06万元/吨；氧化镝价格周环比上涨10.34%至160万元/吨 [101]。2026年2月中国氧化镨钕产量约8514吨，环比下降1.11% [102] 成长周期投资分析 - **观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] - **关注公司**：华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [3]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 美伊军事冲突开启，刺激避险情绪，利好贵金属价格，并提升关键战略资源价值 [1][2][8] - 中长期坚定看好金价上行，主线为全球央行购金及美元信用弱化 [2] - 国内节后复工稳步推进，但工业金属价格短期或偏震荡 [8] - 能源金属方面，津巴布韦暂停锂矿出口、刚果（金）钴原料发货缓慢、印尼资源民族主义政策等因素，分别对锂、钴、镍价格形成上行支撑 [8] 根据目录总结 1 行业及个股表现 - 报告期内（02/24-02/27），SW有色指数上涨9.77%，大幅跑赢上证综指（+1.98%）和沪深300指数（+1.08%）[8] - 贵金属板块，COMEX黄金下跌0.95%，COMEX白银上涨1.51%；国内黄金（元/克）上涨3.07%，白银（元/千克）上涨16.08% [8][13] - 工业金属价格涨跌互现，LME锡涨幅最大，达23.91%；LME锌下跌1.03% [8] - 工业金属库存多数增加，LME铜库存周度大幅增加24.44%至25.37万吨，LME铅库存增加22.97%至28.61万吨；LME铝和锌库存则分别下降3.32%和4.77% [8] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：宏观层面多空交织，美伊地缘冲突与关税政策带来不确定性 [27][28]；供应端，海外South32旗下莫扎尔铝厂计划3月关闭58万吨产能，国内2月产量受春节影响环比下滑 [29]；需求端，节后下游加工材开工稳步复苏，型材企业开工率较节前回升11.5个百分点至37% [29]；库存方面，国内主流消费地电解铝锭库存较节前累计增加26.5万吨至115.7万吨 [29]；预计沪铝将维持震荡，运行区间22800-24000元/吨 [30] - **铜**：宏观情绪多空摇摆，LME库存持续累积对价格形成压制 [49]；基本面方面，春节假期国内库存超预期增加，节后关内社会库存突破50万吨，下游复工较慢导致采购情绪偏弱 [49]；预计伦铜波动于12800-13500美元/吨，沪铜波动于98000-104000元/吨 [50] - **锌**：伦锌周内受宏观政策不确定性及美元波动影响，呈现震荡 [59]；沪锌受春节后国内锌锭库存持续累库至20万吨以上冲击，但宏观不确定性支撑市场观望情绪 [61]；截至2月26日，锌七地社会库存达21.99万吨，较上周四增加5.95万吨 [67] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：节后市场呈现供需双弱格局，下游消费乏力，冶炼厂复工缓慢，现货散单成交清淡 [70] - **锡**：价格受宏观情绪回暖及缅甸冲突引发的供应担忧提振，但高价抑制现货交投 [71]；供应端，国内2月产量因春节下降，海外印尼出口受RKAB审批影响 [73]；需求端复苏缓慢，下游企业多消耗节前库存 [73] - **镍**：价格受镍矿供应收紧预期及不锈钢市场对旺季信心支撑，但高库存形成压制 [74]；预计沪镍主力合约维持在14-14.5万元/吨区间高位震荡 [74] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 美伊地缘政治紧张升级提供避险需求支撑，但美国强劲劳动力数据削弱美联储降息预期，令贵金属多空拉锯 [86] - 白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化趋势影响 [2] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴价格自低位反弹，受海外采购消息及原料价差修复驱动 [100]；钴中间品市场维持偏强，刚果（金）出口进度缓慢加剧国内原料结构性偏紧 [101]；钴盐市场节后首周交投清淡，预计元宵节后补库需求将释放 [102] - **锂**：碳酸锂价格加速上行，主要催化因素是津巴布韦宣布立即暂停所有锂精矿及原矿出口 [113]；市场呈现上游惜售、下游观望的分化状态，成交清淡 [113]；氢氧化锂价格亦显著上抬 [114] 3.3 其他小金属 & 4 稀土 - 多种小金属价格上涨，报告期内钼精矿上涨5.80%，钨精矿上涨8.36%，碳酸锂（电池级）上涨12.00% [13][16] - 稀土市场节后迎来“开门红”，氧化镨钕价格上调至88.5-89万元/吨，下游采购活动增多 [150] 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业等；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐西部矿业、洛阳钼业、紫金矿业、云铝股份、中国有色矿业等 [8] - **能源金属**：重点推荐华友钴业、中矿资源、永兴材料、力勤资源等 [8] - 报告列出了14家重点公司的盈利预测与估值，均给予“推荐”评级，例如紫金矿业2025年预测PE为20倍，山东黄金2025年预测PE为33倍 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股景气度高频指数**[33] * **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标，构建一个能够高频反映A股景气度变化的指数[33]。 * **模型具体构建过程**：报告提及该指数构建详情请参考另一篇报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》，但未在本报告中给出具体公式和构建步骤[33]。 2. **模型名称：A股情绪指数系统**[38] * **模型构建思路**：通过量价数据（波动率和成交额）的变化方向来刻画市场情绪，并据此构建包含见底预警与见顶预警的情绪指数[38]。 * **模型具体构建过程**：将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个象限。其中，波动率上行、成交额下行的区间为显著负收益，其余象限均为显著正收益。根据这一规律构造情绪指数[38]。 3. **模型名称：主题投资挖掘算法**[51] * **模型构建思路**：基于新闻和研报文本，通过多维度分析来挖掘和描述主题投资机会[51]。 * **模型具体构建过程**：通过对文本进行处理、提取主题关键词、挖掘主题与个股关系、构建主题活跃周期、构建主题影响力因子等多个步骤来描述主题投资机会[51]。 4. **模型名称：中证500增强组合**[52] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建一个旨在跑赢中证500指数的投资组合[52]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程，但展示了根据策略模型生成的持仓明细[52]。 5. **模型名称：沪深300增强组合**[57] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建一个旨在跑赢沪深300指数的投资组合[57]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程，但展示了根据策略模型生成的持仓明细[60]。 模型的回测效果 1. **A股景气度高频指数**：截至2026年2月27日，指数取值为18.79，相比2023年底上升13.37，当前处于上升周期中[36]。 2. **A股情绪指数系统**：当前A股情绪见底指数信号为“空”，A股情绪见顶指数信号为“空”，综合信号为“空”[44]。 3. **中证500增强组合**：本周（报告期）收益3.10%，跑输基准1.22%。2020年至今，组合相对中证500指数超额收益45.79%，最大回撤-10.19%[52]。 4. **沪深300增强组合**：本周（报告期）收益1.30%，跑赢基准0.22%。2020年至今，组合相对沪深300指数超额收益46.24%，最大回撤-5.86%[57]。 量化因子与构建方式 1. **因子体系**：参照BARRA因子模型，构建了A股市场的十大类风格因子[61]。 * **因子名称**：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS\_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[61]。 因子的回测效果 1. **风格因子近期表现（纯因子收益角度）**： * **动量因子**：超额收益较高[62]。 * **市值因子、残差波动率因子**：呈较为显著的负向超额收益[62]。 * **盈利因子**：高盈利股表现优异[62]。 2. **行业因子近期表现（纯因子收益角度）**： * **钢铁、煤炭、有色金属等行业因子**：相对市场市值加权组合跑出较高超额收益[62]。 * **传媒、保险、消费者服务等行业因子**：回撤较多[62]。

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1][2] 报告核心观点 - 地缘冲突（伊朗冲突）预计从避险情绪、军需金属、能源及运输成本三个维度强化有色金属的上涨叙事[1] - 大部分有色金属当前价格相对历史最高价尚处于“腰部及以下”，叠加供需大叙事和民族主义长周期干扰，坚定长期看好有色资源股配置[1] - 短期投资策略推荐关注底部金属以及涨价加速金属，同时关注科技成长相关新材料标的[1] - 重点关注品种包括金银铜铝稀土钨锂钴铀镁钽锡铟铼镍等[1] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票家数235只，占A股总数4.5%；总市值8845.5十亿元，占A股总市值7.7%；流通市值7741.8十亿元，占A股流通市值7.4%[2] - 行业指数过去1个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为5.5%、54.6%、102.0%；相对涨幅分别为5.3%、47.2%、83.3%[3] - 报告期内（本周），申万有色金属一级行业指数上涨6.09%，在31个申万一级行业中排名第3[3] - 申万二级行业中，能源金属涨幅最大（9.32%），其次为小金属（5.16%）、金属新材料（3.21%）、贵金属（2.33%），工业金属下跌（-2.46%）[3] - 本周涨幅最大的个股为云南锗业（37.77%），跌幅最大的个股为豪美新材（-5.15%）[3] - 本周涨幅最大的金属品种为白银（15.24%），跌幅最大的为金属硅（-1.24%）[3] 基本金属分析 - **铜**：2025年四季度全球二十大矿企铜产量为3526千金属吨，环比增加2.1%，但同比减少10.5%[3]。春节期间累库超预期对短期铜价略有压力，但铜矿供应问题无法解决，中长期持续看涨铜价和铜资源股投资价值，任何调整都被视为吸筹机会[3] - **铝**：截至2月26日，国内主流消费地电解铝锭库存为115.7万吨，较年前提高26.5万吨，创近几年同期高位[3]。美伊军事冲突可能波及伊朗铝产业（2025年伊朗有电解铝产能80.4万吨、产量63.6万吨），若霍尔木兹海峡封锁，将影响周边沙特、阿联酋等重要产铝国，刺激铝价短期冲高，中长期持续看好铝基本面[3][4] - **锡**：报告认为锡是近端偏强品种，远期供应恢复存在扰动和不及预期的可能性，看涨未来锡价[3] - **镍**：印尼镍矿配额（RKAB）落地，强化了矿中长期收紧预期[3]。当前镍价仅为历史最高价的33%（扣除2022年3月9日异常价格），等待产量兑现和库存拐点，镍价上涨将加速[3] 小金属分析 - **锂**：津巴布韦扰动强化3-4月供应紧张，预计2026年锂元素缺口可能会放大，锂价上涨空间进一步打开[4] - **钴**：刚果金发货不及预期，库存持续下降到“危险边界”，且新增供应扰动，中远期钴供应脆弱，中长线钴价持续看涨[4] - **钨**：继续看涨，伊朗局势利多钨价，海外钨库存处于“危险”状态，涨价加速[4] - **钽**：军需占比较高，供应脆弱，供需长期错配，坚定看涨[4] - **涨价加速品种**：钨、钽、铟、稀土、铱、镓、锗等[4] - **底部品种**：稀土多元素、镁、镓、碳酸锂、镍等[4] 贵金属分析 - **黄金**：美伊地缘冲突短期内难以解决，美国财政赤字扩张预期（特朗普政府关税退款可能接近1750亿美元）均支撑金价[4]。持仓方面，2月2日至24日当周，COMEX黄金管理基金净多持仓上升3902手至9.59万手；SPDR黄金ETF持仓由2月初的2394吨上升至2410吨[4]。报告维持伦敦金年内6000美元/盎司的目标价[4] - **白银**：COMEX白银03合约持仓量由2月23日的4.39万手下降至2月27日的6223手（折合实物967.8吨），显著低于COMEX白银2750.3吨的注册仓单总量，虚实比回落[4]。宏观层面受黄金提振，管理基金净多持仓上升，伦敦银价短期具备回升至100美元/盎司一线的动能[4] 稀土与战略金属 - 据稀土协会数据，本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比+1.5%、-0.4%、+0.1%[4]。氧化镨钕价格再度冲高，在政策管控和新能源车、机器人等领域拉动下，2026年镨钕有望维持紧平衡，看涨其价格[4] - **天然铀**：行业仍处去库过程，二次供应弹性空间压缩，SPUT等实物基金加速采购，在全球核电复苏及供给约束背景下，铀资源供需格局明朗[4] 行业热点事件 - **多米尼加发现稀土矿藏**：多米尼加宣布发现超过1.5亿吨稀土矿藏，涵盖17种稀土金属，未来或成为关键矿产供应国[135] - **加纳规范手工采金**：加纳计划将年产约127吨的手工和小规模采金纳入官方贸易，以打击走私，增加外汇[135] - **全国碳市场价格上涨**：本周全国碳市场价格上涨2.29%，碳排放配额总成交947,901吨，成交额7428.60万元[135] - **厄瓜多尔金矿储量增长**：加拿大伦丁黄金公司在厄瓜多尔的弗鲁塔北金矿储量增长6%至585万盎司[135]