行业投资评级与核心观点 * 报告对有色金属行业整体持积极观点，认为在逆全球化背景下，贵金属具有中长期配置价值，同时工业金属和能源金属在需求复苏、供给扰动及战略储备等因素支撑下亦表现强势 [2][3][6] * 核心观点：地缘政治扰动（美伊局势、缅甸冲突）是近期驱动贵金属和部分工业金属价格的关键因素，而国内需求旺季预期、宏观政策利好以及全球范围内的战略资源储备诉求，共同构成了对金属价格的支撑 [2][3][8][9] 市场表现与数据跟踪 * 本周（截至报告发布时）申万有色金属指数上涨 **9.77%**，在各大行业中涨幅居前 [18][19][26] * 子板块普遍上涨，其中小金属板块涨幅达 **17.7%**，能源金属板块涨 **9.3%**；三级行业中，铅锌板块涨 **17.1%**，锂板块（中信）涨 **10.0%** [21][22][23][24][26] * 个股方面，菲利华、四方达、云南锗业周涨幅居前，均超过 **38%** [25][27][28] * 价格方面，贵金属及部分工业金属、能源金属价格显著上涨：COMEX黄金周涨 **3.2%**至**5,296美元/盎司**，COMEX白银周涨**11.6%**至**94.43美元/盎司**；SHFE锡周涨**24.0%**至**453,240元/吨**；电池级碳酸锂周涨**19.6%**至**17.4万元/吨** [32][33][34][36] * 库存方面，节后国内金属普遍累库：全球交易所铜库存环比增加**32.2万吨**，其中SHFE库存增加**9.4万吨**；铝锭社会库存节后累库**19.55万吨**，达2022年以来高位 [3][4][42] 贵金属 * 美伊地缘局势紧张，美国在伊朗周边加强军事部署，避险情绪推动金银价格大涨 [2][45] * 短期地缘冲突存在不确定性，但在逆全球化背景下，贵金属的中长期配置价值显著 [2][45] 工业金属 * **铜**：节后首周虽呈现显著累库，但铜价保持强势，主要因下游需求尚未证伪，市场交易“金三银四”旺季预期及中美战略储备诉求 [3][70] * **铝**：消费旺季到来叠加宏观利好预期，短期铝价预计震荡运行；供应端保持稳定，行业理论开工产能**4432万吨**，较上周微增**0.5万吨** [4][82] * **镍**：周内SHFE镍价涨**4.7%**至**14.16万元/吨**；菲律宾矿山招标价高位及印尼内贸升水高企夯实成本，不锈钢厂利润修复后入场询盘推动需求 [5][110] * **锡**：缅甸冲突再起引发供应扰动担忧，支撑锡价偏强震荡；2月25日LME全球锡库存为**7575吨**，较节前下降**105吨** [8][118] 能源金属 * **锂**：津巴布韦宣布立即暂停所有锂原矿及精矿出口，供给扰动预计影响5、6月份矿石供应，加剧旺季紧张格局；本周电碳价格涨**20%**至**17.4万元/吨**，3月Top20电池厂排产总量约**219GWh**，环比增**16.5%**，其中储能电芯排产占比提升至**40.6%** [9][36][143] * **钴**：节后供需平稳复苏，本周电解钴价格涨**3.4%**至**44万元/吨**；预期旺季来临，短期钴价偏强运行 [10][170] 重点公司关注 * 报告建议关注多个细分领域的龙头公司，包括贵金属领域的兴业银锡、山东黄金、紫金矿业；工业金属领域的紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业；以及能源金属领域的赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业等 [2][3][4][5][9][10] * 报告对部分重点标的给出了盈利预测与投资评级，例如：给予山金国际（000975.SZ）2025年EPS预测**1.26元**，对应PE**24.66倍**，评级“买入”；给予赤峰黄金（600988.SH）2025年EPS预测**1.83元**，对应PE**21.77倍**，评级“买入” [11]

行业投资评级与核心观点 * 报告对有色金属行业整体持积极看法，核心观点是地缘政治扰动提升了贵金属的避险价值，同时工业金属和能源金属在供需格局、战略储备及政策预期等多重因素支撑下，价格中枢有望保持强势或震荡上行 [2][3][4][5][8][9][10] 周度市场表现总结 * 本周（截至2026年2月27日当周）申万有色金属指数上涨**9.77%**，在各大行业中涨幅居前 [18][19][26] * 有色二级子板块普遍上涨，其中**小金属**板块涨幅最大，达**17.7%**，**能源金属**板块上涨**9.3%** [21][26] * 三级子板块中，**铅锌**板块领涨，涨幅为**17.1%**，**锂**板块上涨**10.0%** [22][23][24][26] * 个股方面，本周涨幅前三为菲利华(**+40%**)、四方达(**+38%**)、云南锗业(**+38%**) [25][27][28] 主要金属品种价格与库存动态 * **贵金属**：COMEX黄金现价**5,296美元/盎司**，周涨**3.2%**；COMEX白银现价**94.43美元/盎司**，周涨**11.6%** [32][33] * **基本金属**：SHFE铜现价**103,920元/吨**，周涨**3.5%**；SHFE铝现价**23,835元/吨**，周涨**2.8%**；SHFE镍现价**141,560元/吨**，周涨**4.7%**；SHFE锡现价**453,240元/吨**，周涨**24.0%** [34] * **能源金属**：电池级碳酸锂现价**17.4万元/吨**，周涨**19.6%**；电池级氢氧化锂现价**16.8万元/吨**，周涨**14.7%**；电解钴现价**44.0万元/吨**，周涨**3.4%** [36] * **库存变动**：本周全球交易所铜库存环比增加**32.2万吨**，其中SHFE库存增加**9.4万吨**，LME库存增加**5.0万吨** [3][70]。节后铝锭社会库存对比节前累库**19.55万吨**，达到2022年以来高位 [4][82] 贵金属：地缘局势升温，避险价值凸显 * 美伊地缘局势紧张，美国在伊朗周边加强军事部署，包括航母抵达以色列附近水域，约**20架**美军加油机抵达以色列机场，短期冲突风险推升市场避险情绪，利好金银价格 [2][45] * 在逆全球化背景下，贵金属的中长期配置价值依然显著 [2][45] 工业金属 * **铜**：节后首周国内呈现显著累库，但铜价保持强势。原因包括下游需求尚未全面开工，市场可交易“金三银四”旺季预期；同时，中美均有战略储备诉求，中国正探索扩大国家铜战略储备规模及试行商业储备机制 [3][70] * **铝**：供应端保持稳定，行业整体理论开工产能**4432万吨**，较上周微增**0.5万吨**。需求端，下游加工企业正陆续复工复产。预计在宏观利好预期及下游复苏背景下，短期铝价震荡运行 [4][82] * **镍**：周内SHFE镍价上涨**4.7%**至**14.16万元/吨**。供应端，菲律宾矿山招标价高位及印尼内贸升水高企夯实成本；需求端，不锈钢钢厂利润修复后开始入场询盘，推动镍铁成交量增加。预计短期镍价受宏观情绪主导，呈震荡走势 [5][110] * **锡**：缅甸冲突事件引发市场对锡矿供应扰动的关注。库存方面，2月25日LME全球锡库存**7575吨**，日度下降**105吨**。在供应偏紧预期下，预计锡价短期偏强震荡 [8][118] 能源金属 * **锂**：价格大幅上涨，电碳周涨**20%**至**17.4万元/吨**。供给端，津巴布韦宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，预计将影响**5、6月份**矿石供给，加剧旺季供应紧张。需求端，2026年3月中国Top20电池厂锂电排产总量约**219GWh**，环比增**16.5%**，其中储能电芯排产占比提升至**40.6%**。预计短期锂价偏强运行 [9][143][144] * **钴**：电解钴价格周涨**3.4%**至**44万元/吨**。供给端，厂家复产速度偏慢；需求端，前驱体企业刚需采购与补库需求启动。预期旺季来临，短期钴价震荡偏强运行 [10][170] 重点公司关注与财务预测 * 报告建议关注多个细分领域的龙头公司，包括贵金属领域的**兴业银锡、山东黄金、紫金矿业**；工业金属领域的**紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业**；能源金属领域的**赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业**等 [2][3][4][5][9][10] * 报告对部分重点公司给出了盈利预测与投资评级，例如：预测**山金国际**2025年EPS为**1.26元**，对应PE为**24.66倍**，评级为“买入”；**赤峰黄金**2025年EPS为**1.83元**，对应PE为**21.77倍**，评级为“买入” [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 报告认为海外扰动增加，金属价格表现强势 [1] - 短期地缘政治事件（如美以袭击伊朗）支撑贵金属价格，长期货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升及央行购金趋势将推动金价中枢持续上行 [3] - 工业金属方面，铜短期受矿端生产扰动和非美库存紧张支撑，价格偏强；长期受电网及AI数据中心投资增长、供给刚性驱动，价格中枢有望持续抬高 [3] - 铝在国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [3] - 小金属中，钴供给受刚果金出口限制而偏紧；锂下游需求保持景气，价格回升；镍供给端扰动持续；稀土价格受供给端及下游出口政策影响 [3] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 环比上周（2月13日数据），上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.80%，沪深300上涨1.08%，有色金属（申万）指数上涨9.77%，跑赢沪深300指数8.69个百分点 [3] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨25.21%，跑赢沪深300指数23.47个百分点 [4] - 分子板块看，环比上周涨幅：小金属上涨17.72%，铅锌上涨17.12%，能源金属上涨9.32%，金属新材料上涨9.26%，贵金属上涨8.32%，铜上涨6.64%，铝上涨5.89% [3] - 年初至今涨幅：小金属上涨52.18%，铅锌上涨48.41%，贵金属上涨41.92%，铜上涨17.00%，金属新材料上涨16.50%，能源金属上涨13.61%，铝上涨12.66% [9] - 上周领涨个股包括云南锗业（周涨幅37.8%）、章源钨业（32.8%）、锌业股份（27.0%）等 [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**（2月20日数据）：LME铜价周环比上涨2.93%，铝涨1.21%，锡大涨23.99%，镍涨2.85%；铅跌0.15%，锌跌1.94% [3] - **贵金属**：COMEX黄金价格周环比上涨3.24%，白银大涨11.61% [3] - **能源材料**（2月13日数据）：锂辉石价格周环比上涨10.53%，电池级碳酸锂涨7.41%，工业级碳酸锂涨7.58%；电池级氢氧化锂微跌0.52% [3] - **黑色金属**（2月13日数据）：螺纹钢价格周环比下跌1.24%，铁矿石价格跌0.53% [3] - **详细价格数据**：本周LME三月期铜价为13344美元/吨，周环比涨2.93%；COMEX黄金为5296美元/盎司，周环比涨3.24%；国内电池级碳酸锂为17.30万元/吨，周环比涨19.31% [15][18] 贵金属 - **基本面与观点**：美国2025年第四季度实际GDP年化增长1.4%，低于预期的2.8% [3]。美国最高法院推翻特朗普互惠关税后，特朗普推出新全球关税 [3]。1月美联储维持利率在3.50%-3.75% [3]。短期地缘政治冲突推升价格，长期看央行购金为趋势，金价中枢将持续上行 [3]。当前金银比处于偏高水平（本周为58.0），白银更具弹性 [3][22] - **数据**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓为1601吨，周环比增加0.9% [21]。2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [21]。中国央行自2024年11月起连续15个月增持黄金，2026年1月增持4万盎司，截至1月末官方黄金储备为7419万盎司 [21] - **关注公司**：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] 工业金属（铜） - **供需与库存**：本周电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率分别为18.4%、2.2%、27.2%，环比分别+6.4、-5.2、+11.5个百分点 [3]。国内电解铜社会库存53.2万吨，较节前增加17.8万吨；全球交易所库存合计119.1万吨，周环比增加11.9万吨 [3]。铜现货TC为51.0美元/干吨，环比基本不变 [3] - **供给扰动**：智利Codelco公司预计El Teniente铜矿年产量将维持在30万吨左右，低于2024年的约35.6万吨 [3] - **政策与长期驱动**：中国有色金属工业协会建议研究将铜精矿纳入储备，并扩大国家铜战略储备规模 [3]。美国和欧盟计划加强关键矿产供应链安全 [3]。长期需求受电网投资和AI数据中心增长驱动 [3] - **关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [3] 工业金属（铝） - **供需与库存**：本周铝下游加工企业开工率上升至57.00% [3]。国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存155.50万吨，较周初累库6.75万吨，较春节前累库35.70万吨 [3] - **成本与利润**：国内电解铝完全成本约16258元/吨，行业平均利润为7151元/吨 [53] - **长期观点**：国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] - **关注公司**：一体化布局完备的天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和；成本改善的弹性标的云铝股份、神火股份、中孚实业 [3] 钢铁 - **本周市场**：供给端，本周钢铁产量环比增长；需求端，下游需求环比增长；库存端，钢材库存环比增长；螺纹钢价格环比下跌 [3] - **详细数据**：本周螺纹钢价格环比下跌10元/吨至3200元/吨 [73]。五大品种钢材周产量797万吨，周环比下降0.99%；表观需求量663万吨，周环比增长23.68%；总库存1846万吨，周环比增长7.84% [77]。螺纹钢吨毛利为83元/吨，周环比增加15元/吨 [77] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格周环比上涨3.48%至100美元/吨 [81]。澳洲和巴西铁矿石周发运量2656万吨，周环比增长27.01% [81]。主要港口铁矿石库存17092万吨，周环比增长0.86% [81] - **关注公司**：业绩稳定的红利属性标的宝钢股份、南钢股份、中信特钢；破净央国企华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁；高端特钢久立特材 [3] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周电解钴价格周环比上涨2.93%至43.9万元/吨 [3][87]。2025年12月中国钴中间品进口量约1879吨，环比大幅下降64.66% [87]。关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [3] - **锂**：下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格周环比上涨20.70%至17.20万元/吨；锂辉石价格周环比上涨18.60%至2372美元/吨 [89]。本周国内碳酸锂产量2.18万吨，周环比增长8.12%；样本库存10.01万吨，周环比下降2.76% [91]。关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [3] - **镍**：供给端扰动持续，本周LME镍价周环比上涨3.09%至17685美元/吨 [98] - **稀土**：本周氧化镨钕价格周环比上涨4.80%至89.06万元/吨；氧化镝价格周环比上涨10.34%至160万元/吨 [101]。2026年2月中国氧化镨钕产量约8514吨，环比下降1.11% [102] 成长周期投资分析 - **观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] - **关注公司**：华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [3]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 美伊军事冲突开启，刺激避险情绪，利好贵金属价格，并提升关键战略资源价值 [1][2][8] - 中长期坚定看好金价上行，主线为全球央行购金及美元信用弱化 [2] - 国内节后复工稳步推进，但工业金属价格短期或偏震荡 [8] - 能源金属方面，津巴布韦暂停锂矿出口、刚果（金）钴原料发货缓慢、印尼资源民族主义政策等因素，分别对锂、钴、镍价格形成上行支撑 [8] 根据目录总结 1 行业及个股表现 - 报告期内（02/24-02/27），SW有色指数上涨9.77%，大幅跑赢上证综指（+1.98%）和沪深300指数（+1.08%）[8] - 贵金属板块，COMEX黄金下跌0.95%，COMEX白银上涨1.51%；国内黄金（元/克）上涨3.07%，白银（元/千克）上涨16.08% [8][13] - 工业金属价格涨跌互现，LME锡涨幅最大，达23.91%；LME锌下跌1.03% [8] - 工业金属库存多数增加，LME铜库存周度大幅增加24.44%至25.37万吨，LME铅库存增加22.97%至28.61万吨；LME铝和锌库存则分别下降3.32%和4.77% [8] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：宏观层面多空交织，美伊地缘冲突与关税政策带来不确定性 [27][28]；供应端，海外South32旗下莫扎尔铝厂计划3月关闭58万吨产能，国内2月产量受春节影响环比下滑 [29]；需求端，节后下游加工材开工稳步复苏，型材企业开工率较节前回升11.5个百分点至37% [29]；库存方面，国内主流消费地电解铝锭库存较节前累计增加26.5万吨至115.7万吨 [29]；预计沪铝将维持震荡，运行区间22800-24000元/吨 [30] - **铜**：宏观情绪多空摇摆，LME库存持续累积对价格形成压制 [49]；基本面方面，春节假期国内库存超预期增加，节后关内社会库存突破50万吨，下游复工较慢导致采购情绪偏弱 [49]；预计伦铜波动于12800-13500美元/吨，沪铜波动于98000-104000元/吨 [50] - **锌**：伦锌周内受宏观政策不确定性及美元波动影响，呈现震荡 [59]；沪锌受春节后国内锌锭库存持续累库至20万吨以上冲击，但宏观不确定性支撑市场观望情绪 [61]；截至2月26日，锌七地社会库存达21.99万吨，较上周四增加5.95万吨 [67] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：节后市场呈现供需双弱格局，下游消费乏力，冶炼厂复工缓慢，现货散单成交清淡 [70] - **锡**：价格受宏观情绪回暖及缅甸冲突引发的供应担忧提振，但高价抑制现货交投 [71]；供应端，国内2月产量因春节下降，海外印尼出口受RKAB审批影响 [73]；需求端复苏缓慢，下游企业多消耗节前库存 [73] - **镍**：价格受镍矿供应收紧预期及不锈钢市场对旺季信心支撑，但高库存形成压制 [74]；预计沪镍主力合约维持在14-14.5万元/吨区间高位震荡 [74] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 美伊地缘政治紧张升级提供避险需求支撑，但美国强劲劳动力数据削弱美联储降息预期，令贵金属多空拉锯 [86] - 白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化趋势影响 [2] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴价格自低位反弹，受海外采购消息及原料价差修复驱动 [100]；钴中间品市场维持偏强，刚果（金）出口进度缓慢加剧国内原料结构性偏紧 [101]；钴盐市场节后首周交投清淡，预计元宵节后补库需求将释放 [102] - **锂**：碳酸锂价格加速上行，主要催化因素是津巴布韦宣布立即暂停所有锂精矿及原矿出口 [113]；市场呈现上游惜售、下游观望的分化状态，成交清淡 [113]；氢氧化锂价格亦显著上抬 [114] 3.3 其他小金属 & 4 稀土 - 多种小金属价格上涨，报告期内钼精矿上涨5.80%，钨精矿上涨8.36%，碳酸锂（电池级）上涨12.00% [13][16] - 稀土市场节后迎来“开门红”，氧化镨钕价格上调至88.5-89万元/吨，下游采购活动增多 [150] 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业等；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐西部矿业、洛阳钼业、紫金矿业、云铝股份、中国有色矿业等 [8] - **能源金属**：重点推荐华友钴业、中矿资源、永兴材料、力勤资源等 [8] - 报告列出了14家重点公司的盈利预测与估值，均给予“推荐”评级，例如紫金矿业2025年预测PE为20倍，山东黄金2025年预测PE为33倍 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股景气度高频指数**[33] * **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标，构建一个能够高频反映A股景气度变化的指数[33]。 * **模型具体构建过程**：报告提及该指数构建详情请参考另一篇报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》，但未在本报告中给出具体公式和构建步骤[33]。 2. **模型名称：A股情绪指数系统**[38] * **模型构建思路**：通过量价数据（波动率和成交额）的变化方向来刻画市场情绪，并据此构建包含见底预警与见顶预警的情绪指数[38]。 * **模型具体构建过程**：将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个象限。其中，波动率上行、成交额下行的区间为显著负收益，其余象限均为显著正收益。根据这一规律构造情绪指数[38]。 3. **模型名称：主题投资挖掘算法**[51] * **模型构建思路**：基于新闻和研报文本，通过多维度分析来挖掘和描述主题投资机会[51]。 * **模型具体构建过程**：通过对文本进行处理、提取主题关键词、挖掘主题与个股关系、构建主题活跃周期、构建主题影响力因子等多个步骤来描述主题投资机会[51]。 4. **模型名称：中证500增强组合**[52] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建一个旨在跑赢中证500指数的投资组合[52]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程，但展示了根据策略模型生成的持仓明细[52]。 5. **模型名称：沪深300增强组合**[57] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建一个旨在跑赢沪深300指数的投资组合[57]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程，但展示了根据策略模型生成的持仓明细[60]。 模型的回测效果 1. **A股景气度高频指数**：截至2026年2月27日，指数取值为18.79，相比2023年底上升13.37，当前处于上升周期中[36]。 2. **A股情绪指数系统**：当前A股情绪见底指数信号为“空”，A股情绪见顶指数信号为“空”，综合信号为“空”[44]。 3. **中证500增强组合**：本周（报告期）收益3.10%，跑输基准1.22%。2020年至今，组合相对中证500指数超额收益45.79%，最大回撤-10.19%[52]。 4. **沪深300增强组合**：本周（报告期）收益1.30%，跑赢基准0.22%。2020年至今，组合相对沪深300指数超额收益46.24%，最大回撤-5.86%[57]。 量化因子与构建方式 1. **因子体系**：参照BARRA因子模型，构建了A股市场的十大类风格因子[61]。 * **因子名称**：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS\_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[61]。 因子的回测效果 1. **风格因子近期表现（纯因子收益角度）**： * **动量因子**：超额收益较高[62]。 * **市值因子、残差波动率因子**：呈较为显著的负向超额收益[62]。 * **盈利因子**：高盈利股表现优异[62]。 2. **行业因子近期表现（纯因子收益角度）**： * **钢铁、煤炭、有色金属等行业因子**：相对市场市值加权组合跑出较高超额收益[62]。 * **传媒、保险、消费者服务等行业因子**：回撤较多[62]。

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1][2] 报告核心观点 - 地缘冲突（伊朗冲突）预计从避险情绪、军需金属、能源及运输成本三个维度强化有色金属的上涨叙事[1] - 大部分有色金属当前价格相对历史最高价尚处于“腰部及以下”，叠加供需大叙事和民族主义长周期干扰，坚定长期看好有色资源股配置[1] - 短期投资策略推荐关注底部金属以及涨价加速金属，同时关注科技成长相关新材料标的[1] - 重点关注品种包括金银铜铝稀土钨锂钴铀镁钽锡铟铼镍等[1] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票家数235只，占A股总数4.5%；总市值8845.5十亿元，占A股总市值7.7%；流通市值7741.8十亿元，占A股流通市值7.4%[2] - 行业指数过去1个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为5.5%、54.6%、102.0%；相对涨幅分别为5.3%、47.2%、83.3%[3] - 报告期内（本周），申万有色金属一级行业指数上涨6.09%，在31个申万一级行业中排名第3[3] - 申万二级行业中，能源金属涨幅最大（9.32%），其次为小金属（5.16%）、金属新材料（3.21%）、贵金属（2.33%），工业金属下跌（-2.46%）[3] - 本周涨幅最大的个股为云南锗业（37.77%），跌幅最大的个股为豪美新材（-5.15%）[3] - 本周涨幅最大的金属品种为白银（15.24%），跌幅最大的为金属硅（-1.24%）[3] 基本金属分析 - **铜**：2025年四季度全球二十大矿企铜产量为3526千金属吨，环比增加2.1%，但同比减少10.5%[3]。春节期间累库超预期对短期铜价略有压力，但铜矿供应问题无法解决，中长期持续看涨铜价和铜资源股投资价值，任何调整都被视为吸筹机会[3] - **铝**：截至2月26日，国内主流消费地电解铝锭库存为115.7万吨，较年前提高26.5万吨，创近几年同期高位[3]。美伊军事冲突可能波及伊朗铝产业（2025年伊朗有电解铝产能80.4万吨、产量63.6万吨），若霍尔木兹海峡封锁，将影响周边沙特、阿联酋等重要产铝国，刺激铝价短期冲高，中长期持续看好铝基本面[3][4] - **锡**：报告认为锡是近端偏强品种，远期供应恢复存在扰动和不及预期的可能性，看涨未来锡价[3] - **镍**：印尼镍矿配额（RKAB）落地，强化了矿中长期收紧预期[3]。当前镍价仅为历史最高价的33%（扣除2022年3月9日异常价格），等待产量兑现和库存拐点，镍价上涨将加速[3] 小金属分析 - **锂**：津巴布韦扰动强化3-4月供应紧张，预计2026年锂元素缺口可能会放大，锂价上涨空间进一步打开[4] - **钴**：刚果金发货不及预期，库存持续下降到“危险边界”，且新增供应扰动，中远期钴供应脆弱，中长线钴价持续看涨[4] - **钨**：继续看涨，伊朗局势利多钨价，海外钨库存处于“危险”状态，涨价加速[4] - **钽**：军需占比较高，供应脆弱，供需长期错配，坚定看涨[4] - **涨价加速品种**：钨、钽、铟、稀土、铱、镓、锗等[4] - **底部品种**：稀土多元素、镁、镓、碳酸锂、镍等[4] 贵金属分析 - **黄金**：美伊地缘冲突短期内难以解决，美国财政赤字扩张预期（特朗普政府关税退款可能接近1750亿美元）均支撑金价[4]。持仓方面，2月2日至24日当周，COMEX黄金管理基金净多持仓上升3902手至9.59万手；SPDR黄金ETF持仓由2月初的2394吨上升至2410吨[4]。报告维持伦敦金年内6000美元/盎司的目标价[4] - **白银**：COMEX白银03合约持仓量由2月23日的4.39万手下降至2月27日的6223手（折合实物967.8吨），显著低于COMEX白银2750.3吨的注册仓单总量，虚实比回落[4]。宏观层面受黄金提振，管理基金净多持仓上升，伦敦银价短期具备回升至100美元/盎司一线的动能[4] 稀土与战略金属 - 据稀土协会数据，本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比+1.5%、-0.4%、+0.1%[4]。氧化镨钕价格再度冲高，在政策管控和新能源车、机器人等领域拉动下，2026年镨钕有望维持紧平衡，看涨其价格[4] - **天然铀**：行业仍处去库过程，二次供应弹性空间压缩，SPUT等实物基金加速采购，在全球核电复苏及供给约束背景下，铀资源供需格局明朗[4] 行业热点事件 - **多米尼加发现稀土矿藏**：多米尼加宣布发现超过1.5亿吨稀土矿藏，涵盖17种稀土金属，未来或成为关键矿产供应国[135] - **加纳规范手工采金**：加纳计划将年产约127吨的手工和小规模采金纳入官方贸易，以打击走私，增加外汇[135] - **全国碳市场价格上涨**：本周全国碳市场价格上涨2.29%，碳排放配额总成交947,901吨，成交额7428.60万元[135] - **厄瓜多尔金矿储量增长**：加拿大伦丁黄金公司在厄瓜多尔的弗鲁塔北金矿储量增长6%至585万盎司[135]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 美伊军事冲突开启，刺激避险情绪，利好关键战略资源及贵金属价值提升 [1][2] - 贵金属：短期地缘冲突驱动金价，中长期央行购金及美元信用弱化主线继续看好金价上行 [2] - 工业金属：美伊冲突提升关键资源价值，国内节后复工稳步推进，工业金属价格短期或偏震荡 [8] - 能源金属：津巴布韦暂停锂矿出口、刚果金钴原料发货缓慢、印尼资源民族主义政策等因素，分别支撑锂、钴、镍价格上行预期 [8] 分目录总结 1 行业及个股表现 - 本周（02/24-02/27）SW有色指数上涨9.77%，表现显著强于沪深300指数（上涨1.08%）[8] - 贵金属COMEX黄金下跌0.95%，COMEX白银上涨1.51% [8] - 工业金属价格周度变动：铝+1.65%，铜+2.82%，锌-1.03%，铅-0.61%，镍+4.12%，锡+23.91% [8] - LME库存周度变动：铝-3.32%，铜+24.44%，锌-4.77%，铅+22.97%，镍+0.31%，锡+1.48% [8] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：海外South32旗下莫扎尔铝厂计划3月关闭58万吨产能，国内2月产量因春节环比下滑，节后下游加工材开工稳步复苏，型材企业开工率较节前回升11.5个百分点至37%，铝锭社会库存较节前累库26.5万吨，预计沪铝短期在22800-24000元/吨区间震荡 [29][30] - **铜**：宏观多空交织，LME库存持续累积压制价格，春节后国内社会库存超50万吨，下游复工较慢采购偏弱，三大交易所均呈Contango结构，预计伦铜短期在12800-13500美元/吨区间波动 [49][50] - **锌**：伦锌周内受政策不确定性及库存去化影响震荡，沪锌受国内高库存（七地库存达21.99万吨）及下游开工率低影响，现货市场表现清淡 [59][61][67] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：节后精铅市场库存累增，下游采购积极性低，散单成交清淡，不同地区供应及库存差异大 [70] - **锡**：价格高位宽幅震荡，LME锡价周涨23.91%，国内沪锡主力合约从384,220元/吨涨至432,700元/吨，受供应担忧（缅甸冲突、印尼出口迟缓）及宏观情绪提振，但高价抑制现货交投 [12][71] - **镍**：沪镍价格突破14万元/吨关口后高位震荡，印尼将2026年镍矿RKAB开采配额锁定在约2.6亿吨，供应收紧预期支撑镍价，但不锈钢高库存形成压制 [8][74] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 美伊地缘政治紧张升级提供避险需求，国内黄金周均价上涨1.79%至1121.24元/克，白银周均价上涨5.10%至22649元/千克 [86] - 中长期继续看好央行购金及美元信用弱化对金价的支撑主线 [2] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴价格从低位反弹，周涨3.58%至434,500元/吨，主因海内外价差修复及采购消息提振，钴中间品供应因刚果金出口流程繁琐持续偏紧，市场呈“有价无市” [100][101][104] - **锂**：碳酸锂价格加速上行，电池级碳酸锂周涨12.00%至154,000元/吨，主因津巴布韦宣布立即暂停所有锂精矿及原矿出口刺激供应担忧，但下游材料厂采购谨慎 [8][113] - **镍**：印尼资源民族主义倾向明确，支撑镍价继续上行预期 [8] 3.3 其他小金属 - 多种小金属价格上涨：钼精矿周涨5.80%，钨精矿周涨8.36%，锑锭周涨1.82%，铟周涨6.74%，钽铁矿周涨22.56% [15][16] 4 稀土 - 节后稀土市场迎来“开门红”，氧化镨钕价格上调至88.5-89万元/吨，下游采购活动增多，市场交投回暖 [150] 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源 [2] - **白银**：推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐西部矿业、盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、云铝股份等 [8] - **能源金属**：重点推荐力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业 [8] - 报告列出了14家重点公司的盈利预测与估值，均给予“推荐”评级，例如紫金矿业2025年预测PE为20倍，山东黄金2025年预测PE为33倍 [2]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 美以对伊朗发动直接军事打击，伊朗最高领袖遇袭身亡，霍尔木兹海峡被全面封锁，地缘政治风险急剧升温，大幅推升市场避险情绪，预期将带动以黄金为首的贵金属价格短期显著走强 [3][4][24][49][50][51] - 黄金长期牛市的核心驱动力在于美元地位的下降，这既是特朗普政府偏好弱势美元的结果，也源于国际社会对美元不信任的历史性趋势，全球“去美元化”加速、央行持续购金以及高债务水平（美国债务总额已突破38.5万亿美元）为黄金提供了长期支撑 [4][7][24][51] - 宏观情绪走强，叠加美联储降息预期（预计年内仍有2次左右降息空间）及弱美元周期，共同提振基本金属的金融属性与价格 [10][14][27] - 尽管部分金属面临短期基本面疲软（如累库、需求恢复偏弱），但能源转型（如铜、铝）及新兴产业（如AI、人形机器人）带来的长期结构性需求，以及全球供应端的扰动与刚性，支撑中长期价格看好 [12][14][17][27][28] 贵金属板块总结 - **价格表现**：本周COMEX黄金上涨4.59%至5,296.40美元/盎司，COMEX白银大幅上涨22.15%至94.39美元/盎司；SHFE黄金上涨3.41%至1,147.90元/克，SHFE白银上涨16.36%至23,019.00元/千克 [1][34] - **市场动态**：金银比下跌14.37%至56.11；SPDR黄金ETF持仓增加781,154.27金衡盎司，而SLV白银ETF持仓减少1,586,043.90盎司 [1][34] - **白银逻辑**：白银兼具金融与工业属性，其上涨受基本面、政策面与交易层面共振驱动，被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注，全球及国内库存紧张（国内库存跌至2016年以来新低）构成核心支撑，预计未来几年供需缺口将持续扩大 [8][52] - **板块位置**：自1月30日史诗级暴跌后，贵金属进入调整周期，白银调整更显著，目前贵金属板块股价相对其他材料板块落后，整体处于相对低位，提供布局窗口 [9][25][26][53][54] - **受益标的**：黄金股关注【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】；白银股关注【盛达资源】、【兴业银锡】 [7][9][24][26][51][54] 基本金属板块总结 - **价格表现**： - **LME市场**：铜上涨2.82%至13,296.00美元/吨，铝上涨1.65%至3,141.50美元/吨，锌下跌1.03%至3,308.00美元/吨，铅下跌0.61%至1,960.00美元/吨 [10][58] - **SHFE市场**：铜上涨3.53%至103,920.00元/吨，铝上涨2.76%至23,835.00元/吨，锌上涨2.13%至24,710.00元/吨，铅上涨0.84%至16,840.00元/吨 [10][58] - **铜市场**： - **宏观与供应**：美国劳动力市场保持韧性，美联储降息预期存在；全球铜矿供应扰动加剧，智利Codelco 12月产量同比增3.7%至18.14万吨，但品位下降成趋势 [11][12][81] - **需求与库存**：下游处复工初期，刚需采购为主；国内处需求淡季，但新兴产业（人形机器人、AI、光伏等）提供长期增长空间；全球库存大幅累积，上期所库存增43.69%至39.15万吨，LME库存增24.44%至25.37万吨 [12][13][82] - **投资观点**：美联储降息预期、弱美元、地缘冲突及能源转型需求（“十五五”规划）支撑铜价，供应端扰动持续，看好铜价 [14][27][83] - **受益标的**：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】 [14][27][83] - **铝市场**： - **供需现状**：产能运行平稳小幅回落，铝水比例偏低导致铝锭社会库存明显累积；下游复工初期，需求恢复偏弱，观望情绪浓；氧化铝市场供应过剩，价格承压 [15][16][85] - **库存**：上期所库存增加19.72%至35.60万吨，LME库存减少3.32%至46.56万吨 [16][86] - **投资观点**：美联储降息预期支撑铝价；当前铜铝比已超过3.3-3.7的传统范围，存在补涨空间；国内电解铝供给刚性，AI发展占据电力优先级，需求端（新能源汽车、电力等）保持，看好2026年铝价 [17][28][86] - **受益标的**：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】 [17][28][86] - **锌市场**：贸易政策不确定性及高库存（春节后国内锌锭库存超20万吨）压制锌价，基本面疲软，锌价震荡运行 [18][87][88] - **铅市场**：下游逐步复产，但精铅供应尚未集中释放，对价格有支撑，预计短期铅价区间震荡，库存增加 [19][89] 小金属板块总结 - **镁**：镁锭价格上涨1.28%至18,260元/吨，下游复工节奏偏缓，以消化节前库存为主，供应端厂内库存偏低，成本高位形成支撑 [21][97] - **钼**：钼铁价格上涨5.77%至28.25万元/吨，钼精矿价格上涨6.53%至4,405元/吨，节后原料采购需求旺盛，进口窗口关闭支撑国内价格，受益标的【金钼股份】 [22][98] - **钒**：五氧化二钒价格上涨1.27%至7.95万元/吨，钒铁价格上涨1.09%至9.25万元/吨，成本支撑强劲，供应偏紧，厂商惜售，受益标的【钒钛股份】 [23][99][100] 行业行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨9.77%，跑赢大盘（上证指数涨1.98%） [103] - **细分行业**：钨、其他稀有金属、铅锌涨幅居前，分别上涨22.56%、17.95%、17.05%；黄金板块上涨7.74% [103] - **个股表现**：周涨幅前五为云南锗业（37.77%）、章源钨业（32.81%）、锌业股份（26.96%）、中钨高新（26.35%）、驰宏锌锗（24.35%） [110]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 美以对伊朗发动直接军事打击，伊朗最高领袖遇袭身亡，伊朗封锁霍尔木兹海峡，地缘政治风险急剧升温，大幅推升市场避险情绪与油价上行预期，预期黄金短期将显著走强、避险溢价快速拉升 [3][4][24][50][52][53] - 黄金长期牛市的核心驱动力在于美元地位下降，这源于特朗普政府对弱势美元的偏好以及国际社会对美元不信任的历史性趋势，全球“去美元化”加速推动央行和投资者持续购金 [4][7][24][53] - 美国债务问题突出，债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案预计提高3.4万亿美元财政赤字，2025财年预算赤字1.8万亿美元，全球多国财政赤字处于高位，在降息趋势下对债务规模的担忧支撑黄金的长期配置价值 [7][24][53] - 宏观情绪走强，美联储降息预期与弱美元周期提升基本金属的金融配置价值，同时地缘冲突与能源转型的长期需求为金属价格提供支撑 [4][10][14][27] - 当前贵金属板块股价表现相对落后，整体处于相对低位，短期调整带来低位布局窗口 [9][25][26][55][56] 贵金属 价格与市场表现 - **黄金**：本周COMEX黄金上涨4.59%至5,296.40美元/盎司；SHFE黄金上涨3.41%至1,147.90元/克 [1][34] - **白银**：本周COMEX白银上涨22.15%至94.39美元/盎司；SHFE白银上涨16.36%至23,019.00元/千克 [1][34] - **金银比**：本周下跌14.37%至56.11 [1][34] - **ETF持仓**：SPDR黄金ETF持仓增加781,154.27金衡盎司；SLV白银ETF持仓减少1,586,043.90盎司 [1][34] - **其他贵金属**：NYMEX铂上涨14.92%至2,376.20美元/盎司；NYMEX钯上涨6.16%至1,828.00美元/盎司 [34] 核心逻辑与展望 - **黄金**：地缘政治风险是短期核心催化剂，长期则受益于美元信用弱化、全球债务货币化及“去美元化”趋势 [4][7][24][53] - **白银**：宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强工业属性，其价格上涨是基本面、政策面与交易层面的共振结果 [8][54] - **白银基本面**：被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；全球现货库存紧张，国内库存跌至2016年以来新低；尽管短期需求回落，但供应端缺口突出，预计未来几年供需缺口将持续扩大 [8][54] - **白银弹性**：在宽松周期与工业需求共振下，白银价格弹性显著高于黄金，长期看好其价格走势 [8][54] - **板块位置**：自1月30日史诗级暴跌后，贵金属进入调整周期，白银调整更显著，目前贵金属板块股价相对落后，处于相对低位，提供布局机会 [9][25][26][55][56] 受益标的 - **黄金股**：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金、晓程科技、株冶集团、灵宝黄金、中国黄金国际 [7][24][53] - **白银股**：盛达资源、兴业银锡 [9][26][56] 基本金属 价格与库存周度变化 - **LME市场**： - 铜：上涨2.82%至13,296.00美元/吨 - 铝：上涨1.65%至3,141.50美元/吨 - 锌：下跌1.03%至3,308.00美元/吨 - 铅：下跌0.61%至1,960.00美元/吨 [10][60] - **SHFE市场**： - 铜：上涨3.53%至103,920.00元/吨 - 铝：上涨2.76%至23,835.00元/吨 - 锌：上涨2.13%至24,710.00元/吨 - 铅：上涨0.84%至16,840.00元/吨 [10][60] - **库存**： - **铜**：上期所库存增加119,054吨（43.69%）至39.15万吨；LME库存增加49,825吨（24.44%）至25.37万吨；COMEX库存增加10,079吨（1.70%）至60.15万吨 [13][87] - **铝**：上期所库存增加58,646吨（19.72%）至35.60万吨；LME库存减少16,000吨（3.32%）至46.56万吨 [16][92] - **锌**：上期所库存增加39,027吨（44.85%）至12.61万吨；LME库存减少4,875吨（4.77%）至9.74万吨 [18][95] - **铅**：上期所库存增加8,128吨（14.38%）至6.47万吨；LME库存增加53,450吨（22.97%）至28.61万吨 [19][96] 分品种分析 铜 - **宏观驱动**：美国劳动力市场保持韧性，美联储内部对利率路径存分歧，但年内仍有降息预期，弱美元周期提升铜的金融属性 [11][12][14][27][86] - **供应**：全球铜矿供应扰动加剧，智利Codelco 12月产量同比增3.7%至18.14万吨，但品位下降成趋势；2025年以来扰动频发，若延续至2026年将加剧市场担忧 [12][57][86] - **需求**：下游加工厂处于复工初期，开工率低，以刚需采购为主；国内库存累库形成压制；但人形机器人、AI、光伏、清洁能源等新兴产业为铜消费打开长期增长空间 [12][87] - **展望**：美联储预计年内仍有2次左右降息空间，降息预期支撑铜价；铜作为能源转型关键金属具备战略配置价值；全球矿山罢工停产导致供给偏紧；中国在电力基建、新能源汽车等领域的政策刺激有望扩大需求 [14][27][88] - **受益标的**：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业、西部矿业、北方铜业、铜陵有色、云南铜业 [14][27][88] 铝 - **宏观与地缘**：特朗普政府将全球关税税率上调至15%，贸易不确定性升温，叠加中东、东欧地缘局势紧张，抬升市场情绪 [15][91] - **供应**：电解铝产能运行整体平稳小幅回落，产能利用率处于年内低位；铝水比例偏低，铝锭社会库存明显累积，供应端压力偏大 [15][91] - **需求**：下游处于复工初期，部分企业尚未复产，市场以观望情绪为主，需求恢复偏弱 [15][91] - **原料端**：氧化铝市场供应过剩格局未改，价格下跌，行业利润收缩；国内运行产能维持高位，但受检修等因素影响部分企业开工率回落 [15][91] - **展望**：美联储降息预期下看好铝价；过去十年铜铝比正常范围在3.3-3.7，当前比例失调，看好铝价补涨；国内电解铝供给刚性趋紧，AI爆发增长占据电力优先级；South32旗下铝冶炼厂有关停风险，全球产能收缩；氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移；新能源汽车、电力等领域需求持续，地产行业或企稳 [17][28][92] - **受益标的**：中国铝业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、中孚实业、神火股份、南山铝业 [17][28][92] 锌 - **核心观点**：基本面疲软，锌价震荡运行 [18][93] - **利空因素**：春节后国内锌锭库存持续累库至20万吨以上，高库存形成压力；下游各板块开工率偏低，现货成交清淡 [18][95] - **不确定性**：美国贸易政策不确定性骤升，叠加地缘政治风险，市场观望情绪浓厚 [18][95] 铅 - **核心观点**：下游逐渐复产，精铅供应未集中释放支撑价格，预计短期铅价区间震荡运行 [19][96] - **供应**：湖南地区电解铅冶炼厂陆续恢复生产，产量预计3月上中旬回升；再生精铅2月底恢复有限，3月上旬有望集中复产 [19][96] - **格局**：随着消费回暖，市场将步入供需双增格局 [19][96] 小金属 价格周度变化 - **镁**：镁锭价格上涨1.28%至18,260元/吨 [21][105] - **钼**：钼铁价格上涨5.77%至28.25万元/吨；钼精矿价格上涨6.53%至4,405元/吨 [22][106] - **钒**：五氧化二钒价格上涨1.27%至7.95万元/吨；钒铁价格上涨1.09%至9.25万元/吨 [23][107] 分品种分析 镁 - **需求**：下游加工企业陆续复工，但采购节奏偏缓，多以消化节前库存为主，刚需释放有限；海外需求未明显回暖，出口订单清淡 [21][105] - **供应与成本**：冶炼企业维持正常生产，厂内现货库存偏低，企业报价坚挺惜售；成本端煤炭小涨，兰炭下跌约50元/吨，整体成本仍处高位，形成底部支撑 [21][105] 钼 - **核心逻辑**：进口窗口关闭，精矿采购需求旺盛 [22][106] - **市场状况**：节后需求回暖，冶炼企业原料库存低位，对钼精矿需求强劲；国内进口窗口关闭支撑国内企业高价出货；短期或偏强震荡，但钢招价格受不锈钢利润压制难大幅跟涨 [22][97][106] - **受益标的**：金钼股份 [22][106] 钒 - **核心逻辑**：成本支撑叠加供应偏紧，钒价坚挺 [23][107] - **市场状况**：供应端开工平稳，成本支撑强劲，厂商惜售；需求端钢厂逐步复工，但钢招节奏偏缓，刚需采购为主，对高价接受度有限，呈现“报价偏强、成交偏弱”格局 [23][107][108] - **受益标的**：钒钛股份 [23][108] 行情回顾（板块与个股） - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨9.77%，跑赢大盘（上证指数涨1.98%，沪深300涨1.08%）[112] - **细分行业涨幅**：钨（22.56%）、其他稀有金属（17.95%）、铅锌（17.05%）、稀土及磁性材料（12.68%）、镍钴锡锑（11.09%）、锂（9.96%）、黄金（7.74%）、铜（6.76%）、铝（5.72%）[112] - **个股涨幅前五**：云南锗业（37.77%）、章源钨业（32.81%）、锌业股份（26.96%）、中钨高新（26.35%）、驰宏锌锗（24.35%）[120]

报告投资评级 - 对贵金属行业维持“看好”评级 [4] 报告核心观点 - 近期贵金属价格快速上涨，主要受关税不确定性与美伊紧张局势共振驱动 [3][4] - 中期来看，“特朗普2.0”政策和“降息交易”双主线将继续为黄金价格上涨提供较强动能，美伊战争风险可能强化黄金的避险和抗通胀属性 [5] - 长期来看，“降息交易”与“特朗普2.0”政策将持续催化金价，央行持续购金将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [5][6] 根据目录总结 1. 价格走势情况 - 近两周，伦敦现货黄金上涨4.55%至5222.30美元/盎司，上期所黄金上涨3.41%至1147.90元/克，沪金持仓量上涨0.67%至30.23万手 [5][10] - 伦敦现货白银上涨16.32%至89.98美元/盎司，上期所白银上涨16.36%至23019元/千克，沪银持仓量上涨3.91%至52.47万手 [5][10] - 伦敦现货钯上涨8.14%至1793美元/盎司，伦敦现货铂上涨14.97%至2366美元/盎司 [5][10] 2. 美国经济数据和美联储跟踪 - 美国2025年第四季度GDP年率增长1.4%，较第三季度的4.4%大幅放缓 [5] - 2025年12月PCE物价指数环比上涨0.4%，截至12月的12个月内通胀率从2.8%升至2.9% [5] - 报告指出需关注未来两周的美国经济数据发布，包括2月ISM制造业PMI、ADP就业人数、失业率及非农就业人口、2月CPI等 [5] 3. 持仓及成交量情况 - 报告通过系列图表跟踪了COMEX资管机构、其他多头、生产商/贸易商/用户及互换交易商的持仓情况，以及沪金、沪银的持仓量和全球主要黄金、白银ETF的持仓情况 [8][46][52][56] 4. 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 截至报告期本周五，黄金内外盘价差为-30.94元/克，较两周前下降11.20元/克 [61] - 白银内外盘价差为2011.45元/千克，较两周前下降530.10元/千克 [61] - 本周金银比收于56.11，较两周前下降9.42；金铜比收于11185.27，较两周前下降13.18 [61] 5. 期货基差情况 - 截至本周五，国际黄金基差（现货-期货）为-74.10美元/盎司，较两周前下降5.25美元/盎司 [64] - 国内黄金基差为-5.42元/克，较两周前下降3.82元/克 [64] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注贵金属板块的阶段性配置机会 [5] - 报告建议关注的个股组合包括：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、万国黄金集团、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡 [6]