宏观经济组核心观点 - 美国11月服务业PMI为52.4%，略高于预期的52%，但较前值52.6%回落，其中新订单指数为52.9%，较10月回落3.1个百分点，物价指数为65.4%，较10月回落4.6个百分点，就业指数为48.9%，虽较上月回升0.7个百分点，但仍连续第六个月处于收缩区间[3] - 美国11月ADP“小非农”就业数据减少3.1万人，远低于预期的增加0.5万人，前值10月由增加4.2万人调整为增加4.7万人，由于这是美联储12月议息会议前最后一份就业数据，市场对美联储12月降息的押注加大，概率从89%上升至90%以上[4] - 数据公布后，美股道指涨0.86%、纳指涨0.17%、标普500涨0.30%，但中国金龙指数跌1.38%，10年期美债收益率盘后跌2.51个BP至4.063%，2年期升2.45个BP至3.484%，伦敦现货黄金跌0.07%至4293美元/盎司，白银涨0.04%至58.47美元/盎司[4] 产业综合组核心观点 - 有色金属价格持续上涨，LME伦铜向上触及11500美元/吨，再创历史新高，日内涨幅超过3.2%，LME三个月期锡涨3.45%至40385.0美元/吨，沪锡期货主力连续合约涨3.05%至318770元人民币/吨[7] - 稀土价格指数最近一个月从最低点反弹超过5%，氧化镨钕价格上涨到59.5-59.8万元/吨区间，草酸钨APT价格因供应紧张突破51万元/吨大关，下半年涨幅超过一倍[7] - 在美元预期长期走弱和中国工业品因性价比在全球（特别是南方国家）逐步替代西方高价产品的长期趋势下，全球有色金属需求将加速增长，推动价格持续上涨[7] - 覆铜板行业出现全面涨价，生益科技、建滔集团和台湾南亚塑胶等企业上调12月份价格，国内多家二线企业也集体调价，例如福建利豪电子将HB/VO系列加价3元/张，22F/CEM-1/CEM-3/FR4系列加价5元/张，梅州市威利邦电子上调HB、22F、CEM-1板材价格2~3元/张，莱州鹏洲电子上调22F/CEM-1、HB板材3~5元/张，本次价格上涨落地概率较高，有利于行业盈利水平修复[8] 先进制造组核心观点 - 电解液核心溶剂EC和添加剂VC出现明显供需错配，价格弹性显现，EC环节呈现双寡头（海科和石大垄断约80%份额）且零扩产局面，近期EC出厂价已由上月的4300元/吨上涨到6200元/吨[10] - 下游添加剂VC需求爆发，价格已上涨到23万元/吨以上，由于VC生产需消耗工业级EC，导致电池级EC有效供给进一步收缩，加剧紧缺[10] - 在行业无新增产能且存在“此消彼长”供应挤压的背景下，核心溶剂EC大概率会保持价格上涨趋势，景气度有所提升[10] 消费组核心观点 - 海南离岛免税10-11月销售增速均达双位数，增长势头正盛，Q3-Q4新增城市市内免税店集中落地，西安、长沙等核心城市免税店相继开业[12] - 离岛免税新政扩大适用人群至离境旅客、新增宠物用品等商品、允许国货免税销售且放宽岛内居民“即购即提”次数限制，从客群、品类、消费便利度多维度释放增量空间[12] - 高端消费渠道表现亮眼，以杭州解百、恒隆为代表的头部载体自6月起持续修复，杭州解百2025年三季度单季度收入转正，四季度增速进一步提升，恒隆10月高端品牌增速持续上行，其上海广场年度销售庆典实现销售额同比高增长并创历史新高[12] - 免税、高端消费渠道以及澳门博彩销售的高景气度，均反映出高端消费处于复苏状态[12]

格隆汇12月3日｜野村重申MSCI中国指数2026年基准情境目标为93点，稳健的盈利增长意味着指数仍有 上行空间，维持"增持"评级。在策略层面，该行提出三大支柱策略：第一是基本面强劲、受结构性主题 支持的板块，代表股票：腾讯、阿里巴巴、网易、宁德时代、比亚迪、老铺黄金、奥比中光、药明康 德、生益科技、胜宏科技及腾讯音乐；第二是相对价值型的周期性板块"落后者"，精选消费、电商及家 电板块以及高质量的银行与保险板块，代表股票：京东、百胜中国、安踏、美的、招商银行、中国平 安；第三是净现金/资产负债表稳健的公司，包括阿里巴巴、宁德时代、美的、网易、招商银行、中国 平安、安踏、京东及百胜中国。 ...

基金业绩表现 - 2025年11月份财通基金旗下共有9只基金跌幅超过8% 全部由基金经理金梓才管理 [1] - 财通成长优选混合C和财通成长优选混合A跌幅最大 分别为-9.13%和-9.10% [1][3] - 其余7只基金跌幅在-8.19%至-8.77%之间 包括财通集成电路产业股票C（-8.77%）、财通集成电路产业股票A（-8.71%）等 [1][3] 投资组合分析 - 跌幅较大的基金前十大重仓股高度集中于半导体板块 包括工业富联、深南电路、生益科技、沪电股份、中际旭创等 [1] - 所有9只基金的重仓方向均大同小异 全部以半导体板块为主要投资领域 [1] - 半导体板块在经历前期大涨后 自10月中旬进入调整期 直接拖累了基金业绩 [1] 基金经理背景 - 基金经理金梓才累计管理公募基金经验长达11年 [2] - 现任财通基金管理有限公司副总经理、权益投资总监、基金投资部总经理等职务 [2]

财通基金旗下基金业绩表现 - 2025年11月份 财通基金旗下共有9只基金跌幅超过8% 这些基金全部由基金经理金梓才管理 [1] - 其中 财通成长优选混合C和财通成长优选混合A跌幅最大 分别为-9.13%和-9.10% [1] - 其余7只基金在11月份跌幅介于8.19%至8.77%之间 包括财通集成电路产业股票C/A 财通匠心优选一年持有期混合C/A 财通福鑫定开混合 财通景气甄选一年持有期混合C/A [1] 基金持仓与投资方向 - 以财通成长优选混合为例 其三季报前十大重仓股为工业富联 深南电路 生益科技 沪电股份 中际旭创 生益电子 新易盛 中材科技 鼎泰高科 东材科技 投资方向明显集中在半导体板块 [1] - 其余几只跌幅较大的基金 其前十大重仓股均大同小异 全部以半导体板块为重仓方向 [1] 行业与市场背景 - 半导体板块在经历前期大涨后 自10月中旬以后进入调整期 板块调整拖累了相关基金的业绩表现 [1] 基金经理背景 - 基金经理金梓才拥有华泰资产 信诚基金等机构从业经历 于2014年8月加入财通基金 [2] - 金梓才现任财通基金党委委员 副总经理 权益投资总监 基金投资部总经理 基金经理等职务 累计管理公募基金经验长达11年 [2]

基金业绩表现 - 2025年11月份财通基金旗下共有9只基金跌幅超过8%，全部由金梓才管理 [1] - 财通成长优选混合C和A跌幅最大，分别为-9.13%和-9.10% [1] - 其余7只基金在11月份跌幅介于8.19%至8.77%之间，包括财通集成电路产业股票、财通匠心优选、财通福鑫定开混合、财通景气甄选等 [1] 投资组合分析 - 金梓才管理的基金前十大重仓股高度集中于半导体板块，包括工业富联、深南电路、生益科技、沪电股份、中际旭创等 [1] - 所有跌幅超过8%的基金持仓方向均大同小异，以半导体板块为重仓方向 [1] - 半导体板块在经历前期大涨后，自10月中旬进入调整期，拖累了基金业绩 [1] 基金经理背景 - 基金经理金梓才累计管理公募基金经验长达11年 [2] - 现任财通基金管理有限公司副总经理、权益投资总监、基金投资部总经理等职务 [2]

基金发行市场动态 - 12月首周新基金发行密集，共有40只新基金扎堆上市，仅12月1日当天就有28只同时开售 [1] - 多家大型基金公司参与发行，包括永赢、财通、招商、广发等，其明星基金经理也纷纷出马 [1] - 新发基金类型多样，包括被动指数型、偏股混合型、混合债券型二级、增强指数型、FOF等 [2] - 部分新设基金设有募集份额上限，例如易方达创业板50ETF联接A上限为80亿份，鹏华睿和90天持有A上限为60亿份，鹏华上证科创板100指数增强A上限为50亿份 [2] - 基金托管人涵盖各大商业银行及部分券商，如交通银行、招商银行、中国工商银行、中国银行等 [2] 近期新成立基金概况 - 在11月24日至11月28日当周，共有36只新基金成立 [11] - 新成立基金募集规模差异显著，最高为汇添富稳颐优选A，募集24.99亿份，最低为中金恒宁A，仅募集0.10亿份 [11] - 基金认购天数从最短1天到最长71天不等，显示市场认购热度分化 [11] - 成立基金的投资类型以被动指数型、混合债券型二级和偏股混合型为主 [11] - 部分基金聚焦于特定主题或指数，如红利低波动、港股通、科技成长、电网设备、科创板等 [11] 市场行为与投资者认知 - 历史经验表明，在牛市行情中，多数普通投资者难以将账面盈利转化为实际收益，往往经历“过山车”行情 [3] - 普通投资者常因人性弱点（盈利时怕回吐、亏损时不舍割肉）而做出非理性决策，导致赚小钱、亏大钱 [6] - 股价波动背后存在机构资金的有意图行为，例如“游资抢筹”和“机构震仓” [8] - 普通投资者因无法洞察资金真实意图，往往在机构洗盘时被震出局，拿不住优质股票 [8] - 量化分析能够将资金博弈行为转化为可视化的交易信号，辅助投资者识别“震仓”后的“抢筹”机会 [10] 投资策略与市场启示 - 通过量化策略把握从“机构震仓”到“游资抢筹”间的机会，在案例股票的五次操作中实现了累计63.36%的收益，效率接近全程持有 [10] - 年底基金密集发行并重点布局科技、消费、人工智能等领域，与近期市场主线吻合，表明专业机构正在捕捉相关机会 [10] - 对于普通投资者而言，理解资金真实动向比单纯追逐热点股票或新基金更为重要 [11] - 改变看待市场的方式，利用量化数据洞察资金行为，是打破“牛市不赚钱”困境的关键 [12]

元件板块市场表现 - 12月1日，元件板块整体上涨1.8%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.65%，深证成指上涨1.25% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为科翔股份，收盘价20.28元，涨幅达20.00% [1] - 板块内涨幅居前的个股还包括则成电子（涨12.42%）、鹏鼎控股（涨9.99%）、晶赛科技（涨6.18%）和生益电子（涨5.92%） [1] 个股涨跌与成交情况 - 涨幅榜前十的个股成交活跃，鹏鼎控股成交额最高，达30.847亿元，成交量为64.05万手 [1] - 生益电子成交额达22.50亿元，金安国纪成交额达10.78亿元，科翔股份成交额达7.96亿元 [1] - 板块内部分个股下跌，顺络电子跌幅最大，为-2.64%，三环集团跌-2.55%，*ST东晶跌-2.05% [2] - 下跌个股中，三环集团成交额最高，达13.11亿元，中富申路成交额达11.03亿元 [2] 板块资金流向 - 当日元件板块整体呈现主力资金净流入，主力资金净流入10.12亿元 [2] - 游资资金净流入9902.53万元，而散户资金净流出11.11亿元 [2] - 个股层面，鹏鼎控股主力资金净流入最多，达7.17亿元，主力净占比23.24% [3] - 沪电股份主力资金净流入4.81亿元，生益电子主力净流入3.00亿元，生益科技主力净流入2.12亿元 [3] - 科翔股份在股价涨停的同时，获得主力资金净流入1.91亿元，主力净占比达24.03% [3]

AI驱动行业新周期 - AI服务器集群建设推动PCB需求量和单价双升，PCB成为AI硬件核心互连与供电载体 [1] - AI周期呈现“技术迭代带动持续渗透”的长周期属性，不同于5G周期的“高峰—回落”特征 [1] - AI将成为未来3–5年PCB行业主导增量，预计2027年有线通信类PCB市场达2069亿元，近两年复合年增长率为20% [1] 高端PCB供需与产能布局 - 高端PCB紧俏态势有望延续至2027年，2026年全球PCB供需缺口近200亿元 [2] - A股及海外共13家头部PCB厂商预计2027年合计产值达1860亿元，2025-2027年复合年增长率为54% [2] - PCB厂商加速东南亚布局，形成“内地产能负责高端产研，海外工厂是入场门票”的短期策略 [2] 技术工艺与材料升级 - mSAP工艺在AI服务器与交换机主板上快速普及，以应对10–15μm线宽线距 [3] - 服务器机柜向伪正交架构演进，提升信号传输密度，对低介电、低损耗材料要求更严苛 [3] - 材料体系升级，电子布向L/Q布演进，树脂向低Dk/Df与高Tg方向升级，铜箔采用HVLP3/4及超薄铜以降低损耗 [3] 上游材料市场动态 - 铜价中枢抬升带动覆铜板中低端产品价格普涨，覆铜板厂商已快速实现成本向下游传导 [4] - 高端覆铜板材料出现供应缺口，其中Low-DK二代布缺口达10–20%，近半年价格明显上行 [4] - 国内厂商在树脂、硅微粉环节取得进展，二代布国产化加速，高端覆铜板产业链国产替代空间快速打开 [4] 架构创新与价值量提升 - 英伟达Kyber结构概念用PCB替代背板铜缆，采用伪正交架构将计算托盘与交换托盘通过PCB背板直接相连 [5] - Vera Rubin CPX使用midplane替代overpass，应对布线空间受限与可靠性低等挑战 [5] - 满配VRNVL144 CPX机架中，单颗Vera Rubin GPU对应PCB价值量达8000元，NVL144单颗GPU对应价值量超5000元，较GB200/300翻倍 [5]

涉及的公司与行业 * 公司为生益科技（600183 SS）及其子公司生益电子（688183 SS）[1][3] * 行业为覆铜板（CCL）和印刷电路板（PCB）行业 特别是面向人工智能（AI）和数据中心应用的高端产品[1][2][4] 核心观点与论据 2026年展望与定价策略 * 公司于10月因原材料成本上升和供应紧张而上调了覆铜板价格[4] * 管理层对2026年数据中心客户的覆铜板需求持乐观态度 同时关注持续上涨的原材料价格带来的压力[4] * 消费电子和汽车市场的覆铜板需求总体保持稳定 预计AI/数据中心领域的贡献将上升 并由高端覆铜板的产能扩张支持[4] 产能扩张计划 * 公司持续扩张覆铜板产能 预计位于中国大陆和泰国的新产能将在2026年投产 泰国工厂计划于2026年第一季度开始生产[1][8] * 产能扩张通常需要14至16个月 第一阶段因基础设施建设耗时更长[8] * 截至2025年第三季度末 公司在建工程金额高达19亿元人民币（对比2024年第三季度末为4.7亿元人民币）用于产能扩张[8] * 子公司生益电子在2025年11月宣布新的定向增发计划 投资26亿元人民币于用于AI计算应用的高密度互连板（HDI）[8] 原材料供应与成本压力 * 管理层指出近期原材料价格上调 且价格持续上涨 尤其是玻璃纤维布[9] * 玻璃纤维布的供应紧张已从薄布扩展到厚布 这给原材料供应带来了潜在的成本压力和不确定性[9] * 与同业向上游扩张不同 生益科技专注于覆铜板产品 从第三方供应商处采购原材料[9] 数据中心业务扩张与市场多元化 * 公司终端市场多元化 涵盖消费电子、汽车、通信和数据中心 预计利润率更高的AI/计算产品贡献将增加[10] * 公司同时渗透本土和全球层级客户的服务器和交换机产品 并持续与客户合作进行新一代产品的验证[10] 对AI PCB市场的积极看法 * 生益科技管理层关于AI/数据中心市场对覆铜板需求强劲的评论 强化了对AI PCB市场增长的积极观点[2] * 深南电路（002916 SZ）主要瞄准计算/网络应用 为AI加速器、光模块和高速交换机提供类载板（SLP）和高层数PCB[2] * 看好AI PCB需求将推动产品组合升级并提升盈利能力[2] 其他重要内容 * 覆铜板业务占生益科技2025年上半年总收入的68% PCB业务占29%[3] * 公司总部在东莞 在山西、苏州、常熟、南通、泰国等地设有生产基地[3]

涉及的公司与行业 * 公司为美联新材（或纪要中提及的美年新材）[1] 其业务涉及高频高速树脂、半导体材料、色母粒等电子化学品和化工材料领域[3][14][22] * 行业涵盖PCB（印制电路板）材料、光刻胶、半导体封装等电子材料产业[2][3][14] 高频高速树脂业务进展与核心观点 * 公司已完成对辉宏科技的收购 持有其54%股份并计划提升控股比例[2][15][21] * YETIS单体和树脂产品已开发成功 现有产能为300吨单体和200吨树脂[2][3] * 产品已通过日本知名企业的16,949验证并成为合格供应商 获得吨级订单[2][3] * 树脂产品近期通过台资著名PCB企业认证 开始小批量交付欧美市场[2][3] * 单体价格在六七十万元/吨 树脂价格最低在100万元/吨以上[2][3] * 预计2024年（明年）300吨单体和200吨树脂将实现满产满销[2][4] * 预计2026年订单量每月将达到30吨以上[3][20] 扩产计划 * 规划根据订单逐步扩产 先扩产到1,000吨单体和1,500吨树脂[2][6] * 新产能预计2026年下半年建成投产 2027年底新增产能 预期2028年实现满负荷生产[2][6] * 公司正在研究利用辉宏工厂现有空间进行扩展[21] 技术实力与客户合作 * 通过收购推动半导体材料技术从马六、马七升级到马八 甚至马九级别[2][9] * 材料已被台湾知名企业用于马九级别板材[2][10] * 主要客户包括日本和台湾两家知名互连板领域企业[2][7][14] * 与日本客户的合作始于实验室送样 于2022年底至2023年初其马八技术标准公布后开始大规模采购[7][8] * 由于早期与日本企业有排他性条款 公司自主开发树脂产品并成功送样台湾知名企业 目前已交付三批稳定质量的材料[11][12][13] * 日本客户目前订单量为几吨 预计一月份将增加 台湾客户订单预计元旦前后有更大规模放量[2][13] * 客户群拓展至封装载板、光刻胶、电池隔热板（与浙江大学合作）等领域[14] 色母粒项目 * 在四川达州宣汉县普光化工园区建设30万吨白色母粒项目[3][17] * 选址原因包括当地天然气成本较低（每立方米比行业平均低1.5元）以及是全球第三大硫磺生产基地 可利用液体硫磺直接生产硫酸[17] * 通过自建钛白粉和硫酸厂（含90万吨普通硫酸和10万吨电子级硫酸） 避免包装、运输及仓储 预计每吨白色母粒可节省约2000元人民币 30万吨产量总计可节省约6亿元人民币[3][18][19] * 项目预计2026年9月建成 国庆前点火试车 预计为公司贡献超过8亿元人民币利润[18] 其他业务与市场情况 * 三聚氯氰产品因产能过剩 价格从8500元/吨尝试调价至1万元左右 目前维持在9500至1万元之间 随着下游农药库存消化 存在进一步调价机会[16] * 公司未来主要发展方向为电子化学品和液体材料领域 并在广东重点开发客户资源[22][23]