报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对商品期货各行业进行分析，涵盖基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等领域，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略，如基本金属中铜等待逢低买入机会，黑色产业中螺纹观望为主，农产品中豆粕美豆或震荡，能源化工中LLDPE短期震荡偏弱中长期逢高布局空单等[1][4][5][8]。 各行业总结 基本金属 - 铜：昨日铜价大幅走弱，因美国政府关门致金融机构流动性紧张使风险资产下行，铜矿紧张，月底关注年度加工费谈判，下游需求待提振，交易上等待逢低买入机会[1]。 - 铝：电解铝主力合约收盘价较前一交易日-0.62%，供应上铝厂高负荷生产产能微增，需求上周度铝材开工率微降；氧化铝主力合约收盘价较前一交易日-0.68%，供应受重污染预警影响部分厂停产产能下降，需求上铝厂高负荷生产，氧化铝市场过剩价格预计震荡偏弱[1]。 - 锌：沪锌2511合约收盘价较前一交易日+0.44%，供应上锌精矿加工费上涨炼厂利润修复，但进口矿亏损扩大转向国产矿采购，消费淡季特征明显，库存七地社库周增0.43万吨，LME库存形成支撑，宏观上美联储降息表态偏鹰，交易策略为逢高抛空[1]。 - 铅：沪铅2511合约收盘价较前一交易日持平，供应端边际宽松但铅精矿紧平衡，消费上节前备库支撑价格但铅蓄电池开工率周环比-1.09%，库存五地社库周增0.06万吨，厂库大降，LME库存降但大贴水，铅价高位震荡，交易策略为区间操作[1][2]。 - 锡：昨日锡价震荡偏弱，因美国政府关门致金融机构流动性紧张，供应上锡矿紧张佤邦复产慢，需求国内待提振，交易建议等待逢低买入机会[2][3]。 黑色产业 - 螺纹钢：主力2601合约收于3028元/吨较前一日夜盘跌49元/吨，钢银口径建材库存环比降1.7%，钢材供需总量矛盾有限，建材需求旺季但同比弱供应亦降，板材需求稳定，热卷去库，交易观望为主，参考区间2980 - 3050[4]。 - 铁矿石：主力2601合约收于771.5元/吨较前一日夜盘跌10.5元/吨，铁矿到港环比增59%，发货环比降167万吨，供需中性边际恶化，钢联口径铁水产量环比降3.5万吨，钢厂利润恶化，后续高炉产量或降，交易空单持有，参考区间750 - 780[4]。 - 焦煤：主力2601合约收于1259元/吨较前一日夜盘跌28.5元/吨，钢联口径铁水产量环比降3.5万吨，钢厂利润恶化，高炉产量或降，库存总体降，期货升水现货，央企安监开始有产量收缩预期，交易观望为主，参考区间1230 - 1280[4]。 农产品市场 - 豆粕：隔夜CBOT大豆下跌，供应上美豆小幅减产处于收割后期，南美增产预期处于播种阶段，年度同比略增，需求上压榨及出口预期好转，全球高库存预期不变，美豆或震荡，国内单边跟随成本端亦偏震荡，中期取决于关税政策和产区产量[5][6]。 - 玉米：期货价格窄幅震荡，现货多数上涨，全国玉米渠道库存低有建库需求，但东北新粮上市临近下游采购积极性不高，新作增产且成本下降压制远期价格，现货预计偏弱，期价预计震荡偏弱[6]。 - 油脂：马盘小幅反弹，供应上产区马来产量高于预期，需求上ITS预估10月马棕出口环比+5.2%，近端累库，远端季节性减产，油脂偏弱且品种分化，结构上偏反套[6]。 - 白糖：郑糖01合约收5451元/吨跌幅0.67%，国际上北半球增产，12月巴西雨季若顺利原糖将弱势震荡，中长期全球增产，国内因糖浆管控消息刺激盘面反弹，预计25/26榨季广西糖增产施压郑糖，交易期货逢高空，期权卖看涨[6]。 - 棉花：隔夜美棉期价下跌，国际上印度棉花竞拍底价折美金约75.50美分/磅，巴基斯坦采购、出口及库存情况已知，国内郑棉期价震荡下跌，内外棉价差扩大，期现基差窄幅震荡，交易逢高卖出做空，以13400 - 13700元/吨区间策略为主[6]。 - 鸡蛋：期货价格窄幅震荡，现货稳定，蛋鸡淘汰量高存栏下降，供应压力缓解，需求季节性回升，供需双增，蛋价低位下游采购积极，库存下降，蔬菜价格涨提振蛋价，期价预计区间震荡[6]。 - 生猪：期货价格偏弱，现货下跌，供应出栏量持续增加，需求季节性增加，目前供应压力大，二次育肥入场提振短期猪价但压力后移，猪价预计偏弱[6][7]。 - 苹果：主力合约收8861元/吨跌幅2.67%，山东烟台栖霞苹果价格平稳，甘肃产区收购结束冷库存库低，陕西产区因疫腐病客商停收果农入库，山东产区交易入库旺，优果率下降引发价格上涨，交易观望[7]。 能源化工 - LLDPE：主力合约延续小幅下跌，华北低价现货6780元/吨，基差走弱，成交一般，海外美金价稳中小跌，进口窗口关闭；供应上新装置投产，沿江部分装置降负荷或停车，供应压力放缓，进口量预计减少，需求下游农地膜旺季尾声需求环比走弱，其他稳定；短期震荡偏弱，中长期四季度新装置投产供需趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套[8]。 - PTA：PXCFR中国价格816美元/吨折合人民币6667元/吨，PTA华东现货4520元/吨，现货基差 - 75元/吨；PX装置重启国产供应高位，海外近洋装置供应增加，PTA部分有检修计划，聚酯工厂负荷提升库存低位，产品利润改善，下游加弹织机负荷提升；PX估值高多单止盈，PTA中长期供应压力大，远月逢高沽空加工费[8]。 - 橡胶：RU2601全天震荡下行收于14875元/吨，泰国合艾胶水价格涨，杯胶价格跌，现货价格下调采购积极，青岛地区库存增加；天气预报显示泰国雨季将过高产季将到，库存预计累库，下游订单走弱，胶价短期承压[8][9]。 - PP：主力合约延续小幅下跌，华东现货6500元/吨，基差持稳，成交一般，海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭出口打开；供应上新装置投放，沿江部分装置降负荷或停车，供应增加，需求下游旺季尾声开工率环比下降，国补透支部分四季度需求；短期震荡偏弱，中长期四季度新装置投产供需趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套[9]。 - MEG：华东现货价格4002元/吨，现货基差73元/吨；供应上镇海炼化计划重启，部分有检修和重启计划，海外装置重启进口增加，库存华东港口库存处于低位，聚酯工厂负荷提升库存低位，产品利润改善，下游加弹织机负荷提升；供需累库叠加投产预期，01上方逢高沽空[9]。 - 原油：油价震荡，基本面过剩但地缘风险存在，对俄制裁影响11月21日后体现，市场担忧美对委内瑞拉打击，欧佩克会议12月增产13万桶/日，暂停明年1、2月增产；供应上俄油生产和出口或下降，欧佩克+名义增产但实际增量温和，美国等有增产释放，需求欧美炼厂检修需求环比走弱，关税政策不确定或使Q4需求超季节性走弱；基本面偏空，若俄油减量少于50万桶/天可逢高做空[9]。 - 苯乙烯：主力合约延续小幅下跌，华东现货6430元/吨，交投一般，海外美金价稳中小跌，进口窗口关闭；供应上纯苯库存正常后期供需边际改善但总量矛盾大，苯乙烯库存正常偏高后期供需矛盾大，需求下游企业成品库存高，需求旺季尾声开工率环比下降，国补透支后期需求；短期震荡偏弱跟随原油波动，中长期供应回升供需趋于宽松，建议逢高做空或月差反套[9][10]。

金融期货早评 宏观：关注美国就业数据 【市场资讯】1）中俄总理第三十次定期会晤联合公报：深化北极航道、人工智能与信息技 术合作。2）中国商务部评安世半导体相关问题：荷方继续一意孤行，且无解决问题实际行 动，希望荷方停止干涉企业内部事务。3）美国最高法院周三见分晓，特朗普关税命运系于 其亲手任命的三位大法官；美财长贝森特自称将前往最高院、强调关税的重要性。4）美国 参议院未通过拨款法案，联邦政府"停摆"将破纪录。 【核心逻辑】"十五五"规划建议稿正式发布，可依据规划建议稿明确的重点领域，锁定未 来核心关注方向。同时，中美经贸团队于吉隆坡磋商达成阶段性共识，将在未来一年内减 弱关税政策对市场的扰动，边际提升市场风险偏好，推动相关资产逐步回归基本面定价。 中美贸易摩擦本质上是一场持久战，矛盾的缓和需要时间积累，难以通过单次磋商实现根 本性突破，后续仍需关注双方政策的落地执行及长期博弈动态。制造业 PMI 边际回落，供 需均有所走弱，后续经济仍需政策支撑。海外方面，随着美国降息落地，后续市场关注的 重点或转向为关注美国政府停摆期间的就业、通胀情况，特别是关注 ADP 数据，同时，市 场另一大关注点则为美国政府究竟何时 ...

固收 11 月利率展望：债市震荡偏多，把握配置机会 20251104 摘要 中美贸易摩擦长期存在，虽有领导人会晤共识，如芬太尼关税调降和部 分出口管制暂停，但对中国输美商品加征 100%关税及关键软件出口管 制依然存在，需关注谈判进展及市场波动。 四中全会强调产业建设、科技创新和扩大内需，以发展实体经济为长期 政策基调，并提升货币财政政策协同效应，为未来经济发展方向定调。 央行重启公开市场国债买卖操作，释放宽货币信号，导致长端和超长端 收益率当日下滑 4~6 个基点，增强了市场对未来宽松货币政策的预期。 10 月 PMI 数据回落至荣枯线以下，受季节性因素扰动，但中美磋商共 识及外需制约减轻有望支撑制造业景气度阶段性触底回升。 11 月政府债净供给预计达 1.2 万亿，较上月翻倍，叠加存单到期，可能 阶段性扰动银行间流动性，但央行维护流动性意图明确，整体压力可控。 宽货币政策利好股市和债市，强化稳增长预期，提升风险偏好，但需警 惕股债跷跷板效应，关注货币政策工具使用与四季度经济数据匹配度。 央行设定实债收益率在 1.75%-1.85%区间，10 月已回落至 1.8%左右， 未来可能震荡下行，若触及下限或有回调 ...

据海峡网报道，日前，特朗普在飞往韩国的专机上向媒体抛出重磅信号，暗示美国将下调针对中国的芬 太尼关税，幅度达到10%。这部分关税是今年年初特朗普政府刚加征的20%惩罚性关税的一部分，美方 当时打着"禁毒"的旗号，将自身芬太尼泛滥的锅甩给中国，如今却主动松口，难免让人嗅到一丝妥协的 味道。几乎在同一时间，路透社、《金融时报》等外媒同步爆料，中国本周已重启美国大豆采购，三批 订单总计近18万吨，货物预计在今年12月至明年1月陆续装船到港。 这两件事看似独立，实则紧密绑定在中美吉隆坡第五轮经贸磋商的成果之上。商务部随后证实，双方已 就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易等问题达成共识，这意味着持续已久的中美贸易摩擦终于出现实质 性缓和迹象。但熟悉美国行事风格的人都清楚，所谓"握手言和"从来不会一帆风顺，这场围绕大豆和关 税的博弈，背后藏着远比表面更复杂的算计。 再看中方的动作，18万吨大豆订单看似不少，但对比中国从南美采购的规模，不过是零头而已。这笔采 购本质是商业理性与战略考量的结合，9月后新季美豆收割完毕，FOB价格低于巴西大豆，国内油厂出 于利润考虑下单完全是市场行为。更关键的是，中国早已构建起巴西、阿根廷、俄罗斯 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “十五五”规划建议稿发布可明确未来关注方向，中美经贸磋商达成共识提升市场风险偏好，推动资产回归基本面定价，但贸易摩擦缓和需时间，后续仍需关注政策落地及博弈动态，中国制造业PMI回落，经济需政策支撑，海外关注美国政府停摆期间就业、通胀情况及结束时间 [2] - 预计美元兑人民币即期汇率在7.09 - 7.14区间运行，7.10附近是多空争夺焦点，人民币升值压力上升，建议企业把握窗口期套期保值 [3] - 股指短期预计震荡，下方有支撑，建议持仓观望，关注美国就业数据对降息预期的影响 [4][6] - 国债中期维持多头思路，但不宜追高 [6] - 集运欧线期货短期延续高位震荡，建议以震荡思路操作，关注近远月合约价差波动机会 [8][9][10] - 贵金属短期进入调整阶段，关注中期逢低补多机会，前多底仓谨慎持有 [13][14][16] - 铜价因美制造业PMI走弱令降息预期升温，跌幅受限，关注相关支撑和压力位及波动率策略 [16][17][18] - 铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡 [18][19][21] - 锌警惕逼仓风险，偏强震荡 [21] - 镍和不锈钢震荡反复，驱动有限 [22][23] - 锡高位震荡，以多头看待，可高抛低吸 [24] - 碳酸锂震荡调整，年底下游需求增长有望托底期货价格 [25] - 工业硅价格重心或上移，多晶硅基本面偏空 [26][27] - 铅窄幅震荡，建议期权双卖赚取权利金 [28] - 螺纹和热卷震荡调整，成材冲高回落，关注表需回升力度 [29] - 铁矿石价格上行空间有限，可关注逢高沽空机会 [30][31] - 焦煤和焦炭适合作为黑色多配品种，关注焦煤产区政策和冬储需求 [33] - 硅铁和硅锰回归弱基本面，震荡调整 [33][34] - 原油本周大概率在60 - 65美元区间震荡，难有突破 [37][38] - LPG短期上涨驱动有限 [39][40] - PX - PTA短期随成本端偏强震荡，但PTA过剩预期难改，可逢高布空 [41][42][44] - 乙二醇预计短期宽幅震荡，可逢高布空，关注供应端支撑 [45][46][47] - 甲醇01或继续下行 [48][49] - PP供强需弱格局难改，偏弱走势持续 [50][51][52] - PE驱动有限，偏弱震荡，关注宏观变化 [53][54][55] - 纯苯和苯乙烯低位震荡，单边可等待反弹做空，做缩加工差 [56][58][59] - 燃料油裂解走弱，低硫燃料油裂解走强，沥青继续下行，橡胶和20号胶供需承压，偏弱震荡 [60][61][63] - 尿素偏弱震荡 [65][66] - 纯碱低位震荡，玻璃博弈持续，烧碱产量回归，市场压力增加 [67][68][69] - 纸浆和胶版纸短期偏震荡或略偏强 [70][71] - 原木弱势延续，关注01合约贴水情况 [72][73][74] - 丙烯震荡偏弱，关注PDH负反馈情况 [75] - 生猪中短期以基本面为主，旺季大猪或短缺支撑价格 [77][78] - 油料中菜粕短期略强，豆粕反弹空间有限，关注仓单变化 [79][80][81] - 油脂价格或向上修复，短期不推荐看空 [82][83] - 豆一短期高位震荡调整 [84] - 玉米和淀粉短期回踩结束，阶段性底部显现 [85] - 棉花关注套保压力区间及新季定产情况 [86][87] - 白糖关注5500压力，市场承压 [88][89] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，大方向偏空，多单可正套参与 [90] - 苹果走势强劲，价格回落有承接机会 [91][92] - 红枣短期价格波动大，关注下树后定产及商品率情况 [93] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 关注美国就业数据，中国财政部长强调不新增隐性债务，美国就业市场降温，制造业PMI萎缩，美联储官员对降息表态不一，美国财政部下调借款预期，政府停摆影响航空安全 [1] 人民币汇率 - 11月3日在岸人民币兑美元收盘下跌，预计本周在7.09 - 7.14区间运行，7.10是关键点位，人民币升值压力上升，建议企业套期保值 [3] 股指 - 上个交易日股指先跌后涨，短期预计震荡，下方有支撑，建议持仓观望，关注美国就业数据 [4][6] 国债 - 周一期债整体下跌，中期维持多头思路，但不宜追高 [6] 集运欧线 - 昨日集运指数（欧线）期货市场分化，短期延续高位震荡，多空因素交织，建议震荡思路操作，关注近远月合约价差 [8][9][10] 大宗商品 有色 - 黄金和白银延续震荡整理，短期调整，关注中期逢低补多机会 [13][14][16] - 铜价因美制造业PMI走弱跌幅受限，关注相关支撑、压力位及波动率策略 [16][17][18] - 铝因投机资金推动上涨，氧化铝供应过剩，铸造铝合金关注与铝价差 [18][19][21] - 锌警惕逼仓风险，偏强震荡 [21] - 镍和不锈钢震荡反复，驱动有限 [22][23] - 锡高位震荡，以多头看待，可高抛低吸 [24] - 碳酸锂震荡调整，年底下游需求或托底价格 [25] - 工业硅价格重心或上移，多晶硅基本面偏空 [26][27] - 铅窄幅震荡，建议期权双卖赚取权利金 [28] 黑色 - 螺纹和热卷震荡调整，成材冲高回落，关注表需回升力度 [29] - 铁矿石价格上行空间有限，可关注逢高沽空机会 [30][31] - 焦煤和焦炭现货偏紧，适合作为黑色多配品种，关注政策和冬储需求 [32][33] - 硅铁和硅锰回归弱基本面，震荡调整 [33][34] 能化 - 原油本周大概率在60 - 65美元区间震荡，难有突破 [37][38] - LPG震荡，短期上涨驱动有限 [39][40] - PX - PTA短期随成本端偏强震荡，但PTA过剩预期难改，可逢高布空 [41][42][44] - 乙二醇预计短期宽幅震荡，可逢高布空，关注供应端支撑 [45][46][47] - 甲醇01或继续下行 [48][49] - PP供强需弱格局难改，偏弱走势持续 [50][51][52] - PE驱动有限，偏弱震荡，关注宏观变化 [53][54][55] - 纯苯和苯乙烯低位震荡，单边可等待反弹做空，做缩加工差 [56][58][59] - 燃料油裂解走弱，低硫燃料油裂解走强，沥青继续下行 [60][61][63] - 橡胶和20号胶供需承压，偏弱震荡 [64] - 尿素偏弱震荡 [65][66] - 纯碱低位震荡，玻璃博弈持续，烧碱产量回归，市场压力增加 [67][68][69] - 纸浆和胶版纸短期偏震荡或略偏强 [70][71] - 原木弱势延续，关注01合约贴水情况 [72][73][74] - 丙烯震荡偏弱，关注PDH负反馈情况 [75] 农产品 - 生猪持仓博弈加剧，中短期以基本面为主，旺季大猪或短缺支撑价格 [77][78] - 油料中菜粕短期略强，豆粕反弹空间有限，关注仓单变化 [79][80][81] - 油脂价格或向上修复，短期不推荐看空 [82][83] - 豆一短期高位震荡调整 [84] - 玉米和淀粉期价由低位反弹，短期回踩结束，阶段性底部显现 [85] - 棉花关注套保压力区间及新季定产情况 [86][87] - 白糖关注5500压力，市场承压 [88][89] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，大方向偏空，多单可正套参与 [90] - 苹果关注入库情况，走势强劲，价格回落有承接机会 [91][92] - 红枣进入下树收购期，短期价格波动大，关注定产及商品率情况 [93]

2025年4月份，美国单方面实施34%的"对等关税"，紧接着第二天就将额外关税提升至145%，这种近乎"极限施压"的操作，试图复刻其在与其他国家谈判 中"以快打慢"的战术。但中国的回应同样迅速且有力，迅速将关税反制提升至125%，用实际行动表明"奉陪到底"的决心。 当时，美国财政部长贝森特在接受采访时满脸疑惑说：很好奇，中国是唯一一个敢和美国叫板的国家。 贝森特之所以这样说，是因为近年来，美国用关税压制其他国家，向来是顺风顺水，屡试不爽。欺负人欺负惯了，突然遭到反击，就觉得不可思议，也是正 常的。 因为中国不惹事，但是也不怕事。 当中美贸易摩擦升级时，不少西方评论家的第一反应是"中国要麻烦了"，毕竟在他们的固有认知里，美国掌握着全球贸易的"话语权"，加征关税足以让任何 国家妥协。 但事实很快就让这些声音闭了嘴，是中国早已备好的四张"王牌"，让美国的关税大棒成了"打在棉花上的拳头"。 第一张王牌是多元化贸易网络，早已摆脱对美国市场的单一依赖。过去十年，中国一直在践行"鸡蛋不放在一个篮子里"的策略，如今这一布局成效显著。 2025年前三季度，中国对共建"一带一路"国家进出口增长6.2%，占比已达51.7%，超过了 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 宏观层面中美元首会晤和美联储议息结束，利多兑现但美联储偏鹰，四季度风险资产承压，国内经济弱现实，制造业PMI创新低，财政增量资金有望托底 [4] - 中观层面国内经济数据疲软，消费和地产端不佳，地产销售滑坡，出口订单下降，实体经济供需双弱 [4] - 资金层面国内流动性总体宽松，四季度信贷脉冲边际收紧，海外流动性边际收紧，市场资金供需偏乐观但有分歧 [4] - 估值层面各指数短期上涨后估值偏高，股债溢价率低，配置资金吸引力一般 [4] - 策略层面宽基指数市场估值偏高，股市吸引力减弱，市场或高位区间震荡，11月股指高抛低吸，关注结构性机会和风格套利机会 [4] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 全球股市表现过去一月日经225领涨，恒生科技领跌，上证指数涨1.85%，恒生科技指数跌6.58%等 [8][9] - 行业表现过去一月煤炭领涨，传媒领跌 [12] - 股指期货基差和跨期价差过去一月IH、IF、IC和IM基差率分别变化0.19%、0.14%、 -0.35%、0.65%，跨期价差率有不同变化，IC和IM贴水及远期贴水有扩大情况 [18] 资金流向 两融和稳市资金 - 10月两融资金流入1049.3亿元至2.5万亿，余额占比上升0.08%至2.58%，被动性股票ETF资金规模增加，份额申购 [21] 产业资本 - 10月股权融资494.4亿元，数量6家，融资规模回落，解禁市值2468.4亿，环比减少，最近一周减持规模下降 [24] 流动性 货币投放 - 10月央行OMO逆回购净回笼5811亿元，MLF净投放2亿元，流动性供给总体中性偏松 [26] 货币需求 - 10月债市货币净需求16163.8亿，环比大增近5000亿，由国债、地方政府和企业债券融资需求推动 [29] 资金价格 - 10月DR007、R001、SHIBOR隔夜有变化，同业存单发行利率下降，资金价格总体低位震荡 [32] 期限结构 - 10月国债和国开债收益率期限结构走陡，长短端利率下降，信用利差长端缩窄，宽信用预期降温 [36] 中美利差 - 截至10月31日，美国十债利率等有变化，中美利差倒挂扩大，离岸人民币升值 [39] 宏观基本面 地产需求 - 截止10月30日，30大中城市商品房周成交面积回落，二手房销售季节性下降，地产市场销售乏力 [43] 服务业活动 - 截止10月31日，全国28大中城市地铁客运量高位，服务业经济活动升温，百城交通拥堵延时指数回升 [46] 制造业跟踪 - 10月制造业产能利用率总体下降，内外需走弱和反内卷政策使企业开工率下调 [50] 货物流 - 货物流和人流维持高位，电商和旅游相关运输偏高水平，铁路和高速运输偏软，商品消费需求乏力 [55] 进出口 - 出口方面前期脉冲效应后四季度有回落风险，贸易摩擦风险下降后中国制造业出口有望延续潜在增速 [58] 海外 - 美国9月CPI通胀反弹，核心CPI通胀下降，美联储10月降息，鲍威尔释放偏鹰指引，市场降息预期修正 [59][63] 其它分析 估值 - 过去一月股债风险溢价和外资风险溢价指数下降，上证50、沪深300等指数估值分位数显示相对估值不低，部分指数吸引力边际提升 [66][70] 量化诊断 - 根据季节性规律，11月股市震荡分化，风格先成长后周期，各风格有调整风险，关注周期补涨和成长切换机会 [74]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【有色金属周报】 宏观利好落地，有色板块先扬后抑 国贸期货 有色金属研究中心 2025-11-03 分析师：方富强 从业资格证号：F3043701 投资咨询证号：Z0015300 分析师：谢灵 从业资格证号：F3040017 投资咨询证号：Z0015788 助理分析师：林静妍 从业资格证号：F03131200 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 有色金属价格监测 目录 01 有色金属价格监测 02 铜（CU） 03 锌（ZN） 04 镍（NI） 不锈钢（SS) 01 PART ONE 有色金属价格监测 02 PART TWO 铜（CU） 逻辑及策略 | | | | 铜产业链逻辑及策略 标题行 | | --- | --- | --- | --- | | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | | 宏观因素 | 偏空 | （1）中美领导人于韩国会晤，双方确认吉隆坡磋商成果，当前来看，双方近期谈判取得的成效较为显著，短期中美贸易摩擦风 | | | | | 险有望进一步降温。（2）美联储如期降息25bp ...

金融期货早评 宏观：制造业 PMI 边际回落 【市场资讯】1）习近平在亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议第二阶段会议上的讲 话。2）习近平同韩国总统李在明会谈。3）商务部新闻发言人就安世半导体相关问题应询 答记者问。4）商务部：敦促日方尽快将中方有关实体移出出口管制最终用户清单。5）美 国政府关门时长逼近历史记录，特朗普误判民主党决心，"关键时刻"到来！贝森特：如果 通胀下降，美联储应该降息。6）10 月决议后第一波美联储高官发声：3 位反对 10 月降息， 沃勒支持 12 月降息。美联储内部现六年来罕见分歧，"老债王"格罗斯出手做空美债！7） 中国 10 月官方制造业 PMI 回落至 49，非制造业指数回升至 50.1。 【核心逻辑】"十五五" 规划建议稿正式发布，可依据规划建议稿明确的重点领域，锁定未 来核心关注方向。同时，中美经贸团队于吉隆坡磋商达成阶段性共识，将在未来一年内减 弱关税政策对市场的扰动，边际提升市场风险偏好，推动相关资产逐步回归基本面定价。 中美贸易摩擦本质上是一场持久战，矛盾的缓和需要时间积累，难以通过单次磋商实现根 本性突破，后续仍需关注双方政策的落地执行及长期博弈动态。制造业 ...

总体来看，虽然国内投资呈现调整态势，但是内需、出口稳步复苏，国内经济向好的局面难以撼动。 国内经济稳步增长，中美贸易摩擦缓和，市场信心修复，股市上涨，国债配置需求下降。此外，降准必 要性下降，市场预期的利多难以兑现，国债期货价格走弱的概率较大。 内需出口稳步恢复 我国2025年经济增长目标设定在5%左右。国家统计局公布的数据显示，一至三季度，GDP同比增速分 别为5.4%、5.2%、4.8%，前3个季度的GDP同比增速为5.2%。由于企业很多业务到年底才进入结算环 节，因此四季度经济增长通常较高。在这种情况下，今年完成经济增长目标较为轻松。不过，从经济分 项来看，国内经济存在一定的分化。国家统计局公布的数据显示，1—9月，国内固定资产投资完成额累 计同比下降0.5%。投资增速调整说明国内经济正在转型，切换新的增长引擎。1—9月，国内社会消费 品零售总额累计同比上升4.5%。国内需求稳步增长，内需逐渐替代投资成为国内经济增长的主要动 力。海关总署公布的数据显示，1—9月，国内出口金额累计同比上升6.1%。随着中美贸易摩擦缓和， 国内出口稳步复苏。近期，随着新一轮中美经贸磋商结束，后期出口有望进一步扩大。 此轮降 ...