中美贸易摩擦与上海磋商背景 - 中美贸易摩擦始于2018年，双方互相加征关税 [1] - 2019年6月大阪G20峰会，两国领导人同意停加新关税并重启谈判，为市场带来希望 [1] - 2019年7月底，美方团队赴上海进行贸易战后首次在中国举行的高级别磋商，美方代表为财政部长姆努钦和贸易代表莱特希泽，中方代表为副总理刘鹤 [1] 上海磋商过程与结果 - 上海磋商为期两天，焦点在于落实大阪共识，双方交流坦诚但未签署重大协议，仅同意继续谈判 [3] - 此次磋商达成小共识，避免了贸易摩擦的立即升级 [3] - 磋商后，美方内部评估认为中方有诚意但问题仍多，特朗普于2019年8月1日宣布对3000亿美元中国商品加征10%关税，但部分商品关税延迟至12月生效 [3] - 中方回应坚持平等对话，不接受强加条件，整个过程反映出核心分歧未变但双方均希望稳住局面 [3] 石油议题与能源贸易 - 石油问题是美方关切的议题，2019年美国加强制裁伊朗，禁止其他国家购买伊朗石油 [5] - 中国是伊朗石油最大买家，占其出口九成以上，2019年7月22日美方制裁中国珠海振戎公司，指控其违反禁令购买伊朗石油，此事发生在上海磋商前一周 [5] - 磋商中美方表达对中国购买伊朗石油的担忧，中方解释此举基于能源需求而非政治动机 [5] - 美方财长姆努钦提及中国国有企业已停止购买伊朗石油，但独立炼厂仍在继续 [7] - 石油议题与贸易平衡挂钩，美方希望向中国出口更多液化天然气和原油以减少逆差，但中方对美能源产品加征了关税 [7] - 2019年9月1日，中方对美国原油加征5%关税，引发美方不满 [7] 稀土议题与供应链安全 - 稀土出口是美方急于谈判的议题，美国国防和科技产业依赖稀土，而中国控制全球九成供应 [9] - 2019年5月，中方领导人视察稀土企业，媒体暗示可能限制出口以反制美国，引发美方紧张和股价波动 [9] - 上海磋商中，美方强调供应链安全，希望中方加快稀土出口，贸易代表莱特希泽称此为“首要目标” [9] - 中方回应稀土管理基于环保和资源保护，并非针对特定国家 [11] - 2020年5月，中方豁免美国稀土矿关税，这被视为磋商影响的延续 [11] 磋商影响与后续发展 - 上海磋商的核心共识是保持沟通渠道，避免全面对抗，这对全球供应链是利好消息 [5] - 磋商虽未取得重大突破，但稳住了局面，为后续谈判铺平道路 [13] - 2019年9月举行副部级会谈，10月在华盛顿举行高级别磋商，并达成了第一阶段协议框架 [13] - 第一阶段协议于2020年1月15日签署，内容包括中方增购2000亿美元美国商品，美方降低部分关税，协议覆盖知识产权、金融开放和农产品等领域 [13] - 上海磋商证明谈判优于对抗，尽管后续美国政府更迭，但对话机制得以保留 [15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 过去一周美股三大指数下跌、恒生指数上涨，A股大市值跌小市值涨有色与科技等领涨，我国国债多数期限品种收益率下降，美债收益率整体提升，美元走强人民币兑美元走强，黄金价格上涨 [5][7][8][9][10][12] - 2026年1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，完善结构性工具并加大支持力度，2026年降准降息仍有空间 [12][13] - 特朗普威胁对欧洲8国加征关税以购买格陵兰岛，欧盟多国考虑反制 [14] - 后市A股投资者风险偏好有望保持较高状态，债市可能持续窄幅波动，10年国债收益率在1.85%以上具有配置价值，黄金等贵金属价格长期看涨但短期波动可能加大 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 股票市场表现 - 过去一周（20260112 - 20260118）纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化 - 0.66%、 - 0.38%与 - 0.29%，纳斯达克中国科技股指数变化3.70%，恒生指数变化2.34% [5] - 过去一周wind全A指数变化0.49%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化 - 0.29%、 - 0.57%、2.18%、1.27%、0.94%与1.96% [7] - 从板块风格看，上证50与科创板50分别变化 - 1.74%与2.58%，深证100与创业板指数分别变化0.39%与1.00%，北证50指数变化1.58% [7] - 从行业表现看，30个中信行业10个行业上涨，20个行业下跌，领涨的为计算机、电子、传媒与有色，过去一周涨幅大于3.0% [7] 债券市场表现 - 过去一周（20260112 - 20260118）10年期国债期货主力合约较2026年1月9日上涨0.26%，10年国债活跃券收益率较2026年1月9日下降3.58BP至1.8424%，多数期限品种收益率下降 [8] - 过去一周（20260112 - 20260118）美债走熊，截至2026年1月16日，10年美债收益率较2026年1月9日变化6BP至4.24%，各期限品种收益率均提升，收益率曲线整体上移 [9] 汇率市场表现 - 过去一周（20260112 - 20260118）美元指数提升0.23%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化0.30%、0.20%与0.12% [10] - 美元兑人民币汇率下降，美元兑离岸人民币汇率截至2026年1月16日下降0.12%至6.9674，美元兑在岸人民币汇率截至2026年1月16日下降0.19%至6.9690 [10] 黄金市场表现 - 过去一周（20260112 - 20260118）伦敦金现货价格上涨2.61%至4611.05美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨2.62%至4590.00美元/盎司 [12] - 国内上海金现货上涨2.90%至1032.63元/克，期货上涨4.10%至1032.32元/克 [12] 货币政策动态 - 2026年1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整 [12] - 央行增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿，支农支小再贷款额度5000亿，并在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度1万亿元 [12] - 展望2026年，降准降息仍有空间，目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%，汇率当前不构成很强的外部约束，内部银行净息差企稳且有长期存款到期重定价及再贷款利率下调有助于为降息创造空间 [13] 地缘政治局势 - 美国东部时间1月17日，特朗普表示2月1日起对丹麦、挪威等8国出口至美国的所有商品加征10%关税直至就购买格陵兰岛达成协议 [14] - 1月18日，欧盟多国考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税或限制美企以反制，欧盟27国开会讨论重启清单，等2月1日看美方行动再决定 [14] 后市展望 - A股投资者风险偏好有望保持较高状态，建议关注贵金属、存储、创新药、算力、人工智能等方向的投资机会 [15] - 债市可能持续窄幅波动，10年国债收益率在1.85%以上具有配置价值 [15] - 黄金等贵金属价格长期看涨逻辑未变，短期格陵兰岛局势升级下可能加大波动 [16]

中国减持美国国债与外汇储备结构调整 - 2025年11月中国持有美国国债规模降至6826亿美元，较10月的6887亿美元减少61亿美元，为连续第九个月减持，总量创2008年以来最低点 [2] - 2025年全年中国减持美国国债约1200亿美元，减持行动自年初启动，每月平均减少几十亿美元，至11月总额跌破7500亿美元 [4][6][8] - 减持美债的同时，中国转向增持黄金储备，到2025年底黄金储备超过2100吨，以优化外汇储备结构，减少对单一货币资产的依赖 [4][8] 减持行为的动因与背景 - 减持行为源于对美国债务可持续性的担忧，2025财年美国债务总额突破37.6万亿美元，较前一年增加2.2万亿美元，且债务利息已超过国防预算 [4][8] - 美联储政策波动加剧市场不确定性，以及中美贸易摩擦升级（2025年上半年美国对部分中国商品加征关税，贸易赤字评估达5000亿美元以上）是重要背景 [4][10] - 北京方面强调减持是正常的市场行为，旨在优化资产配置，并非针对特定国家 [4][6] 减持对市场与美国的影响 - 美国财政部及智库分析认为，外国投资者减持虽占外资总持有量比例较小，但可能推高美债收益率，放大美国政府的借贷成本 [4][6] - 2025年5月美债拍卖利率小幅上升，部分归因于亚洲投资者的持仓调整 [4] - 全球其他持有者如比利时和加拿大增加了持仓，推动外资总持有量在2025年10月升至约9.5万亿美元，一定程度上抵消了中国减持的影响 [2][8] 中国外汇储备整体状况与经济表现 - 尽管持续减持美债，中国外汇储备总额在2025年底达到3.3579万亿美元，较前值增长0.34%，显示整体实力未受影响 [2] - 2025年中国出口顺差超过1万亿美元，为外汇储备调整提供了支撑，但经济增速放缓至2.5% [8] - 2025年中国制造业指数上升，出口结构得到优化 [10] 地缘政治与中美关系互动 - 减持美债成为北京应对中美经贸摩擦的工具箱的一部分，具有明显的信号效应 [4] - 2025年秋季，北京在金砖峰会推动非美元结算，与巴西、印度等国合作 [8] - 美国特朗普政府上台后评估对华政策，双方在贸易、投资、技术限制等领域存在分歧，但保持了对话机制，并计划高层互访（如2026年4月特朗普计划访华）以管理风险、寻求缓和 [10][12][15][16][18]

中美贸易摩擦与稀土反制的背景与动因 - 美国自2018年起通过加征关税和技术限制对中国施压，试图重塑全球供应链格局，中美贸易摩擦由此开始[1] - 中国对美国压力的回应是运用资源管理和贸易调节等手段，旨在维护自身产业链完整性，而非主动挑起对抗[1] - 中国对美国芯片和高端技术出口管制的直接反制措施是实施稀土出口管制[1] 中国稀土反制措施的具体实施与升级 - 2019年，中国明确表示将加强稀土出口管理，作为对美国关税战的有力回击[3] - 2023年，中国进一步对镓和锗等关键元素实施出口许可制度，这些材料广泛应用于半导体和太阳能电池生产[3] - 全球超过90%的稀土加工集中在中国，美国在国防和电子等关键领域对中国稀土依赖度极高[4] 稀土反制对美国产业与战略的影响 - 美国国防部报告指出，稀土供应中断将严重影响F-35战斗机和导弹系统的生产[6] - 之前的贸易战已导致美国制造业成本上升和农业出口下滑，中国的精准反制让美国体会到供应链依赖的脆弱性[6] - 美国的任何升级举动都可能波及盟友体系，因为欧盟和日本同样依赖中国的稀土供应[10] 美国的应对策略与供应链多元化努力 - 美国在2020年第一阶段贸易协议中做出部分让步，例如增加对中国农产品的采购[8] - 拜登政府延续芯片出口管制，但中国的稀土回应促使美方积极寻求多元化供应来源，例如投资澳大利亚和加拿大的矿产项目[8] - 美国政府开始拨款支持本土稀土开发项目，例如在怀俄明州的Bear Lodge矿区进行开发，标志着从依赖向自给的转变[11] 全球产业格局与中美力量对比的长期变化 - 中国正从资源出口国向产业链主导者转型，而美国则从规则的主导者向适应共享机制转变[10] - 中国的反制策略提升了自身的谈判筹码，并可能加速其本土技术研发，从而减少对美国的依赖[10] - 稀土反制刺激了全球矿产投资多元化，并推动美国加速技术替代研发，例如探索用合成材料替代稀土[13] - 这种动态博弈促使双方在WTO框架下寻求规则更新，以避免零和博弈的局面[13]

2025年11月美国零售数据表现 - 2025年11月美国零售销售环比增长+0.6%，高于市场预期的+0.4%，前值修正为-0.1%[5][6] - 核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增长+0.5%，高于前值的+0.4%[5][6] - 非耐用品消费表现强劲，其中杂货店零售业环比增长+1.7%，运动爱好类增长+1.9%，服饰类增长+0.9%[6][11] - 耐用品消费回暖，汽车销售环比增长+1.0%，建材类增长+1.3%[6][11] - 服务消费维持韧性，餐馆和酒吧消费环比增长+0.6%，保健和个人护理增长+0.3%[6][12] - 受柴油价格攀升驱动，加油站消费环比转正，增长+1.4%[6][13] 经济前景与驱动因素 - 消费者信心指数从2025年10月的51.0、11月的52.9回升至2026年1月的54.0，显示消费意愿回升[7] - 低基数效应可能推动2026年一季度GDP环比反弹，市场预期2025年四季度GDP环比折年率从三季度的4.3%降至1.1%，2026年一季度有望反弹至2.1%[8] - 2026年一季度美国国税局集中退税总额预计达1000亿至1500亿美元，约占2025年前三季度美国季度GDP均值的1.3%-2.0%，预计对2026年GDP增速提振0.2-0.3个百分点[8][9] - 2026年1月底美国政府再次停摆的风险概率为30%，目前被视为小概率事件[10] 市场预期与货币政策 - 零售数据公布后，市场预期美联储首次降息时点为2026年6月，降息25个基点的概率为47.0%，全年累计降息2次[15][16][26] - 光大证券维持观点，认为美联储降息节奏后置，短期保持谨慎立场，待新主席上任后降息节奏或加快[4][15]

市场表现回顾 - 海外AI芯片指数在报告期内下跌1.5%，其中MPS和台积电分别上涨2.4%和1.3%，而AMD和Marvell分别下跌9.1%和6.9% [1] - 国内AI芯片指数在报告期内大幅上涨7.8%，寒武纪、澜起科技、翱捷科技、兆易创新、长电科技和通富微电涨幅均超过10%，海光信息、瑞芯微和恒玄科技分别上涨9.9%、5.1%和3.8% [1] - 存储芯片指数在报告期内表现强劲，上涨12.1%，普冉股份和恒烁股份涨幅分别高达39.7%和28.3%，兆易创新、北京君正、联芸科技、江波龙、佰维存储、香农芯创和聚辰股份涨幅均超过10% [1] - 功率半导体指数在报告期内上涨5.7%，而服务器ODM指数下跌3.0%，其中Gigabyte和Wiwynn跌幅超过5% [1] - 英伟达映射指数在报告期内微跌0.3%，麦格米特上涨12%，神宇股份、沃尔核材和兆龙互连涨幅在5%以上 [1] - A股苹果产业链指数在报告期内上涨1%，而港股苹果指数下跌3.5% [1] 行业数据与预测 - 全球电动汽车销量预计在2025年达到2098.5万台，同比增长约22%，预计2026年将进一步提升至2416.6万台，同比增长约15% [2] - 全球智能手表出货量预计在2025年底同比增长7%，在2024年首次下滑后重回增长轨道 [2] - 2026年折叠屏智能手机面板出货量预计将实现46%的同比增长，苹果开始为其首款折叠屏iPhone采购面板将成为市场增长的核心驱动力 [2] 行业重大事件与动态 - 美国政府已放松对中国出口NVIDIA H200芯片的管制，中国政府计划最快在2026年第一季度允许部分用户进口此款AI芯片 [3] - 美光计划在纽约州兴建多达4座晶圆厂，可能获得超过250亿美元的联邦补贴用于前两座工厂建设，首座工厂预计2030年启用，第二座于2033年投产 [3] - 随着2026年后Blackwell、Vera Rubin等高端GPU平台陆续到位，机柜级的极限供电问题将成为产业必须应对的关键挑战 [3]

核心观点 - 报告核心观点认为，上证指数在取得十六连阳后，市场后续演绎需从短期情绪、中期制度红利和长期基本面三个维度审视，短期无明显风险冲击，中期享受权益投资变革红利，长期有望迎来基本面修复，因此牛市行情尚未结束 [1][10][11] - 配置上建议以景气成长风格为主，重点关注AI产业链、“十五五”规划提名细分产业以及周期涨价方向 [11][12] 历史连阳行情回顾与驱动因素分析 - A股历史上十连阳及以上行情极其罕见，自1990年以来仅出现7次（含本次），其中10连阳2次，11连阳3次，12连阳1次 [2] - 统计显示，十连阳后短期（5日）上涨概率极高，但随时间拉长，上证指数涨跌互现，因此需分析催化上涨的核心因素 [2] - **1990-1992年四次十连阳**：驱动因素主要是改革开放背景下交易所制度完善与股票市场稀缺性，例如1992年5月21日全面放开股价限制当日，上证指数单日收涨**105%**，但随后迎来6个月调整 [3][4] - **2006年十连阳**：驱动因素是股权分置改革推进与强劲基本面共振，宏观呈现高增长、低通胀特征，连阳后市场经小幅调整便开启了波澜壮阔的牛市行情 [4][5][7] - **2018年十连阳**：驱动因素是经济复苏与供给侧改革推进下的强基本面，2017年实际GDP增速为**6.9%**，为2012年以来首次提速，同时陆股通资金持续流入，2017年累计流入**2000亿**，2018年累计流入**3000亿**，累计流入同比增速超**150%**，对沪深300有强定价权 [8][9] - 但2018年连阳行情结束后市场出现近一年调整，原因包括经济增速回落、中美贸易摩擦风险以及微观流动性收缩（全A成交额普遍低于**4000亿**） [9] 当前市场展望：短、中、长期分析 - **短期（情绪与风险）**：当前无明显风险冲击，类似2006年连阳前夕虽有AI泡沫论、中美关税博弈等扰动，但人民币升值叠加躁动预期助推了连阳，后续需关注春节前季节性缩量，但总体风险可控 [10] - **中期（制度红利）**：历史上有5次十连阳享受了制度性改革红利，当前主要受益于两方面变革：一是在“资产荒”背景下，政策打开险资权益配置空间；二是公募新规背景下被动投资兴起，推动权益成为居民财富增长工具 [10] - **长期（基本面定价）**：市场长期定价锚定基本面，从**M1与M2的剪刀差**领先**PPI**修复约**6个月**的规律看，叠加反内卷政策推动，PPI增速有望收敛并带动企业利润率抬升，进而推动A股盈利修复 [11] 配置方向建议 - 总体以景气成长风格为主，因成长风格在春季行情中历来表现突出，且正值“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重心，但需注意1月进入业绩预告密集期，应注重景气度与业绩支撑 [11] - **方向一：AI产业链**：海外OAI新融资预期有望缓解AI情绪，催化半导体设备材料等上游领域；AI长期价值将兑现于应用端，近期催化密集，如AI眼镜纳入国补、四部委联合发文攻关智能机器人、1月消费电子“春晚”等事件均利好应用 [12] - **方向二：“十五五”规划提名细分**：规划建议稿在“建设现代化产业体系”篇章强调加快建设制造强国、航天强国等，对新兴产业表述具体，建议关注航空航天、新材料、量子科技等新兴及未来产业的潜在政策催化及产业进展 [12] - **方向三：周期涨价方向**：关注两条线索，一是工业金属，因供需偏紧、库存低位，叠加美联储降息预期提振金融属性；二是化工，在“反内卷”政策导向下行业供给秩序有望优化，部分供需良好的细分领域有望呈现强业绩弹性 [12]

报告基本信息 - 行业：农产品 [1] - 日期：2026年1月9日 [1] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3][4] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，外盘美豆主力合约本周低位回暖但缺乏大驱动，巴西丰产和美豆出口偏弱带来压力，国内豆粕近月合约因预期3 - 4月供应紧张而偏强，关注1月USDA报告和进口大豆拍卖情况 [8][9][10] - 鸡蛋方面，现货价格上涨即将步入季节性旺季，期货近月合约受现货拉动偏强，远月合约回调，关注补栏情况，可酌情布局旺季合约多单 [48] - 白糖方面，原糖指数微回升维持横盘震荡，郑糖指数震荡走强但幅度有限，预计维持震荡行情，注意60日均线压力位 [71][72] - 棉花方面，外盘走势略有回暖，郑棉触及压力位后回落，关注2026/27年度新疆棉种植面积实际降幅，中长期低多趋势未改 [90][92] 各品种总结 豆粕 周度回顾与操作建议 - 现货价格较一周前上涨，大连、日照、张家港、东莞等地价格有不同程度涨幅 [8] - 期货外盘美豆主力合约本周低位回暖，在1045 - 1070美分区间，出口数据不佳且巴西丰产预期强，未来反弹空间或缩窄；国内豆粕近月03合约偏强，因预期3 - 4月供应紧张，关注进口大豆拍卖时间 [9][10] 核心要点 - 大豆种植：USDA12月报告显示美豆种植面积、收获面积下降，单产提升，期末库存小幅下降，南美巴西、阿根廷种植进度和天气情况不同 [11][12][13] - 美豆出口：截至1月1日当周，美豆出口多项数据同比下降，中美达成采购协议但商业采购受关税影响，关注后续采购情况 [19] - 国内大豆进口及压榨：压榨利润有差异，未来开机率及压榨量或走低，大豆进口量有变化，港口大豆库存将季节性减少 [27][28][30] - 豆粕成交及库存：库存较上周增加，25年成交有阶段性高峰，未来中美贸易摩擦或支撑豆粕成本，市场对低价豆粕有成交意愿 [34][37] - 基差及月间价差：基差处于正常水平，未来震荡偏强；3 - 5价差处于中等偏高水平，有持续稳中偏强可能 [40] - 国内注册仓单：截至1月8日，数量为历史同期偏高位置 [45] 鸡蛋 周度回顾与操作建议 - 现货价格上涨，即将步入季节性旺季，期货近月合约受现货拉动偏强，远月合约回调，02、03合约或底部震荡，关注补栏情况布局多单 [48] 数据汇总 - 存栏补栏：存栏处于历史同期高位，环比下降但同比增幅仍达5.00%；补栏势头持续偏弱，未来中期产能压力或缓和；不同日龄蛋鸡存栏占比和鸡蛋码数占比有变化 [49][50][53] - 成本收入及养殖利润：鸡蛋现货价格上涨，饲料成本中等，蛋鸡苗价格中等偏低，种蛋利用率提升，养殖利润仍亏损但有所回暖 [58] - 淘汰鸡：淘汰量维持相对高位但略有回落，淘汰日龄稳定，价格处于历史同期偏低位置 [59] - 需求、库存及生猪价格：鸡蛋销量处于历史同期较低位置，库存综合偏高，生猪价格处于历史同期偏低位置 [65] 白糖 - 期货行情：原糖指数微回升维持横盘震荡，郑糖指数震荡走强但幅度有限，下游采购谨慎，预计维持震荡行情，注意60日均线压力位 [71][72] - 现货情况：广西、云南地区食糖现货报价上调，山东地区持平，基差收缩，期货5 - 9价差上升，郑商所仓单逐渐增加 [74][78] - 巴西情况：11月下半月生产端向乙醇倾斜，制糖比例下降，糖产量大降；2025/26榨季累计数据有变化，乙醇折糖价高于原糖主力合约期价，原白跨期价差基本盈亏平衡 [80][81][82] - 其他情况：原糖进口加工利润上升，非商业净空头寸减少，巴西雷亚尔和泰铢对美元升值，联储官员对降息存在分歧 [85][87] 棉花 周度回顾与操作建议 - 外盘走势略有回暖，郑棉触及压力位后回落，国内现货市场交投转淡，纯棉纱市场刚需走货，海外美棉上市检验及出售装运进度同比偏慢，关注2026/27年度新疆棉种植面积实际降幅，1月关注春节前下游补库备货情况，中长期低多趋势未改 [90][91][92] 核心要点 - 棉花主产国情况：美国农业部12月供需报告调整全球棉花供需数据，库销比上升 [93] - 美棉出口情况：截止11月30日当周，美棉销售和装运数据有变化，累计签约量同比减少，累计装运量同比增加 [100] - 纺织企业运行情况：纺企和织厂库存及负荷指数有不同变化 [102] - 基差及月间价差：现货基差较上周上涨，1 - 5价差较上周上涨 [115] - CFTC持仓及国内注册仓单：非商业多头持仓量增加，非商业净持仓量增加，国内棉花注册仓单总量增加 [119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球大豆供应宽松格局持续但产量增幅止步，未来或进入去库周期，贸易格局改变，生柴政策影响价格底部构建 [2] - 南美新作产量支撑国内供应，短期或阶段性收紧，中国积极拓展进口渠道，若豆粕进口常态化将改变定价和贸易模式 [3] - 当前生猪行业处于周期底部，2026年下半年猪价有望回升提振饲料价格，2025年豆粕价格处于底部，新一轮上涨大周期未启动 [4] 根据相关目录分别进行总结 豆粕年度回顾 - 全球大豆供应宽松，南美丰产施压CBOT盘面，生物柴油政策提供支撑，2025年中美贸易博弈主导价格波动，美豆在970 - 1080美分/蒲式耳区间波动，国内豆粕在2800 - 3100元/吨区间波动 [6] 全球供需 全球供应 - 2025/26年度全球大豆产量高位略降，减幅1.07%，主要因美、阿产量下调及巴西增速放缓，期末库存降0.71%，库销比略降，未来可能去库 [8] - 美豆2025/26年产量下调2.76%，因种植面积降7.1%，若中美关系向好播种面积或恢复增长，比价低位则不利春播竞争 [9] - 巴西受成本、融资和地缘政治影响扩张意愿受抑，2025/26年产量预计增2.04% - 3.3%，生长关键期降雨和高温影响产量，丰产落地将使库存达9年最高，抑制价格上涨 [10][12] - 阿根廷25/26年产量预计降5.10%，因种植面积减约7%，播种季干旱进度落后，生长关键期或受拉尼娜威胁 [13] 全球消费 - 2025/26年度全球大豆出口消费稳定，压榨消费增速放缓，美豆出口市场被南美挤占，生柴政策推迟影响价格底部构建 [19] - 美豆出口困境难改，销售进度缓，若南美丰产美豆出口或低迷，中美关系转暖或提振出口；生柴政策波动大，虽设定超预期掺混目标但执行推迟 [20][21] - 巴西2025年出口旺盛，预计达10850万吨，对华出口占比超80%，出口集中易受中国需求变动冲击 [22] - 阿根廷拓展多元化出口渠道，以豆粕和豆油出口为主，2025年首次向中国出口豆粕，若对华出口常态化或改变供应链格局 [23] 国内供需 南美新作产量支撑国内供应格局，短期或出现阶段性供应收紧 - 2025年中美贸易关税博弈使中国大豆进口格局转变，超前采购巴西大豆，1 - 11月进口量增6.88%，巴西占比73.88%，港口库存累库 [26] - 油厂高开机压榨，豆粕库存先降后升，下游需求刚性去库慢；26年1季度进口到港量收缩且可能延迟，供应或不及预期，全年供应取决于南美丰产 [27] 进口多元化拓展，阿根廷豆粕进口或打开新渠道 - 2025年贸易政策扰动下中国在贸易博弈中占主导，积极拓展进口渠道，形成“巴西为主、阿根廷为辅”供应结构，若豆粕进口常态化将改变国内定价和贸易模式 [29] 终端养殖供应预期收紧，价格有望进入新周期 - 2025年生猪存栏高位，能繁母猪超合理保有量2.3%，供应过剩叠加政策推进，猪价震荡下行，养殖利润亏损 [33] - 2026年政策调控落地，上半年供应压力释放，8月出栏量或下降，下半年猪价有望回升提振饲料价格 [33] 2026年豆粕市场展望 - 2025年豆粕价格处于底部，2026年宏观上美国利率或下行、美元走弱利于大豆出口，全球供应预期宽松，生柴政策支撑需求，国内豆粕供应或宽松，终端养殖下半年或复苏 [37] - 南美天气和产量决定成本端方向，一季度不确定性高价格对利多敏感，二、三季度供应压力大，四季度供需转变豆粕价格和基差或回暖 [38]

中美贸易摩擦与科技封锁 - 2018年美国启动对华贸易调查，加征关税覆盖数千亿美元商品，中国反击征收美国农产品关税[2] - 谈判中美国要求中国开放金融市场，允许外资进入银行证券领域，但中国坚持外汇管制[2] - 2019年美国将华为列入实体清单，禁止供应芯片，2020年禁令升级限制第三方使用美国技术生产半导体[2] - 美国商务部禁令导致华为业务下滑，供应链中断，市场份额减少[4] - 2023年华为推出麒麟芯片手机显示突破部分封锁，但2024年禁令扩展到更多中国半导体企业[4] - 美国威胁对电动汽车加征关税，中国电动车出口占全球一半[4] - 欧盟跟进调查并于2025年加征临时关税，美国推动供应链转移到越南印度[4] - 2025年美国限制中国AI芯片，影响云计算，中国通过本土研发推出鸿蒙系统减少安卓依赖[4] - 2018至2025年关税总额达数万亿美元，影响全球供应链[15] - 华为禁令后营收下降，但在2024年恢复增长并实现业务多元化[15] - 美国公司撤离中国，将供应链转向东南亚、印度、墨西哥[17] - 科技封锁不止芯片，还包括封杀华为、百度、TikTok等公司的商业模式[17] 美国金融体系与美元霸权 - 1944年布雷顿森林体系确立美元与黄金挂钩，成为国际货币[6] - 1971年尼克松关闭黄金兑换窗口，1973年与沙特协议建立石油美元体系，石油用美元结算[6] - 美联储由私人银行控制，发行货币借给政府，形成债务循环[6] - 1971年纳斯达克成立促进科技企业上市吸引资金[8] - 美国利用美元在国际货币体系中的地位，通过美联储扩张期资本流出、紧缩期回流引发新兴市场动荡以转嫁危机收割财富[10] - 美元周期波动导致全球汇率剧烈变化和宏观经济不稳[10] - 过去美国通过汇率利率调整收割财富，例如1985年广场协议导致日元升值日本泡沫破裂，1997年亚洲危机中泰铢贬值资本外逃[8] - 苏联解体后华尔街以1300亿美元获取了价值28万亿美元的资产[12] - 华尔街和美联储合作，通过低息美元投资拉动地区繁荣后加息促使资本回流，再低价收购优质资产，此套路曾用于南美、俄罗斯、东南亚[14] 中国的应对与产业升级 - 中国坚持外汇管制，避免资本随意流动[2] - 中国外汇储备超过3万亿美元，足以抵御资本外流冲击[15] - 中国在5G领域基站建设领先，尽管华为在5G领域受限[4] - 中国通过本土研发推出鸿蒙系统，减少对安卓的依赖[4] - 中国制造业出口强劲，外汇储备充足[8] - 中国产业升级未中断，高科技领域不断突破封锁[14] - 中国通过“一带一路”合作，贸易额已超过2万亿美元[15] - 中国依靠本土创新突破科技封锁[17] - 中国制造业崛起正在重塑全球秩序[17] 全球去美元化与人民币国际化 - 全球多国开始减少美元储备，2023年巴西阿根廷使用本币结算贸易[8] - 2024年沙特接受人民币购买石油，中国与中东的能源合作扩大[8] - 2025年人民币跨境支付占比升至8.5%[8] - 境外中国资产规模超过10万亿元[8] - 人民币国际化提供了替代方案，降低全球对美元的依赖[10] - 中国主权信用良好，成为各国减少美元资产的选择[10] - 中国强大的制造业确保人民币可以换取实物商品，增强了其吸引力[10] - 全球去美元化加速，各国转向与稳定商品绑定的货币[12] - 新能源爆发使石油回归化工原料角色，削弱了美元绑定石油的体系[10] 地缘政治与战略竞争 - 美国推动“印太框架”试图排除中国[15] - 美国围堵中国高科技和高端制造业，试图将中国锁死在初级制造业水平[12] - 美国将中国视为系统性对手[17] - 东盟国家发现转向美国市场后，来自中国的订单减少且技术跟不上[17] - 全球技术、资金、制度体系正在转向重构，中国有被排除在外的风险[17] - 中美竞争表面是地缘政治，实际服务于美国金融利益，意图复制其财富转移模式[15]